【乐惠啤酒文化广场 一期项目十月投运】#推荐新闻# 近日，记者从大目湾乐惠啤酒文化广场项目部获悉，一期项目已经完成主体工程建造并通过现场验收，预计于今年国庆期间投产运营。

大目湾乐惠啤酒文化广场项目位于湾新城核心位置，于2019年10月开工，总投资3亿元，分两期建设完成，主要包括啤酒智能制造和C2M电子商务服务平台、C2B共享服务平台、娱乐休闲体验吧、现代酿酒科技展示和旅游、产权式酒店等设施。其中，一期精酿啤酒服务平台及体验区总建筑面积1.82万平方米，投资1.15亿元，拥有一个高度自动化的智能精酿啤酒工厂和单一麦芽威士忌酿造和蒸馏车间，投产运营后预计可年产1万吨精酿啤酒、250吨单一麦芽威士忌。

项目整体建成后，将是宁波市首个以啤酒文化体验为主题的综合性广场，助推大目湾休闲旅游产业新发展。届时，游客可以一边参观、体验工艺制作，一边享受精酿啤酒，还可以进行个性化啤酒的品鉴和定制。

【603076乐惠国际后续】603076调研问题提纲一、公司基本面情况（一）简介宁波乐惠国际工程装备股份有限公司成立于1998年，公司主营啤酒酿造设备生产销售+精酿啤酒生产销售，啤酒酿造设备由母公司乐惠国际经营，啤酒包装由子公司南京保立隆，饮料和乳品包装装备由子公司南京芬纳赫经营，精酿啤酒由子公司宁波精酿谷科技经营，上海工厂（上海梭子蟹）已投产，宁波工厂（宁波大目湾）建设中。（二）产品矩阵1、装备业务啤酒酿造设备：乐惠国际母公司啤酒包装设备：南京芬纳赫饮料和乳品包装设备：南京保立隆2、精酿啤酒业务（处于投产阶段，尚未达产贡献营收和利润，作为新增营收增长点）宁波精酿谷：宁波大目湾、上海梭子蟹、杭州/南京产能筹建中（三）营收规模近年来啤酒酿造设备业务占总营收7成，包装设备占总营收3成；公司境外业务占总营收6成，境内业务占总营收4成。2019年，啤酒酿造设备营收4.77亿元，占总营收63.28%，产品毛利率29.29%；无菌罐装设备营收2.17亿元，占总营收28.83%，产品毛利率26.69%。二、经营相关问题（一）公司2020末及最新在手订单情况？董秘答：截止2021年3月份，公司目前在手啤酒酿造设备、包装设备、饮料包装设备、乳品包装设备等合计订单15亿元左右。【按照营收平均滞后于订单12个月计算，2021~2022年公司设备营收增长确定性高，不至于拖累整体估值水平】（二）宁波大目湾、上海梭子蟹两家工厂合计精酿啤酒产能？何时能够达产？产品品定价？销售渠道及经销商数量？目前推广进展情况？副总答：精酿啤酒业务分为三块：中央工厂、鲜酒售卖机、Cutebrew（当日鲜/啤酒工坊）。中央工厂目前已经投产出酒的是位于松江的上海梭子蟹体验店，设计产能3000吨，基本上供应给盒马。宁波大目湾将于3月15日投料，预计6月份能够出酒，设计产能1万吨。上述两个工厂已经基本正常运营，供应给盒马6000吨，永辉、京东、苏宁等生鲜门店正在覆盖。杭州工厂将于10月份推进，南京计划于2年内建厂。鲜酒售卖机解决了精酿啤酒无法进入中餐领域的行业痛点（中餐厅没有啤酒吧台，鲜酒售卖机体积小+保鲜度高），预计单台平均年销售量6吨（16.4kg/天，按照335ml/杯计算，49杯/天）。计划2021年在上海和宁波投放2000台，2022年在长三角杭州、苏州、南京等核心城市再投放3000台，2023年计划在长三角二三线城市再投放4000台，合计3年共投放9000台，达产后有望实现销售量5.4万吨。【除了中餐厅外，连锁健身房、连锁烧烤店等均有签约拓展渠道】Cutebrew啤酒工坊去掉灌装环节（保留酿酒和包装功能，糖化环节中央工厂统一配送，原料仅需要配方麦汁+酒花），提供现场发酵立即出酒（当日鲜）啤酒消费模式，目前可以提供当日鲜精酿啤酒国内市场空白，泰山精酿也仅能够提供7日鲜啤配送。计划到2022年底在长三角核心城市建设300家（2021年在上海、宁波、杭州、南京的盒马、京东、永辉、苏宁等新零售生鲜平台投放100家，第二年覆盖长三角其他城市）。预计每台平均年销售量80吨（219kg/天，按照335ml/瓶计算，657瓶/天），达产后年销售量2.4万吨。（三）酿造、包装设备原材料不锈钢、铝材、塑料等成本上涨对于公司利润影响如何？董秘答：不锈钢占了酿造/包装设备成本的一半左右，由于订单平均交货周期在12个月，故而公司都对原材料进行套期保值，锁定成本，故而近期原材料的涨价对于公司利润的影响不大。 三、定增募资具体内容本次定增发行1171.5246万股，发行价格35.68元/股，募集资金4.18亿元，定增对象14名，锁定期均为6个月。（一）当日鲜精酿（Cutebrew啤酒工坊）项目，募资2.6亿元计划到2022年底在长三角核心城市建设300家。（二）鲜啤酒售卖机运营项目，募资1.58亿元。计划2021年在上海和宁波投放2000台，2022年在长三角杭州、苏州、南京等核心城市再投放3000台，2023年计划在长三角二三线城市再投放4000台，合计3年共投放9000台。 四、结论（一）行业啤酒酿造/包装设备，乳品、液体饮料包装设备行业主要为更替需求，随着消费升级会有所增量，但对于公司整体的增量较为有限。精酿啤酒为公司未来核心营收和净利润增量，属于对工业啤酒消费升级，同时切入到大厂空白领域，存在一定先发优势。（二）公司无菌罐装设备生产周期6~8个月，安装调试3~4个月；中小型啤酒酿造设备生产周期9~12个月；大型啤酒酿造设备生产周期12~14个月，海外项目运输+安装调试+零部件更换，使得整个周期在18~20个月。故而根据过往运营数据，公司的收入增长滞后于订单1年左右，2019年末在手订单14亿元同比增长22%，20H1末13亿元在手定增同比增长17%。根据在手订单测算，公司2021年营收有望达到12亿元，毛利率30%计算，公司啤酒酿造+包装专用设备的毛利润3.6亿元，即便按照现有净利率12%计算，公司2021年内净利润有望达到1.44亿元，给予成长性专用设备20X估值，对应市值28.8亿元。机构预测2021年公司精酿啤酒产量2.4万吨（按照335ml/瓶计算，折合7200万瓶），国内精酿啤酒零售端在9元/瓶，B端出货价对折，C端自营完全计价，B端：C端=1:1计算，折合营收4.86亿元，考虑到逐月投放，保守估计今年精酿啤酒营收有望超过3亿元。B端毛利率约30%，C端毛利率70%，毛利润1.8亿元。扣除期间三费及研发费用（前期推广成本较高，后期推广费用降低，净利润能够快速提升），净利润有望在1亿元以上。给予啤酒类快消品25X估值，对应市值25亿元。综上所述，合计啤酒酿造设备+精酿啤酒业务，公司合理市值在53.8亿元，对应股价72.2元/股，距离目前48.3元/股还有较大的空间。（三）操作借鉴【非常非常重要】估值变迁：公司从专用设备转变成消费品，市场估值从15X转向30X消费品估值。基于对基本面重大改变的预判，在确保公司对于本行业有深入了解情况下（确保向下游延伸成功率），天戈从19Q4布局，平均建仓成本在20元/股，目前收益已经在134.5%以上（峰值超过225%）。美中不足的是乐惠管理层并没有完全按照资本市场的方式进行业务拓展，使得目前公司的实际价值并未体现最大化。在操作中，不排除有合适的上市公司，可以通过联合实控的方式，拓展资本市场所能够价值最大化的业务（并非炒题材，而是基于市场估值差异性和实业拓展营收和利润针对性的改变，类似医药零售的益丰药房）。资本市场最大的变量就是“不确定性”，尤其是公司的营收和利润的不确定性，涉及到高管无法透露最终的利润情况。而当我们实控或者做公司快乐的二股东三股东之后，对于公司和所在的行业能够得到更多的确定性。五、风险点提示（一）精酿啤酒投放/推广不及预期精酿啤酒市场参赛者众多，行业集中度低，虽然口感较工业啤酒更丰富多元化，但价格要高一倍，同时疫情冲击下线下餐饮大幅萎缩，会对精酿啤酒的推广产生不利影响。C端推广存在较多的不确定性，如渠道、广告、销售价格、回货坏货、品牌认知度、区域消费者偏好、竞争对手弯道超车等，对于品牌的树立需要较长的时间。

1、11日，茅台集团召开会议，专题研究集团旗下12家企业清理整顿事宜。会议强调，要按照工作程序和既定时间进度要求依法依规、统筹推进各类企业清理整顿工作。既要着眼于解决历史遗留问题，也要破解好制约集团发展的现实问题，不断优化升级产业结构，提升发展竞争力，为推动茅台高质量发展、大踏步前进提供强劲支撑。

2、12日，青青稞酒举办2019年年度报告网上说明会。会上青青稞酒方面表示，公司将认真研究并适时对现有的光瓶酒产品进行梳理，形成系列化，进行系统全面布局。针对同劲牌的合作，青青稞酒方面透露，目前同双方合作的内容仅为纳曲青稞酒项目，纳曲青稞酒没有同劲牌和天佑德共享渠道的计划，也暂无其他合作的计划。此外，针对中酒时代，公司尚无出售亏损资产的计划。

3、12日，天喔国际发布公告称，公司正在考虑除牌决定，并将就此寻求适当的专业意见，或将提交对除牌决定进行覆核的要求。公告同时透露，初步内部销售数字显示，天喔国际2020年第一季度的收益同比下跌约30%。

4、11日，贵州金沙回沙酒销售有限公司发布通知称，暂停摘要酒开单发货，对摘要酒实行“配额制”经销管理政策，在合同范围内按照公司现有出厂价执行，合同配额范围外的出厂价实行高于配额内价格的10%标准执行，实现“配额内外价格双轨制”。此外，未来3-5年摘要酒经销商将控制在500家左右，摘要酒经销商准入门槛进一步提高。

5、近日，工信部发布下发文件，批准《果酒通用技术要求》（QB/T5476-2020）行业标准正式发布并于2020年10月1日起正式实施。据悉，该项标准摆脱了“葡萄酒标准”的束缚，填补了我国果酒技术标准的空白，完善了我国果酒产业创新体系，适用于果酒（除葡萄酒）的生产、检验和销售。

6、近日，乐惠国际召开投资者业绩说明会。会议透露，公司正在建设的两大工厂中，大目湾精酿啤酒旗舰工厂预计今年10月份投入试生产，上海松江城市体验工厂预计今年6月份投入试生产。上述两项目将与正在募投的当日鲜精酿（啤酒工坊）项目、鲜啤酒售卖机运营项目形成完整的精酿啤酒供应链体系，实现公司精酿啤酒的战略目标。

7、11日，法国批准1.4亿欧元（1.51亿美元）的蒸馏危机机制，支持法国酿酒商将剩余的葡萄酒蒸馏成酒精，原因是由于餐馆和酒吧关闭以及美国额外关税导致出口下降，需求大幅下降。报道称，尽管获得了政策支持，但上述措施未能达到法国工会的要求。法国最大的农业工会FNSEA曾提出，要求向酿酒商提供总计5亿欧元的援助，其中包括2.6亿欧元涵盖300万百升葡萄酒的危机蒸馏支持。