#梦#
总梦到某个公园一样的地方，俯瞰宛如巨树年轮，环形阶梯一直向上，隔一段就会有个平台可以休息，再继续向上。顶端是圆形平地，人们在上面跳舞，踢键，拍照，好不热闹。
那几年反复地去到这，生活里却完全找不到相对应的地方。
直到昨日偶然看到这组照片，寒毛直竖。
是天坛，是圜丘坛。
形态并不完全相同。圜丘坛只有四处阶梯，梦中建筑一圈圈圆边皆是阶梯，没有护栏；入口处也有棂星门，但样式不同，红漆金顶，金壁辉煌。
最大的区别还是规模，梦中建筑高耸入云，在坛下会被云雾挡住视线，勉强瞧见第二段阶梯。
四面巍峨大山连绵不断，远处高山流水奔腾不息。
顶端平台艳阳高照，忍不住找个边脚地儿躺下，像小时候家门口的阳光那般温柔。
穿着鲜红袈裟的小和尚每日在上头转悠，神采奕奕，不像修行吃过苦的样，混迹在人群里一同玩乐摸鱼，好不自在。
一日，又被不知名的东西追赶，顺着大楼楼梯间向下一路狂奔，从侧面排水沟蹿出，向左一转弯，便看见了标志性的大门，连滚带爬地进去，甩掉了身后的追兵。
阶梯虽长，爬上去也并不花费多少气力，悠哉地躺下准备睡觉，小和尚却过来了，我琢磨着该不是NPC成精了？
他看起来心情不错，慢悠悠地掀起袈裟，盘腿坐下，问道：“什么在追你？”
“……我哪知道？”
“你不怕吗？”他追问。
我反问：“您看，我要是不怕，跑那么快干嘛？”
他听后笑了笑，说：“你都不知道是什么就怕。”
“不知道。”我想了一下，说道：“有时是在那边的山上，一堆村民拿着镰刀锄头追着我跑，泥巴地跑起来特别容易被绊倒，所以在那儿我通常挺惨，跑不掉。”
“有时在另一个家里，跟我家布局一样，也有爸妈弟弟爷爷奶奶，但不是我家，那些也不是我的家人。他们家很久之前就被烧了，住在农村的时候妈妈还被爸爸砍掉手指扔进门口的臭水沟里过，我不知道为什么可以从我家穿过楼梯去那里，但显然他们知道我并不是真正的女儿。我害怕，就会跑，他们不会追，因为下一次我还是会去到那里。”
“今天一睁眼就在高中教学楼，几个人在后面跟着，每层楼梯口都有一个铁门，挂着生锈的大铁链和锁，下来的时候明明把每扇门都锁了，他们却总能快速打开，我感觉有人贴着后脑勺吹气，一紧张越跑越快，转眼就到了这里。”
也不是每一次都好运能到这里。
小和尚整理了一下自己被风吹得四处飘荡的衣角，漫不经心地岔开话题：“我有时特别害怕自己是个女的，你看，我是个和尚，如果是个女的，就只有去做尼姑了。”
有什么不一样吗？
“也许你觉得我厌女？不不不，我喜欢做和尚，不是尼姑，如果是女的，就不能做和尚。”
“……什么理论？”发自肺腑的疑问。
“你如果是男的呢？”他不恼，懒洋洋地晒着太阳，继续说：“你如果不是人呢？你如果不是万物中的一个呢？会对你的生活目标有影响吗？有什么必须是现在的你才想去做的吗？”
我想了想，摇了摇头。
“你看，什么在追你？你在这里，这地方是虚无，我也是虚无。你知道自己在做梦，你也是虚无，你害怕什么，什么就会来追赶你。”他说，“但是醒了，也不一定都是真的，大家都想要金钱要权力要健康要快乐，你不能不喜欢，不得不去要，生活就是这么规定的。”
我想了想，点了点头。
他见状不由得哈哈大笑，“我瞎说的，不要陷入虚无主义的陷阱。”
……和尚跟我讲虚无主义。
“老师也这样说过。”我说，“小时候我提出一些问题，他们觉得童言可笑；长大一些再提出来，他们骂我不知上进；现在我不敢提了，怕人人都说是因为我的贫穷。”
“那是因为贫穷吗？”他问。
“不知道，反正也没特别富过。有时我想告诉别人，从前家境好的时候也挺苦恼的，又觉得没必要，别人不需要知道这些。”
“就是不太理解。一个人的出生不必征得本人同意，再由着外界喜好塑造，如果本人不喜欢这个形状呢？只得抽筋扒骨地去变换。始作俑者在旁边幸灾乐祸，你变得好，都是因为他们底子捏得好，你变得不好，就是因为愚蠢，不遵守他们定的社会规则。”
他点头，示意我继续说。
“假如你生下来就是女的，天王老子来了你也是个尼姑。我被生下来，在这里，有成长记录，有生活轨迹，没办法塞回去，回不去你懂吗？为活着这件事感到非常苦恼，胜过好吃的美食好看的衣服，胜过喜欢的电影爱看的小说，胜过诸多美好的事物。”
“我时常为此感到焦躁不安。这显然不是父母的错，也不是规则的错，究其原因，就只能是我的错，不能接受应接受的事实，本质上就是过错。”
小和尚站起身，大风飒飒作响。他望着远处的大山，高深莫测地沉默了半晌，说道：“现在的技术，我哪怕是个女婴，应该也能变性做个和尚。”
？？？？！
“哦不是，我的意思是万物皆有变化。”他笑着说：“万物遵循规则，人类也一直在改变并建立新的规则。快乐排在困苦后面，由你制定，没有谁一定要一生热血，一定要热爱生活，你就充满怨恨，就苦恼地活着，那又如何？”
“会消沉，被远离，被排斥，被唾弃。”我说。
“瞎说。”他呵斥道，“你回头看看那些追你的东西，这么多年了，它们想咬你，跟你是什么样的人有什么关系。”
倒是有些道理。
……
后面很多对话都不记得，硬要写出来未免加工得太多，只依稀想起醒来前的些许片段。
“你是谁？”我问。
“圆顶上的和尚。”他答。
“这是哪里？”我又问。
“献祭的地方。”他指着阶梯，又答道：“有的人看不到阶梯，可以跳下去。不过人们想要的东西，通常在这圆顶之上。”
“没有阶梯，那他们怎么上来的？”
“他们出生在这里，下去也是选择。”
上头这么好，还有人想着下去，这可能就是生活的参差吧。
也许上头才是他们的噩梦。
突然，山头间响起了钟声，在群山间来回碰撞，小和尚顺着这声音拂袖而去。
“下次我还能来这躲着吗？” 我问。
“不必把你的选择交给他人。”他答。
“那你能不能告诉我世间的规则究竟是什么？”看着他的背影，我不由得脱口而出。
接下来出现了整个梦境里最离谱的一幕。
佛教的地盘上，穿着袈裟的和尚，配着神圣的钟声，将这个答案直挺挺地钉在我脑袋里，嗡嗡作响。
他说：“道。”
总梦到某个公园一样的地方，俯瞰宛如巨树年轮，环形阶梯一直向上，隔一段就会有个平台可以休息，再继续向上。顶端是圆形平地，人们在上面跳舞，踢键，拍照，好不热闹。
那几年反复地去到这，生活里却完全找不到相对应的地方。
直到昨日偶然看到这组照片，寒毛直竖。
是天坛，是圜丘坛。
形态并不完全相同。圜丘坛只有四处阶梯，梦中建筑一圈圈圆边皆是阶梯，没有护栏；入口处也有棂星门，但样式不同，红漆金顶，金壁辉煌。
最大的区别还是规模，梦中建筑高耸入云，在坛下会被云雾挡住视线，勉强瞧见第二段阶梯。
四面巍峨大山连绵不断，远处高山流水奔腾不息。
顶端平台艳阳高照，忍不住找个边脚地儿躺下，像小时候家门口的阳光那般温柔。
穿着鲜红袈裟的小和尚每日在上头转悠，神采奕奕，不像修行吃过苦的样，混迹在人群里一同玩乐摸鱼，好不自在。
一日，又被不知名的东西追赶，顺着大楼楼梯间向下一路狂奔，从侧面排水沟蹿出，向左一转弯，便看见了标志性的大门，连滚带爬地进去，甩掉了身后的追兵。
阶梯虽长，爬上去也并不花费多少气力，悠哉地躺下准备睡觉，小和尚却过来了，我琢磨着该不是NPC成精了？
他看起来心情不错，慢悠悠地掀起袈裟，盘腿坐下，问道：“什么在追你？”
“……我哪知道？”
“你不怕吗？”他追问。
我反问：“您看，我要是不怕，跑那么快干嘛？”
他听后笑了笑，说：“你都不知道是什么就怕。”
“不知道。”我想了一下，说道：“有时是在那边的山上，一堆村民拿着镰刀锄头追着我跑，泥巴地跑起来特别容易被绊倒，所以在那儿我通常挺惨，跑不掉。”
“有时在另一个家里，跟我家布局一样，也有爸妈弟弟爷爷奶奶，但不是我家，那些也不是我的家人。他们家很久之前就被烧了，住在农村的时候妈妈还被爸爸砍掉手指扔进门口的臭水沟里过，我不知道为什么可以从我家穿过楼梯去那里，但显然他们知道我并不是真正的女儿。我害怕，就会跑，他们不会追，因为下一次我还是会去到那里。”
“今天一睁眼就在高中教学楼，几个人在后面跟着，每层楼梯口都有一个铁门，挂着生锈的大铁链和锁，下来的时候明明把每扇门都锁了，他们却总能快速打开，我感觉有人贴着后脑勺吹气，一紧张越跑越快，转眼就到了这里。”
也不是每一次都好运能到这里。
小和尚整理了一下自己被风吹得四处飘荡的衣角，漫不经心地岔开话题：“我有时特别害怕自己是个女的，你看，我是个和尚，如果是个女的，就只有去做尼姑了。”
有什么不一样吗？
“也许你觉得我厌女？不不不，我喜欢做和尚，不是尼姑，如果是女的，就不能做和尚。”
“……什么理论？”发自肺腑的疑问。
“你如果是男的呢？”他不恼，懒洋洋地晒着太阳，继续说：“你如果不是人呢？你如果不是万物中的一个呢？会对你的生活目标有影响吗？有什么必须是现在的你才想去做的吗？”
我想了想，摇了摇头。
“你看，什么在追你？你在这里，这地方是虚无，我也是虚无。你知道自己在做梦，你也是虚无，你害怕什么，什么就会来追赶你。”他说，“但是醒了，也不一定都是真的，大家都想要金钱要权力要健康要快乐，你不能不喜欢，不得不去要，生活就是这么规定的。”
我想了想，点了点头。
他见状不由得哈哈大笑，“我瞎说的，不要陷入虚无主义的陷阱。”
……和尚跟我讲虚无主义。
“老师也这样说过。”我说，“小时候我提出一些问题，他们觉得童言可笑；长大一些再提出来，他们骂我不知上进；现在我不敢提了，怕人人都说是因为我的贫穷。”
“那是因为贫穷吗？”他问。
“不知道，反正也没特别富过。有时我想告诉别人，从前家境好的时候也挺苦恼的，又觉得没必要，别人不需要知道这些。”
“就是不太理解。一个人的出生不必征得本人同意，再由着外界喜好塑造，如果本人不喜欢这个形状呢？只得抽筋扒骨地去变换。始作俑者在旁边幸灾乐祸，你变得好，都是因为他们底子捏得好，你变得不好，就是因为愚蠢，不遵守他们定的社会规则。”
他点头，示意我继续说。
“假如你生下来就是女的，天王老子来了你也是个尼姑。我被生下来，在这里，有成长记录，有生活轨迹，没办法塞回去，回不去你懂吗？为活着这件事感到非常苦恼，胜过好吃的美食好看的衣服，胜过喜欢的电影爱看的小说，胜过诸多美好的事物。”
“我时常为此感到焦躁不安。这显然不是父母的错，也不是规则的错，究其原因，就只能是我的错，不能接受应接受的事实，本质上就是过错。”
小和尚站起身，大风飒飒作响。他望着远处的大山，高深莫测地沉默了半晌，说道：“现在的技术，我哪怕是个女婴，应该也能变性做个和尚。”
？？？？！
“哦不是，我的意思是万物皆有变化。”他笑着说：“万物遵循规则，人类也一直在改变并建立新的规则。快乐排在困苦后面，由你制定，没有谁一定要一生热血，一定要热爱生活，你就充满怨恨，就苦恼地活着，那又如何？”
“会消沉，被远离，被排斥，被唾弃。”我说。
“瞎说。”他呵斥道，“你回头看看那些追你的东西，这么多年了，它们想咬你，跟你是什么样的人有什么关系。”
倒是有些道理。
……
后面很多对话都不记得，硬要写出来未免加工得太多，只依稀想起醒来前的些许片段。
“你是谁？”我问。
“圆顶上的和尚。”他答。
“这是哪里？”我又问。
“献祭的地方。”他指着阶梯，又答道：“有的人看不到阶梯，可以跳下去。不过人们想要的东西，通常在这圆顶之上。”
“没有阶梯，那他们怎么上来的？”
“他们出生在这里，下去也是选择。”
上头这么好，还有人想着下去，这可能就是生活的参差吧。
也许上头才是他们的噩梦。
突然，山头间响起了钟声，在群山间来回碰撞，小和尚顺着这声音拂袖而去。
“下次我还能来这躲着吗？” 我问。
“不必把你的选择交给他人。”他答。
“那你能不能告诉我世间的规则究竟是什么？”看着他的背影，我不由得脱口而出。
接下来出现了整个梦境里最离谱的一幕。
佛教的地盘上，穿着袈裟的和尚，配着神圣的钟声，将这个答案直挺挺地钉在我脑袋里，嗡嗡作响。
他说：“道。”
【关注商业价值】
要素3 关注公司的未来
人们把巴菲特称为"奥马哈的先知",因为巴菲特总是有意识地去辨别公司是否有好的发展前途,能不能在今后25年里继续保持成功。芝加哥埃里尔基准资本管理公司的总裁约翰·罗杰斯说："巴菲特常常说,要透过窗户向前看,不能看后视镜。"
预测公司未来发展的一个办法是计算公司预期中的现金收入在今天值多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的办法。然后他会寻找那些严重偏离这一价值、正被低价出售的公司。华尔街(即市场)常常在巴菲特介入后才意识到自己的错误。
关注商业价值
人们把巴菲特称为"奥马哈的先知",因为巴菲特总能有意识地辨别出公司是否有好的发展前途。巴菲特不会像有些投资者那么冲动,他会全神贯注于商业价值的三个方面。
（1）首先是公司必须简单且易于理解；
（2）公司必须保持一贯的经营方针；
（3）公司必须有良好的长期发展前景。
巴菲特在考虑投资时,与其说他在购买股票,不如说他是在购买公司。因为他会彻底地了解他将要投资的公司。巴菲特从来不相信市场理论、宏观经济概念以及扇形趋势这类学院派的做法。他作投资决策的唯一基础就是商业运作状况。巴菲特认为,如果投资者进行股票投资是出于肤浅的概念而不是基于商业基础,那么他们一旦遇到麻烦很可能会损失大笔的金钱。
自从巴菲特投身于股市以来,经过几十年的努力拥有了大量的、涉及许多不同行业的公司。其中一些公司由他自己亲自控制；还有一些公司,他仅仅是拥有少数股份的股东。但是,不论哪个公司,他都非常关心公司的商业价值。就如他了解伯克希尔所有持股公司的利润、费用支出、现金流、劳动关系、价格波动以及资金分配等情况一样。
巴菲特能够这样深入地了解伯克希尔下属公司的情况,是因为他有意把自己的投资限制于那些他在财务上易于理解的公司。他的投资逻辑是强制性的：如果你在自己并不了解的行业内拥有一家公司的股票,你就不可能正确地解释公司的发展、作出明智的投资决策。他始终坚持的原则是：在自己的能力范围之内投资。
华尔街评论巴菲特的自我投资限制时说："这使得他不能涉足潜力最大的行业,从而失去许多有利的投资机会。"巴菲特对此的回应是--投资成功的关键在于：并不是你懂得多少,而在于你正确地认识自己所不懂的东西。即只要投资者能避免犯大的投资错误,并不需要做很多事。他认为,取得高于一般水平的成绩,并不需要你整天在股市里进进出出,只要把投资中最简单最基本的事情做好了,或者说只要能把投资这种简单的事情做得格外好,你就一定能实现理想的收益。
例如喜诗公司是美国最著名的巧克力企业,也是巴菲特收购的第一家具有长期竞争优势的企业,巴菲特这次收购的巨大成功是他从购买"雪茄烟蒂"式的便宜企业转向投资于优秀企业的开始。
巴菲特经常以喜诗巧克力作为企业经济特许权的例子。"假设你跑到一家商店打算买一块喜诗巧克力来满足一下口腹之娱,可是那的售货员却告诉你喜诗的好时巧克力刚好卖完了,她热情地推荐一种无品牌的巧克力给你,而你,作为喜诗的忠实发烧友,二话不说,掉头就走,宁愿再步行穿越一条街,也一定要买到喜诗巧克力……。或者也可以这样假设,同样是巧克力,喜诗要比其他品牌的巧克力贵上5美分,但你仍愿意买喜诗的话,这就意味着喜诗有着价值很高的经济特许权。"
巴菲特在伯克希尔公司1983年的年报中以收购喜诗糖果公司为例,对具有持续竞争优势企业的巨大商业价值特征进行了详细的说明。喜诗糖果正好代表了巴菲特寻找的优秀企业典范：对有形资本需要很小、惊人的无形资产(商业价值)、拥有强大的经济特许权、较强的盈利能力。
巴菲特说："相对来说,在1972年只有很少几家企业预计会像喜诗那样持续保持25％的有形资产净值税后收益率,而且是在保守的会计政策和没有财务杠杆的情况下产生的。也就是说,并不是存货、应收账款或固定资产的公允市场价值等因素产生如此之高的超额回报率,其根本原因是无形资产,也就是品牌的力量。特别是消费者在与产品和雇员打交道的过程中产生的无数次愉快体验,为品牌树立了良好的口碑和声誉。这种声誉创造了一种消费者特许权,它使产品对于消费者的价值,而不是产品的生产成本,成为售价的主要决定因素。消费者特许权是商业价值的一个主要来源。其他来源包括不受利润管制影响的政府特许权(例如电视台)以及在一个行业中持续保持低成本生产者的地位。"
1982年,喜诗公司仅凭大约2 000万美元的有形资产净值赚取了1 300万美元的税后利润。这种业绩表明,事实上公司具有的商业价值远远超过会计商誉的原始总成本。换言之,在会计商誉从收购之时起就有规律地减少的同时,商业价值则以不规律但却非常坚实的步伐在前进。当然,喜诗公司的商业价值有可能消失殆尽,但它不会在平稳的消耗中缩水。更有可能的是,由于通货膨胀,即使按名义美元来衡量,这种价值也将不断增加。这种可能性的确存在,因为真正具有商业价值的名义价值会与通货膨胀同步增长。任何一家需要具有一些有形资产净值进行经营的无财务杠杆的企业都肯定受到通货膨胀的损害,只不过对有形资产需求小的公司受的损害最小。
在谈到收购一家企业时,巴菲特曾说过这样一段话,值得每一位投资人深思："无论如何,企业的买家还要看看卖家准备好的收购前景预测,这一现象始终让我困惑不解。查理和我从未看过它们一眼,相反却谨记'一匹病马'的故事。
"在看兽医的时候,病马的主人说：'您能帮助我吗？我的马有时勉强能走,但有时却一瘸一拐。'兽医的回答是：'没问题--在它勉强能走的时候,卖了它。'
"在伯克希尔,我们在对所收购的公司进行预测时也会遇到各种困难。就像他们一样,我们也面对一个固有的问题,即企业的卖家对企业的了解远胜于买家,而且可以挑选出售的时机--通常可能是在公司'勉强能走'的时候。
"即使这样,我们也有一些优势,也许最大的优势在于我们没有一个战略规划。因此,我们感觉没有必要朝一个制订好的方向(一个几乎肯定导致愚蠢收购价格的航向)前进,而是可以简单地决定什么对我们的所有者来说更有意义。"
谈到企业的商业价值,巴菲特非常自豪地认为他领导的伯克希尔·哈撒韦的"内在价值大大超过其账面价值",并对此做了详细的分析。
（1）标准的会计原则要求我们的保险子公司持有的普通股在我们的账簿上以市场价值表示,而我们拥有的其他股票则按总成本与市场价值'孰低法'计算。
1983年末,后一组股票的市场价值超过账面记录的价值达到税前7 000万美元,或者约税后5 000万美元。这部分超额属于我们的企业内在价值,但不计入账面价值的计算。
（2）更重要的是,我们拥有的几家企业的经济商誉远大于记录在我们的资产负债表中并在账面价值中反映出来的会计商誉。
在公司保持一贯的经营方针方面,巴菲特不仅回避那些复杂的公司,还决不购买那些正处于困难时期、面临难题的公司,或那些因为从前的计划无法得到顺利实施而进行根本性转变的公司。巴菲特认为,不断转向的公司很少能获得长期的成功。他根据自己多年来的投资经验得出结论：只有那些几十年来一直生产同种产品,或提供同项服务的公司才能获得最好的回报。而对公司业务进行大的变动常常会增加犯错误的可能性。
"公司巨变和超额回报通常不会同时发生。"但是,大多数投资者会把巴菲特的这句话当做耳边风,他们的所作所为正好与此相反。有时候,投资者们深受迅速变化的行业的吸引,争相投资那些还处于重组过程中的公司。巴菲特说,由于某些无法解释的原因,这些投资者都对"这些股票明天将会带来巨大利益"的想法深信不疑,以至于看不清公司的现状。
巴菲特一再提醒投资者为了更好地理解公司的长期发展前景,首先得确定该公司是特许企业,还是一家普通的商品公司。在他看来：与其以便宜的价格投资面临困难的公司,不如以合理的价格购买运营良好的公司。他承认,"我和查理还没学会怎样解决公司的难题,但是我们已经学会了避开这些难题。"
巴菲特会把经济社会中的特许企业和众多的商品公司严格区分开来,并认为那些商品公司大部分并不值得购买。他把特许企业定义为：这种公司提供的产品或服务,首先是满足人们的需要的；第二,其产品或服务没有类似的替代品；最后是其产品或服务不受控制。这些特点使得特许企业可以定期提高其产品或服务的价格,不必担心丢失市场份额,影响销售量。一家特许企业甚至会在市场中需求平稳,在生产能力尚未得到完全满足时提高价格。可以说,价格弹性是特许企业的根本特征,这保证了特许企业能获得高于一般水平的资金收益。除此之外,特许企业还拥有更多的经济信誉,所以能承受得了通货膨胀的冲击。
而一家商品公司所提供的产品或服务与其竞争对手所提供的内容并无本质上的不同。商品公司通常都是低回报公司,因为一家商品公司要获得利润,只能在价格上进行竞争,唯一的方法是降低成本,使自身成为一个低成本公司。这种竞争会严重减少其利润边际。在其他时间,商品公司要想获得利润,也只有在供应紧缩时期才会有很好的机会,而这种时期是物质产品越来越丰富的现代社会是难得一现的。巴菲特认为,商品公司要想长期获得利润的关键因素是"供应紧缩年份"与"供应充足年份"之比。同样,这个比率通常很难达到一个理想状态。
分析完公司的经济特点之后,巴菲特会进一步研究公司的长期发展前景的问题,即判断公司的竞争实力和弱点。巴菲特说："我所喜欢的,是公司在一个领域里有竞争实力,在这个领域内我理解这家公司,并且相信它会继续保持这种竞争实力。"
投资者在有特许权的企业中,可以经常发现巴菲特所说的这种竞争实力。巴菲特认为,特许权公司一定不能缺少的一种竞争实力就是公司可以随意提高价格并获得高资金回报率的能力；另外一种是公司在经济混乱中能够生存下来并一直经营的能力。在巴菲特看来,如果你在经营一家拥有特许权的公司时犯了决策性的错误,那么也不必过分担心。因为企业仍然可以凭借特许权的优势而获得高于一般水平的回报。理由是："特许企业可以承受住经营失误。不称职的经理可能会减少这家企业的利润,但是不会给企业带来致命的损害。"
但是,特许企业的一个主要缺陷就在于它们的价值不能长久。特许企业的成功不可避免地会吸引其他企业,随之而来的竞争在所难免。替代产品很快会被生产出来,产品间的差异会逐步缩小。在竞争时期,特许企业会逐渐蜕化成巴菲特所说的"虚弱的特许企业",最后,这家曾一度辉煌的特许企业就会慢慢地演变成一家商品公司。
从中,巴菲特也得出这样一个结论：随着企业间竞争、兼并的演变,出色管理的价值和重要性也成指数级增长。一家特许企业在管理不称职的时候仍然可以生存下去,而一家商品公司却不能。
要素3 关注公司的未来
人们把巴菲特称为"奥马哈的先知",因为巴菲特总是有意识地去辨别公司是否有好的发展前途,能不能在今后25年里继续保持成功。芝加哥埃里尔基准资本管理公司的总裁约翰·罗杰斯说："巴菲特常常说,要透过窗户向前看,不能看后视镜。"
预测公司未来发展的一个办法是计算公司预期中的现金收入在今天值多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的办法。然后他会寻找那些严重偏离这一价值、正被低价出售的公司。华尔街(即市场)常常在巴菲特介入后才意识到自己的错误。
关注商业价值
人们把巴菲特称为"奥马哈的先知",因为巴菲特总能有意识地辨别出公司是否有好的发展前途。巴菲特不会像有些投资者那么冲动,他会全神贯注于商业价值的三个方面。
（1）首先是公司必须简单且易于理解；
（2）公司必须保持一贯的经营方针；
（3）公司必须有良好的长期发展前景。
巴菲特在考虑投资时,与其说他在购买股票,不如说他是在购买公司。因为他会彻底地了解他将要投资的公司。巴菲特从来不相信市场理论、宏观经济概念以及扇形趋势这类学院派的做法。他作投资决策的唯一基础就是商业运作状况。巴菲特认为,如果投资者进行股票投资是出于肤浅的概念而不是基于商业基础,那么他们一旦遇到麻烦很可能会损失大笔的金钱。
自从巴菲特投身于股市以来,经过几十年的努力拥有了大量的、涉及许多不同行业的公司。其中一些公司由他自己亲自控制；还有一些公司,他仅仅是拥有少数股份的股东。但是,不论哪个公司,他都非常关心公司的商业价值。就如他了解伯克希尔所有持股公司的利润、费用支出、现金流、劳动关系、价格波动以及资金分配等情况一样。
巴菲特能够这样深入地了解伯克希尔下属公司的情况,是因为他有意把自己的投资限制于那些他在财务上易于理解的公司。他的投资逻辑是强制性的：如果你在自己并不了解的行业内拥有一家公司的股票,你就不可能正确地解释公司的发展、作出明智的投资决策。他始终坚持的原则是：在自己的能力范围之内投资。
华尔街评论巴菲特的自我投资限制时说："这使得他不能涉足潜力最大的行业,从而失去许多有利的投资机会。"巴菲特对此的回应是--投资成功的关键在于：并不是你懂得多少,而在于你正确地认识自己所不懂的东西。即只要投资者能避免犯大的投资错误,并不需要做很多事。他认为,取得高于一般水平的成绩,并不需要你整天在股市里进进出出,只要把投资中最简单最基本的事情做好了,或者说只要能把投资这种简单的事情做得格外好,你就一定能实现理想的收益。
例如喜诗公司是美国最著名的巧克力企业,也是巴菲特收购的第一家具有长期竞争优势的企业,巴菲特这次收购的巨大成功是他从购买"雪茄烟蒂"式的便宜企业转向投资于优秀企业的开始。
巴菲特经常以喜诗巧克力作为企业经济特许权的例子。"假设你跑到一家商店打算买一块喜诗巧克力来满足一下口腹之娱,可是那的售货员却告诉你喜诗的好时巧克力刚好卖完了,她热情地推荐一种无品牌的巧克力给你,而你,作为喜诗的忠实发烧友,二话不说,掉头就走,宁愿再步行穿越一条街,也一定要买到喜诗巧克力……。或者也可以这样假设,同样是巧克力,喜诗要比其他品牌的巧克力贵上5美分,但你仍愿意买喜诗的话,这就意味着喜诗有着价值很高的经济特许权。"
巴菲特在伯克希尔公司1983年的年报中以收购喜诗糖果公司为例,对具有持续竞争优势企业的巨大商业价值特征进行了详细的说明。喜诗糖果正好代表了巴菲特寻找的优秀企业典范：对有形资本需要很小、惊人的无形资产(商业价值)、拥有强大的经济特许权、较强的盈利能力。
巴菲特说："相对来说,在1972年只有很少几家企业预计会像喜诗那样持续保持25％的有形资产净值税后收益率,而且是在保守的会计政策和没有财务杠杆的情况下产生的。也就是说,并不是存货、应收账款或固定资产的公允市场价值等因素产生如此之高的超额回报率,其根本原因是无形资产,也就是品牌的力量。特别是消费者在与产品和雇员打交道的过程中产生的无数次愉快体验,为品牌树立了良好的口碑和声誉。这种声誉创造了一种消费者特许权,它使产品对于消费者的价值,而不是产品的生产成本,成为售价的主要决定因素。消费者特许权是商业价值的一个主要来源。其他来源包括不受利润管制影响的政府特许权(例如电视台)以及在一个行业中持续保持低成本生产者的地位。"
1982年,喜诗公司仅凭大约2 000万美元的有形资产净值赚取了1 300万美元的税后利润。这种业绩表明,事实上公司具有的商业价值远远超过会计商誉的原始总成本。换言之,在会计商誉从收购之时起就有规律地减少的同时,商业价值则以不规律但却非常坚实的步伐在前进。当然,喜诗公司的商业价值有可能消失殆尽,但它不会在平稳的消耗中缩水。更有可能的是,由于通货膨胀,即使按名义美元来衡量,这种价值也将不断增加。这种可能性的确存在,因为真正具有商业价值的名义价值会与通货膨胀同步增长。任何一家需要具有一些有形资产净值进行经营的无财务杠杆的企业都肯定受到通货膨胀的损害,只不过对有形资产需求小的公司受的损害最小。
在谈到收购一家企业时,巴菲特曾说过这样一段话,值得每一位投资人深思："无论如何,企业的买家还要看看卖家准备好的收购前景预测,这一现象始终让我困惑不解。查理和我从未看过它们一眼,相反却谨记'一匹病马'的故事。
"在看兽医的时候,病马的主人说：'您能帮助我吗？我的马有时勉强能走,但有时却一瘸一拐。'兽医的回答是：'没问题--在它勉强能走的时候,卖了它。'
"在伯克希尔,我们在对所收购的公司进行预测时也会遇到各种困难。就像他们一样,我们也面对一个固有的问题,即企业的卖家对企业的了解远胜于买家,而且可以挑选出售的时机--通常可能是在公司'勉强能走'的时候。
"即使这样,我们也有一些优势,也许最大的优势在于我们没有一个战略规划。因此,我们感觉没有必要朝一个制订好的方向(一个几乎肯定导致愚蠢收购价格的航向)前进,而是可以简单地决定什么对我们的所有者来说更有意义。"
谈到企业的商业价值,巴菲特非常自豪地认为他领导的伯克希尔·哈撒韦的"内在价值大大超过其账面价值",并对此做了详细的分析。
（1）标准的会计原则要求我们的保险子公司持有的普通股在我们的账簿上以市场价值表示,而我们拥有的其他股票则按总成本与市场价值'孰低法'计算。
1983年末,后一组股票的市场价值超过账面记录的价值达到税前7 000万美元,或者约税后5 000万美元。这部分超额属于我们的企业内在价值,但不计入账面价值的计算。
（2）更重要的是,我们拥有的几家企业的经济商誉远大于记录在我们的资产负债表中并在账面价值中反映出来的会计商誉。
在公司保持一贯的经营方针方面,巴菲特不仅回避那些复杂的公司,还决不购买那些正处于困难时期、面临难题的公司,或那些因为从前的计划无法得到顺利实施而进行根本性转变的公司。巴菲特认为,不断转向的公司很少能获得长期的成功。他根据自己多年来的投资经验得出结论：只有那些几十年来一直生产同种产品,或提供同项服务的公司才能获得最好的回报。而对公司业务进行大的变动常常会增加犯错误的可能性。
"公司巨变和超额回报通常不会同时发生。"但是,大多数投资者会把巴菲特的这句话当做耳边风,他们的所作所为正好与此相反。有时候,投资者们深受迅速变化的行业的吸引,争相投资那些还处于重组过程中的公司。巴菲特说,由于某些无法解释的原因,这些投资者都对"这些股票明天将会带来巨大利益"的想法深信不疑,以至于看不清公司的现状。
巴菲特一再提醒投资者为了更好地理解公司的长期发展前景,首先得确定该公司是特许企业,还是一家普通的商品公司。在他看来：与其以便宜的价格投资面临困难的公司,不如以合理的价格购买运营良好的公司。他承认,"我和查理还没学会怎样解决公司的难题,但是我们已经学会了避开这些难题。"
巴菲特会把经济社会中的特许企业和众多的商品公司严格区分开来,并认为那些商品公司大部分并不值得购买。他把特许企业定义为：这种公司提供的产品或服务,首先是满足人们的需要的；第二,其产品或服务没有类似的替代品；最后是其产品或服务不受控制。这些特点使得特许企业可以定期提高其产品或服务的价格,不必担心丢失市场份额,影响销售量。一家特许企业甚至会在市场中需求平稳,在生产能力尚未得到完全满足时提高价格。可以说,价格弹性是特许企业的根本特征,这保证了特许企业能获得高于一般水平的资金收益。除此之外,特许企业还拥有更多的经济信誉,所以能承受得了通货膨胀的冲击。
而一家商品公司所提供的产品或服务与其竞争对手所提供的内容并无本质上的不同。商品公司通常都是低回报公司,因为一家商品公司要获得利润,只能在价格上进行竞争,唯一的方法是降低成本,使自身成为一个低成本公司。这种竞争会严重减少其利润边际。在其他时间,商品公司要想获得利润,也只有在供应紧缩时期才会有很好的机会,而这种时期是物质产品越来越丰富的现代社会是难得一现的。巴菲特认为,商品公司要想长期获得利润的关键因素是"供应紧缩年份"与"供应充足年份"之比。同样,这个比率通常很难达到一个理想状态。
分析完公司的经济特点之后,巴菲特会进一步研究公司的长期发展前景的问题,即判断公司的竞争实力和弱点。巴菲特说："我所喜欢的,是公司在一个领域里有竞争实力,在这个领域内我理解这家公司,并且相信它会继续保持这种竞争实力。"
投资者在有特许权的企业中,可以经常发现巴菲特所说的这种竞争实力。巴菲特认为,特许权公司一定不能缺少的一种竞争实力就是公司可以随意提高价格并获得高资金回报率的能力；另外一种是公司在经济混乱中能够生存下来并一直经营的能力。在巴菲特看来,如果你在经营一家拥有特许权的公司时犯了决策性的错误,那么也不必过分担心。因为企业仍然可以凭借特许权的优势而获得高于一般水平的回报。理由是："特许企业可以承受住经营失误。不称职的经理可能会减少这家企业的利润,但是不会给企业带来致命的损害。"
但是,特许企业的一个主要缺陷就在于它们的价值不能长久。特许企业的成功不可避免地会吸引其他企业,随之而来的竞争在所难免。替代产品很快会被生产出来,产品间的差异会逐步缩小。在竞争时期,特许企业会逐渐蜕化成巴菲特所说的"虚弱的特许企业",最后,这家曾一度辉煌的特许企业就会慢慢地演变成一家商品公司。
从中,巴菲特也得出这样一个结论：随着企业间竞争、兼并的演变,出色管理的价值和重要性也成指数级增长。一家特许企业在管理不称职的时候仍然可以生存下去,而一家商品公司却不能。
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