霍华德·马克斯2022年首份备忘录:关于卖出最后的话

大多数投资者试图通过增减持特定资产或通过适时的买卖来增值。虽然很少有人证明他们有能力始终如一地正确地做这些事情(请参阅我在上文对主动管理的评论),但每个人都可以试试。

不过,有一个很大的“但是”。

对我来说很清楚,投资是迄今为止“最重要的事情”(应该有人写一本这样的书!)。

作为操纵投资组合权重或择时买卖的结果,大多数积极管理的投资组合跑不赢市场。你可以尝试,但这些行动不太可能奏效,并且在最坏的情况下可能会妨碍你的投资。

大多数经济体和公司都受益于积极的潜在长期趋势,因此大多数证券市场在大多数年份,在很长一段时间内都会上涨。

过去90年,标普500指数每年复合平均回报大约超过10.5%,这是惊人的表现。这意味着90年前投资于标普500指数的1美元将增长到今天大约8000美元。

很多人都说过复利的神奇之处,据说爱因斯坦称复利为“世界第八大奇迹”。

如果今天可以以每年10.5%的历史复合回报率投资1美元,50年后它会增长到147美元。

有人可能会争辩说,未来几年的经济增长将比过去慢,或者在过去的时期比现在更容易找到便宜的股票。尽管如此,即使它的复合增长率仅为7%,1美元会在50年后超过29美元。

因此,如果迅速开始投资并避免通过交易扭曲过程,那么今天刚成年的人可以在退休时得到很好的保障。

我很喜欢我们这个时代最伟大的投资者之一——比尔·米勒(Bill Miller)在他的 2021 年的一封信中所说的:

在战后时期,美国股市在大约 70% 的时间里上涨......远低于这一比率的概率让赌场老板变得非常富有。大多数投资者试图猜测 30% 的股票下跌时间,或者更糟糕的是,花时间做波段。

市场的季度涨跌波股票的大部分回报都集中在极度悲观或恐惧时期开始的急剧爆发,正如我们最近在 2020 年大流行衰退中看到的那样。我们认为,在股市中积累财富的关键是时间,而不是时机。(2021年10月18日)

米勒所说的“急剧爆发”是什么?

2019年4月11日,The Motley Fool引用摩根大通2019年退休指南的数据显示,在1999 年至2018年的20年期间,标准普尔公司的年回报率是5.6%,但如果你错过了其中10个最佳交易日(或大约0.4%的交易日),你的回报率只有2.0%,根本不会在最好的20天里赚到钱。

以前,高回报通常集中在少数几天。不过,过度活跃的投资者一直在进出市场,产生交易成本和资本利得税,承受着错过“急剧爆发”的风险。

如前所述,投资者经常因为他们认为下跌迫在眉睫而进行抛售,并且他们有能力避免这种下跌。然而事实是,即使高价买入并经历下跌也远非致命。

通常,每一个市场高点之后都会有一个更高的高点,毕竟,只有长期回报才重要。

通过考虑不周的抛售来减少风险敞口,并因此无法充分参与市场的长期成长趋势,是投资的一大罪过,更何况无故抛售已经下跌的东西,将负面波动变成永久亏损,会错失长期复利的奇迹。

当人们发现我从事投资业务时,他们经常问(尤其是在欧洲)“你在交易什么?”这个问题让我挺生气。

对我来说,“交易”意味着基于对未来一个小时、一天、一个月或一个季度的价格走势的猜测,将个人资产在整个市场中反复横跳。

我们在橡树资本没有参与这样的活动,而且很少有人证明有能力做好这项工作。

我们认为自己不是交易者,而是投资者。

在我看来,投资意味着根据对资产潜力的合理估计,将资本投入资产并从长期结果中受益。橡树确实雇佣交易员,但他们的工作是执行组合经理根据基本面做出的长期投资指令。

1995年橡树成立时,五位创始人——当时平均在一起工作了九年——建立了一套基于我们当时成功实践的投资理念。六项原则其中之一就是我们对择时买卖的看法:

我们不相信正确把握市场时机所需的预测能力,所以只要可以购买价格有吸引力的资产,我们就会保持投资组合的高仓位。对市场环境的担忧可能会导致我们倾向于更具防御性的投资,采取更谨慎的行动,但我们不会去增持现金。客户雇用我们做投资,我们绝不能让他们失望。持有价格下跌的资产是令人不快的,但因为错失本应购买的东西而减少回报是不可原谅的。

我们从未改变包括这一原则在内的投资理念六项原则中的任何一项,我们也没有计划这样做。#投资##价值投资日志[超话]#

1月13日,#布林肯国务卿#接受美国全国公共广播电台(NPR)节目“万事皆晓”(All Things Considered)主持人玛丽·路易丝·凯利(Mary Louise Kelly)的采访,谈到美国为应对俄罗斯对乌克兰的侵略行为而采取的政策以及与国际社会的协调。

以下内容是布林肯国务卿接受NPR节目“万事皆晓”主持人玛丽·路易丝·凯利的采访节选:

[…]

问:会后汇报显示前景非常黯淡。我们刚刚从那里听到了北约的观点。俄罗斯方面,克里姆林宫发言人德米特里·佩斯科夫(Dmitry Peskov)称会谈“不成功”。俄罗斯有没有让步?你在这些谈话后取得了任何结果吗?

[…]

布林肯国务卿:这不是——这不曾是让步的问题。我们不曾期待取得突破。在当下这个点,这不是一场谈判。而是将他们的关切摆在桌面上,将我们的关切摆在桌面上。我们说了一些总统自始至终非常明确的一些事:第一,所有这些事,我们都不会在没有欧洲盟友和伙伴的参与下做关乎他们的任何事。所以我们在和他们保持非常密切的协商和协调。第二,我们说过,除非在对等的基础上,不然不会有任何结果,我这样说的意思是,如果我们要做任何事来着手解决俄罗斯的任何合理关切,他们对我们的关切也要做同样的事。我们现在能够直接相互说出这些关切。但是,玛丽·路易斯,第三件事,如果真的会有任何进展,也不会是在拿枪指着乌克兰的头这种局势升级的环境下发生。所以如果真的有具体的进展,我们将需要看到一些有意义的局势缓和。

[…]

问:但是如果有任何事——但是如果有任何事,莫斯科今天发出的信息似乎是提高赌注,如果美国和我们的盟友不让步,今天他们拒不排除向古巴和委内瑞拉派送军事力量的可能性。

布林肯国务卿:一直都有大肆虚张声势的言论。我们还听到俄罗斯人讲各种各样的事,所以有点不清楚他们到底立场是什么。我们听到过其他发言人谈论——

问:在谈了一周后,尚不清楚他们的立场?

布林肯国务卿:是——是的。他们——我们听到他们中的一些人谈论积极的细微差异,但我们想要的是结果。嗯,实际上我们的感觉完全一样。如果要有结果,那将会是在局势缓和的情况下。但是,你看,在整个过程中,我们已经向俄罗斯十分清楚地表明。有两条路,他们可以决定走哪条路。有外交和对话的道路,我们致力于这条路,我们相信这是前进的最佳途径,这是前进的最负责任的途径,来处理分歧以及还有——乌克兰东部局势。另一方面,如果他们选择对抗,如果他们选择侵略,我们对此已经做好了充分的准备。我们已经花了数周时间——事实上,迄今花费数月时间,与七国集团、欧盟、北约的盟友和伙伴一道十分密切地协调,对俄罗斯的侵略做准备,并非常明确地表示,如果这是他们寻求的道路,将会有重大后果。

问:最近几天你多次使用“重大后果”这个词。现在这些会谈已经结束,你能详细说明一下那会是什么吗?

布林肯国务卿:[…] 我不会具体透露我们会做什么,我只能说,在制裁方面,在采取经济和金融措施方面,以及在必要时采取措施加强乌克兰的防御, 加强北约的防御,我们正在计划和整合我们过去未曾做过的事。[…]

布林肯国务卿:[…] 本周我们度过了紧张的一周。我们从未期望会有真正的突破。

[…]

我们当然已经把我们的关切摆在桌面上。现在我们要看看他们是否——他们对外交和对话是否真是认真的,还是这自始至终只不过是一种佯动,而他们另有意图。但正如我说过的,我们对这两种情况中的任何一种都做好了准备。

[…]

安东尼·J·布林肯国务卿接受NPR节目“万事皆晓”主持人玛丽·路易丝·凯利的采访全文请见:https://t.cn/A6Jf6VQm

我没想到真的会有后续(前情提要https://t.cn/A6JcGEYm):

上次在评论里说了,如果有后续,那就是他收到货后不承认商品有问题不肯给我退邮费,没想到我这个设想成真了。他的行为比我想象中恶劣,收到货一个多星期对我的询问都采取已读不回的方式去应对,直接逃避,大概以为我撤销了投诉以后拿他没办法了吧。我之前一直在投诉里面陪他耗时间,就是因为我不相信他,怕私下协商他会玩阴的,后来是见他态度有所好转我才放低戒备,想着他这么大一家店也不愿意为了几块钱费事费力这么久吧?不至于骗我这几块钱吧?果然,跟奸商讲诚信,就像跟冷血歹毒的人讲良心一样可笑,是我心软了。

第一二次不回复,我当他业务繁忙不记得回复,到第三次、第四次、第五次,他还是不回,商家出的下下策再次把我惹怒,我已经做好要打电话去市监的准备了,在打之前,我得先想法子拖延订单,免得它自动关闭了影响我后续操作(不熟悉这个平台,第一次用)。于是我又在订单中翻找再次申诉的入口(之前客服机器说还有一次申诉机会),没找到,我又点进去找客服机器,误打误撞地发现了人工客服的入口(在输入框上面,一些小字,较为隐秘),然后我搁置了致电市监的计划,跟人工客服沟通了起来。

客服建议我再次申请投诉,并且让我提供了“商家允诺我收到货后会退邮费”的证据(我自己提到这个点)以便她登记反馈到维权部。我在聊天中复述了我的经历及诉求,希望客服对情况清楚,同时利于我的投诉。对话结束没多久,我就收到了平台发来的短信,内容大致是:我还没确认收货且不在投诉状态,客服操作不了,商家拒绝退款后我可以再次申请介入。不打紧,因为那时候离自动退款只剩几分钟(没错,那傻狗不但已读不回,退款也不愿意操作,我收到的退款是系统倒计时结束自动退的),所以等了一会儿我就可以再次发起投诉了。

一到投诉环节就能感受到绝望的暴发户的有勇无谋。尽管他对我的消息不理不睬,但是一见我发起投诉,他提供证据的速度倒是挺快的,几乎是我一申请,他就给反应,这不更加印证了他消息很灵敏,只是不想理我?

他的所谓证据也很搞笑,提供我购买的订单截图、我退货的物流截图、我已收到货物退款的截图、跟我的聊天记录(为了证明我是什么时候买的,还上传错了跟别人的聊天截图,而非跟我的,后来被我嘴了一下,他换图了哈哈哈),再配上嘴硬的文字:没有问题没有问题没有问题没有问题没有问题(现在找不到投诉记录了,订单彻底关闭了,但他确实打了很多句“没有问题”);没有任何问题,收到货那么多天才退,严重影响二次销售,麻烦平台拉黑这种买家,我已拉黑!(刚刚试了一下,他拉黑了我还能购买吗?怎么畅通无阻直达付款处?不过我试了这么一次,他可能会收到消息说有人下单又取消,真的会来拉黑我吧,不懂,不知道他是不是真的有这个权力?);收到货20天才退货,明显容易诈骗运费!(看不懂就对了,不是我打错,“明显容易”这个词是他原话,啧啧,绝望的文盲)

我刚发起投诉时提供的证据跟第一次投诉时提供的没两样,只是文字中多了对他不退运费这个行为的描述,后来是针对他的言论提供更多证据去打他脸:1、没有问题为什么不回复?影响二次销售是因为包本来就有问题卖不出手,与退货时长无关,卖家种种行为皆是心虚使然(提供了商品问题的照片+他已读不回的截图);2、故意拖延时间,不按平台要求操作,卖家9:17上传的聊天截图并非与我的聊天记录,证据造假(我知道他只是传错,故意夸张罢了),哄骗消费者退货,如此熟练地忽悠买家,看来已经多次这样操作了,值得一个封店!不用你拉黑我也不会再光顾(提供了他允诺到货后联系我退款的截图);3、卖家2021.12.16星期四发货,快递员2021.12.17星期五傍晚投递到我司前台时我已下班不在,2021.12.20星期一回来才拆快递,发现问题立马联系卖家,卖家不配合,中途走了一次投诉,卖家没有在平台规定的限期内即12.26前联系我提供地址,还是我主动联系才提供地址给我退货,而货物2022.01.02已经送达,何来二十天?(提供了卖家发货时间截图、月历截图[证明货到以后我没及时拆是因为周末我不在,回来已经20号了]、拆快递后拍照的照片拍摄时间截图、他收到退货时间的截图、第一次投诉中他超时未按规定时间提供退货地址的截图)4、我保证没有使用痕迹,按原包装寄回,且在投诉前已经给卖家发过商品有问题的图片,阐述过商品存在的问题,然而卖家一直态度恶劣,不配合沟通,多次以拒收退货作威胁,还说不撤销投诉一样拒收(提供了我跟他从发现问题到第一次投诉的聊天截图)。

我不放心,怕平台管不了他,因为上次他就没遵守规定,所以我致电了短信里提供的服务热线,电话内容如图,这里不展开说了。客服让我在投诉中写明我的诉求,我就补充了一句:要求卖家退还买时3元+退货6元,共9元运费,一分不多要。(我本来只想要回退货的6元,既然他这样,又有客服介入帮忙,我就全要,只为自己的权益争取,没想过要多诈他一毛)

介入前傻狗又在提供无用的证据,看来他挺在意这次投诉啊,尊严之战?来来去去都是提供这些重复的图片和文字,以为多发几次就有理了?越看越好笑,越发越证明你没证据,你词穷,你理亏。发我退货的物流记录恰恰证明了你早就收到货但是不理我,退货时也根本没你说的20天那么久,一切都是因为你在拖。在这里感谢第一次投诉时的每个步骤都截图了的自己,使这次投诉起来提供证据得心应手。

现在邮费退回来了,不知道是不是从他开店时交的保证金里扣,总不能是平台自己贴吧?平台发来的短信说会将这笔投诉计入卖家信用档案,希望真的如此。这是正义的胜利,不是9块钱的问题,是我咽不下这口气,你他妈有问题态度好点认错不就完了吗?我管你背后说我什么,字面上就得让我舒服!搁这儿嘴硬?不但不承认不担责,还让我买不起去别家?我给你全家坟地买齐!傻屌!你这样的我死磕,我时间多,你奈我何?反之,态度好的,我可能会体谅你卖的本来就不是包邮商品,我自己亏点出邮费退掉算了(非买方原因退换货本就是卖家负责邮费,“谁过错谁负责”,客服如是说),不耽误时间。

你网名叫“海阔天空”,你的心胸可不是那样,窄得很喔~(评论会给大家伙儿避雷)


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