赵伟：从专项债变化，看基建发力的线索
来源：赵伟宏观探索（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
作者： 赵伟、杨飞、马洁莹
报告要点
新一年专项债发行已启动，有哪些新变化值得关注，透露的基建发力线索？最新数据和政策的系统梳理，或可提供一定启示。
相较于提前下达额度，额度分配、资金投向和使用进度等变化更值得关注
相较于提前批规模，专项债额度分配变化或更值得关注，呈现向东部集中态势。提前下达的2022年第一批专项债额度达1.46万亿元，高于2019年和2020年，但占上一年额度比重只有40%、低于以往。零基预算要求下，专项债额度分配打破以往向西部倾斜的特点，2021年开始西部专项债占比有所下降、而东部和中部有所抬升；一季度计划发行数据显示，东部发行占比高于过去两年水平。
专项债投向要求进一步明确，资金使用进度实施动态监管，或推动资金效率提升。2022年专项债项目资金需求的通知，明确了专项债重点投向交通基础设施、能源等九大领域，也公布了专项债禁止投向的负面清单，全国通用禁止楼堂馆所及高风险地区禁止民生以外项目等。财政部还要求，省级财政部门按月汇总统计专项债实际使用进度，对使用进度较慢的地区实施预警、层层压实责任等。
债务压力相对较小的地区，专项债、重大项目等相对较多，投资或更易落地
债务压力相对较小、重大项目较多的地区，专项债额度边际增加或更为明显。随着地方债务累积，当局对地方债额度的分配，重点向债务风险较低的地区倾斜，充分考虑各地项目资金的需求和施工条件，保障重点项目建设。2022年一季度发债计划显示，部分债务压力相对较小的东中部省市，债券占比较高、边际有所增长，如浙江计划发行占比18%、较过去两年实际发行占比提高近4个百分点。
与之匹配的是，相应地区综合交通等重大项目，计划投资规模较大、增长较快。经济“三重压力”下，以“十四五”规划项目为代表的重大项目，加快推进或提前启动，成为稳增长重要抓手之一。截至1月8日，广东等14个省市公布的“十四五”综合交通投资规模合计约13.5万亿元、较“十三五”增长超40%，部分债务压力相对较小的地区规模较大、增长较快，尤其是广东、浙江等地区。
资金和项目等优化，有利于适度超前基建，后续跟踪投融资结构和节奏变化
总体财政空间相对有限下，资金和项目等优化，有利于适度超前基建投资。我们在报告《政策“大年”，财政如何“提升效能”？》中指出，考虑财政多用结余、少剩余和赤字扩张等，中性情景下，2022年广义财政支出增速或回升至4.5%左右，但较难回到以往10%以上水平。在这种背景下，如何提升财政效能，才是财政发力的关键；专项债额度分配、投向和项目等的优化，即是例证。
除专项债外，优质大中型国企市场化融资等，或是基建发力重要资金补充，后续需紧密跟踪。债务累积下，财政发力靠专项债或“独木难支”，尤其在稳增长抓手，从短期需求刺激为主的传统基建地产，转向产业发展和服务于产业、区域发展的基建等背景下，资金弹性可能来自优质国企市场化融资、政策性机构信贷支持等，后续需紧密跟踪相关投融资变化，对投资力度、结构和节奏等的影响。
风险提示：统计过程中可能的偏误和遗漏。
报告正文
一、相较于提前下达额度，额度分配、资金投向等变化更值得关注
专项债提前下达额度超过2019年和2020年同期，但相对规模并不突出。提前下达的2022年第一批专项债额度达1.46万亿元，明显高于2019年、2020年提前第一批额度的8100亿元和1万亿元；但占上一年额度比重只有40%，低于2019年的60%和2020年的46.5%。经验显示，地方债额度多分批次下达，第一批下达额度对全年额度指引不宜过度乐观或悲观。
图片1-2
相较于提前批规模，专项债额度分配变化或更值得关注，呈现向东部集中态势。零基预算要求下，专项债额度分配打破以往向西部倾斜的特点，2021年开始西部专项债占比有所下降、而东部和中部有所抬升。截至2022年1月8日，一季度专项债新券计划发行规模超过6000亿元、占提前批专项债额度的42%左右。地区分布来看，东部一季度专项债计划发行近4100亿元、占比67%，高于2020和2021年的平均水平。
图片3-4
专项债投向要求进一步明确，使用进度实施动态监管，或推动资金效率提升。2022年专项债项目资金需求的通知，明确了专项债重点投向交通基础设施、能源等九大领域，也公布了专项债禁止投向的负面清单，全国通用禁止楼堂馆所及高风险地区禁止民生以外项目等。财政部还要求，省级财政部门按月汇总统计专项债实际使用进度，对使用进度较慢的地区实施预警、层层压实责任等。
图片5-8
详情链接：https://t.cn/A6J5Mu3A
来源：赵伟宏观探索（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
作者： 赵伟、杨飞、马洁莹
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新一年专项债发行已启动，有哪些新变化值得关注，透露的基建发力线索？最新数据和政策的系统梳理，或可提供一定启示。
相较于提前下达额度，额度分配、资金投向和使用进度等变化更值得关注
相较于提前批规模，专项债额度分配变化或更值得关注，呈现向东部集中态势。提前下达的2022年第一批专项债额度达1.46万亿元，高于2019年和2020年，但占上一年额度比重只有40%、低于以往。零基预算要求下，专项债额度分配打破以往向西部倾斜的特点，2021年开始西部专项债占比有所下降、而东部和中部有所抬升；一季度计划发行数据显示，东部发行占比高于过去两年水平。
专项债投向要求进一步明确，资金使用进度实施动态监管，或推动资金效率提升。2022年专项债项目资金需求的通知，明确了专项债重点投向交通基础设施、能源等九大领域，也公布了专项债禁止投向的负面清单，全国通用禁止楼堂馆所及高风险地区禁止民生以外项目等。财政部还要求，省级财政部门按月汇总统计专项债实际使用进度，对使用进度较慢的地区实施预警、层层压实责任等。
债务压力相对较小的地区，专项债、重大项目等相对较多，投资或更易落地
债务压力相对较小、重大项目较多的地区，专项债额度边际增加或更为明显。随着地方债务累积，当局对地方债额度的分配，重点向债务风险较低的地区倾斜，充分考虑各地项目资金的需求和施工条件，保障重点项目建设。2022年一季度发债计划显示，部分债务压力相对较小的东中部省市，债券占比较高、边际有所增长，如浙江计划发行占比18%、较过去两年实际发行占比提高近4个百分点。
与之匹配的是，相应地区综合交通等重大项目，计划投资规模较大、增长较快。经济“三重压力”下，以“十四五”规划项目为代表的重大项目，加快推进或提前启动，成为稳增长重要抓手之一。截至1月8日，广东等14个省市公布的“十四五”综合交通投资规模合计约13.5万亿元、较“十三五”增长超40%，部分债务压力相对较小的地区规模较大、增长较快，尤其是广东、浙江等地区。
资金和项目等优化，有利于适度超前基建，后续跟踪投融资结构和节奏变化
总体财政空间相对有限下，资金和项目等优化，有利于适度超前基建投资。我们在报告《政策“大年”，财政如何“提升效能”？》中指出，考虑财政多用结余、少剩余和赤字扩张等，中性情景下，2022年广义财政支出增速或回升至4.5%左右，但较难回到以往10%以上水平。在这种背景下，如何提升财政效能，才是财政发力的关键；专项债额度分配、投向和项目等的优化，即是例证。
除专项债外，优质大中型国企市场化融资等，或是基建发力重要资金补充，后续需紧密跟踪。债务累积下，财政发力靠专项债或“独木难支”，尤其在稳增长抓手，从短期需求刺激为主的传统基建地产，转向产业发展和服务于产业、区域发展的基建等背景下，资金弹性可能来自优质国企市场化融资、政策性机构信贷支持等，后续需紧密跟踪相关投融资变化，对投资力度、结构和节奏等的影响。
风险提示：统计过程中可能的偏误和遗漏。
报告正文
一、相较于提前下达额度，额度分配、资金投向等变化更值得关注
专项债提前下达额度超过2019年和2020年同期，但相对规模并不突出。提前下达的2022年第一批专项债额度达1.46万亿元，明显高于2019年、2020年提前第一批额度的8100亿元和1万亿元；但占上一年额度比重只有40%，低于2019年的60%和2020年的46.5%。经验显示，地方债额度多分批次下达，第一批下达额度对全年额度指引不宜过度乐观或悲观。
图片1-2
相较于提前批规模，专项债额度分配变化或更值得关注，呈现向东部集中态势。零基预算要求下，专项债额度分配打破以往向西部倾斜的特点，2021年开始西部专项债占比有所下降、而东部和中部有所抬升。截至2022年1月8日，一季度专项债新券计划发行规模超过6000亿元、占提前批专项债额度的42%左右。地区分布来看，东部一季度专项债计划发行近4100亿元、占比67%，高于2020和2021年的平均水平。
图片3-4
专项债投向要求进一步明确，使用进度实施动态监管，或推动资金效率提升。2022年专项债项目资金需求的通知，明确了专项债重点投向交通基础设施、能源等九大领域，也公布了专项债禁止投向的负面清单，全国通用禁止楼堂馆所及高风险地区禁止民生以外项目等。财政部还要求，省级财政部门按月汇总统计专项债实际使用进度，对使用进度较慢的地区实施预警、层层压实责任等。
图片5-8
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#爱情四边形# 《爱情四边形》这个意大利爱情喜剧堪称意大利版的《爱情神话》，把两个平行空间的故事柔和到一个空间维度，而且是线性叙事。虽然会造成一定的观影混乱但是很容易理解。这个剧本完全可以买过来改编一下。考虑到中国电影观众的理解能力，可以进行一下适度的调整，把两个空间的故事用一定的符号区分开就很容易理解了。
$亚世光电 sz002952$
1、公司与元太科技的合作一直非常紧密，关于彩色电子纸技术公司有专门的研发团队跟进，公司电子纸产品在公交站牌、电子价签等领域都有项目在进行。2、公司主营业务为定制化液晶显示器件的设计、研发、生产和销售，主要产品为液晶显示模组及显示屏。公司坚持细分市场定制化战略，小批里，多品种，深度参与客户产品定制是公司的经营特色。公司目前主要是ID显示类型的产品对于OLED显示类型的产品也有一定涉足。
目前在走主升加速行情，要注意19.8这里的压制位，短期还有大概15个点的空间涨幅，可以适度关注
1、公司与元太科技的合作一直非常紧密，关于彩色电子纸技术公司有专门的研发团队跟进，公司电子纸产品在公交站牌、电子价签等领域都有项目在进行。2、公司主营业务为定制化液晶显示器件的设计、研发、生产和销售，主要产品为液晶显示模组及显示屏。公司坚持细分市场定制化战略，小批里，多品种，深度参与客户产品定制是公司的经营特色。公司目前主要是ID显示类型的产品对于OLED显示类型的产品也有一定涉足。
目前在走主升加速行情，要注意19.8这里的压制位，短期还有大概15个点的空间涨幅，可以适度关注
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