汽车板块板块最新逻辑梳理
A 券商:新能源汽车零部件:大时代的起点。站在当前时点，我们认为明年汽车 行业的投资主线将会是:整车与零部件交汇上涨，但整车更偏结构，零部件会是 全面的行情。那么，看好零部件板块的逻辑是什么?1.时代背景:1)根据我们 的测算，2025 年新能源车的渗透率将超过 50%，中国品牌市占率将从 2020 年的 35%左右提升到 65%左右。看明年的话，中国新能源车的有效销量(10 万以上) 增速仍有 100%，这对于汽车零部件公司来说，将会真正看到非常大的弹性;2) 中国高端车的全面崛起(不考虑特斯拉的话，明年 130 万+)将使汽车产品形态的定义权从过去的 BBA、丰田、大众转移至中国的高端品牌(蔚来、小鹏、高合 等)，比如，中国品牌正在定义智能驾驶、智能座舱、动力总成、车灯、内外饰...... 由此带来零部件产业链关系全面重构。2.中国零部件企业的优势:1)机制优势: 民营企业居多，有野心、有能力;2)快速的响应速度:中国品牌主导的电动车 新产品开发周期急剧变短，中国零部件企业更具优势;3)相比整车，零部件企 业更易全球化，整车的全球化相对更难，因为不止是经济问题，更多还是 zz 问 题;4)对中国车企来说，相比外资，内资的供应商更能保证供应链的稳定、安 全。3.结论:1)燃油车时代，零部件巨头都是海外企业，电动车时代，可能都 在中国，会诞生无数细分赛道的冠军;2)特斯拉的产业链只是开始，中国品牌 产业链才是未来的主旋律。4.什么标的?高弹性、且未来可能会成为细分龙头的 零部件公司组合。组合:克来机电(二氧化碳热泵从 0-1)、美格智能(智能座舱 从 0-1)、星宇股份(ADB 从 0-1)、常熟汽饰(内饰高端化)、科博达(底盘域控 制器从 0-1)。
Z 券商:特斯拉上海工厂再度扩产，年产能有望破百万。事件:据新浪财经报道， 特斯拉上海工厂再度扩产，投资额达 12 亿，明年 4 月完工。1.据环评报告，此 次产线优化项目主要为冲压车间、车身车间、涂装车间、总装车间以及物流操作 中心的扩建。根据特斯拉的估算，产线优化项目建成后将增加 4000 名员工，全 厂员工数量将达到 1.9 万人。”2.可以看出此次扩产不涉及产线扩建，以优化产 线为主。10 月产量 5.6 万辆，年化后为 67 万辆，1.5 万名员工，人均年产 48 辆。 新增员工 4000 人扩到 1.9 万名之后，1)假设人均效率不变，预计年化产能可以 达到 91 万辆。2)假设效率进一步提升，年化产能可达百万辆以上。相关:特斯 拉产业链为电动车最强投资主线，配套供应商将深度受益。在Model Y、3等爆 款车型带动下，预计未来产销量将大幅提升。我们持续看好具备全球竞争力的国 产供应链企业:1.电池材料:宁德时代、恩捷股份、当升科技、芳源股份、璞泰 来、中国宝安、新宙邦、天赐材料、先导智能等。2.零部件:拓普集团，科达利， 恒帅股份，三花智控，宏发集团，新泉股份，宁波华翔，潜在的中鼎股份、松原股份。
C 券商:新能源车:美国供应链推荐之弹性标的梳理。1、中伟股份:公司是 LG 化学、SKI、特斯拉的前驱体供应商，且是前驱体技术领先的龙头公司，考虑到 LG-通用 NCMA 方案、SKI-福特镍 9 系方案、特斯拉同样采取高镍，美国市场的增 长有利于公司放量。公司 2021、2022 年产能预计分别达到 23、35 万吨，同时中 间品自供率持续抬升，支撑业绩增长。此外值得一提的是，公司火法镍冶炼扩产 提速，原先规划一期 3 万吨中开工 2 万吨，目前调整为一二期合计 6 万吨，考虑 相应产线在 2022-23 年相继落地，有望带来镍资源的盈利增厚空间。预计 2022、 2023 年净利润 23、40 亿元，继续推荐。2、当升科技:公司是 SKI 正极材料主 要供应商，且 SKI 占当升科技出货的 40-50%，因而公司将充分受益于 SKI 在美 国市场的高增长，近期当升科技与 SKI 签订战略合作，SK 入股欧洲基地，同时 规划韩国、中国合资工厂，此外双方协议承诺优先供应及采购，主要是供应韩国 和美国市场。除了受益于美国市场，当升科技 2022 年产能加速释放，在当前 4.4 万吨的基础上，2022Q3 有望新增 3 万吨产能，同时通过外协实现总计 8 万吨的 有效产能，推动旺盛需求的释放。此外公司在磷酸铁锂、锰铁锂方面的布局也值 得期待。预计 2022 年 14 亿元，继续推荐。3、芳源股份:公司是松下 NCA 前驱体供应链的弹性标的，松下占公司出货量的 40%以上，松下作为特斯拉美国的核 心供应商，目前美国产能已提升至 40GWh，且积极推动 4680 量产并在未来加大 产能投入，将是公司增长的基本盘。同时公司在松下供应链的占比仍有提升空间， 伴随产能释放有望实现份额提升的阿尔法。公司 2022、23 年产能分别达到 8.6、 11 万吨，其中 2022 年有效产能 4-5 万吨，值得关注。4、贝特瑞(中国宝安): 公司是 SKI-正极、松下-负极主力供应商，高镍正极匹配 SKI 实现放量，完成从 零到一的突破，且与 SKI、亿纬锂能合资 5 万吨产能，稳固供应链关系;松下负 极供应链中公司长期占据 50-60%以上的份额，地位稳固，伴随 4680 带来圆柱的 积极变化，硅碳加速应用也有利于公司的产品卡位和盈利提升。预计公司 2021、 2022 年净利润 16、26 亿元，继续推荐贝特瑞及母公司中国宝安。#股票##价值投资日志[超话]#
A 券商:新能源汽车零部件:大时代的起点。站在当前时点，我们认为明年汽车 行业的投资主线将会是:整车与零部件交汇上涨，但整车更偏结构，零部件会是 全面的行情。那么，看好零部件板块的逻辑是什么?1.时代背景:1)根据我们 的测算，2025 年新能源车的渗透率将超过 50%，中国品牌市占率将从 2020 年的 35%左右提升到 65%左右。看明年的话，中国新能源车的有效销量(10 万以上) 增速仍有 100%，这对于汽车零部件公司来说，将会真正看到非常大的弹性;2) 中国高端车的全面崛起(不考虑特斯拉的话，明年 130 万+)将使汽车产品形态的定义权从过去的 BBA、丰田、大众转移至中国的高端品牌(蔚来、小鹏、高合 等)，比如，中国品牌正在定义智能驾驶、智能座舱、动力总成、车灯、内外饰...... 由此带来零部件产业链关系全面重构。2.中国零部件企业的优势:1)机制优势: 民营企业居多，有野心、有能力;2)快速的响应速度:中国品牌主导的电动车 新产品开发周期急剧变短，中国零部件企业更具优势;3)相比整车，零部件企 业更易全球化，整车的全球化相对更难，因为不止是经济问题，更多还是 zz 问 题;4)对中国车企来说，相比外资，内资的供应商更能保证供应链的稳定、安 全。3.结论:1)燃油车时代，零部件巨头都是海外企业，电动车时代，可能都 在中国，会诞生无数细分赛道的冠军;2)特斯拉的产业链只是开始，中国品牌 产业链才是未来的主旋律。4.什么标的?高弹性、且未来可能会成为细分龙头的 零部件公司组合。组合:克来机电(二氧化碳热泵从 0-1)、美格智能(智能座舱 从 0-1)、星宇股份(ADB 从 0-1)、常熟汽饰(内饰高端化)、科博达(底盘域控 制器从 0-1)。
Z 券商:特斯拉上海工厂再度扩产，年产能有望破百万。事件:据新浪财经报道， 特斯拉上海工厂再度扩产，投资额达 12 亿，明年 4 月完工。1.据环评报告，此 次产线优化项目主要为冲压车间、车身车间、涂装车间、总装车间以及物流操作 中心的扩建。根据特斯拉的估算，产线优化项目建成后将增加 4000 名员工，全 厂员工数量将达到 1.9 万人。”2.可以看出此次扩产不涉及产线扩建，以优化产 线为主。10 月产量 5.6 万辆，年化后为 67 万辆，1.5 万名员工，人均年产 48 辆。 新增员工 4000 人扩到 1.9 万名之后，1)假设人均效率不变，预计年化产能可以 达到 91 万辆。2)假设效率进一步提升，年化产能可达百万辆以上。相关:特斯 拉产业链为电动车最强投资主线，配套供应商将深度受益。在Model Y、3等爆 款车型带动下，预计未来产销量将大幅提升。我们持续看好具备全球竞争力的国 产供应链企业:1.电池材料:宁德时代、恩捷股份、当升科技、芳源股份、璞泰 来、中国宝安、新宙邦、天赐材料、先导智能等。2.零部件:拓普集团，科达利， 恒帅股份，三花智控，宏发集团，新泉股份，宁波华翔，潜在的中鼎股份、松原股份。
C 券商:新能源车:美国供应链推荐之弹性标的梳理。1、中伟股份:公司是 LG 化学、SKI、特斯拉的前驱体供应商，且是前驱体技术领先的龙头公司，考虑到 LG-通用 NCMA 方案、SKI-福特镍 9 系方案、特斯拉同样采取高镍，美国市场的增 长有利于公司放量。公司 2021、2022 年产能预计分别达到 23、35 万吨，同时中 间品自供率持续抬升，支撑业绩增长。此外值得一提的是，公司火法镍冶炼扩产 提速，原先规划一期 3 万吨中开工 2 万吨，目前调整为一二期合计 6 万吨，考虑 相应产线在 2022-23 年相继落地，有望带来镍资源的盈利增厚空间。预计 2022、 2023 年净利润 23、40 亿元，继续推荐。2、当升科技:公司是 SKI 正极材料主 要供应商，且 SKI 占当升科技出货的 40-50%，因而公司将充分受益于 SKI 在美 国市场的高增长，近期当升科技与 SKI 签订战略合作，SK 入股欧洲基地，同时 规划韩国、中国合资工厂，此外双方协议承诺优先供应及采购，主要是供应韩国 和美国市场。除了受益于美国市场，当升科技 2022 年产能加速释放，在当前 4.4 万吨的基础上，2022Q3 有望新增 3 万吨产能，同时通过外协实现总计 8 万吨的 有效产能，推动旺盛需求的释放。此外公司在磷酸铁锂、锰铁锂方面的布局也值 得期待。预计 2022 年 14 亿元，继续推荐。3、芳源股份:公司是松下 NCA 前驱体供应链的弹性标的，松下占公司出货量的 40%以上，松下作为特斯拉美国的核 心供应商，目前美国产能已提升至 40GWh，且积极推动 4680 量产并在未来加大 产能投入，将是公司增长的基本盘。同时公司在松下供应链的占比仍有提升空间， 伴随产能释放有望实现份额提升的阿尔法。公司 2022、23 年产能分别达到 8.6、 11 万吨，其中 2022 年有效产能 4-5 万吨，值得关注。4、贝特瑞(中国宝安): 公司是 SKI-正极、松下-负极主力供应商，高镍正极匹配 SKI 实现放量，完成从 零到一的突破，且与 SKI、亿纬锂能合资 5 万吨产能，稳固供应链关系;松下负 极供应链中公司长期占据 50-60%以上的份额，地位稳固，伴随 4680 带来圆柱的 积极变化，硅碳加速应用也有利于公司的产品卡位和盈利提升。预计公司 2021、 2022 年净利润 16、26 亿元，继续推荐贝特瑞及母公司中国宝安。#股票##价值投资日志[超话]#
【民营车企员工猝死案引关注 舆论官媒同声谴责加班文化】中国反加班声浪再次升温，中国民营车企巨头比亚迪传出员工猝死案引起社会关注，山东济南一家互联网公司也因悬挂鼓励加班的花式标语，被中国官媒《工人日报》批评为“精神压迫和道德绑架”；央视则强调，要把中国的“汗水经济”转为“智慧驱动”。（查看全文请登录早报网）
中金2022年展望 | 新能源车产业链：新阶段，新结构，新机遇
原创 曾韬刘烁王颖东等
2021年新能源车产业链受上游原材料涨价盈利普遍承压，但下游需求高景气度持续验证，产业链仍有望实现高增速；展望2022年，我们预计全球新能源车有望临界突破迈过千万销量，产业链发展站上新高度，我们建议投资者关注美国市场放量、上游产能扩张和中游技术进步驱动中下游利润修复以及铁锂的全球化三条结构主线。
摘要
我们认为新能源车在全球政策、优质供给加速释放以及需求端消费转向的共振下景气度不断被验证，基于历史增长曲线经验，我们判断全球电动化将达新一轮临界突破拐点，2022年全球销量有望迈过千万辆，带动产业链发展进入新阶段，我们建议投资者把握三条结构主线：
美国电动车渗透率加速带来的阿尔法机会。我们认为美国市场在拜登新能源政策及供给端加速转型下有望在2022年迎放量拐点，将大幅推升动力电池装机和锂电材料需求，我们认为当前切入美国本土产能的日韩供应商将率先受益美国市场红利，同时国产锂电龙头也有望享受美国本土锂电供给缺口带来进口机遇；我们建议把握日韩电池厂商产业链成长弹性。
把握锂电池成本压力传导带来盈利修复，中游紧缺的材料环节涨价逻辑兑现。随着年末临近，锂电池议价窗口打开，我们认为基于锂电池的强话语权，有能力向下游进行合理传导，当前时点关注锂电池价格变化带来2022盈利预测上修潜力；同时，前期受制于下游锂电池大客户盈利压力且供不应求的铜箔、负极、隔膜、磷酸铁等环节随着锂电池涨价逻辑兑现有望同步跟进，存在涨价预期兑现的二次行情。
新车周期拉动铁锂和高镍需求，重点把握铁锂全球化阿尔法机遇。2022年伴随全球搭载高镍、铁锂新车型上市，我们认为将持续带动高镍、铁锂产业链放量。当前铁锂需求集中在国内，但我们观察到：1)特斯拉宣布全球Model3/Y标续车型切换铁锂版；2)海外车企大众/奔驰以及电池厂商LG Chem等加快铁锂布局，我们认为铁锂海外认可度逐步提升将带来需求全球驱动的转化，推动中长期全球份额提升。
风险
全球新能源车销量不及预期，美国新能源政策推进不及预期，上游原材料涨价超预期。
正文
核心概要
展望2022年，我们预计新能源车和储能需求高增长将继续带动产业链景气度向上。新能源车方面，中金汽车组上调2022年全球汽车销量至1000万台，我们同步上调全球动力电池出货量至656.0GWh，同增91.6%；储能方面，在国内政策催化和海外需求提振下，我们预计全球储能电池出货将达到90.7GWh(含通信储能)，同增65%。
我们建议重点关注2022年三条结构性的变化主线：第一条主线是美国电动车渗透率加速带来的阿尔法机会；第二条主线来自价格的博弈，我们建议关注锂电池成本压力传导带来盈利修复，中游紧缺的材料环节涨价逻辑兑现，重点关注锂电池、铜箔、负极、隔膜环节；第三条主线继续看好新车周期带来的磷酸铁锂和高镍结构性机会，铁锂装机渗透率提升以及储能放量带来的磷酸铁锂产业链机会。
美国市场临界突破在即，产业链将迎新成长机遇
政策升温+供给结构转型提速，第三极临界点有望2022年突破
美国新能源车市场由于政策力度不够强、优质车型偏少、产业链薄弱，长期处于全球市场的发展“洼地”，1-3Q21美国新能源车渗透率仅3.7%，大幅低于同期中国市场13.5%和欧洲市场17.3%。但我们认为随着拜登政府新能源车政策持续推进和加强，以及本土车企电动化转型提速，美国新能源车发展将提速：
► 政策不断升温，远期渗透率目标确立：美国总统拜登自21年上台以来持续推进新能源转型：1）2021年3月《基础设施计划》提案中提出投资1740亿美元用于支持电动车产业链发展，包括提供购置补贴(计划1000亿元规模)、扩大充电基础设施建设、推动公用交通领域电动化等；2）2021年5月清洁能源法案提案计划将现行7500美元单车税收抵免上限提升至1.25万美元/车，并取消现行单车企20万辆销量补贴限额、提出补贴在新车渗透率达到50%后分三年缓慢退坡；3）2021年8月“加强美国在清洁汽车领域领导地位”行政命令中，拜登政府正式确立了2030年新能源车渗透率50%的目标；我们认为美国的新能源政策和远期渗透率目标彰显电动化转型决心，将中长期驱动美国新能源车发展。
► 供给结构转型提速，2022年本土优质车型有望增加。2020年以前美国本土新能源车以特斯拉为主、渗透率达到50%以上，本土其他品牌车企福特、通用、大众、克莱斯勒等缺少有竞争力的新能源车产品。2020年以来，美国本土品牌通用、福特相继发布电动化战略，分别制定2025年、2030年电动车新车渗透率40%的目标，加速向电动车转型；2021年以来，我们观察到美国本土的车企陆续推出正向开发的优质纯电或者插电产品，如福特Mustang Mach-E、大众ID4以及克莱斯勒吉普牧马人插混版等，并且我们预计在2022年美国市场将有更多的纯电新车型上市。我们认为供给侧产品结构转型有望驱动美国市场电动车消费普及，有效激发市场需求。
图表: 拜登政府推动新能源车发展政策梳理
图片
资料来源：白宫官网，中金公司研究部
我们认为，伴随美国政策升温和供给侧转型加速，当前时点新能源车渗透率接近临界突破点，若拜登政府新能源政策在2021年内落地，我们预期美国2022年的新能源车市场有望复刻欧洲2019-2020年渗透率发展轨迹，对应渗透率我们预测2022年有望提升至9-10%、新能源车销量达到170万辆以上；同时，基于拜登政府远期渗透率和车企电动化战略目标指引，我们预期美国市场2025/2030年渗透率或将达到23%/52%，对应销量451.5/1094.3万辆。
图表: 我们认为2022年美国有望迎渗透率快速提升
图片
资料来源：EV-sales，Marklines，中金公司研究部
美国市场放量将大幅推升动力电池装机需求，短中期仍以三元主导
我们认为，美国市场2022年起量将带动动力电池需求高增长，我们基于美国新能源车销量预测以及车型结构、带电量假设，我们算得2022年美国市场装机需求将达101.6GWh、同增199.9%，至2025年装机规模有望实现319.2GWh，2021-2025 CAGR达75.2%；技术路线上我们认为短中期仍以三元路线为主，主要原因：1）美国消费者通勤里程较长、对续航需求较高；2）从未来1-2年特斯拉、通用、福特等的北美新车规划看，仍以三元为主；3）美国重视电池报废再利用和关键材料的大规模回收，三元较铁锂更具回收价值；我们预期2022/2025年美国市场三元装机达到98.0/294.9 GWh。对应四大材料需求，我们测算2022/2025年三元正极、铁锂正极、石墨负极、电解液、湿法隔膜(基膜)需求有望达17.6/47.4万吨、0.9/5.7万吨，12.7/37.2万吨，13.5/38.2万吨，37.6/92.9亿平，2021-2025 CAGR 在60-70%。
图表: 美国市场动力电池及四大材料需求测算
图片
资料来源：EV-sales, 鑫椤咨询, 中金公司研究部
日韩电池厂商率先受益，国内龙头企业仍有望享受进口机遇
当前切入美国本土电池产能主要为日韩供应商，其中松下由于深度绑定特斯拉成为美国本土主要锂电池供应商(特斯拉在美国市场份额接近50%)，SKI(配套大众/福特)、LG Chem(配套通用/福特)、三星SDI(配套克莱斯勒)在未来均有望成为美国市场核心电池供应商，我们认为美国市场的快速增长将率先带动日韩电池厂商放量；但同时，基于我们的统计数据，美国本土电池制造产能2022-2025年仍存在缺口，需要依赖进口填补，给已切入美国本土车企全球供应链的国内锂电企业带来结构性成长机遇，比如特斯拉，我们测算2022年特斯拉北美动力电池需求约60.5GWh，而松下21700产能我们预期在45-46GWh、无法支撑特斯拉北美需求，我们认为或将带动特斯拉供应链另两家电池供应商LG Chem和宁德时代的进口。我们基于美国市场2022年各车企销量预测和电池厂商配套份额假设，我们预期2022年松下、LG Chem、SKI有望占据美国市场46.5%、28.7%以及14.0%市场份额，宁德时代在进口需求驱动下市场份额有望达4%。
图表: 日韩企业为切入美国本土配套的主要电池厂商，将率先受益于美国市场放量
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资料来源：公司公告，EV-sales，中金公司研究部
图表: 美国本土锂电产能仍存在缺口，国内锂电龙头企业有望享受进口机遇
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资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表: 1Q21在原材料涨价背景下，国产三元/铁锂电池在加征关税后价格较海外电池厂商仍具备优势
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资料来源：鑫椤咨询，公司公告，中金公司研究部
备注：海外厂商售价根据单季度财报电池业务营收及出货量进行测算
把握日韩厂商锂电材料产业链的业绩弹性
当前国内锂电材料龙头和二线优质企业已切入全球锂电供应链配套，美国本土无规模化的锂电产业，我们认为日韩厂商美国率先放量以及对国内龙头锂电企业的进口需求有望给国内锂电材带来业绩增长弹性。
图表:锂电及四大材料全球产能分布(2020年)
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资料来源：鑫椤资讯，BNEF，中金公司研究部
图表: 国内锂电产业链2022e美国市场弹性测算
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资料来源：鑫椤咨询，万得资讯，公司公告，中金公司研究部
注释：1）2022年美国市场弹性测算方式为：2022e美国市场净利润/2021e总净利润；2）”*”盈利为中金公司研究部预测，其余采用市场一致预测
中游材料产能紧缺持续，龙头受益技术升级红利
2022年中游材料产能紧缺将持续
https://t.cn/A6xywCXf
锂电池：2021-2025年产能处于紧平衡，国内二线龙头赶超日韩。我们基于锂电龙头公司公告的产能规划，2021-2024年锂电池龙头年新增有效供给略高于锂电池年新增需求量，但考虑龙头与二三线电池企业良率、开工率差异性，我们认为实际有效供给增速低于名义产能增速，锂电池供需或处于紧平衡状态。2025年边际供需存在244GWh产能缺口，但考虑锂电池两至三年扩产周期，我们预计2023年之前的潜在新增产能规划将有效弥补产能缺口。此外，国内二线龙头如中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源等产能规划全面提速，呈现赶超日韩电池龙头趋势。
图表: 全球锂电池巨头供需走势预测
原创 曾韬刘烁王颖东等
2021年新能源车产业链受上游原材料涨价盈利普遍承压，但下游需求高景气度持续验证，产业链仍有望实现高增速；展望2022年，我们预计全球新能源车有望临界突破迈过千万销量，产业链发展站上新高度，我们建议投资者关注美国市场放量、上游产能扩张和中游技术进步驱动中下游利润修复以及铁锂的全球化三条结构主线。
摘要
我们认为新能源车在全球政策、优质供给加速释放以及需求端消费转向的共振下景气度不断被验证，基于历史增长曲线经验，我们判断全球电动化将达新一轮临界突破拐点，2022年全球销量有望迈过千万辆，带动产业链发展进入新阶段，我们建议投资者把握三条结构主线：
美国电动车渗透率加速带来的阿尔法机会。我们认为美国市场在拜登新能源政策及供给端加速转型下有望在2022年迎放量拐点，将大幅推升动力电池装机和锂电材料需求，我们认为当前切入美国本土产能的日韩供应商将率先受益美国市场红利，同时国产锂电龙头也有望享受美国本土锂电供给缺口带来进口机遇；我们建议把握日韩电池厂商产业链成长弹性。
把握锂电池成本压力传导带来盈利修复，中游紧缺的材料环节涨价逻辑兑现。随着年末临近，锂电池议价窗口打开，我们认为基于锂电池的强话语权，有能力向下游进行合理传导，当前时点关注锂电池价格变化带来2022盈利预测上修潜力；同时，前期受制于下游锂电池大客户盈利压力且供不应求的铜箔、负极、隔膜、磷酸铁等环节随着锂电池涨价逻辑兑现有望同步跟进，存在涨价预期兑现的二次行情。
新车周期拉动铁锂和高镍需求，重点把握铁锂全球化阿尔法机遇。2022年伴随全球搭载高镍、铁锂新车型上市，我们认为将持续带动高镍、铁锂产业链放量。当前铁锂需求集中在国内，但我们观察到：1)特斯拉宣布全球Model3/Y标续车型切换铁锂版；2)海外车企大众/奔驰以及电池厂商LG Chem等加快铁锂布局，我们认为铁锂海外认可度逐步提升将带来需求全球驱动的转化，推动中长期全球份额提升。
风险
全球新能源车销量不及预期，美国新能源政策推进不及预期，上游原材料涨价超预期。
正文
核心概要
展望2022年，我们预计新能源车和储能需求高增长将继续带动产业链景气度向上。新能源车方面，中金汽车组上调2022年全球汽车销量至1000万台，我们同步上调全球动力电池出货量至656.0GWh，同增91.6%；储能方面，在国内政策催化和海外需求提振下，我们预计全球储能电池出货将达到90.7GWh(含通信储能)，同增65%。
我们建议重点关注2022年三条结构性的变化主线：第一条主线是美国电动车渗透率加速带来的阿尔法机会；第二条主线来自价格的博弈，我们建议关注锂电池成本压力传导带来盈利修复，中游紧缺的材料环节涨价逻辑兑现，重点关注锂电池、铜箔、负极、隔膜环节；第三条主线继续看好新车周期带来的磷酸铁锂和高镍结构性机会，铁锂装机渗透率提升以及储能放量带来的磷酸铁锂产业链机会。
美国市场临界突破在即，产业链将迎新成长机遇
政策升温+供给结构转型提速，第三极临界点有望2022年突破
美国新能源车市场由于政策力度不够强、优质车型偏少、产业链薄弱，长期处于全球市场的发展“洼地”，1-3Q21美国新能源车渗透率仅3.7%，大幅低于同期中国市场13.5%和欧洲市场17.3%。但我们认为随着拜登政府新能源车政策持续推进和加强，以及本土车企电动化转型提速，美国新能源车发展将提速：
► 政策不断升温，远期渗透率目标确立：美国总统拜登自21年上台以来持续推进新能源转型：1）2021年3月《基础设施计划》提案中提出投资1740亿美元用于支持电动车产业链发展，包括提供购置补贴(计划1000亿元规模)、扩大充电基础设施建设、推动公用交通领域电动化等；2）2021年5月清洁能源法案提案计划将现行7500美元单车税收抵免上限提升至1.25万美元/车，并取消现行单车企20万辆销量补贴限额、提出补贴在新车渗透率达到50%后分三年缓慢退坡；3）2021年8月“加强美国在清洁汽车领域领导地位”行政命令中，拜登政府正式确立了2030年新能源车渗透率50%的目标；我们认为美国的新能源政策和远期渗透率目标彰显电动化转型决心，将中长期驱动美国新能源车发展。
► 供给结构转型提速，2022年本土优质车型有望增加。2020年以前美国本土新能源车以特斯拉为主、渗透率达到50%以上，本土其他品牌车企福特、通用、大众、克莱斯勒等缺少有竞争力的新能源车产品。2020年以来，美国本土品牌通用、福特相继发布电动化战略，分别制定2025年、2030年电动车新车渗透率40%的目标，加速向电动车转型；2021年以来，我们观察到美国本土的车企陆续推出正向开发的优质纯电或者插电产品，如福特Mustang Mach-E、大众ID4以及克莱斯勒吉普牧马人插混版等，并且我们预计在2022年美国市场将有更多的纯电新车型上市。我们认为供给侧产品结构转型有望驱动美国市场电动车消费普及，有效激发市场需求。
图表: 拜登政府推动新能源车发展政策梳理
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资料来源：白宫官网，中金公司研究部
我们认为，伴随美国政策升温和供给侧转型加速，当前时点新能源车渗透率接近临界突破点，若拜登政府新能源政策在2021年内落地，我们预期美国2022年的新能源车市场有望复刻欧洲2019-2020年渗透率发展轨迹，对应渗透率我们预测2022年有望提升至9-10%、新能源车销量达到170万辆以上；同时，基于拜登政府远期渗透率和车企电动化战略目标指引，我们预期美国市场2025/2030年渗透率或将达到23%/52%，对应销量451.5/1094.3万辆。
图表: 我们认为2022年美国有望迎渗透率快速提升
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资料来源：EV-sales，Marklines，中金公司研究部
美国市场放量将大幅推升动力电池装机需求，短中期仍以三元主导
我们认为，美国市场2022年起量将带动动力电池需求高增长，我们基于美国新能源车销量预测以及车型结构、带电量假设，我们算得2022年美国市场装机需求将达101.6GWh、同增199.9%，至2025年装机规模有望实现319.2GWh，2021-2025 CAGR达75.2%；技术路线上我们认为短中期仍以三元路线为主，主要原因：1）美国消费者通勤里程较长、对续航需求较高；2）从未来1-2年特斯拉、通用、福特等的北美新车规划看，仍以三元为主；3）美国重视电池报废再利用和关键材料的大规模回收，三元较铁锂更具回收价值；我们预期2022/2025年美国市场三元装机达到98.0/294.9 GWh。对应四大材料需求，我们测算2022/2025年三元正极、铁锂正极、石墨负极、电解液、湿法隔膜(基膜)需求有望达17.6/47.4万吨、0.9/5.7万吨，12.7/37.2万吨，13.5/38.2万吨，37.6/92.9亿平，2021-2025 CAGR 在60-70%。
图表: 美国市场动力电池及四大材料需求测算
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资料来源：EV-sales, 鑫椤咨询, 中金公司研究部
日韩电池厂商率先受益，国内龙头企业仍有望享受进口机遇
当前切入美国本土电池产能主要为日韩供应商，其中松下由于深度绑定特斯拉成为美国本土主要锂电池供应商(特斯拉在美国市场份额接近50%)，SKI(配套大众/福特)、LG Chem(配套通用/福特)、三星SDI(配套克莱斯勒)在未来均有望成为美国市场核心电池供应商，我们认为美国市场的快速增长将率先带动日韩电池厂商放量；但同时，基于我们的统计数据，美国本土电池制造产能2022-2025年仍存在缺口，需要依赖进口填补，给已切入美国本土车企全球供应链的国内锂电企业带来结构性成长机遇，比如特斯拉，我们测算2022年特斯拉北美动力电池需求约60.5GWh，而松下21700产能我们预期在45-46GWh、无法支撑特斯拉北美需求，我们认为或将带动特斯拉供应链另两家电池供应商LG Chem和宁德时代的进口。我们基于美国市场2022年各车企销量预测和电池厂商配套份额假设，我们预期2022年松下、LG Chem、SKI有望占据美国市场46.5%、28.7%以及14.0%市场份额，宁德时代在进口需求驱动下市场份额有望达4%。
图表: 日韩企业为切入美国本土配套的主要电池厂商，将率先受益于美国市场放量
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资料来源：公司公告，EV-sales，中金公司研究部
图表: 美国本土锂电产能仍存在缺口，国内锂电龙头企业有望享受进口机遇
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资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表: 1Q21在原材料涨价背景下，国产三元/铁锂电池在加征关税后价格较海外电池厂商仍具备优势
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资料来源：鑫椤咨询，公司公告，中金公司研究部
备注：海外厂商售价根据单季度财报电池业务营收及出货量进行测算
把握日韩厂商锂电材料产业链的业绩弹性
当前国内锂电材料龙头和二线优质企业已切入全球锂电供应链配套，美国本土无规模化的锂电产业，我们认为日韩厂商美国率先放量以及对国内龙头锂电企业的进口需求有望给国内锂电材带来业绩增长弹性。
图表:锂电及四大材料全球产能分布(2020年)
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资料来源：鑫椤资讯，BNEF，中金公司研究部
图表: 国内锂电产业链2022e美国市场弹性测算
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资料来源：鑫椤咨询，万得资讯，公司公告，中金公司研究部
注释：1）2022年美国市场弹性测算方式为：2022e美国市场净利润/2021e总净利润；2）”*”盈利为中金公司研究部预测，其余采用市场一致预测
中游材料产能紧缺持续，龙头受益技术升级红利
2022年中游材料产能紧缺将持续
https://t.cn/A6xywCXf
锂电池：2021-2025年产能处于紧平衡，国内二线龙头赶超日韩。我们基于锂电龙头公司公告的产能规划，2021-2024年锂电池龙头年新增有效供给略高于锂电池年新增需求量，但考虑龙头与二三线电池企业良率、开工率差异性，我们认为实际有效供给增速低于名义产能增速，锂电池供需或处于紧平衡状态。2025年边际供需存在244GWh产能缺口，但考虑锂电池两至三年扩产周期，我们预计2023年之前的潜在新增产能规划将有效弥补产能缺口。此外，国内二线龙头如中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源等产能规划全面提速，呈现赶超日韩电池龙头趋势。
图表: 全球锂电池巨头供需走势预测
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