中金公司关于2022年大宗商品的九大预测。

一、2022年可能仍难言超级周期

对于今年全球大宗商品市场，我们认为主线可能是供需缺口收窄，基本面再均衡。一方面，我们预计大宗商品需求前置后可能重回低增长，其中，国内“稳增长”政策为基建与保障房等大宗商品消费密集的行业带来预期改善；另一方面，当前供应风险下降，全球复产在途，其中，国内推进原材料“保供稳价”，并且纠偏“运动式”减碳。我们在2021年6月15日发布的《2H21展望：并非超级周期》中曾提出2021年可能并不是整体结构性牛市的开端，大宗商品价格于去年6月开始筑顶回落。对于2022年我们认为仍难言超级周期，价格波动中枢将趋于下行。

二、库存改善，商品“危机论”渐行渐远
2021年全球疫情阴霾仍未散去，大宗商品阶段性短缺引发市场对“能源危机”、“粮食危机”等的担忧。2022年阶段性供需错配逐渐被重新认识，库存担忧也将有所缓解。随着国内动力煤库存超预期回升、北美原油回归季节性去库，价格已显著回落。当前欧洲天然气市场仍然面临低库存和供给冲击的考验，但我们预计取暖季过后将有所缓解。农产品方面，疫情影响逐步减弱，各国农业生产陆续恢复，全球农产品市场供给紧张情绪已略有降温，我们认为新作年度全球农产品“产不足需”将有所好转，供给溢价或将逐步回落，但低库存背景下，粮食问题虽“险峰已过”，但“重构均衡”尚需时日。
三、能源转型继续利好有色金属需求
全球经济在疫情后重启，大宗商品需求水平也有相应恢复，但增长恢复普遍较慢，其中有色金属可能是大宗商品中需求增长相对最好的行业。“双碳”背景下，我们认为能源转型（光伏、风电装机）和下游电气化（新能源车、5G应用、相关电网改造）将贡献相关商品需求增量。中期来看，我们认为锡、镍、铜、铝将受益于新增需求，其需求复合增速有望高于疫情前的水平。
四、长期来看，上游资本开支增长掣肘，ESG的供给约束更加明显
对2022年，我们认为可能是扩张性资本开支低于预期但产量约束边际宽松的一年。上游企业债务压力的缓解或将推动资本开支在短期内有所反弹。但矿产原材料转化率降低、“绿地”项目基础设施投入增加、资源国政策不确定等问题可能会使得高价对资本支出的刺激打一些折扣。另外，随着企业“低碳”等ESG标准不断提高，各国政府和产业层面都将对上游行业提出更高的要求，这可能表现在生产过程中碳排放、电力来源结构、水资源利用、尾矿处理等方面，铝、镍、锡、铜的供应和成本都有可能受到影响。
五、海外资源“保护主义”倾向可能成为新的供应风险因素
我们在年度展望中曾提出五大供应风险，包括疫情“长尾”效应、环保及产业政策、电力紧缺、地缘政治以及天气。在能源转型的大背景下，清洁、稳定的能源与资源的重要性愈发凸显，从印尼的镍出口禁令到俄罗斯与欧洲之间的天然气管道纠纷，各国对关键矿产资源的“保护主义”倾向以及连带着的一系列地缘政治摩擦可能引发新的供应风险。另外，部分国家对农产品出口的限制，OPEC+会议对原油产量的调控等也加剧了大宗商品供应的不确定性。海外资源出口政策不确定性可能导致国内外供应溢价出现分化。
六、大宗商品从“成本通胀”到“成本坍缩”
2021年后半年大宗商品“成本通胀”推升价格已经渐近尾声，譬如铁矿石、焦炭之于钢材，国内煤炭之于电解铝，我们看到，前期原材料价格大幅回落后，钢、铝价格已经跟随走弱。向前看，我们预计，大宗商品“成本坍缩”可能延续，比如能源市场度过季节性短缺后，海外电解铝、农产品等的供应溢价回落，价格也将更贴近基本面公允价格。

七、顶层设计利好再生金属资源的产出与应用

国家“十四五”原材料工业发展规划中明确提出要开发包括废钢、再生铝、铜、锂、镍之内等金属的“城市矿山”。一方面，再生金属资源有助于多元化资源供给渠道，是对外依存度较高的矿产品种的有力补充；另一方面，提高再生金属资源利用，是原材料工业实现“双碳”的关键过渡，譬如以废钢为主要原材料的短流程炼钢中吨钢二氧化碳排放量仅约300千克，远远小于转炉的2.2吨。

八、粮油向下、畜禽向上，农产品寻找新均衡

一方面随着疫情影响逐步得到有效控制，各国农业生产逐步恢复，主要粮食、油脂品种积聚增产潜力，库存或缓慢回升，供给溢价大概率回落。另一方面，生猪产能处于去化尾声，我们预计本轮猪周期大概率在明年二季度逐步走出，明年下半年我国生猪行业或将进入新一轮发展时期，猪价大概率筑底回升。

九、去投资化仍将继续压制黄金价格

在流动性收紧周期内，美债利率将成为黄金价格的主导因素，而供应问题引发的通胀预期仍具韧性，叠加疫情“长尾退出”扰动仍存，未来实际利率的回正可能仍会受到通胀预期和市场情绪的拖累而节奏放缓，但我们预计，贵金属市场的去投资化进程仍将继续，黄金价格可能仍受压制。

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未来三年，后视镜来看，爱美客已经极具性价比。当然买的越便宜越好，未来三年完全可以看到30亿净利润，现在一千亿市值是很便宜的。

此外，对于之前的地产转型的奥园美谷，当初最担心的就是管理层。这家公司还是个未成形的医美公司，也或者说就是“ppt公司”，不过处在这么好的行业，公司战略思路----中游切入，全面布局，“1+N”的医院发展规划…都很让人着迷，不过这属于风投。目前管理层调整，出于对管理层的担心，准备去参加2022第一届股东会，在提交材料之后，昨天今天先后给董事会办公室打了7通电话，目前都没打通（对比其他的优质公司，这确实让人寒心）。接下来准备邮寄材料过去登记。

#机会分析#【光伏行业扶持力度超出市场预期，机会在哪里？】
1月5日，工信部等5部委日前印发《智能光伏产业创新发展行动计划(2021-2025年)》。其中提出，到2025年，光伏行业智能化水平显著提升，在有条件的城镇和农村地区，推进居民屋面智能光伏系统，鼓励政府公益性建筑推广太阳能屋顶系统等。这是新年中央出台的首个行业政策礼包，扶持力度超出市场预期。

光伏行业既是我国碳中和、碳达峰承诺兑现的主力军，又是我国在新经济领域为数不多的完全自主可控并达到国际领先水平的行业，一直以来受到国家的高度重视。回顾2021年，在政策引领和新技术不断应用的共同作用下，我国光伏行业继续保持了产能、产出、技术水平全球第一的地位。　

当前在硅料、硅片价格进入下行周期下，业内普遍预计2022年光伏行业将会迎来装机大年，全年国内光伏新增装机或可达75GW，同比增长30%+。那么，2022年光伏板块各个领域会如何发展呢？下面涛哥给大家做一个大概总体判断，仅供参考：

1、光伏装机量：继续增长，分布式光伏将成为主力
（1）国内光伏装机量将持续保持增长，预计2022年国内光伏装机将增至75GW左右。其中户用、工商业等分布式项目或将成为装机增长的主力，占比有望提升至2/3左右（关于这一，我在之前的文《整县推进，BIPV迎来新的契机》中就有提及）。

2、主辅材：硅料、胶膜缺货将缓解，但仍将紧平衡；玻璃产能过剩
（1）硅料：硅料产能释放相对较慢，且下游硅片大幅扩产，预计整体供需格局相对2021年有所缓和，但依然会处于紧平衡状态。预计2021/22年有效产能约57/78万吨，需求约56/71万吨，均价保持150元/kg以上，头部厂商盈利能力有望维持高位。
（2）胶膜：光伏级EVA树脂供求依然会保持紧张，并限制下游胶膜企业产能释放。
（3）光伏玻璃：行业面临名义产能过剩的压力，价格维持在中低位波动。预计2021/22年底行业日熔量将加速扩至4.4/6.9万吨，2022年有效产能或超2000万吨，而需求料为1313万吨。

3、中游：硅片产能受硅料限制，HJT有望成电池片主流技术，组件利润承压
（1）硅片：今年以来传统龙头和新兴厂商产能加速扩张，预计2021/22年底产能将达390/601GW以上，名义产能显著过剩，实际产能受限于硅料产能。但随着硅料供应能力提升，硅片有效产能释放，行业或将面临竞争加剧和盈利回落压力。
（2）电池片：TOPCon可延长PERC生命周期，或成为未来2-3年最具性价比的技术路线；HJT降本空间巨大，有望成为下一代主流技术。
（3）组件：今年以来受主辅材成本上涨影响，组件短期盈利持续承压；预计2022年主辅材整体成本回落，组件环节有望迎来显著盈利修复，头部厂商盈利能力或回升至0.1元/W以上。

4、逆变器：缺芯带来的供应压力有望缓解
（1）国内厂商产品性价比较高，全球市场份额有望持续提升。
（2）预计半导体元器件供应压力有望于2022H2迎来明显缓解，厂商盈利改善。
（3）在屋顶分布式市场快速增长的趋势下，微型逆变器凭借安全高效的核心优势，市场渗透率提升空间巨大，有望成为下一代逆变器的主流技术方向。

5、光伏设备：随产业扩张迎来需求高峰
（1）硅片设备：硅片产能快速扩张，且大尺寸+薄片化进程提速，预计2022年硅片设备市场空间将超400亿元，迎来需求高峰。
（2）电池片设备：2022年N型电池技术将进入量产化扩张阶段，考虑增量扩产和存量改造市场，预计未来5年TOPCon和HJT设备市场空间CAGR或接近90%，2025年电池片设备市场空间将超450亿元。
（3）组件设备：需求引导组件产能扩张，半片/多片等技术驱动制造升级，预计未来5年组件设备行业CAGR将超40%，2025年市场空间或超250亿元，且龙头份额有望稳步提升。