直播回顾|对话金牛基金经理程洲：关于行情、未来与“固收+”
跨年行情波澜起伏，市场情绪飘忽不定，在大家都对新一年和春天迷茫的时候，我们请到了金牛基金经理程洲，和他聊了聊行情、未来与最近风头正盛的“固收+”产品。从业多年、穿越牛熊，他如何看待A股市场近年的变化？不同于业内大多数行业研究出身的基金经理，“另辟蹊径”的他如何看待宏观策略研究的背景对投资的影响？在选股和风险控制上他有哪些心得？程洲的开年力作、最新发行的“固收+”产品国泰通利有哪些亮点？已经展开的2021年，他如何展望，又对投资者有哪些建议呢？小幸把这些问题一一交给了程洲，听他不疾不徐、娓娓道来。
1、对于2021年行情的投资机会展望？
从历史上来看，几乎每年都会有春季行情。即使是2018年熊市，2018年1月也是往上走的，甚至是由金融地产等大市值股票来演绎的。展望新的一年，短期来看，正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面，季度数据环比改善非常确定，预计趋势可以延续到明年上半年；流动性方面，货币政策以稳健为主，尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕；基本面方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定；海外方面，随着疫苗接种的不断推进，市场对疫情的恐慌程度已经下降，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候已经过去。
综上所述，我们对2021年的A股市场还是比较有信心的，慢牛行情值得期待。行业方面，看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。
2、程总是投资从业二十多年的老将了，这些年来，A股市场发生了哪些变化？这些变化对基金投资操作有哪些影响？
A股一直是一个有效的市场。我在做基金经理之前是做宏观策略研究的，从策略的角度来看，A股一直是一个有效的市场。即使是在2007、2008年散户主导市场的时候，长期表现比较好的股票，公司的基本面都非常好。虽然有一些所谓“垃圾股”会有些股价的波动，但都比较短期，拉长时间看，真正的市场赢家还是那些能够把企业做好的上市公司。现在的A股也是一样，这一点一直都没有变。
说到A股的变化，我们关注到的有两点：
一是投资者结构的变化，之前市场以散户为主，现在则是机构投资者为主，而且机构投资者的种类也越来越多。除了公募基金，还有保险公司、社保、境外投资者。这就导致了一个差异，十年前市场的估值结构是，市值越小的公司估值越贵。现在则恰恰相反，越大的公司反而会享受更高的估值溢价。现在很多行业，比如安防、医药，大市值龙头公司估值其实非常贵，小公司的估值反而非常低。这种现象与机构投资者占比越来越高有关，因为机构投资者更看中公司在未来行业中的地位、竞争优势，所以比较聚焦龙头公司，这些公司就会获得更多的关注度和更高的估值溢价。
第二个变化是分化。十年前A股也有几千家公司，但当时股价基本是同涨同跌的，而现在的分化则越来越严重。比如2020年，大家都觉得市场是大牛市，主动权益基金的中位数涨了50%左右，但看个股的话，有一半是跌的。这个变化一方面也是第一个变化，也就是投资者结构的变化带来的连锁反应，另一方面则是跟我们的经济基本面密不可分。
中国经济在2013、2014年的时候，每年实际增速在8%到10%左右，当时所有的行业都是高增长行业，都是增量市场。现在中国经济的实际增速在4%到5%左右，未来可能还会进一步降低，也就是从高速增长向高质量增长，这样行业内的差异也越来越大。举个例子吧，比如工程机械行业，大家都知道是强周期行业，但随着经济的增速越来越平缓，固定资产投资越来越低之后，行业整体的增速是趋于平缓的，这时候行业内的公司就会分化，有些公司还是会保持继续比较快的增长，但有的公司则开始慢慢的没落，这跟经济从增量市场开始往存量市场的转化密不可分。
相比于十年前，现在的A股，这两点的变化，是比较明确的。
3、您如何定义价值投资？怎样的基金经理可以称得上价值投资者？
价值投资者并不是简单的买PE低的股票。价值投资有两个含义，第一个是买的公司有价值，企业在不断创造价值。如果你买一个公司，基于的是一些事件驱动的策略，而不是真正看好这家公司创造价值的能力，这种不能算是价值投资。第二个就是要有合理的价格。我们认为没有一个上市公司是无价之宝，再好的公司都应该有一个价值的上限，超出这个上限我们就不会去投了。
综上所述，我们认为价值投资，就是用好的价格，买好的公司。
4、作为一位策略分析师出身的基金经理，您的选股体系是自下而上的还是自上而下的？如何定义您的能力圈？
策略分析师出身的基金经理比较少的，大部分都是来自行业研究员。我个人的体会是，各有优劣。从劣势来说，很长一段时间我们没有对某些行业做过很深的研究，缺少一些有自己独到研究的领域。而那些行业研究员，对于某些行业相比于普通的基金经理会有一些更深的理解，这是他的优势。
优势方面，会更有大局观，或者对行业没有太多的偏见，更多会放在一个客观的或者是基于财务数据的比较来做一些分析。
落实到投资选股，还是要落实到每只股票上面。从这一点来说，策略分析师相比行业研究员是有些劣势。至少在我刚开始管基金的时候，也是恶补了一下公司的调研，比较高的强度去做公司调研，去了解一些行业的情况，包括了解一些公司的情况。还好，我当时开始管基金的时候，公司数量还比较少，也就几百家公司，跑跑还是能补回来的，当然现在的股票数量比较多，挑战就比较大了，在这样的情况下除了我们资深的研究和调研，还要依靠公司投研平台给我们的研究支持。
5、您是如何进行风险控制的？
组合主要面临两类风险，第一类就是系统性的风险，第二类是非系统性风险。
理论上系统性风险没有办法直接消化，需要通过仓位调整来避免。当我们看到大的风险，比如整体市场泡沫比较高，或者有一些外部的风险等，我们会做一些择时，降低组合整体仓位。这些是针对系统性的风险。
非系统性风险则主要依靠“分散”来规模。从理论上来说，27个股票就可以充分分散组合所谓的非系统性风险。我们管理的主动权益基金，一般来说股票数量会超过，同时我们考虑行业的分散和单只股票持股比例的分散，通过行业的分散、个股集中度的控制、包括股票数量的控制，来分散非系统性风险。
最终所有的风险的源头来自于买的股票，其实只要坚持价值投资，坚持用好的价格买到好的公司的话，可以规避大部分的风险。
6、近年来公募产品中，“固收+”概念很火，您如何看待这一类产品？
我们认为“固收+”类产品顺应了资产新规的需求，在打破刚兑的大背景下，货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品就是迎合稳健型投资者的需求，大部分投债券这一类的低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。
“固收+”，“+”的部分一般来说是加风险资产，也就是偏权益类的资产，包括股票（二级市场）、新股、有锁定期的定向增发、大宗交易、可转债等。我本身是做权益市场投资为主，所以相信在“+”的部分，可以通过自下而上精选个股，力争给投资者赚取一个超额收益。
我们认为2021年的“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说，当前债市基本面逐步改善，利率水平继续提升的幅度不大，预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入，还会有票息下行带来的资本利得的收益，从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说，目前A股市场没有太大的风险因素，慢牛格局有望持续，从而给组合带来一定的超额收益。
7、您最新发行的“固收+”产品国泰通利设置了9个月的持有期，是何用意？
稳健收益类的产品，其实每天交易的意义很小，因为波动很小。还是通过一定的持有期，来获得一定的收益。对于管理来说，有这样一个持有期，我们有一个比较稳定的规模的预期之后，可以去安排头寸、债券管理配置、久期的设置以及是不是放杠杆这样一些考虑。因为规模稳定，就方便做这样的事情。
市场一直在波动，也会有一些意外的因素会让很多投资者做一些比较冲动的交易。比如2020年第一个交易日A股出现大幅下跌，我们管理的基金也是面临了较大赎回，这个比例非常高。但其实我们回头看，2月3日的净值，可能是大部分基金在2020年的净值较低的点位。假设在那一天，大家都在持有期，很多人会规避掉这个时点的冲动交易，这样的话能赚更多。
所以总的来说，我觉得持有期是一个双赢的机制设置，对于管理者来说会更好安排资金的使用，对于投资者来说可以避免掉很多市场情绪影响带来的冲动性的交易。
8、国泰通利的建仓策略是什么样的？
通利的债券部分，成立之后就会有比较积极的建仓，把久期组合控制在两年左右。当然这里面也会有结构性的差异，会配一些长久期的国债和两到三年的信用债。在信用风险方面我们还是坚持比较严格的策略。
股票仓位会根据产品成立后的市场情况稳健建仓。选股方面，会遵循分散的原则，通过分散不同行业、风格的配置，控制整个组合股票部分的波动性。具体到选股，跟我们的主动管理基金应该比较接近，我们会选行业龙头的企业、自主性更好的企业，同时会以合适的价格来买入。
备注：基金经理的投资策略会依据市场环境变化动态调整，不构成投资建议或承诺。
9、2021年对投资者有没有什么基金投资建议？
两个关键词，信心和平常心。
2019年、2020年A股市场已经连续两年创造了比较高的收益，所以我们认为2021年要适当降低下收益预期，应该有一颗平常心。
当然，大家也要对A股有信心，因为目前来看没有太大的风险点，而无论是企业基本面、宏观经济的发展情况，以及监管层对资本市场的政策来看，2021年慢牛行情或会继续持续。
此外我们也说了，当前A股的分化是非常明显的，注册制大背景下股票数量越来越多，投资者自己炒股票的难度越来越大，所以我们还是建议大家把专业的事交给专业的人来做，通过买基金的方式，把自己的钱交给专业投资者打理。
2021年，希望投资者要对资本市场有信心，但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。
由程洲管理的国泰通利9个月持有期混合型基金
A类：010830 C类：010831
正在发行中
2021年你值得拥有一只“固收+”~
风险提示
程洲的金牛奖为他管理的国泰聚信价值于2017年荣获《中国证券报》颁发的年度混合型金牛基金奖。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
跨年行情波澜起伏，市场情绪飘忽不定，在大家都对新一年和春天迷茫的时候，我们请到了金牛基金经理程洲，和他聊了聊行情、未来与最近风头正盛的“固收+”产品。从业多年、穿越牛熊，他如何看待A股市场近年的变化？不同于业内大多数行业研究出身的基金经理，“另辟蹊径”的他如何看待宏观策略研究的背景对投资的影响？在选股和风险控制上他有哪些心得？程洲的开年力作、最新发行的“固收+”产品国泰通利有哪些亮点？已经展开的2021年，他如何展望，又对投资者有哪些建议呢？小幸把这些问题一一交给了程洲，听他不疾不徐、娓娓道来。
1、对于2021年行情的投资机会展望？
从历史上来看，几乎每年都会有春季行情。即使是2018年熊市，2018年1月也是往上走的，甚至是由金融地产等大市值股票来演绎的。展望新的一年，短期来看，正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面，季度数据环比改善非常确定，预计趋势可以延续到明年上半年；流动性方面，货币政策以稳健为主，尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕；基本面方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定；海外方面，随着疫苗接种的不断推进，市场对疫情的恐慌程度已经下降，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候已经过去。
综上所述，我们对2021年的A股市场还是比较有信心的，慢牛行情值得期待。行业方面，看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。
2、程总是投资从业二十多年的老将了，这些年来，A股市场发生了哪些变化？这些变化对基金投资操作有哪些影响？
A股一直是一个有效的市场。我在做基金经理之前是做宏观策略研究的，从策略的角度来看，A股一直是一个有效的市场。即使是在2007、2008年散户主导市场的时候，长期表现比较好的股票，公司的基本面都非常好。虽然有一些所谓“垃圾股”会有些股价的波动，但都比较短期，拉长时间看，真正的市场赢家还是那些能够把企业做好的上市公司。现在的A股也是一样，这一点一直都没有变。
说到A股的变化，我们关注到的有两点：
一是投资者结构的变化，之前市场以散户为主，现在则是机构投资者为主，而且机构投资者的种类也越来越多。除了公募基金，还有保险公司、社保、境外投资者。这就导致了一个差异，十年前市场的估值结构是，市值越小的公司估值越贵。现在则恰恰相反，越大的公司反而会享受更高的估值溢价。现在很多行业，比如安防、医药，大市值龙头公司估值其实非常贵，小公司的估值反而非常低。这种现象与机构投资者占比越来越高有关，因为机构投资者更看中公司在未来行业中的地位、竞争优势，所以比较聚焦龙头公司，这些公司就会获得更多的关注度和更高的估值溢价。
第二个变化是分化。十年前A股也有几千家公司，但当时股价基本是同涨同跌的，而现在的分化则越来越严重。比如2020年，大家都觉得市场是大牛市，主动权益基金的中位数涨了50%左右，但看个股的话，有一半是跌的。这个变化一方面也是第一个变化，也就是投资者结构的变化带来的连锁反应，另一方面则是跟我们的经济基本面密不可分。
中国经济在2013、2014年的时候，每年实际增速在8%到10%左右，当时所有的行业都是高增长行业，都是增量市场。现在中国经济的实际增速在4%到5%左右，未来可能还会进一步降低，也就是从高速增长向高质量增长，这样行业内的差异也越来越大。举个例子吧，比如工程机械行业，大家都知道是强周期行业，但随着经济的增速越来越平缓，固定资产投资越来越低之后，行业整体的增速是趋于平缓的，这时候行业内的公司就会分化，有些公司还是会保持继续比较快的增长，但有的公司则开始慢慢的没落，这跟经济从增量市场开始往存量市场的转化密不可分。
相比于十年前，现在的A股，这两点的变化，是比较明确的。
3、您如何定义价值投资？怎样的基金经理可以称得上价值投资者？
价值投资者并不是简单的买PE低的股票。价值投资有两个含义，第一个是买的公司有价值，企业在不断创造价值。如果你买一个公司，基于的是一些事件驱动的策略，而不是真正看好这家公司创造价值的能力，这种不能算是价值投资。第二个就是要有合理的价格。我们认为没有一个上市公司是无价之宝，再好的公司都应该有一个价值的上限，超出这个上限我们就不会去投了。
综上所述，我们认为价值投资，就是用好的价格，买好的公司。
4、作为一位策略分析师出身的基金经理，您的选股体系是自下而上的还是自上而下的？如何定义您的能力圈？
策略分析师出身的基金经理比较少的，大部分都是来自行业研究员。我个人的体会是，各有优劣。从劣势来说，很长一段时间我们没有对某些行业做过很深的研究，缺少一些有自己独到研究的领域。而那些行业研究员，对于某些行业相比于普通的基金经理会有一些更深的理解，这是他的优势。
优势方面，会更有大局观，或者对行业没有太多的偏见，更多会放在一个客观的或者是基于财务数据的比较来做一些分析。
落实到投资选股，还是要落实到每只股票上面。从这一点来说，策略分析师相比行业研究员是有些劣势。至少在我刚开始管基金的时候，也是恶补了一下公司的调研，比较高的强度去做公司调研，去了解一些行业的情况，包括了解一些公司的情况。还好，我当时开始管基金的时候，公司数量还比较少，也就几百家公司，跑跑还是能补回来的，当然现在的股票数量比较多，挑战就比较大了，在这样的情况下除了我们资深的研究和调研，还要依靠公司投研平台给我们的研究支持。
5、您是如何进行风险控制的？
组合主要面临两类风险，第一类就是系统性的风险，第二类是非系统性风险。
理论上系统性风险没有办法直接消化，需要通过仓位调整来避免。当我们看到大的风险，比如整体市场泡沫比较高，或者有一些外部的风险等，我们会做一些择时，降低组合整体仓位。这些是针对系统性的风险。
非系统性风险则主要依靠“分散”来规模。从理论上来说，27个股票就可以充分分散组合所谓的非系统性风险。我们管理的主动权益基金，一般来说股票数量会超过，同时我们考虑行业的分散和单只股票持股比例的分散，通过行业的分散、个股集中度的控制、包括股票数量的控制，来分散非系统性风险。
最终所有的风险的源头来自于买的股票，其实只要坚持价值投资，坚持用好的价格买到好的公司的话，可以规避大部分的风险。
6、近年来公募产品中，“固收+”概念很火，您如何看待这一类产品？
我们认为“固收+”类产品顺应了资产新规的需求，在打破刚兑的大背景下，货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品就是迎合稳健型投资者的需求，大部分投债券这一类的低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。
“固收+”，“+”的部分一般来说是加风险资产，也就是偏权益类的资产，包括股票（二级市场）、新股、有锁定期的定向增发、大宗交易、可转债等。我本身是做权益市场投资为主，所以相信在“+”的部分，可以通过自下而上精选个股，力争给投资者赚取一个超额收益。
我们认为2021年的“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说，当前债市基本面逐步改善，利率水平继续提升的幅度不大，预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入，还会有票息下行带来的资本利得的收益，从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说，目前A股市场没有太大的风险因素，慢牛格局有望持续，从而给组合带来一定的超额收益。
7、您最新发行的“固收+”产品国泰通利设置了9个月的持有期，是何用意？
稳健收益类的产品，其实每天交易的意义很小，因为波动很小。还是通过一定的持有期，来获得一定的收益。对于管理来说，有这样一个持有期，我们有一个比较稳定的规模的预期之后，可以去安排头寸、债券管理配置、久期的设置以及是不是放杠杆这样一些考虑。因为规模稳定，就方便做这样的事情。
市场一直在波动，也会有一些意外的因素会让很多投资者做一些比较冲动的交易。比如2020年第一个交易日A股出现大幅下跌，我们管理的基金也是面临了较大赎回，这个比例非常高。但其实我们回头看，2月3日的净值，可能是大部分基金在2020年的净值较低的点位。假设在那一天，大家都在持有期，很多人会规避掉这个时点的冲动交易，这样的话能赚更多。
所以总的来说，我觉得持有期是一个双赢的机制设置，对于管理者来说会更好安排资金的使用，对于投资者来说可以避免掉很多市场情绪影响带来的冲动性的交易。
8、国泰通利的建仓策略是什么样的？
通利的债券部分，成立之后就会有比较积极的建仓，把久期组合控制在两年左右。当然这里面也会有结构性的差异，会配一些长久期的国债和两到三年的信用债。在信用风险方面我们还是坚持比较严格的策略。
股票仓位会根据产品成立后的市场情况稳健建仓。选股方面，会遵循分散的原则，通过分散不同行业、风格的配置，控制整个组合股票部分的波动性。具体到选股，跟我们的主动管理基金应该比较接近，我们会选行业龙头的企业、自主性更好的企业，同时会以合适的价格来买入。
备注：基金经理的投资策略会依据市场环境变化动态调整，不构成投资建议或承诺。
9、2021年对投资者有没有什么基金投资建议？
两个关键词，信心和平常心。
2019年、2020年A股市场已经连续两年创造了比较高的收益，所以我们认为2021年要适当降低下收益预期，应该有一颗平常心。
当然，大家也要对A股有信心，因为目前来看没有太大的风险点，而无论是企业基本面、宏观经济的发展情况，以及监管层对资本市场的政策来看，2021年慢牛行情或会继续持续。
此外我们也说了，当前A股的分化是非常明显的，注册制大背景下股票数量越来越多，投资者自己炒股票的难度越来越大，所以我们还是建议大家把专业的事交给专业的人来做，通过买基金的方式，把自己的钱交给专业投资者打理。
2021年，希望投资者要对资本市场有信心，但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。
由程洲管理的国泰通利9个月持有期混合型基金
A类：010830 C类：010831
正在发行中
2021年你值得拥有一只“固收+”~
风险提示
程洲的金牛奖为他管理的国泰聚信价值于2017年荣获《中国证券报》颁发的年度混合型金牛基金奖。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
冰峰募资4.6亿，老字号上市前景不乐观，全聚德暴跌狗不理退市
国潮红利下，排队上市的老字号品牌越来越多。1月4日，继85岁北冰洋被打包装进上市公司大豪科技后，有着68年发展史的西安冰峰也传出正在向资本市场冲刺。在此之前，近400岁的张小泉、300多岁的德州扒鸡、100岁的五芳斋等一批老字号企业早已传出在排队申请上市。
毋庸置疑，老字号企业曾有过辉煌，然而伴随时间的流逝，众多跟不上时代发展的老字号企业，最后都落寞了。来自阿里巴巴研究院的数据显示，中国所有老字号企业中，九成经营惨淡或持续亏损。在此背景下，老字号企业对资本尤其渴望，拿西安冰峰举例说，虽然2019年营收只有3.02亿元，却计划募资4.6亿元。
然而，上市并不等于万事大吉，中国有约60家老字号上市公司，真正发展亮眼的却寥寥无几。2020年5月，狗不理包子因经营状况困难不得不终止在新三板的挂牌；全聚德早已跌落神坛，业绩和股价遭遇双杀，市值与最高峰相比蒸发七成只有30多亿元；桂发祥上市四年多时间以来，股价一路走低，市值蒸发61亿元只剩21.63亿元。
又一家老字号企业想上市
1月4日，陕西证监局公布，西安冰峰饮料股份有限公司（以下简称“西安冰峰”）已于2020年12月16日与华创证券签署上市辅导协议，拟在深交所中小板挂牌上市，拟募集资金不低于4.6亿元。
西安冰峰在西安已经有60多年历史，产品主要是“冰峰”牌橙味汽水、酸梅汤等。冰峰与凉皮、肉夹馍一起，被西安人称为豪华三件套。对于不少西安人来说，喝冰峰汽水是儿时的珍贵记忆。西安冰峰官网资料显示，1984年其销量已突破千万，四条生产线24小时连轴转，依然供不应求。
资料显示，西安冰峰的第一大股东是西安市糖酒集团有限公司（以下简称“糖酒集团”），持股比例高达99%，西安久悦酒业有限公司持股1%。事实上，对于上市，西安冰峰渴望已久。
早在2017年，西安冰峰董事长张军就在“西安市推动民营企业上市挂牌圆桌会议”上表过态，2018年完成股份制改制，保荐机构入场展开上市辅导工作；2019年向证监部门提交辅导备案资料，评估意见建议；2020年初，递交IPO申请材料。
现在来看，西安冰峰的上市节奏已经慢了一拍，而且2017年西安冰峰积极筹备的是主板IPO，但是如今西安冰峰改变了自己的想法，“考虑到公司业绩情况、证监会排队企业、深圳和上海交易所的审核速度等因素，公司拟申请在深圳证券交易所中小板发行股票并上市。”
在业绩层面，西安冰峰并不亮眼。根据披露的数据显示，2017年至2019年，西安冰峰的营业收入分别为2.51亿元、2.83亿元和3.02亿元，这一业绩与时下火热的网红品牌如元气森林等相比差的不是一个档次。并且，西安冰峰营收增速还在放缓，2018年和2019年分别为12.7%和6.7%。净利润方面，2017-2019年分别为5731万元、6752万元和8144万元。
西安冰峰在西安的市场占有率在八成左右，即使销往周边地市，目标群体也是当地的西安人，可以说是一款情怀产品。如今，随着上市西安冰峰想让全国人尝尝“西安味。”
装入大豪科技上市体系的北冰洋也是如此，一心想走出北京。
2007年，北冰洋与百事公司谈判，要求收回“北冰洋”品牌经营权。2011年，北冰洋时隔15年再次面市，两个月后就实现盈利。2017年北冰洋完成营业额6亿元，利润总额2.2亿元，也是在这一年，北冰洋开始尝试出京， 2018年6月，北冰洋京外首家生产基地方在安徽马鞍山投产。
从体量上看，北冰洋几乎是冰峰的三倍，全国化的步伐也更快一些，但是这依然要被谨慎观察。
冰峰和北冰洋这样的传统汽水主要在当地消费，以玻璃瓶为主，运输成本高，虽然为运输和渠道拓展方便，他们都推出了易拉罐包装，但对于靠情怀立人设的老牌汽水来说，易拉罐不是“童年的味道”。这也不是没有道理，因为玻璃瓶的耐压程度高，充气更饱满，气足、刺激，喝完之后打个嗝，才算是完美体验。在易拉罐产品上，体验和价格都不占优势。330毫升的北冰洋5元一瓶，几乎是同规格百事可乐和可口可乐的两倍。
除了这两家老字号企业外，还有一堆企业在拥抱资本市场，如近400岁的张小泉、300多岁的德州扒鸡、100岁的五芳斋等。去年9月30日，浙江证监局披露了浙江五芳斋实业股份有限公司的辅导备案公示文件，浙商证券担任其上市辅导机构。这是五芳斋第三次更换上市辅导机构，继续向A股冲刺。
想受资本待见不容易
不管是60多年的汽水，还是100多年的烤鸭和包子，倚老卖老这件事在资本市场不存在。题材和成长性是资本市场的两大法宝，然而对于大部分老品牌尤其是区域品牌来说，讲得出情怀，却讲不出有故事的题材，也画不出所谓的蓝图，稳健有余，后劲不足。
2020年11月24日，大豪科技发布公告，计划分别收购北京一轻控股有限责任公司、北京京泰投资管理中心持有的北京一轻资产经营管理有限公司、北京红星股份有限公司100%、45%股权，另以现金收购北京鸿运置业股份有限公司持有的红星股份1%股权。
其中北京一轻资产经营管理有限公司是个“宝藏”，包括一轻食品、北京一轻研究院、北京星海钢琴商城有限公司、北京首都酒业有限公司和北京龙徽酿酒有限公司。而一轻食品的两大品牌就包括义利和北冰洋。
截至12月22日，大豪科技一连拿下12个涨停板，公司总市值已经攀升至230亿元，被舆论笑称“喝了二锅头，原地贵一半”。可以说，收购案一出，大豪科技完全是靠蹭白酒热度涨起来的，资本市场看中的是红星二锅头，北冰洋在这里面几乎没有存在感。
一位在会计师事务所从事IPO和并购重组的从业人士向AI财经社介绍，这些区域老品牌的好处是现金流稳定，不过单看现金流的话，还不如大蓝筹更稳定，“他们的成长性不是太好，在资本市场的估值也不是太高，大概10-14倍的市盈率，目前的区域市场品牌都很难有突破，从区域走向全国的很少，比如北京三元，承德露露，表现都很一般。”
在上述人士看来，品牌有历史有知名度，并不代表可以突破到全国范围，没有突破意味着没有成长性。“尤其是食品类地域特点更明显，北京人喜欢吃烤鸭和义利果子，可能就图一个小时候的情怀，它的味道真的特别好吗？其实也谈不上，到了外地就更不行。同样，广州酒家的月饼也只是在当地受欢迎。”市场普遍认为，局限于区域市场的老字号品牌没有成长性。
整体来看，资本市场上，区域大品牌甚至老字号的表现都普普通通，甚至差强人意。自2017年以来，全聚德营利连续三年下滑，股价也随之下跌，相比2017开年的每股22元，到了2020年9月份，股价已经腰斩到10.9元。截至1月5日收盘，全聚德每股只有9.83元，接近历史最低点。
狗不理曾于2015年11月在新三板挂牌上市，2020年5月终止挂牌。2015年至2019年，狗不理集团的业绩平平，营收一直在1亿元左右徘徊，净利润最高时，去年只达到2424.58万元；毛利率也逐年下降，2017年至2019年分别为39.8%、39.26%、37.99%。
可以说，老字号企业想要在资本市场上获得认可，最重要还是把业绩做好。然而，如今不少老字号品牌面临内外交困的局面，一方面，由于体制、机制等多种因素存在，自身推陈出新跟不上，让其很难继续获得消费者的青睐；另一方面，在新消费浪潮的背景下，各种网红产品借助社交媒体层出不穷地涌现，对老字号品牌的冲击不小。
国潮红利下，排队上市的老字号品牌越来越多。1月4日，继85岁北冰洋被打包装进上市公司大豪科技后，有着68年发展史的西安冰峰也传出正在向资本市场冲刺。在此之前，近400岁的张小泉、300多岁的德州扒鸡、100岁的五芳斋等一批老字号企业早已传出在排队申请上市。
毋庸置疑，老字号企业曾有过辉煌，然而伴随时间的流逝，众多跟不上时代发展的老字号企业，最后都落寞了。来自阿里巴巴研究院的数据显示，中国所有老字号企业中，九成经营惨淡或持续亏损。在此背景下，老字号企业对资本尤其渴望，拿西安冰峰举例说，虽然2019年营收只有3.02亿元，却计划募资4.6亿元。
然而，上市并不等于万事大吉，中国有约60家老字号上市公司，真正发展亮眼的却寥寥无几。2020年5月，狗不理包子因经营状况困难不得不终止在新三板的挂牌；全聚德早已跌落神坛，业绩和股价遭遇双杀，市值与最高峰相比蒸发七成只有30多亿元；桂发祥上市四年多时间以来，股价一路走低，市值蒸发61亿元只剩21.63亿元。
又一家老字号企业想上市
1月4日，陕西证监局公布，西安冰峰饮料股份有限公司（以下简称“西安冰峰”）已于2020年12月16日与华创证券签署上市辅导协议，拟在深交所中小板挂牌上市，拟募集资金不低于4.6亿元。
西安冰峰在西安已经有60多年历史，产品主要是“冰峰”牌橙味汽水、酸梅汤等。冰峰与凉皮、肉夹馍一起，被西安人称为豪华三件套。对于不少西安人来说，喝冰峰汽水是儿时的珍贵记忆。西安冰峰官网资料显示，1984年其销量已突破千万，四条生产线24小时连轴转，依然供不应求。
资料显示，西安冰峰的第一大股东是西安市糖酒集团有限公司（以下简称“糖酒集团”），持股比例高达99%，西安久悦酒业有限公司持股1%。事实上，对于上市，西安冰峰渴望已久。
早在2017年，西安冰峰董事长张军就在“西安市推动民营企业上市挂牌圆桌会议”上表过态，2018年完成股份制改制，保荐机构入场展开上市辅导工作；2019年向证监部门提交辅导备案资料，评估意见建议；2020年初，递交IPO申请材料。
现在来看，西安冰峰的上市节奏已经慢了一拍，而且2017年西安冰峰积极筹备的是主板IPO，但是如今西安冰峰改变了自己的想法，“考虑到公司业绩情况、证监会排队企业、深圳和上海交易所的审核速度等因素，公司拟申请在深圳证券交易所中小板发行股票并上市。”
在业绩层面，西安冰峰并不亮眼。根据披露的数据显示，2017年至2019年，西安冰峰的营业收入分别为2.51亿元、2.83亿元和3.02亿元，这一业绩与时下火热的网红品牌如元气森林等相比差的不是一个档次。并且，西安冰峰营收增速还在放缓，2018年和2019年分别为12.7%和6.7%。净利润方面，2017-2019年分别为5731万元、6752万元和8144万元。
西安冰峰在西安的市场占有率在八成左右，即使销往周边地市，目标群体也是当地的西安人，可以说是一款情怀产品。如今，随着上市西安冰峰想让全国人尝尝“西安味。”
装入大豪科技上市体系的北冰洋也是如此，一心想走出北京。
2007年，北冰洋与百事公司谈判，要求收回“北冰洋”品牌经营权。2011年，北冰洋时隔15年再次面市，两个月后就实现盈利。2017年北冰洋完成营业额6亿元，利润总额2.2亿元，也是在这一年，北冰洋开始尝试出京， 2018年6月，北冰洋京外首家生产基地方在安徽马鞍山投产。
从体量上看，北冰洋几乎是冰峰的三倍，全国化的步伐也更快一些，但是这依然要被谨慎观察。
冰峰和北冰洋这样的传统汽水主要在当地消费，以玻璃瓶为主，运输成本高，虽然为运输和渠道拓展方便，他们都推出了易拉罐包装，但对于靠情怀立人设的老牌汽水来说，易拉罐不是“童年的味道”。这也不是没有道理，因为玻璃瓶的耐压程度高，充气更饱满，气足、刺激，喝完之后打个嗝，才算是完美体验。在易拉罐产品上，体验和价格都不占优势。330毫升的北冰洋5元一瓶，几乎是同规格百事可乐和可口可乐的两倍。
除了这两家老字号企业外，还有一堆企业在拥抱资本市场，如近400岁的张小泉、300多岁的德州扒鸡、100岁的五芳斋等。去年9月30日，浙江证监局披露了浙江五芳斋实业股份有限公司的辅导备案公示文件，浙商证券担任其上市辅导机构。这是五芳斋第三次更换上市辅导机构，继续向A股冲刺。
想受资本待见不容易
不管是60多年的汽水，还是100多年的烤鸭和包子，倚老卖老这件事在资本市场不存在。题材和成长性是资本市场的两大法宝，然而对于大部分老品牌尤其是区域品牌来说，讲得出情怀，却讲不出有故事的题材，也画不出所谓的蓝图，稳健有余，后劲不足。
2020年11月24日，大豪科技发布公告，计划分别收购北京一轻控股有限责任公司、北京京泰投资管理中心持有的北京一轻资产经营管理有限公司、北京红星股份有限公司100%、45%股权，另以现金收购北京鸿运置业股份有限公司持有的红星股份1%股权。
其中北京一轻资产经营管理有限公司是个“宝藏”，包括一轻食品、北京一轻研究院、北京星海钢琴商城有限公司、北京首都酒业有限公司和北京龙徽酿酒有限公司。而一轻食品的两大品牌就包括义利和北冰洋。
截至12月22日，大豪科技一连拿下12个涨停板，公司总市值已经攀升至230亿元，被舆论笑称“喝了二锅头，原地贵一半”。可以说，收购案一出，大豪科技完全是靠蹭白酒热度涨起来的，资本市场看中的是红星二锅头，北冰洋在这里面几乎没有存在感。
一位在会计师事务所从事IPO和并购重组的从业人士向AI财经社介绍，这些区域老品牌的好处是现金流稳定，不过单看现金流的话，还不如大蓝筹更稳定，“他们的成长性不是太好，在资本市场的估值也不是太高，大概10-14倍的市盈率，目前的区域市场品牌都很难有突破，从区域走向全国的很少，比如北京三元，承德露露，表现都很一般。”
在上述人士看来，品牌有历史有知名度，并不代表可以突破到全国范围，没有突破意味着没有成长性。“尤其是食品类地域特点更明显，北京人喜欢吃烤鸭和义利果子，可能就图一个小时候的情怀，它的味道真的特别好吗？其实也谈不上，到了外地就更不行。同样，广州酒家的月饼也只是在当地受欢迎。”市场普遍认为，局限于区域市场的老字号品牌没有成长性。
整体来看，资本市场上，区域大品牌甚至老字号的表现都普普通通，甚至差强人意。自2017年以来，全聚德营利连续三年下滑，股价也随之下跌，相比2017开年的每股22元，到了2020年9月份，股价已经腰斩到10.9元。截至1月5日收盘，全聚德每股只有9.83元，接近历史最低点。
狗不理曾于2015年11月在新三板挂牌上市，2020年5月终止挂牌。2015年至2019年，狗不理集团的业绩平平，营收一直在1亿元左右徘徊，净利润最高时，去年只达到2424.58万元；毛利率也逐年下降，2017年至2019年分别为39.8%、39.26%、37.99%。
可以说，老字号企业想要在资本市场上获得认可，最重要还是把业绩做好。然而，如今不少老字号品牌面临内外交困的局面，一方面，由于体制、机制等多种因素存在，自身推陈出新跟不上，让其很难继续获得消费者的青睐；另一方面，在新消费浪潮的背景下，各种网红产品借助社交媒体层出不穷地涌现，对老字号品牌的冲击不小。
欧洲再度封锁引发恐慌
菲股跌百分之零点三一
本国股票周二下滑，因为欧洲新一轮封城的报导触发股市抛售。
作为基准的PSEi收盘下跌二十二点五点，或百分之零点三一，报七千二百零二点三九点。较广泛的全股指下降三十六点二点，或百分之零点八四，报四千二百九十点一四点。
AAA证券研究主管万银说，「在从盘初的狂暴抛售回弹后，PSEi收盘略跌。」
他说，「我们看到在交易的首几个小时内大规模的抛售，因为投资者们陷入恐慌，可能是COVID19导致的欧洲新一轮封锁所造成的。」
据万银说，虽然大量抛售，但买家迅速补入被减持的蓝筹股。
他说，「PSEi保持七千二百点的支持水平，但是它一天比一天更为脆弱。在它反弹前，我们可能看到它继续下跌。」
成交量超过二百二十七亿一千五百万股，成交额一百亿八千九百万比索。下降股以二百零三比三十九领先上升股，而三十三种不变。
财政部为缓轻纳税人负担
再次延展TAD和VAPP至明年六月
财政部(DOF)周二说，它已经延展利用欠税税务特赦(TAD)和自愿评估与支付方案(VAPP)的最后期限。
财政部发布国税局规章(RR)第32-2020和33-2020分别将TAD和BAPP的最后期限延后到明年六月。
根据RR第15-2020的规定，利用TAD的原本最后期限截止今年十二月三十一日。
上述国税规章是对RR第11-2020、10-2020和7-2020的修改，是国税局(BIR)为实施共和国法案(RA)11213号，或税收特赦法所签发的。
同时，根据共和国法案11494号，或合作互助法签发的新规章允许延长法定最后期限和时间表，以缓轻在COVID-19相关流动性限制下的纳税人的负担。
RR第33-2020号也延展了利用VAPP的最后期限。
由DOF和BIR根据RR第21-2020发起的VAPP允许纳税人自愿偿还他们未缴纳的国税，无论当前是否在审计或调查中。
那些将那么做的不应当被审计二零一八年利用的税种。
DOF说，截至上个月，也就是仅实施三个月，BIR报告它已经自此方案征收到逾二亿比索。
DOF说，大多数申请人是小企业纳税人，他们希望偿还他们二零一八年的税务。
DOF税务作业组(ROG)次长钟戈说，「我们很高兴VAP已经帮助到我们的中小纳税人偿还他们二零一八年的税务，并为BIR创造额外税收。TAD方案也一样。」
她又说，「我们希望，进一步延展这两个方案能够帮助更多的纳税人在这场大流行中偿还它们的税收差额。」
比索兑美元贬值一仙
本国比索对美元汇率周二走弱，受到海外二零一九新冠肺炎(COVID-19)担忧再起的拖累。
收市价报四十八点零九五比索兑换一美元，比周一收市的四十八点零八五贬值一仙。
城市储蓄银行发行票据
筹资以扩大贷款组合
友联银行的节俭银行城市储蓄银行已经发行了五十亿比索的公司票据以扩大它的贷款组合、再融资其到期负债和供公司其它需求之用。
友联银行周二向股交所透露，价值十五亿比索的那些票据将于三年内到期，而余下的三十五亿比索将于五年内到期。
公司票据是和债券类似的债券。
友联银行又说，这些票据的发行得到金融机构的强烈需求，并被超购。
金融银行资本与投资公司总裁弗兰西斯戈说，「我们相信城市储蓄银行是菲律宾银行体系的一位关键业者，因为它向我们的公众教育者提供融资，让他们能够在塑造和加强我们国家的未来前景中扮演关键角色。」
金融银行资本和菲律宾发展银行、菲律宾国家银行及罗宾逊银行是本次交易的首要承销者和簿记者。
友联银行说，自友联银行于二零一三年收购了该节俭银行后，城市储蓄银行不断发展分行，全国共有分行一百四十九间，扩大其服务至包括退休金贷款和汽车贷款。
城市储蓄银行总裁兼执行行奥甘布说，「近六十年来，城市储蓄银行已经树立起可信任的声誉。我们将继续发展并展开，推出更多的无缝隙客户体验的革新性解答，从而成为菲律宾最好的大众市场银行。」
AC Health收购Qualimed控制股
阿亚拉保健控股公司(AC Health)周二说，它已经收购了Mercado总医院(Qualimed)的控制股。后者在本国经营着数间医院和诊所。
AC Health说是通过它的附属公司Healthway菲律宾公司进行收购的。
Qualimed拥有Qualimed健康联网的股权。据AC Health说，这个联网包括在内湖省仙沓安娜市的钮华礼；布拉干省的杉扶西德蒙地；怡朗市；和描东岸省的丹那湾的医院。Qualimed也在UP-PGH经营着一间门诊手术中心，并在马加智、计顺市和宿务IT园内有诊所。
AC Health说，「因为本次收购，AC Health现在将拥有四间总医院，逾八十五名间门诊和该公司先前宣布的本国第一间癌症专科医院。」
AC Health董事长弗南道理说，Qualimed和阿亚拉地产已经合作多年，而且他欢迎其它医疗机构经营者加入阿亚拉集团的投资组合中。
菲股跌百分之零点三一
本国股票周二下滑，因为欧洲新一轮封城的报导触发股市抛售。
作为基准的PSEi收盘下跌二十二点五点，或百分之零点三一，报七千二百零二点三九点。较广泛的全股指下降三十六点二点，或百分之零点八四，报四千二百九十点一四点。
AAA证券研究主管万银说，「在从盘初的狂暴抛售回弹后，PSEi收盘略跌。」
他说，「我们看到在交易的首几个小时内大规模的抛售，因为投资者们陷入恐慌，可能是COVID19导致的欧洲新一轮封锁所造成的。」
据万银说，虽然大量抛售，但买家迅速补入被减持的蓝筹股。
他说，「PSEi保持七千二百点的支持水平，但是它一天比一天更为脆弱。在它反弹前，我们可能看到它继续下跌。」
成交量超过二百二十七亿一千五百万股，成交额一百亿八千九百万比索。下降股以二百零三比三十九领先上升股，而三十三种不变。
财政部为缓轻纳税人负担
再次延展TAD和VAPP至明年六月
财政部(DOF)周二说，它已经延展利用欠税税务特赦(TAD)和自愿评估与支付方案(VAPP)的最后期限。
财政部发布国税局规章(RR)第32-2020和33-2020分别将TAD和BAPP的最后期限延后到明年六月。
根据RR第15-2020的规定，利用TAD的原本最后期限截止今年十二月三十一日。
上述国税规章是对RR第11-2020、10-2020和7-2020的修改，是国税局(BIR)为实施共和国法案(RA)11213号，或税收特赦法所签发的。
同时，根据共和国法案11494号，或合作互助法签发的新规章允许延长法定最后期限和时间表，以缓轻在COVID-19相关流动性限制下的纳税人的负担。
RR第33-2020号也延展了利用VAPP的最后期限。
由DOF和BIR根据RR第21-2020发起的VAPP允许纳税人自愿偿还他们未缴纳的国税，无论当前是否在审计或调查中。
那些将那么做的不应当被审计二零一八年利用的税种。
DOF说，截至上个月，也就是仅实施三个月，BIR报告它已经自此方案征收到逾二亿比索。
DOF说，大多数申请人是小企业纳税人，他们希望偿还他们二零一八年的税务。
DOF税务作业组(ROG)次长钟戈说，「我们很高兴VAP已经帮助到我们的中小纳税人偿还他们二零一八年的税务，并为BIR创造额外税收。TAD方案也一样。」
她又说，「我们希望，进一步延展这两个方案能够帮助更多的纳税人在这场大流行中偿还它们的税收差额。」
比索兑美元贬值一仙
本国比索对美元汇率周二走弱，受到海外二零一九新冠肺炎(COVID-19)担忧再起的拖累。
收市价报四十八点零九五比索兑换一美元，比周一收市的四十八点零八五贬值一仙。
城市储蓄银行发行票据
筹资以扩大贷款组合
友联银行的节俭银行城市储蓄银行已经发行了五十亿比索的公司票据以扩大它的贷款组合、再融资其到期负债和供公司其它需求之用。
友联银行周二向股交所透露，价值十五亿比索的那些票据将于三年内到期，而余下的三十五亿比索将于五年内到期。
公司票据是和债券类似的债券。
友联银行又说，这些票据的发行得到金融机构的强烈需求，并被超购。
金融银行资本与投资公司总裁弗兰西斯戈说，「我们相信城市储蓄银行是菲律宾银行体系的一位关键业者，因为它向我们的公众教育者提供融资，让他们能够在塑造和加强我们国家的未来前景中扮演关键角色。」
金融银行资本和菲律宾发展银行、菲律宾国家银行及罗宾逊银行是本次交易的首要承销者和簿记者。
友联银行说，自友联银行于二零一三年收购了该节俭银行后，城市储蓄银行不断发展分行，全国共有分行一百四十九间，扩大其服务至包括退休金贷款和汽车贷款。
城市储蓄银行总裁兼执行行奥甘布说，「近六十年来，城市储蓄银行已经树立起可信任的声誉。我们将继续发展并展开，推出更多的无缝隙客户体验的革新性解答，从而成为菲律宾最好的大众市场银行。」
AC Health收购Qualimed控制股
阿亚拉保健控股公司(AC Health)周二说，它已经收购了Mercado总医院(Qualimed)的控制股。后者在本国经营着数间医院和诊所。
AC Health说是通过它的附属公司Healthway菲律宾公司进行收购的。
Qualimed拥有Qualimed健康联网的股权。据AC Health说，这个联网包括在内湖省仙沓安娜市的钮华礼；布拉干省的杉扶西德蒙地；怡朗市；和描东岸省的丹那湾的医院。Qualimed也在UP-PGH经营着一间门诊手术中心，并在马加智、计顺市和宿务IT园内有诊所。
AC Health说，「因为本次收购，AC Health现在将拥有四间总医院，逾八十五名间门诊和该公司先前宣布的本国第一间癌症专科医院。」
AC Health董事长弗南道理说，Qualimed和阿亚拉地产已经合作多年，而且他欢迎其它医疗机构经营者加入阿亚拉集团的投资组合中。
✋热门推荐