2021年11月18日，上汽通用五菱第2500万辆整车隆重下线，意味着五菱成为累计产销量达2500万辆的领先民族品牌单一车企。2500万的成绩，凝聚着63年间几代五菱用户的信赖与支持，共同载入中国汽车工业史册。为感恩用户的一路相伴，五菱重磅推出回馈购车礼、感恩用户礼、无忧售后礼、惊喜电商礼“四大福利”政策，传递诚挚心意。
#投小川关注#【勃林格殷格翰与中国卒中学会合作 四川（成都）卒中综合培训中心启动建设】11月6日，在中国第三届中国国际进口博览会上，全球领先的跨国药企勃林格殷格翰宣布与中国卒中学会正式签署《合作备忘录》，深化在卒中领域的战略合作关系。
协议签署后，双方将充分发挥各自资源优势，继续推进中国卒中学会“卒中综合培训中心项目”对全国范围内卒中防治医学领域医生的培训工作，并启动四川（成都）卒中综合培训中心的建设项目，通过系统的课程设置和医学教育辐射西部地区，提升周边临床医生在卒中治疗领域的技能，尽可能地降低我国卒中的致死率和致残率，从而挽救更多卒中患者的生命，提高患者生活质量。
协议签署后，双方将充分发挥各自资源优势，继续推进中国卒中学会“卒中综合培训中心项目”对全国范围内卒中防治医学领域医生的培训工作，并启动四川（成都）卒中综合培训中心的建设项目，通过系统的课程设置和医学教育辐射西部地区，提升周边临床医生在卒中治疗领域的技能，尽可能地降低我国卒中的致死率和致残率，从而挽救更多卒中患者的生命，提高患者生活质量。
赵伟：从PPI到CPI，再论价格传导真相
来源:赵伟宏观探索
作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为开源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
伴随成本端压力加速累积，一些商品陆续提价，引起价格传导讨论增多。PPI向CPI传导，背后的真相是什么，未来会如何演绎？以史为鉴的梳理，可供参考。
传统周期下，PPI向CPI传导顺畅只是表象，二者走势均是需求驱动的结果
传统周期下，物价的周期性波动，是经济周期性变化的滞后表现；不同物价指标之间的领先滞后关系并不绝对。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显周期性波动。经验显示，PPI、CPI等常用物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济2个季度左右。PPI弱领先于CPI，但并不绝对；部分时段，二者表现出同步性特征，或PPI略滞后于CPI。
传统周期下，PPI与CPI的领先滞后关系，反映经济周期性特征在行业层面的传递。PPI受上游原材料价格走势影响较大，而CPI受下游消费品和服务价格影响较大。传统周期下，经济表现受需求政策影响较大，每轮政策托底，基建和地产链条最先改善，产业层面中游最先受益，上、下游随后。反映在价格层面，受中上游价格影响较大的PPI变化较早，而以终端需求驱动为主的CPI变化略滞后。
当前物价变化的主驱动力在供给端，PPI与CPI背离具有明显的结构性特征
有别于传统周期，近年来物价变化受供给端影响较大，PPI与CPI走势多次背离，供给侧改革、非洲猪瘟阶段即为典型。2016年下半年至2017年上半年，PPI大幅上行、而CPI回落至1%以内，主要缘于供给侧改革下中上游价格大幅波动、猪周期见顶等拖累食品；与之相反，2019年至2020年上半年，PPI进入通缩区间、而CPI快速突破5%，后者与非洲猪瘟下猪肉供给大幅收缩、猪价大涨有关。
供需结构等变化，使得本轮PPI与CPI的变化，与传统周期、供给侧改革等阶段均不同。类似供给侧改革阶段，2021年初以来PPI快速上行、创历史新高，而CPI回落至1%以内。但本轮PPI的上行，不只是缘于钢铁等国内供给收缩带来的上游产品涨价；原油、铜等上游原材料及芯片等中游产品，全球供给收缩带来的影响也非常显著。而疫后居民收入和消费意愿下降，对终端需求产生一定抑制。
驱动不同下，物价演绎并非历史的简单轮回，结构性通胀现象或进一步凸显
供给弹性下降下，部分全球定价的商品价格易上难下，未来2个季度左右PPI或仍在高位；伴随国内供需矛盾缓解，PPI下行趋于加快。经历持续的产能收缩，当前主要大宗商品的供给弹性均小于以往；伴随全球线下活动加快恢复，航空等出行需求修复，进一步加大原油等商品涨价压力。国内煤炭等供给缓解、需求回落下，PPI或见顶回落，中性情景下2022年中中枢或在3%左右、年底进入通缩。
伴随成本端压力的加速显性化、2022年CPI中枢或抬升，上半年压力相对可控、下半年容易超预期。与原材料直接相关、成本转嫁能力较强的消费品涨价，在CPI中早有体现。需求偏弱、成本上涨下，部分行业供给收缩、加快出清；一旦终端需求修复，涨价压力或进一步释放。中性情景下，综合考虑成本传导、猪肉价格、服务价格补涨等，全年CPI通胀率前低后高、中枢或在2%左右，高点接近3%。
风险提示：能源危机加剧，生猪产能出清加快。
报告正文
1、传统周期下，PPI向CPI传导顺畅只是表象，二者走势均是需求驱动的结果
传统周期下，物价的周期性波动是经济周期性变化的滞后表现，不同物价指标之间的领先滞后关系并不绝对。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显周期性波动。经验显示，PPI、CPI等常用物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济2个季度左右。PPI增速大多弱领先于CPI，例如，1998至2002年、2002至2006年；部分时段，二者表现出同步性特征，如2008至2009年；或PPI略滞后于CPI、如2006至2008年。
图片1-2
PPI与CPI的领先滞后关系，与政策主导下，地产和基建等传统负债驱动的增长模式有关。传统周期，宏观政策往往通过调整货币和财政等总量需求来熨平经济的波动，典型时期如2008至2009年，采取宽松的货币政策和积极的财政政策来扩大经济总需求，多次降准降息、取消信贷约束，并加大基建投入等。除总量需求政策，地产政策与经济周期也密切相关。因而，每当政策托底时，每轮政策托底，基建和地产链条最先改善，处于生产端的工业品价格最先受益、对PPI的影响更为直接，表现为基建、地产投资增速回升往往带动PPI上行。
图片3-6
PPI与CPI的领先滞后变化，反映经济周期性特征在行业层面的传递。传统周期下，投资驱动是经济需求的主要逻辑，但投资对于上、中、下游的影响有明显时间差。例如，投资加码首先增加对设备类的需求，使得中上游行业率先受益，表现为中上游PPI同比增速多早于下游行业见底回升；而CPI走势更多受到下游消费制造类的影响，当经济企稳复苏后，涨价才传导至中下游和消费端。
详情链接：https://t.cn/A6x7COKT
来源:赵伟宏观探索
作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为开源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
伴随成本端压力加速累积，一些商品陆续提价，引起价格传导讨论增多。PPI向CPI传导，背后的真相是什么，未来会如何演绎？以史为鉴的梳理，可供参考。
传统周期下，PPI向CPI传导顺畅只是表象，二者走势均是需求驱动的结果
传统周期下，物价的周期性波动，是经济周期性变化的滞后表现；不同物价指标之间的领先滞后关系并不绝对。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显周期性波动。经验显示，PPI、CPI等常用物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济2个季度左右。PPI弱领先于CPI，但并不绝对；部分时段，二者表现出同步性特征，或PPI略滞后于CPI。
传统周期下，PPI与CPI的领先滞后关系，反映经济周期性特征在行业层面的传递。PPI受上游原材料价格走势影响较大，而CPI受下游消费品和服务价格影响较大。传统周期下，经济表现受需求政策影响较大，每轮政策托底，基建和地产链条最先改善，产业层面中游最先受益，上、下游随后。反映在价格层面，受中上游价格影响较大的PPI变化较早，而以终端需求驱动为主的CPI变化略滞后。
当前物价变化的主驱动力在供给端，PPI与CPI背离具有明显的结构性特征
有别于传统周期，近年来物价变化受供给端影响较大，PPI与CPI走势多次背离，供给侧改革、非洲猪瘟阶段即为典型。2016年下半年至2017年上半年，PPI大幅上行、而CPI回落至1%以内，主要缘于供给侧改革下中上游价格大幅波动、猪周期见顶等拖累食品；与之相反，2019年至2020年上半年，PPI进入通缩区间、而CPI快速突破5%，后者与非洲猪瘟下猪肉供给大幅收缩、猪价大涨有关。
供需结构等变化，使得本轮PPI与CPI的变化，与传统周期、供给侧改革等阶段均不同。类似供给侧改革阶段，2021年初以来PPI快速上行、创历史新高，而CPI回落至1%以内。但本轮PPI的上行，不只是缘于钢铁等国内供给收缩带来的上游产品涨价；原油、铜等上游原材料及芯片等中游产品，全球供给收缩带来的影响也非常显著。而疫后居民收入和消费意愿下降，对终端需求产生一定抑制。
驱动不同下，物价演绎并非历史的简单轮回，结构性通胀现象或进一步凸显
供给弹性下降下，部分全球定价的商品价格易上难下，未来2个季度左右PPI或仍在高位；伴随国内供需矛盾缓解，PPI下行趋于加快。经历持续的产能收缩，当前主要大宗商品的供给弹性均小于以往；伴随全球线下活动加快恢复，航空等出行需求修复，进一步加大原油等商品涨价压力。国内煤炭等供给缓解、需求回落下，PPI或见顶回落，中性情景下2022年中中枢或在3%左右、年底进入通缩。
伴随成本端压力的加速显性化、2022年CPI中枢或抬升，上半年压力相对可控、下半年容易超预期。与原材料直接相关、成本转嫁能力较强的消费品涨价，在CPI中早有体现。需求偏弱、成本上涨下，部分行业供给收缩、加快出清；一旦终端需求修复，涨价压力或进一步释放。中性情景下，综合考虑成本传导、猪肉价格、服务价格补涨等，全年CPI通胀率前低后高、中枢或在2%左右，高点接近3%。
风险提示：能源危机加剧，生猪产能出清加快。
报告正文
1、传统周期下，PPI向CPI传导顺畅只是表象，二者走势均是需求驱动的结果
传统周期下，物价的周期性波动是经济周期性变化的滞后表现，不同物价指标之间的领先滞后关系并不绝对。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显周期性波动。经验显示，PPI、CPI等常用物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济2个季度左右。PPI增速大多弱领先于CPI，例如，1998至2002年、2002至2006年；部分时段，二者表现出同步性特征，如2008至2009年；或PPI略滞后于CPI、如2006至2008年。
图片1-2
PPI与CPI的领先滞后关系，与政策主导下，地产和基建等传统负债驱动的增长模式有关。传统周期，宏观政策往往通过调整货币和财政等总量需求来熨平经济的波动，典型时期如2008至2009年，采取宽松的货币政策和积极的财政政策来扩大经济总需求，多次降准降息、取消信贷约束，并加大基建投入等。除总量需求政策，地产政策与经济周期也密切相关。因而，每当政策托底时，每轮政策托底，基建和地产链条最先改善，处于生产端的工业品价格最先受益、对PPI的影响更为直接，表现为基建、地产投资增速回升往往带动PPI上行。
图片3-6
PPI与CPI的领先滞后变化，反映经济周期性特征在行业层面的传递。传统周期下，投资驱动是经济需求的主要逻辑，但投资对于上、中、下游的影响有明显时间差。例如，投资加码首先增加对设备类的需求，使得中上游行业率先受益，表现为中上游PPI同比增速多早于下游行业见底回升；而CPI走势更多受到下游消费制造类的影响，当经济企稳复苏后，涨价才传导至中下游和消费端。
详情链接：https://t.cn/A6x7COKT
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