【消费缘何低迷？收入冲击和行为效应各占一半】

新冠疫情对消费带来的冲击，主要来自两个因素：收入效应和行为效应。我们使用简单的OLS 模型来确定实际消费支出百分比变动对实际收入百分比变动的弹性，将收入冲击带入可以估算出实际消费支出应同比萎缩1.6%。然而，实际上，消费同比下降了9.3%，更甚于我们的测算。另外7.7 个百分点的降幅可归结于消费者行为转变，这表明收入效应和行为效应都在起作用。

我们估算，47%的消费支出降幅由收入冲击所致，另外53%则与消费者行为转变有关。

人均实际可支配收入同比增速在一季度下降3.9%之后，二季度增长了1.7%，但这与2019 年人均实际可支配收入同比增长5.8%的速度相差甚远。假设在没有新冠疫情的情况下，实际可支配收入仍以年均5.8%的速度持续增长，那么2020 年上半年人均实际可支配收入将比目前的15,666 元人民币高515 元。按照14亿人口计算，这相当于约7,210 亿元人民币的收入损失，约占国内生产总值的0.7%。按照可支配收入来源划分，业务收入仍然受到最严重的打击，并仍在下降中。这反映出个体户承受压力之大。

除就业和收入水平的影响之外，另一个推动因素在于消费者行为转变，主要源于预防性储蓄增加以及消费者偏好转变。

作者：屈宏斌，汇丰银行大中华区首席经济学家、董事总经理；
来源：屈宏斌观点
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【Jackson Hole 会议来袭】

1978年以来，堪萨斯城联储每年都会举办一次研讨会（市场普遍称为Jackson Hole会议），讨论美国和世界经济面临的重要经济问题。与会者包括来自世界各地的央行家、财政部长、学者和金融市场参与者。

2020年的主题是“引领未来十年：对货币政策的影响”，由于疫情影响，会议将于8月27日至28日在网上举行。

会议议程将于美国中部时间8月26日晚上7点在KansasCityFed.org上公布（北京时间8月27日上午8点）。

公众可以网络上观看会议（链接：会议页面），美联储主席鲍威尔的讲话将从北京时间8月27日晚上9点10分开始。

论文和其他材料将在会议期间在堪萨斯城联储的网站上公布。
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【中国股市下半年会怎么样？】

· 在工业和建筑业的推动下，中国的经济复苏速度快于预期，但消费和私营部门投资仍然疲弱 由于人员流动的放松和经济活动的恢复，中国在经济复苏方面的进展快于预期。2020年第二季度GDP实现正增长，然而，复苏并不均衡。在基础设施项目和工厂弥补生产损失的推动下，工业和建筑业引领了这场复苏。相反，消费和私营部门投资仍未恢复到疫情之前的水平。社交距离、对感染的恐惧以及对个人收入的信心下降，使得消费者呆在家里，减少了支出。与此同时，私营企业还面临着需求不确定性，以及是否应因流行病等外部因素而将供应链拉近的问题。（图1）

· 今年上半年，中国股市的表现优于发达市场（不包括纳斯达克），投资者对今年下半年经济增长和企业盈利的复苏一直持乐观态度 从3月份的低点开始，中国股市表现强劲，第二季度的宏观经济指标显示，在2月之后，中国经济的活跃程度好于预期。投资者信心一直看好今年下半年经济增长和企业盈利的复苏。事实上，除纳斯达克以外，中国股市同期表现优于多数发达市场。

· 虽然目前成长型股票的价值可能有所下降，但股市回调可能会在未来几个月提供投资优质成长型股票的诱人机会 新冠疫情对许多中国企业构成了挑战。实体/线下销售渠道失效，对感染的恐惧让中国消费者留在国内。尽管如此，表现良好的公司会迅速适应新环境，将重点放在在线渠道上。赢家包括电子商务、在线娱乐和家用电器等领域的公司，它们的业绩远远超过了线下的产品。

在消费领域，销售高价值产品的公司表现优于面向大众消费领域的同行。这在高档汽车、白酒和奢侈品的销售中表现得很明显。与全球的情况类似，高收入消费者似乎更能免受新冠危机的影响。

（来源：骏利亨德森）
#中国股市# #经济复苏#
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