直播间营运的关键是在证保结构稳的定情况下，谋另求一个度维的流量进线，借此突破瓶颈
每一直个播间的一个段阶之内流相量对稳定，那就么存在阶段定稳性。如果一账个号，它阶的段稳定性达到瓶了颈，我们需要谋求另一维个度的进线，我们之称为切主换流量。在直间播诊断和用服户务的过程中，我们提一了个解决方案，叫切换的你主流量，通过换切主流量的式方突破瓶颈。#抖音带货# https://t.cn/R2WxQOQ
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学书法也有巧方法，顺口溜形式展示楷书结构20法，！
楷书结构20法，初学书法，楷书的结构是必须要过的一关，不二斋根据黄自元楷书结构92法，去繁就简，总结出了楷书结构20法，并以顺口溜的形式展现出来，读起来朗朗上口，也很实用，希望对初学者有一点的帮助。
1、横平竖直时刻记
横平竖直是一个相对的概念，并不是绝对的，一般短横会有一点倾斜，一般是5度左右，做为主笔的长横一定要平一点，不然整个字都会重心不稳。竖画也是同样的道理，做为主笔的竖画一定要垂直，这样字才能立的起来。
2、长短疏密要留意
书法的结构需要变化，长短和疏密是书法变化的重要组成部分，有了长短和疏密，字体就不会变的呆板，长短是一个相对的概念，楷书里的疏密一般指的平均，笔画和笔画之间的距离最好是均匀的。
3、天覆地载得主体现
天覆指的是上面大下面小的结构，地载指的是上面小下面大的结构，如果上下结构太过于平均，字体就没有生动感，有了这种大小变化，字体会变的生动，字的主笔也能够体现。
4、点竖对正重心系
书法里有很多点和竖关联的字，一般点在上面的话要和下面的竖对正，这样二者才能保持一定的关系，不至于重心偏离，比如永字，如果点不在竖的上面，整个字就会变的很丑。
5、撇捺突出横画短，
凡是带有撇捺的字，撇捺一般做为主笔出现，如果撇捺是主笔，那么其它的笔画一定要收敛一些，以突出主笔，所以里面的横画一般就要短一些，比如“春”字，主笔是撇捺，上面的三横就要短一些。
6、包围结构宜饱满
包围结构的字很难写，很容易在一幅作品中显得突兀，所以外框一般不要写太大，这样会在整体中更加和谐，但是无论外框的大小，里面的内容一定要填满，不要留太多的空隙，不然会显得空荡。
7、中间竖画要挺直，
一般在一个字中间的竖画，会起到很关键的作用，就像房子的承重墙一样，少了它结构就不稳定，所以，中间的竖画一定要挺拔，整个字才有精神，中间的竖画不直，整个字的重心也不稳定。
8、倾斜变化字不板
绝对横平竖直的字是不存在的，这样的字也是不好看的，倾斜变化会让整个字变的生动起来，不那么呆板，横向的、纵向的和倾斜的笔画形成一个有机的组合体，才能写出一个真正的好字，这也是书法的魅力所在。
9、左右两边须对称，
左右有相同部分的字，左右两边的笔画对称，才能让两边的部分产生关系，不至于二者分开，使左右和谐统一，如果写的不对称，不二斋觉得这种没有秩序感的高低的错落会让人很不舒服。
10、上下二分要对正
上下二分的字也要对正，不然上下也就分家了，其实这是一个很简单的审美常识，上下堆积的东西我们是不可能让它们产生太多的错位的，错位太多，字体结构就不稳定，也不美观。
11、并列结构看大小，
左右并列的字一般要去关注二者的大小，不能够太平平均了，平均会带来稳定，我们也需要在稳定中寻找这种微妙的变化，书法高手一般都可以做到平中有变，而不是平淡无奇，左右并列的字一般会左边小一点，右边大一点。
12、上下错位要记好
无论是错位还是对正都是相对的，要根据具体的情况而定，要学会举一反三，必要的时候还要背一些特殊的范例，完全套用公式的汉字是没有生命力的，楷书之所以被称为艺术，也是因为它这种平淡中的微妙变化。
13、左右相让合一体，
左右结构的字难在二者合二为一，写近了则会显得拥挤，写的太远又散开了，最好的办法是让二者联系在一起，左右穿插，并且互相避让，让二者形成有机的结合体，这样的组合才不让人感到一丝的不和谐。
14、呼应连贯在一起
书法里的每一个笔画都不是单独存在的，都和其它笔画有着千丝万缕的关系，呼应和连贯是保持这种关系的关键，横和竖、撇和捺、点和点时间都存在着这样的关系，要在整体中去考量每一个笔画的形状。
15、重复笔画要变换，
汉字中有很多字又重复的笔画，比如炎热的炎热炎字，有两个捺画，这种情况下两个捺画还有一点变化，一般会把第一个捺画处理成反捺，把第二个捺画处理成主笔的长捺，两个捺雷同了就不好看，一幅书法作品中，字和字之间也要有这种变化意识。
16、多点之间要连贯
一个字中如果有多个点画，这些点之间一定要保持连贯，让它们之间产生关联，这样才不至于看上去太散乱，比如四点底和三点水，每一个点的形状的变化也来自于自然的书写。
17、左右三分中间小，
汉字里有很多左中右结构的字，中间的部分一般不会太大，虽然有一些特殊情况，但整体的规律就是这样的，在书写的过程中一定要注意这些规律，才能够在创作的时候得心应手。
18、上下三分主笔找
不仅仅上上中下结构的字，书写任何一个字之前都要找到这个字的主笔，主笔在一个字中起到统领的作用，找到了主笔就找到了这个字的精神所在，做事情要抓重点，写字要找主笔。
19、俯仰相背气势布，
汉字的笔画和部首并不都是立正的，有倾斜、俯仰和相背，这是一种很微妙的细节，大家可以仔细的观察下面的例字，感受一下书法的俯仰相背，并试着把它们用毛笔表现出来，有了俯仰和相背字才会变的生动。
20、大小相宜章法好。
在一幅书法作品中并不是每一个字的大小都一样，汉字的笔画也有多有少，想要做到大小一样也是很难的，笔画少的字可以写的粗一点，笔画多的字可以写的细一点，不必苛求大小统一，有一定的大小变化也能让整幅作品活跃起来。#书画#
楷书结构20法，初学书法，楷书的结构是必须要过的一关，不二斋根据黄自元楷书结构92法，去繁就简，总结出了楷书结构20法，并以顺口溜的形式展现出来，读起来朗朗上口，也很实用，希望对初学者有一点的帮助。
1、横平竖直时刻记
横平竖直是一个相对的概念，并不是绝对的，一般短横会有一点倾斜，一般是5度左右，做为主笔的长横一定要平一点，不然整个字都会重心不稳。竖画也是同样的道理，做为主笔的竖画一定要垂直，这样字才能立的起来。
2、长短疏密要留意
书法的结构需要变化，长短和疏密是书法变化的重要组成部分，有了长短和疏密，字体就不会变的呆板，长短是一个相对的概念，楷书里的疏密一般指的平均，笔画和笔画之间的距离最好是均匀的。
3、天覆地载得主体现
天覆指的是上面大下面小的结构，地载指的是上面小下面大的结构，如果上下结构太过于平均，字体就没有生动感，有了这种大小变化，字体会变的生动，字的主笔也能够体现。
4、点竖对正重心系
书法里有很多点和竖关联的字，一般点在上面的话要和下面的竖对正，这样二者才能保持一定的关系，不至于重心偏离，比如永字，如果点不在竖的上面，整个字就会变的很丑。
5、撇捺突出横画短，
凡是带有撇捺的字，撇捺一般做为主笔出现，如果撇捺是主笔，那么其它的笔画一定要收敛一些，以突出主笔，所以里面的横画一般就要短一些，比如“春”字，主笔是撇捺，上面的三横就要短一些。
6、包围结构宜饱满
包围结构的字很难写，很容易在一幅作品中显得突兀，所以外框一般不要写太大，这样会在整体中更加和谐，但是无论外框的大小，里面的内容一定要填满，不要留太多的空隙，不然会显得空荡。
7、中间竖画要挺直，
一般在一个字中间的竖画，会起到很关键的作用，就像房子的承重墙一样，少了它结构就不稳定，所以，中间的竖画一定要挺拔，整个字才有精神，中间的竖画不直，整个字的重心也不稳定。
8、倾斜变化字不板
绝对横平竖直的字是不存在的，这样的字也是不好看的，倾斜变化会让整个字变的生动起来，不那么呆板，横向的、纵向的和倾斜的笔画形成一个有机的组合体，才能写出一个真正的好字，这也是书法的魅力所在。
9、左右两边须对称，
左右有相同部分的字，左右两边的笔画对称，才能让两边的部分产生关系，不至于二者分开，使左右和谐统一，如果写的不对称，不二斋觉得这种没有秩序感的高低的错落会让人很不舒服。
10、上下二分要对正
上下二分的字也要对正，不然上下也就分家了，其实这是一个很简单的审美常识，上下堆积的东西我们是不可能让它们产生太多的错位的，错位太多，字体结构就不稳定，也不美观。
11、并列结构看大小，
左右并列的字一般要去关注二者的大小，不能够太平平均了，平均会带来稳定，我们也需要在稳定中寻找这种微妙的变化，书法高手一般都可以做到平中有变，而不是平淡无奇，左右并列的字一般会左边小一点，右边大一点。
12、上下错位要记好
无论是错位还是对正都是相对的，要根据具体的情况而定，要学会举一反三，必要的时候还要背一些特殊的范例，完全套用公式的汉字是没有生命力的，楷书之所以被称为艺术，也是因为它这种平淡中的微妙变化。
13、左右相让合一体，
左右结构的字难在二者合二为一，写近了则会显得拥挤，写的太远又散开了，最好的办法是让二者联系在一起，左右穿插，并且互相避让，让二者形成有机的结合体，这样的组合才不让人感到一丝的不和谐。
14、呼应连贯在一起
书法里的每一个笔画都不是单独存在的，都和其它笔画有着千丝万缕的关系，呼应和连贯是保持这种关系的关键，横和竖、撇和捺、点和点时间都存在着这样的关系，要在整体中去考量每一个笔画的形状。
15、重复笔画要变换，
汉字中有很多字又重复的笔画，比如炎热的炎热炎字，有两个捺画，这种情况下两个捺画还有一点变化，一般会把第一个捺画处理成反捺，把第二个捺画处理成主笔的长捺，两个捺雷同了就不好看，一幅书法作品中，字和字之间也要有这种变化意识。
16、多点之间要连贯
一个字中如果有多个点画，这些点之间一定要保持连贯，让它们之间产生关联，这样才不至于看上去太散乱，比如四点底和三点水，每一个点的形状的变化也来自于自然的书写。
17、左右三分中间小，
汉字里有很多左中右结构的字，中间的部分一般不会太大，虽然有一些特殊情况，但整体的规律就是这样的，在书写的过程中一定要注意这些规律，才能够在创作的时候得心应手。
18、上下三分主笔找
不仅仅上上中下结构的字，书写任何一个字之前都要找到这个字的主笔，主笔在一个字中起到统领的作用，找到了主笔就找到了这个字的精神所在，做事情要抓重点，写字要找主笔。
19、俯仰相背气势布，
汉字的笔画和部首并不都是立正的，有倾斜、俯仰和相背，这是一种很微妙的细节，大家可以仔细的观察下面的例字，感受一下书法的俯仰相背，并试着把它们用毛笔表现出来，有了俯仰和相背字才会变的生动。
20、大小相宜章法好。
在一幅书法作品中并不是每一个字的大小都一样，汉字的笔画也有多有少，想要做到大小一样也是很难的，笔画少的字可以写的粗一点，笔画多的字可以写的细一点，不必苛求大小统一，有一定的大小变化也能让整幅作品活跃起来。#书画#
军工行业投资分析：强势周期 布局龙头
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
报告节选：
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
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