#高顿cfa# 作为掌门人的张磊，其投资理念和管理手段的影响功不可没，引来无数同行效仿。我们归总他的投资智慧，主要如下：
1、投资更看重“人”而非“投资回报”
2018年5月23日，张磊在第71届CFA Institute峰会上分享了私募股权投资见解。他表示，投资回报是“长期”和“增值”带来的可持续发展的产物，而非前提条件；投资成功的一个关键原因是要问“基础性”问题，投资人知道的越多，越容易忽视本质的东西；在尽职调查中，最重要的关注点应该是“人”，要看投资交易涉及的“人”是否值得信任，是否可以长期合作。#金融#
张磊一直自称本质上是创业家，只是专业领域是投资而已。他喜欢想干大事的“人”，最大的乐趣就是帮他们实现梦想。
2、专注研究，紧跟变化，注重价值投资
“要研究，只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究，方法见仁见智，有的人看一两个季度，有的人看一两年，有的人看盈利，我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式，我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值，只要你给社会创造很大的价值，早晚你会给所创的公司创造价值。”张磊说道。
“我把投资大致分为两类，一种是零和游戏，一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者，比如pre-IPO这种，我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏，就是我的思想、资本不能创造价值，我是不会投资的。”
从他的话中，专注研究、紧跟变化、看重价值投资的投资原则可见一斑。
3、三个哲学观：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”
守正用奇：既按照堂堂正正的正确方法去发展，也不能一层不变。要创新、敢于胜利。
弱水三千，但取一瓢：在众多投资选择中，只投资少数有长远价值的公司，或者说“人”，资源集中有效利用。
桃李不言，下自成蹊：西汉一位将军李广，战功赫赫，却从不居功自傲，待人诚挚，能与士兵同甘共苦，深受百姓爱戴。司马迁对此称赞道：“桃李不言，下自成蹊。比喻为人真诚，即使不说，也自然会受到别人尊重和敬仰。
张磊的投资原则和三个哲学观，也是他在公司里反复强调并实践的。他还常常建议创业者：“风物长宜放眼量”，就是让我们从远处、大处着眼，要看未来，看全局，要学朱元璋“广积粮，高筑墙，缓称王” 。或许正是这些投资智慧，才有了今天的高瓴资本。
汉武帝年间，司马相如上书说到，“盖世必有非常之人，然后有非常之事；有非常之事，然后有非常之功。非常者，固常人之所异也。”汉武帝激赏不已，后来在诏书中说“盖有非常之功，必待非常之人”。
张磊或许就是那个“非常之人”。
1、投资更看重“人”而非“投资回报”
2018年5月23日，张磊在第71届CFA Institute峰会上分享了私募股权投资见解。他表示，投资回报是“长期”和“增值”带来的可持续发展的产物，而非前提条件；投资成功的一个关键原因是要问“基础性”问题，投资人知道的越多，越容易忽视本质的东西；在尽职调查中，最重要的关注点应该是“人”，要看投资交易涉及的“人”是否值得信任，是否可以长期合作。#金融#
张磊一直自称本质上是创业家，只是专业领域是投资而已。他喜欢想干大事的“人”，最大的乐趣就是帮他们实现梦想。
2、专注研究，紧跟变化，注重价值投资
“要研究，只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究，方法见仁见智，有的人看一两个季度，有的人看一两年，有的人看盈利，我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式，我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值，只要你给社会创造很大的价值，早晚你会给所创的公司创造价值。”张磊说道。
“我把投资大致分为两类，一种是零和游戏，一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者，比如pre-IPO这种，我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏，就是我的思想、资本不能创造价值，我是不会投资的。”
从他的话中，专注研究、紧跟变化、看重价值投资的投资原则可见一斑。
3、三个哲学观：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”
守正用奇：既按照堂堂正正的正确方法去发展，也不能一层不变。要创新、敢于胜利。
弱水三千，但取一瓢：在众多投资选择中，只投资少数有长远价值的公司，或者说“人”，资源集中有效利用。
桃李不言，下自成蹊：西汉一位将军李广，战功赫赫，却从不居功自傲，待人诚挚，能与士兵同甘共苦，深受百姓爱戴。司马迁对此称赞道：“桃李不言，下自成蹊。比喻为人真诚，即使不说，也自然会受到别人尊重和敬仰。
张磊的投资原则和三个哲学观，也是他在公司里反复强调并实践的。他还常常建议创业者：“风物长宜放眼量”，就是让我们从远处、大处着眼，要看未来，看全局，要学朱元璋“广积粮，高筑墙，缓称王” 。或许正是这些投资智慧，才有了今天的高瓴资本。
汉武帝年间，司马相如上书说到，“盖世必有非常之人，然后有非常之事；有非常之事，然后有非常之功。非常者，固常人之所异也。”汉武帝激赏不已，后来在诏书中说“盖有非常之功，必待非常之人”。
张磊或许就是那个“非常之人”。
【洪灝｜新冠肺炎疫情进入拐点；隔离的经济成本】
根据最新的官方疫情数据，我们可以初步判断疫情的第一高峰已过（以新增确诊人数衡量）；第二高峰不完全确定，但如果有也应比第一高峰要低。如是，疫情至暗时刻或已过去，保持这个良好的趋势需要继续强制隔离。
官方数据显示：
1）武汉新增确诊病例下降；
2）湖北非武汉新增确诊病例下降；
3）全国非湖北新增确诊病例下降；
4）全国新增确诊病例下降；
5）新增疑似病例转化数下降；
6） 病死率稳定在～2%。
这些都是我们判断的根据。
我在2020.02.02星期天 A股节后开盘前的微博报告里已讨论了这些疫情转机的初步苗头（详见《洪灝｜新型冠状病毒对市场和经济的影响》）市场在02.03星期一开盘出现史诗级别的震荡之后，02.04星期二大幅低开至2700以下然后开始反弹。这个交易机会我在02.04星期二盘前微博也已经提示回过头看，这个反弹的时间节点也恰恰对应着疫情新增确诊病例至今的峰值。
显然，封城、隔离和限制人口流动对于疫情控制的效果是明显的。病毒的感染性R0迅速地衰竭，远远低于开始时某些外国专家危言耸听的3.8。简单地说，如果封城前离开湖北的人口具有类似的R0传染率，并考虑到病毒的7-14天的潜伏期，那么到了现在，湖北境外的新增确诊应不会出现如此快速的下降。直觉上，这是R0衰竭导致疫情拐点。
现在的问题是：市场价格究竟计入了多少经济增长变化的预期。在2020.02.02的微博报告里，我预测疫情对经济增长的冲击为0.5%-1%，对应上证点位约2,500(最坏)— 2,700(基准)，与我们之前在2019.11.10的报告《洪灝｜展望2020：静水流深》里估算的点位一致（当时我的预测模型的交易区间为2,500-3,500；而我进一步认为最可能的区间为2,700-3,200）。
有读者提出疑问，认为我去年十一月的点位预测没有包含疫情的冲击。诚然，当下的这次更像是人祸的天灾，并不在原来预测的范畴，也无法预测。然而，模型曾经受过历史上更大的天灾人祸的冲击，如08年的次贷危机、09年的美国猪流感、15年的股灾、16年的脱欧和美国大选，等等。因此，作为预测基础的历史数据，其实已计入了不同历史事件对经济和市场的影响。
尽管如此，当下封城、隔离的力度是空前的。这是之前没有考虑到，现在也无法预测的不确定性。简单地看，每一天经济的停摆，造成经济损失约为1/360。14天停工（粗略按照现在的情况估算），并以50%的全国开工率来估计，那么对于一个名义增速～7.5%、总量为100万亿的经济来说，计入冲击后新的经济增速：(100x(1+7.5%)x((360-14x50%)/360))/100-1=5.4%.。除去通胀影响，这个估计为4.x，比我之前估计的0.5%-1%的经济影响略大。同时，隔离的时间越长，停工率越高，对于经济的影响也就越大。
但即便是如我们2019.11.10预测的～2,500终极底部，其实这轮行情的低点、出现在2020.02.04开盘的2,685，与2,500相差也就是一百多点的距离。这个距离是否构成各位交易员决策的重点，因每个人的风险偏好不同，所以交由各位自行考虑。
当下，隔离时间长度不能确定，而有关部门的决心了然于声。专家们还在反复提示疫情高峰可能还没有到来。有经济学家已经开始鼓吹再次以大幅货币宽松来刺激经济增长。这种观点明显忽略现在经济结构里有限的投资空间，地方政府的杠杆高企，以及过去几年中国家庭杠杆率急剧上升、开始影响消费能力等情况。不知道这次如再有加杠杆的任务，重任将花落谁家？
以前对于中国经济的管理，总是过于强调一些僵硬的数字目标。这种管理方法直接导致了过度投资，过度杠杆等问题。爱因斯坦曾说：傻瓜就是那些反复用同一种方法来解决问题，却期待不同结果的人。当前，如果不出现严重的失业问题，对于经济增长速度的变化应提高容忍度。短期，更重要的任务是帮助中小企业渡过将出现的、短期现金流管理的困难。
PS：上个微博报告里提到的，在上个星期天美国的“土拨鼠之日”里，那只名叫“Punxsutawney Phil”的土拨鼠出洞之后，没有看到自己的阴影，开心地在春天的阳光里玩耍。
洪灝，CFA
#新冠肺炎英文简称ncp##股票##A股#
根据最新的官方疫情数据，我们可以初步判断疫情的第一高峰已过（以新增确诊人数衡量）；第二高峰不完全确定，但如果有也应比第一高峰要低。如是，疫情至暗时刻或已过去，保持这个良好的趋势需要继续强制隔离。
官方数据显示：
1）武汉新增确诊病例下降；
2）湖北非武汉新增确诊病例下降；
3）全国非湖北新增确诊病例下降；
4）全国新增确诊病例下降；
5）新增疑似病例转化数下降；
6） 病死率稳定在～2%。
这些都是我们判断的根据。
我在2020.02.02星期天 A股节后开盘前的微博报告里已讨论了这些疫情转机的初步苗头（详见《洪灝｜新型冠状病毒对市场和经济的影响》）市场在02.03星期一开盘出现史诗级别的震荡之后，02.04星期二大幅低开至2700以下然后开始反弹。这个交易机会我在02.04星期二盘前微博也已经提示回过头看，这个反弹的时间节点也恰恰对应着疫情新增确诊病例至今的峰值。
显然，封城、隔离和限制人口流动对于疫情控制的效果是明显的。病毒的感染性R0迅速地衰竭，远远低于开始时某些外国专家危言耸听的3.8。简单地说，如果封城前离开湖北的人口具有类似的R0传染率，并考虑到病毒的7-14天的潜伏期，那么到了现在，湖北境外的新增确诊应不会出现如此快速的下降。直觉上，这是R0衰竭导致疫情拐点。
现在的问题是：市场价格究竟计入了多少经济增长变化的预期。在2020.02.02的微博报告里，我预测疫情对经济增长的冲击为0.5%-1%，对应上证点位约2,500(最坏)— 2,700(基准)，与我们之前在2019.11.10的报告《洪灝｜展望2020：静水流深》里估算的点位一致（当时我的预测模型的交易区间为2,500-3,500；而我进一步认为最可能的区间为2,700-3,200）。
有读者提出疑问，认为我去年十一月的点位预测没有包含疫情的冲击。诚然，当下的这次更像是人祸的天灾，并不在原来预测的范畴，也无法预测。然而，模型曾经受过历史上更大的天灾人祸的冲击，如08年的次贷危机、09年的美国猪流感、15年的股灾、16年的脱欧和美国大选，等等。因此，作为预测基础的历史数据，其实已计入了不同历史事件对经济和市场的影响。
尽管如此，当下封城、隔离的力度是空前的。这是之前没有考虑到，现在也无法预测的不确定性。简单地看，每一天经济的停摆，造成经济损失约为1/360。14天停工（粗略按照现在的情况估算），并以50%的全国开工率来估计，那么对于一个名义增速～7.5%、总量为100万亿的经济来说，计入冲击后新的经济增速：(100x(1+7.5%)x((360-14x50%)/360))/100-1=5.4%.。除去通胀影响，这个估计为4.x，比我之前估计的0.5%-1%的经济影响略大。同时，隔离的时间越长，停工率越高，对于经济的影响也就越大。
但即便是如我们2019.11.10预测的～2,500终极底部，其实这轮行情的低点、出现在2020.02.04开盘的2,685，与2,500相差也就是一百多点的距离。这个距离是否构成各位交易员决策的重点，因每个人的风险偏好不同，所以交由各位自行考虑。
当下，隔离时间长度不能确定，而有关部门的决心了然于声。专家们还在反复提示疫情高峰可能还没有到来。有经济学家已经开始鼓吹再次以大幅货币宽松来刺激经济增长。这种观点明显忽略现在经济结构里有限的投资空间，地方政府的杠杆高企，以及过去几年中国家庭杠杆率急剧上升、开始影响消费能力等情况。不知道这次如再有加杠杆的任务，重任将花落谁家？
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