破防了破防了[泪]苏光洋真的太好了[泪]他今天考试考满分 妈妈奖励二十块钱 发微信跟我炫耀 我说我没钱了 他给十块钱给妈妈让妈妈给我发十块钱 我以后绝对不凶他了 我弟弟就是天下第一好！我真的觉得我现在就是一整个幸福住了 还有什么不满足呢 有惦记我在学校能不能吃饱的弟弟 身边有知心朋友 有个爱我的男朋友 会听我讲废话 这样的日子再来几百年吧[泪][泪][泪] 我现在真的好幸福呜呜呜呜呜呜呜
招商基金侯杰：控回撤不能靠一招制胜
朱昂：那么再谈谈你的“固收+”投资体系吧？
侯杰 我觉得投资框架要围绕投资目标构建，我是管理“固收+”产品的，我的基本目标是回撤可控，追求中高收益，净值曲线尽量稳定，这样有利于规模稳定，净值波动太大的时侯基金经理就容易想着择时，反而不利于稳定。
我的策略简单概括就是，用较低的仓位，在安全边际可控的前提下，买入高弹性股票。这个策略包含两个部分：1、获得收益上较高的弹性；2、控制组合较低的回撤。
首先，什么样的股票具有较高的弹性？弹性大包括空间大、管理层好、格局好、赛道好等，同时估值要较低，如果估值过高，就会影响未来的业绩表现。
其次，如何控制回撤，这是“固收+”投资的重点。控回撤不可能一套方法行天下，要不同时侯不同处理，我可以举几个例子：
第一，做好股票和股票之间的平衡，利用股票之间非相关性带来的涨跌不一致，这是很好的长期控回撤手段，大小账户都适用，而且不用做太多交易。
第二，仓位管理，某些时侯，比如春节前后，仓位相对重要，平时股票讲究分散，但真的系统性风险来的时侯，分散无用，还是要通过仓位控制回撤。比如说2015年下半年、2018年都是如此。
第三，我自己会选择一些股价在相对底部的票，较低估值提供保护，加上基本面向上的变化，回撤争取相对小，但也不是绝对的，比如今年春节后的极端市场，越是相对底部跌的越多，所以要灵活处理。
第四，在市场极致的时候，最好持有一些热点股票，通过热点股票的上涨抵消其他股票的下跌，从而控制产品回撤。
我大部分持仓都拿得比较长，但并非所有股票都是长期投资，一定要能应对市场风格的变化。我们要知道，绝对收益产品的客户久期是比较短的，管理人不得不参与一些短期行为，包括市场风格轮动、行业轮动等，才能让投资人体验好一些，因为投资人的感受来自市场，无法和基金经理面对面交流讨论。我的应对方法是提前布局轮动的机会，而不是事后去追，比如去年光伏便宜时我买得比较多，反而今年很热的时侯我就没有去追。
朱昂：管理固收+产品，你如何调整股债比例？
侯杰 第一种是大类资产配置上的股债性价比，股票相对债券有极高的性价比或者极低的性价比，这时侯我们会较大幅度调整组合中某一类资产的仓位。坦率说，这一种机会三五年才会出现一次，能够帮我们应对极端的股票熊市或者债券熊市。
第二种是股债内部的结构调整。比如去年下半年，我们看到利率出现了上行，这时侯债券端就要降低久期，股票端降低对利率上行比较敏感的成长股配置。有时侯宏观经济要进入下行周期，那么债券端要增加久期，并且股票端减少周期股的配置。
除此之外，债券一般是为股票服务的。股票虽然比例低，但弹性大，控制风险和收益来源更多在股票。股票加仓时债券加杠杆，股票卖掉再去配债券，债券处于服从性仓位。
朱昂：如何做好股票之间的平衡来控制组合回撤？
侯杰 第一是事前配置，组合中有成长、有周期、有消费，这是最简单的方法；第二是个股形态分散，左右侧都配，不能全部是一种形态的股票。但这两种方法结果好不好不一定，春节前后，不同行业走势完全一样，如果都在核心资产里，行业分散也没用，只能事后检验，每天观测持仓股表现，不好就要修正。
市场在很长时间都能找到股票之间的跷跷板，比如疫情期间，医药和其它行业就是跷跷板，有时成长和周期，上游大宗和下游制造也是跷跷板，这是在不断变化的，事前我们无法预测，但事后验证和调整重要。
朱昂：低估值和高景气之间如何搭配？
侯杰 不排除有时侯低估值跌的更多，但大多数时侯低估值还是我关注的重点，同时我也很关注变化。机构投资者主导的市场，自我驱动性比较强，有些股票跌了之后，即使很便宜，没有变化，也会一直跌，所以不能光看低估值，只有变化才能扭转左侧的股票。
高估值分两种情况，一种静态100倍，但增速100%，而且并不是市场热门股，我觉得有安全边际，也会买；另一种，估值很贵，大部分人持有，也可能涨，但我不会买，因为我觉得大概率它会透支，即便涨，波动也大，不符合我的要求。
追求绝对收益不只是看结果，比如今年涨了多少，还要过程管理，净值上窜下跳，即便安全到了终点，也不是好司机。
朱昂：你怎么看待绝对收益的过程管理？
侯杰 长期一定是基于基本面，交易技巧无用，但短期和基本面无关，板块轮动用估值和基本面都无法解释，短期是交易经验和技巧。在绝对收益的管理过程中，价值很重要，非价值也不能完全不看，两者都要兼顾，毕竟结果管理和过程管理同样重要。
朱昂：你管理的招商安华债券，一季度在市场调整时仍然取得了正收益，是怎么做到的？
侯杰 节前它也跟着市场涨，但后期能看到涨的都是核心资产，其他都在跌，我认为这是不正常的。当时，我认为市场可能会出现反转，只是不知道什么时侯会发生。于是在春节前我做了一部分的减仓，而且持仓中减配了核心资产风格的股票。
到了春节后，市场出现大跌，我再一次做了风格的切换，买了比较多的中小盘成长股。那时侯，这一批中小市值公司几乎没人关注，即便市场再往下跌，这一批股票下跌的空间也会很小，我相信这些公司在相对谷底了，这一次切换也帮助我在春节后实现了很小的回撤。
朱昂：你怎么构建组合？
侯杰 我组合构建一切围绕净值目标出发，通过投资目标倒推组合的构建。我不太在意个股得失，如果个股回撤15%，但对净值影响不大，我的心态仍然会比较平和。做研究，个股要自下而上，但如果纠结于每只个股的结果，会影响心态。
组合分散刚才提的比较多了。分散的同时，要追求个股进攻性，我买股票并不是为了防守，因为不看好我可以0仓位。哪怕是确定性的股票也要有进攻性，不确定的股票要有巨大的收益做补偿。
朱昂：历史上有过仓位降到0的时侯吗？
侯杰 2015年极端市场的4000点降到过，当时降的也没有那么精准，后面涨的1000点我没有赚到钱，当然千股跌停我也躲过了。这几年比较少，因为市场一直有机会。#股票##价值投资日志[超话]#
朱昂：那么再谈谈你的“固收+”投资体系吧？
侯杰 我觉得投资框架要围绕投资目标构建，我是管理“固收+”产品的，我的基本目标是回撤可控，追求中高收益，净值曲线尽量稳定，这样有利于规模稳定，净值波动太大的时侯基金经理就容易想着择时，反而不利于稳定。
我的策略简单概括就是，用较低的仓位，在安全边际可控的前提下，买入高弹性股票。这个策略包含两个部分：1、获得收益上较高的弹性；2、控制组合较低的回撤。
首先，什么样的股票具有较高的弹性？弹性大包括空间大、管理层好、格局好、赛道好等，同时估值要较低，如果估值过高，就会影响未来的业绩表现。
其次，如何控制回撤，这是“固收+”投资的重点。控回撤不可能一套方法行天下，要不同时侯不同处理，我可以举几个例子：
第一，做好股票和股票之间的平衡，利用股票之间非相关性带来的涨跌不一致，这是很好的长期控回撤手段，大小账户都适用，而且不用做太多交易。
第二，仓位管理，某些时侯，比如春节前后，仓位相对重要，平时股票讲究分散，但真的系统性风险来的时侯，分散无用，还是要通过仓位控制回撤。比如说2015年下半年、2018年都是如此。
第三，我自己会选择一些股价在相对底部的票，较低估值提供保护，加上基本面向上的变化，回撤争取相对小，但也不是绝对的，比如今年春节后的极端市场，越是相对底部跌的越多，所以要灵活处理。
第四，在市场极致的时候，最好持有一些热点股票，通过热点股票的上涨抵消其他股票的下跌，从而控制产品回撤。
我大部分持仓都拿得比较长，但并非所有股票都是长期投资，一定要能应对市场风格的变化。我们要知道，绝对收益产品的客户久期是比较短的，管理人不得不参与一些短期行为，包括市场风格轮动、行业轮动等，才能让投资人体验好一些，因为投资人的感受来自市场，无法和基金经理面对面交流讨论。我的应对方法是提前布局轮动的机会，而不是事后去追，比如去年光伏便宜时我买得比较多，反而今年很热的时侯我就没有去追。
朱昂：管理固收+产品，你如何调整股债比例？
侯杰 第一种是大类资产配置上的股债性价比，股票相对债券有极高的性价比或者极低的性价比，这时侯我们会较大幅度调整组合中某一类资产的仓位。坦率说，这一种机会三五年才会出现一次，能够帮我们应对极端的股票熊市或者债券熊市。
第二种是股债内部的结构调整。比如去年下半年，我们看到利率出现了上行，这时侯债券端就要降低久期，股票端降低对利率上行比较敏感的成长股配置。有时侯宏观经济要进入下行周期，那么债券端要增加久期，并且股票端减少周期股的配置。
除此之外，债券一般是为股票服务的。股票虽然比例低，但弹性大，控制风险和收益来源更多在股票。股票加仓时债券加杠杆，股票卖掉再去配债券，债券处于服从性仓位。
朱昂：如何做好股票之间的平衡来控制组合回撤？
侯杰 第一是事前配置，组合中有成长、有周期、有消费，这是最简单的方法；第二是个股形态分散，左右侧都配，不能全部是一种形态的股票。但这两种方法结果好不好不一定，春节前后，不同行业走势完全一样，如果都在核心资产里，行业分散也没用，只能事后检验，每天观测持仓股表现，不好就要修正。
市场在很长时间都能找到股票之间的跷跷板，比如疫情期间，医药和其它行业就是跷跷板，有时成长和周期，上游大宗和下游制造也是跷跷板，这是在不断变化的，事前我们无法预测，但事后验证和调整重要。
朱昂：低估值和高景气之间如何搭配？
侯杰 不排除有时侯低估值跌的更多，但大多数时侯低估值还是我关注的重点，同时我也很关注变化。机构投资者主导的市场，自我驱动性比较强，有些股票跌了之后，即使很便宜，没有变化，也会一直跌，所以不能光看低估值，只有变化才能扭转左侧的股票。
高估值分两种情况，一种静态100倍，但增速100%，而且并不是市场热门股，我觉得有安全边际，也会买；另一种，估值很贵，大部分人持有，也可能涨，但我不会买，因为我觉得大概率它会透支，即便涨，波动也大，不符合我的要求。
追求绝对收益不只是看结果，比如今年涨了多少，还要过程管理，净值上窜下跳，即便安全到了终点，也不是好司机。
朱昂：你怎么看待绝对收益的过程管理？
侯杰 长期一定是基于基本面，交易技巧无用，但短期和基本面无关，板块轮动用估值和基本面都无法解释，短期是交易经验和技巧。在绝对收益的管理过程中，价值很重要，非价值也不能完全不看，两者都要兼顾，毕竟结果管理和过程管理同样重要。
朱昂：你管理的招商安华债券，一季度在市场调整时仍然取得了正收益，是怎么做到的？
侯杰 节前它也跟着市场涨，但后期能看到涨的都是核心资产，其他都在跌，我认为这是不正常的。当时，我认为市场可能会出现反转，只是不知道什么时侯会发生。于是在春节前我做了一部分的减仓，而且持仓中减配了核心资产风格的股票。
到了春节后，市场出现大跌，我再一次做了风格的切换，买了比较多的中小盘成长股。那时侯，这一批中小市值公司几乎没人关注，即便市场再往下跌，这一批股票下跌的空间也会很小，我相信这些公司在相对谷底了，这一次切换也帮助我在春节后实现了很小的回撤。
朱昂：你怎么构建组合？
侯杰 我组合构建一切围绕净值目标出发，通过投资目标倒推组合的构建。我不太在意个股得失，如果个股回撤15%，但对净值影响不大，我的心态仍然会比较平和。做研究，个股要自下而上，但如果纠结于每只个股的结果，会影响心态。
组合分散刚才提的比较多了。分散的同时，要追求个股进攻性，我买股票并不是为了防守，因为不看好我可以0仓位。哪怕是确定性的股票也要有进攻性，不确定的股票要有巨大的收益做补偿。
朱昂：历史上有过仓位降到0的时侯吗？
侯杰 2015年极端市场的4000点降到过，当时降的也没有那么精准，后面涨的1000点我没有赚到钱，当然千股跌停我也躲过了。这几年比较少，因为市场一直有机会。#股票##价值投资日志[超话]#
三国降将遍地走，为何只有这2位名将投降后，不受人待见
我们的文化，很鄙视投降行为，这容易让人们想到怕死、没骨气、不忠诚等，但是在三国时期，汉室衰微，天下陷入了大乱，参与争夺天下的诸侯，很容易被对手兼并或消灭掉，三国时期的将领，改换门庭是很常见的事。各大枭雄，为了提升自身的实力，也乐于吸收接纳对手阵营的将领，所以三国时期，人们对降将是比较宽容的，这也造就了三国降将遍地走的局面。
刘备帐下的马超、黄忠，曹操帐下的张郃、张辽、高览、张绣，孙权帐下的甘宁等众多名将，都是降将，这些名将中，除了马超遭刘备忌惮，不受重用之外，其他大将都得到了主公的重用。这些大将投降之后，也没有遭到人们的鄙视，但是为何众多名将中，只有这2名将不受人待见？
一、吕布
吕布是三国演义中的第一名将，他是董卓的义子，董卓因为毒杀了何太后和汉少帝之后，导致天下人气愤，袁绍、曹操等诸侯起兵讨伐他。
十八路诸侯人多势众，气势汹汹，原本以为胜券在握，没想到，在汜水关前，他们遭遇了华雄，祖茂、潘凤等数位大将被华雄所杀，最后是关羽出场，才斩杀了华雄。随后，又在虎牢关前遭遇了三国第一名将吕布，吕布斩杀了方悦、穆顺，白马将军公孙瓒亲自出战，还败于了吕布。
为了击败吕布，张飞、关羽、刘备三兄弟出阵战吕布，虽然吕布最后退走了，但是刘、关、张三兄弟并没有击败吕布，而是吕布担心双拳难敌六手，回合一多，自己恐有闪失，主动撤退的。曹操、袁绍等枭雄，一帮观战了吕布战三英的场景，让他们对吕布的武功有了深刻的认识。
濮阳之战时，曹操又遇到了吕布。面对吕布的挑衅，曹操手下悍将许褚被激怒了，他拍马上前和吕布苦战，但在两人正打着难分难解，还未分出胜负之际，曹操担心自己手下的大将有闪失，所以让手下的典韦、夏侯惇、夏侯渊、乐进、李典6将上去合攻吕布，这才让吕布退走。
下邳之战时，曹操气势汹汹，要灭掉吕布。吕布手下谋士陈宫劝说吕布率兵出城驻扎，这样就可以互相接应，保障下邳的安全，但是吕布英雄气短，儿女情长，不愿和妻妾分离，最终没有出城驻扎，这导致下邳城被曹操水淹，吕布、陈宫，以及他手下的张辽、高顺等人皆被曹操俘虏。
被俘之后，吕布为了活命，提出愿意归顺曹操，做曹操手下的一员大将。吕布是一员悍将，是曹操梦寐以求的人才，但是吕布为人缺少忠诚，这让曹操迟疑不决。吕布为了说服曹操，又让曹操身边的刘备为自己说情，刘备害怕吕布这位猛将被曹操得到，所以故意提到了丁原、董卓。
丁原、董卓曾是吕布的义父，但吕布为了自身的利益，将2人都给杀了。曹操因此彻悟过来了，吕布没有任何的忠诚度可言，绝不能将他留在身边，不然自己可能是下个董卓，所以他杀了吕布。
二、于禁
于禁原本是鲍信部将，后来转投了曹操。在曹操麾下，于禁跟随曹操南征北战，建立了赫赫战功。于禁以治军严整著称，他为了维护军法还杀掉了自己的故友，让曹操称赞他“胜过古代名将”。
于禁因为跟随曹操时间长，建立的功勋多，所以很受曹操器重，是曹操麾下唯一拥有假节钺的外姓将领。
襄樊之战时，关羽趁曹军刚在汉中兵败，士气不佳之际，率兵攻打樊城。曹魏名将曹仁不敌关羽，被关羽打着只敢龟缩在樊城中死守。曹操派于禁、庞德率七路大军救援曹仁。庞德是曹营的一员悍将，他在阵前和关羽交战时，由于关羽胳膊受伤，庞德还占据优势，但是于禁担心庞德杀了关羽，抢了他的功勋，故意鸣金收兵，阻止了两人再战，这让曹军错失了击败关羽的良机。
不久后，天降大雨，关羽利用汉水大涨之际，掘开河堤，淹了曹军，将于禁、庞德等人悉数生擒。
庞德被擒后，关羽亲自去劝降他，但是庞德为人忠义，宁死不降，还出言辱骂关羽，这激怒了关羽，最终庞德被关羽处死了。而于禁，为了救手下几万将士，或者贪生怕死，投降了关羽。
关羽兵败后，于禁被东吴解救并送还了曹魏，但此时已是故事人非，曹操去世，曹丕接替了曹操，他很瞧不起于禁投降的行径，连曹魏的同僚都在背后经常嘲笑于禁，这让于禁羞愧不已。
曹丕派于禁去守太庙，还在太庙中画于禁投降关羽的壁画羞辱于禁。于禁看后，悲愤、羞愧交加，不久去世。
#历史那些事#
我们的文化，很鄙视投降行为，这容易让人们想到怕死、没骨气、不忠诚等，但是在三国时期，汉室衰微，天下陷入了大乱，参与争夺天下的诸侯，很容易被对手兼并或消灭掉，三国时期的将领，改换门庭是很常见的事。各大枭雄，为了提升自身的实力，也乐于吸收接纳对手阵营的将领，所以三国时期，人们对降将是比较宽容的，这也造就了三国降将遍地走的局面。
刘备帐下的马超、黄忠，曹操帐下的张郃、张辽、高览、张绣，孙权帐下的甘宁等众多名将，都是降将，这些名将中，除了马超遭刘备忌惮，不受重用之外，其他大将都得到了主公的重用。这些大将投降之后，也没有遭到人们的鄙视，但是为何众多名将中，只有这2名将不受人待见？
一、吕布
吕布是三国演义中的第一名将，他是董卓的义子，董卓因为毒杀了何太后和汉少帝之后，导致天下人气愤，袁绍、曹操等诸侯起兵讨伐他。
十八路诸侯人多势众，气势汹汹，原本以为胜券在握，没想到，在汜水关前，他们遭遇了华雄，祖茂、潘凤等数位大将被华雄所杀，最后是关羽出场，才斩杀了华雄。随后，又在虎牢关前遭遇了三国第一名将吕布，吕布斩杀了方悦、穆顺，白马将军公孙瓒亲自出战，还败于了吕布。
为了击败吕布，张飞、关羽、刘备三兄弟出阵战吕布，虽然吕布最后退走了，但是刘、关、张三兄弟并没有击败吕布，而是吕布担心双拳难敌六手，回合一多，自己恐有闪失，主动撤退的。曹操、袁绍等枭雄，一帮观战了吕布战三英的场景，让他们对吕布的武功有了深刻的认识。
濮阳之战时，曹操又遇到了吕布。面对吕布的挑衅，曹操手下悍将许褚被激怒了，他拍马上前和吕布苦战，但在两人正打着难分难解，还未分出胜负之际，曹操担心自己手下的大将有闪失，所以让手下的典韦、夏侯惇、夏侯渊、乐进、李典6将上去合攻吕布，这才让吕布退走。
下邳之战时，曹操气势汹汹，要灭掉吕布。吕布手下谋士陈宫劝说吕布率兵出城驻扎，这样就可以互相接应，保障下邳的安全，但是吕布英雄气短，儿女情长，不愿和妻妾分离，最终没有出城驻扎，这导致下邳城被曹操水淹，吕布、陈宫，以及他手下的张辽、高顺等人皆被曹操俘虏。
被俘之后，吕布为了活命，提出愿意归顺曹操，做曹操手下的一员大将。吕布是一员悍将，是曹操梦寐以求的人才，但是吕布为人缺少忠诚，这让曹操迟疑不决。吕布为了说服曹操，又让曹操身边的刘备为自己说情，刘备害怕吕布这位猛将被曹操得到，所以故意提到了丁原、董卓。
丁原、董卓曾是吕布的义父，但吕布为了自身的利益，将2人都给杀了。曹操因此彻悟过来了，吕布没有任何的忠诚度可言，绝不能将他留在身边，不然自己可能是下个董卓，所以他杀了吕布。
二、于禁
于禁原本是鲍信部将，后来转投了曹操。在曹操麾下，于禁跟随曹操南征北战，建立了赫赫战功。于禁以治军严整著称，他为了维护军法还杀掉了自己的故友，让曹操称赞他“胜过古代名将”。
于禁因为跟随曹操时间长，建立的功勋多，所以很受曹操器重，是曹操麾下唯一拥有假节钺的外姓将领。
襄樊之战时，关羽趁曹军刚在汉中兵败，士气不佳之际，率兵攻打樊城。曹魏名将曹仁不敌关羽，被关羽打着只敢龟缩在樊城中死守。曹操派于禁、庞德率七路大军救援曹仁。庞德是曹营的一员悍将，他在阵前和关羽交战时，由于关羽胳膊受伤，庞德还占据优势，但是于禁担心庞德杀了关羽，抢了他的功勋，故意鸣金收兵，阻止了两人再战，这让曹军错失了击败关羽的良机。
不久后，天降大雨，关羽利用汉水大涨之际，掘开河堤，淹了曹军，将于禁、庞德等人悉数生擒。
庞德被擒后，关羽亲自去劝降他，但是庞德为人忠义，宁死不降，还出言辱骂关羽，这激怒了关羽，最终庞德被关羽处死了。而于禁，为了救手下几万将士，或者贪生怕死，投降了关羽。
关羽兵败后，于禁被东吴解救并送还了曹魏，但此时已是故事人非，曹操去世，曹丕接替了曹操，他很瞧不起于禁投降的行径，连曹魏的同僚都在背后经常嘲笑于禁，这让于禁羞愧不已。
曹丕派于禁去守太庙，还在太庙中画于禁投降关羽的壁画羞辱于禁。于禁看后，悲愤、羞愧交加，不久去世。
#历史那些事#
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