全球主权债的200年风雨路
1、主权债和主权债是不同的。美债被广泛认为是安全资产和定价基准，享受着低收益的融资优惠。有人将其称之为美国的嚣张特权（Exorbitant Privilege），而广大新兴市场国家的主权债却没有这样的“特权”。那么，历史上新兴市场主权债有着怎样的收益-风险特征？Meyer、Reinhart和Trebesch（2019）的“Soveregin Bonds since Waterloo”通过构建200年以来全球主权债数据库，系统地回答了这一问题。
2、1815年的滑铁卢战役标志着现代主权债市场的正式诞生。拿破仑的失败结束了法国对西班牙和葡萄牙的统治，也加速了拉丁美洲各国的独立运动进程。这些新政府的庞大融资需求源源不断的涌入当时的全球金融中心——伦敦。然而，最早的主权债繁荣往往伴随一地鸡毛。1825年的金融危机不仅沉重打击了英国经济，也导致拉美独立国家的第一次主权债繁荣戛然而止。在随后的200年历史里，主权债市场的繁荣-破灭往复循环。
3、既然主权债特别是新兴市场主权债如此容易违约，为什么国际投资者还趋之若鹜呢？答案很简单：回报够高。
4、本文作者收集了1815-2016年间在伦敦和纽约发行的、来自91个国家的累计1400支主权债，统计了它们的价格波动、债券特点，以及信用事件发生后投资者的重组、减记（haircut）和对应损失（图1，图2）。
5、文章发现，历史上主权债真的是门不错的投资。即便扣除掉违约减记带来的损失，海外主权债的平均真实回报率也高达6.8%，大约无风险的英国和美国国债高4个百分点（图3）。如果看风险收益比的话，主权债可以与美国或英国的股票相媲美（图4）。
6、高收益解释了为什么主权政府可以在一次又一次违约后，一次又一次的再次重返信用市场。例如2016年阿根廷在第8次违约的短短数月后就重返国际市场借款，而且还发行了100年的超长期债券，被国际投资者抢购一空。而非洲最贫困的国家如乍得或赞比亚的主权债券也非常受国际投资者欢迎。
7、文章还发现，主权国家违约后投资者的回收率不算太差——平均减记幅度大约为44%。特别的，债权人平均而言在违约后的5年里可以回收自己的本金，而1/4的情况下投资者可以在1年里收回自己的本金（图5）。当然，如果遭遇战争、革命或者帝国瓦解，主权债往往血本无归。
文章地址：https://t.cn/A6xVmBFy
1、主权债和主权债是不同的。美债被广泛认为是安全资产和定价基准，享受着低收益的融资优惠。有人将其称之为美国的嚣张特权（Exorbitant Privilege），而广大新兴市场国家的主权债却没有这样的“特权”。那么，历史上新兴市场主权债有着怎样的收益-风险特征？Meyer、Reinhart和Trebesch（2019）的“Soveregin Bonds since Waterloo”通过构建200年以来全球主权债数据库，系统地回答了这一问题。
2、1815年的滑铁卢战役标志着现代主权债市场的正式诞生。拿破仑的失败结束了法国对西班牙和葡萄牙的统治，也加速了拉丁美洲各国的独立运动进程。这些新政府的庞大融资需求源源不断的涌入当时的全球金融中心——伦敦。然而，最早的主权债繁荣往往伴随一地鸡毛。1825年的金融危机不仅沉重打击了英国经济，也导致拉美独立国家的第一次主权债繁荣戛然而止。在随后的200年历史里，主权债市场的繁荣-破灭往复循环。
3、既然主权债特别是新兴市场主权债如此容易违约，为什么国际投资者还趋之若鹜呢？答案很简单：回报够高。
4、本文作者收集了1815-2016年间在伦敦和纽约发行的、来自91个国家的累计1400支主权债，统计了它们的价格波动、债券特点，以及信用事件发生后投资者的重组、减记（haircut）和对应损失（图1，图2）。
5、文章发现，历史上主权债真的是门不错的投资。即便扣除掉违约减记带来的损失，海外主权债的平均真实回报率也高达6.8%，大约无风险的英国和美国国债高4个百分点（图3）。如果看风险收益比的话，主权债可以与美国或英国的股票相媲美（图4）。
6、高收益解释了为什么主权政府可以在一次又一次违约后，一次又一次的再次重返信用市场。例如2016年阿根廷在第8次违约的短短数月后就重返国际市场借款，而且还发行了100年的超长期债券，被国际投资者抢购一空。而非洲最贫困的国家如乍得或赞比亚的主权债券也非常受国际投资者欢迎。
7、文章还发现，主权国家违约后投资者的回收率不算太差——平均减记幅度大约为44%。特别的，债权人平均而言在违约后的5年里可以回收自己的本金，而1/4的情况下投资者可以在1年里收回自己的本金（图5）。当然，如果遭遇战争、革命或者帝国瓦解，主权债往往血本无归。
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#文明银川# 【人民巷头条丨银川：推窗见绿、推门见景 城市更新向美而行】近日，住房和城乡建设部办公厅发布《关于开展第一批城市更新试点工作的通知》，决定在全国21个城市（区）开展第一批城市更新试点工作，银川市位列其中，试点工作自2021年11月开始，为期2年。
作为首批试点城市，银川市以城市体检结果为导向，以改善人居环境、补齐城市短板、提升城市品质、治理“城市病”为核心，对症下药，主动开“药方”，提前出台《银川市城市更新三年行动实施方案（2021-2023年）》。这个被市民称之为城市更新的“升级包”，着眼于让人民群众在城市中生活得更方便、更舒心、更美好。
提升城市内涵走好更新路
城市更新如何“更”，又该怎么“新”？银川市住房和城乡建设局相关负责人表示，城市更新将以改善居住品质、完善城市功能为主要目标，优化并提升城区功能性。近几年，银川市在老旧小区改造中已有了先行探索。
走进银川市兴庆区的天成小区，楼体墙面色彩鲜亮、小区院内道路平整，一群老年人坐在亭子内聊天……看到这样的景象，想象不到这已经是一个22年的老旧小区。
2019年至2020年期间，兴庆区政府投资2000余万元对天成小区实施了节能改造项目和环境提升改造项目，包括供暖改造、楼顶防水等项目。“改造以后暖气可热乎了，晚上睡觉盖个薄被就行。”小区居民冯先生说。
而在解决居民的急难愁盼后，天成小区还进行了智慧改造工程，进一步提升居民的居住体验。“现在刷脸就能进小区，更不用担心‘别有用心的人’混进小区，住起来更安心了。”冯先生说。
近年来，通过老旧小区的改造，银川市打造出了一批以兴庆区天成小区为代表的改造典范，原本过去功能不全的老旧小区，如今蜕变成了设施完善、拥有智能化设备的全新小区，基础设施功能得到完善和提升。
“以人为本，利民惠民。坚持人民城市为人民，把补短板、惠民生作为城市功能与品质提升的出发点和落脚点。”银川市住建局相关负责人表示，未来三年，银川市将持续推进老旧小区改造。在完善提升老旧小区供排水、供电、供气、供热、通信等配套市政基础设施的同时，还将合理利用小区闲置存量资源，全面增加城市供应不足的社区服务设施，建设社区教育、养老、托幼、休闲、便民等公共服务设施。
到2022年，基本形成银川市老旧小区改造制度框架、政策体系和工作机制；到“十四五”期末，基本完成2000年底前建成的需改造老旧小区，并积极推进2005年底前建成的需改造老旧小区改造任务。
与美同行提升城市品位
初冬，穿过银川市的唐徕渠静静流淌着，岸边是热闹的街区，充满烟火气。唐徕——承载着银川人的“老城记忆”。今年，银川市围绕重拾“唐徕记忆”，打造兴仁巷特色街区，对现有楼院、街巷风貌进行改造，沿街50余户“住改商”经营户临街，形成老街坊的生活原味，持续提升老唐徕老街坊特色品牌。
走在兴仁巷，能看到老街区质朴的风貌，感受到熟悉的气息。然而，精心设计的招牌以及街边的趣味彩绘，让这里的老商户又充满生机。
“我喜欢和老朋友约在这里，又能吃炸串，也能坐在咖啡店里聊着天。”在银川土生土长的何女士原本住在大阅城商圈，因为工作的缘故租住在兴仁巷内，这里的生活节奏让她欣喜。“住到这里仿佛回到了小时候，给人熟悉温馨的感觉，同时，繁荣的商业也便利了生活。”
为更好的加强对城市的空间立体性、平面协调性，风貌整体性、文脉延续性等方面的规划和管控，留住城市特有的地域环境、文化特色、建筑风格等“基因”，银川市在实施城市更新中注重历史文化的挖掘、历史建筑的保护和利用，以及特有的地域环境和历史元素，留住城市记忆。
“推动城市更新，不仅要有‘拆建修补’的物质变化，也要有‘以美育人’的精神追求。而且，通过不断提升城市文化品位和美誉度，也实现了对城市历史的保护与传承。”银川市住建局相关负责人表示，打造“唐徕记忆”兴仁巷是银川市的先期探索之一，接下来还将打造鼓楼片区，范围更大，改造内容更丰富。
城市更新是一项系统性长期性工程，既包括物理空间的迭代更新，也包括文化空间的发展升级。未来三年，银川市将充分挖掘鼓楼—玉皇阁历史文化街区，承天寺、藏经楼、南熏门、中山公园4个历史文化特色街区，塑造城市风貌文化特色。加强历史文化街区与历史文物保护力度，合理控制历史城区的建筑形态和布局。加强地名文化遗产保护。
同时，针对现有银川市9处工业遗产，加强有效保护及活化利用，涉及城市规划、文化旅游、文物保护、生态环保等部门，制定有效的工业遗产活化利用工作机制或管理办法，确定牵头单位和配合单位，各部门协作配合，共同推进开展保护性利用工作。
市场化运作打造示范项目
此次银川城市更新，将通过先行先试，根据对各县（市）区范围内综合基础条件、社会效益、经济效益等因素，确定条件相对成熟的项目作为城市更新示范项目。
下一步，银川市尽快启动城市更新规划编制工作。制定银川市城市更新专项规划，加强城市更新与全市相关规划、计划衔接，合理划分城市更新单元，推动从单个项目到系统引导、成片连片策划、差异化推进的管控方式转变，为全市城市更新政策及规划制定提供前瞻性、全局性以及系统性的指引。
同时，结合银川市实际，研究并提出城市更新在资金、土地、立项、审批等方面的配套政策，为下一步市场化项目的挖掘与运作保驾护航。
此外，借鉴外地经验探索由市属国企成立平台公司作为实施主体，统筹推进全市城市更新项目投资、建设、开发、运营等工作。通过先行先试，对各县（市）区范围内综合基础条件、社会效益、经济效益等因素，确定条件相对成熟的项目作为同国开行合作推动片区城市更新示范项目，总结可复制推广的经验，为全市城市更新整体工作先行先试。
“根据洽谈结果，计划先由辖区（兴庆区），通过与金融机构先行先试打造示范项目。”银川市住建局负责人表示，积极探索市场化运作，以条件成熟的片区重点项目为抓手，推动形成整体打包、项目统筹、综合平衡的城市更新市场化运作模式，总结并推广可复制、可推广、可持续的工作经验。
作为首批试点城市，银川市以城市体检结果为导向，以改善人居环境、补齐城市短板、提升城市品质、治理“城市病”为核心，对症下药，主动开“药方”，提前出台《银川市城市更新三年行动实施方案（2021-2023年）》。这个被市民称之为城市更新的“升级包”，着眼于让人民群众在城市中生活得更方便、更舒心、更美好。
提升城市内涵走好更新路
城市更新如何“更”，又该怎么“新”？银川市住房和城乡建设局相关负责人表示，城市更新将以改善居住品质、完善城市功能为主要目标，优化并提升城区功能性。近几年，银川市在老旧小区改造中已有了先行探索。
走进银川市兴庆区的天成小区，楼体墙面色彩鲜亮、小区院内道路平整，一群老年人坐在亭子内聊天……看到这样的景象，想象不到这已经是一个22年的老旧小区。
2019年至2020年期间，兴庆区政府投资2000余万元对天成小区实施了节能改造项目和环境提升改造项目，包括供暖改造、楼顶防水等项目。“改造以后暖气可热乎了，晚上睡觉盖个薄被就行。”小区居民冯先生说。
而在解决居民的急难愁盼后，天成小区还进行了智慧改造工程，进一步提升居民的居住体验。“现在刷脸就能进小区，更不用担心‘别有用心的人’混进小区，住起来更安心了。”冯先生说。
近年来，通过老旧小区的改造，银川市打造出了一批以兴庆区天成小区为代表的改造典范，原本过去功能不全的老旧小区，如今蜕变成了设施完善、拥有智能化设备的全新小区，基础设施功能得到完善和提升。
“以人为本，利民惠民。坚持人民城市为人民，把补短板、惠民生作为城市功能与品质提升的出发点和落脚点。”银川市住建局相关负责人表示，未来三年，银川市将持续推进老旧小区改造。在完善提升老旧小区供排水、供电、供气、供热、通信等配套市政基础设施的同时，还将合理利用小区闲置存量资源，全面增加城市供应不足的社区服务设施，建设社区教育、养老、托幼、休闲、便民等公共服务设施。
到2022年，基本形成银川市老旧小区改造制度框架、政策体系和工作机制；到“十四五”期末，基本完成2000年底前建成的需改造老旧小区，并积极推进2005年底前建成的需改造老旧小区改造任务。
与美同行提升城市品位
初冬，穿过银川市的唐徕渠静静流淌着，岸边是热闹的街区，充满烟火气。唐徕——承载着银川人的“老城记忆”。今年，银川市围绕重拾“唐徕记忆”，打造兴仁巷特色街区，对现有楼院、街巷风貌进行改造，沿街50余户“住改商”经营户临街，形成老街坊的生活原味，持续提升老唐徕老街坊特色品牌。
走在兴仁巷，能看到老街区质朴的风貌，感受到熟悉的气息。然而，精心设计的招牌以及街边的趣味彩绘，让这里的老商户又充满生机。
“我喜欢和老朋友约在这里，又能吃炸串，也能坐在咖啡店里聊着天。”在银川土生土长的何女士原本住在大阅城商圈，因为工作的缘故租住在兴仁巷内，这里的生活节奏让她欣喜。“住到这里仿佛回到了小时候，给人熟悉温馨的感觉，同时，繁荣的商业也便利了生活。”
为更好的加强对城市的空间立体性、平面协调性，风貌整体性、文脉延续性等方面的规划和管控，留住城市特有的地域环境、文化特色、建筑风格等“基因”，银川市在实施城市更新中注重历史文化的挖掘、历史建筑的保护和利用，以及特有的地域环境和历史元素，留住城市记忆。
“推动城市更新，不仅要有‘拆建修补’的物质变化，也要有‘以美育人’的精神追求。而且，通过不断提升城市文化品位和美誉度，也实现了对城市历史的保护与传承。”银川市住建局相关负责人表示，打造“唐徕记忆”兴仁巷是银川市的先期探索之一，接下来还将打造鼓楼片区，范围更大，改造内容更丰富。
城市更新是一项系统性长期性工程，既包括物理空间的迭代更新，也包括文化空间的发展升级。未来三年，银川市将充分挖掘鼓楼—玉皇阁历史文化街区，承天寺、藏经楼、南熏门、中山公园4个历史文化特色街区，塑造城市风貌文化特色。加强历史文化街区与历史文物保护力度，合理控制历史城区的建筑形态和布局。加强地名文化遗产保护。
同时，针对现有银川市9处工业遗产，加强有效保护及活化利用，涉及城市规划、文化旅游、文物保护、生态环保等部门，制定有效的工业遗产活化利用工作机制或管理办法，确定牵头单位和配合单位，各部门协作配合，共同推进开展保护性利用工作。
市场化运作打造示范项目
此次银川城市更新，将通过先行先试，根据对各县（市）区范围内综合基础条件、社会效益、经济效益等因素，确定条件相对成熟的项目作为城市更新示范项目。
下一步，银川市尽快启动城市更新规划编制工作。制定银川市城市更新专项规划，加强城市更新与全市相关规划、计划衔接，合理划分城市更新单元，推动从单个项目到系统引导、成片连片策划、差异化推进的管控方式转变，为全市城市更新政策及规划制定提供前瞻性、全局性以及系统性的指引。
同时，结合银川市实际，研究并提出城市更新在资金、土地、立项、审批等方面的配套政策，为下一步市场化项目的挖掘与运作保驾护航。
此外，借鉴外地经验探索由市属国企成立平台公司作为实施主体，统筹推进全市城市更新项目投资、建设、开发、运营等工作。通过先行先试，对各县（市）区范围内综合基础条件、社会效益、经济效益等因素，确定条件相对成熟的项目作为同国开行合作推动片区城市更新示范项目，总结可复制推广的经验，为全市城市更新整体工作先行先试。
“根据洽谈结果，计划先由辖区（兴庆区），通过与金融机构先行先试打造示范项目。”银川市住建局负责人表示，积极探索市场化运作，以条件成熟的片区重点项目为抓手，推动形成整体打包、项目统筹、综合平衡的城市更新市场化运作模式，总结并推广可复制、可推广、可持续的工作经验。
你知道吗
所有那些不为人知的努力
都被旁人称之为幸运
黎明前总有黑暗
黑暗后总有破晓
所有的失去
最终都会用另一种方式回归
低头不是认输
是看清脚下的路
仰头不是骄傲
是看清自己的天空
生活没有奇迹
只有你努力的轨迹
即使是一道微弱的光芒
我们也要把它
洒向最温暖的地方
所有那些不为人知的努力
都被旁人称之为幸运
黎明前总有黑暗
黑暗后总有破晓
所有的失去
最终都会用另一种方式回归
低头不是认输
是看清脚下的路
仰头不是骄傲
是看清自己的天空
生活没有奇迹
只有你努力的轨迹
即使是一道微弱的光芒
我们也要把它
洒向最温暖的地方
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