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中芯国际：明年继续紧缺

事件：11月12日，公司发布2021年三季报，三季度实现营收92.81亿元，归母净利润20.77亿元。

三季度营收和毛利率双创新高，四季度势头依旧强劲。2021年三季度公司实现单季度营收92.81亿元，同比增长21.5%，环比增长5.5%；三季度毛利率30.2%，较二季度环比增长3.7个百分点。四季度将继续保持成长势头，预计营收环比增长11%-13%，毛利率区间31%-33%。

成熟制程依旧紧缺，先进制程持续拓展。公司三季度55/65纳米、0.15/0.18微米营收占比分别为28.5%、27.9%，整体成熟制程产能依旧供不应求。三季度FinFET/28纳米占比18.2%，相较二季度的14.5%实现进一步提升，下游智能手机、数据交互处理等多端应用都表现出对FinFET的巨大需求。

产能缺口依然很大，明年景气度依然向好。2021年三季度销售等效8英寸晶圆片约172万片，同比增加19.4%；期末产能等效8英寸约59万片/月；产能利用率100.3%，依然处于高位满产状态。展望明年，市场景气度依然向好，产能紧张的情况将持续至明年全年。

克服万难，资本开支按计划推进。公司三季度资本开支70亿元，预计全年资本开支281亿元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其他。虽面临准证审批、产业链紧缺、疫情引起的物流等不可控因素，但今年预计基本能完成全年资本开支计划。

成立临港合资公司，临港项目箭在弦上。11月12日，中芯控股、国家集成电路基金II和海临微订立临港合资协议以共同成立临港合资公司。合资公司注册资本55亿美元，中芯控股、国家集成电路基金II和海临微出资分别占比66.45%、16.77%、16.78%。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为357.2/440.0/503.4亿元，归母净利润为104.2/97.1/110.4亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）实体清单加大供应链不确定性；（2）产能扩张不及预期；（3）行业景气度不及预期。#股票##价值投资日志[超话]#

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