【卖方观点】复旦微电调研纪要
Q：Q3业绩情况？
A：8月4日科创板上市，19年研发投入特别大，之前的投入在接下来会看到成果，2020年公司扭亏为盈，2021年上半年业绩不错，三季度业绩比较好的原因主要是各个产品线都有比较大的增长，同行做的也不错，对我们来说，前期的投入后续都逐渐产生效益。
Q：各块业务的毛利率情况？未来能否保持？
A：每块都有增长，受供需紧张影响，各业务线都有不同程度的涨价，毛利率都有些增长。明年毛利率发生大的变化也不至于，明年有些产品代工可能会涨价，但如果高可靠产品占比提升，那是可以对冲的。过去十几年公司毛利率都在40%以上，现在产品结构发生比较大的变化，40%以上的毛利率肯定是有的。
Q：各块业务的涨价情况？
A：智能电表MCU涨价比较多一些，下游是各个表厂。其他产品都有涨价，目前看四条业务线的毛利率都比较高。
Q：三季度环比二季度产能有增长吗？
A：三季度环比二季度出货量有增长，库存水平环比也在增长，公司三季度拿到的产能环比二季度也在增长。明年看，公司各产品线都有些增长，产能也会做对应的匹配，我们之前也有比较多的流片做备库存，其他可比公司的库存要相对少一些。
Q：智能电表MCU三季度收入为什么明显提升？
A：上半年缺货比较明显，下半年产能有增加。
Q：FPGA产品迭代如何？研发投入什么是否出现高峰？
A：FPGA目前主要产品是28nm亿门级，14/16nm产品计划2021-2022年提供样片，2022年初样出来，2023年量产。新架构产品PSOC处于样片阶段，使用的客户反应不错，已经形成规模销售了。
未来研发投入占比会下滑，但是研发费用会继续增长。
Q：研发投入会不会增加资本化比例？
A：设计公司里面紫光国微的资本化比例是最高的，我们也有资本化，和设计公司相比，我们的资本化比例还是处于适中水平。我们在港交所上市20年了，不会去调会计政策。
Q：安全与识别芯片领域的研发投入较高，如何看待这块市场未来的增长？
A：公司的安全与识别芯片业务分为RFID与存储卡芯片、智能卡与安全芯片和智能识别设备芯片。一是社保卡等本身就在迭代，我们也要随之投入研发，保住自己的基本盘；另外我们也会拓展新领域和新行业，我们已经切入小米生态链，手机电池防伪、电动工具等新领域都非常多，安全SE和安全MCU是我们重点的研发方向，RFID相对于紫光、华大来说是独有的，未来主要运用于物联网领域。
卡类业务今年公司成效显著，除了金融卡公司在做，今年在三代社保卡领域公司基本处于国内第二名，第一是华大。RFID和存储卡芯片，公司和行业相比有优势，同行产品没有我们齐全。公司主打安全，在很多重要会议上都会使用。
去年因为疫情原因，金融卡客户位于武汉，影响很大，21年疫情缓解，我们供货量加大，RFID今年增长也很好，设备识别今年也有很大的增长，过去主要用在POS机上，现在在智能门锁、汽车等方面上都有运用。明年上半年安全与识别业务应该也能保持不错的势头。
Q：在高可靠领域，FPGA和存储器是配套销售？
A：有些是配套的，有的是单独销售的。我们公司在高可靠领域做的比较好。从销售政策上看，客户用我们的FPGA，我们也希望他们用我们的存储芯片，最终的选择权在客户。只是我们自己产的产品，配套起来会更好，目前客户也比较能接受。
Q：紫光说FPGA在年底会暂缓发货来催款，你们会这样吗？
A：不会，我们不会刻意处理产品销售的季节性。我们的销售有一些是通过代理商，代理商都是款到发货，我们的应收账款周转率都是90以上，不会垫很多款。
Q：如何看待公司今年上调与复旦通讯的关联交易？
A：一方面是要考虑拓展的情况，也要考虑下游的代理商和客户。我们的2个亿也只是合同金额，不一定形成销售。首先，复旦通讯要研判未来的销售情况，结合沪港两地的交易规则，所以要提前调。我们之前在香港的时候是把3年的一起提了，包括这次的，一起做了一个预期，因为关联交易是按照权限签合同，不是按照实际发生额。二是我们历史上对待关联交易是很谨慎的，不会刻意去做一些事情，是业务需要。三是我们的合同签好以后是有履行时间的，会根据正常的业务需要履行合同。合同签完后，交货后确认收入是有时间规定的，合同没有规定必须是今年或明年交货，而是签订这么多的量，我们完成以后要交付给客户。现在的货基本都是出来就确认收入，产能还是蛮紧的，在工艺等方面会有一些要求，所以需要一些时间。
Q：2020年之前都是以直销为主，2020年开始因为销售拓展，人员不足才找代理商？
A：不一定是销售不足，FPGA正好是爬坡的时候，需要更多的人去推广，靠自己力量不够。另一方面是应收账款会减少，因为中介都是款到发货，对我们的资金会比较好。公司对所有的代理商的政策都是一致的，不会因为复旦通讯有关联关系就会不同。
Q：高可靠FPGA的市场空间有多大？与同行的关系如何？
A：高可靠的市场空间我们不予置评。高可靠的市场空间不止是10-20亿，但是具体是多少不知道。国微的量做的很好，但是对于可靠性、稳定性、应用场景恶劣的领域，我们的产品还是具有一定的技术优势。我们的产品的应用有一个特点，特别是FPGA，有的产品一旦定型使用我们的产品，使用时间是很长的，不只是一批。有的产品不是FPGA，定型后使用十几年，如果预计还能用，他们还会订货，所以安全垫是比较厚实的。这两年我们加大FPGA商用的工作，例如用一些代理商，把这块业务做起来，客户的黏性是很强的。
Q：同创等都有产品在客户那边认证，民用方面公司如何考虑？
A：我们认为做好高可靠领域目前足够让股东权益最大化，这块有足够的空间、毛利，先把我们目前占领的这块市场吃好，后续有精力在考虑其他的，高可靠的毛利率是民用的两倍。
Q：安路、同创可能目前价格低一点，先把民用的市场空间打开，我们更考虑短期的效益？
A：不是短期效益，我们的高可靠是可以看到10-20年的，这个市场不会大起大落，只会往上，利用好目前的资源，做好这块。
Q：电表业务怎么看？
A：电表这块今年我们已经涨过价，其他的竞争对手追的很紧，对我们的市场份额有比较大的冲击，保住基本盘。明年如果产能大一点，电表业务明年还是会上去的。现在确实市场竞争更激烈了，而且今年产能受限。
Q：IR46换表对电表业务的影响如何？
A：IR46提了很久，计量芯片和MCU的技术储备我们是有的，如果客户需要，我们也能提供，好像有部分在试点招标。关于电表MCU，我们用的是“智能电表MCU”科目，今年年报可能会调整，其实有点不太对，我们现在通用也占了30%以上，用原来的名称会造成误解，不能全部看成电表的，通用这块也起来了。
Q：通用MCU是多少位的？
A：32位为主。未来随着增长，这块可能与电表对半分或者超过电表。
Q：国网今年、明年集采的量如何展望？
A：今年受产能的影响，电表这块原来可能拿到的会给到其他对手，目前我们的份额还是最大的，但是不排除明年有所变化。今年下半年MCU的产能在逐渐恢复。
Q：之前的电表是计量芯片和MCU分开的，下一代可能是计量芯片和MCU合成一个SoC芯片，我们有相关的计量芯片产品可以赶上这一轮吗？
A：目前，计量和MCU还是分开的，目前钜泉和贝岭的SoC主要是供国外市场。未来IR46标准下是计量芯片和管理芯片是分开的，我们目前的MCU是计量芯的，未来不排除把计量芯片和MCU合在一起。海外表市场我们也在看，也在推SoC芯片，单芯到三芯成本会大幅增加，而且可靠性会有一些影响。电表最终是国网买单，三芯成本增加，国网也要考虑到底推不推，还在试点，没有大规模推广。
Q：通用MCU也进入水气表、家电领域，家电的客户是谁？
A：有美的。
Q：公司在电表领域的份额未来会不会下滑？
A：上海贝岭在计量和SOC领域多一些，我们是MCU多一些，大家各有优势。目前SOC主要针对境外表，我们也在做，它们往MCU切，我们也在往计量切。电表迭代这么多年，我们的份额一直都是稳定的。
Q：存储各条业务线的涨价情况？
A：公司存储最初精力就放在EEPROM，错过FLASH大爆发的时候，但是EEPROM的市场空间有限，所以这两年我们在发展FLASH，目前EEPROM没有大的波动，但是FLASH增长比较大，特别是NAND。EEPROM今年涨价稍微少一点，NAND和NOR涨的多一些。
Q：如何看待存储市场未来的竞争情况？
A：国产替代大家都有很好的机会，特别是NOR和NAND，EEPROM保持平稳增长态势，NOR的应用场景越来越多，特别是国产替代需求很大。存储产品的通用性比较强，竞争也比较激烈，但我们也有自己的优势领域，电表、电脑显示器等EEPROM市场我们做的非常好，手机摄像头的重点客户我们也有导入。NOR一大优势是我们有用在高可靠存储，高可靠提供的利润我们可以用于民品的研发。
Q：过去几年存储业务为什么没有特别大的放量？未来如何看待这块的增长？
A：公司过去投入很大的精力和资源把EEPROM做的很好，但也确实错过了NOR和NAND的发展，我们现在要去追赶，同行有先发优势，但技术上我们差异并不大，我们的优势是在可靠性上技术很强，高可靠上要继续保持优势，后面在渠道和商务方面我们会加强，现在很多大客户已经签约了。
存储这块我们增长很快，我们团队也有所改变，18年存储事业部领导是技术出身，现在负责人是做市场的，现在市场能力我们提升很多，现任领导也是公司的老员工，以前只负责销售这块，现在负责整个存储业务板块。
Q：存储各条业务线的增长情况？
A：从增长速度来看，NAND增速最快，因为基数少，而且价格高。结构上，NAND占比20%，NOR占比50%不到。NAND下游需要主要来自网通、安防、路由器等。
Q：Q3业绩情况？
A：8月4日科创板上市，19年研发投入特别大，之前的投入在接下来会看到成果，2020年公司扭亏为盈，2021年上半年业绩不错，三季度业绩比较好的原因主要是各个产品线都有比较大的增长，同行做的也不错，对我们来说，前期的投入后续都逐渐产生效益。
Q：各块业务的毛利率情况？未来能否保持？
A：每块都有增长，受供需紧张影响，各业务线都有不同程度的涨价，毛利率都有些增长。明年毛利率发生大的变化也不至于，明年有些产品代工可能会涨价，但如果高可靠产品占比提升，那是可以对冲的。过去十几年公司毛利率都在40%以上，现在产品结构发生比较大的变化，40%以上的毛利率肯定是有的。
Q：各块业务的涨价情况？
A：智能电表MCU涨价比较多一些，下游是各个表厂。其他产品都有涨价，目前看四条业务线的毛利率都比较高。
Q：三季度环比二季度产能有增长吗？
A：三季度环比二季度出货量有增长，库存水平环比也在增长，公司三季度拿到的产能环比二季度也在增长。明年看，公司各产品线都有些增长，产能也会做对应的匹配，我们之前也有比较多的流片做备库存，其他可比公司的库存要相对少一些。
Q：智能电表MCU三季度收入为什么明显提升？
A：上半年缺货比较明显，下半年产能有增加。
Q：FPGA产品迭代如何？研发投入什么是否出现高峰？
A：FPGA目前主要产品是28nm亿门级，14/16nm产品计划2021-2022年提供样片，2022年初样出来，2023年量产。新架构产品PSOC处于样片阶段，使用的客户反应不错，已经形成规模销售了。
未来研发投入占比会下滑，但是研发费用会继续增长。
Q：研发投入会不会增加资本化比例？
A：设计公司里面紫光国微的资本化比例是最高的，我们也有资本化，和设计公司相比，我们的资本化比例还是处于适中水平。我们在港交所上市20年了，不会去调会计政策。
Q：安全与识别芯片领域的研发投入较高，如何看待这块市场未来的增长？
A：公司的安全与识别芯片业务分为RFID与存储卡芯片、智能卡与安全芯片和智能识别设备芯片。一是社保卡等本身就在迭代，我们也要随之投入研发，保住自己的基本盘；另外我们也会拓展新领域和新行业，我们已经切入小米生态链，手机电池防伪、电动工具等新领域都非常多，安全SE和安全MCU是我们重点的研发方向，RFID相对于紫光、华大来说是独有的，未来主要运用于物联网领域。
卡类业务今年公司成效显著，除了金融卡公司在做，今年在三代社保卡领域公司基本处于国内第二名，第一是华大。RFID和存储卡芯片，公司和行业相比有优势，同行产品没有我们齐全。公司主打安全，在很多重要会议上都会使用。
去年因为疫情原因，金融卡客户位于武汉，影响很大，21年疫情缓解，我们供货量加大，RFID今年增长也很好，设备识别今年也有很大的增长，过去主要用在POS机上，现在在智能门锁、汽车等方面上都有运用。明年上半年安全与识别业务应该也能保持不错的势头。
Q：在高可靠领域，FPGA和存储器是配套销售？
A：有些是配套的，有的是单独销售的。我们公司在高可靠领域做的比较好。从销售政策上看，客户用我们的FPGA，我们也希望他们用我们的存储芯片，最终的选择权在客户。只是我们自己产的产品，配套起来会更好，目前客户也比较能接受。
Q：紫光说FPGA在年底会暂缓发货来催款，你们会这样吗？
A：不会，我们不会刻意处理产品销售的季节性。我们的销售有一些是通过代理商，代理商都是款到发货，我们的应收账款周转率都是90以上，不会垫很多款。
Q：如何看待公司今年上调与复旦通讯的关联交易？
A：一方面是要考虑拓展的情况，也要考虑下游的代理商和客户。我们的2个亿也只是合同金额，不一定形成销售。首先，复旦通讯要研判未来的销售情况，结合沪港两地的交易规则，所以要提前调。我们之前在香港的时候是把3年的一起提了，包括这次的，一起做了一个预期，因为关联交易是按照权限签合同，不是按照实际发生额。二是我们历史上对待关联交易是很谨慎的，不会刻意去做一些事情，是业务需要。三是我们的合同签好以后是有履行时间的，会根据正常的业务需要履行合同。合同签完后，交货后确认收入是有时间规定的，合同没有规定必须是今年或明年交货，而是签订这么多的量，我们完成以后要交付给客户。现在的货基本都是出来就确认收入，产能还是蛮紧的，在工艺等方面会有一些要求，所以需要一些时间。
Q：2020年之前都是以直销为主，2020年开始因为销售拓展，人员不足才找代理商？
A：不一定是销售不足，FPGA正好是爬坡的时候，需要更多的人去推广，靠自己力量不够。另一方面是应收账款会减少，因为中介都是款到发货，对我们的资金会比较好。公司对所有的代理商的政策都是一致的，不会因为复旦通讯有关联关系就会不同。
Q：高可靠FPGA的市场空间有多大？与同行的关系如何？
A：高可靠的市场空间我们不予置评。高可靠的市场空间不止是10-20亿，但是具体是多少不知道。国微的量做的很好，但是对于可靠性、稳定性、应用场景恶劣的领域，我们的产品还是具有一定的技术优势。我们的产品的应用有一个特点，特别是FPGA，有的产品一旦定型使用我们的产品，使用时间是很长的，不只是一批。有的产品不是FPGA，定型后使用十几年，如果预计还能用，他们还会订货，所以安全垫是比较厚实的。这两年我们加大FPGA商用的工作，例如用一些代理商，把这块业务做起来，客户的黏性是很强的。
Q：同创等都有产品在客户那边认证，民用方面公司如何考虑？
A：我们认为做好高可靠领域目前足够让股东权益最大化，这块有足够的空间、毛利，先把我们目前占领的这块市场吃好，后续有精力在考虑其他的，高可靠的毛利率是民用的两倍。
Q：安路、同创可能目前价格低一点，先把民用的市场空间打开，我们更考虑短期的效益？
A：不是短期效益，我们的高可靠是可以看到10-20年的，这个市场不会大起大落，只会往上，利用好目前的资源，做好这块。
Q：电表业务怎么看？
A：电表这块今年我们已经涨过价，其他的竞争对手追的很紧，对我们的市场份额有比较大的冲击，保住基本盘。明年如果产能大一点，电表业务明年还是会上去的。现在确实市场竞争更激烈了，而且今年产能受限。
Q：IR46换表对电表业务的影响如何？
A：IR46提了很久，计量芯片和MCU的技术储备我们是有的，如果客户需要，我们也能提供，好像有部分在试点招标。关于电表MCU，我们用的是“智能电表MCU”科目，今年年报可能会调整，其实有点不太对，我们现在通用也占了30%以上，用原来的名称会造成误解，不能全部看成电表的，通用这块也起来了。
Q：通用MCU是多少位的？
A：32位为主。未来随着增长，这块可能与电表对半分或者超过电表。
Q：国网今年、明年集采的量如何展望？
A：今年受产能的影响，电表这块原来可能拿到的会给到其他对手，目前我们的份额还是最大的，但是不排除明年有所变化。今年下半年MCU的产能在逐渐恢复。
Q：之前的电表是计量芯片和MCU分开的，下一代可能是计量芯片和MCU合成一个SoC芯片，我们有相关的计量芯片产品可以赶上这一轮吗？
A：目前，计量和MCU还是分开的，目前钜泉和贝岭的SoC主要是供国外市场。未来IR46标准下是计量芯片和管理芯片是分开的，我们目前的MCU是计量芯的，未来不排除把计量芯片和MCU合在一起。海外表市场我们也在看，也在推SoC芯片，单芯到三芯成本会大幅增加，而且可靠性会有一些影响。电表最终是国网买单，三芯成本增加，国网也要考虑到底推不推，还在试点，没有大规模推广。
Q：通用MCU也进入水气表、家电领域，家电的客户是谁？
A：有美的。
Q：公司在电表领域的份额未来会不会下滑？
A：上海贝岭在计量和SOC领域多一些，我们是MCU多一些，大家各有优势。目前SOC主要针对境外表，我们也在做，它们往MCU切，我们也在往计量切。电表迭代这么多年，我们的份额一直都是稳定的。
Q：存储各条业务线的涨价情况？
A：公司存储最初精力就放在EEPROM，错过FLASH大爆发的时候，但是EEPROM的市场空间有限，所以这两年我们在发展FLASH，目前EEPROM没有大的波动，但是FLASH增长比较大，特别是NAND。EEPROM今年涨价稍微少一点，NAND和NOR涨的多一些。
Q：如何看待存储市场未来的竞争情况？
A：国产替代大家都有很好的机会，特别是NOR和NAND，EEPROM保持平稳增长态势，NOR的应用场景越来越多，特别是国产替代需求很大。存储产品的通用性比较强，竞争也比较激烈，但我们也有自己的优势领域，电表、电脑显示器等EEPROM市场我们做的非常好，手机摄像头的重点客户我们也有导入。NOR一大优势是我们有用在高可靠存储，高可靠提供的利润我们可以用于民品的研发。
Q：过去几年存储业务为什么没有特别大的放量？未来如何看待这块的增长？
A：公司过去投入很大的精力和资源把EEPROM做的很好，但也确实错过了NOR和NAND的发展，我们现在要去追赶，同行有先发优势，但技术上我们差异并不大，我们的优势是在可靠性上技术很强，高可靠上要继续保持优势，后面在渠道和商务方面我们会加强，现在很多大客户已经签约了。
存储这块我们增长很快，我们团队也有所改变，18年存储事业部领导是技术出身，现在负责人是做市场的，现在市场能力我们提升很多，现任领导也是公司的老员工，以前只负责销售这块，现在负责整个存储业务板块。
Q：存储各条业务线的增长情况？
A：从增长速度来看，NAND增速最快，因为基数少，而且价格高。结构上，NAND占比20%，NOR占比50%不到。NAND下游需要主要来自网通、安防、路由器等。
2021年4月1日，星期四，香港时间 15:18 HKT/SGT
来源 Solargiga Energy
阳光能源2020年出货量攀升64.8% 带动收益增加36.8%至人民币60.5亿元
计划产能翻倍扩增 积极迎接平价上网、需求巨幅增长的时代
香港, 2021年4月1日 - (亚太商讯) - 中国领先的太阳能单晶光伏产品垂直整合企业阳光能源控股有限公司（「阳光能源」或「集团」，香港联交所上市股份编号：757）公布截至2020年12月31日止之全年业绩。集团凭借多年来深化与客户的合作关系，高端光伏产品深受国内央企及海外跨国企业欢迎，回顾年内，总出货量大增64.8%至6,811兆瓦，亦使收益攀升36.8%至约人民币60.5亿元。
随着年内高效产能陆续开出与既有产能改造完成，集团的毛利跃升71.6%至约人民币5.9亿元，毛利率亦改善至9.7%（2019年：分别为人民币约3.4亿元及7.7%）。未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）达约人民币2.8亿元（2019年：人民币4,912.6万元），较去年大幅增加461.8%。权益股东应占亏损较去年大幅收窄近四成至约人民币2.2亿元（2019年：亏损人民币3.6亿元）。亏损主要由于疫情造成上游材料供给不畅与出货成本暴增，使外部原辅材料采购成本与销售费用大幅增加，加上集团淘汰落后电池产线而提列了人民币6,858.7万元的一次性资产减值损失所致。
集团财务状况稳健，年内营业活动产生净现金流入继续保持增长，达人民币5.6亿元（2019年：人民币4.1亿元），增长幅度为37.4%。
业务回顾
硅棒及硅片业务
由于单晶产品较多晶产品于光伏发电上的应用更见优势，单晶产品市场份额持续快速增加，使集团的单晶硅片市场需求量亦不断增长。年内，单晶硅片对外付运量亦大幅上升56.2%至3,145.8兆瓦（2019年：2,014.6兆瓦）。
集团位于云南曲靖市新投资的低本高效单晶硅棒及单晶硅片项目自2020年起已大规模量产，相关投资不仅可享受当地政府各项优惠的招商政策，更重要的是并坐享低电费成本。作为拉晶主要制造成本的电费，于云南曲靖当地较原辽宁锦州生产基地降低约50%，有助提升毛利率。因此，集团亦积极筹备于云南曲靖再扩充单晶硅棒与硅片的产能，以期进一步善用当地的生产环境，充分发挥集团现有的生产技术优势。
除了高效产能陆续开出，年内集团亦研发有成并突破各项生产瓶颈，将最先进的生产技术顺利运用于量产之中，集团单晶硅棒生产采用快速收尾技术，缩短了70%的收尾时间，且通过对水冷装置的改造升级，单晶硅棒生长速度可从1.25mm/min提高到2.0mm/min。此外，就生产单晶硅棒之主要辅材石英坩埚，集团亦已与特定供货商共同研发出500小时长寿命之石英坩埚，可实现1埚连续拉制9根晶棒的RCZ生产工艺，皆可显著降低生产成本，进而提升毛利率。
组件业务
凭借优良的产品质量与价格竞争力，加上高效新设备大幅量产与既有设备全面技术升级完成，集团的组件对外付运量及销售总额均持续快速增长。2020年，集团组件对外付运量为2,865兆瓦，同比增长54.4%，销售额亦由去年人民币32.0亿元上升33.8%至2020年的人民币42.7亿元。此外，自2020年4月1日起，江苏盐城厂房变现数据已纳入集团的合并报表中，集团可有效使用的组件产能因此提升至3.70吉瓦，开始显现组件产品的经济规模优势，亦可使集团上游单晶硅棒之3.45吉瓦产能有更稳定的出海口。
集团在组件技术上亦享有领先优势。组件产线可生产多主栅半片双面双玻182mm和210mm大尺寸组件，组件功率可达600瓦以上，而相关设备的自动化、智慧化水平与封装技术皆位于行业领先。根据中国光伏市场近期招标的信息分析，182mm及以上规格之光伏组件约占招标产品规格的三分之二以上。由于集团单晶硅棒与单晶硅片与光伏组件生产线均可生产182mm和210 mm等大尺寸产品，而此等大尺寸硅片和大尺寸组件均为现行市场上的稀缺产品，故可更进一步提高集团销售端的溢价能力，创造毛利率大幅提高的契机。
展望
虽然2020年受疫情影响，需求短暂递延，但整体新增装机量仍持续快速成长，预计中国以至全球中长期需求向上的势头仍然强劲。为因应全球急速向上的需求，集团积极筹备持续扩充单晶硅棒与单晶硅片及组件产能，预期产能增长如下：
目前 2021年底前 2022年底前 增幅(2022年底前相对目前)
单晶硅棒 3.45吉瓦 8.55吉瓦 20.05吉瓦 +481%
单晶硅片 2.50吉瓦 4.60吉瓦 14.60吉瓦 +484%
组件 3.70吉瓦 8.86吉瓦 14.46吉瓦 +291%
在整体规划上，单晶硅棒年产能多于单晶硅片，主要由于虽然多晶技术路线的市场份额已快速被单晶取代，但是在硅片的制造环节中，单晶与多晶却是相同的，故原来搭配多晶硅碇的多晶切片产能现已大幅释出用以切割单晶硅棒，故集团可轻易委由外部切片代工厂以弥补切片产能空缺，以便集中资源发展单晶硅棒和组件利基产品。于2022年的规划中，集团的上游单晶硅棒年产能将显著高于下游组件年产能，是考虑到在未来供求皆不断快速增长下，上游单晶硅棒的技术门坎更高，正常毛利率亦更高，故单晶硅棒供给方的寡头市场趋势将持续。集团作为国内第一批从事单晶硅棒生产的企业，20年来技术累积优势领先同侪，将更多资源投入上游单晶硅棒的寡头市场中，将可加强业内的领先地位和获利能力。
阳光能源主席谭文华先生表示：「光伏行业不仅受惠于国策支持，且受到世界各国的重视，平价上网的时代已经到来，市场需求将会不断的爆发增长，我们已做好积极部署，包括集中资源发展上游单晶硅棒/硅片与下游光伏组件产品，成为双主力产品，同时在不断的技术研发下也已展现成果，可生产大尺寸硅片，再加上更完善、更具成本优势的产能布局，将可拥抱平价上网后行业蓬勃发展的美好时代。」
关于阳光能源控股有限公司（香港联交所上市股份编号：757）
阳光能源控股有限公司乃中国领先的太阳能单晶光伏产品制造商之一，利用垂直一体化之优势，专注于单晶太阳能硅片以及光伏组件之制造及销售，以及光伏系统之设计及安装业务。集团产品目前多数销售给国内央企以及质量要求严格的大型跨国企业。
https://t.cn/A6cU3aeW
来源 Solargiga Energy
阳光能源2020年出货量攀升64.8% 带动收益增加36.8%至人民币60.5亿元
计划产能翻倍扩增 积极迎接平价上网、需求巨幅增长的时代
香港, 2021年4月1日 - (亚太商讯) - 中国领先的太阳能单晶光伏产品垂直整合企业阳光能源控股有限公司（「阳光能源」或「集团」，香港联交所上市股份编号：757）公布截至2020年12月31日止之全年业绩。集团凭借多年来深化与客户的合作关系，高端光伏产品深受国内央企及海外跨国企业欢迎，回顾年内，总出货量大增64.8%至6,811兆瓦，亦使收益攀升36.8%至约人民币60.5亿元。
随着年内高效产能陆续开出与既有产能改造完成，集团的毛利跃升71.6%至约人民币5.9亿元，毛利率亦改善至9.7%（2019年：分别为人民币约3.4亿元及7.7%）。未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）达约人民币2.8亿元（2019年：人民币4,912.6万元），较去年大幅增加461.8%。权益股东应占亏损较去年大幅收窄近四成至约人民币2.2亿元（2019年：亏损人民币3.6亿元）。亏损主要由于疫情造成上游材料供给不畅与出货成本暴增，使外部原辅材料采购成本与销售费用大幅增加，加上集团淘汰落后电池产线而提列了人民币6,858.7万元的一次性资产减值损失所致。
集团财务状况稳健，年内营业活动产生净现金流入继续保持增长，达人民币5.6亿元（2019年：人民币4.1亿元），增长幅度为37.4%。
业务回顾
硅棒及硅片业务
由于单晶产品较多晶产品于光伏发电上的应用更见优势，单晶产品市场份额持续快速增加，使集团的单晶硅片市场需求量亦不断增长。年内，单晶硅片对外付运量亦大幅上升56.2%至3,145.8兆瓦（2019年：2,014.6兆瓦）。
集团位于云南曲靖市新投资的低本高效单晶硅棒及单晶硅片项目自2020年起已大规模量产，相关投资不仅可享受当地政府各项优惠的招商政策，更重要的是并坐享低电费成本。作为拉晶主要制造成本的电费，于云南曲靖当地较原辽宁锦州生产基地降低约50%，有助提升毛利率。因此，集团亦积极筹备于云南曲靖再扩充单晶硅棒与硅片的产能，以期进一步善用当地的生产环境，充分发挥集团现有的生产技术优势。
除了高效产能陆续开出，年内集团亦研发有成并突破各项生产瓶颈，将最先进的生产技术顺利运用于量产之中，集团单晶硅棒生产采用快速收尾技术，缩短了70%的收尾时间，且通过对水冷装置的改造升级，单晶硅棒生长速度可从1.25mm/min提高到2.0mm/min。此外，就生产单晶硅棒之主要辅材石英坩埚，集团亦已与特定供货商共同研发出500小时长寿命之石英坩埚，可实现1埚连续拉制9根晶棒的RCZ生产工艺，皆可显著降低生产成本，进而提升毛利率。
组件业务
凭借优良的产品质量与价格竞争力，加上高效新设备大幅量产与既有设备全面技术升级完成，集团的组件对外付运量及销售总额均持续快速增长。2020年，集团组件对外付运量为2,865兆瓦，同比增长54.4%，销售额亦由去年人民币32.0亿元上升33.8%至2020年的人民币42.7亿元。此外，自2020年4月1日起，江苏盐城厂房变现数据已纳入集团的合并报表中，集团可有效使用的组件产能因此提升至3.70吉瓦，开始显现组件产品的经济规模优势，亦可使集团上游单晶硅棒之3.45吉瓦产能有更稳定的出海口。
集团在组件技术上亦享有领先优势。组件产线可生产多主栅半片双面双玻182mm和210mm大尺寸组件，组件功率可达600瓦以上，而相关设备的自动化、智慧化水平与封装技术皆位于行业领先。根据中国光伏市场近期招标的信息分析，182mm及以上规格之光伏组件约占招标产品规格的三分之二以上。由于集团单晶硅棒与单晶硅片与光伏组件生产线均可生产182mm和210 mm等大尺寸产品，而此等大尺寸硅片和大尺寸组件均为现行市场上的稀缺产品，故可更进一步提高集团销售端的溢价能力，创造毛利率大幅提高的契机。
展望
虽然2020年受疫情影响，需求短暂递延，但整体新增装机量仍持续快速成长，预计中国以至全球中长期需求向上的势头仍然强劲。为因应全球急速向上的需求，集团积极筹备持续扩充单晶硅棒与单晶硅片及组件产能，预期产能增长如下：
目前 2021年底前 2022年底前 增幅(2022年底前相对目前)
单晶硅棒 3.45吉瓦 8.55吉瓦 20.05吉瓦 +481%
单晶硅片 2.50吉瓦 4.60吉瓦 14.60吉瓦 +484%
组件 3.70吉瓦 8.86吉瓦 14.46吉瓦 +291%
在整体规划上，单晶硅棒年产能多于单晶硅片，主要由于虽然多晶技术路线的市场份额已快速被单晶取代，但是在硅片的制造环节中，单晶与多晶却是相同的，故原来搭配多晶硅碇的多晶切片产能现已大幅释出用以切割单晶硅棒，故集团可轻易委由外部切片代工厂以弥补切片产能空缺，以便集中资源发展单晶硅棒和组件利基产品。于2022年的规划中，集团的上游单晶硅棒年产能将显著高于下游组件年产能，是考虑到在未来供求皆不断快速增长下，上游单晶硅棒的技术门坎更高，正常毛利率亦更高，故单晶硅棒供给方的寡头市场趋势将持续。集团作为国内第一批从事单晶硅棒生产的企业，20年来技术累积优势领先同侪，将更多资源投入上游单晶硅棒的寡头市场中，将可加强业内的领先地位和获利能力。
阳光能源主席谭文华先生表示：「光伏行业不仅受惠于国策支持，且受到世界各国的重视，平价上网的时代已经到来，市场需求将会不断的爆发增长，我们已做好积极部署，包括集中资源发展上游单晶硅棒/硅片与下游光伏组件产品，成为双主力产品，同时在不断的技术研发下也已展现成果，可生产大尺寸硅片，再加上更完善、更具成本优势的产能布局，将可拥抱平价上网后行业蓬勃发展的美好时代。」
关于阳光能源控股有限公司（香港联交所上市股份编号：757）
阳光能源控股有限公司乃中国领先的太阳能单晶光伏产品制造商之一，利用垂直一体化之优势，专注于单晶太阳能硅片以及光伏组件之制造及销售，以及光伏系统之设计及安装业务。集团产品目前多数销售给国内央企以及质量要求严格的大型跨国企业。
https://t.cn/A6cU3aeW
徐高：流动性潮起外汇占款
来源：徐高经济研究
徐高为中国首席经济学家论坛理事，中银国际证券总助、首席经济学家
人民银行投放基础货币的途径主要有两条，分别是“主动投放工具”和“外汇占款”。2015年之前，外汇占款是我国基础货币投放的主要渠道。而在2015年之后，人民银行则主要通过国内主动投放流动性工具来向市场放钱。
随着全球经济在新冠疫情爆发之后进入再循环，中国香港同中国大陆一道，见证了外需对经常账户顺差的明显带动。香港经常账户顺差的扩张带来了香港外汇储备的上升，外汇占款的更大量投放，并大幅推升了香港基础货币的结余量。而香港基础货币结余量的上升则有利于港股走强。
发生在中国香港的故事大概率会在中国大陆重演——中国大陆外汇储备将进入上升通道，带来外汇占款的更大量发放。2020年12月，中国大陆商业银行代客结售汇顺差已显著攀升，预示外汇占款将显著增加。在全球再循环的格局下，分析国内流动性时需要注意到正在潮起的外汇占款。
2020年新冠疫情爆发之后，全球经济进入了“再循环”状态。疫情爆发之后，发达经济体（尤其是美国）极其宽松的财政和货币政策明显刺激了经济总需求。同时，发达经济体的生产活动仍受疫情影响而显著弱于正常水平。因此，其需求扩张与我国已恢复正常的产能所结合，带动了中国对发达经济体出口的明显增长。这便是笔者在2020年11月发布的《全球再循环》一文中所阐述的“中国生产——美国消费”的全球再循环逻辑。考虑到全球经济正身处前所未有的强力需求刺激政策中，全球总需求将在疫情逐步受控后继续明显扩张，全球再循环会有相当强的持续性——至少持续到美国宽松政策退出之时。把中国当前旺盛的出口仅仅归结于订单转移（产能受疫情影响国家的订单转移到中国），将低估外需对中国经济拉动的程度和持续时间。（图表 1）
图片
不能用老眼光来分析已进入再循环的中国经济。在2020年12月发布的《全球再循环的资产价格含义》一文中，笔者曾论述：“随着全球再循环的启动，过去十年的经济分析框架不再完全适用于2021年——国内刺激政策退出的同时，中国经济将在外需拉动下迎来较为持续的复苏。”用过去十年的老眼光来看待再循环中的世界经济，将不仅仅误读实体经济，还会导致在货币金融分析中的偏颇。在全球再循环的大背景下，需要关注到外需通过外汇占款渠道对国内流动性的影响。
2015年之后，人民银行主要通过国内主动投放流动性工具来向市场放钱。作为中国的中央银行，人民银行投放基础货币的途径主要有两条，分别是“主动投放工具”和“外汇占款”。主动投放是指人民银行通过各种手段借钱给国内商业银行。在这个过程中，商业银行获得人民银行借出的资金，并同时增加对人民银行的负债。近些年来央行时常使用的逆回购、MLF、PSL等工具，本质上都是人民银行借钱给商业银行，属于国内主动投放流动性的工具。2015年以来，人民银行向金融市场投放流动性几乎都通过国内主动投放工具进行，从而使得市场人士对MLF、PSL等一系列英文字母缩写相当敏感。
外汇占款是央行投放流动性的另一条重要途径。不过，人民银行的流动性投放并不总是通过国内主动投放工具来进行，外汇占款是另一条可选的路径。所谓外汇占款，是中央银行为购买外国资产而发行的本币。央行买入的外国资产将进入央行的外汇储备。当一个国家有较大贸易顺差的时候，这个国家会有较大规模的外汇流入——出口的顺差会换回等值的外汇。由于外汇流入本国之后无法直接使用，持有外汇的居民和企业有把外币换成本币的需求。换汇行为会推升市场上对本币的需求，从而给本币带来升值压力。如果本国央行不希望本币过度升值，就得在市场上卖出本币，买入外币。这里卖出的本币就是外汇占款。当然，央行也可以选择不发放外汇占款，但那样将会带来本币的快速升值。
从央行的角度来看，外汇占款的发放相对被动。与“主动投放工具”不同，央行在外汇占款的发放上是相对被动的。一方面，外汇占款不是央行想发就能发的。要向经济发放外汇占款，前提是经济中居民、企业拥有外汇，且愿意把外汇换成本币。如果经济中没多少外汇，央行想买外汇也买不到，外汇占款自然发不出去。另一方面，外汇占款也不是央行想不发就能不发的。理论上，不管经济中外汇有多少，外币换本币的需求有多强，央行都可以将其无视。但那样一来，本币将因为供不应求而有很强的升值压力。这种升值压力往往是央行不愿看见的（想想本币升值对出口企业的打击）。因此，当外汇大量流入，经济中用外币兑换本币的需求很强的时候，央行往往只能被动地发放外汇占款。
2015年之前，外汇占款才是我国基础货币投放的主要渠道。在2015年之前，我国持续的贸易顺差换回了大量外汇。此外，当时人民币的升值预期也使得海外资本大量流入国内（俗称的“热钱流入”）。面对这样的情况，人民银行每年都要大量买入外汇，同时放出大量外汇占款。由于当时外汇占款的数量是如此之大，人民银行头疼的反倒是如何通过发行央行票据及提高存款准备金率等手段来冲销外汇占款，以防止金融市场因外汇占款的发放而流动性泛滥。但2015年“811汇改”之后，人民币贬值预期陡然升温，国内资本流出压力明显增大。从那之后，我国外汇储备进入了下行通道，人民银行反而需要卖出外汇，收回人民币，以满足市场中人民币换成外汇的需求。从那之后，人民银行的外汇占款发放规模就一直很小，因而才需要利用各种主动投放工具来向市场投放基础货币。（图表 2）
详情链接：https://t.cn/A655G6o2
来源：徐高经济研究
徐高为中国首席经济学家论坛理事，中银国际证券总助、首席经济学家
人民银行投放基础货币的途径主要有两条，分别是“主动投放工具”和“外汇占款”。2015年之前，外汇占款是我国基础货币投放的主要渠道。而在2015年之后，人民银行则主要通过国内主动投放流动性工具来向市场放钱。
随着全球经济在新冠疫情爆发之后进入再循环，中国香港同中国大陆一道，见证了外需对经常账户顺差的明显带动。香港经常账户顺差的扩张带来了香港外汇储备的上升，外汇占款的更大量投放，并大幅推升了香港基础货币的结余量。而香港基础货币结余量的上升则有利于港股走强。
发生在中国香港的故事大概率会在中国大陆重演——中国大陆外汇储备将进入上升通道，带来外汇占款的更大量发放。2020年12月，中国大陆商业银行代客结售汇顺差已显著攀升，预示外汇占款将显著增加。在全球再循环的格局下，分析国内流动性时需要注意到正在潮起的外汇占款。
2020年新冠疫情爆发之后，全球经济进入了“再循环”状态。疫情爆发之后，发达经济体（尤其是美国）极其宽松的财政和货币政策明显刺激了经济总需求。同时，发达经济体的生产活动仍受疫情影响而显著弱于正常水平。因此，其需求扩张与我国已恢复正常的产能所结合，带动了中国对发达经济体出口的明显增长。这便是笔者在2020年11月发布的《全球再循环》一文中所阐述的“中国生产——美国消费”的全球再循环逻辑。考虑到全球经济正身处前所未有的强力需求刺激政策中，全球总需求将在疫情逐步受控后继续明显扩张，全球再循环会有相当强的持续性——至少持续到美国宽松政策退出之时。把中国当前旺盛的出口仅仅归结于订单转移（产能受疫情影响国家的订单转移到中国），将低估外需对中国经济拉动的程度和持续时间。（图表 1）
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不能用老眼光来分析已进入再循环的中国经济。在2020年12月发布的《全球再循环的资产价格含义》一文中，笔者曾论述：“随着全球再循环的启动，过去十年的经济分析框架不再完全适用于2021年——国内刺激政策退出的同时，中国经济将在外需拉动下迎来较为持续的复苏。”用过去十年的老眼光来看待再循环中的世界经济，将不仅仅误读实体经济，还会导致在货币金融分析中的偏颇。在全球再循环的大背景下，需要关注到外需通过外汇占款渠道对国内流动性的影响。
2015年之后，人民银行主要通过国内主动投放流动性工具来向市场放钱。作为中国的中央银行，人民银行投放基础货币的途径主要有两条，分别是“主动投放工具”和“外汇占款”。主动投放是指人民银行通过各种手段借钱给国内商业银行。在这个过程中，商业银行获得人民银行借出的资金，并同时增加对人民银行的负债。近些年来央行时常使用的逆回购、MLF、PSL等工具，本质上都是人民银行借钱给商业银行，属于国内主动投放流动性的工具。2015年以来，人民银行向金融市场投放流动性几乎都通过国内主动投放工具进行，从而使得市场人士对MLF、PSL等一系列英文字母缩写相当敏感。
外汇占款是央行投放流动性的另一条重要途径。不过，人民银行的流动性投放并不总是通过国内主动投放工具来进行，外汇占款是另一条可选的路径。所谓外汇占款，是中央银行为购买外国资产而发行的本币。央行买入的外国资产将进入央行的外汇储备。当一个国家有较大贸易顺差的时候，这个国家会有较大规模的外汇流入——出口的顺差会换回等值的外汇。由于外汇流入本国之后无法直接使用，持有外汇的居民和企业有把外币换成本币的需求。换汇行为会推升市场上对本币的需求，从而给本币带来升值压力。如果本国央行不希望本币过度升值，就得在市场上卖出本币，买入外币。这里卖出的本币就是外汇占款。当然，央行也可以选择不发放外汇占款，但那样将会带来本币的快速升值。
从央行的角度来看，外汇占款的发放相对被动。与“主动投放工具”不同，央行在外汇占款的发放上是相对被动的。一方面，外汇占款不是央行想发就能发的。要向经济发放外汇占款，前提是经济中居民、企业拥有外汇，且愿意把外汇换成本币。如果经济中没多少外汇，央行想买外汇也买不到，外汇占款自然发不出去。另一方面，外汇占款也不是央行想不发就能不发的。理论上，不管经济中外汇有多少，外币换本币的需求有多强，央行都可以将其无视。但那样一来，本币将因为供不应求而有很强的升值压力。这种升值压力往往是央行不愿看见的（想想本币升值对出口企业的打击）。因此，当外汇大量流入，经济中用外币兑换本币的需求很强的时候，央行往往只能被动地发放外汇占款。
2015年之前，外汇占款才是我国基础货币投放的主要渠道。在2015年之前，我国持续的贸易顺差换回了大量外汇。此外，当时人民币的升值预期也使得海外资本大量流入国内（俗称的“热钱流入”）。面对这样的情况，人民银行每年都要大量买入外汇，同时放出大量外汇占款。由于当时外汇占款的数量是如此之大，人民银行头疼的反倒是如何通过发行央行票据及提高存款准备金率等手段来冲销外汇占款，以防止金融市场因外汇占款的发放而流动性泛滥。但2015年“811汇改”之后，人民币贬值预期陡然升温，国内资本流出压力明显增大。从那之后，我国外汇储备进入了下行通道，人民银行反而需要卖出外汇，收回人民币，以满足市场中人民币换成外汇的需求。从那之后，人民银行的外汇占款发放规模就一直很小，因而才需要利用各种主动投放工具来向市场投放基础货币。（图表 2）
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