【为何怀孕期间胎停的孕妈越来越多？3个原因，备孕期就该注意了】
怀孕生娃是一件很幸福的事情，可孕妇的身体却很难熬。孕期呕吐，吃不下饭，失眠睡不着觉，腰疼走不动路，甚至是胎停危及生命等、各种未知的风险。这对于孕妇来说，都是必须经历的磨难，闯过这些关卡，才能胜利诞下小宝贝。不过，跟前几种煎熬相比，孕妇最怕的是，出现后面这种意外状况了。
前些日子的同学聚会，一直活泼开朗的班花小梅，就像是换了一个人似的，格外没精气神。有的同学问她，是不是病了？小梅只好眼含泪花，跟大家说了实情。原来，她的宝宝胎停了，组织同学聚会，就是想热闹一下，换换心情。
小梅说，前阶段去检查的时候，胎宝宝一直显示挺健康，8周左右，宝宝就有了胎心胎芽。小梅一高兴，就连着逛了几条街，买了好多宝宝用品，从小薄被子，到宝宝奶瓶，一应俱全。可惜，等小梅孕期12周，再去做检查的时候，却被告知胎儿没了胎心，已经保不住了。
这消息就像是晴天霹雳，小梅一下子就愣了，求着医生再帮忙多看几遍。拿到B超单子，小梅就开哭，哭到眼泪都哭干了，也不愿意相信事实。为了确认这件事，小梅又跑了三家医院做检查，可结果都是一样的！小梅愣住了，不知道一直在肚子里挺好的胎儿，为什么会突然胎停了？
那么，什么是胎停呢？
吉林产科医生王大夫指出，从字面意思解读，就是胚胎停止发育了。从精子和卵子结合开始，受精卵就有了生命，每天一点点生长，发生着变化。可是，在孕期的任何时间里，都有可能会出现胚胎停止发育的情况。尤其是停经3个月内，发生这件事的概率更高。
医学上讲，胎停就是“稽留流产”，胚胎停止了发育，但没有排出来，属于流产的一种类型。如果在超声检查中，在孕妇多次检查之后，孕囊大小仍然没有随着时间增大、或缩小，或者孕囊虽然增大了，但是没有见到胎芽生长、胎芽出现、没有可见的胎心搏动，经过一两周等待，仍然没有明显可见的变化，就基本确定是胎停了。
某位当红女明星，在怀上三胎后，就曾公开宣布，自己胎停了。一时间全网沸腾，很多孕妇都在担心，自己会不会突然胎停了。
虽然，孕妇都有可能面临这种事，但凡事都有原因的，只要提前找到问题在哪里，就能胜算大一点，尽力避免孕期胎停。
孕期胎停的三大原因，备孕前就该知道：
1孕妇身体原因
孕期胎停，最重要的原因之一就是，孕妇的身体情况较差。比如，子宫壁太薄，子宫壁太厚，子宫异位，甲状腺功能异常等，都有可能导致胎停的现象。
因此，想要生个健康的娃，顺利度过孕期，就要在备孕前，提前做好身体检查，调养好身体状态，合理备孕。
2受精卵质量问题
宝宝在孕肚里，是否会胎停，受精卵的质量，也起到了关键作用。女性怀孕后，精子卵子相结合，在孕妇子宫内发生神奇变化。
一般来说，只要受精卵质量合格，孕期女性又保持了良好的作息时间，心情舒畅。老公也很配合，不抽烟喝酒，不打扰孕妇待产的健康生活。那么，受精卵畸形的概率就会降低，胎儿胎停、染色体异常等问题，就都会减少许多了。
总体来讲，这需要夫妻两个人的配合，并不单纯是孕妇自己的事情。
3外界因素
怀孕早期，非常重要，孕妇稍微不注意，可能就会对胎儿不利。比如，空气污染、内分泌失调、心情激动、作息不规律，各种辐射，这些因素都有可能导致孕妇胎停。因此，孕妇就该把自己当做是重点保护对象，不能再把自己当成女汉子了。
在怀孕期间，孕妇就该保持心情舒畅，规律化作息，避免辐射。孕妇要在有空时，勤散步，多呼吸新鲜空气，直到胎儿顺利降生。
虽然，孕妈在孕期都很努力，尽量在避免着胎停，但孕妈仍要在孕前，就提前做好心理预防，一旦不好的事情意外发生了，也要以保重身体为先。千万别被胎停这事给吓到了，或者连哭带闹的在医院里，完全情绪失控。毕竟，这样做也没用，宝宝已经胎停了，就只能接受现实了。
总之，孕妈要提前知道，胎停的三种原因，尽力在孕前孕期都做足防备，有备无患。同时，也没必要过度担忧这件事，多数宝宝都很抗事，没那么脆弱，不太容易胎停掉。
最后，给每位孕妈加油，祝您孕期一切顺利，平安生下宝宝！
#母婴狂欢月#
怀孕生娃是一件很幸福的事情，可孕妇的身体却很难熬。孕期呕吐，吃不下饭，失眠睡不着觉，腰疼走不动路，甚至是胎停危及生命等、各种未知的风险。这对于孕妇来说，都是必须经历的磨难，闯过这些关卡，才能胜利诞下小宝贝。不过，跟前几种煎熬相比，孕妇最怕的是，出现后面这种意外状况了。
前些日子的同学聚会，一直活泼开朗的班花小梅，就像是换了一个人似的，格外没精气神。有的同学问她，是不是病了？小梅只好眼含泪花，跟大家说了实情。原来，她的宝宝胎停了，组织同学聚会，就是想热闹一下，换换心情。
小梅说，前阶段去检查的时候，胎宝宝一直显示挺健康，8周左右，宝宝就有了胎心胎芽。小梅一高兴，就连着逛了几条街，买了好多宝宝用品，从小薄被子，到宝宝奶瓶，一应俱全。可惜，等小梅孕期12周，再去做检查的时候，却被告知胎儿没了胎心，已经保不住了。
这消息就像是晴天霹雳，小梅一下子就愣了，求着医生再帮忙多看几遍。拿到B超单子，小梅就开哭，哭到眼泪都哭干了，也不愿意相信事实。为了确认这件事，小梅又跑了三家医院做检查，可结果都是一样的！小梅愣住了，不知道一直在肚子里挺好的胎儿，为什么会突然胎停了？
那么，什么是胎停呢？
吉林产科医生王大夫指出，从字面意思解读，就是胚胎停止发育了。从精子和卵子结合开始，受精卵就有了生命，每天一点点生长，发生着变化。可是，在孕期的任何时间里，都有可能会出现胚胎停止发育的情况。尤其是停经3个月内，发生这件事的概率更高。
医学上讲，胎停就是“稽留流产”，胚胎停止了发育，但没有排出来，属于流产的一种类型。如果在超声检查中，在孕妇多次检查之后，孕囊大小仍然没有随着时间增大、或缩小，或者孕囊虽然增大了，但是没有见到胎芽生长、胎芽出现、没有可见的胎心搏动，经过一两周等待，仍然没有明显可见的变化，就基本确定是胎停了。
某位当红女明星，在怀上三胎后，就曾公开宣布，自己胎停了。一时间全网沸腾，很多孕妇都在担心，自己会不会突然胎停了。
虽然，孕妇都有可能面临这种事，但凡事都有原因的，只要提前找到问题在哪里，就能胜算大一点，尽力避免孕期胎停。
孕期胎停的三大原因，备孕前就该知道：
1孕妇身体原因
孕期胎停，最重要的原因之一就是，孕妇的身体情况较差。比如，子宫壁太薄，子宫壁太厚，子宫异位，甲状腺功能异常等，都有可能导致胎停的现象。
因此，想要生个健康的娃，顺利度过孕期，就要在备孕前，提前做好身体检查，调养好身体状态，合理备孕。
2受精卵质量问题
宝宝在孕肚里，是否会胎停，受精卵的质量，也起到了关键作用。女性怀孕后，精子卵子相结合，在孕妇子宫内发生神奇变化。
一般来说，只要受精卵质量合格，孕期女性又保持了良好的作息时间，心情舒畅。老公也很配合，不抽烟喝酒，不打扰孕妇待产的健康生活。那么，受精卵畸形的概率就会降低，胎儿胎停、染色体异常等问题，就都会减少许多了。
总体来讲，这需要夫妻两个人的配合，并不单纯是孕妇自己的事情。
3外界因素
怀孕早期，非常重要，孕妇稍微不注意，可能就会对胎儿不利。比如，空气污染、内分泌失调、心情激动、作息不规律，各种辐射，这些因素都有可能导致孕妇胎停。因此，孕妇就该把自己当做是重点保护对象，不能再把自己当成女汉子了。
在怀孕期间，孕妇就该保持心情舒畅，规律化作息，避免辐射。孕妇要在有空时，勤散步，多呼吸新鲜空气，直到胎儿顺利降生。
虽然，孕妈在孕期都很努力，尽量在避免着胎停，但孕妈仍要在孕前，就提前做好心理预防，一旦不好的事情意外发生了，也要以保重身体为先。千万别被胎停这事给吓到了，或者连哭带闹的在医院里，完全情绪失控。毕竟，这样做也没用，宝宝已经胎停了，就只能接受现实了。
总之，孕妈要提前知道，胎停的三种原因，尽力在孕前孕期都做足防备，有备无患。同时，也没必要过度担忧这件事，多数宝宝都很抗事，没那么脆弱，不太容易胎停掉。
最后，给每位孕妈加油，祝您孕期一切顺利，平安生下宝宝！
#母婴狂欢月#
【卖方研报】医药基金投资机会
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
【三亚：男子仓库送货 车上多出一箱牛奶被罚款1万元？公司这样回应→】俗话说，疑人不用，用人不疑。然而，海口洪顺物流有限公司因时常丢失货物，对招聘来的配送司机疑神疑鬼，甚至想出一些“奇葩”招数来对付他们。这不，王先生就不幸“中招”：送货时车上多了一箱牛奶，由于自己粗心大意没有发现，被该公司予以开除并罚款10000元。
9月27日下午，王先生拨通了三亚日报新闻热线88981099并向有关部门实名举报。对此，该公司回应称，有意为之，测试他有没有及时反馈。
目前，三亚市综合行政执法局第五行政执法支队（法规科)已介入调查。
男子投诉：配送车上多出一箱牛奶被罚款1万元
“您好，请问是三亚日报新闻热线吗？我要向你们投诉海口洪顺物流有限公司，他们不给我们签劳动合同，不按时发工资及乱扣钱……”
王先生说，今年6月27日，他经朋友介绍到海口洪顺物流有限公司当一名配送司机，当时对方说给他的工资是每月7000元。王先生家中上有老、下有小，因此每天不停地跑车，只为多挣些钱养家糊口。没想到，辛苦一个月后，对方却扣下4000元，只给他发了2000元。第二个月虽然正常发了工资，却没有把之前扣下的钱发给他。第三个月的工资，则一直拖到现在还未发……
更让王先生气愤的是，9月4日他在送货时，因车上多了一箱牛奶，自己粗心大意没有发现，而把这箱牛奶送给了客户，就被该公司抓到了“把柄”。“他们说这属于盗窃行为，给予我开除的处分及罚款10000元的处罚，并在我的工资中扣除……”
王先生说，这一箱伊利优酸乳的牛奶（12瓶），成本也就20多元，难道他会为了这一箱牛奶，去做丢失工作的事吗？况且他于7月15日与该公司签了一份通告（协议），“如在多多买菜仓库出现盗窃行为由个人承担罚款贰万整（20000.00）元签字生效”，这上面还有他的签字，他会这么干吗？
为此，该公司以此事污蔑他之后，他还拨打110报警。而辖区民警来到现场调查后称，是该公司仓库分拣人员的失误，不属盗窃行为。由于该公司存在着不签劳动合同、不按时发工资、不交社保及乱扣钱等行为，万般无奈的他向三亚日报新闻热线88981099爆料，同时联合同事石先生、李先生、陈先生、麦先生等人实名向三亚市综合行政执法局第五行政执法支队（法规科)举报。
司机反映：该公司不签劳动合同、不交社保、恶意拖欠工资
“9月15日，我因为身体不舒服，特意向该公司相关负责人请假，但他却不批准……”王先生的同事麦先生说，对方在给他的回复中称，“不舒服去看病要留处方单，休假明天肯定批不了”“这样说每个司机都说不舒服，明天统一不用上班？”“哪家公司请病假不用处方单，你去打听下！”无奈之下，他只好向对方说，到今天（9月15日)为止，已有45天没有发工资，也没有钱去医院，只能去小诊所买药吃。
之后，忍无可忍的他向对方发微信说，“本人在你公司上班，因你没能及时发工资，也一直没有跟我签劳动合同，本人正式向公司提出辞职。”但对方只是回应称，离职提前一个月告之，谢谢！麻烦明天不要迟到，按时7点半上班。
让麦先生没有想到的是，他于9月18日去该公司上班时，对方却说他迟到4个半小时……面对此况，他只好发微信给对方：“我今天去公司上班，你没有给我安排车，还故意让我去扫厕所。我让你安排车给我送货，你说不知道车什么时候回来，然后你说如果货没有及时送达，出现任何罚款算我的，我知道你要故意整我……”对方回复了一句话“让法律说话别私聊我，谢谢，有事找律师找我公司律师。”
对于此事，王先生的另一位同事陈先生表示，该公司没有给他们签劳动合同，也不给他们交社保，并恶意拖欠工资。口头上说每月15日发工资，但现在还拖欠着……“有的司机被拖欠19000多元，我这个月的工资有6000多元，到现在还没有发，我们这些人的工资加在一起大约有10多万元。”该公司配送司机石先生说。
公司回应：有意为之，去测试司机有没有及时反馈
“7月份的工资已发，8月份的工资没发，这个月底会发……”海口洪顺物流有限公司负责人谭先生表示，该公司处罚王先生是有依据的，因为在每个人入职时就签了一个协议。对于王先生“盗窃”牛奶之事，他们有相片为证。
“有没有监控证明王先生拿牛奶？”“我们每次把货品配送出来前要装车，装车之前先把货品和客户名字拍照，这上面的照片显示多出一箱牛奶……”谭先生说，他们故意在这些货品上多放一箱牛奶，去测试王先生在清点这些货品时有没有认真，结果王先生送货时没有发现，送完货也没有把这箱牛奶带回来。
为何要这样做？谭先生表示，那是测试配送司机有没有及时反馈。因为该公司在配送后，时常有客户退款，而且比例有点高，无奈之下只有想出这个办法。按比例来说，王先生这里最多，因此他们便拿一箱牛奶去测试他……
“贵公司有没有与这些配送司机签劳动合同？有没有给他们交社保？”对于记者提出的问题，谭先生没有正面回答，只是说有给员工签劳动合同。而记者让他把这些劳动合同拿出来给记者看看，他则拿起手机走到一旁打电话……
有关部门：接到多名司机实名举报后已介入调查。王先生等人该如何维权？针对此事，记者采访了海南天鼓律师事务所律师王国标。
王国标表示，根据《中华人民共和国劳动法》第四条“用人单位应当依法建立和完善规章制度，保障劳动者享有劳动权利和履行劳动义务。”用人单位制定《劳动规章制度》应该自觉遵守法律、法规的规定，提高合法性审查意识。《职工奖惩规章制度》规定：职工（员工）违规，处罚款项数额巨大、明显超过行业通常标准的，必须经工会组织审议，并及时报送当地劳动行政主管部门合法性审查备案。未依照规定报送合法性审查备案的，原则上不具有法律效力。
王国标说，根据《劳动合同法》第七条“用人单位自用工之日起即与劳动者建立劳动关系。用人单位应当建立职工名册备查。”《劳动合同法》第十条“建立劳动关系，应当订立书面劳动合同。已建立劳动关系，未同时订立书面劳动合同的，应当自用工之日起一个月内订立书面劳动合同。”《劳动合同法》第七十七条“劳动者合法权益受到侵害的，有权要求有关部门依法处理，或者依法申请仲裁、提起诉讼。”《劳动合同法》第八十条“用人单位直接涉及劳动者切身利益的规章制度违反法律、法规规定的，由劳动行政部门责令改正，给予警告；给劳动者造成损害的，应当承担赔偿责任。”《劳动合同法》第八十二条“用人单位自用工之日起超过一个月不满一年未与劳动者订立书面劳动合同的，应当向劳动者每月支付二倍的工资。”
此外，用人单位贯彻执行《劳动规章制度》，必须杜绝任何形式的“钓鱼”监督，切实保障劳动者享有劳动权利。用人单位考察职工，事前安排多发货物，实施“钓鱼”监督，违反《劳动法》保障劳动者享有劳动权利和履行劳动义务的规定。劳动者合法权益受到侵害的，有权要求当地劳动行政主管部门依法处理，或者自劳动争议发生之日起六十日内向劳动争议仲裁委员会提出书面申请，要求用人单位退还违法违规罚款；请求用人单位自用工之日起超过一个月不满一年未与劳动者订立书面劳动合同，应当向劳动者每月支付二倍的工资；请求赔偿其他侵害损失。
目前，三亚市综合行政执法局第五行政执法支队（法规科)已介入调查。（来源：三亚广播电视台）#三亚便民大小事#
9月27日下午，王先生拨通了三亚日报新闻热线88981099并向有关部门实名举报。对此，该公司回应称，有意为之，测试他有没有及时反馈。
目前，三亚市综合行政执法局第五行政执法支队（法规科)已介入调查。
男子投诉：配送车上多出一箱牛奶被罚款1万元
“您好，请问是三亚日报新闻热线吗？我要向你们投诉海口洪顺物流有限公司，他们不给我们签劳动合同，不按时发工资及乱扣钱……”
王先生说，今年6月27日，他经朋友介绍到海口洪顺物流有限公司当一名配送司机，当时对方说给他的工资是每月7000元。王先生家中上有老、下有小，因此每天不停地跑车，只为多挣些钱养家糊口。没想到，辛苦一个月后，对方却扣下4000元，只给他发了2000元。第二个月虽然正常发了工资，却没有把之前扣下的钱发给他。第三个月的工资，则一直拖到现在还未发……
更让王先生气愤的是，9月4日他在送货时，因车上多了一箱牛奶，自己粗心大意没有发现，而把这箱牛奶送给了客户，就被该公司抓到了“把柄”。“他们说这属于盗窃行为，给予我开除的处分及罚款10000元的处罚，并在我的工资中扣除……”
王先生说，这一箱伊利优酸乳的牛奶（12瓶），成本也就20多元，难道他会为了这一箱牛奶，去做丢失工作的事吗？况且他于7月15日与该公司签了一份通告（协议），“如在多多买菜仓库出现盗窃行为由个人承担罚款贰万整（20000.00）元签字生效”，这上面还有他的签字，他会这么干吗？
为此，该公司以此事污蔑他之后，他还拨打110报警。而辖区民警来到现场调查后称，是该公司仓库分拣人员的失误，不属盗窃行为。由于该公司存在着不签劳动合同、不按时发工资、不交社保及乱扣钱等行为，万般无奈的他向三亚日报新闻热线88981099爆料，同时联合同事石先生、李先生、陈先生、麦先生等人实名向三亚市综合行政执法局第五行政执法支队（法规科)举报。
司机反映：该公司不签劳动合同、不交社保、恶意拖欠工资
“9月15日，我因为身体不舒服，特意向该公司相关负责人请假，但他却不批准……”王先生的同事麦先生说，对方在给他的回复中称，“不舒服去看病要留处方单，休假明天肯定批不了”“这样说每个司机都说不舒服，明天统一不用上班？”“哪家公司请病假不用处方单，你去打听下！”无奈之下，他只好向对方说，到今天（9月15日)为止，已有45天没有发工资，也没有钱去医院，只能去小诊所买药吃。
之后，忍无可忍的他向对方发微信说，“本人在你公司上班，因你没能及时发工资，也一直没有跟我签劳动合同，本人正式向公司提出辞职。”但对方只是回应称，离职提前一个月告之，谢谢！麻烦明天不要迟到，按时7点半上班。
让麦先生没有想到的是，他于9月18日去该公司上班时，对方却说他迟到4个半小时……面对此况，他只好发微信给对方：“我今天去公司上班，你没有给我安排车，还故意让我去扫厕所。我让你安排车给我送货，你说不知道车什么时候回来，然后你说如果货没有及时送达，出现任何罚款算我的，我知道你要故意整我……”对方回复了一句话“让法律说话别私聊我，谢谢，有事找律师找我公司律师。”
对于此事，王先生的另一位同事陈先生表示，该公司没有给他们签劳动合同，也不给他们交社保，并恶意拖欠工资。口头上说每月15日发工资，但现在还拖欠着……“有的司机被拖欠19000多元，我这个月的工资有6000多元，到现在还没有发，我们这些人的工资加在一起大约有10多万元。”该公司配送司机石先生说。
公司回应：有意为之，去测试司机有没有及时反馈
“7月份的工资已发，8月份的工资没发，这个月底会发……”海口洪顺物流有限公司负责人谭先生表示，该公司处罚王先生是有依据的，因为在每个人入职时就签了一个协议。对于王先生“盗窃”牛奶之事，他们有相片为证。
“有没有监控证明王先生拿牛奶？”“我们每次把货品配送出来前要装车，装车之前先把货品和客户名字拍照，这上面的照片显示多出一箱牛奶……”谭先生说，他们故意在这些货品上多放一箱牛奶，去测试王先生在清点这些货品时有没有认真，结果王先生送货时没有发现，送完货也没有把这箱牛奶带回来。
为何要这样做？谭先生表示，那是测试配送司机有没有及时反馈。因为该公司在配送后，时常有客户退款，而且比例有点高，无奈之下只有想出这个办法。按比例来说，王先生这里最多，因此他们便拿一箱牛奶去测试他……
“贵公司有没有与这些配送司机签劳动合同？有没有给他们交社保？”对于记者提出的问题，谭先生没有正面回答，只是说有给员工签劳动合同。而记者让他把这些劳动合同拿出来给记者看看，他则拿起手机走到一旁打电话……
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王国标表示，根据《中华人民共和国劳动法》第四条“用人单位应当依法建立和完善规章制度，保障劳动者享有劳动权利和履行劳动义务。”用人单位制定《劳动规章制度》应该自觉遵守法律、法规的规定，提高合法性审查意识。《职工奖惩规章制度》规定：职工（员工）违规，处罚款项数额巨大、明显超过行业通常标准的，必须经工会组织审议，并及时报送当地劳动行政主管部门合法性审查备案。未依照规定报送合法性审查备案的，原则上不具有法律效力。
王国标说，根据《劳动合同法》第七条“用人单位自用工之日起即与劳动者建立劳动关系。用人单位应当建立职工名册备查。”《劳动合同法》第十条“建立劳动关系，应当订立书面劳动合同。已建立劳动关系，未同时订立书面劳动合同的，应当自用工之日起一个月内订立书面劳动合同。”《劳动合同法》第七十七条“劳动者合法权益受到侵害的，有权要求有关部门依法处理，或者依法申请仲裁、提起诉讼。”《劳动合同法》第八十条“用人单位直接涉及劳动者切身利益的规章制度违反法律、法规规定的，由劳动行政部门责令改正，给予警告；给劳动者造成损害的，应当承担赔偿责任。”《劳动合同法》第八十二条“用人单位自用工之日起超过一个月不满一年未与劳动者订立书面劳动合同的，应当向劳动者每月支付二倍的工资。”
此外，用人单位贯彻执行《劳动规章制度》，必须杜绝任何形式的“钓鱼”监督，切实保障劳动者享有劳动权利。用人单位考察职工，事前安排多发货物，实施“钓鱼”监督，违反《劳动法》保障劳动者享有劳动权利和履行劳动义务的规定。劳动者合法权益受到侵害的，有权要求当地劳动行政主管部门依法处理，或者自劳动争议发生之日起六十日内向劳动争议仲裁委员会提出书面申请，要求用人单位退还违法违规罚款；请求用人单位自用工之日起超过一个月不满一年未与劳动者订立书面劳动合同，应当向劳动者每月支付二倍的工资；请求赔偿其他侵害损失。
目前，三亚市综合行政执法局第五行政执法支队（法规科)已介入调查。（来源：三亚广播电视台）#三亚便民大小事#
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