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史树中金融经济学十讲（2）
从“华尔街革命"追溯到1900年
1、狭义的金融学是指金融市场的经济学。
现代金融学通常认为只有不到50年的历史。也就是使金融学成为可用数学公理化方法架构的历史。
从瓦尔拉斯-阿罗-德布鲁的一般经济均衡体系的观点来看,现代金融学的第一篇文献是阿罗于1953年发表的论文《证券在风险承担的最优配置中的作用》。
阿罗把证券理解为在不确定的不同状态下有不同价值的商品。
这一思想后来又被德布鲁所发展,他把原来的一般经济均衡模型通过拓广商品空间的维数来处理金融市场,其中证券无非是不同时间、不同情况下有不同价值的商品。
但是后来大家发现,把金融市场用这种方式混同于普通商品市场是不合适的。
原因在于它掩盖了金融市场的不确定性本质。尤其是其中隐含着对每一种可能发生的状态都有相应的证券相对应,如同每一种可能有的金融风险都有保险那样,与现实相差太远。
2、这样,经济学家们又为金融学寻求其他的数学架构。
新的数学架构的现代金融学被认为是两次“华尔街革命”的产物。
第一次“华尔街革命”是指1952年马科维茨的证券组合选择理论的问世。
第二次“华尔街 革命”是指1973年布莱克-肖尔斯期权定价公式的问世。
这两次“革命”的特点之一都是避开了一般经济均衡的理论框架,以致在很长时期内都被传统的经济学家们认为是“异端邪说”。但是它们又确实在以华尔街为代表的金融市场引起了“革命”,从而最终也使金融学发生根本改观。
马科维茨因此荣获1990年的诺贝尔经济学奖,肖尔斯则和对期权定价理论作出系统研究的默顿一起荣获1997年的诺贝尔经济学奖。
3、马科维茨研究的是这样的一个问题:一个投资者同时在许多种证券上投资,那么应该如何选择各种证券的投资比例,使得投资收益最大,风险最小。
马科维茨在观念上的最大贡献在于他把收益与风险这两个原本有点含糊的概念明确为具体的数学概念。
由于证券投资上的收益是不确定的,马科维茨首先把证券的收益率看作一个随机变量,而收益定义为这个随机变量的均值(数学期望),风险则定义为这个随机变量的标准差(这与人们通常把风险看作可能有的损失的思想相差甚远)。
如果把各证券的投资比例看作变量,问题就归结为怎样使证券组合的收益最大、风险最小的数学规划。
对每一固定收益都求出其最小风险,那么在风险-收益平面上,就可画出一条曲线,它称为组合前沿。
马科维茨理论的基本结论就是:在证券允许卖空的条件下,组合前沿是一条双曲线的一支;在证券不允许卖空的条件下,组合前沿是若干段双曲线段的拼接。组合前沿的上半部称为有效前沿。对于有效前沿上的证券组合来说,不存在收益和风险两方面都优于它的证券组合。
这对于投资者的决策来说自然有很重要的参考价值。
4、马科维茨理论是一种纯技术性的证券组合选择理论。
这一理论是当年他在芝加哥大学的博士论文中提出的。但在论文答辩时,另一位当时已享有盛名、后来也以他的货币主义而获得1976年诺贝尔经济学奖的弗里德曼斥之 为:“这不是经济学!”
马科维茨后来不得不引入以收益和风险为自变量的效用函数,来使他的理论纳入通常的一般经济均衡框架。
马科维茨的学生夏普和另一些经济学家,则进一步在一般经济均衡的框架下,假定所有投资者都以这种效用函数来决策,而导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及所谓资本资产定价模型。
夏普因此与马科维茨一起荣获1990年的诺贝尔经济学奖。
另一位1981 年诺贝尔经济学奖获得者托宾在对于 允许卖空的证券组合选择问题的研究中,导出每一种有效证券组合都是一种无风险资产与一种特殊的风险资产的组合(它称为二基金分离定理),从而得出一些宏观经济方面的结论。
5、在1990年与马科维茨和夏普一起分享诺贝尔奖的另一位经济学家是米勒 。
他与另一位在1985年获得诺贝尔奖的莫迪利阿尼一起在1958年以后发表了一系列论文,探讨“公司的财务政策(分红、债权股权比等)是否会影响公司的价值”这一主题。
他们的结论是:在理想的市场条件下,公司的价值与财务政策无关。
后来他们的这些结论就被称为莫迪利阿尼-米勒定理。
他们的研究不但为公司理财这门新学科奠定了基础,并且首次在文献中明确提出无套利假设。
所谓无套利假设是指在一个完善的金融市场中,不存在套利机会(即确定的低买高卖之类的机会)。
因此,如果两个公司将来的(不确定的)价值是一样的,那么它们今天的价值也应该一样,而与它们的财务政策无关;否则人们就可通过买卖两个公司的股票来获得套利。
达到一般经济均衡的金融市场显然一定满足无套利假设。这样,莫迪利阿尼-米勒定理与一般经济均衡框架是相容的。
但是直接从无套利假设出发来对金融产品定价,则使论证大大简化。
这就给人以启发,我们不必一定要背上沉重的一般经济均衡的十字架,从无套利假设出发就已经可为金融产品的定价得到许多结果。
史树中金融经济学十讲（2）
从“华尔街革命"追溯到1900年
1、狭义的金融学是指金融市场的经济学。
现代金融学通常认为只有不到50年的历史。也就是使金融学成为可用数学公理化方法架构的历史。
从瓦尔拉斯-阿罗-德布鲁的一般经济均衡体系的观点来看,现代金融学的第一篇文献是阿罗于1953年发表的论文《证券在风险承担的最优配置中的作用》。
阿罗把证券理解为在不确定的不同状态下有不同价值的商品。
这一思想后来又被德布鲁所发展,他把原来的一般经济均衡模型通过拓广商品空间的维数来处理金融市场,其中证券无非是不同时间、不同情况下有不同价值的商品。
但是后来大家发现,把金融市场用这种方式混同于普通商品市场是不合适的。
原因在于它掩盖了金融市场的不确定性本质。尤其是其中隐含着对每一种可能发生的状态都有相应的证券相对应,如同每一种可能有的金融风险都有保险那样,与现实相差太远。
2、这样,经济学家们又为金融学寻求其他的数学架构。
新的数学架构的现代金融学被认为是两次“华尔街革命”的产物。
第一次“华尔街革命”是指1952年马科维茨的证券组合选择理论的问世。
第二次“华尔街 革命”是指1973年布莱克-肖尔斯期权定价公式的问世。
这两次“革命”的特点之一都是避开了一般经济均衡的理论框架,以致在很长时期内都被传统的经济学家们认为是“异端邪说”。但是它们又确实在以华尔街为代表的金融市场引起了“革命”,从而最终也使金融学发生根本改观。
马科维茨因此荣获1990年的诺贝尔经济学奖,肖尔斯则和对期权定价理论作出系统研究的默顿一起荣获1997年的诺贝尔经济学奖。
3、马科维茨研究的是这样的一个问题:一个投资者同时在许多种证券上投资,那么应该如何选择各种证券的投资比例,使得投资收益最大,风险最小。
马科维茨在观念上的最大贡献在于他把收益与风险这两个原本有点含糊的概念明确为具体的数学概念。
由于证券投资上的收益是不确定的,马科维茨首先把证券的收益率看作一个随机变量,而收益定义为这个随机变量的均值(数学期望),风险则定义为这个随机变量的标准差(这与人们通常把风险看作可能有的损失的思想相差甚远)。
如果把各证券的投资比例看作变量,问题就归结为怎样使证券组合的收益最大、风险最小的数学规划。
对每一固定收益都求出其最小风险,那么在风险-收益平面上,就可画出一条曲线,它称为组合前沿。
马科维茨理论的基本结论就是:在证券允许卖空的条件下,组合前沿是一条双曲线的一支;在证券不允许卖空的条件下,组合前沿是若干段双曲线段的拼接。组合前沿的上半部称为有效前沿。对于有效前沿上的证券组合来说,不存在收益和风险两方面都优于它的证券组合。
这对于投资者的决策来说自然有很重要的参考价值。
4、马科维茨理论是一种纯技术性的证券组合选择理论。
这一理论是当年他在芝加哥大学的博士论文中提出的。但在论文答辩时,另一位当时已享有盛名、后来也以他的货币主义而获得1976年诺贝尔经济学奖的弗里德曼斥之 为:“这不是经济学!”
马科维茨后来不得不引入以收益和风险为自变量的效用函数,来使他的理论纳入通常的一般经济均衡框架。
马科维茨的学生夏普和另一些经济学家,则进一步在一般经济均衡的框架下,假定所有投资者都以这种效用函数来决策,而导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及所谓资本资产定价模型。
夏普因此与马科维茨一起荣获1990年的诺贝尔经济学奖。
另一位1981 年诺贝尔经济学奖获得者托宾在对于 允许卖空的证券组合选择问题的研究中,导出每一种有效证券组合都是一种无风险资产与一种特殊的风险资产的组合(它称为二基金分离定理),从而得出一些宏观经济方面的结论。
5、在1990年与马科维茨和夏普一起分享诺贝尔奖的另一位经济学家是米勒 。
他与另一位在1985年获得诺贝尔奖的莫迪利阿尼一起在1958年以后发表了一系列论文,探讨“公司的财务政策(分红、债权股权比等)是否会影响公司的价值”这一主题。
他们的结论是:在理想的市场条件下,公司的价值与财务政策无关。
后来他们的这些结论就被称为莫迪利阿尼-米勒定理。
他们的研究不但为公司理财这门新学科奠定了基础,并且首次在文献中明确提出无套利假设。
所谓无套利假设是指在一个完善的金融市场中,不存在套利机会(即确定的低买高卖之类的机会)。
因此,如果两个公司将来的(不确定的)价值是一样的,那么它们今天的价值也应该一样,而与它们的财务政策无关;否则人们就可通过买卖两个公司的股票来获得套利。
达到一般经济均衡的金融市场显然一定满足无套利假设。这样,莫迪利阿尼-米勒定理与一般经济均衡框架是相容的。
但是直接从无套利假设出发来对金融产品定价,则使论证大大简化。
这就给人以启发,我们不必一定要背上沉重的一般经济均衡的十字架,从无套利假设出发就已经可为金融产品的定价得到许多结果。
哈哈，我现在好励志绝了笑死
本来心情很不好，在思考为啥喜欢的人自己配不上，难过但是看到这些我就知道了。
我自己也不差，我也是一个追求努力上进的女孩子，路遥知马力，或许也是对我最好的定制～我是个有毅力的人，不必被世俗定义，并不是物质至上就是好的，我也需要有我自己的定义，先天的无法改变，但是我命由我，努力上进，不断保持，相信自己会逐渐优秀的！
既然喜欢光，就努力变成自己的光芒，把自己变成太阳，而不是去追求他人身上的光芒，成为一个温暖博学智慧独立乐观自信的女性，量变终究会发生质变的！
本来心情很不好，在思考为啥喜欢的人自己配不上，难过但是看到这些我就知道了。
我自己也不差，我也是一个追求努力上进的女孩子，路遥知马力，或许也是对我最好的定制～我是个有毅力的人，不必被世俗定义，并不是物质至上就是好的，我也需要有我自己的定义，先天的无法改变，但是我命由我，努力上进，不断保持，相信自己会逐渐优秀的！
既然喜欢光，就努力变成自己的光芒，把自己变成太阳，而不是去追求他人身上的光芒，成为一个温暖博学智慧独立乐观自信的女性，量变终究会发生质变的！
【音乐替我说】
10/11
音乐替我说，用音乐感动生活～
今天的主题是“卸装 ”✨
抛掉过度的容貌焦虑，身材焦虑，你就是你，是那个带着精致的妆、神采奕奕的你，是累了也会不想洗头、素面朝天的你。不管那一面，都是真实的你。
卸下沉重的武装，不该被定义，不必去伪装，展露自信笑容的你，真的很漂亮！
大家有什么想分享的歌呢？快来评论区和大家分享吧。 https://t.cn/EJbmdtf
10/11
音乐替我说，用音乐感动生活～
今天的主题是“卸装 ”✨
抛掉过度的容貌焦虑，身材焦虑，你就是你，是那个带着精致的妆、神采奕奕的你，是累了也会不想洗头、素面朝天的你。不管那一面，都是真实的你。
卸下沉重的武装，不该被定义，不必去伪装，展露自信笑容的你，真的很漂亮！
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