大喜的日子怎么让我看到这些
[微笑][微笑][微笑]
又让我学到了《教养和宽恕心》
某些人的粉丝还是一如既往的茶
互联网有记忆，道歉之前至少先把骂人内涵人的证据删掉吧。
团粉是不可能做团粉的，一辈子都不可能做团粉的。
一些表面笑嘻嘻背后捅刀子和为了利益靠近的给我滚远点。
还有一年半，然后彻底和饭圈说再见。
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一些表面笑嘻嘻背后捅刀子和为了利益靠近的给我滚远点。
还有一年半，然后彻底和饭圈说再见。
霍华德·马克斯最新谈话：现在风险不是过于集中
，而是大家过分拥抱风险，和我刚入行时相比美国的宏观调控能力大幅增强了
问：这种情况不仅推高了证券价格，很多人甚至把目光投向了更具风险的投资类别，比如加密货币，你之前说加密货币本质上毫无价值，你现在还这么想吗？
霍华德：我一月份写过一篇备忘录——有价值的东西，其中谈到了我2017年的时候对比特币的看法，那一年比特币价格从1000美元上窜至20000美元，这导致了我条件反射式的警觉和怀疑。
不过疫情期间我和我儿子相处了一段时间，他让我明白我对比特币的态度是建立在未知之上的。
当前我们面对的预期回报率处在历史最低点，我的主要客户——养老金和捐赠基金，需要的回报率是年化7%，大家都公认，通过投资发达国家的股票和债券已经很难取得稳定可靠的年化7%的收益了。
这意味着投资者的风险偏好被推高了，他们可能需要投资私募股权或者流动性较差的资产类别以获取较高收益。
问：你对房地产怎么看？
霍华德：房地产只是另一个例子。投资一定是，大家都看好、喜欢的资产，一定比那些问题资产的价格高，比如大家都认为物流中心和数据中心很好，所以它们的价格一定也贵。
如果所有人都认为好的资产很便宜，这是违反直觉的。另一方面，实体零售和沿海城市的办公楼，大家对这些房产的前景不太确定，所以投资者可能以较便宜的价格买到。
但你需要专业知识才能作出正确判断，我那篇备忘录提到的一个核心思想是，如果你对一个东西的理解很肤浅，就很难得出公允的结论。
当时标普指数的估值大概是24倍，而战后标普的平均估值是16倍，以此为依据很容易得出估值太高的结论，但是我儿子说，首先标普指数的成分股变化了很多，现在有27%的成分股是IT科技股，泛科技的成分股就更多了。
而科技股的估值天然就比较高，如果你要作出科技股是否真的高估的判断，需要专业知识。
问：所以现在风险是变得过于集中了吗？
霍华德：我不认为风险过度集中了，我认为是大家过度拥抱了风险，就像我常说的，当人们无法安全地取得收益，他们就会去冒险，追逐风险渐成风气，会对整个投资环境造成影响。
问：那在过热的市场环境下，橡树资本如何找到自己的位置？
霍华德：媒体总是喜欢给出买入或卖出的选项，全盘接受风险或者彻底回避风险，但是橡树早在5年多以前就不这么做了，我们做的是综合考虑投资者的年龄阶段、投资计划、一般风险承受水平，以及心态等因素，得出一个一般风险水平。
然后根据当前市场情况来对一般风险水平进行调整。而现在，我们没有对一般风险水平作出调整，也就是说我们不认为现在应该比平常更加激进或保守，因为当前经济前景依然乐观。
问：和你4、50年前刚入行的时候相比，你认为美国经济有哪些方面得到了提升？
霍华德：从去年政府的表现来看，我们显然学会了如何应对经济衰退，以前我们面对衰退的时候，局面几乎完全失控，比如2008年金融危机，雷曼兄弟破产，在那之后政府想出了一些政策工具，比如量化宽松、为商业票据担保等。
虽然当时他们用了几个月才开始采取一系列行动，但这些措施还是生效了，而在去年的疫情中，美国政府吸取了教训，第一时间采取措施，收效显著。
另外，过去50年来最大的趋势之一是，本市场的效率得到了提升，巴菲特以前常说，要用50美分买到价值1美元的东西，但现在市场上有那么多聪明人，很难再复制他当年的投资了。
当然这也导致在大多数市场上做投资变得更难了。
问：这就是所谓的市场效率吗？总的来说这对市场来说是好事吗？我只知道对投资者来说这不一定是好事。
霍华德：理论上效率提升对市场来说是好事，因为这可以让公司的融资成本更合理，同时也让投资者获得合理的投资回报。
但是对我这样的专业投资者来说，我们追求的不是合理回报，而是超额回报，这是专业投资机构存在的原因，如果你只想获得市场平均收益，那很简单那，根本不需要专业投资者。
但是如果要取得超额回报，则比较难，市场效率的提升会让超额回报的衡量标准逐渐降低。
问：你这一代投资人的一个优势是，你们开始做投资的市场有更大的随机性，也有更多风险收益的不对称性可被发掘，不想现在，所有人都能轻松获取各种资讯。
霍华德：诚然，随着市场效率的提升，超越市场表现变得越来越难，这就是我们现在的处境。
当我1978年11月初识迈克尔·米尔肯（1980年代的垃圾债王）的时候，高收益债刚开始出现，我们当时可以构建出高收益、低风险的投资组合，然后随着市场效率的提升，高收益、平均风险的组合就已经很不错。
然后市场效率继续提升，大多数组合都只能做到高风险、高收益，所以对于想寻找便宜货的投资者来说，市场环境确实变得越来越难了。
近来，我认为市场失效开始变得周期性，过去25年中至少有3~6次潜在机会，可以通过对周期的判断，找到市场极值来获取超额收益。#股票##价值投资日志[超话]#
，而是大家过分拥抱风险，和我刚入行时相比美国的宏观调控能力大幅增强了
问：这种情况不仅推高了证券价格，很多人甚至把目光投向了更具风险的投资类别，比如加密货币，你之前说加密货币本质上毫无价值，你现在还这么想吗？
霍华德：我一月份写过一篇备忘录——有价值的东西，其中谈到了我2017年的时候对比特币的看法，那一年比特币价格从1000美元上窜至20000美元，这导致了我条件反射式的警觉和怀疑。
不过疫情期间我和我儿子相处了一段时间，他让我明白我对比特币的态度是建立在未知之上的。
当前我们面对的预期回报率处在历史最低点，我的主要客户——养老金和捐赠基金，需要的回报率是年化7%，大家都公认，通过投资发达国家的股票和债券已经很难取得稳定可靠的年化7%的收益了。
这意味着投资者的风险偏好被推高了，他们可能需要投资私募股权或者流动性较差的资产类别以获取较高收益。
问：你对房地产怎么看？
霍华德：房地产只是另一个例子。投资一定是，大家都看好、喜欢的资产，一定比那些问题资产的价格高，比如大家都认为物流中心和数据中心很好，所以它们的价格一定也贵。
如果所有人都认为好的资产很便宜，这是违反直觉的。另一方面，实体零售和沿海城市的办公楼，大家对这些房产的前景不太确定，所以投资者可能以较便宜的价格买到。
但你需要专业知识才能作出正确判断，我那篇备忘录提到的一个核心思想是，如果你对一个东西的理解很肤浅，就很难得出公允的结论。
当时标普指数的估值大概是24倍，而战后标普的平均估值是16倍，以此为依据很容易得出估值太高的结论，但是我儿子说，首先标普指数的成分股变化了很多，现在有27%的成分股是IT科技股，泛科技的成分股就更多了。
而科技股的估值天然就比较高，如果你要作出科技股是否真的高估的判断，需要专业知识。
问：所以现在风险是变得过于集中了吗？
霍华德：我不认为风险过度集中了，我认为是大家过度拥抱了风险，就像我常说的，当人们无法安全地取得收益，他们就会去冒险，追逐风险渐成风气，会对整个投资环境造成影响。
问：那在过热的市场环境下，橡树资本如何找到自己的位置？
霍华德：媒体总是喜欢给出买入或卖出的选项，全盘接受风险或者彻底回避风险，但是橡树早在5年多以前就不这么做了，我们做的是综合考虑投资者的年龄阶段、投资计划、一般风险承受水平，以及心态等因素，得出一个一般风险水平。
然后根据当前市场情况来对一般风险水平进行调整。而现在，我们没有对一般风险水平作出调整，也就是说我们不认为现在应该比平常更加激进或保守，因为当前经济前景依然乐观。
问：和你4、50年前刚入行的时候相比，你认为美国经济有哪些方面得到了提升？
霍华德：从去年政府的表现来看，我们显然学会了如何应对经济衰退，以前我们面对衰退的时候，局面几乎完全失控，比如2008年金融危机，雷曼兄弟破产，在那之后政府想出了一些政策工具，比如量化宽松、为商业票据担保等。
虽然当时他们用了几个月才开始采取一系列行动，但这些措施还是生效了，而在去年的疫情中，美国政府吸取了教训，第一时间采取措施，收效显著。
另外，过去50年来最大的趋势之一是，本市场的效率得到了提升，巴菲特以前常说，要用50美分买到价值1美元的东西，但现在市场上有那么多聪明人，很难再复制他当年的投资了。
当然这也导致在大多数市场上做投资变得更难了。
问：这就是所谓的市场效率吗？总的来说这对市场来说是好事吗？我只知道对投资者来说这不一定是好事。
霍华德：理论上效率提升对市场来说是好事，因为这可以让公司的融资成本更合理，同时也让投资者获得合理的投资回报。
但是对我这样的专业投资者来说，我们追求的不是合理回报，而是超额回报，这是专业投资机构存在的原因，如果你只想获得市场平均收益，那很简单那，根本不需要专业投资者。
但是如果要取得超额回报，则比较难，市场效率的提升会让超额回报的衡量标准逐渐降低。
问：你这一代投资人的一个优势是，你们开始做投资的市场有更大的随机性，也有更多风险收益的不对称性可被发掘，不想现在，所有人都能轻松获取各种资讯。
霍华德：诚然，随着市场效率的提升，超越市场表现变得越来越难，这就是我们现在的处境。
当我1978年11月初识迈克尔·米尔肯（1980年代的垃圾债王）的时候，高收益债刚开始出现，我们当时可以构建出高收益、低风险的投资组合，然后随着市场效率的提升，高收益、平均风险的组合就已经很不错。
然后市场效率继续提升，大多数组合都只能做到高风险、高收益，所以对于想寻找便宜货的投资者来说，市场环境确实变得越来越难了。
近来，我认为市场失效开始变得周期性，过去25年中至少有3~6次潜在机会，可以通过对周期的判断，找到市场极值来获取超额收益。#股票##价值投资日志[超话]#
让我教你唱吧。”“我很想学呢，"他的那位同伴答道，他那拖长的声调中好像抑制着笑声似的，"不过，奥哈拉先生，以后再说吧。”“啊，我的上帝，这就是那个姓巴特勒的家伙呀！"思嘉心里想，开始觉得懊恼，但随即高兴起来。至少他们没有搞决斗，而且他们一定很投机，才在这个时刻在这种情况下一道回家来。
“我要唱，你就得听，要不然我就宰了你，因为你是个奥兰治分子。”“是查尔斯顿人，不是奥兰治分子。”“那也好不到哪里去。而且更坏呢。我有两个姨妹就在查尔斯顿，我很清楚。”“难道他想让所有的邻居都听见吗？”思嘉惊恐地想道，一面伸手去找自己的披肩，可是她怎么办呢？她不能深更半夜下楼去把父亲从大街上拖进来呀！
“我要唱，你就得听，要不然我就宰了你，因为你是个奥兰治分子。”“是查尔斯顿人，不是奥兰治分子。”“那也好不到哪里去。而且更坏呢。我有两个姨妹就在查尔斯顿，我很清楚。”“难道他想让所有的邻居都听见吗？”思嘉惊恐地想道，一面伸手去找自己的披肩，可是她怎么办呢？她不能深更半夜下楼去把父亲从大街上拖进来呀！
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