【收评】年少不知白酒香，错把周期加满仓
今天白酒涨疯了，疯到什么程度？
整个板块大涨8%，白酒个股里面，有7只涨停。
涨停名单里面，出现了八千多亿市值的五粮液，以及三千多亿市值的泸州老窖，甚至连股王贵州茅台一度都在涨停的名单之列。
印象中，茅台就没有涨停过，但这一点不妨碍它牛X，更何况，今天它还涨停过。
到底发生了什么，出现这种史诗级别的单日大涨？
一、板块大涨原因分析
这里马后炮一下，给大家找几个上涨的逻辑。
第一、马上临近十一假期，白酒进入到销售旺季，市场借此机会炒一波。
这样的理由虽然在逻辑上也成立，但不足以支撑这么大的一个日内行情，因为十一假期大家都知道的，没必要这个时候突然过来抢筹，十一是旺季也不是秘密。
第二、基金调仓。由于前期对基金风格漂移的监管，特别是三季度马上结束了，各漂移基金抓住最后的时间进行了调仓。
这个逻辑更能够说服今天周期的下跌。因为漂移基金大多集中在偏冷门的行业，而消费基金整体体量巨大，漂移并不显著，因而漂移修正对消费股的影响有，只是相对有限。
第三、市场风格在节前趋于谨慎，高位周期博弈剧烈，因而选择低位安全边际更高的白酒进场，保住收益。
目前的市场，周期见顶之后，其实就进入到了相杀的hard模式，至少在节前这风格不会出现改观，大家对今年的预期普遍不高，要我是手握百亿巨资的大佬，这种节点上，我也会选择调仓到安全的品种上去。
把这三方面逻辑凑在一起，就说得通了。事实上，月初给大家提过白酒，再跌一跌会出现中线配置的机会。
下面带大家对白酒行业和个股进行梳理。
二、白酒上半年业绩回顾
2021 年上半年上市酒企实现营收1595.5 亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润 578.8 亿元，同比增长21.0%。
细分来看，茅、五、泸三家一线白酒在上半年合计实现营收 967.9 亿元，同比增长15.2%，合计实现归母净利润 420.8 亿元，同比增长14.7%。
整体增速略低于行业平均，受到茅台二季度纳税问题以及泸州老窖对中低档产品进行控货梳理的影响。
虽然一线白酒业绩增速偏弱，但次高端白酒企业表现强势。
我们来看下面一张对比图，表达的是不同维度的酒企在今年上半年和二季度的净利润增速，次高端表现明显强于其它。
以山西汾酒、洋河股份、水井坊、舍得酒业四家次高端白酒上市企业，在上半年合计实现营收 318.9 亿元，同比增速达到了43.9%，归母净利润 103.2 亿元，同比增速达到41.9%，可以说，业绩弹性突出。
三、白酒行情展望
虽然个别白酒企业披露三季报业绩预告不佳，影响到了市场对白酒行业的预期，但从实地调研情况来判断，行业并没有那么悲观。
核心逻辑在于，白酒行业的需求端并没有发生太大的变化，批发价的波动主要是由于今年中秋节提前，提前的打款发货动作对市场批价造成的影响。
对于消费类行业来说，需求是命根子，只要需求没问题，行业景气度不会差。
目前消费升级趋势在延续，未来不同酒企之间的分化会加大，从渠道商的反馈来看，后续超预期更大概率会发生在高端和次高端方向上。
由于前期市场对于白酒的预期过于悲观，进行了最后一波杀估值行情，因此，反倒给了白酒一个较高的安全边际。
从短线来看，白酒股在十一假期之前大概率继续保持强势，而在十一假期之后，则需要重点关注白酒企业相关的销售数据与市场预期的对比。
如果从整个四季度的角度来看，白酒股也兼具了进攻性和防御性，因此，值得重点关注。
下面给大家整理了11只高端和次高端白酒核心标的。
四、核心白酒个股梳理
贵州茅台：茅台1935有望于近期上市，出厂价 788 元/瓶，零售定价1188 元/瓶。 茅台1935 卡位千元，成为公司全新增长点。凭借茅台超强品牌力+接近飞天的品质，将具备明显竞争力。
五粮液：我国浓香型白酒的典型代表，而浓香型白酒是我国第一大白酒香型，目前在我国浓香型白酒市场中，形成了以五粮液为代表的一超多强的竞争格局。
泸州老窖：公司于9月27日发布了2021年限制性股票激励计划，限制性股票的授予价格为92.71元/股。其中，首次授予不超过795.46万股，占授予总量的90.04%。首次授予对象为董事、高级管理人员、中层管理人员与核心骨干人员，共计不超过521人。
山西汾酒：通过前期渠道深度整理，目前依托品牌力进入快速发展阶段，未来青花 30 复兴版的持续打造或将进一步拉升品牌调性，公司发展景气度较高。
酒鬼酒：上半年公司一共增加了292 家经销商，酒鬼系列、内参系列均成功提价控盘。52度500ml内参酒，52度、42度500ml酒鬼酒（传承）等产品价格均有上调。叠加控货措施，批价有望进一步上涨。
水井坊：目前公司产品矩阵齐全，批价坚挺。臻酿、井台、典藏批价分别约为 310、 440、570元，发展目标是成为 800 元以上白酒消费者的首选品牌之一，占领全国前五的高端浓香份额。
舍得酒业：以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，同时“文化”+“老酒”的宣传战略深化了舍得品牌底蕴，C端置顶战略，高端媒体渠道宣传，公关传播，自有品牌IP等措施进一步提高了品牌价值。
洋河股份：成功打造梦之蓝水晶版、双沟珍宝坊封坛酒等多款好产品，产品势能持续放大。洋河蓝色经典覆盖多个价格带，基酒产能储备充足。
今世缘：江淮名酒，厚积薄发。今世缘前身为江苏高沟酒厂，历经两次行业调整，营收规模稳步上升。作为苏酒双雄之一，今世缘聚焦次高端市场，近年持续加大产能布局。
古井贡酒：古井贡酒在安徽市占率不到20%，省内发展空间较大；省外招商速度及质量不断增长，推进全国化布局。
口子窖：安徽第二的白酒企业，后续产能有望实现6万吨；产品上聚焦200-400元价格带的初夏、仲秋和400-600元价格带的周年纪念酒。
今天的盘面相当残暴，应该不少老铁都亏了，其实东哥今天也没躲过去，上午一直在忙，等到下午坐下来的时候，绿油油一片，我的持仓股也跌了，好在没有重仓，节前谨慎点没错。
下午收到一个朋友发过来的微信，字里行间都是真切的情绪波动......
大家有和他同样的感受吗？#股票##股市收评##茅台#
今天白酒涨疯了，疯到什么程度？
整个板块大涨8%，白酒个股里面，有7只涨停。
涨停名单里面，出现了八千多亿市值的五粮液，以及三千多亿市值的泸州老窖，甚至连股王贵州茅台一度都在涨停的名单之列。
印象中，茅台就没有涨停过，但这一点不妨碍它牛X，更何况，今天它还涨停过。
到底发生了什么，出现这种史诗级别的单日大涨？
一、板块大涨原因分析
这里马后炮一下，给大家找几个上涨的逻辑。
第一、马上临近十一假期，白酒进入到销售旺季，市场借此机会炒一波。
这样的理由虽然在逻辑上也成立，但不足以支撑这么大的一个日内行情，因为十一假期大家都知道的，没必要这个时候突然过来抢筹，十一是旺季也不是秘密。
第二、基金调仓。由于前期对基金风格漂移的监管，特别是三季度马上结束了，各漂移基金抓住最后的时间进行了调仓。
这个逻辑更能够说服今天周期的下跌。因为漂移基金大多集中在偏冷门的行业，而消费基金整体体量巨大，漂移并不显著，因而漂移修正对消费股的影响有，只是相对有限。
第三、市场风格在节前趋于谨慎，高位周期博弈剧烈，因而选择低位安全边际更高的白酒进场，保住收益。
目前的市场，周期见顶之后，其实就进入到了相杀的hard模式，至少在节前这风格不会出现改观，大家对今年的预期普遍不高，要我是手握百亿巨资的大佬，这种节点上，我也会选择调仓到安全的品种上去。
把这三方面逻辑凑在一起，就说得通了。事实上，月初给大家提过白酒，再跌一跌会出现中线配置的机会。
下面带大家对白酒行业和个股进行梳理。
二、白酒上半年业绩回顾
2021 年上半年上市酒企实现营收1595.5 亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润 578.8 亿元，同比增长21.0%。
细分来看，茅、五、泸三家一线白酒在上半年合计实现营收 967.9 亿元，同比增长15.2%，合计实现归母净利润 420.8 亿元，同比增长14.7%。
整体增速略低于行业平均，受到茅台二季度纳税问题以及泸州老窖对中低档产品进行控货梳理的影响。
虽然一线白酒业绩增速偏弱，但次高端白酒企业表现强势。
我们来看下面一张对比图，表达的是不同维度的酒企在今年上半年和二季度的净利润增速，次高端表现明显强于其它。
以山西汾酒、洋河股份、水井坊、舍得酒业四家次高端白酒上市企业，在上半年合计实现营收 318.9 亿元，同比增速达到了43.9%，归母净利润 103.2 亿元，同比增速达到41.9%，可以说，业绩弹性突出。
三、白酒行情展望
虽然个别白酒企业披露三季报业绩预告不佳，影响到了市场对白酒行业的预期，但从实地调研情况来判断，行业并没有那么悲观。
核心逻辑在于，白酒行业的需求端并没有发生太大的变化，批发价的波动主要是由于今年中秋节提前，提前的打款发货动作对市场批价造成的影响。
对于消费类行业来说，需求是命根子，只要需求没问题，行业景气度不会差。
目前消费升级趋势在延续，未来不同酒企之间的分化会加大，从渠道商的反馈来看，后续超预期更大概率会发生在高端和次高端方向上。
由于前期市场对于白酒的预期过于悲观，进行了最后一波杀估值行情，因此，反倒给了白酒一个较高的安全边际。
从短线来看，白酒股在十一假期之前大概率继续保持强势，而在十一假期之后，则需要重点关注白酒企业相关的销售数据与市场预期的对比。
如果从整个四季度的角度来看，白酒股也兼具了进攻性和防御性，因此，值得重点关注。
下面给大家整理了11只高端和次高端白酒核心标的。
四、核心白酒个股梳理
贵州茅台：茅台1935有望于近期上市，出厂价 788 元/瓶，零售定价1188 元/瓶。 茅台1935 卡位千元，成为公司全新增长点。凭借茅台超强品牌力+接近飞天的品质，将具备明显竞争力。
五粮液：我国浓香型白酒的典型代表，而浓香型白酒是我国第一大白酒香型，目前在我国浓香型白酒市场中，形成了以五粮液为代表的一超多强的竞争格局。
泸州老窖：公司于9月27日发布了2021年限制性股票激励计划，限制性股票的授予价格为92.71元/股。其中，首次授予不超过795.46万股，占授予总量的90.04%。首次授予对象为董事、高级管理人员、中层管理人员与核心骨干人员，共计不超过521人。
山西汾酒：通过前期渠道深度整理，目前依托品牌力进入快速发展阶段，未来青花 30 复兴版的持续打造或将进一步拉升品牌调性，公司发展景气度较高。
酒鬼酒：上半年公司一共增加了292 家经销商，酒鬼系列、内参系列均成功提价控盘。52度500ml内参酒，52度、42度500ml酒鬼酒（传承）等产品价格均有上调。叠加控货措施，批价有望进一步上涨。
水井坊：目前公司产品矩阵齐全，批价坚挺。臻酿、井台、典藏批价分别约为 310、 440、570元，发展目标是成为 800 元以上白酒消费者的首选品牌之一，占领全国前五的高端浓香份额。
舍得酒业：以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，同时“文化”+“老酒”的宣传战略深化了舍得品牌底蕴，C端置顶战略，高端媒体渠道宣传，公关传播，自有品牌IP等措施进一步提高了品牌价值。
洋河股份：成功打造梦之蓝水晶版、双沟珍宝坊封坛酒等多款好产品，产品势能持续放大。洋河蓝色经典覆盖多个价格带，基酒产能储备充足。
今世缘：江淮名酒，厚积薄发。今世缘前身为江苏高沟酒厂，历经两次行业调整，营收规模稳步上升。作为苏酒双雄之一，今世缘聚焦次高端市场，近年持续加大产能布局。
古井贡酒：古井贡酒在安徽市占率不到20%，省内发展空间较大；省外招商速度及质量不断增长，推进全国化布局。
口子窖：安徽第二的白酒企业，后续产能有望实现6万吨；产品上聚焦200-400元价格带的初夏、仲秋和400-600元价格带的周年纪念酒。
今天的盘面相当残暴，应该不少老铁都亏了，其实东哥今天也没躲过去，上午一直在忙，等到下午坐下来的时候，绿油油一片，我的持仓股也跌了，好在没有重仓，节前谨慎点没错。
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调味品渠道调研电话会纪要
日期：20210924
【要点总结】
1）当前时点提价原因：①厂家角度：今年原材料上涨，利润端有压力。厂家希望春节旺季到来之前建立新的价格体系；②渠道角度：渠道各级利润均处于低位，市场缺乏活力。渠道利润较薄，经销商进货意愿度不高，因此厂家希望从涨出厂价开始重新梳理价格，保障经销商合理的利润；③具体时点：Q4与春节旺季为消化现有原价库存的最好时点。如果年底涨价，经销商的状态和市场出货速度可能不会有太大改善，可能会影响22Q1业绩，不利于明年指标的达成。龙头在明年之前建立新的价格体系利于明年实现量价齐升。
2）本轮提价与16年不同之处：①库存水平：本轮库存较上一轮多出20-30天；②经销商利润水平：16年经销商还有合理的利润，现在经销商的利润较薄。
3）本轮提价难点与应对措施：①提价周期可能拉长。经销商涨价约在公司提价后20天，二批商、零售商往餐饮端供货的涨价时间约为2-3个月，时间越长越不利于涨价；②当前市场条件下经销商出货难度相对较大。经销商通过在涨价前会囤积库存从而导致很长一段时间不出货，或价格执行的不彻底，导致无法在短时间内建立新的价格体系；③龙头应对措施为对经销商限货与返利。限货方面，从涨价通知下达到正式涨价有一个备货期，期间会限制备货量；返利方面，给予经销商提价幅度的40%-50%作为返点，促使渠道更快的建立新价格体系。
4）提价传导机制&预期落实时间：①传导机制：（以16年为例）公司提价5%，传导到经销商提8%（今年经销商可能会提10%-12%的水平），二批商会在一批上提价幅度基础上再加3-5%。厂家对经销商一般通过行政手段强制执行新的价格体系，如定期检查和罚款，而经销商对二批商会通过促成二批商之间的合作来消化库存。②预期落地时间：理想时间为元旦或春节前。拆分来看，厂家提价到经销商提价完成约10-15天，二批商到终端的提价完成约2-3个月（其中KA卖场可能需要4个月）。
5）渠道各个环节对龙头提价的态度：①经销商非常愿意提价。经销商通过提价可以获得合理利润；②二批商对提价积极性不高。二批商给终端供应受制于合同、账款等因素很难快速提价，提价时间较长，在这个过程中利润会受到损失；③餐饮终端和消费者对提价不敏感。每轮提价幅度不大，折合到单品上仅不到1元，且调味品本身使用频次相对较低，因此终端对提价不敏感。
6）市场竞争者对龙头提价的反应：①其他品牌尚在观望。通常市场的其他参与者会在海天提价2-3个月后才会提价；②未来其他品牌涨价幅度可能高于海天。主因为其他品牌平均价格相对高于海天，成本压力更大。
7）对下半年及明年行业趋势的展望：①短期来看，预计提价将推动龙头在整个市场的出货量于10月份有较快增长，Q4在没有疫情反复的情况下有望实现环比加速增长；②长期来看，龙头在C端能够实现稳定增长；如果B端餐饮如期恢复，各企业的增长水平将有较大差别，龙头会快于行业的平均水平。
【交流内容】
提价原因
Q：请您介绍一下目前的市场情况，在这样的市场情况下，龙头本次提价形式是怎么样的？
A：动销方面，整个三季度都在相对转好，现在的渠道库存相较7、8月份有所下降，基本在2.5个月左右。涨价方面，目前仅接到口头通知，还没有正式文件，有关涨价的品种、幅度都还没有特别准确的信息。目前渠道只是先备货，因为等到正式通知下来后会限制备货。
Q：为什么会限货、限货的作用是什么？
A：限货主要主要目的还是限制不涨的价货的量，方便后续涨价。从涨价通知下达到正式涨价有一个备货期，期间会限制备货量，一般是根据经销商大小给供货量。
Q：从厂家的角度看，龙头本轮提价的原因是什么？为什么选择这个时间点提价？
主要有两个原因：
1）成本端压力：公司原材料成本的上升压力大，利润端受到影响，选择在这个时间节点提价主要是想利用春节旺季到来之前建立新的价格体系；
2）渠道利润低：目前渠道的利润都比较低，不管是经销商还是二批商都没什么利润，大家没有操作市场的动力。今年很多地方由于老经销商不发货，所以想更换新的经销商，但又找不到新的接手的经销商，因此希望建立新的经销商价格体系，来保障经销商合理的利润，今年龙头想从根本上提出厂价梳理一下价格体系。
Q：其实龙头给的预期是不提价的，现在又明确要提价，是有什么发生了变化吗？
A：厂家年初只是说没有涨价的计划，但计划赶不上变化，成本逐步上升叠加渠道毛利水平的降低，共同推动了涨价。现在这个时间节点涨价是能利用四季度和春节的旺季，把市场上原价货消化掉，预计明年能够进入新的价格体系。因此对厂家来说，明年不仅有量的增长，还有价增，这样能够缓解明年的压力。如果涨价拖到年底的话，经销商的状态和市场出货速度不会有太大改善，会给明年一季度业绩产生动荡，不利于明年指标的达成。
本轮提价较16年对比
Q：本次提价较上一轮16年底的提价有什么不同？
A：1）库存水平不同：本轮库存较上一轮多出20-30天；
2）经销商利润水平不同：16年经销商还有合理的利润，但现在经销商的利润很薄，从这个角度看，16年更多是主动行为。
Q：您认为在什么条件下实际上是最满足提价可能性的？
A：最满足提价可能性的是在库存比较低的情况下，这样能够缩短涨价以后的动荡期，也就是新货老货并存的时间越短越好，库存越低越好。
Q：现在是在高库存条件下提价，当前阶段进行提价有难点吗？龙头有哪些措施来应对？
1）现阶段提价难点：
①提价周期可能拉长。经销商涨进货价大概在公司提价后20天左右，但市场上的二批商往餐饮端供货的价格涨还需要2-3个月。这个时间越长越不利于涨价，因为在新老货共存的时候，价格比较动荡；
②经销商价格的管控难度加大。厂家在市场压了一轮货后，经销商会有20-30天时间不出货，但厂家又要求经销商继续提货，此时库存会逐步上涨，如果经销商扛不住，新的价格体系就难以建立起来，这时候主要看经销商能否坚持住。
2）解决措施：
①厂家会通过返利的方式给予经销商支持。如16年提价后，某经销商两个月销售额100万，公司涨价是8%，即8万元，那么厂家返利3-4万（40%-50%），来缓解提价的压力，经销商也会把这笔钱的一部分给二批商，促使渠道更快的建立新价格体系。
②限货。
价格传导机制
Q：提价通知发出后，从厂家到经销商-二批商-终端，价格是如何传导的？每个环节利润水平的变化，以及每个环节落实提价的时间是怎么样的？
A：1）价格传导机制：以16年情况为例，公司提价5%，传导到经销商提8%（但今年市场价格水平低，经销商可能会提10%-12%的水平），二批商拿到后往终端传导，二批商会在一批上提价幅度基础上再加3-5%。
2）每个环节提价落地所需时间：公司提价到经销商提价落地需要10-15天，二批商到终端的提价时间需要2-3个月，其中KA卖场可能需要4个月落实提价。
Q：在今年社区团购的冲击下，龙头如何保障价格的顺利传导？
A：1）厂家对经销商进行行政手段：厂家主要管到经销商这一层，一般通过行政手段强制执行新的价格体系，经销商低价抛货会遭受罚款，厂家每天都有业务员来查账，持续一个月。
2）二批商靠动销：二批商需要靠自然消化，同时经销商也会协助二批商消化库存。
Q：预计本次从发出通知到终端提价完成，理想情况下多久完成？
A：本次提价比较理想是在春节前或元旦前完成。但从目前库存情况看，元旦前整个市场全部完成提价比较困难，次一点的话希望在春节前的旺季把市场上不提价的货消化完。
渠道对提价的态度
Q：渠道角度看，各个环节对本次龙头提价是什么样的态度？
A：1）经销商：非常愿意提价，因为现在利润没有保障，只有提价才能有合理的利润；
2）二批商：最不希望提价，他们给餐饮终端、KA卖场提价的时候很困难，会受制于合同、账款等因素很难快速提价，需要一段时间，在这个过程中利润会受到损失。
3）终端：餐饮终端和消费者来讲，提价的影响不大，因为每轮提价幅度不大，像2016年提价8-10个点，折合到一瓶500ml酱油上提价也就几毛钱，不会超过1块钱。并且调味品不会频繁购买，一瓶酱油可以用一个多月，所以消费者对于这个价格不太敏感。
Q：提价后二批商的利益会受损，加之社区团购伤害已经挺大，会不会有二批流失的情况？
A：社区团购影响的主要是经销商的出货，二批主要指终端的零售，例如农贸市场、KA、超市等，这属于居民渠道，但餐饮也是零售，社区团购对他们的影响不是很大。涨价的话二批利润会受损，也会有二批流失，但并不是说整个二批不卖海天的货了，只是减少或者通过其他竞品进行短暂的替换。市场上不是二批想卖什么就卖什么，他们属于很被动的环节，最终的决定权在餐饮手里，经销商涨价而餐饮涨不上去，他们也换不了品牌，这种时候会利润受损，但没有其他好办法。后续会对核心二批给予补偿，例如加大促销，但涨价阶段没有什么办法。
Q：本轮提价，哪个环节更为受益？
A：短期内提价对经销商最为受益，因为有利于他们去库存。长期来看，对经销商也有利，这次海天想要通过提价降低经销商的库存水平，提价后销量增长的压力会降低，如果厂家明年要求15%增长的话就有量+价的增长，龙头提价成功的标准就是量价齐升。
行业参与者对龙头提价的反应
Q：目前除龙头外的其他参与者，他们是什么态度？您从市场上有观察到他们有什么动作吗？
A：目前信息传达出来只有两三天，别的品牌还没有消息提价。正常来讲，海天提价2-3个月后其他品牌才会提价，一般不会接得很紧，中间会有2-3个月的观望期。
Q：请您推演一下，龙头提价后竞品将会如何反应？
A：海天提价后，竞品采用的方法就是加大促销力度，促使二批商压货。对二批商来讲，他们的库房、资金有限，进了别的品牌的货后就会减少再次进货，但如果什么都不做的话，一旦经销商的大量资金用来囤积海天的货后，短期来说对竞品也非常不利，因为经销商会减少他们的进货量。一般经销商在往市场上压货时，竞品都会做压货的动作，减少涨价因素带来的存货量。
Q：竞品具备跟随龙头提价的条件吗？
A：从提价条件来看，海天提价后，其他品牌基本都能做到，但每个品牌提价的操作手法不一样。竞品一般不会限制经销商进货，甚至会鼓励经销商多压不涨价的货。例如17年有的企业放出涨价信息后，很多经销商压了很多的货，导致企业花了半年时间才建立新的价格体系。
Q：例如千禾味业、中炬高新这些同行跟进提价的节奏是怎么样的？以及提价幅度和海天相比是怎样的？
A：节奏大概需要2个月，可能在元旦左右。提价幅度可能会比海天要高，因为他们的成本压力比海天大，本身厨邦和千禾的平均价位就比海天要高，所以海天提5个点和他们提6个点在价格上没有什么差别，他们还是会根据利润率和自己的需求来提价，从成本角度上来看，提价是会比海天多一点。
行业趋势判断与展望
Q：在预期海天提价的背景下，您如何看待今年四季度行业趋势？
A：这次提价整个市场的动销走势在10月份会最旺，11月份经销商出货可能会少一点，12月会再次恢复，整体来说今年四季度市场需求没有疫情影响的话不会出现大的问题。
Q：今年C端竞争加剧，B端餐饮恢复不太好，那餐饮端会不会有份额变化？
A：餐饮端不会，因为投入产出不会太大变化，所以比较稳定。C端虽然有新玩家进来，但对于现有玩家来讲海天肯定是做的最好的，没有理由会下降，虽然金龙鱼等品牌有一部分销量，但不会占据太大份额。
Q：现在行业是个位数的增长，您如何看待未来行业的增速？
A：调味品行业的增长一方面来自于餐饮，餐饮近几年基本保持在9%的增长（扣除疫情影响），这里面有价格因素，但量上也有增长，所以传导到调味品的话也是有增长的。具体到各个品牌怎么瓜分这个增长是不同的，有的企业明显快于行业平均水平，像海天只要正常去做，应该是快于行业的平均水平。但一些中小厂商或地方性品牌，例如加加可能会低于市场增速，份额方面可能也在萎缩。#股票##价值投资日志[超话]#
日期：20210924
【要点总结】
1）当前时点提价原因：①厂家角度：今年原材料上涨，利润端有压力。厂家希望春节旺季到来之前建立新的价格体系；②渠道角度：渠道各级利润均处于低位，市场缺乏活力。渠道利润较薄，经销商进货意愿度不高，因此厂家希望从涨出厂价开始重新梳理价格，保障经销商合理的利润；③具体时点：Q4与春节旺季为消化现有原价库存的最好时点。如果年底涨价，经销商的状态和市场出货速度可能不会有太大改善，可能会影响22Q1业绩，不利于明年指标的达成。龙头在明年之前建立新的价格体系利于明年实现量价齐升。
2）本轮提价与16年不同之处：①库存水平：本轮库存较上一轮多出20-30天；②经销商利润水平：16年经销商还有合理的利润，现在经销商的利润较薄。
3）本轮提价难点与应对措施：①提价周期可能拉长。经销商涨价约在公司提价后20天，二批商、零售商往餐饮端供货的涨价时间约为2-3个月，时间越长越不利于涨价；②当前市场条件下经销商出货难度相对较大。经销商通过在涨价前会囤积库存从而导致很长一段时间不出货，或价格执行的不彻底，导致无法在短时间内建立新的价格体系；③龙头应对措施为对经销商限货与返利。限货方面，从涨价通知下达到正式涨价有一个备货期，期间会限制备货量；返利方面，给予经销商提价幅度的40%-50%作为返点，促使渠道更快的建立新价格体系。
4）提价传导机制&预期落实时间：①传导机制：（以16年为例）公司提价5%，传导到经销商提8%（今年经销商可能会提10%-12%的水平），二批商会在一批上提价幅度基础上再加3-5%。厂家对经销商一般通过行政手段强制执行新的价格体系，如定期检查和罚款，而经销商对二批商会通过促成二批商之间的合作来消化库存。②预期落地时间：理想时间为元旦或春节前。拆分来看，厂家提价到经销商提价完成约10-15天，二批商到终端的提价完成约2-3个月（其中KA卖场可能需要4个月）。
5）渠道各个环节对龙头提价的态度：①经销商非常愿意提价。经销商通过提价可以获得合理利润；②二批商对提价积极性不高。二批商给终端供应受制于合同、账款等因素很难快速提价，提价时间较长，在这个过程中利润会受到损失；③餐饮终端和消费者对提价不敏感。每轮提价幅度不大，折合到单品上仅不到1元，且调味品本身使用频次相对较低，因此终端对提价不敏感。
6）市场竞争者对龙头提价的反应：①其他品牌尚在观望。通常市场的其他参与者会在海天提价2-3个月后才会提价；②未来其他品牌涨价幅度可能高于海天。主因为其他品牌平均价格相对高于海天，成本压力更大。
7）对下半年及明年行业趋势的展望：①短期来看，预计提价将推动龙头在整个市场的出货量于10月份有较快增长，Q4在没有疫情反复的情况下有望实现环比加速增长；②长期来看，龙头在C端能够实现稳定增长；如果B端餐饮如期恢复，各企业的增长水平将有较大差别，龙头会快于行业的平均水平。
【交流内容】
提价原因
Q：请您介绍一下目前的市场情况，在这样的市场情况下，龙头本次提价形式是怎么样的？
A：动销方面，整个三季度都在相对转好，现在的渠道库存相较7、8月份有所下降，基本在2.5个月左右。涨价方面，目前仅接到口头通知，还没有正式文件，有关涨价的品种、幅度都还没有特别准确的信息。目前渠道只是先备货，因为等到正式通知下来后会限制备货。
Q：为什么会限货、限货的作用是什么？
A：限货主要主要目的还是限制不涨的价货的量，方便后续涨价。从涨价通知下达到正式涨价有一个备货期，期间会限制备货量，一般是根据经销商大小给供货量。
Q：从厂家的角度看，龙头本轮提价的原因是什么？为什么选择这个时间点提价？
主要有两个原因：
1）成本端压力：公司原材料成本的上升压力大，利润端受到影响，选择在这个时间节点提价主要是想利用春节旺季到来之前建立新的价格体系；
2）渠道利润低：目前渠道的利润都比较低，不管是经销商还是二批商都没什么利润，大家没有操作市场的动力。今年很多地方由于老经销商不发货，所以想更换新的经销商，但又找不到新的接手的经销商，因此希望建立新的经销商价格体系，来保障经销商合理的利润，今年龙头想从根本上提出厂价梳理一下价格体系。
Q：其实龙头给的预期是不提价的，现在又明确要提价，是有什么发生了变化吗？
A：厂家年初只是说没有涨价的计划，但计划赶不上变化，成本逐步上升叠加渠道毛利水平的降低，共同推动了涨价。现在这个时间节点涨价是能利用四季度和春节的旺季，把市场上原价货消化掉，预计明年能够进入新的价格体系。因此对厂家来说，明年不仅有量的增长，还有价增，这样能够缓解明年的压力。如果涨价拖到年底的话，经销商的状态和市场出货速度不会有太大改善，会给明年一季度业绩产生动荡，不利于明年指标的达成。
本轮提价较16年对比
Q：本次提价较上一轮16年底的提价有什么不同？
A：1）库存水平不同：本轮库存较上一轮多出20-30天；
2）经销商利润水平不同：16年经销商还有合理的利润，但现在经销商的利润很薄，从这个角度看，16年更多是主动行为。
Q：您认为在什么条件下实际上是最满足提价可能性的？
A：最满足提价可能性的是在库存比较低的情况下，这样能够缩短涨价以后的动荡期，也就是新货老货并存的时间越短越好，库存越低越好。
Q：现在是在高库存条件下提价，当前阶段进行提价有难点吗？龙头有哪些措施来应对？
1）现阶段提价难点：
①提价周期可能拉长。经销商涨进货价大概在公司提价后20天左右，但市场上的二批商往餐饮端供货的价格涨还需要2-3个月。这个时间越长越不利于涨价，因为在新老货共存的时候，价格比较动荡；
②经销商价格的管控难度加大。厂家在市场压了一轮货后，经销商会有20-30天时间不出货，但厂家又要求经销商继续提货，此时库存会逐步上涨，如果经销商扛不住，新的价格体系就难以建立起来，这时候主要看经销商能否坚持住。
2）解决措施：
①厂家会通过返利的方式给予经销商支持。如16年提价后，某经销商两个月销售额100万，公司涨价是8%，即8万元，那么厂家返利3-4万（40%-50%），来缓解提价的压力，经销商也会把这笔钱的一部分给二批商，促使渠道更快的建立新价格体系。
②限货。
价格传导机制
Q：提价通知发出后，从厂家到经销商-二批商-终端，价格是如何传导的？每个环节利润水平的变化，以及每个环节落实提价的时间是怎么样的？
A：1）价格传导机制：以16年情况为例，公司提价5%，传导到经销商提8%（但今年市场价格水平低，经销商可能会提10%-12%的水平），二批商拿到后往终端传导，二批商会在一批上提价幅度基础上再加3-5%。
2）每个环节提价落地所需时间：公司提价到经销商提价落地需要10-15天，二批商到终端的提价时间需要2-3个月，其中KA卖场可能需要4个月落实提价。
Q：在今年社区团购的冲击下，龙头如何保障价格的顺利传导？
A：1）厂家对经销商进行行政手段：厂家主要管到经销商这一层，一般通过行政手段强制执行新的价格体系，经销商低价抛货会遭受罚款，厂家每天都有业务员来查账，持续一个月。
2）二批商靠动销：二批商需要靠自然消化，同时经销商也会协助二批商消化库存。
Q：预计本次从发出通知到终端提价完成，理想情况下多久完成？
A：本次提价比较理想是在春节前或元旦前完成。但从目前库存情况看，元旦前整个市场全部完成提价比较困难，次一点的话希望在春节前的旺季把市场上不提价的货消化完。
渠道对提价的态度
Q：渠道角度看，各个环节对本次龙头提价是什么样的态度？
A：1）经销商：非常愿意提价，因为现在利润没有保障，只有提价才能有合理的利润；
2）二批商：最不希望提价，他们给餐饮终端、KA卖场提价的时候很困难，会受制于合同、账款等因素很难快速提价，需要一段时间，在这个过程中利润会受到损失。
3）终端：餐饮终端和消费者来讲，提价的影响不大，因为每轮提价幅度不大，像2016年提价8-10个点，折合到一瓶500ml酱油上提价也就几毛钱，不会超过1块钱。并且调味品不会频繁购买，一瓶酱油可以用一个多月，所以消费者对于这个价格不太敏感。
Q：提价后二批商的利益会受损，加之社区团购伤害已经挺大，会不会有二批流失的情况？
A：社区团购影响的主要是经销商的出货，二批主要指终端的零售，例如农贸市场、KA、超市等，这属于居民渠道，但餐饮也是零售，社区团购对他们的影响不是很大。涨价的话二批利润会受损，也会有二批流失，但并不是说整个二批不卖海天的货了，只是减少或者通过其他竞品进行短暂的替换。市场上不是二批想卖什么就卖什么，他们属于很被动的环节，最终的决定权在餐饮手里，经销商涨价而餐饮涨不上去，他们也换不了品牌，这种时候会利润受损，但没有其他好办法。后续会对核心二批给予补偿，例如加大促销，但涨价阶段没有什么办法。
Q：本轮提价，哪个环节更为受益？
A：短期内提价对经销商最为受益，因为有利于他们去库存。长期来看，对经销商也有利，这次海天想要通过提价降低经销商的库存水平，提价后销量增长的压力会降低，如果厂家明年要求15%增长的话就有量+价的增长，龙头提价成功的标准就是量价齐升。
行业参与者对龙头提价的反应
Q：目前除龙头外的其他参与者，他们是什么态度？您从市场上有观察到他们有什么动作吗？
A：目前信息传达出来只有两三天，别的品牌还没有消息提价。正常来讲，海天提价2-3个月后其他品牌才会提价，一般不会接得很紧，中间会有2-3个月的观望期。
Q：请您推演一下，龙头提价后竞品将会如何反应？
A：海天提价后，竞品采用的方法就是加大促销力度，促使二批商压货。对二批商来讲，他们的库房、资金有限，进了别的品牌的货后就会减少再次进货，但如果什么都不做的话，一旦经销商的大量资金用来囤积海天的货后，短期来说对竞品也非常不利，因为经销商会减少他们的进货量。一般经销商在往市场上压货时，竞品都会做压货的动作，减少涨价因素带来的存货量。
Q：竞品具备跟随龙头提价的条件吗？
A：从提价条件来看，海天提价后，其他品牌基本都能做到，但每个品牌提价的操作手法不一样。竞品一般不会限制经销商进货，甚至会鼓励经销商多压不涨价的货。例如17年有的企业放出涨价信息后，很多经销商压了很多的货，导致企业花了半年时间才建立新的价格体系。
Q：例如千禾味业、中炬高新这些同行跟进提价的节奏是怎么样的？以及提价幅度和海天相比是怎样的？
A：节奏大概需要2个月，可能在元旦左右。提价幅度可能会比海天要高，因为他们的成本压力比海天大，本身厨邦和千禾的平均价位就比海天要高，所以海天提5个点和他们提6个点在价格上没有什么差别，他们还是会根据利润率和自己的需求来提价，从成本角度上来看，提价是会比海天多一点。
行业趋势判断与展望
Q：在预期海天提价的背景下，您如何看待今年四季度行业趋势？
A：这次提价整个市场的动销走势在10月份会最旺，11月份经销商出货可能会少一点，12月会再次恢复，整体来说今年四季度市场需求没有疫情影响的话不会出现大的问题。
Q：今年C端竞争加剧，B端餐饮恢复不太好，那餐饮端会不会有份额变化？
A：餐饮端不会，因为投入产出不会太大变化，所以比较稳定。C端虽然有新玩家进来，但对于现有玩家来讲海天肯定是做的最好的，没有理由会下降，虽然金龙鱼等品牌有一部分销量，但不会占据太大份额。
Q：现在行业是个位数的增长，您如何看待未来行业的增速？
A：调味品行业的增长一方面来自于餐饮，餐饮近几年基本保持在9%的增长（扣除疫情影响），这里面有价格因素，但量上也有增长，所以传导到调味品的话也是有增长的。具体到各个品牌怎么瓜分这个增长是不同的，有的企业明显快于行业平均水平，像海天只要正常去做，应该是快于行业的平均水平。但一些中小厂商或地方性品牌，例如加加可能会低于市场增速，份额方面可能也在萎缩。#股票##价值投资日志[超话]#
20210917今日操作、猜测和后续。
暂忘股票先过节。节后记得看海控，爱尔已验证。
今日新进：无。
今日小仓：300631久吾高科，今日无操作。8.23日13:35分55.16出，14:31分53.55进。8.19日11:07分58.5出，14:22分57.49进，目前成本54.411。8.18日10:21分58.97出，10:57分57.9进。8.17日11:26分56.29首次买进。
今日主仓：
002385大北农，今日无操作。9.8日14:46分8.18进。7.30日7.62把7.12日9:33分7.37买入的量出了。7.9日13:31分7.52出了7.8日买进的量。7.8日11:08分7.47进，轻仓。
今日底仓：
002352顺丰控股，今日无操作。9.1日10:29分57:65出。8.30日10:27分57.23进。8.24日10:40分59.30出，只留1手底仓。8.9日13:34分61.75、14:51分61.47共计买入8.3日出掉的量。8.3日14:22分60.97出了，这部分是7.30日57.13进的，目前只剩1手底仓。7.7日10：24分65.22补进之前1倍的量，目前成本68.196。6.23日13:44分68.71补了点，6.9日13:55分71.91首次买进。
600905三峡能源，今日无操作。9.8日14:29分6.64出。9.7日14:42分6.58、14:53分6.54进。8.30日10:23日5.4出。7.13日14:46分7.01、14:56分6.99，进了7.8日出掉的2倍+的量。7.8日14:44分6.66全出，只剩2手底仓。7.5日11:03分5.72补进之前1倍的量，目前成本6.023。6.30日10:11分6.33进。
601012隆基股份，今日无操作。9.7日14:17分86.93出，只剩1手底仓。9.2日11:00分86.26进。8.17日11:07分86.28出了8.11日13:17分85.93买的那部分。8.4日88.92出了8.2日买进的量。8.2日10:11分86.60轻仓买了点。7.6日10:25分85.05卖出7.5日进的全部的量，只剩1手底仓，成本为负。7.5日10:01分83.65买入，6.3日10:24分98.48买进，6.10日10:28分101.18出，差价2.7元。之前5.31日101.98出，差价3.5元。首进成本92.7，那是4.6日了。
猜测和后续：
→→持有票猜测：
久吾高科：今日续跌但缩量，可能调整到位了。9.16日说低开低走强洗盘，收长下尾，应该很快就能再上，猜错。9.15日说续大涨，看好，估计这波能到58-60吧，猜错，所以也没走掉。#久吾高科#
隆基股份：今日如期续跌但缩量，大概率调整到位，不会新低。9.16日说长绿柱，估计还会下，80可能不保，猜对。继续吹响进隆基的号角——8.4日171万手是天量大涨，8.30日181万手是历史天量大涨，天量之后是天价，大胆买进。隆基的困难是暂时的，二季报的利空也该消化得差不多了，再说阳光、通威、中环今年都涨成这样了，该轮到隆基了，所以预计最快9月、最晚年底前大涨——可能翻倍的那种大涨哦。#隆基股份#
顺丰控股：今日收绿但长下尾，可能调整到位。9.16日说如期开始回调，估计到节后调整到位，61左右可买进，目前看比这更乐观和强势一些。是来行情了：9.6日有放量，底部在抬高，且最近能较快完成调整再上，而不是跌跌不休然后突然蹦起。本来7.14日一早挂了70.20的，撤了，郁闷啊，没有按之前说的70-71就先出掉，不守纪律的惩罚。现在看，最大的问题就是：快递价格战导致二季度业绩虽然远胜于一季度，但远不如2020年二季度，此外还面临邮政次晨达的抢单。#顺丰控股#
同仁堂：今日阶段新低，估计还会下。9.16日说收跌，且战且退，估计还会下，猜对。同仁堂暂时不做了，不在上升通道，难度大赚得少，换别的。后续还值得进，因为中药的逻辑可能是化学药之外，不受集采影响的防御板块。#同仁堂#
三峡能源：今日涨停是真的意外，尽管量不算大，但资金巨量流入36.5亿，9月初的2次大涨加起来才流入37亿，有得涨了，大概率节后冲7。之前说希望早点来个6.5+，已实现，下一波7+有希望了。三峡大概率还能再来一波的，不应该8块多就玩完儿。10+基本上不用担心，12+也不是不可能。#三峡能源#
大北农：今日小跌，估计还要盘，幸好昨日算是有小突破的。今天冲都不冲，直接低开低走，在它身上赚点钱真是费劲，不捞点都对不住最近错过的行情。9.16日说续涨，明日有望冲击8.5，猜错。8.10日说调整到位了还能进，比如7.25-7.5，上一轮最低已到7.2。之前有底仓才进的，否则也不会进这种大趋势不好的票，尽管大概率还有一波反弹。#大北农#
→→关注票选猜：
601919中远海控：今日基本确认调整结束，看好节后。9.16日说续大跌且放量，估计明天还有一跌，我明天可能出了大北农后买进，猜对，但大北农没机会出，算是错过。9.15日说破21.5可买，最多破21，但是小概率，猜错。海控7月除权前因为业绩暴涨，1年多时间股价也暴涨10倍，除权后大跌企稳并于9月初完成盘整，9.10历史天量大涨，是为进场信号，大概率是要炒第二波了：完成填权创新高，看到35-40。#中远海控#
300015爱尔眼科：今日续大涨，估计节后还能冲。9.16日说实现50小目标，量也还可以，明日估计还能冲，猜对。爱尔抓的是触底反弹：本轮最高88，即便除权后也打了55折，而9.6日历史天量大涨，反弹至少能到50-55甚至更高。#爱尔眼科#
特别提示：以上仅为个人操作记录，不构成任何投资和买卖依据。若据此进行转推荐或交易，相关责任和风险自负。
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今日主仓：
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今日底仓：
002352顺丰控股，今日无操作。9.1日10:29分57:65出。8.30日10:27分57.23进。8.24日10:40分59.30出，只留1手底仓。8.9日13:34分61.75、14:51分61.47共计买入8.3日出掉的量。8.3日14:22分60.97出了，这部分是7.30日57.13进的，目前只剩1手底仓。7.7日10：24分65.22补进之前1倍的量，目前成本68.196。6.23日13:44分68.71补了点，6.9日13:55分71.91首次买进。
600905三峡能源，今日无操作。9.8日14:29分6.64出。9.7日14:42分6.58、14:53分6.54进。8.30日10:23日5.4出。7.13日14:46分7.01、14:56分6.99，进了7.8日出掉的2倍+的量。7.8日14:44分6.66全出，只剩2手底仓。7.5日11:03分5.72补进之前1倍的量，目前成本6.023。6.30日10:11分6.33进。
601012隆基股份，今日无操作。9.7日14:17分86.93出，只剩1手底仓。9.2日11:00分86.26进。8.17日11:07分86.28出了8.11日13:17分85.93买的那部分。8.4日88.92出了8.2日买进的量。8.2日10:11分86.60轻仓买了点。7.6日10:25分85.05卖出7.5日进的全部的量，只剩1手底仓，成本为负。7.5日10:01分83.65买入，6.3日10:24分98.48买进，6.10日10:28分101.18出，差价2.7元。之前5.31日101.98出，差价3.5元。首进成本92.7，那是4.6日了。
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同仁堂：今日阶段新低，估计还会下。9.16日说收跌，且战且退，估计还会下，猜对。同仁堂暂时不做了，不在上升通道，难度大赚得少，换别的。后续还值得进，因为中药的逻辑可能是化学药之外，不受集采影响的防御板块。#同仁堂#
三峡能源：今日涨停是真的意外，尽管量不算大，但资金巨量流入36.5亿，9月初的2次大涨加起来才流入37亿，有得涨了，大概率节后冲7。之前说希望早点来个6.5+，已实现，下一波7+有希望了。三峡大概率还能再来一波的，不应该8块多就玩完儿。10+基本上不用担心，12+也不是不可能。#三峡能源#
大北农：今日小跌，估计还要盘，幸好昨日算是有小突破的。今天冲都不冲，直接低开低走，在它身上赚点钱真是费劲，不捞点都对不住最近错过的行情。9.16日说续涨，明日有望冲击8.5，猜错。8.10日说调整到位了还能进，比如7.25-7.5，上一轮最低已到7.2。之前有底仓才进的，否则也不会进这种大趋势不好的票，尽管大概率还有一波反弹。#大北农#
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601919中远海控：今日基本确认调整结束，看好节后。9.16日说续大跌且放量，估计明天还有一跌，我明天可能出了大北农后买进，猜对，但大北农没机会出，算是错过。9.15日说破21.5可买，最多破21，但是小概率，猜错。海控7月除权前因为业绩暴涨，1年多时间股价也暴涨10倍，除权后大跌企稳并于9月初完成盘整，9.10历史天量大涨，是为进场信号，大概率是要炒第二波了：完成填权创新高，看到35-40。#中远海控#
300015爱尔眼科：今日续大涨，估计节后还能冲。9.16日说实现50小目标，量也还可以，明日估计还能冲，猜对。爱尔抓的是触底反弹：本轮最高88，即便除权后也打了55折，而9.6日历史天量大涨，反弹至少能到50-55甚至更高。#爱尔眼科#
特别提示：以上仅为个人操作记录，不构成任何投资和买卖依据。若据此进行转推荐或交易，相关责任和风险自负。
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