【智慧耀联通，一起向未来！中国联通智慧冬奥媒体行活动纪实】10月21日清晨，北京首钢园内，阳光尚暖，冬风已近。时值冬奥倒计时100天前夕，在北京冬奥会唯一官方通信服务合作伙伴——中国联通的邀请下，由中央媒体、首都媒体、河北地方媒体等数十家媒体组成的大型采访团齐聚一堂，工信部新闻处、国资委新闻中心莅临指导，共同开启了“智慧耀联通 一起向未来”主题采访活动。采访团在首钢园内尝鲜体验冬奥场景下的5G创新应用，随后前往张家口赛区实地考察场馆建设和网络服务保障情况，在为期两天的充实行程里，全景式感受5G速度与冬奥魅力。
10月20日上午，北京2022年冬奥会火种抵达北京，北京冬奥会火种欢迎仪式在奥林匹克塔隆重举行。在奥运火种再次为北京点燃的同时，北京冬奥会已做好充足准备，从精彩纷呈的5G创新应用中、从蓄势待发的冬奥场馆里，均可窥知一二。
体验智慧：5G创新应用触手可及
感受千里之外的“面对面”采访，坐着自动驾驶汽车游逛园区，招招手就能在无人零售车消费，“碰一碰”即可完成数字人民币支付……首钢园区内，一幕幕5G黑科技场景接续上演，大家纷纷上前亲自体验，惊艳赞叹之声不绝于耳。
这是一场体验之旅。走进北京国际云转播科技有限公司，琳琅满目的摄像机和大屏幕扑面而来，云转播平台、自由视角观赛、5G背包等项目依次呈现，记者还可以亲自试用无人混合采访项目，感受超低时延的“隔屏对话”效果。而走在园区道路上，从前只出现在展会或测试中的应用，已经化身为日常生活中触手可及的“实景”。无人驾驶车顺滑上路后，在遇到几位工人在马路上搬运施工时，也能及时做出避让动作，5G网络和AI技术让车辆行驶更流畅；路边的无人售货车则是“招手即停”，还可根据路况和人群聚集情况自己调整路线，随时满足游客需求。
这是一场阅卷之旅。今天的精彩，早已经在3年前做好铺垫。2018年10月31日，同为北京2022年冬奥会官方合作伙伴的中国联通与首钢集团签订战略协议，携手把首钢园打造成5G示范园区，在远程办公、智慧场馆、移动安防、无人驾驶、高清视频等多个领域实现5G的广泛应用，为冬奥智慧应用提供重要参考。如今，答卷已经清晰呈上，5G智能车联网系统覆盖首钢园区100万平方米以上面积，可实现无人接驳摆渡、无人零售、无人配送等10大业务场景的示范运营。首钢园内试点部署的支付手套、支付徽章、冬奥支付服装、冬奥自助售货机和无人超市，可以实现多场景下的“碰一碰”即时支付，已作为冬奥创新产品场景录入《中国数字人民币的研发进展白皮书》。
这是一场冬梦之旅。一个个鲜活的场景，已经在一次次冬奥“模拟考”中过关斩将，也即将在日益临近的冬奥场景中大展身手。云转播科技公司已为冬奥各项测试赛完成转播37场、3000分钟比赛，服务14场无人混合采访、7场远程新闻发布会。5G智能车联网项目成果若成功应用于北京冬奥会，将是奥运历史上首次将L4级无人接驳摆渡、自主泊车、无人配送等智能车联网业务整体应用于奥运场景。如今，北京冬奥会日期愈近，联通5G创新应用将携智慧之光，照进冬奥之梦。
亲临冰雪：高山严寒中的5G速度
经过一上午的充实采访后，大家意犹未尽地离开首钢园，向北京冬奥会张家口赛区进发。晌午骄阳渐渐向西，海拔越来越高，温度越来越低，日沉时分，抵达目的地的采访团踏出车门后，首先感受到的，是迎面而来的道道寒风。迈入云顶滑雪公园，造雪机喷出的雪雾漫天飞舞，仿佛已经置身于冬奥冰雪之中。当记者们掏出手机，发现这冰雪世界之中，信号竟然是满格的，渐浓的寒意也抵挡不住飞快的5G网络。
低温、冰冻、大风、高山……极端环境下的网速是如何保障的？面对记者们的提问，中国联通负责人对其中奥秘进行了介绍。面对雪上场馆地形复杂、严寒、强风等多项挑战，中国联通依托科技冬奥“复杂、极端环境下5G先进网络建设与示范”项目，研发了多频段、多形态的5G基站设备，在冬奥雪上场馆建成了可抵抗高寒、强风等恶劣条件的5G全覆盖网络。为冬奥会提供了安全可靠、稳定畅通的5G通信保障，同时也为后续高寒、强风等恶劣条件的5G组网提供了示范。截至2020年年底，张家口赛区核心区已全部实现5G网络覆盖，中国联通正致力于打造覆盖张家口全域的三千兆网络。
其实，不仅是在山顶，在从北京前往张家口的路上，优质网络体验也一路相随。中国联通已实现京张高铁、京礼高速全线网络覆盖。作为北京冬奥会的重要交通保障措施，京张高速铁路是全球首条5G全覆盖的高铁线路，2019年12月30日，京张高铁正式开通时，中国联通即在京张高铁沿线成功开通了217个全国首批高铁5G基站，实现了“京张高铁全线开通”和“联通5G全线覆盖”的“双同步”。
目前，中国联通全面承接冬奥组委通信需求，打造标准统一的冬奥通信服务技术体系，统一规划北京、张家口两地三赛区的场馆网络，已完成为冬奥会建设的横跨两地三赛区的骨干网络，场馆内的详细部署也在按计划稳步推进。预计到今年年底前，全部冬奥竞赛场馆、非竞赛场馆和设施的通信建设将全面就绪。
探寻匠心：倾听数不尽的一线感人故事
山间朝阳再升起时，采访团已集结前往张家口赛区的各大场馆，实地走访一线的场馆工作人员。映入眼帘的，是宏伟的冬奥场馆；无处不在的，是匠心网络和5G速度；深入人心的，是数不尽的一线故事和联通人的匠心精神。
冬奥场馆区域海拔已近2000米，最低温度已近零下10度，这对于来自北京的访客是伴着寒颤的新鲜体验，但对于冬奥场馆的通信保障团队来说，是再日常不过的工作场景。面对采访团，一直在幕后默默奉献的通信保障团队来到台前，和媒体朋友们分享了他们的工作故事。他们来自国家跳台滑雪中心、来自国家冬季两项滑雪中心、来自张家口山地新闻中心、来自张家口冬奥村/冬残奥村……他们都来自中国联通。
他们都面对着各种严峻的挑战：有严寒，在零下30℃的严寒里，顶风冒雪爬上越野赛道，爬山途中很多积雪都已没到小腿，雪灌到鞋里即变成了冰，伸出手完成尾纤的摘帽、插拔都会变得异常困难；有山路，场馆布局限制光缆只能沿山边布放时，与线路工程师每天顶着寒风来来回回巡检，风雪打在脸上是刺骨的，光缆路由险峻，为了避免挂伤，只能脱掉防寒衣物，靠淡薄的衣物对抗寒冷；为保证设备正常运行，团队人员一致同意用“小太阳”优先给设备、线缆“取暖”，坚持通信保障第一位；工作场地基本没有水，工作时间喝的水要么自己带要么不喝，或者等午餐时喝，但带来的水经常会被冻住……正是联通人的兢兢业业、忘我付出，保证了各场馆的通信保障工作圆满完成。除了克服种种自然困难，他们针对不同的难关课题充分发挥自主创新能力，工作不间断、力度不减弱、标准不降低，最终保质保量有序推进场馆网络建设实施。
畅想冬奥：检阅款待团队 传播奥运文化
有5G创新应用的智慧体验，有匠心网络的全方位保障，两天的行程结束了，但回味悠长，返程路上，大家总在不断聊起无人车上的体验细节、感受云转播时身临其境的画面感，还有一线默默付出的冬奥通信网络建设者……
这次主题采访活动力争展现智慧冬奥的全景与内里。中国联通于2017年12月26日成为北京2022年冬奥会和冬残奥会唯一官方通信服务合作伙伴以来，大力建设冬奥精品网络，提供奥运品质通信保障，以5G赋能智慧冬奥，同时也在为传播奥运文化贡献应有的力量，助力营造浓厚的冬奥氛围。
本次活动同时也是中国联通冬奥款待执行团队首次在张家口赛区进行实战演练。冬奥款待执行团队是面向全集团招募选拨的优秀员工，经过专业的培训和严格的演练，已基本具备冬奥会客户款待能力，本次活动中他们专业规范的形象、热情周到的服务，也赢得了媒体代表们的交口称赞。严寒、大风天气里的客户款待工作，进一步增强了团队的执行力、抗压力和突发事件处理能力。冬奥脚步渐近，中国联通冬奥款待执行团队将全力以赴，毫不放松，刻苦演练，以最饱满的热情、最真诚的态度、最贴心的服务，着力为客户提供一次有温度、有情怀、有创新的冬奥之旅。
一起向未来，是2022年北京冬奥会和冬残奥会主题口号，传递出诚挚邀约和美好期待，表达了携手走向美好未来的共同愿望。奥运指针夏复冬始，冰雪奥运的大幕徐徐展开，在即将到来的2022年北京冬奥会上，中国联通将把顶尖的5G通信技术和应用成果展现给八方来客，为奥运通信服务谱写新篇，把联通智慧，注入无限未来。
10月20日上午，北京2022年冬奥会火种抵达北京，北京冬奥会火种欢迎仪式在奥林匹克塔隆重举行。在奥运火种再次为北京点燃的同时，北京冬奥会已做好充足准备，从精彩纷呈的5G创新应用中、从蓄势待发的冬奥场馆里，均可窥知一二。
体验智慧：5G创新应用触手可及
感受千里之外的“面对面”采访，坐着自动驾驶汽车游逛园区，招招手就能在无人零售车消费，“碰一碰”即可完成数字人民币支付……首钢园区内，一幕幕5G黑科技场景接续上演，大家纷纷上前亲自体验，惊艳赞叹之声不绝于耳。
这是一场体验之旅。走进北京国际云转播科技有限公司，琳琅满目的摄像机和大屏幕扑面而来，云转播平台、自由视角观赛、5G背包等项目依次呈现，记者还可以亲自试用无人混合采访项目，感受超低时延的“隔屏对话”效果。而走在园区道路上，从前只出现在展会或测试中的应用，已经化身为日常生活中触手可及的“实景”。无人驾驶车顺滑上路后，在遇到几位工人在马路上搬运施工时，也能及时做出避让动作，5G网络和AI技术让车辆行驶更流畅；路边的无人售货车则是“招手即停”，还可根据路况和人群聚集情况自己调整路线，随时满足游客需求。
这是一场阅卷之旅。今天的精彩，早已经在3年前做好铺垫。2018年10月31日，同为北京2022年冬奥会官方合作伙伴的中国联通与首钢集团签订战略协议，携手把首钢园打造成5G示范园区，在远程办公、智慧场馆、移动安防、无人驾驶、高清视频等多个领域实现5G的广泛应用，为冬奥智慧应用提供重要参考。如今，答卷已经清晰呈上，5G智能车联网系统覆盖首钢园区100万平方米以上面积，可实现无人接驳摆渡、无人零售、无人配送等10大业务场景的示范运营。首钢园内试点部署的支付手套、支付徽章、冬奥支付服装、冬奥自助售货机和无人超市，可以实现多场景下的“碰一碰”即时支付，已作为冬奥创新产品场景录入《中国数字人民币的研发进展白皮书》。
这是一场冬梦之旅。一个个鲜活的场景，已经在一次次冬奥“模拟考”中过关斩将，也即将在日益临近的冬奥场景中大展身手。云转播科技公司已为冬奥各项测试赛完成转播37场、3000分钟比赛，服务14场无人混合采访、7场远程新闻发布会。5G智能车联网项目成果若成功应用于北京冬奥会，将是奥运历史上首次将L4级无人接驳摆渡、自主泊车、无人配送等智能车联网业务整体应用于奥运场景。如今，北京冬奥会日期愈近，联通5G创新应用将携智慧之光，照进冬奥之梦。
亲临冰雪：高山严寒中的5G速度
经过一上午的充实采访后，大家意犹未尽地离开首钢园，向北京冬奥会张家口赛区进发。晌午骄阳渐渐向西，海拔越来越高，温度越来越低，日沉时分，抵达目的地的采访团踏出车门后，首先感受到的，是迎面而来的道道寒风。迈入云顶滑雪公园，造雪机喷出的雪雾漫天飞舞，仿佛已经置身于冬奥冰雪之中。当记者们掏出手机，发现这冰雪世界之中，信号竟然是满格的，渐浓的寒意也抵挡不住飞快的5G网络。
低温、冰冻、大风、高山……极端环境下的网速是如何保障的？面对记者们的提问，中国联通负责人对其中奥秘进行了介绍。面对雪上场馆地形复杂、严寒、强风等多项挑战，中国联通依托科技冬奥“复杂、极端环境下5G先进网络建设与示范”项目，研发了多频段、多形态的5G基站设备，在冬奥雪上场馆建成了可抵抗高寒、强风等恶劣条件的5G全覆盖网络。为冬奥会提供了安全可靠、稳定畅通的5G通信保障，同时也为后续高寒、强风等恶劣条件的5G组网提供了示范。截至2020年年底，张家口赛区核心区已全部实现5G网络覆盖，中国联通正致力于打造覆盖张家口全域的三千兆网络。
其实，不仅是在山顶，在从北京前往张家口的路上，优质网络体验也一路相随。中国联通已实现京张高铁、京礼高速全线网络覆盖。作为北京冬奥会的重要交通保障措施，京张高速铁路是全球首条5G全覆盖的高铁线路，2019年12月30日，京张高铁正式开通时，中国联通即在京张高铁沿线成功开通了217个全国首批高铁5G基站，实现了“京张高铁全线开通”和“联通5G全线覆盖”的“双同步”。
目前，中国联通全面承接冬奥组委通信需求，打造标准统一的冬奥通信服务技术体系，统一规划北京、张家口两地三赛区的场馆网络，已完成为冬奥会建设的横跨两地三赛区的骨干网络，场馆内的详细部署也在按计划稳步推进。预计到今年年底前，全部冬奥竞赛场馆、非竞赛场馆和设施的通信建设将全面就绪。
探寻匠心：倾听数不尽的一线感人故事
山间朝阳再升起时，采访团已集结前往张家口赛区的各大场馆，实地走访一线的场馆工作人员。映入眼帘的，是宏伟的冬奥场馆；无处不在的，是匠心网络和5G速度；深入人心的，是数不尽的一线故事和联通人的匠心精神。
冬奥场馆区域海拔已近2000米，最低温度已近零下10度，这对于来自北京的访客是伴着寒颤的新鲜体验，但对于冬奥场馆的通信保障团队来说，是再日常不过的工作场景。面对采访团，一直在幕后默默奉献的通信保障团队来到台前，和媒体朋友们分享了他们的工作故事。他们来自国家跳台滑雪中心、来自国家冬季两项滑雪中心、来自张家口山地新闻中心、来自张家口冬奥村/冬残奥村……他们都来自中国联通。
他们都面对着各种严峻的挑战：有严寒，在零下30℃的严寒里，顶风冒雪爬上越野赛道，爬山途中很多积雪都已没到小腿，雪灌到鞋里即变成了冰，伸出手完成尾纤的摘帽、插拔都会变得异常困难；有山路，场馆布局限制光缆只能沿山边布放时，与线路工程师每天顶着寒风来来回回巡检，风雪打在脸上是刺骨的，光缆路由险峻，为了避免挂伤，只能脱掉防寒衣物，靠淡薄的衣物对抗寒冷；为保证设备正常运行，团队人员一致同意用“小太阳”优先给设备、线缆“取暖”，坚持通信保障第一位；工作场地基本没有水，工作时间喝的水要么自己带要么不喝，或者等午餐时喝，但带来的水经常会被冻住……正是联通人的兢兢业业、忘我付出，保证了各场馆的通信保障工作圆满完成。除了克服种种自然困难，他们针对不同的难关课题充分发挥自主创新能力，工作不间断、力度不减弱、标准不降低，最终保质保量有序推进场馆网络建设实施。
畅想冬奥：检阅款待团队 传播奥运文化
有5G创新应用的智慧体验，有匠心网络的全方位保障，两天的行程结束了，但回味悠长，返程路上，大家总在不断聊起无人车上的体验细节、感受云转播时身临其境的画面感，还有一线默默付出的冬奥通信网络建设者……
这次主题采访活动力争展现智慧冬奥的全景与内里。中国联通于2017年12月26日成为北京2022年冬奥会和冬残奥会唯一官方通信服务合作伙伴以来，大力建设冬奥精品网络，提供奥运品质通信保障，以5G赋能智慧冬奥，同时也在为传播奥运文化贡献应有的力量，助力营造浓厚的冬奥氛围。
本次活动同时也是中国联通冬奥款待执行团队首次在张家口赛区进行实战演练。冬奥款待执行团队是面向全集团招募选拨的优秀员工，经过专业的培训和严格的演练，已基本具备冬奥会客户款待能力，本次活动中他们专业规范的形象、热情周到的服务，也赢得了媒体代表们的交口称赞。严寒、大风天气里的客户款待工作，进一步增强了团队的执行力、抗压力和突发事件处理能力。冬奥脚步渐近，中国联通冬奥款待执行团队将全力以赴，毫不放松，刻苦演练，以最饱满的热情、最真诚的态度、最贴心的服务，着力为客户提供一次有温度、有情怀、有创新的冬奥之旅。
一起向未来，是2022年北京冬奥会和冬残奥会主题口号，传递出诚挚邀约和美好期待，表达了携手走向美好未来的共同愿望。奥运指针夏复冬始，冰雪奥运的大幕徐徐展开，在即将到来的2022年北京冬奥会上，中国联通将把顶尖的5G通信技术和应用成果展现给八方来客，为奥运通信服务谱写新篇，把联通智慧，注入无限未来。
#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【国君食品｜秋糖总结】平稳运行，延续分化
訾猛梓语李耀力宇 猛哥看商业 今天
核心结论
导读：秋糖反馈行业平稳、韧性更强，高端、次高端有望维持景气，结构化发展趋势延续，酱酒回归理性呈现分化，大众品细分化、功能化趋势凸显。
投资建议：秋糖反馈白酒平稳运行、延续分化，高端延续需求景气、次高端渠道扩容、结构升级下成长弹性凸显，中低端恢复有赖于后续经济运行趋势。香型之争走向香型多元，酱酒降温回归理性，渠道端与消费端呈现分化趋势，长期发展向优势品牌集中。大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。白酒高端稳健、布局弹性，建议增持两条主线：1）价值标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）成长性标的：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。
秋糖感受反馈：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元。本次秋糖反馈白酒保持平稳运行：1）行业量价平稳。白酒进入稳增长时代，从量来看，次高端及以上销量保持相对较快增长，中低档白酒销量持续萎缩；从价来看，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。2）香型之争趋缓，香型多元显露。酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，但中小品牌渠道扩容停滞、渠道热无法传导至消费端，分化开始加剧；浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧；清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升。3）高端、次高端景气，结构化发展延续。高端白酒需求保持景气，同时呈现区域增长不平衡现象，中低端白酒缓慢恢复，展望2022年白酒行业将保持平稳增长，高端、次高端景气趋势延续，区域酒恢复节奏依赖于经济复苏情况。
大众品：细分化、功能化趋势凸显，三只松鼠分销战略发布。大众品品类细分化发展，厂商加强产品和场景创新探寻增长潜力，餐饮菜品与休闲食品的界限逐渐模糊化、国潮热度不减、区域口味出圈，均成为品类创新方向。同时，功能化、健康化升级趋势明显，厂商纷纷推出低糖、减盐、无添加、含有功能性成分的品类迎合升级需求。三只松鼠于秋糖发布分销战略、推进全渠道布局，短期有望提振公司销售端表现；中长期公司有望逐步提升分销的管控和落地执行能力、进一步抢占份额，全品类供应链的效率优势有望发挥，助力盈利端改善。
基本面支撑，估值压力缓解，板块超额收益可期。市场近期对消费税、价格见顶等问题担忧，但消费税改革落地难度大且行业增长韧性更强。Q3高端、次高端白酒基本面确定性强，大众品基本面环比改善，且板块估值逐步回归理性后释放风险，Q4食品饮料板块超额收益可期。
风险提示：经济增速放缓、疫情反复延缓消费复苏、行业竞争加剧。
2021年秋季糖酒会于10月19-21日在天津举行，期间国泰君安食品饮料团队参加了多场论坛和会议，与多位上市公司领导、行业专家、经销商等进行深入交流。从本次秋糖会反馈来看，白酒行业呈现平稳运行、回归理性、分化加大、香型多元的趋势，大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。
1. 白酒：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元
1.1. 行业：量价运行平稳，结构化发展延续
量价平稳运行，白酒进入稳增长时代。白酒行业未来将保持平稳运行，拆分量价来看，限额以上白酒产量保持下滑趋势，2020年白酒产量740.73万千升，同比下降2.46%，产量向头部企业集中趋势明确，次高端及以上销量保持相对较快增长，但中低档白酒销量持续萎缩。价格端预计未来将保持平稳上移速度，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。
图片
结构化发展延续，高端景气、次高端繁荣，中档及以下缓慢复苏。渠道调研反馈，中秋国庆期间白酒动销平稳运行，高端需求保持高景气度，华东经销商反馈双节整体保持20%+增长，湖南经销商反馈高端茅五泸出货量均保持高个位数增长，与此同时高端白酒也呈现区域增长不平衡现象，经济发展不均衡对白酒影响陆续显现。次高端回款节奏快、动销保持顺畅，业绩有望保持弹性。展望2022年，白酒行业仍将保持平稳增长，高端和次高端白酒景气趋势将延续，区域白酒能否恢复仍需看经济复苏情况。
1.1. 香型：酱香依然火热但回归理性，香型多元显露
香型之争趋缓，香型多元显露。酱香依旧是本次秋糖最重要的主题之一，但可以感受到酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，且价格体系呈现良性状态。但中小品牌一方面渠道扩容进入瓶颈期，另一方面渠道热的现象没有能完全传到至消费端，酱酒分化开始加剧，与本次秋糖酱酒相关论坛中各位产业人士的观点符合，酱酒整体保持发展的势头，但逐步回归理性化发展。浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧。清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升，玻汾再掀光瓶酒热潮，大众光瓶价格带稳定性较强、以清香大单品为主，呈现清香热和光瓶热叠加特征，相关论坛数量亦相比春糖有明显增加。
1.2. 重点标的近期更新
贵州茅台：平稳运行，焕新发展。目前渠道反馈茅台打款、发货保持积极节奏，且中秋国庆双节旺季投放量加大明显，直销延续放量趋势，散瓶批价保持2800元左右，整体库存水平保持地位。下半年业绩有望环比上半年呈现提速趋势，新董事长上任针对价格体系、营销体系、现代化管理等方面改革与创新积极信号明确，长期茅台+系列酒双轮、直销渠道结构升级等带动量价同步增长
五粮液：销售临近尾声，普五、经典齐发力。目前普五批价970元左右，渠道反馈全国范围内90%商家基本完成全年回款，预计10月底将完成全年销售任务。经典五粮液自8月起多次调整渠道策略，酒厂战术打法反映迅速，有望强化渠道信心，有利于价格体系塑造。预计Q3将保持20%左右良性增长，长期价格体系与品牌价值有望同步提升。
泸州老窖：国窖发展积极，激励保长期增长。目前国窖销售公司停止接受订单，国窖全年销售任务完成趋势良好，预计报表端高增长无忧，且渠道端批价保持在910-920元左右，库存保持良性水平。国窖全国势能兴起、品牌力持续提升，三年维度激励再添发展动能，管理红利有望持续释放。
山西汾酒：势能延续，行有余裕。根据草根调研，回款层面，省内及省外重点市场已完成全年回款任务，目前仍采取配额制；实际回款层面，我们估测汾酒+配制酒+系列酒21Q3回款口径收入增速在60-70%，公司预收款处于高位，业绩蓄水池厚；汾酒市场表现向好，目前汾酒省内一批商库存1-2周，河南地区库存10天左右；复兴版青花30河南地区批价900左右，成交价980-1000，青花20批价390，老版本青花30批价850左右。
洋河股份：疫情影响边际弱化，双沟高增、洋河回归。公司双沟系列高增延续，渠道反馈1-9月双沟品牌收入增长38%，其中高端品表现良好，1-9月双沟头排苏酒增长200%以上，绿苏酒同增80%，我们估测双沟次高端以上价位占比近3成；公司洋河系列渠道调整见效，受疫情压制逐步弱化，我们估测梦之蓝21Q3仍延续双位数增长，天之蓝迭代完毕，恢复增长可期，洋河增长中枢有望回升。
今世缘：疫情影响边际弱化，V系高增延续。根据草根渠道调研，截止10月省内回款接近8成，其中南京地区已完成全年回款任务，省外上海地区回款80%左右；销售层面，受疫情影响，我们估测21Q3今世缘在江浙沪地区收入增速在低双位数，其中V系列仍保持高双位数，国缘开系增速为低双位数；当下量价、库存表现良性，四开批价430，终端价480，对开批价260-280，终端290-300元，目前南京地区库存2个月左右。我们认为公司V系展开良好，苏南市场已打开，V系后续将成为公司第二增长曲线。
酒鬼酒：需求无碍，景气延续。21Q3公司收入实现三位数增速，我们根据前期调研推测酒鬼、内参均有三位数收入增速，初步估计酒鬼系列对增速贡献较大，分区域看，我们估测省内有高双位数增幅，省外三位数收入增幅；展望后续，公司当下已完成21全年回款任务且有意平衡季度间销售权重（前期Q1占比过低且Q4占比过高），我们预计公司将适当调整21年尾开票节奏，为开门红做准备，但需求高景气之下，21Q4收入高增仍有较大概率延续。
舍得酒业：有张有弛，高增延续。根据草根渠道调研，回款层面，截止9月下旬，回款层面已确认16亿以上；销售层面，初步预计开票层面收入增速介于高双位数至三位数；结构方面，增量7成来自于原有经销商体系，3成来自于新招商；分产品看，依旧是舍得系列贡献最大，占当季收入近7-8成。公司10月以控量为主，目前大部分地区库存在2个月左右，我们认为公司需求景气，市场形势良好，复星入主后改革逐步展开，销售体系逐步走向建制化，次高端景气之下舍得高增有望维系。
迎驾贡酒：洞藏引领发展，盈利能力再提升。洞藏中秋国庆旺季表现良好，2021年公司重点发力洞20等高端产品，从渠道端同步跟踪到洞藏内部产品结构升级趋势，洞9动销快于洞6、洞20上升趋势明显，结构优化下盈利能力有望再提升，Q3预计延续良好势头。
訾猛梓语李耀力宇 猛哥看商业 今天
核心结论
导读：秋糖反馈行业平稳、韧性更强，高端、次高端有望维持景气，结构化发展趋势延续，酱酒回归理性呈现分化，大众品细分化、功能化趋势凸显。
投资建议：秋糖反馈白酒平稳运行、延续分化，高端延续需求景气、次高端渠道扩容、结构升级下成长弹性凸显，中低端恢复有赖于后续经济运行趋势。香型之争走向香型多元，酱酒降温回归理性，渠道端与消费端呈现分化趋势，长期发展向优势品牌集中。大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。白酒高端稳健、布局弹性，建议增持两条主线：1）价值标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）成长性标的：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。
秋糖感受反馈：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元。本次秋糖反馈白酒保持平稳运行：1）行业量价平稳。白酒进入稳增长时代，从量来看，次高端及以上销量保持相对较快增长，中低档白酒销量持续萎缩；从价来看，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。2）香型之争趋缓，香型多元显露。酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，但中小品牌渠道扩容停滞、渠道热无法传导至消费端，分化开始加剧；浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧；清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升。3）高端、次高端景气，结构化发展延续。高端白酒需求保持景气，同时呈现区域增长不平衡现象，中低端白酒缓慢恢复，展望2022年白酒行业将保持平稳增长，高端、次高端景气趋势延续，区域酒恢复节奏依赖于经济复苏情况。
大众品：细分化、功能化趋势凸显，三只松鼠分销战略发布。大众品品类细分化发展，厂商加强产品和场景创新探寻增长潜力，餐饮菜品与休闲食品的界限逐渐模糊化、国潮热度不减、区域口味出圈，均成为品类创新方向。同时，功能化、健康化升级趋势明显，厂商纷纷推出低糖、减盐、无添加、含有功能性成分的品类迎合升级需求。三只松鼠于秋糖发布分销战略、推进全渠道布局，短期有望提振公司销售端表现；中长期公司有望逐步提升分销的管控和落地执行能力、进一步抢占份额，全品类供应链的效率优势有望发挥，助力盈利端改善。
基本面支撑，估值压力缓解，板块超额收益可期。市场近期对消费税、价格见顶等问题担忧，但消费税改革落地难度大且行业增长韧性更强。Q3高端、次高端白酒基本面确定性强，大众品基本面环比改善，且板块估值逐步回归理性后释放风险，Q4食品饮料板块超额收益可期。
风险提示：经济增速放缓、疫情反复延缓消费复苏、行业竞争加剧。
2021年秋季糖酒会于10月19-21日在天津举行，期间国泰君安食品饮料团队参加了多场论坛和会议，与多位上市公司领导、行业专家、经销商等进行深入交流。从本次秋糖会反馈来看，白酒行业呈现平稳运行、回归理性、分化加大、香型多元的趋势，大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。
1. 白酒：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元
1.1. 行业：量价运行平稳，结构化发展延续
量价平稳运行，白酒进入稳增长时代。白酒行业未来将保持平稳运行，拆分量价来看，限额以上白酒产量保持下滑趋势，2020年白酒产量740.73万千升，同比下降2.46%，产量向头部企业集中趋势明确，次高端及以上销量保持相对较快增长，但中低档白酒销量持续萎缩。价格端预计未来将保持平稳上移速度，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。
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结构化发展延续，高端景气、次高端繁荣，中档及以下缓慢复苏。渠道调研反馈，中秋国庆期间白酒动销平稳运行，高端需求保持高景气度，华东经销商反馈双节整体保持20%+增长，湖南经销商反馈高端茅五泸出货量均保持高个位数增长，与此同时高端白酒也呈现区域增长不平衡现象，经济发展不均衡对白酒影响陆续显现。次高端回款节奏快、动销保持顺畅，业绩有望保持弹性。展望2022年，白酒行业仍将保持平稳增长，高端和次高端白酒景气趋势将延续，区域白酒能否恢复仍需看经济复苏情况。
1.1. 香型：酱香依然火热但回归理性，香型多元显露
香型之争趋缓，香型多元显露。酱香依旧是本次秋糖最重要的主题之一，但可以感受到酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，且价格体系呈现良性状态。但中小品牌一方面渠道扩容进入瓶颈期，另一方面渠道热的现象没有能完全传到至消费端，酱酒分化开始加剧，与本次秋糖酱酒相关论坛中各位产业人士的观点符合，酱酒整体保持发展的势头，但逐步回归理性化发展。浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧。清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升，玻汾再掀光瓶酒热潮，大众光瓶价格带稳定性较强、以清香大单品为主，呈现清香热和光瓶热叠加特征，相关论坛数量亦相比春糖有明显增加。
1.2. 重点标的近期更新
贵州茅台：平稳运行，焕新发展。目前渠道反馈茅台打款、发货保持积极节奏，且中秋国庆双节旺季投放量加大明显，直销延续放量趋势，散瓶批价保持2800元左右，整体库存水平保持地位。下半年业绩有望环比上半年呈现提速趋势，新董事长上任针对价格体系、营销体系、现代化管理等方面改革与创新积极信号明确，长期茅台+系列酒双轮、直销渠道结构升级等带动量价同步增长
五粮液：销售临近尾声，普五、经典齐发力。目前普五批价970元左右，渠道反馈全国范围内90%商家基本完成全年回款，预计10月底将完成全年销售任务。经典五粮液自8月起多次调整渠道策略，酒厂战术打法反映迅速，有望强化渠道信心，有利于价格体系塑造。预计Q3将保持20%左右良性增长，长期价格体系与品牌价值有望同步提升。
泸州老窖：国窖发展积极，激励保长期增长。目前国窖销售公司停止接受订单，国窖全年销售任务完成趋势良好，预计报表端高增长无忧，且渠道端批价保持在910-920元左右，库存保持良性水平。国窖全国势能兴起、品牌力持续提升，三年维度激励再添发展动能，管理红利有望持续释放。
山西汾酒：势能延续，行有余裕。根据草根调研，回款层面，省内及省外重点市场已完成全年回款任务，目前仍采取配额制；实际回款层面，我们估测汾酒+配制酒+系列酒21Q3回款口径收入增速在60-70%，公司预收款处于高位，业绩蓄水池厚；汾酒市场表现向好，目前汾酒省内一批商库存1-2周，河南地区库存10天左右；复兴版青花30河南地区批价900左右，成交价980-1000，青花20批价390，老版本青花30批价850左右。
洋河股份：疫情影响边际弱化，双沟高增、洋河回归。公司双沟系列高增延续，渠道反馈1-9月双沟品牌收入增长38%，其中高端品表现良好，1-9月双沟头排苏酒增长200%以上，绿苏酒同增80%，我们估测双沟次高端以上价位占比近3成；公司洋河系列渠道调整见效，受疫情压制逐步弱化，我们估测梦之蓝21Q3仍延续双位数增长，天之蓝迭代完毕，恢复增长可期，洋河增长中枢有望回升。
今世缘：疫情影响边际弱化，V系高增延续。根据草根渠道调研，截止10月省内回款接近8成，其中南京地区已完成全年回款任务，省外上海地区回款80%左右；销售层面，受疫情影响，我们估测21Q3今世缘在江浙沪地区收入增速在低双位数，其中V系列仍保持高双位数，国缘开系增速为低双位数；当下量价、库存表现良性，四开批价430，终端价480，对开批价260-280，终端290-300元，目前南京地区库存2个月左右。我们认为公司V系展开良好，苏南市场已打开，V系后续将成为公司第二增长曲线。
酒鬼酒：需求无碍，景气延续。21Q3公司收入实现三位数增速，我们根据前期调研推测酒鬼、内参均有三位数收入增速，初步估计酒鬼系列对增速贡献较大，分区域看，我们估测省内有高双位数增幅，省外三位数收入增幅；展望后续，公司当下已完成21全年回款任务且有意平衡季度间销售权重（前期Q1占比过低且Q4占比过高），我们预计公司将适当调整21年尾开票节奏，为开门红做准备，但需求高景气之下，21Q4收入高增仍有较大概率延续。
舍得酒业：有张有弛，高增延续。根据草根渠道调研，回款层面，截止9月下旬，回款层面已确认16亿以上；销售层面，初步预计开票层面收入增速介于高双位数至三位数；结构方面，增量7成来自于原有经销商体系，3成来自于新招商；分产品看，依旧是舍得系列贡献最大，占当季收入近7-8成。公司10月以控量为主，目前大部分地区库存在2个月左右，我们认为公司需求景气，市场形势良好，复星入主后改革逐步展开，销售体系逐步走向建制化，次高端景气之下舍得高增有望维系。
迎驾贡酒：洞藏引领发展，盈利能力再提升。洞藏中秋国庆旺季表现良好，2021年公司重点发力洞20等高端产品，从渠道端同步跟踪到洞藏内部产品结构升级趋势，洞9动销快于洞6、洞20上升趋势明显，结构优化下盈利能力有望再提升，Q3预计延续良好势头。
像是自己一直在打青铜局，突然的，被告知账号升级为王者。
又像是“时间没有把我流逝，我和时间一起走向宇宙” 。
凤十的路灯睡了，凤九的探灯便把十字路口照成明亮的橘，明亮的光一整夜都不灭。
不知道是心态变了还是状态变了，以前那些无法解决的，现在可以云淡风轻的搞定一切。
但行好事，莫名前程。
我会在路口买花，也在开花。❤️
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