【恺天新案】98㎡老房大改造，极简时尚范儿
[好爱哦]一种直抵人心的美，开阔舒适互动而充满温度。
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极简主义风格淡雅而静气，内饰轻巧、色彩克制、线条简练、陈设简洁，极简而不失格调。纯粹的极简，已经成为许多居住的心中所向，
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[星星]打破传统布局
客厅沙发与厨房岛台+吧台周围形成回字动线，空间利用率更高，日常活动也更加方便。
开放式的设计，，空间看上去有种大平层的既视感，也便于家人之间互动
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[星星]极致收纳
整屋的收纳系统非常强大，但都是“隐藏式为主”将家里东西都收纳起来，让身处其中的人将关注重点放在空间和生活本身，更容易或者内心的宁静。
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[星星]有彼此、有烟火、实用浪漫，至纯至美
没有乱七八糟的元素和色彩，整个空间以纯净的白色调为主，小面积采用原木色和低饱和度黄色做点缀，清爽利落，纯净、自然、质朴。
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-skycreation恺天原创设计
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房屋坐标：北京
建筑面积：97.45㎡
使用面积：75.60㎡
#家居装修# #室内设计# #装修日记# #恺天设计# #旧房改造#
[好爱哦]一种直抵人心的美，开阔舒适互动而充满温度。
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极简主义风格淡雅而静气，内饰轻巧、色彩克制、线条简练、陈设简洁，极简而不失格调。纯粹的极简，已经成为许多居住的心中所向，
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[星星]打破传统布局
客厅沙发与厨房岛台+吧台周围形成回字动线，空间利用率更高，日常活动也更加方便。
开放式的设计，，空间看上去有种大平层的既视感，也便于家人之间互动
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[星星]极致收纳
整屋的收纳系统非常强大，但都是“隐藏式为主”将家里东西都收纳起来，让身处其中的人将关注重点放在空间和生活本身，更容易或者内心的宁静。
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[星星]有彼此、有烟火、实用浪漫，至纯至美
没有乱七八糟的元素和色彩，整个空间以纯净的白色调为主，小面积采用原木色和低饱和度黄色做点缀，清爽利落，纯净、自然、质朴。
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房屋坐标：北京
建筑面积：97.45㎡
使用面积：75.60㎡
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《歹徒杀害出租车司机！无锡警方侦破23年前命案》近期，无锡警方成功侦办完结一起23年前抢劫杀人命案，2名犯罪嫌疑人被依法提起公诉，该案的成功告破，告慰了死者，彰显了法律的公平正义。
时间回到1998年2月11日，这天正值正月十五，元宵佳节。阖家团圆的日子，一阵急促的警铃却打破了安静祥和的节日气氛。当日17时30分，原郊区公安分局接群众报警：在黄巷乡庄前村东汀路上停着一辆红色夏利出租车，车内座位上有大量血迹，公安机关立即赶赴现场开展工作。
经勘查，该车车头朝北，四门关闭未锁，档位挂在空挡，防护网被扳断，驾驶座上方有一个残缺鞋印，副驾驶及后座上有大量血迹。现场最具价值的线索，是车门外侧提取到的五枚血潜指印及一枚血掌印。
经多轮走访、搜寻，该车驾驶员朱某于2月10日晚驾车外出后即下落不明，种种迹象表明，这极有可能是一起抢劫出租车案件，失踪的朱某很有可能已经遇害。
直至3月4日下午，有群众在钱桥镇钱洛公路南段南漳桥下发现一具尸体，尸体表面已高度腐败，但体表多处刀伤仍清晰可见。经现场勘验、法医鉴定，确认该死者正是失踪的出租车驾驶员朱某。
案发后，市、分局两级公安机关迅速成立超百人组成的专案组，开展案发地附件逐门逐户拉网式排查，梳理出重点嫌疑对象4000余人，与案发现场提取到的指纹、掌印反复比对、逐一过筛，不放过一丝一毫的线索。然而令人遗憾的是，4000余人的掌纹、指纹竟无一与现场提取到的痕迹匹配。
案发后不久，藕塘地区再次发生持刀抢劫出租车案件，专案组很快捣毁一个6人犯罪团伙，但经详细分析该团伙的作案手法和行踪，排除了实施“2.11”案件的可能。
3月中旬，一男子主动投案，交代了春节前后多次伙同他人抢劫出租车司机的犯罪事实，但经核查，该男子仍非“2.11”案件的犯罪嫌疑人，案件线索再次中断。
20余年来，虽无锡公安机关历经区划调整、撤并重组和人员变动，但警方侦破此案的决心从未动摇，一代代刑侦民警从前辈手中接过案卷，回顾梳理当年的侦查过程，对历年案卷开展梳理复核、检索比对工作，对当年重点线索和重点人员开展深入走访查证，始终没有放松对该案的侦破工作。
功夫不负有心人，近年来，随着命案积案攻坚行动的深入推进，惠山警方依托侦查办案体系改革和现代刑事技术，通过对案卷材料中重要线索及物证的重新研判分析，案件侦破终于迎来重大转机。
当年现场提取到的一枚血掌印成功比中正在监狱服刑的案犯焦某。去年8月，专案组将焦某从监狱中提出，押解回锡。一路上，办案民警闭口不谈案情，而焦某得知是来自无锡的警察时，神情紧张、惶恐不安，到锡后面对准备充分的专案组以及铁一般的证据，很快心理防线崩溃，如实供述了犯罪事实。
焦某，45岁，江苏东海人。当年，焦某来锡打工，因经济拮据，与老乡“张某武”（音）合谋抢劫出租车。案发当日凌晨，当出租车行驶至偏远路段后，焦某找借口中途停车，后与“张某武”分别用携带的匕首向被害人刺戳，致驾驶员朱某死亡。在车内搜刮财物、清理痕迹后，二人将驾驶员抛尸河中、弃车逃跑。
很快，专案组根据焦某提供的线索，找到了同案犯“张某武”的具体身份。然而，焦某在辨认东海籍男子“张某武”照片时，却表示此人并非当年同伙。
侦查员立即赶赴东海开展实地摸排，经多方查证发现，张某武一直待在原籍，而弟弟张某文却外出多年未归。经过焦某辨认，原来张某文就是另一案犯，此人冒用了其兄“张某武”的名字。
专案组随即开展深入分析研判工作，发现在重庆出现的一名男子与张某文相似，其在重庆工作、生活多年，口音都已改变，年轻时的经历也无人知晓。
专案组随即派出侦查员赶赴重庆，在重庆警方的大力协助下，成功在重庆市巴南区抓获潜逃22年的张某文，当其看到抓捕民警警官证上的“无锡”二字时，如释重负地说道：“该来的终究还是来了”。至此，钱桥“1998.2.11”抢劫杀人案成功告破。
抓获成功、审查顺利并不意味着案件侦查的结束。对于专案组而言，考验仍在继续，此案历时二十余年，囿于当时设备、技术等条件，诸多证据尚不完善。
专案组全面复盘当年侦查工作和案犯作案后流窜轨迹，历经八个月，先后奔赴重庆、四川、上海、浙江等十余个省、市，查找询问20余名关键证人，综合运用传统方法与科技手段，扎实推进补侦工作，最终全部完成案件后续侦查工作，缜密形成完整证据链条，顺利移诉至检察机关。
几度风雨几度春秋，风霜雪雨搏激流。一张张泛黄的老照片，一本本厚实的案卷，见证着无锡公安几代刑侦人忠诚使命、担当奉献的职业品格。正义也许会迟到，但绝不会缺席，等待犯罪嫌疑人的，必将是法律的严惩。
时间回到1998年2月11日，这天正值正月十五，元宵佳节。阖家团圆的日子，一阵急促的警铃却打破了安静祥和的节日气氛。当日17时30分，原郊区公安分局接群众报警：在黄巷乡庄前村东汀路上停着一辆红色夏利出租车，车内座位上有大量血迹，公安机关立即赶赴现场开展工作。
经勘查，该车车头朝北，四门关闭未锁，档位挂在空挡，防护网被扳断，驾驶座上方有一个残缺鞋印，副驾驶及后座上有大量血迹。现场最具价值的线索，是车门外侧提取到的五枚血潜指印及一枚血掌印。
经多轮走访、搜寻，该车驾驶员朱某于2月10日晚驾车外出后即下落不明，种种迹象表明，这极有可能是一起抢劫出租车案件，失踪的朱某很有可能已经遇害。
直至3月4日下午，有群众在钱桥镇钱洛公路南段南漳桥下发现一具尸体，尸体表面已高度腐败，但体表多处刀伤仍清晰可见。经现场勘验、法医鉴定，确认该死者正是失踪的出租车驾驶员朱某。
案发后，市、分局两级公安机关迅速成立超百人组成的专案组，开展案发地附件逐门逐户拉网式排查，梳理出重点嫌疑对象4000余人，与案发现场提取到的指纹、掌印反复比对、逐一过筛，不放过一丝一毫的线索。然而令人遗憾的是，4000余人的掌纹、指纹竟无一与现场提取到的痕迹匹配。
案发后不久，藕塘地区再次发生持刀抢劫出租车案件，专案组很快捣毁一个6人犯罪团伙，但经详细分析该团伙的作案手法和行踪，排除了实施“2.11”案件的可能。
3月中旬，一男子主动投案，交代了春节前后多次伙同他人抢劫出租车司机的犯罪事实，但经核查，该男子仍非“2.11”案件的犯罪嫌疑人，案件线索再次中断。
20余年来，虽无锡公安机关历经区划调整、撤并重组和人员变动，但警方侦破此案的决心从未动摇，一代代刑侦民警从前辈手中接过案卷，回顾梳理当年的侦查过程，对历年案卷开展梳理复核、检索比对工作，对当年重点线索和重点人员开展深入走访查证，始终没有放松对该案的侦破工作。
功夫不负有心人，近年来，随着命案积案攻坚行动的深入推进，惠山警方依托侦查办案体系改革和现代刑事技术，通过对案卷材料中重要线索及物证的重新研判分析，案件侦破终于迎来重大转机。
当年现场提取到的一枚血掌印成功比中正在监狱服刑的案犯焦某。去年8月，专案组将焦某从监狱中提出，押解回锡。一路上，办案民警闭口不谈案情，而焦某得知是来自无锡的警察时，神情紧张、惶恐不安，到锡后面对准备充分的专案组以及铁一般的证据，很快心理防线崩溃，如实供述了犯罪事实。
焦某，45岁，江苏东海人。当年，焦某来锡打工，因经济拮据，与老乡“张某武”（音）合谋抢劫出租车。案发当日凌晨，当出租车行驶至偏远路段后，焦某找借口中途停车，后与“张某武”分别用携带的匕首向被害人刺戳，致驾驶员朱某死亡。在车内搜刮财物、清理痕迹后，二人将驾驶员抛尸河中、弃车逃跑。
很快，专案组根据焦某提供的线索，找到了同案犯“张某武”的具体身份。然而，焦某在辨认东海籍男子“张某武”照片时，却表示此人并非当年同伙。
侦查员立即赶赴东海开展实地摸排，经多方查证发现，张某武一直待在原籍，而弟弟张某文却外出多年未归。经过焦某辨认，原来张某文就是另一案犯，此人冒用了其兄“张某武”的名字。
专案组随即开展深入分析研判工作，发现在重庆出现的一名男子与张某文相似，其在重庆工作、生活多年，口音都已改变，年轻时的经历也无人知晓。
专案组随即派出侦查员赶赴重庆，在重庆警方的大力协助下，成功在重庆市巴南区抓获潜逃22年的张某文，当其看到抓捕民警警官证上的“无锡”二字时，如释重负地说道：“该来的终究还是来了”。至此，钱桥“1998.2.11”抢劫杀人案成功告破。
抓获成功、审查顺利并不意味着案件侦查的结束。对于专案组而言，考验仍在继续，此案历时二十余年，囿于当时设备、技术等条件，诸多证据尚不完善。
专案组全面复盘当年侦查工作和案犯作案后流窜轨迹，历经八个月，先后奔赴重庆、四川、上海、浙江等十余个省、市，查找询问20余名关键证人，综合运用传统方法与科技手段，扎实推进补侦工作，最终全部完成案件后续侦查工作，缜密形成完整证据链条，顺利移诉至检察机关。
几度风雨几度春秋，风霜雪雨搏激流。一张张泛黄的老照片，一本本厚实的案卷，见证着无锡公安几代刑侦人忠诚使命、担当奉献的职业品格。正义也许会迟到，但绝不会缺席，等待犯罪嫌疑人的，必将是法律的严惩。
融通基金邹曦：周期崛起的正确姿势——A股市场展望
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
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