锂矿股“下半场”：去年天气旧亭台，似曾相识燕归来？
2021年10月23日
原标题：锂矿股“下半场”：去年天气旧亭台，似曾相识燕归来？ 来源：21世纪经济报道
我们正站在能源变革的前夜，对于相关产业的观察则需要坚持长期视角。
锂，今年A股市场明星品种。
统计所有热门概念板块涨幅可以看到，年初至今涨幅第一的是锂矿，其次是盐湖提锂，排第四的是锂电电解液……
然而，在9月以来周期股系统性回落的背景下，锂矿股难以独善其身。
21世纪资本研究院基于Wind锂矿指数统计，该指数9月中旬高点为10370.88点，10月中旬最低跌至7376.37点，前后不足15个交易日，跌幅接近30%。
但是，反观股价波动的另一重要变量，决定了行业景气度、上市公司盈利能力高低的产品价格，却在继续上涨。
9月中旬，碳酸锂价格维持在14万元/吨出头，至10月18日已经逼近19万元/吨。
近期发布的三季报业绩预告也显示，当期各家公司利润较二季度进一步扩大，整体呈现“越来越好”的趋势。
近期股价与基本面的再次背离，与今年一季度时何其相似。
一季度短暂背离后，锂矿股开启了今年的主升行情，那么这次呢？
锂矿股杀跌三大原因
流动性宽松是支撑本轮大宗商品上行的核心逻辑，若某一项原材料自身供需又处于偏紧状态，其价格动辄出现翻倍式上涨。
碳酸锂等锂盐产品，就是如此。
今年三季度其价格上涨曲线的斜率，要远远高于从前，2017年16.8万元/吨的新高被毫无阻力的超越。
对此业内存在这方面预期，但是在9月下旬就超越前高的走势，却是始料未及。
数据显示，9月初，碳酸锂价格为11.7万元/吨，9月15日升至14.7万元/吨，至10月19日已达到18.9万元/吨。
照理说，锂盐价格创新高将直接带动生产企业利润率提升。虽然部分不具备锂矿资源的企业，会因进口锂辉石价格上涨，而吞噬掉较大一部分利润，但是就二级市场而言，却整体呈现泥沙俱下的走势。
上述锂矿指数不足30%的跌幅只能代表平均值，个股杀跌力度更强。
仅以龙头企业为例，区间最大跌幅达32.9%，同期天齐锂业(96.360, -4.44, -4.40%)和盐湖股份(30.210, -0.48, -1.56%)最大跌幅达38%、34.2%。
关键是，缘何会出现上述背离？
21世纪资本研究院研究发现有三个逻辑线索值得关注：
其一，锂矿股年内累计涨幅过大，资金存在一定获利了结的动力。
正如上文所述，锂矿是今年A股所有热门概念中涨幅居首的板块。
在此次调整前，13只成分股年初至9月15日平均涨幅达252.5%。其中，江特电机(23.780, 0.62, 2.68%)、西藏矿业(54.670, -1.43, -2.55%)、天华超净(111.000, -2.53, -2.23%)同期涨幅分别达704.29%、506.63%、403.28%。
涨的多，跌的多，同时波动幅度也要远高于股价上涨前。
其二，9月中旬锂矿股上涨后期，股价与基本面的关联度减弱，市场情绪因素不断提升，这使得很多锂矿股的股价，无法通过盈利预期和估值的角度来进行衡量。
以赣锋锂业(167.790, -4.21, -2.45%)为例，其是该行业全球龙头之一，业务集中度高、业绩连续性好。
未发布三季度业绩预告前，公司上半年合计净利润14.17亿元。不考虑三、四季度业绩环比提升的可能，只将已知业绩简单年化的结果为2021年净利润28.34亿元，对应每股收益约1.97元。
而在9月中旬，该公司股价最高涨至224.4元，相当114倍估值。即便按照卖方一致性预测的2022年2.88元的每股收益，估值也达到了77.9倍。
所以说，此前股价上涨阶段，很多锂矿股已经是按照2023年的盈利能力进行估值。
其三，A股高低切换带来的板块轮动。
在锂矿股回调的同时，其他如煤炭、钢铁、有色、化工等周期股也出现了20%至30%以上的下跌，无一例外都是今年A股涨幅排名靠前的行业。
于是，资金开始向低位板块流入，即便是基本面看起来并没有那么好的行业。
9月15日至今，申万一级行业中只有农林牧渔、食品饮料取得了正收益，而这两个行业又刚好是年初至9月15日期间跌幅最大的两个一级行业。
这至少说明了高低切换确实在进行，虽然持续性如何还是未知。
三季度利润环比再升，龙头持股资金稳定
行业景气度提升众所周知，但是归根到底仍然需要看上市公司的报表，这决定了产品涨价拉动企业盈利提升的逻辑能否兑现。
而就锂矿股三季度业绩表现来看，整体与锂盐价格的变动保持了一致，二者呈现非常明显的正相关特征。
目前，纳入Wind锂矿板块的个股一共14只，此外增加川能动力(30.470, -1.22, -3.85%)，合计15家上市公司。
其中，目前具备可比数据的13家公司中，有11公司前三季度盈利保持逐季度提升的趋势。
而为了更为客观地反映锂盐行业增长情况，仍需对上述样本公司进一步细分。
其中，比亚迪(300.000, 12.99, 4.53%)、紫金矿业(11.120, -0.22, -1.94%)虽有合作产能或锂矿收购，三季度还未形成收入，不具参考性；盐湖股份大部分收入和利润来自于钾肥主业，参考性一般。
相比之下，锂矿、锂盐产品收入集中度高，财务数据连续性较好的个股，如“锂业双雄”需要重点观察。
先说天齐锂业，一季度因债务遗留问题，财务费用仍然高企，当期报表利润亏损；二季度，利息支出小幅减少，叠加碳酸锂维持8万元/吨以上，当季扭亏；三季度，锂盐二次上涨，当期净利润环比出现27%增长。
赣锋锂业，三季度利润环比较二季度明显降低，原因可能与该公司矿端资源供给率不如天齐锂业有关。
三季度，锂盐价格上涨的同时，澳洲锂辉石价格同步上行，外购原料型生产企业成本抬升较为明显。
需要指出的是，这类龙头因产品价格政策、销售构成中包含一定长单，上市公司的业绩变动要相对滞后于锂盐价格变动一到两个季度。
抓住重点公司的视角，放在资金面的变动上同样适用，这代表了二级市场对整体锂矿股的态度。
因三季报还未披露完毕，我们选取了具备数据连续性的北向资金和融资资金作为观察对象。
总体而言，在9月中旬的杀跌过程中，锂矿板块出现了较为明显的资金流出。
先说北向资金。赣锋锂业北向资金持股先降后升，至最新数据公布日其持股数量与9月中旬相似，并未因股价短期回落30%而出现大举流出的情况。
其他锂矿股，北向资金流出较为明显，天华超净、盛新锂能(63.350, -0.88, -1.37%)、中矿资源(59.800, -1.15, -1.89%)均是如此，但是永兴材料(102.770, -1.49, -1.43%)和雅化集团(33.100, -0.85, -2.50%)在股价杀跌期间，北向资金则呈现出逆市增持。
融资资金，因其附加杠杆、风险率更高，短期资金波动较为频繁。
锂矿股杀跌期间，整体融资资金呈现明显流出，仅有盛新锂能一家处于逆市流入状态。但是，对比市值排名靠前的头部公司而言，杠杆资金流出幅度较小，环比降幅未超过10%。
上述持股、资金为节点数据，无法反映资金变化趋势。
而就连续数据变动情况来看，包括赣锋锂业、天齐锂业在的北向资金和融资资金近期均出现了见底回升，最新持股数量仍然处于历史次高位。
逼近新高的雅宝，和锂价的新预期
9月锂矿股下跌前，二级市场便在讨论其股价是否高估的问题。
而比较维度并不应仅仅局限于A股市场，在行业见底和景气度急速回升的背景下，世界范围内的锂业公司股价都出现了极为明显的上涨。
对比A股和外盘锂业公司可以看出，股价底部多集中在2020年3月前后，要提前与锂盐价格半年时间。
从2020年3月末算起，美洲锂业涨幅超过800%，FMC锂业分拆而来的LIVENT公司上涨近400%。
与国内“锂业双雄”同为世界巨头的美国雅保，2020年3月低点为48.03美元，今年9月高点为252.67美元，区间涨幅也达到331%。
A股锂矿股杀跌前，雅保股价已经率先调整，并于9月20日、10月1日两次跌至210美元附近。
随后，A股锂矿股的盐湖股份、天齐锂业和赣锋锂业三龙头开始下跌。
而就雅保近期走势而言，也已开始企稳回升，10月19日盘中还一度升至244.36美元，逼近前期新高。
那么此前走势与之保持一致的A股锂矿板块，接下来是否也有可能复制雅保走势？
此外，锂盐市场价格的未来预期，也面临一定上调。
9月中旬，碳酸锂价格不足15万元/吨，彼时业内预期将突破2017年16.8万元/吨的历史高点。
结果，到10月21日该产品价格已经达到19万元/吨。如今供需两端并无实质性改变，年底碳酸锂达到25万元/吨是否也有可能？
这对于锂矿股的盈利预期修正十分重要。
今年锂矿股盈利之所以能够逐季度提升，最核心的带动因素就是锂盐价格的上行。
统计数据显示，今年一至三季度，国内碳酸锂市场均价分别为7.48万元/吨、8.89万元/吨和11.01万元/吨。
但是，因今年8月锂盐价格“高位横盘”影响，三季度均价并未完全体现下半年锂价的上行。所以，10月初至21日，碳酸锂价格均价已经大幅跳涨至18.67万元/吨。
按照前述将上半年利润简单年化的预估值，赣锋锂业2021年净利润为28.34亿元，但是其中并未将三、四季度锂盐价格的上涨计算在内。
若将下半年产品涨价的变量加入，公司下半年利润很可能高于上半年。
相应的，公司2021年全年可实现净利润亦要重新上调，当前各方给予公司的2023年盈利预期值亦有望提前实现。业绩的加速兑现，又会对个股起到消化高估值的效果。
四季度，一些来自行业层面的潜在刺激因素，也不容忽视。
Pilbara，澳洲锂矿供给主力之一。本报往期《硬核投研》结合未来可见的供给增量指出，该公司为今明两年可供市场化出售锂辉石的最主要供给方。
今年7月、9月，Pilbara先后展开两次锂矿拍卖，其中第二次成交价达2240美元/吨，远超第一次1250美元/吨的价格。
这直接导致锂盐生产成本的急速上升。也正是在上述两次拍卖之后，国内锂盐价格开始加速上涨。
而在10月26日，Pilbara即将展开年内的第三次拍卖。
2021年10月23日
原标题：锂矿股“下半场”：去年天气旧亭台，似曾相识燕归来？ 来源：21世纪经济报道
我们正站在能源变革的前夜，对于相关产业的观察则需要坚持长期视角。
锂，今年A股市场明星品种。
统计所有热门概念板块涨幅可以看到，年初至今涨幅第一的是锂矿，其次是盐湖提锂，排第四的是锂电电解液……
然而，在9月以来周期股系统性回落的背景下，锂矿股难以独善其身。
21世纪资本研究院基于Wind锂矿指数统计，该指数9月中旬高点为10370.88点，10月中旬最低跌至7376.37点，前后不足15个交易日，跌幅接近30%。
但是，反观股价波动的另一重要变量，决定了行业景气度、上市公司盈利能力高低的产品价格，却在继续上涨。
9月中旬，碳酸锂价格维持在14万元/吨出头，至10月18日已经逼近19万元/吨。
近期发布的三季报业绩预告也显示，当期各家公司利润较二季度进一步扩大，整体呈现“越来越好”的趋势。
近期股价与基本面的再次背离，与今年一季度时何其相似。
一季度短暂背离后，锂矿股开启了今年的主升行情，那么这次呢？
锂矿股杀跌三大原因
流动性宽松是支撑本轮大宗商品上行的核心逻辑，若某一项原材料自身供需又处于偏紧状态，其价格动辄出现翻倍式上涨。
碳酸锂等锂盐产品，就是如此。
今年三季度其价格上涨曲线的斜率，要远远高于从前，2017年16.8万元/吨的新高被毫无阻力的超越。
对此业内存在这方面预期，但是在9月下旬就超越前高的走势，却是始料未及。
数据显示，9月初，碳酸锂价格为11.7万元/吨，9月15日升至14.7万元/吨，至10月19日已达到18.9万元/吨。
照理说，锂盐价格创新高将直接带动生产企业利润率提升。虽然部分不具备锂矿资源的企业，会因进口锂辉石价格上涨，而吞噬掉较大一部分利润，但是就二级市场而言，却整体呈现泥沙俱下的走势。
上述锂矿指数不足30%的跌幅只能代表平均值，个股杀跌力度更强。
仅以龙头企业为例，区间最大跌幅达32.9%，同期天齐锂业(96.360, -4.44, -4.40%)和盐湖股份(30.210, -0.48, -1.56%)最大跌幅达38%、34.2%。
关键是，缘何会出现上述背离？
21世纪资本研究院研究发现有三个逻辑线索值得关注：
其一，锂矿股年内累计涨幅过大，资金存在一定获利了结的动力。
正如上文所述，锂矿是今年A股所有热门概念中涨幅居首的板块。
在此次调整前，13只成分股年初至9月15日平均涨幅达252.5%。其中，江特电机(23.780, 0.62, 2.68%)、西藏矿业(54.670, -1.43, -2.55%)、天华超净(111.000, -2.53, -2.23%)同期涨幅分别达704.29%、506.63%、403.28%。
涨的多，跌的多，同时波动幅度也要远高于股价上涨前。
其二，9月中旬锂矿股上涨后期，股价与基本面的关联度减弱，市场情绪因素不断提升，这使得很多锂矿股的股价，无法通过盈利预期和估值的角度来进行衡量。
以赣锋锂业(167.790, -4.21, -2.45%)为例，其是该行业全球龙头之一，业务集中度高、业绩连续性好。
未发布三季度业绩预告前，公司上半年合计净利润14.17亿元。不考虑三、四季度业绩环比提升的可能，只将已知业绩简单年化的结果为2021年净利润28.34亿元，对应每股收益约1.97元。
而在9月中旬，该公司股价最高涨至224.4元，相当114倍估值。即便按照卖方一致性预测的2022年2.88元的每股收益，估值也达到了77.9倍。
所以说，此前股价上涨阶段，很多锂矿股已经是按照2023年的盈利能力进行估值。
其三，A股高低切换带来的板块轮动。
在锂矿股回调的同时，其他如煤炭、钢铁、有色、化工等周期股也出现了20%至30%以上的下跌，无一例外都是今年A股涨幅排名靠前的行业。
于是，资金开始向低位板块流入，即便是基本面看起来并没有那么好的行业。
9月15日至今，申万一级行业中只有农林牧渔、食品饮料取得了正收益，而这两个行业又刚好是年初至9月15日期间跌幅最大的两个一级行业。
这至少说明了高低切换确实在进行，虽然持续性如何还是未知。
三季度利润环比再升，龙头持股资金稳定
行业景气度提升众所周知，但是归根到底仍然需要看上市公司的报表，这决定了产品涨价拉动企业盈利提升的逻辑能否兑现。
而就锂矿股三季度业绩表现来看，整体与锂盐价格的变动保持了一致，二者呈现非常明显的正相关特征。
目前，纳入Wind锂矿板块的个股一共14只，此外增加川能动力(30.470, -1.22, -3.85%)，合计15家上市公司。
其中，目前具备可比数据的13家公司中，有11公司前三季度盈利保持逐季度提升的趋势。
而为了更为客观地反映锂盐行业增长情况，仍需对上述样本公司进一步细分。
其中，比亚迪(300.000, 12.99, 4.53%)、紫金矿业(11.120, -0.22, -1.94%)虽有合作产能或锂矿收购，三季度还未形成收入，不具参考性；盐湖股份大部分收入和利润来自于钾肥主业，参考性一般。
相比之下，锂矿、锂盐产品收入集中度高，财务数据连续性较好的个股，如“锂业双雄”需要重点观察。
先说天齐锂业，一季度因债务遗留问题，财务费用仍然高企，当期报表利润亏损；二季度，利息支出小幅减少，叠加碳酸锂维持8万元/吨以上，当季扭亏；三季度，锂盐二次上涨，当期净利润环比出现27%增长。
赣锋锂业，三季度利润环比较二季度明显降低，原因可能与该公司矿端资源供给率不如天齐锂业有关。
三季度，锂盐价格上涨的同时，澳洲锂辉石价格同步上行，外购原料型生产企业成本抬升较为明显。
需要指出的是，这类龙头因产品价格政策、销售构成中包含一定长单，上市公司的业绩变动要相对滞后于锂盐价格变动一到两个季度。
抓住重点公司的视角，放在资金面的变动上同样适用，这代表了二级市场对整体锂矿股的态度。
因三季报还未披露完毕，我们选取了具备数据连续性的北向资金和融资资金作为观察对象。
总体而言，在9月中旬的杀跌过程中，锂矿板块出现了较为明显的资金流出。
先说北向资金。赣锋锂业北向资金持股先降后升，至最新数据公布日其持股数量与9月中旬相似，并未因股价短期回落30%而出现大举流出的情况。
其他锂矿股，北向资金流出较为明显，天华超净、盛新锂能(63.350, -0.88, -1.37%)、中矿资源(59.800, -1.15, -1.89%)均是如此，但是永兴材料(102.770, -1.49, -1.43%)和雅化集团(33.100, -0.85, -2.50%)在股价杀跌期间，北向资金则呈现出逆市增持。
融资资金，因其附加杠杆、风险率更高，短期资金波动较为频繁。
锂矿股杀跌期间，整体融资资金呈现明显流出，仅有盛新锂能一家处于逆市流入状态。但是，对比市值排名靠前的头部公司而言，杠杆资金流出幅度较小，环比降幅未超过10%。
上述持股、资金为节点数据，无法反映资金变化趋势。
而就连续数据变动情况来看，包括赣锋锂业、天齐锂业在的北向资金和融资资金近期均出现了见底回升，最新持股数量仍然处于历史次高位。
逼近新高的雅宝，和锂价的新预期
9月锂矿股下跌前，二级市场便在讨论其股价是否高估的问题。
而比较维度并不应仅仅局限于A股市场，在行业见底和景气度急速回升的背景下，世界范围内的锂业公司股价都出现了极为明显的上涨。
对比A股和外盘锂业公司可以看出，股价底部多集中在2020年3月前后，要提前与锂盐价格半年时间。
从2020年3月末算起，美洲锂业涨幅超过800%，FMC锂业分拆而来的LIVENT公司上涨近400%。
与国内“锂业双雄”同为世界巨头的美国雅保，2020年3月低点为48.03美元，今年9月高点为252.67美元，区间涨幅也达到331%。
A股锂矿股杀跌前，雅保股价已经率先调整，并于9月20日、10月1日两次跌至210美元附近。
随后，A股锂矿股的盐湖股份、天齐锂业和赣锋锂业三龙头开始下跌。
而就雅保近期走势而言，也已开始企稳回升，10月19日盘中还一度升至244.36美元，逼近前期新高。
那么此前走势与之保持一致的A股锂矿板块，接下来是否也有可能复制雅保走势？
此外，锂盐市场价格的未来预期，也面临一定上调。
9月中旬，碳酸锂价格不足15万元/吨，彼时业内预期将突破2017年16.8万元/吨的历史高点。
结果，到10月21日该产品价格已经达到19万元/吨。如今供需两端并无实质性改变，年底碳酸锂达到25万元/吨是否也有可能？
这对于锂矿股的盈利预期修正十分重要。
今年锂矿股盈利之所以能够逐季度提升，最核心的带动因素就是锂盐价格的上行。
统计数据显示，今年一至三季度，国内碳酸锂市场均价分别为7.48万元/吨、8.89万元/吨和11.01万元/吨。
但是，因今年8月锂盐价格“高位横盘”影响，三季度均价并未完全体现下半年锂价的上行。所以，10月初至21日，碳酸锂价格均价已经大幅跳涨至18.67万元/吨。
按照前述将上半年利润简单年化的预估值，赣锋锂业2021年净利润为28.34亿元，但是其中并未将三、四季度锂盐价格的上涨计算在内。
若将下半年产品涨价的变量加入，公司下半年利润很可能高于上半年。
相应的，公司2021年全年可实现净利润亦要重新上调，当前各方给予公司的2023年盈利预期值亦有望提前实现。业绩的加速兑现，又会对个股起到消化高估值的效果。
四季度，一些来自行业层面的潜在刺激因素，也不容忽视。
Pilbara，澳洲锂矿供给主力之一。本报往期《硬核投研》结合未来可见的供给增量指出，该公司为今明两年可供市场化出售锂辉石的最主要供给方。
今年7月、9月，Pilbara先后展开两次锂矿拍卖，其中第二次成交价达2240美元/吨，远超第一次1250美元/吨的价格。
这直接导致锂盐生产成本的急速上升。也正是在上述两次拍卖之后，国内锂盐价格开始加速上涨。
而在10月26日，Pilbara即将展开年内的第三次拍卖。
斯达半导电话会议纪要20211018
公司董事长 沈华；公司董秘 张哲
调研纪要：
1. 公司简介：
总部包括三个fab，分别生产大功率、中小功率和部分车规级IGBT，子公司上海道之主要生产车规级IGBT；斯达欧洲是研发中心。
08年开发首个MOSFET模块，装了约5万辆车；11年推出P1/P2系列模块，用在纯电动大巴；12-13年推出P3/P4系列配套A00级主流车型；17年推出双面焊接双面冷却N3系列模块；18年推出P6系列，可配套功率100-200kW，是A级及以上车型主流方案；2021年微沟槽FS-Trench IGBT芯片研发成功。市场份额上，19年斯达半导和丹佛斯并列第七，全球市占率2.5%、国内市占率5-6%。21H1 IGBT模块配套超过20万辆新能源汽车，截至9月8日已经获得3.4亿车规级SiC模块订单。
2. 各下游情况：
在车厂一直有新的定点，光伏进入了几乎所有的国内逆变器公司。现在工业占60%多，电动车30%以上，新能源发电不到10%。
汽车：在国内新能源车份额达到20%。定点的车型A00很多，主要由于国产车自身A00级占比就很高，但其实四年前A级车模块就开始量产，给比亚迪、长安等供的几个车型都是A级车，比亚迪自产的产品还没有到英飞凌四代的技术水平。
工控：需求很多和GDP相关，但是公司还是以进口替代的逻辑为主。
光伏：下游做进口替代主要是两个原因，一是供货紧张，二是自身成本压力很大，而光伏行业海外厂商供货支持力度较大，出口产品利润也有保障，所以替代的意愿比较弱。21年开始，海外供货不好，竞争压力变大，光伏客户替代意愿有明显增强，公司才开始作为重点行业之一来发展。华为自己做IGBT不会影响合作。
3. 产能：
现在在华虹的12寸量相对比较大，从20年年初就开始合作，目前有大几千片流片，也开始在12寸上车规级产品的开发，理论上华虹新增产能都可以作为车规。华虹代工厂的芯片设计、工艺（包括过程和材料）都是斯达的，和另一家流片出来的可靠性是完全不一样的。22年至少有一家新的代工厂上量，目前已经有小批量，还有一家代工厂谈合作，22年产能有大两位数的增加。Newport Wafer Fab很早就有合作，闻泰收购完成之后的确几乎不再流片，但这部分产能已经成功解决，8寸片的整体产能也会增长。12寸最大的优势是可以成为黑灯工厂，没有人员，对于产品良率帮助比较大。
车规级产品更多需要在模块厂验证。模块扩产正常情况下是买设备的周期，正常是4-6个月，目前瓶颈设备需要8-10个月交期，加上调设备3个月，产能充分释放需要1年。模块和芯片产能属于交替上升，短期都有可能是瓶颈。
芯片外购情况：SiC外购，其他产品芯片外购比例不到10%，主要由于有些早期项目需要沿用海外芯片，所有新能源车都是自产芯片，早期还需要用海外芯片的项目以变频器为主。目前公司和海外产品在各个应用领域的性能和可靠性上没有任何差异。
4. 碳化硅：
衬底的市场供应很充分，Cree的产能有富余，瓶颈更多是在芯片生产和车规级模块的制造，预计22年年底有样品，24年开始有量产SiC芯片出货。
SiC目前国内没有多少代工厂，2-3年前找过，最后决定自己做，且主流fab厂基本不会扩6寸线。公司自身产能而言，SiC产线和高压IGBT大部分设备可以共用，SiC专用设备造成的折旧压力较小，高压包括3300V、4500V、6500V等，用于高铁、柔性直流输配电、城市轨道交通等，现在大部分还是海外进口。会通过一些特殊工艺来提升6寸线高压IGBT的良率，这些工艺在1700V以下芯片使用的话成本太高，高压可以承受。
Cree出货是封装好的芯片，但没有模块产能，斯达是Cree在全球的两家模块合作供应商之一。SiC MOS目前主要是成本衬底占比较多，如果有更多衬底供应商，价格会明显下降。预计23年会有爆发，公司目前定点的几款车量产都是23年。
5. 其他问题：
（1）和英飞凌对比：英飞凌的技术沉淀和积累多，例如公司的纯芯片设计10多人，英飞凌有40-50人；此外英飞凌的产品系列更加完善，除了功率还包括模拟、MCU等。公司优势就是服务意识更强。
（2）产品拓展：横向拓展是车规级MOS，22年可以起量；纵向对于IGBT前面的driver、MCU、Sensor都在做一些布局。
（3）财务问题：毛利率预计保持稳定。研发人均薪酬相对较低，主要是激励方式比较多样，上市之前有40多位员工有股份，研发人员最多是50多万股，经理有10万股左右，新的股权激励也覆盖范围比较广。
（4）斯达欧洲布局：总裁是西门康的前董事会成员，14年加入公司。一方面是做前瞻性的研发，看5年以后的技术，从西门康、英飞凌、ABB等挖人；另一方面是开拓国际市场，海外市场长期销售希望超过20%。
公司董事长 沈华；公司董秘 张哲
调研纪要：
1. 公司简介：
总部包括三个fab，分别生产大功率、中小功率和部分车规级IGBT，子公司上海道之主要生产车规级IGBT；斯达欧洲是研发中心。
08年开发首个MOSFET模块，装了约5万辆车；11年推出P1/P2系列模块，用在纯电动大巴；12-13年推出P3/P4系列配套A00级主流车型；17年推出双面焊接双面冷却N3系列模块；18年推出P6系列，可配套功率100-200kW，是A级及以上车型主流方案；2021年微沟槽FS-Trench IGBT芯片研发成功。市场份额上，19年斯达半导和丹佛斯并列第七，全球市占率2.5%、国内市占率5-6%。21H1 IGBT模块配套超过20万辆新能源汽车，截至9月8日已经获得3.4亿车规级SiC模块订单。
2. 各下游情况：
在车厂一直有新的定点，光伏进入了几乎所有的国内逆变器公司。现在工业占60%多，电动车30%以上，新能源发电不到10%。
汽车：在国内新能源车份额达到20%。定点的车型A00很多，主要由于国产车自身A00级占比就很高，但其实四年前A级车模块就开始量产，给比亚迪、长安等供的几个车型都是A级车，比亚迪自产的产品还没有到英飞凌四代的技术水平。
工控：需求很多和GDP相关，但是公司还是以进口替代的逻辑为主。
光伏：下游做进口替代主要是两个原因，一是供货紧张，二是自身成本压力很大，而光伏行业海外厂商供货支持力度较大，出口产品利润也有保障，所以替代的意愿比较弱。21年开始，海外供货不好，竞争压力变大，光伏客户替代意愿有明显增强，公司才开始作为重点行业之一来发展。华为自己做IGBT不会影响合作。
3. 产能：
现在在华虹的12寸量相对比较大，从20年年初就开始合作，目前有大几千片流片，也开始在12寸上车规级产品的开发，理论上华虹新增产能都可以作为车规。华虹代工厂的芯片设计、工艺（包括过程和材料）都是斯达的，和另一家流片出来的可靠性是完全不一样的。22年至少有一家新的代工厂上量，目前已经有小批量，还有一家代工厂谈合作，22年产能有大两位数的增加。Newport Wafer Fab很早就有合作，闻泰收购完成之后的确几乎不再流片，但这部分产能已经成功解决，8寸片的整体产能也会增长。12寸最大的优势是可以成为黑灯工厂，没有人员，对于产品良率帮助比较大。
车规级产品更多需要在模块厂验证。模块扩产正常情况下是买设备的周期，正常是4-6个月，目前瓶颈设备需要8-10个月交期，加上调设备3个月，产能充分释放需要1年。模块和芯片产能属于交替上升，短期都有可能是瓶颈。
芯片外购情况：SiC外购，其他产品芯片外购比例不到10%，主要由于有些早期项目需要沿用海外芯片，所有新能源车都是自产芯片，早期还需要用海外芯片的项目以变频器为主。目前公司和海外产品在各个应用领域的性能和可靠性上没有任何差异。
4. 碳化硅：
衬底的市场供应很充分，Cree的产能有富余，瓶颈更多是在芯片生产和车规级模块的制造，预计22年年底有样品，24年开始有量产SiC芯片出货。
SiC目前国内没有多少代工厂，2-3年前找过，最后决定自己做，且主流fab厂基本不会扩6寸线。公司自身产能而言，SiC产线和高压IGBT大部分设备可以共用，SiC专用设备造成的折旧压力较小，高压包括3300V、4500V、6500V等，用于高铁、柔性直流输配电、城市轨道交通等，现在大部分还是海外进口。会通过一些特殊工艺来提升6寸线高压IGBT的良率，这些工艺在1700V以下芯片使用的话成本太高，高压可以承受。
Cree出货是封装好的芯片，但没有模块产能，斯达是Cree在全球的两家模块合作供应商之一。SiC MOS目前主要是成本衬底占比较多，如果有更多衬底供应商，价格会明显下降。预计23年会有爆发，公司目前定点的几款车量产都是23年。
5. 其他问题：
（1）和英飞凌对比：英飞凌的技术沉淀和积累多，例如公司的纯芯片设计10多人，英飞凌有40-50人；此外英飞凌的产品系列更加完善，除了功率还包括模拟、MCU等。公司优势就是服务意识更强。
（2）产品拓展：横向拓展是车规级MOS，22年可以起量；纵向对于IGBT前面的driver、MCU、Sensor都在做一些布局。
（3）财务问题：毛利率预计保持稳定。研发人均薪酬相对较低，主要是激励方式比较多样，上市之前有40多位员工有股份，研发人员最多是50多万股，经理有10万股左右，新的股权激励也覆盖范围比较广。
（4）斯达欧洲布局：总裁是西门康的前董事会成员，14年加入公司。一方面是做前瞻性的研发，看5年以后的技术，从西门康、英飞凌、ABB等挖人；另一方面是开拓国际市场，海外市场长期销售希望超过20%。
斯达半导电话会议纪要20211018
公司董事长 沈华；公司董秘 张哲
调研纪要：
1. 公司简介：
总部包括三个fab，分别生产大功率、中小功率和部分车规级IGBT，子公司上海道之主要生产车规级IGBT；斯达欧洲是研发中心。
08年开发首个MOSFET模块，装了约5万辆车；11年推出P1/P2系列模块，用在纯电动大巴；12-13年推出P3/P4系列配套A00级主流车型；17年推出双面焊接双面冷却N3系列模块；18年推出P6系列，可配套功率100-200kW，是A级及以上车型主流方案；2021年微沟槽FS-Trench IGBT芯片研发成功。市场份额上，19年斯达半导和丹佛斯并列第七，全球市占率2.5%、国内市占率5-6%。21H1 IGBT模块配套超过20万辆新能源汽车，截至9月8日已经获得3.4亿车规级SiC模块订单。
2. 各下游情况：
在车厂一直有新的定点，光伏进入了几乎所有的国内逆变器公司。现在工业占60%多，电动车30%以上，新能源发电不到10%。
汽车：在国内新能源车份额达到20%。定点的车型A00很多，主要由于国产车自身A00级占比就很高，但其实四年前A级车模块就开始量产，给比亚迪、长安等供的几个车型都是A级车，比亚迪自产的产品还没有到英飞凌四代的技术水平。
工控：需求很多和GDP相关，但是公司还是以进口替代的逻辑为主。
光伏：下游做进口替代主要是两个原因，一是供货紧张，二是自身成本压力很大，而光伏行业海外厂商供货支持力度较大，出口产品利润也有保障，所以替代的意愿比较弱。21年开始，海外供货不好，竞争压力变大，光伏客户替代意愿有明显增强，公司才开始作为重点行业之一来发展。华为自己做IGBT不会影响合作。
3. 产能：
现在在华虹的12寸量相对比较大，从20年年初就开始合作，目前有大几千片流片，也开始在12寸上车规级产品的开发，理论上华虹新增产能都可以作为车规。华虹代工厂的芯片设计、工艺（包括过程和材料）都是斯达的，和另一家流片出来的可靠性是完全不一样的。22年至少有一家新的代工厂上量，目前已经有小批量，还有一家代工厂谈合作，22年产能有大两位数的增加。Newport Wafer Fab很早就有合作，闻泰收购完成之后的确几乎不再流片，但这部分产能已经成功解决，8寸片的整体产能也会增长。12寸最大的优势是可以成为黑灯工厂，没有人员，对于产品良率帮助比较大。
车规级产品更多需要在模块厂验证。模块扩产正常情况下是买设备的周期，正常是4-6个月，目前瓶颈设备需要8-10个月交期，加上调设备3个月，产能充分释放需要1年。模块和芯片产能属于交替上升，短期都有可能是瓶颈。
芯片外购情况：SiC外购，其他产品芯片外购比例不到10%，主要由于有些早期项目需要沿用海外芯片，所有新能源车都是自产芯片，早期还需要用海外芯片的项目以变频器为主。目前公司和海外产品在各个应用领域的性能和可靠性上没有任何差异。
4. 碳化硅：
衬底的市场供应很充分，Cree的产能有富余，瓶颈更多是在芯片生产和车规级模块的制造，预计22年年底有样品，24年开始有量产SiC芯片出货。
SiC目前国内没有多少代工厂，2-3年前找过，最后决定自己做，且主流fab厂基本不会扩6寸线。公司自身产能而言，SiC产线和高压IGBT大部分设备可以共用，SiC专用设备造成的折旧压力较小，高压包括3300V、4500V、6500V等，用于高铁、柔性直流输配电、城市轨道交通等，现在大部分还是海外进口。会通过一些特殊工艺来提升6寸线高压IGBT的良率，这些工艺在1700V以下芯片使用的话成本太高，高压可以承受。
Cree出货是封装好的芯片，但没有模块产能，斯达是Cree在全球的两家模块合作供应商之一。SiC MOS目前主要是成本衬底占比较多，如果有更多衬底供应商，价格会明显下降。预计23年会有爆发，公司目前定点的几款车量产都是23年。
5. 其他问题：
（1）和英飞凌对比：英飞凌的技术沉淀和积累多，例如公司的纯芯片设计10多人，英飞凌有40-50人；此外英飞凌的产品系列更加完善，除了功率还包括模拟、MCU等。公司优势就是服务意识更强。
（2）产品拓展：横向拓展是车规级MOS，22年可以起量；纵向对于IGBT前面的driver、MCU、Sensor都在做一些布局。
（3）财务问题：毛利率预计保持稳定。研发人均薪酬相对较低，主要是激励方式比较多样，上市之前有40多位员工有股份，研发人员最多是50多万股，经理有10万股左右，新的股权激励也覆盖范围比较广。
（4）斯达欧洲布局：总裁是西门康的前董事会成员，14年加入公司。一方面是做前瞻性的研发，看5年以后的技术，从西门康、英飞凌、ABB等挖人；另一方面是开拓国际市场，海外市场长期销售希望超过20%。#股票##价值投资日志[超话]#
公司董事长 沈华；公司董秘 张哲
调研纪要：
1. 公司简介：
总部包括三个fab，分别生产大功率、中小功率和部分车规级IGBT，子公司上海道之主要生产车规级IGBT；斯达欧洲是研发中心。
08年开发首个MOSFET模块，装了约5万辆车；11年推出P1/P2系列模块，用在纯电动大巴；12-13年推出P3/P4系列配套A00级主流车型；17年推出双面焊接双面冷却N3系列模块；18年推出P6系列，可配套功率100-200kW，是A级及以上车型主流方案；2021年微沟槽FS-Trench IGBT芯片研发成功。市场份额上，19年斯达半导和丹佛斯并列第七，全球市占率2.5%、国内市占率5-6%。21H1 IGBT模块配套超过20万辆新能源汽车，截至9月8日已经获得3.4亿车规级SiC模块订单。
2. 各下游情况：
在车厂一直有新的定点，光伏进入了几乎所有的国内逆变器公司。现在工业占60%多，电动车30%以上，新能源发电不到10%。
汽车：在国内新能源车份额达到20%。定点的车型A00很多，主要由于国产车自身A00级占比就很高，但其实四年前A级车模块就开始量产，给比亚迪、长安等供的几个车型都是A级车，比亚迪自产的产品还没有到英飞凌四代的技术水平。
工控：需求很多和GDP相关，但是公司还是以进口替代的逻辑为主。
光伏：下游做进口替代主要是两个原因，一是供货紧张，二是自身成本压力很大，而光伏行业海外厂商供货支持力度较大，出口产品利润也有保障，所以替代的意愿比较弱。21年开始，海外供货不好，竞争压力变大，光伏客户替代意愿有明显增强，公司才开始作为重点行业之一来发展。华为自己做IGBT不会影响合作。
3. 产能：
现在在华虹的12寸量相对比较大，从20年年初就开始合作，目前有大几千片流片，也开始在12寸上车规级产品的开发，理论上华虹新增产能都可以作为车规。华虹代工厂的芯片设计、工艺（包括过程和材料）都是斯达的，和另一家流片出来的可靠性是完全不一样的。22年至少有一家新的代工厂上量，目前已经有小批量，还有一家代工厂谈合作，22年产能有大两位数的增加。Newport Wafer Fab很早就有合作，闻泰收购完成之后的确几乎不再流片，但这部分产能已经成功解决，8寸片的整体产能也会增长。12寸最大的优势是可以成为黑灯工厂，没有人员，对于产品良率帮助比较大。
车规级产品更多需要在模块厂验证。模块扩产正常情况下是买设备的周期，正常是4-6个月，目前瓶颈设备需要8-10个月交期，加上调设备3个月，产能充分释放需要1年。模块和芯片产能属于交替上升，短期都有可能是瓶颈。
芯片外购情况：SiC外购，其他产品芯片外购比例不到10%，主要由于有些早期项目需要沿用海外芯片，所有新能源车都是自产芯片，早期还需要用海外芯片的项目以变频器为主。目前公司和海外产品在各个应用领域的性能和可靠性上没有任何差异。
4. 碳化硅：
衬底的市场供应很充分，Cree的产能有富余，瓶颈更多是在芯片生产和车规级模块的制造，预计22年年底有样品，24年开始有量产SiC芯片出货。
SiC目前国内没有多少代工厂，2-3年前找过，最后决定自己做，且主流fab厂基本不会扩6寸线。公司自身产能而言，SiC产线和高压IGBT大部分设备可以共用，SiC专用设备造成的折旧压力较小，高压包括3300V、4500V、6500V等，用于高铁、柔性直流输配电、城市轨道交通等，现在大部分还是海外进口。会通过一些特殊工艺来提升6寸线高压IGBT的良率，这些工艺在1700V以下芯片使用的话成本太高，高压可以承受。
Cree出货是封装好的芯片，但没有模块产能，斯达是Cree在全球的两家模块合作供应商之一。SiC MOS目前主要是成本衬底占比较多，如果有更多衬底供应商，价格会明显下降。预计23年会有爆发，公司目前定点的几款车量产都是23年。
5. 其他问题：
（1）和英飞凌对比：英飞凌的技术沉淀和积累多，例如公司的纯芯片设计10多人，英飞凌有40-50人；此外英飞凌的产品系列更加完善，除了功率还包括模拟、MCU等。公司优势就是服务意识更强。
（2）产品拓展：横向拓展是车规级MOS，22年可以起量；纵向对于IGBT前面的driver、MCU、Sensor都在做一些布局。
（3）财务问题：毛利率预计保持稳定。研发人均薪酬相对较低，主要是激励方式比较多样，上市之前有40多位员工有股份，研发人员最多是50多万股，经理有10万股左右，新的股权激励也覆盖范围比较广。
（4）斯达欧洲布局：总裁是西门康的前董事会成员，14年加入公司。一方面是做前瞻性的研发，看5年以后的技术，从西门康、英飞凌、ABB等挖人；另一方面是开拓国际市场，海外市场长期销售希望超过20%。#股票##价值投资日志[超话]#
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