湖人二连败输给太阳。第三节一度落后32分。第四节追到差10分，还是输了。
网险胜费城。全场落后，第四节剩一半时还落后10分，最后时刻反超。
两边的问题，有异曲同工之处。
湖人首发：威少+贝兹莫尔+勒布朗+戴维斯+小乔丹，大阵容。
网首发：哈登+哈里斯+杜兰特+格里芬+克拉克斯顿，大阵容。
湖人打传统人盯人，网结合换防。
都被动。
湖人靠勒布朗的强投稳住第一节，第二节开始溃，尤其是德怀特在场那会儿。第三节，保罗看明白了。给布里奇斯送内切，自己连续找小乔丹中投。沃格尔赶紧用布拉德利替下小乔丹，此后太阳防守端收缩，再用活艾顿的挡拆，分差直接到20分。布里奇斯穿插自如，麦基内切自在。分差到了32分。
责怪威少当然是容易的，但他今天差一个助攻三双，失误也就4个，事实上还+4，而且背打布克逼犯规那几下很精彩。
湖人的战术症结，事实上是大阵容没空间，防守又慢一拍。
连续两场了，湖人第一三分手是勒布朗。
网那边，哈登还是给克拉克斯顿喂球，但其他时候就靠杜兰特接管，而且退防很差。
费城开场，格林、哈里斯甚至恩比德亲自推快攻，一波闪电战早早拉开两位数。
逼得纳什上阿尔德里奇与米尔萨普，效果卓著：
这俩都有经验，都有篮子，而且搭配米尔斯，网进攻活一点了。
第三节纳什学聪明了，落后9分时直接上阿尔德里奇和米尔斯，调动杜兰特上4号位。结果第三节费城中段进攻基本全是恩比德单挑。
湖人第四节的变化：小乔丹和德怀特都放下了。小球空间阵，甜瓜守麦基。太阳也不发狠了。结果湖人追到了差10分。
沃格尔赛后说得很明白：
“我们叫这个无中锋阵。”
网第四节一度得靠哈里斯攻了，连投丢带失误，分差到了10分。纳什最后半节，又赌了阿尔德里奇、卡特、杜兰特、哈登和米尔斯，小球阵决胜负。
杜兰特强攻，外加全队给阿尔德里奇做球——恩比德一度出去补位杜兰特，禁区空了，阿尔德里奇最后5分钟得了9分——
于是网落后大半场，最后赢了。
问题挺明白的。
湖人那边可以抱怨威少，网这里当然是缺了欧文。
但打起来的问题，还是两边主帅都还是大阵容：
湖人这里戴维斯+小乔丹首发，网这里格里芬+克拉克斯顿。
大阵容就这么诡异。
能让勒布朗的三分球和助攻一样多（今天他5助攻5个三分球），能让杜兰特全场只进一个三分球，却12个助攻，外加29分15篮板12助攻的三双。
——都逼得勒布朗投远射，杜兰特（还是和哈登同场）打三双了。这阵容有多古怪，可想而知。
湖人那里场面最难看时，是第三节保罗针对性打小乔丹，外加太阳大量空切——我们知道，以保罗的篮球智商，他打的点，就是你的死穴，那会儿湖人防守整体之慢，体现得淋漓尽致——而场面好看点儿，是湖人第四节放弃了德怀特和小乔丹，打无中锋阵容，也上换防了。
网这里纳什学得快，下半场开始三分钟就赶紧找阿尔德里奇了。结果阿尔德里奇也确是全场赢球功臣。
其实道理我们都懂。
2012和2013两个冠军，勒布朗都是实际的4号位（当时他在热的锋线搭档是波什、巴蒂尔和刘易斯他们几个），2020总决赛最后时刻也是戴维斯+勒布朗直接站首发内线了。
杜兰特在勇士夺冠那些年，打急了勇士就直接摆追梦+杜兰特内线，众所周知。
但湖人大概，不太敢让勒布朗+戴维斯这个四五组合，直接打常规赛首发：太消耗了，常规赛太长了。
这大概是他们今夏的思路：威少扛持球，德怀特和小乔丹填内线，大家凑吧凑吧常规赛扛过去，季后赛关键时刻亮真家伙，詹四戴五。
同理，网理想中用来收尾的阵容，估计也是欧文+哈里斯+哈登+杜兰特+某长人（格里芬或阿尔德里奇？），但一直这么打也容易伤，所以还是得大阵容凑一凑填一填。
今天沃格尔赛后说得明白了：
“我们不能太经常让甜瓜和勒布朗撑内线，我还是希望有个正经空间长人，但我们对付某些阵容时，必须打小球，来让威少和勒布朗袭篮，威少也是个很合适的换防型后卫……”
这大概就是两队如今的烦恼：
他们各有杀手锏，足以用来决一场的胜负；但他们的年龄和球队结构，又没法把把都使出来——就像当年勇士知道死亡五小一上就能结束比赛，但不能每一刻都这么使，体力跟不住。
明知道赢球的方法是小球，却得继续在大球阵中间挑拣打磨来度过漫长常规赛。只好摸着石头过河，接着慢慢试。
但，也得赶快做决定了。
毕竟湖人还没赢过球，情绪相当的纠结。（库兹马还在远方看热闹不怕事大地开嘲讽……）
毕竟网不能指望杜兰特每晚都拼三双——2013-14季杜兰特单季三个三双拿到常规赛MVP后，就是2014-15季的大伤；2018-19季杜兰特单季两个三双后，就是季后赛的脚伤。
网险胜费城。全场落后，第四节剩一半时还落后10分，最后时刻反超。
两边的问题，有异曲同工之处。
湖人首发：威少+贝兹莫尔+勒布朗+戴维斯+小乔丹，大阵容。
网首发：哈登+哈里斯+杜兰特+格里芬+克拉克斯顿，大阵容。
湖人打传统人盯人，网结合换防。
都被动。
湖人靠勒布朗的强投稳住第一节，第二节开始溃，尤其是德怀特在场那会儿。第三节，保罗看明白了。给布里奇斯送内切，自己连续找小乔丹中投。沃格尔赶紧用布拉德利替下小乔丹，此后太阳防守端收缩，再用活艾顿的挡拆，分差直接到20分。布里奇斯穿插自如，麦基内切自在。分差到了32分。
责怪威少当然是容易的，但他今天差一个助攻三双，失误也就4个，事实上还+4，而且背打布克逼犯规那几下很精彩。
湖人的战术症结，事实上是大阵容没空间，防守又慢一拍。
连续两场了，湖人第一三分手是勒布朗。
网那边，哈登还是给克拉克斯顿喂球，但其他时候就靠杜兰特接管，而且退防很差。
费城开场，格林、哈里斯甚至恩比德亲自推快攻，一波闪电战早早拉开两位数。
逼得纳什上阿尔德里奇与米尔萨普，效果卓著：
这俩都有经验，都有篮子，而且搭配米尔斯，网进攻活一点了。
第三节纳什学聪明了，落后9分时直接上阿尔德里奇和米尔斯，调动杜兰特上4号位。结果第三节费城中段进攻基本全是恩比德单挑。
湖人第四节的变化：小乔丹和德怀特都放下了。小球空间阵，甜瓜守麦基。太阳也不发狠了。结果湖人追到了差10分。
沃格尔赛后说得很明白：
“我们叫这个无中锋阵。”
网第四节一度得靠哈里斯攻了，连投丢带失误，分差到了10分。纳什最后半节，又赌了阿尔德里奇、卡特、杜兰特、哈登和米尔斯，小球阵决胜负。
杜兰特强攻，外加全队给阿尔德里奇做球——恩比德一度出去补位杜兰特，禁区空了，阿尔德里奇最后5分钟得了9分——
于是网落后大半场，最后赢了。
问题挺明白的。
湖人那边可以抱怨威少，网这里当然是缺了欧文。
但打起来的问题，还是两边主帅都还是大阵容：
湖人这里戴维斯+小乔丹首发，网这里格里芬+克拉克斯顿。
大阵容就这么诡异。
能让勒布朗的三分球和助攻一样多（今天他5助攻5个三分球），能让杜兰特全场只进一个三分球，却12个助攻，外加29分15篮板12助攻的三双。
——都逼得勒布朗投远射，杜兰特（还是和哈登同场）打三双了。这阵容有多古怪，可想而知。
湖人那里场面最难看时，是第三节保罗针对性打小乔丹，外加太阳大量空切——我们知道，以保罗的篮球智商，他打的点，就是你的死穴，那会儿湖人防守整体之慢，体现得淋漓尽致——而场面好看点儿，是湖人第四节放弃了德怀特和小乔丹，打无中锋阵容，也上换防了。
网这里纳什学得快，下半场开始三分钟就赶紧找阿尔德里奇了。结果阿尔德里奇也确是全场赢球功臣。
其实道理我们都懂。
2012和2013两个冠军，勒布朗都是实际的4号位（当时他在热的锋线搭档是波什、巴蒂尔和刘易斯他们几个），2020总决赛最后时刻也是戴维斯+勒布朗直接站首发内线了。
杜兰特在勇士夺冠那些年，打急了勇士就直接摆追梦+杜兰特内线，众所周知。
但湖人大概，不太敢让勒布朗+戴维斯这个四五组合，直接打常规赛首发：太消耗了，常规赛太长了。
这大概是他们今夏的思路：威少扛持球，德怀特和小乔丹填内线，大家凑吧凑吧常规赛扛过去，季后赛关键时刻亮真家伙，詹四戴五。
同理，网理想中用来收尾的阵容，估计也是欧文+哈里斯+哈登+杜兰特+某长人（格里芬或阿尔德里奇？），但一直这么打也容易伤，所以还是得大阵容凑一凑填一填。
今天沃格尔赛后说得明白了：
“我们不能太经常让甜瓜和勒布朗撑内线，我还是希望有个正经空间长人，但我们对付某些阵容时，必须打小球，来让威少和勒布朗袭篮，威少也是个很合适的换防型后卫……”
这大概就是两队如今的烦恼：
他们各有杀手锏，足以用来决一场的胜负；但他们的年龄和球队结构，又没法把把都使出来——就像当年勇士知道死亡五小一上就能结束比赛，但不能每一刻都这么使，体力跟不住。
明知道赢球的方法是小球，却得继续在大球阵中间挑拣打磨来度过漫长常规赛。只好摸着石头过河，接着慢慢试。
但，也得赶快做决定了。
毕竟湖人还没赢过球，情绪相当的纠结。（库兹马还在远方看热闹不怕事大地开嘲讽……）
毕竟网不能指望杜兰特每晚都拼三双——2013-14季杜兰特单季三个三双拿到常规赛MVP后，就是2014-15季的大伤；2018-19季杜兰特单季两个三双后，就是季后赛的脚伤。
八大券商主题策略：煤炭处在被投资者挖掘阶段 能否开启新一轮估值提升行情？
川财证券：进入冬季持续旺盛的需求！对年内煤炭板块行情保持乐观态度
动力煤主力价格不断刷新历史高位，“增长保供”政策效果尚未显现。“十一”前后，国资监管部门召开就煤电央企保供增产召开相关会议，山西、内蒙等主要煤炭供应地，需落实对外省的煤炭保供数量，同时，内蒙等煤炭主产区仍有近一亿吨核增产能待释放，依法依规的前提下，目前全力增产是国内保供的主要政策基调。但是尽管近期多数煤矿努力增产保供，但产量释放相对有限。叠加山西地区暴雨对煤矿停产的影响，产地供应依旧紧张，产能尽快恢复尚需时日。与此同时，动力煤价格不断攀升，主力合约已经迈入1600元/吨，可以看到保供政策效果仍需要一定时间。
进口总体不及预期，叠加气候大会催化，供需结构决定煤炭板块具有中长期投资机会。今年以来，蒙古国受到疫情影响，进口量同样不及预期，海外进口相较去年有较大幅度的降低。同时COP26将于11月在格拉斯哥举行，英国此前希望COP26成为“让煤炭走进历史”的峰会。基本可以预见，未来煤炭中期供给将继续紧缺。总体来看，进入冬季持续旺盛的需求，使得Q3、Q4煤价环比上涨成为大概率事件，我们对年内板块行情保持乐观态度，建议关注业绩弹性逐步放大的题材。相关标的：陕西煤业、平煤股份、山西焦煤、兖州煤业等。
华金证券：长期逻辑切换 煤炭景气岂在朝暮
未来相对看好动力煤板块：①供给释放怎么看？四季度增量主要为保供，预计其他行业用煤仍短缺。危险作业罪列入刑法，矿方超产意愿降低。远期看煤炭产能增长速度明显放缓。②进口煤能否快速增量？海外价格持续攀升，进口煤料难以快速放量。③能耗双控与拉闸限电可能带来的影响？基于能耗双控和拉闸限电情景分别对煤炭各链条进行敏感性测试，整体来看预计动力煤需求端至少未来2个季度将保持相对强势，炼焦煤或将呈现供需两弱的局面，相对看好动力煤。④动力煤走势将如何演绎？短期内价格或有波动，动力煤价长期中枢料抬升。长协机制变相许可煤价中枢抬升，市场煤占比降低或导致市场价弹性更大。
本轮煤价上涨是在双碳、双控和双限大背景下的供需错配，同时长期逻辑已经切换，未来煤价有望高位运行。四季度子板块排序为动力煤>焦煤>焦炭。看好兖州煤业(全球煤价上涨，国内和海外产能双受益；煤炭和煤化工并驾齐驱；业绩弹性大同时兼具高分红属性)、陕西煤业(同时具备规模与禀赋优势的动力煤龙头；业绩确定性强；高分红)、中国神华(煤炭产能规模全行业第一；完善的全产业链，业绩确定性极强；双碳、双控和双限背景下有望享受煤电双击)、晋控煤业(增量预期；受益山西国改)、山西焦煤(焦煤龙头；增量预期；受益山西国改)、潞安环能(市场煤比例大；受益山西国改)。
天风证券：华北地区冬储煤进入集中采购期 动力煤的需求依然强劲
当前位置，客户仍然看好煤炭板块投资机会，请问煤炭行业基本面是否还是紧？对于动力煤：三季度以来，供应端因能耗双控、环保检查等因素持续偏紧，虽然保供增产措施持续推进，但增产效果不及预期。国家发改委持续保供稳价下，晋陕蒙保供政策相继出台，或将缓解供应紧张局面。
需求端，气温自九月开始下降，居民用电下降，但电力局势紧张，多地拉闸限电强势开展，进入十月北方供暖冬储刚需，对价格仍有支撑。整体来看，动力煤供需仍处偏紧状态，1-8月，我国动力煤供需总缺口达1.02亿吨。
炼焦煤：前三季度，受安全环保检查频繁等影响，优质主焦煤、肥煤整体供应持续偏紧。同时，蒙古国受疫情等影响，上半年通关量不及预期，导致炼焦煤供应持续受限，1-8月，我国炼焦精煤供需总缺口为1710万吨。
焦煤和动力煤接下去一季度内价格会如何发展？对于动力煤供给端，近期多数煤矿增产保供，但产量释放有限，且外销量较少。叠加国庆少数煤矿放假检修、以及山西地区暴雨影响27座煤矿停产等影响，产地供应依旧紧张。需求端，进入十月，虽已处于传统淡季，但在用电量增幅依旧可观，沿海电厂库存回升缓慢，华北地区冬储煤进入集中采购期，动力煤的需求依然强劲，从而支撑动力煤价高位运行。
对于炼焦煤供给端，暴雨天气影响山西晋中、临汾等地煤矿停产，且多条道路坍塌及铁路中断，煤矿发运受阻，产地炼焦煤供应依旧偏紧张。进口端，今年以来，我国从澳大利亚的进口量为0，表明政府仍然限制澳煤进口。而蒙古国由于疫情影响，进口量不及预期。需求端，在煤价下行预期的影响下，焦企采购多持观望态度，积极性不高，部分焦企由于暴雨天气原料煤被动去库，对刚需煤种开始适当采购。叠加冬季环保限产影响焦企及钢厂的开工率，预计炼焦煤行业或将在四季度呈现供需两弱的格局，从而影响煤价偏稳运行。
国盛证券：煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段 估值修复已然开启
本轮周期行情的本质是由于在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。我们认为周期即是投资者认知变化的本身，目前市场对于煤价中枢大幅上移的接受度正逐步提高，煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，估值修复已然开启。
看好煤炭销售结构中长协占比偏低、附带化工业务、业绩弹性大的低估值标的，重点推荐晋控煤业、山煤国际、兖州煤业，建议关注潞安环能、陕西煤业、中煤能源。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐平煤股份、冀中能源、山西焦煤、淮北矿业，建议关注盘江股份。积极布局山西国改转型标的，重点推荐华阳股份。焦炭重点推荐金能科技、中国旭阳集团。
信达证券：全面看多煤炭板块！继续建议关注煤炭的历史性配置机遇
当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前国内煤炭表外产能合法化接近尾声：可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及 3 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位。
日前，国常会提出推动燃煤发电电量全部进入电力市场，同时提高市场交易电价上下浮动幅度，煤价传导机制逐步疏通，有利于行业高景气行稳致远。此外，国外在“双碳”目标导向下化石能源资本开支同样不足，后“疫情”阶段经济复苏、需求好转，新能源出力不足导致化石能源供不应求，价格快速上涨，支撑国内煤价易涨难跌。当前在行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。
我们全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注三条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。
开源证券：中长期紧供给常态化背景下 煤企价值重估的主线逻辑不变
我们认为紧供给仍较难扭转，保供压力仍然不减。需求方面，进入十月份能耗双控或促使电厂日耗进一步回落，但强于往年同期的需求韧性不容忽视，冬储采购及非电用煤提供支撑。同时十月份作为冬储的关键窗口期，下游补库受到大秦线秋检以及港口低库存影响，提库存压力较大。
供给方面，国庆期间保供相关政策频出：发改委要求各地迅速排查不合理的行政性限产措施，对煤管票、事故等引发的不合理停产进行纠偏，同时要求煤炭进口同比持平，从更加具体务实的角度落实保供；在补充通知中规范了补签长协的定价机制，并对履约率提出要求，进一步完善长协全覆盖相关工作；四季度蒙东保供煤矿按照不低于煤矿产量的50%保供东北。保供政策力度持续加大，叠加此前持续推进的产能核增，四季度供给紧缺或将有所缓解。
整体来看，供需错配矛盾有边际缓解趋势，但供给紧缺底色不变，在海外能源价格大涨背景下，国内抑价很难有理想成效，神华10月年度长协价环比大涨77元至754元，创下历史新高，预计动力煤价格短期内仍将高位运行，即使在政策压力下也较难下破千元。看好下半年业绩进一步改善，Q3/Q4业绩有望环比超预期表现。中长期紧供给常态化背景下煤企价值重估的主线逻辑不变，待市场逐步验证并认可后，有望开启新一轮估值提升行情，我们持续看好煤炭板块表现。高分红受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业；新产业转型受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份、中国旭阳集团；国改深化受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、露天煤业；债务重组受益标的：永泰能源。
中泰证券：未来若干年煤炭是稀缺资源！资产有待重估 坚守板块投资价值
市场对煤炭供应端的约束还存在较大预期差，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能就是高额利润，资产有待重估，股价对此反映并未充分，坚守板块投资价值。个股推荐思路，仍然优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，Q3、Q4季度净利润将继续明显扩张，动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注：冀中能源、山西焦化、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。
安信证券：目前动力煤价格超预期 板块估值处于历史底部
产地供不应求，煤价持续上涨。据煤炭资源网，目前产地产量释放整体慢于预期，但下游库存仍处于低位，重点电厂库存甚至处于5000万吨以下水平(2020年11月重点电厂库存曾达到1亿吨以上，但当年由于日耗高，仍出现了“煤慌”现象)，补库存需求或持续存在，同时考虑大秦铁路检修期即将到来，补库存或变得更为迫切。我们认为持续的补库行为将对煤价形成有力的支称。
目前动力煤价格超预期，且板块估值处于历史底部，我们认为煤价中枢上涨有望推动上市公司业绩增长进而拉动板块估值回升。我们建议关注山煤国际、兖州煤业、潞安环能、中煤能源、陕西煤业。
川财证券：进入冬季持续旺盛的需求！对年内煤炭板块行情保持乐观态度
动力煤主力价格不断刷新历史高位，“增长保供”政策效果尚未显现。“十一”前后，国资监管部门召开就煤电央企保供增产召开相关会议，山西、内蒙等主要煤炭供应地，需落实对外省的煤炭保供数量，同时，内蒙等煤炭主产区仍有近一亿吨核增产能待释放，依法依规的前提下，目前全力增产是国内保供的主要政策基调。但是尽管近期多数煤矿努力增产保供，但产量释放相对有限。叠加山西地区暴雨对煤矿停产的影响，产地供应依旧紧张，产能尽快恢复尚需时日。与此同时，动力煤价格不断攀升，主力合约已经迈入1600元/吨，可以看到保供政策效果仍需要一定时间。
进口总体不及预期，叠加气候大会催化，供需结构决定煤炭板块具有中长期投资机会。今年以来，蒙古国受到疫情影响，进口量同样不及预期，海外进口相较去年有较大幅度的降低。同时COP26将于11月在格拉斯哥举行，英国此前希望COP26成为“让煤炭走进历史”的峰会。基本可以预见，未来煤炭中期供给将继续紧缺。总体来看，进入冬季持续旺盛的需求，使得Q3、Q4煤价环比上涨成为大概率事件，我们对年内板块行情保持乐观态度，建议关注业绩弹性逐步放大的题材。相关标的：陕西煤业、平煤股份、山西焦煤、兖州煤业等。
华金证券：长期逻辑切换 煤炭景气岂在朝暮
未来相对看好动力煤板块：①供给释放怎么看？四季度增量主要为保供，预计其他行业用煤仍短缺。危险作业罪列入刑法，矿方超产意愿降低。远期看煤炭产能增长速度明显放缓。②进口煤能否快速增量？海外价格持续攀升，进口煤料难以快速放量。③能耗双控与拉闸限电可能带来的影响？基于能耗双控和拉闸限电情景分别对煤炭各链条进行敏感性测试，整体来看预计动力煤需求端至少未来2个季度将保持相对强势，炼焦煤或将呈现供需两弱的局面，相对看好动力煤。④动力煤走势将如何演绎？短期内价格或有波动，动力煤价长期中枢料抬升。长协机制变相许可煤价中枢抬升，市场煤占比降低或导致市场价弹性更大。
本轮煤价上涨是在双碳、双控和双限大背景下的供需错配，同时长期逻辑已经切换，未来煤价有望高位运行。四季度子板块排序为动力煤>焦煤>焦炭。看好兖州煤业(全球煤价上涨，国内和海外产能双受益；煤炭和煤化工并驾齐驱；业绩弹性大同时兼具高分红属性)、陕西煤业(同时具备规模与禀赋优势的动力煤龙头；业绩确定性强；高分红)、中国神华(煤炭产能规模全行业第一；完善的全产业链，业绩确定性极强；双碳、双控和双限背景下有望享受煤电双击)、晋控煤业(增量预期；受益山西国改)、山西焦煤(焦煤龙头；增量预期；受益山西国改)、潞安环能(市场煤比例大；受益山西国改)。
天风证券：华北地区冬储煤进入集中采购期 动力煤的需求依然强劲
当前位置，客户仍然看好煤炭板块投资机会，请问煤炭行业基本面是否还是紧？对于动力煤：三季度以来，供应端因能耗双控、环保检查等因素持续偏紧，虽然保供增产措施持续推进，但增产效果不及预期。国家发改委持续保供稳价下，晋陕蒙保供政策相继出台，或将缓解供应紧张局面。
需求端，气温自九月开始下降，居民用电下降，但电力局势紧张，多地拉闸限电强势开展，进入十月北方供暖冬储刚需，对价格仍有支撑。整体来看，动力煤供需仍处偏紧状态，1-8月，我国动力煤供需总缺口达1.02亿吨。
炼焦煤：前三季度，受安全环保检查频繁等影响，优质主焦煤、肥煤整体供应持续偏紧。同时，蒙古国受疫情等影响，上半年通关量不及预期，导致炼焦煤供应持续受限，1-8月，我国炼焦精煤供需总缺口为1710万吨。
焦煤和动力煤接下去一季度内价格会如何发展？对于动力煤供给端，近期多数煤矿增产保供，但产量释放有限，且外销量较少。叠加国庆少数煤矿放假检修、以及山西地区暴雨影响27座煤矿停产等影响，产地供应依旧紧张。需求端，进入十月，虽已处于传统淡季，但在用电量增幅依旧可观，沿海电厂库存回升缓慢，华北地区冬储煤进入集中采购期，动力煤的需求依然强劲，从而支撑动力煤价高位运行。
对于炼焦煤供给端，暴雨天气影响山西晋中、临汾等地煤矿停产，且多条道路坍塌及铁路中断，煤矿发运受阻，产地炼焦煤供应依旧偏紧张。进口端，今年以来，我国从澳大利亚的进口量为0，表明政府仍然限制澳煤进口。而蒙古国由于疫情影响，进口量不及预期。需求端，在煤价下行预期的影响下，焦企采购多持观望态度，积极性不高，部分焦企由于暴雨天气原料煤被动去库，对刚需煤种开始适当采购。叠加冬季环保限产影响焦企及钢厂的开工率，预计炼焦煤行业或将在四季度呈现供需两弱的格局，从而影响煤价偏稳运行。
国盛证券：煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段 估值修复已然开启
本轮周期行情的本质是由于在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。我们认为周期即是投资者认知变化的本身，目前市场对于煤价中枢大幅上移的接受度正逐步提高，煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，估值修复已然开启。
看好煤炭销售结构中长协占比偏低、附带化工业务、业绩弹性大的低估值标的，重点推荐晋控煤业、山煤国际、兖州煤业，建议关注潞安环能、陕西煤业、中煤能源。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐平煤股份、冀中能源、山西焦煤、淮北矿业，建议关注盘江股份。积极布局山西国改转型标的，重点推荐华阳股份。焦炭重点推荐金能科技、中国旭阳集团。
信达证券：全面看多煤炭板块！继续建议关注煤炭的历史性配置机遇
当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前国内煤炭表外产能合法化接近尾声：可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及 3 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位。
日前，国常会提出推动燃煤发电电量全部进入电力市场，同时提高市场交易电价上下浮动幅度，煤价传导机制逐步疏通，有利于行业高景气行稳致远。此外，国外在“双碳”目标导向下化石能源资本开支同样不足，后“疫情”阶段经济复苏、需求好转，新能源出力不足导致化石能源供不应求，价格快速上涨，支撑国内煤价易涨难跌。当前在行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。
我们全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注三条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。
开源证券：中长期紧供给常态化背景下 煤企价值重估的主线逻辑不变
我们认为紧供给仍较难扭转，保供压力仍然不减。需求方面，进入十月份能耗双控或促使电厂日耗进一步回落，但强于往年同期的需求韧性不容忽视，冬储采购及非电用煤提供支撑。同时十月份作为冬储的关键窗口期，下游补库受到大秦线秋检以及港口低库存影响，提库存压力较大。
供给方面，国庆期间保供相关政策频出：发改委要求各地迅速排查不合理的行政性限产措施，对煤管票、事故等引发的不合理停产进行纠偏，同时要求煤炭进口同比持平，从更加具体务实的角度落实保供；在补充通知中规范了补签长协的定价机制，并对履约率提出要求，进一步完善长协全覆盖相关工作；四季度蒙东保供煤矿按照不低于煤矿产量的50%保供东北。保供政策力度持续加大，叠加此前持续推进的产能核增，四季度供给紧缺或将有所缓解。
整体来看，供需错配矛盾有边际缓解趋势，但供给紧缺底色不变，在海外能源价格大涨背景下，国内抑价很难有理想成效，神华10月年度长协价环比大涨77元至754元，创下历史新高，预计动力煤价格短期内仍将高位运行，即使在政策压力下也较难下破千元。看好下半年业绩进一步改善，Q3/Q4业绩有望环比超预期表现。中长期紧供给常态化背景下煤企价值重估的主线逻辑不变，待市场逐步验证并认可后，有望开启新一轮估值提升行情，我们持续看好煤炭板块表现。高分红受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业；新产业转型受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份、中国旭阳集团；国改深化受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、露天煤业；债务重组受益标的：永泰能源。
中泰证券：未来若干年煤炭是稀缺资源！资产有待重估 坚守板块投资价值
市场对煤炭供应端的约束还存在较大预期差，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能就是高额利润，资产有待重估，股价对此反映并未充分，坚守板块投资价值。个股推荐思路，仍然优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，Q3、Q4季度净利润将继续明显扩张，动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注：冀中能源、山西焦化、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。
安信证券：目前动力煤价格超预期 板块估值处于历史底部
产地供不应求，煤价持续上涨。据煤炭资源网，目前产地产量释放整体慢于预期，但下游库存仍处于低位，重点电厂库存甚至处于5000万吨以下水平(2020年11月重点电厂库存曾达到1亿吨以上，但当年由于日耗高，仍出现了“煤慌”现象)，补库存需求或持续存在，同时考虑大秦铁路检修期即将到来，补库存或变得更为迫切。我们认为持续的补库行为将对煤价形成有力的支称。
目前动力煤价格超预期，且板块估值处于历史底部，我们认为煤价中枢上涨有望推动上市公司业绩增长进而拉动板块估值回升。我们建议关注山煤国际、兖州煤业、潞安环能、中煤能源、陕西煤业。
【元灭亡之后，明朝为什么不把元的所有疆域都恢复过来？】
明朝打败元朝，已经是一种幸运，更遑论恢复元朝的所有疆域了。
而且，元朝的疆域也仅是地图疆域、名元朝义疆域，或者说曾经打下来的疆域。
大蒙古帝国，巅峰之后便立即跳水。
灭掉南宋之后，蒙古人遭遇了边际收益递减的问题。南宋以外的地方，蒙古人勉强还能打下来，但成本已经急剧上升。
这时候，即便能打下来，蒙古人也很难在当地建立统治。
帝国包容多样性，但包容多样性的帝国必须要有一个故事、一个政治秩序。罗马帝国要有罗马的帝国故事、要有罗马的政治秩序。
大蒙古帝国，也要遵循这个帝国定律。
所以，包容多样性的帝国，也要用自己的故事和政治秩序抹平多样性。
于是，帝国的单一性与地区的多样性，就形成了一对矛盾。
大蒙古帝国以及大元帝国，不可避免地遭遇了这对矛盾。而且，横扫欧亚大陆的蒙古人并没有解决这个矛盾的能力。
蒙古人虽然武功卓著，却文治匮乏。除了军事，他们的一切都是落后的。蒙古人面对自己打下来的庞大疆域，只有两条路可以选：
一条是保持传统，蒙古人还是横扫欧亚大陆的蒙古人。然而，这种马背上的蒙古人却无法在当地建立统治，最后只能退回草原。
一条是融入当地，蒙古人变成了波斯人、俄罗斯人和中国人。然而，这种被同化的蒙古人已经不是当初的蒙古人了。
于是，地域和民族的多样性，压倒了帝国的单一性。这是巅峰之后的蒙古人，所必然遭遇到的趋势。
这是趋势，而不再仅仅是个矛盾或问题。
在东方，大元帝国在保持传统和融入当地的纠结中，就被更具当地特色的大明帝国消灭掉了。
在西方，大元帝国倒下的11年前，旭烈兀建立伊利汗国先是迅速突厥化，也就是融入了当地，但随即又被更具当地特色的各方力量所肢解。
在中部，身处四战之地的察合台汗国，在窝阔台汗国、伊利汗国、金帐汗国和大元帝国的包围打击之下，快速分裂。西察合台出现了突厥化，崛起了帖木儿帝国。东察合台虽然被灭，但保持了蒙古传统，一直持续到清朝。
在北方，金帐汗国存在了两百多年，虽然努力融入当地，却还是无法得到俄罗斯王公们的认同。先是分裂为喀山、阿斯特拉罕、克里米亚等一些小的汗国，后来又被崛起的俄罗斯逐渐吞并。
就大元帝国来说，其最大的贡献就是扩大了当今中国版图的基本盘。甚至，我们都可以说，现代中国的南方界限是蒙古人划定的。
赵匡胤玉斧一劈，放弃了大渡河以外的土地。所以，宋以后，这些地方就是外国。但是，蒙古人重新把云南和西藏纳入了中国版图。
灭掉南宋之后，蒙古人也向东南亚进行了扩张，却都遭遇了失败。而之所以失败，不是因为蒙古人变弱了，而是因为边际成本已经无法被边际收益所抹平。
蒙古人试图从海上进攻越南南部的战婆，但遭遇了占婆人的坚壁清野；还试图从越南北部的安南进攻占婆，却被安南两次击败。
蒙古人还进攻过缅甸和泰国，但最后都无法在当地建立统治，最后只能悻悻退回。蒙古人进攻过爪哇，但也没有成功。
凡是蒙古人打下来的地方，几乎都被纳入当今中国的版图；而凡是蒙古人没有打下来的地方，几乎都成了外国。
至于更东方的朝鲜和日本，也是如此。
朝鲜仅是臣服，却说不上征服。因为朝鲜的内部反抗势力始终没有被消灭。忽必烈两次进攻日本，却都以失败告终。
不是朝鲜和日本的实力有多强，也不是蒙古人的力量跳水了，甚至都不能说这两个国家的运气有多好。真正的原因就是帝国扩张是有成本的。当扩张收益不足以抹平扩张成本的时候，扩张总会遭遇失败。
至于明朝打败元朝的原因，第一个就是边际成本太高、边际收益不足，蒙古人无法有效统治中国南方。
所以，大元帝国最先失去控制的地方，是中国南方。具体来说，就是南宋曾经统治过的地方。
“崖山之后无中国”，一批南宋精英葬身海底了。但是，精英们的衣钵魂魄并未消失，两宋王朝的国族意识一直非常强悍。
开始，仅是一些不满元朝统治的小碎片，在农民起义中，自发形成了具有当地特色的割据政权或军事力量。这些人首先要反的，就是元朝。
随后，这些小碎片开始上演战国争霸，逐渐汇集形成了几个大的军阀，长江上游的明玉珍、长江中游的陈友谅、长江下游的朱元璋、苏浙一带的张士诚以及浙江南部的方国珍。
长江流域，是当时中国经济最为发达的地区。
同时，长江流域更南，还有两个忠于元朝的军阀，福建的陈友定和广东的何真。但这两个军阀不仅本身处于边缘地带，而且根本无力扭转形势。
最后，战国争霸后，朱元璋胜出，成功锁定了除四川以外的整个中国南方。
而明朝打败元朝的第二个原因，就是多样性与单一性的矛盾。
相对大蒙古帝国和大元帝国的单一性，更具文明优势的中原多样性开始集中力量，发动统一战争。
历代统一战争，都是从北向南。只有明朝统一，是从南向北。前者是儒家情境下的地理胜出和实力胜出；后者则是中原农耕文明对草原游牧文明的竞争胜出。
朱元璋北伐，与东晋的刘裕北伐，都是首先从山东开始。因为锁定山东之后，便可对河南、河北发动最高效率的进攻。
历史总是押着同样的韵脚。
不是历史故意追求相似的韵脚，而是历史也要算经济账。大家都会选择最高效率的那个韵脚。
占领山东与河南之后，明朝军队终于踏上了河北大地，并直取元大都。在封锁燕山山脉之后，朱元璋就可以关起门来重整山河，而元朝的统治也就只能落幕收场。
从河北平原出击山西高地、从山西高地出击关中形胜。大明的统一攻略，与历代王朝的统一攻略，几乎截然相反。
在明朝面前，什么关中铁律吊打中原、什么山西高地俯瞰四方，全都成了纸上谈兵。但是，这些个纸上谈兵恰恰是效率最高的方式。
为什么明朝要反其道而行之？
大趋势的从南扫北，就一定会遭遇这种被动局面。大明帝国只能逆天操作。而大元帝国，只要不放弃山西高地，就有望重新收拾中原山河。
但是，就像伊利汗国、金帐汗国的覆灭一样，蒙古人在东亚只能覆灭的更为彻底。
到底是保持传统还是融入当地，蒙古人始终纠结。在纠结之中，大元帝国不仅无力提前终结南方混战，而且还在自我消耗中无力抵挡明朝的进攻。
而大明却不存在这种纠结。目标就是取代大元，使命就是驱除鞑虏。
但是，朱元璋的大明仅仅是要对标宋朝吗？
大明的野心，不止于此。大明要继承蒙古大元的全部政治遗产。所以，朱元璋和朱棣父子就不会允许北元的存在。天无二日，大明一定要穷追漠北。
然而，随着大明的疆域扩大到极限，大蒙古国与大元帝国所遭遇的问题，也会成为明朝的问题。
明朝超过元朝的地方，就是对越南进攻。元朝在越南一败涂地，但明朝曾经占领了云南，且建立了交趾布政司。
但交趾布政司也就存在了20余年。
一是因为朱元璋划定了不征之国，这跟赵匡胤斧劈大渡河是一个套路；二是因为明朝也遭遇了边际收益递减的问题，简单说就是经济上不划算。
我们不要以现代为基准算经济账，而要以古代为基准算经济账。如果大明定都南京，那么，就有可能保住交趾布政司。你看东吴就行了。但是，大明定都北京了，那么，交趾承铉布政司就一定要让位于草原事务。
地理远近，决定了打击半径。打击半径，也就决定了扩张的成本和效益。在当时，就是无法解决的问题。
但是，我们必须承认大明是个帝国，而宋朝只是个王朝。大明有征服草原世界的雄心壮志和努力尝试，而宋朝却在这方面明显不足。
至于明朝为什么不能恢复大元的全部疆域的问题，实际上，这个问题的前提就不成立。
因为除了蒙古地区外，大明几乎全部恢复了大元的全部疆域。甚至，更胜一筹，一度还把军事力量和统治秩序投放到了越南。
那么，西部的察合台汗国、伊利汗国和金帐汗国呢？
这些个地方，勉强属于大蒙古帝国。元朝仅是大蒙古帝国的宗主国。但忽必烈之后，大元这个宗主也就名存实亡了。这些汗国不仅不服宗主，而且还要进攻宗主。到了后来，这些汗国不在进攻大元、也不闹事了，因为自顾不暇。
明朝只能继承大元的政治遗产，却无力超越大元，猛追大蒙古帝国了。
但是，大蒙古帝国也仅是一个空头支票，停留在概念里，都是蒙古人统治，却根本无法落地，形成统一帝国。
那么，明朝为什么不能继续向西，成就一个明朝版的大蒙古国呢？
明朝和元朝一样，故事的公约性还不够大，政治秩序也就难以继续投送了。
甚至，明朝比蒙古还不如。
因为明朝讲的是儒家故事、建的是儒家秩序。这个故事、这套秩序，连蒙古草原都难以控制。
而真正实现中原和草原一统，以及重收汉唐故土西域，还要等到清朝出手。在近代，清朝不成功，因为老大帝国这艘巨轮难以轻易转向。而在古代，清朝很成功，因为清朝已经把中央帝国的统治边界扩展到了极限。
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明朝打败元朝，已经是一种幸运，更遑论恢复元朝的所有疆域了。
而且，元朝的疆域也仅是地图疆域、名元朝义疆域，或者说曾经打下来的疆域。
大蒙古帝国，巅峰之后便立即跳水。
灭掉南宋之后，蒙古人遭遇了边际收益递减的问题。南宋以外的地方，蒙古人勉强还能打下来，但成本已经急剧上升。
这时候，即便能打下来，蒙古人也很难在当地建立统治。
帝国包容多样性，但包容多样性的帝国必须要有一个故事、一个政治秩序。罗马帝国要有罗马的帝国故事、要有罗马的政治秩序。
大蒙古帝国，也要遵循这个帝国定律。
所以，包容多样性的帝国，也要用自己的故事和政治秩序抹平多样性。
于是，帝国的单一性与地区的多样性，就形成了一对矛盾。
大蒙古帝国以及大元帝国，不可避免地遭遇了这对矛盾。而且，横扫欧亚大陆的蒙古人并没有解决这个矛盾的能力。
蒙古人虽然武功卓著，却文治匮乏。除了军事，他们的一切都是落后的。蒙古人面对自己打下来的庞大疆域，只有两条路可以选：
一条是保持传统，蒙古人还是横扫欧亚大陆的蒙古人。然而，这种马背上的蒙古人却无法在当地建立统治，最后只能退回草原。
一条是融入当地，蒙古人变成了波斯人、俄罗斯人和中国人。然而，这种被同化的蒙古人已经不是当初的蒙古人了。
于是，地域和民族的多样性，压倒了帝国的单一性。这是巅峰之后的蒙古人，所必然遭遇到的趋势。
这是趋势，而不再仅仅是个矛盾或问题。
在东方，大元帝国在保持传统和融入当地的纠结中，就被更具当地特色的大明帝国消灭掉了。
在西方，大元帝国倒下的11年前，旭烈兀建立伊利汗国先是迅速突厥化，也就是融入了当地，但随即又被更具当地特色的各方力量所肢解。
在中部，身处四战之地的察合台汗国，在窝阔台汗国、伊利汗国、金帐汗国和大元帝国的包围打击之下，快速分裂。西察合台出现了突厥化，崛起了帖木儿帝国。东察合台虽然被灭，但保持了蒙古传统，一直持续到清朝。
在北方，金帐汗国存在了两百多年，虽然努力融入当地，却还是无法得到俄罗斯王公们的认同。先是分裂为喀山、阿斯特拉罕、克里米亚等一些小的汗国，后来又被崛起的俄罗斯逐渐吞并。
就大元帝国来说，其最大的贡献就是扩大了当今中国版图的基本盘。甚至，我们都可以说，现代中国的南方界限是蒙古人划定的。
赵匡胤玉斧一劈，放弃了大渡河以外的土地。所以，宋以后，这些地方就是外国。但是，蒙古人重新把云南和西藏纳入了中国版图。
灭掉南宋之后，蒙古人也向东南亚进行了扩张，却都遭遇了失败。而之所以失败，不是因为蒙古人变弱了，而是因为边际成本已经无法被边际收益所抹平。
蒙古人试图从海上进攻越南南部的战婆，但遭遇了占婆人的坚壁清野；还试图从越南北部的安南进攻占婆，却被安南两次击败。
蒙古人还进攻过缅甸和泰国，但最后都无法在当地建立统治，最后只能悻悻退回。蒙古人进攻过爪哇，但也没有成功。
凡是蒙古人打下来的地方，几乎都被纳入当今中国的版图；而凡是蒙古人没有打下来的地方，几乎都成了外国。
至于更东方的朝鲜和日本，也是如此。
朝鲜仅是臣服，却说不上征服。因为朝鲜的内部反抗势力始终没有被消灭。忽必烈两次进攻日本，却都以失败告终。
不是朝鲜和日本的实力有多强，也不是蒙古人的力量跳水了，甚至都不能说这两个国家的运气有多好。真正的原因就是帝国扩张是有成本的。当扩张收益不足以抹平扩张成本的时候，扩张总会遭遇失败。
至于明朝打败元朝的原因，第一个就是边际成本太高、边际收益不足，蒙古人无法有效统治中国南方。
所以，大元帝国最先失去控制的地方，是中国南方。具体来说，就是南宋曾经统治过的地方。
“崖山之后无中国”，一批南宋精英葬身海底了。但是，精英们的衣钵魂魄并未消失，两宋王朝的国族意识一直非常强悍。
开始，仅是一些不满元朝统治的小碎片，在农民起义中，自发形成了具有当地特色的割据政权或军事力量。这些人首先要反的，就是元朝。
随后，这些小碎片开始上演战国争霸，逐渐汇集形成了几个大的军阀，长江上游的明玉珍、长江中游的陈友谅、长江下游的朱元璋、苏浙一带的张士诚以及浙江南部的方国珍。
长江流域，是当时中国经济最为发达的地区。
同时，长江流域更南，还有两个忠于元朝的军阀，福建的陈友定和广东的何真。但这两个军阀不仅本身处于边缘地带，而且根本无力扭转形势。
最后，战国争霸后，朱元璋胜出，成功锁定了除四川以外的整个中国南方。
而明朝打败元朝的第二个原因，就是多样性与单一性的矛盾。
相对大蒙古帝国和大元帝国的单一性，更具文明优势的中原多样性开始集中力量，发动统一战争。
历代统一战争，都是从北向南。只有明朝统一，是从南向北。前者是儒家情境下的地理胜出和实力胜出；后者则是中原农耕文明对草原游牧文明的竞争胜出。
朱元璋北伐，与东晋的刘裕北伐，都是首先从山东开始。因为锁定山东之后，便可对河南、河北发动最高效率的进攻。
历史总是押着同样的韵脚。
不是历史故意追求相似的韵脚，而是历史也要算经济账。大家都会选择最高效率的那个韵脚。
占领山东与河南之后，明朝军队终于踏上了河北大地，并直取元大都。在封锁燕山山脉之后，朱元璋就可以关起门来重整山河，而元朝的统治也就只能落幕收场。
从河北平原出击山西高地、从山西高地出击关中形胜。大明的统一攻略，与历代王朝的统一攻略，几乎截然相反。
在明朝面前，什么关中铁律吊打中原、什么山西高地俯瞰四方，全都成了纸上谈兵。但是，这些个纸上谈兵恰恰是效率最高的方式。
为什么明朝要反其道而行之？
大趋势的从南扫北，就一定会遭遇这种被动局面。大明帝国只能逆天操作。而大元帝国，只要不放弃山西高地，就有望重新收拾中原山河。
但是，就像伊利汗国、金帐汗国的覆灭一样，蒙古人在东亚只能覆灭的更为彻底。
到底是保持传统还是融入当地，蒙古人始终纠结。在纠结之中，大元帝国不仅无力提前终结南方混战，而且还在自我消耗中无力抵挡明朝的进攻。
而大明却不存在这种纠结。目标就是取代大元，使命就是驱除鞑虏。
但是，朱元璋的大明仅仅是要对标宋朝吗？
大明的野心，不止于此。大明要继承蒙古大元的全部政治遗产。所以，朱元璋和朱棣父子就不会允许北元的存在。天无二日，大明一定要穷追漠北。
然而，随着大明的疆域扩大到极限，大蒙古国与大元帝国所遭遇的问题，也会成为明朝的问题。
明朝超过元朝的地方，就是对越南进攻。元朝在越南一败涂地，但明朝曾经占领了云南，且建立了交趾布政司。
但交趾布政司也就存在了20余年。
一是因为朱元璋划定了不征之国，这跟赵匡胤斧劈大渡河是一个套路；二是因为明朝也遭遇了边际收益递减的问题，简单说就是经济上不划算。
我们不要以现代为基准算经济账，而要以古代为基准算经济账。如果大明定都南京，那么，就有可能保住交趾布政司。你看东吴就行了。但是，大明定都北京了，那么，交趾承铉布政司就一定要让位于草原事务。
地理远近，决定了打击半径。打击半径，也就决定了扩张的成本和效益。在当时，就是无法解决的问题。
但是，我们必须承认大明是个帝国，而宋朝只是个王朝。大明有征服草原世界的雄心壮志和努力尝试，而宋朝却在这方面明显不足。
至于明朝为什么不能恢复大元的全部疆域的问题，实际上，这个问题的前提就不成立。
因为除了蒙古地区外，大明几乎全部恢复了大元的全部疆域。甚至，更胜一筹，一度还把军事力量和统治秩序投放到了越南。
那么，西部的察合台汗国、伊利汗国和金帐汗国呢？
这些个地方，勉强属于大蒙古帝国。元朝仅是大蒙古帝国的宗主国。但忽必烈之后，大元这个宗主也就名存实亡了。这些汗国不仅不服宗主，而且还要进攻宗主。到了后来，这些汗国不在进攻大元、也不闹事了，因为自顾不暇。
明朝只能继承大元的政治遗产，却无力超越大元，猛追大蒙古帝国了。
但是，大蒙古帝国也仅是一个空头支票，停留在概念里，都是蒙古人统治，却根本无法落地，形成统一帝国。
那么，明朝为什么不能继续向西，成就一个明朝版的大蒙古国呢？
明朝和元朝一样，故事的公约性还不够大，政治秩序也就难以继续投送了。
甚至，明朝比蒙古还不如。
因为明朝讲的是儒家故事、建的是儒家秩序。这个故事、这套秩序，连蒙古草原都难以控制。
而真正实现中原和草原一统，以及重收汉唐故土西域，还要等到清朝出手。在近代，清朝不成功，因为老大帝国这艘巨轮难以轻易转向。而在古代，清朝很成功，因为清朝已经把中央帝国的统治边界扩展到了极限。
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