网友：
投资就是买公司未来现金流，是否还要考虑时间成本？

段永平：
股票或公司是有时间价值的，这就是“折现”的魅力。 比如我觉得苹果早晚是 1000 块的股票，但可能需要 3 年，如果今天有人愿意 800 块买，我可能就愿意卖了。
但如果当年我觉得，网易在 10 年以内是个 50 块以上甚至 100 块的股票，如果有 人出 10 块钱买，即便当时市值是 5 块，我也是不肯卖的。
未来现金流的“折现”，你把“折现”两字忽略掉那意思就完全不一样了。
比如， 我告诉你苹果有一天会到每股 10 万块，但要一万年，你买不？
再次强调：未来现金流折现指的是一种思维方式，想用公式的请到学校去用哈。 (2014-08-21)

芒格：
比起机构投资者，房产投资信托（REIT）更适合个人投资者。
巴菲 特还留着一些烟头性格（意指其早期偏重格雷厄姆式的投资价值低估企业的风 格），这让他愿意在人们不喜欢房产投资信托并且市价跌出八折以内的时候，用 自己的私房钱买点儿 REIT。
这种行为能让他回忆起当年捡烟头的快乐，所以他 自己有点儿闲钱鼓捣这事儿也挺好的。
段永平：
其实房地产生意是最容易解释未来现金流折现的概念的，只要把租金 想成未来现金流就明白了。
如果你真的明白什么叫“现金流'的话，你是会明白投资家和画家的区 别的。
（2012-06-26）

如果一个人要买一家公司却又不知道一家公司的未来现金流（折现） 至少会是多少，那这个人买的是什么呢（假如是家非上市公司会更容易明白）。 这里不考虑其他因素并购，比如技术并购等。 ＂至少＂很重要，表示这是个思 维方式。用公式的都是蒙人的，没有例外。

附录：

案例分析（达美航空）

段永平：
难得因为投资睡不好觉，拿着航空公司确实不踏实，总有想不透的东 西。好吧，尊重老巴得想法，我也找机会撤了。(2020-05-06)

网友：
长期看比苹果贵多了。
段永平：
是的，看来是自己内心的投机小心思躁动了一下。想着航空公司不会破 产，两年回到正常运营以及正常股价，那就比苹果快了。可是仔细一想，就算是 恢复正常运营了，代价也可能非常大，股价未必会回去哈。(2020-05-06)

网友：
感觉老巴的疫qing高参是盖茨，盖茨的观点比较悲观，认为病du会长期存在。 钟院士的观点似乎没那么悲观，国内目前的情况似乎也在趋于正常状态的过 程中。投资果然是一个活到老学到老的行当。
段永平：
我对找到办法对付疫qing是乐观的，但无法知道什么时候以及最后会用什 么方式来结束或共存。持有航空公司难受的地方是，不知道时间到底站在哪一边。 持有苹果的感觉完全不一样，股价怎么掉都不会介意。还好我的大部位是苹果而 不是航空公司。好吧，小赌怡情，愿赌服输！(2020-05-06)

段永平：
我就是看完这段后也决定跟卖了。我同意老巴的观点，这个生意变了。 不过，老巴动作快，我这次慢半拍，现在才卖了一半，估计还要一个多月才能卖 完。(2020-05-30)

引用：
巴菲特割肉四大美国航空股，真的卖错了么？ ( 2020 年股东大会, 巴菲特解释了卖出航空股原因)

巴菲特：
我们卖出了，不是因为我们觉得股市要跌，不是因为有人调低了目标价， 不是因为有人调低了年度利润预测，都不是。
是我认错了，我的评估出现了错误。 这个错误是可以理解的。

当初，我们买的时候，是分析了各种概率，经过综合考 虑，做出的决定。我们买入航空业的几家公司，按照当时的计算，我们买的很值。
四大航空公司，我们都买了 10% 左右。我们投了 70、80 亿美元，分别买入四 大航空公司各 10% 左右的股份。不都是四月份买的，以前就开始买了。
我们算过了，投入这 70、80 亿美元，每年可以获得 10 亿美元左右的利润。 不是拿到 10 亿美元的股息，但是属于我们的那份利润应该有 10 亿美元左右， 而且我们觉得这个利润还能往上走。肯定是有周期的。
我们是当成把整个公司都 买下来，虽然我们是在纽约股票交易所买的股票，而且四大航空公司都只能买 10% 左右的股份。在我们脑海里，完全是当成公司买的。后来事情的发展证明， 我对航空业的判断错了。是我的错，与四大航空公司的 CEO 毫无关系，他们都 很优秀。

巴菲特：
航空公司的 CEO 不是好当的。我们买的四大航空公司管理的都非常好， 很多方面都很出色。航空公司做的是非常、非常难的生意。每天和几百万人打交 道，哪怕 100 个人里有 1 个不满意，也够受的了。我可不想当航空公司的 CEO， 特别是现在这个时期，飞机已经不让坐了，航空公司的 CEO 很发愁。别人早就 告诉我，不能坐飞机了。我很期待什么时候能恢复正常。我很想快点再飞，虽然 我不飞民航。
我认为，航空公司的生意变了，已经发生了巨大的变化。我可能说错了，我也希 望我说错了。只说最主要的一点，四大航空公司每家都要去借 100 亿或 120 亿 美元的钱。借这么一大笔钱，只能用将来的利润还，要从将来的利润中拿出 100 亿美元或 120 亿美元。有的航空公司走投无路，可能还要发行股票，发行购股 权。

因为这一切，未来的利润要被消耗光了。我不知道需要多长时间，人们才能 像去年一样正常飞行，也许两年，也许三年，我不知道。现在，在我眼里，航空 公司的生意没之前那么清晰了。我不知道这个生意未来会怎样。

这绝对不是航空 公司自己的错。是小概率事件发生了。

此次疫qing，旅游、酒店、邮轮、主题公园 都受到了冲击，但航空业遭受的冲击尤其严重。

巴菲特：
航空业还有个问题：即使客流量恢复七八成，飞机一架不会少。飞机太 多了。几个月前，疫 qing没爆发，航空公司还在订购新飞机。然而，航空公司面对 的世界变了。我祝航空公司好运。航空公司的生意受到了影响，我们控股的生意 也会受到特别大的冲击。

网友 Q：记住了清盘完成后价格是 28 美元。时间成本才是最珍贵的成本。
段永平：
是的，我们在达美上大概也赚了大几千万，比老巴的运气好。但我觉得 老巴是对的，该出手时就要坚决出售。(2020-08-18)

博主感悟:巴菲特，段永平，都会犯错，但这仅仅还是停留在凭借股价来论断对错的基础上，我发这个贴的时候达美航空股价40，段永平28卖出后，曾经到了52元。我认为他们还是做了对的事，不懂不做，生意模式发生了变化且看不懂了，不做。

01.沈梦辰又被骂了。这次是因为几张微信聊天截图。截图里，李斯丹妮向好友沈梦辰倾诉称自己最近压力大，疲惫，一度濒临崩溃：“我那天回家，一个月没回北京，然后回了北京工作完回家2点，洗漱完躺床上，我哭了半个小时。”收到李斯丹妮发来的文字消息，作为好友的沈梦辰，第一反应不是安慰，而是忍不住大笑。除此之外，她还把聊天记录发到微博上，并艾特李斯丹妮本人。但让沈梦辰想不到的是，她觉得好笑的事情，网友们却笑不出来。相关微博评论区里，满是指责声：“一点都没觉得好笑......她压力大累到崩溃跟朋友倾诉，转头朋友就发出来给所有人笑，也是蛮无语的。”“随便放别人隐私聊天真的很有意思么？”“倾诉是一种信任，你让人无语。”“我真无语啊，她把你当真心朋友，压力大哭崩了跟你聊聊天诉诉苦，你嘻嘻哈哈说想笑也就算了，转头又发到微博来害朋友被网民骂这叫啥朋友啊我不理解我无法理解。”“私人觉得这样很不礼貌！给朋友吐槽就是可以说出自己所有的情绪，但不代表可以轻轻松松就摆到大众面前。作为一个普通人，如果朋友这样做我会很失望，更何况是公众人物！”“.......”不得不说，网友们说的每一句都很在理。沈梦辰和李斯丹妮虽然是公众人物，但因她们而起的这场争论，却常常发生在我们身边。这也是为什么网友们会指责沈梦辰，同情李斯丹妮。因为屏幕前的我们，也曾是“李斯丹妮”。02.压力大的时候，你会向朋友倾诉吗？有人说，以前会，现在不会。原因很简单。怕自己的痛苦，在朋友眼里不值得一提，从而被归类为无病呻吟。此外，还怕被笑。综艺《奇葩说》的某一期主题：成年人的崩溃要不要藏起来?对此，辩手傅首尔则认为，成年人的崩溃，藏起来更尽兴，因为人多容易影响发挥。为了证明这句话，她举了两个例子。某天，她崩溃了，但她没有选择藏起来，而是选择“骚扰”朋友。第一个朋友，是范湉湉。她给范湉湉发微信，问她崩溃了怎么办，范湉湉告诉她，养生就好了，这个年纪的女性就是要多睡少吃。很明显，在范湉湉这里，傅首尔没有得到她想要的安慰，于是她更加崩溃了。但她没有放弃，找了第二个朋友，李诞。“我跟李诞说我好难过，李诞说真的吗，哈哈哈哈哈哈哈哈哈，我数了一下，一共九个哈。”“这叫什么，真情实感。”“别低头，皇冠会掉，别崩溃，朋友会笑。”说到这里，身为同场嘉宾的李诞，再一次笑出声。显然，不管是之前的真崩溃，还是现在的调侃崩溃，在李诞看来，这依然不是一件值得他去安慰的事情。可能有人会说，这个世界上崩溃的人那么多，每个人的崩溃，都有各自的形状，谁有空顾及你的崩溃呢？有道理，杨幂也是这样认为的。某次张大大向好友杨幂坦言自己过得很辛苦，身为过来人的杨幂只是告诉他：“你往下面看一看，每个人都很辛苦，你觉得那些送外卖的人不辛苦吗？工作人员对稿子不辛苦吗？所以凭什么要别人了解你的辛苦呢？因为每个人都辛苦。”是这样的。没有人必须理解一个人的辛苦，因为人生皆苦。我只是想说，如果一个人和你谈起他有多痛苦，有多崩溃，有多难过。你可以不出声。但别笑出声。03.为什么不能笑？笑本身没有错，重点看笑什么，以及怎么笑。比如他人痛苦这件事，也不是不能笑。有的时候适当笑一笑，可以在某种程度上起到活跃气氛，挣脱压抑的作用。难就难在，我们不好把握笑的尺度。因为笑过头，就会变成嘲笑。它的出现，非但不能起到安抚作用，还会让别人痛上加痛，好比在伤口上撒盐。“要是笑过了头，你就会飞到天上去，要想回到地面，你必须做一件伤心事。”讽刺的是，做伤心事的人，往往是被笑的那个。2019年8月，电影《小丑》在威尼斯电影节上映，它让很多观赏过它的观众认识到一种病：神经性疾病。这种病会让患者时不时发出不合时宜，且让人恼怒的尖声大笑。即便如此，小丑亚瑟也没有因此放弃自己的梦想，他想成为一名优秀的脱口秀演员。然而，现实却一次次告诉他，常伴左右的，不只是自己因疾病而产生的笑声，还有别人的嘲笑：他尝试对遇到的人微笑，却让别人以为他是可以随意欺负嬉笑的小丑，夺走广告牌，附赠一顿毒打；被同事陷害，表面是兄弟，背地却插上致命一“刀”，笑他是“怪胎”，导致亚瑟失去经济来源；盘问他的警察，把他大笑不止的病症，嘲笑成小丑把戏；电视里，视为偶像的莫里，把他的演出当成笑话，肆意嘲讽；......也正是这些带着满满恶意的“笑声”，在故事的最后，摧毁了亚瑟的精神世界。很多年前，亚瑟的妈妈曾经告诉他：“你要多笑，要高高兴兴的，你来到这个世界上是传播快乐和笑声的。”他听妈妈的话，他一直都在努力。只是，他想逗别人笑。而别人却总是用笑让他哭。04.所以，如何才能把握好笑的尺度，从而不让笑，加剧别人的痛？四个字，感同身受。如果一件事，发生在你的身上，你笑不出来。那么，也请别去笑话别人，更别说你怎么开不起玩笑。“有些人开的玩笑，你心里别扭，那就说明这根本不是玩笑而是嘲笑。不用为不在乎你的人伤怀，也别放弃他们，让他们阴阳怪气地待在你身边，徒增生活乐趣就好。重要的是，当你有一天发现有人开你玩笑你却一点儿也不介意，那就说明，他们是住进你心里的朋友，那这些玩笑，字字句句都恰好。”记住，戳到痛处的玩笑，从来就不是玩笑。

沈梦辰又被骂了。这次是因为几张微信聊天截图。截图里，李斯丹妮向好友沈梦辰倾诉称自己最近压力大，疲惫，一度濒临崩溃：“我那天回家，一个月没回北京，然后回了北京工作完回家2点，洗漱完躺床上，我哭了半个小时。”收到李斯丹妮发来的文字消息，作为好友的沈梦辰，第一反应不是安慰，而是忍不住大笑。除此之外，她还把聊天记录发到微博上，并艾特李斯丹妮本人。但让沈梦辰想不到的是，她觉得好笑的事情，网友们却笑不出来。相关微博评论区里，满是指责声：“一点都没觉得好笑......她压力大累到崩溃跟朋友倾诉，转头朋友就发出来给所有人笑，也是蛮无语的。”“随便放别人隐私聊天真的很有意思么？”“倾诉是一种信任，你让人无语。”“我真无语啊，她把你当真心朋友，压力大哭崩了跟你聊聊天诉诉苦，你嘻嘻哈哈说想笑也就算了，转头又发到微博来害朋友被网民骂这叫啥朋友啊我不理解我无法理解。”“私人觉得这样很不礼貌！给朋友吐槽就是可以说出自己所有的情绪，但不代表可以轻轻松松就摆到大众面前。作为一个普通人，如果朋友这样做我会很失望，更何况是公众人物！”“.......”不得不说，网友们说的每一句都很在理。沈梦辰和李斯丹妮虽然是公众人物，但因她们而起的这场争论，却常常发生在我们身边。这也是为什么网友们会指责沈梦辰，同情李斯丹妮。因为屏幕前的我们，也曾是“李斯丹妮”。压力大的时候，你会向朋友倾诉吗？有人说，以前会，现在不会。原因很简单。怕自己的痛苦，在朋友眼里不值得一提，从而被归类为无病呻吟。此外，还怕被笑。综艺《奇葩说》的某一期主题：成年人的崩溃要不要藏起来对此，辩手傅首尔则认为，成年人的崩溃，藏起来更尽兴，因为人多容易影响发挥。为了证明这句话，她举了两个例子。某天，她崩溃了，但她没有选择藏起来，而是选择“骚扰”朋友。第一个朋友，是范湉湉。她给范湉湉发微信，问她崩溃了怎么办，范湉湉告诉她，养生就好了，这个年纪的女性就是要多睡少吃。很明显，在范湉湉这里，傅首尔没有得到她想要的安慰，于是她更加崩溃了。但她没有放弃，找了第二个朋友，李诞。“我跟李诞说我好难过，李诞说真的吗，哈哈哈哈哈哈哈哈哈，我数了一下，一共九个哈。”“这叫什么，真情实感。”“别低头，皇冠会掉，别崩溃，朋友会笑。”说到这里，身为同场嘉宾的李诞，再一次笑出声。显然，不管是之前的真崩溃，还是现在的调侃崩溃，在李诞看来，这依然不是一件值得他去安慰的事情。可能有人会说，这个世界上崩溃的人那么多，每个人的崩溃，都有各自的形状，谁有空顾及你的崩溃呢？有道理，杨幂也是这样认为的。某次张大大向好友杨幂坦言自己过得很辛苦，身为过来人的杨幂只是告诉他：“你往下面看一看，每个人都很辛苦，你觉得那些送外卖的人不辛苦吗？工作人员对稿子不辛苦吗？所以凭什么要别人了解你的辛苦呢？因为每个人都辛苦。”是这样的。没有人必须理解一个人的辛苦，因为人生皆苦。我只是想说，如果一个人和你谈起他有多痛苦，有多崩溃，有多难过。你可以不出声。但别笑出声。为什么不能笑？笑本身没有错，重点看笑什么，以及怎么笑。比如他人痛苦这件事，也不是不能笑。有的时候适当笑一笑，可以在某种程度上起到活跃气氛，挣脱压抑的作用。难就难在，我们不好把握笑的尺度。因为笑过头，就会变成嘲笑。它的出现，非但不能起到安抚作用，还会让别人痛上加痛，好比在伤口上撒盐。“要是笑过了头，你就会飞到天上去，要想回到地面，你必须做一件伤心事。”讽刺的是，做伤心事的人，往往是被笑的那个。2019年8月，电影《小丑》在威尼斯电影节上映，它让很多观赏过它的观众认识到一种病：神经性疾病。这种病会让患者时不时发出不合时宜，且让人恼怒的尖声大笑。即便如此，小丑亚瑟也没有因此放弃自己的梦想，他想成为一名优秀的脱口秀演员。然而，现实却一次次告诉他，常伴左右的，不只是自己因疾病而产生的笑声，还有别人的嘲笑：他尝试对遇到的人微笑，却让别人以为他是可以随意欺负嬉笑的小丑，夺走广告牌，附赠一顿毒打；被同事陷害，表面是兄弟，背地却插上致命一“刀”，笑他是“怪胎”，导致亚瑟失去经济来源；盘问他的警察，把他大笑不止的病症，嘲笑成小丑把戏；电视里，视为偶像的莫里，把他的演出当成笑话，肆意嘲讽；......也正是这些带着满满恶意的“笑声”，在故事的最后，摧毁了亚瑟的精神世界。很多年前，亚瑟的妈妈曾经告诉他：“你要多笑，要高高兴兴的，你来到这个世界上是传播快乐和笑声的。”他听妈妈的话，他一直都在努力。只是，他想逗别人笑。而别人却总是用笑让他哭。所以，如何才能把握好笑的尺度，从而不让笑，加剧别人的痛？四个字，感同身受。如果一件事，发生在你的身上，你笑不出来。那么，也请别去笑话别人，更别说你怎么开不起玩笑。“有些人开的玩笑，你心里别扭，那就说明这根本不是玩笑而是嘲笑。不用为不在乎你的人伤怀，也别放弃他们，让他们阴阳怪气地待在你身边，徒增生活乐趣就好。重要的是，当你有一天发现有人开你玩笑你却一点儿也不介意，那就说明，他们是住进你心里的朋友，那这些玩笑，字字句句都恰好。”记住，戳到痛处的玩笑，从来就不是玩笑。