#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【贵州茅台21Q3点评：现金流表现亮丽，蓄势22年增长】研报日期：2021-10-24
事件：公司发布 21 年三季报，21 年前三季度实现营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，归母净利润 372.66 亿，同比增长 10.17%。其中 21Q3 实现营收 263.32 亿，同比增长 9.99%，归母净利润 126.12 亿，同比增长 12.35%。我们在业绩前瞻中预测公司 21Q3 收入同比增长 13%，归母净利润同比增长 15%，公司收入业绩表现基本符合预期。
投资评级与估值：考虑到公司全年增长指引以及 20Q4 基数较高，我们下调盈利预测，预测 2021-2023 年 EPS 分别为 40.96 元、47.2 元、54.35 元（前次预测分别为 42.71 元、49.53 元、55.09 元），分别同比增长 10.2%、15.2%、15.1%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 46x、40x、35x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台是长期稳定增长确定性最强的龙头，需求端持续强势景气，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势最强，长期稳定增长和盈利的确定性最强。2、茅台的品牌壁垒不可替代也无法超越，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与 ROE 水平高，创造长期可持续的回报。4、新董事长上任，展望 22 年，茅台有望在基本面及公司治理上均实现改善。
21Q3 茅台酒收入同比增长 6%，预计主因直销渠道收入占比提升带来的吨价提升。21 年前三季度茅台营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，其中，茅台酒营收 649.92 亿，同比增长 8.06%，系列酒营收 95.4 亿，同比增长 36.28%。预计 21 年前三季度茅台酒收入增长主因产品渠道结构变化带来的吨价提升及销量小幅增长， 21 年前三季度茅台直销渠道营收146.85 亿，同比增长 74%，占比 19.7%，同比提升 7 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品直接提价拉动茅台吨价提升 6%左右，茅台酒销量同比增长 2%左右。21Q3 茅台酒收入 220.43 亿，同比增长 5.55%。21Q3 茅台直销渠道营收 51.81 亿，同比增长 58%，占比 20.3%，同比提升 6 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品提价拉动茅台吨价提升5%左右，预计 21Q3 茅台酒销量同比略增。21 年前三季度系列酒营收 95.4 亿，同比增长36%，其中 21Q3 系列酒收入 34.79 亿，同比增长 48%，系列酒收入快速增长主因前期酱酒持续涨价，渠道有涨价预期，打款积极性高，预计当前茅台系列酒渠道库存较高。报告期末国内经销商数量 2095 家，报告期内增加 62 家经销商，减少 13 家经销商，其中 21Q3减少 1 家经销商。报告期内增加的主要为酱香系列酒经销商，减少的主要为茅台酒经销商。
21Q3 净利率 47.9%，同比提升 1 个百分点，净利率提升主因税率下降。21Q3 毛利率91.1%，同比下降 0.22 个百分点， 预计毛利率下降主因人工成本提升带来的生产成本增加。税率 13.86%，同比下降 2.06 个百分点，税率下降主因季度波动，21Q1 税率偏高。销售费用率 2.4%，同比下降 0.16 个百分点，管理费用率（含研发费用）7.39%，同比增长 0.74个百分点。（注：此处比率计算均以营业总收入为分母）
21Q3 现金流表现亮丽，其中销售商品收现同比增长 17%。若剔除金融类业务，21Q3 经营活动现金流净额 140.16 亿，同比增长 40%，主因销售商品提供劳务收到的现金 291.6 亿，同比增长 17%。现金流增速明显快于收入增速，主因应收票据环比减少。21Q3 末应收票据 5.4 亿，环比 21Q2 末减少 6.93 亿，20Q3 末应收票据环比 20Q2 末增加 7.58 亿。21Q3 末预收款（合同负债+其他流动负债）102.63 亿，环比 21Q2 末减少 1.05 亿，20Q3 末预收款环比 20Q2 末减少 0.12 亿。
股价表现的催化剂：出厂价调整
事件：公司发布 21 年三季报，21 年前三季度实现营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，归母净利润 372.66 亿，同比增长 10.17%。其中 21Q3 实现营收 263.32 亿，同比增长 9.99%，归母净利润 126.12 亿，同比增长 12.35%。我们在业绩前瞻中预测公司 21Q3 收入同比增长 13%，归母净利润同比增长 15%，公司收入业绩表现基本符合预期。
投资评级与估值：考虑到公司全年增长指引以及 20Q4 基数较高，我们下调盈利预测，预测 2021-2023 年 EPS 分别为 40.96 元、47.2 元、54.35 元（前次预测分别为 42.71 元、49.53 元、55.09 元），分别同比增长 10.2%、15.2%、15.1%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 46x、40x、35x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台是长期稳定增长确定性最强的龙头，需求端持续强势景气，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势最强，长期稳定增长和盈利的确定性最强。2、茅台的品牌壁垒不可替代也无法超越，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与 ROE 水平高，创造长期可持续的回报。4、新董事长上任，展望 22 年，茅台有望在基本面及公司治理上均实现改善。
21Q3 茅台酒收入同比增长 6%，预计主因直销渠道收入占比提升带来的吨价提升。21 年前三季度茅台营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，其中，茅台酒营收 649.92 亿，同比增长 8.06%，系列酒营收 95.4 亿，同比增长 36.28%。预计 21 年前三季度茅台酒收入增长主因产品渠道结构变化带来的吨价提升及销量小幅增长， 21 年前三季度茅台直销渠道营收146.85 亿，同比增长 74%，占比 19.7%，同比提升 7 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品直接提价拉动茅台吨价提升 6%左右，茅台酒销量同比增长 2%左右。21Q3 茅台酒收入 220.43 亿，同比增长 5.55%。21Q3 茅台直销渠道营收 51.81 亿，同比增长 58%，占比 20.3%，同比提升 6 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品提价拉动茅台吨价提升5%左右，预计 21Q3 茅台酒销量同比略增。21 年前三季度系列酒营收 95.4 亿，同比增长36%，其中 21Q3 系列酒收入 34.79 亿，同比增长 48%，系列酒收入快速增长主因前期酱酒持续涨价，渠道有涨价预期，打款积极性高，预计当前茅台系列酒渠道库存较高。报告期末国内经销商数量 2095 家，报告期内增加 62 家经销商，减少 13 家经销商，其中 21Q3减少 1 家经销商。报告期内增加的主要为酱香系列酒经销商，减少的主要为茅台酒经销商。
21Q3 净利率 47.9%，同比提升 1 个百分点，净利率提升主因税率下降。21Q3 毛利率91.1%，同比下降 0.22 个百分点， 预计毛利率下降主因人工成本提升带来的生产成本增加。税率 13.86%，同比下降 2.06 个百分点，税率下降主因季度波动，21Q1 税率偏高。销售费用率 2.4%，同比下降 0.16 个百分点，管理费用率（含研发费用）7.39%，同比增长 0.74个百分点。（注：此处比率计算均以营业总收入为分母）
21Q3 现金流表现亮丽，其中销售商品收现同比增长 17%。若剔除金融类业务，21Q3 经营活动现金流净额 140.16 亿，同比增长 40%，主因销售商品提供劳务收到的现金 291.6 亿，同比增长 17%。现金流增速明显快于收入增速，主因应收票据环比减少。21Q3 末应收票据 5.4 亿，环比 21Q2 末减少 6.93 亿，20Q3 末应收票据环比 20Q2 末增加 7.58 亿。21Q3 末预收款（合同负债+其他流动负债）102.63 亿，环比 21Q2 末减少 1.05 亿，20Q3 末预收款环比 20Q2 末减少 0.12 亿。
股价表现的催化剂：出厂价调整
今天早上晨跑结束，回家路上看到一位推着青菜在路边卖的老人，我想着反正去市场也要买菜，不如跟这位老人买，好让他早点买完早点回家休息！
我问他，没带钱可以扫二维码吗？他说可以的啊，现在的人都不带钱出街了，没有二维码根本做不了买卖！
跟他买了两种菜，他说是自己家里种的，然后拿出一块二维码的小牌，我边扫二维码边问，这钱付过去是谁收到的啊？是你的手机吗？
不是啊！是我老婆的。
我说，那你拿菜出来买，钱全部扫到你老婆手机钱包里去了，你不是很吃亏了？
他十分淡定从容地说，反正她出来逛街的时候也要问我要钱的，她收到钱了就不会再问我要了啊！
突然觉得，他的老婆好幸福。
两个人在一起生活，不计较，互相支持才是最好的方式！
回到家，我告诉儿子买菜的事情，他说我应该把老人的菜全部都买回来，甚至还可以给他捐三四百元！[允悲][允悲]
儿子的善心有了，就是不知道自己家什么情况！[允悲]
不过，我希望他日后有能力的话可以去帮助更多的人，善待每一个人！
我问他，没带钱可以扫二维码吗？他说可以的啊，现在的人都不带钱出街了，没有二维码根本做不了买卖！
跟他买了两种菜，他说是自己家里种的，然后拿出一块二维码的小牌，我边扫二维码边问，这钱付过去是谁收到的啊？是你的手机吗？
不是啊！是我老婆的。
我说，那你拿菜出来买，钱全部扫到你老婆手机钱包里去了，你不是很吃亏了？
他十分淡定从容地说，反正她出来逛街的时候也要问我要钱的，她收到钱了就不会再问我要了啊！
突然觉得，他的老婆好幸福。
两个人在一起生活，不计较，互相支持才是最好的方式！
回到家，我告诉儿子买菜的事情，他说我应该把老人的菜全部都买回来，甚至还可以给他捐三四百元！[允悲][允悲]
儿子的善心有了，就是不知道自己家什么情况！[允悲]
不过，我希望他日后有能力的话可以去帮助更多的人，善待每一个人！
“女性”这个代名词古往今来赋予的角色都是举足轻重的，也正是这样，现实的残酷，令很多女性在彷徨中迷失了方向不是吗？在《杨绛：淡定从容 便是优雅》这本书中，作者刘颖饱含深情的为我们讲述了杨绛“先生”传奇般的人生，精准的诠释了女性自尊、温柔与坚韧的意志。我们每个人都会有一段异常艰难的时光，来自生活的压力，工作的失意、学业的困扰，婚姻的重挫等等，请别害怕，用书中杨绛先生的话告诉你：人生路怎么走，要自己决定，谁不是在跌跌撞撞中成长逐渐变得成熟并成为更好的自己。杨绛先生用她自身的经历像我们诠释了如何与自己相处，活出从容、活出优雅。这本书女性读者首选哦，关注我，我是饶饶，分享好书给你！
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