扩大85倍！从“中国制造”到“东盟制造”，双边贸易“竞合”增长 | 中国东盟对话三十年
今年，是中国—东盟建立对话关系30周年，也是经济全球化狂飙突进的30年。站在30周年节点上回望，中国—东盟自贸区发展红利不断释放，双边货物、服务贸易高速增长，产业链、价值链深度融合，减免关税、破除贸易壁垒给区域经济发展提供强大推动力。在中国与东盟经济“激荡共进”的图景中，中国贸易增速已然按下了“快进键”。作为中国－东盟自贸试验区（CAFTA）建设的“助推器”，2021年9月10日至13日期间，第18届中国—东盟博览会于广西南宁国际会展中心如约而至。东博会历经18年的持续培育、发展，已成为中国—东盟重要的开放合作平台，在服务构建新发展格局中发挥了积极作用。据悉，本次博览会围绕中外领导人达成和发表的共识，以“共享陆海新通道新机遇，共建中国—东盟命运共同体”为主题，充分展示经贸和各领域合作新成果新商机。
值得一提的是，本届东博会举办期间，上汽通用汽车作为东盟会的行业合作伙伴，派出了凯迪拉克CT6超级巡航型为本届中国—东盟博览会指定贵宾接待用车，不仅担当起为各国政要保驾护航的任务，提供优质出行服务，也为这一经贸交流盛会“二次赋能”。
01
30年，双边贸易共同增长
增长线性向前，贸易规模快速壮大。据相关数据显示，30年来，中国—东盟贸易规模扩大了85倍。中国—东盟双边贸易由1991年的83.6亿美元增长到2020年的6852.8亿美元，年均增长16.5%，比同期中国外贸整体年均增速高出3.4个百分点。其中，出口由44.5亿美元增长到3836.8亿美元，年均增长16.4%;进口由39.1亿美元增长到3016亿美元，年均增长16.5%。2020年，东盟成为中国最大贸易伙伴，中国则连续12年保持东盟第一大贸易伙伴地位。今年上半年，双方贸易同比增长38.2%，继续呈现强劲增长势头。
商品结构不断优化“大趋势”中，能窥探出中国高端制造持续走出国门的“小趋势”。出口数据方面，2020年我国对东盟出口机电产品2044.8亿美元，同期，纺织服装、钢材、手机、船舶、家具、水果、汽车和医药品等产品对东盟出口增势良好；而从进口方面可以看出，自东盟进口农产品、橡胶、石油、天然气、煤等初级产品和资源型产品保持较快增长。
同时，今年中国—东盟贸易指数首次对外发布。9月11日，海关总署联合自治区政府在第十八届中国—东盟博览会期间，首次发布中国—东盟贸易指数。
据指数显示，2020年中国—东盟贸易指数为241.09点，较2019年上涨19.64%，较2010年上涨141.09%。东盟继续稳居我国第一大贸易伙伴，双方累计双向投资总额超过3100亿美元，合作建设了20余个经贸合作区。
海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文介绍，该指数从贸易密切、贸易质量、贸易潜力、贸易活力、贸易环境等5个维度，建立了科学合理、具有中国与东盟贸易特色的指标体系，通过对贸易情况进行量化评价，直观展示双边贸易发展水平和发展前景，是双边贸易发展状况的“晴雨表”和“风向标”。从供给侧而言，中国与东盟国家制造业的连接度持续加强，进一步印证了中国与东盟国家共同发展为世界制造基地的大趋势；从需求侧而言，东盟企业普遍非常看好中国巨大的市场需求并希望能够参与其中。无疑，中国与东盟的经贸合作成效在全球经济发展中发挥着举足轻重的作用，也是当前国际环境下，多边主义和经济全球化的最佳实践之一。双方将有助于促进区域内稳定和发展，并带动世界范围内更广泛的经贸往来。
02竞合“东盟”：“东盟制造”与“中国制造”
近年来，全球对于制造业的重视再次回归。这不仅体现在新兴市场升级和融入全球产业链，还体现在制造业大国、强国之间的竞争加剧。十年前，就曾有媒体评论，“对于东盟而言，其制造业崛起似乎已成不争事实，而制造业资本由中国向东盟国家转移也渐成趋势”。
东南亚正在悄然孕育一个庞大的制造业基地。位于泰国著名旅游城市芭提雅以北约25公里的廉差邦港，是泰国最大的物流枢纽。每年，上百万辆在泰国生产的崭新汽车整车从这里运向世界30多个主要港口，再中转交货至100多个国家和地区。作为泰国汽车工业进出口的咽喉之地，巨大的装船出口量，也让廉差邦港南荣A5码头成为世界第四大、亚洲第一大汽车滚装出口码头。
与泰国一样，越南也备受全球制造业青睐。凭借低廉的劳动力资源，便捷的海运交通，以及迅猛发展的工业配套设施，苹果、三星、LG、微软、富士康纷纷在越南投厂。越南，正以后起之秀的姿态，逐渐成为世界新兴电子工业中心。
随着中国制造业附加值提升，一些具有劳动力和原材料成本相对优势的国家将进入到较低成本的制造业领域，而“中国制造”与“东盟制造”的竞合关系成为近年来热议话题。据德勤会计师事务所与美国竞争力委员会此前发布的全球制造业竞争力指数报告预测，马来西亚、泰国、印度尼西亚、越南等东盟国家的制造业正在崛起，这些国家拥有较低的劳动力成本、灵活的制造能力和日益扩大的市场等，使其有望在未来跻身全球15个最具制造业竞争力的国家。面对“东盟制造”崛起带来的危机感，专家学者们对此普遍持乐观态度，认为这将是倒逼中国制造业转型升级的良机，双方制造业合作存在广阔前景。中国社会科学院原副院长陈佳贵曾表示，中国应争取与东盟实现“产业差异性布局”，即结合中国目前产业结构升级转移的战略，将一部分制造业产能转移到劳动力相对低廉的东南亚国家，既解决当地劳动力与相关产业发展，也优化中国国内产业布局，中国与东盟制造业发展“合作大于竞争”。经过多年交流合作，中国与东盟已互为产业链、供应链的重要方向和重要一环，双边经贸交流合作提升至更高水平。双方产业承接的梯次性和互补性不断增强，数字经济、电子商务、智慧城市、5G等领域正成为双方合作的新增长点。反映在此次东盟博览会上，此次展会制造业强链补链签约项目居多。据悉，此次签约项目聚焦实体经济、“四新”经济领域，涉及的数量多、规模大、产业新、质量高，涵盖电子信息、绿色化工新材料和节能环保、轻工纺织、汽车等工业和战略性新兴产业项目，总投资额占比近50%。与此同时，绿色低碳也成投资热点。本届东博会在数字经济、新能源、先进新材料等重点产业上持续发力，达成讯飞幻境（广西）5G创新港、零碳经济综合智慧能源项目、环保科技生产基地建设项目、粤桂合作特别试验区创新科技城等签约项目超过30个。
03深推“陆海新通道”，高质量共建“一带一路”
东盟是中国周边外交优先方向和高质量共建“一带一路”的重点地区。随着共建“一带一路”不断走深走实，中老铁路、印尼雅万高铁、中新共建国际陆海贸易新通道、中印和中马“两国双园”等一批重大基础设施项目顺利实施，有效提升了中国与东盟国家互联互通水平，双方跨境物流更加顺畅。根据海关总署数据，目前，西部陆海新通道海铁联运班列线路从2017年的“渝桂新”1条线路拓展为6个方向常态化开行，开行频次由每周1列增至每天10列以上，已成为西部地区货物出海出边的主通道和RCEP框架下连接中国与东盟地区最快速、最便捷的新通道。“陆海新通道”是中国桥接东盟各国，深化“一带一路”的政治通道，更是工业互通、物流互达的“经济走廊”与“增长通道”，对于中国制造业来说，具有相当远瞻的战略意义。东博会作为国际性的盛会，遴选接待用车必是关乎成败大局的重要环节。不仅需要考量外观、空间与质量、豪华，更要深思其品牌所蕴含的国际影响力，一言蔽之就是要符合——内外兼修的特质。显然，频频出现在各个重要场合的凯迪拉克CT6显然已获认可。高质感的机械素养，遵循以人为本的整车品质，在这届东盟博览会上，凯迪拉克向全世界展现了作为总统座驾的品质风采。
凯迪拉克CT6还于近日蝉联了2021年度J.D.Power中国新车质量研究（IQS）中型豪华轿车细分市场的第1名。作为业界权威的研究机构J.D. Power，也是全球权威之一，尤其在汽车行业中有着较高的认可度。J.D. Power每年度会按品牌、车型和细分市场来分析传统的产品质量，凯迪拉克CT6能蝉联桂冠，足见其产品表现力。
在出色的产品力之上，凯迪拉克CT6超级巡航型更以11种宇航科技复合材料构建的车身傲视群侪，铝材用量达57.72%，堪称同级车型最强抗扭。固若金汤与轻盈在凯迪拉克CT6上一拍即合，传统印象中的厚重也隐藏的恰到好处。同时，凯迪拉克CT6搭载的ARS主动式后轮转向系统（Four Wheel Steering），可通过后轮的角度变化保持与前轮相同的方向，形成轴距增长的效果，使车辆高速行驶更加敏捷稳定，再辅以最新一代MRC 主动电磁感应悬挂，无疑成为凯迪拉克CT6的又一制胜法宝。作为拥有百年历史的通用汽车公司旗下的豪华品牌，凯迪拉克拥有独特的魅力，豪华气质，带着“艺术与科技”的设计哲学，将汽车艺术和智能科技完美融合在一起。通过此次的东博会，凯迪拉克CT6的形象想必会更加深入人心。
志合者，不以山海为远。上汽通用过去几年一直热忱与中国－东盟博览会携手扬帆。今年，上汽通用再携旗下凯迪拉克CT6为东博会提供强大助力。车外豪华大气姿态绝伦，车内提供的尊崇体验和嘉宾政要展现的远见卓识深度匹配。
而放置在中国与东盟和合共生的语境下，未来，凯迪拉克CT6将以其制造实力、技术沉淀，持续共谋东盟发展新思路，为深推“陆海新通道”保驾护航。
今年，是中国—东盟建立对话关系30周年，也是经济全球化狂飙突进的30年。站在30周年节点上回望，中国—东盟自贸区发展红利不断释放，双边货物、服务贸易高速增长，产业链、价值链深度融合，减免关税、破除贸易壁垒给区域经济发展提供强大推动力。在中国与东盟经济“激荡共进”的图景中，中国贸易增速已然按下了“快进键”。作为中国－东盟自贸试验区（CAFTA）建设的“助推器”，2021年9月10日至13日期间，第18届中国—东盟博览会于广西南宁国际会展中心如约而至。东博会历经18年的持续培育、发展，已成为中国—东盟重要的开放合作平台，在服务构建新发展格局中发挥了积极作用。据悉，本次博览会围绕中外领导人达成和发表的共识，以“共享陆海新通道新机遇，共建中国—东盟命运共同体”为主题，充分展示经贸和各领域合作新成果新商机。
值得一提的是，本届东博会举办期间，上汽通用汽车作为东盟会的行业合作伙伴，派出了凯迪拉克CT6超级巡航型为本届中国—东盟博览会指定贵宾接待用车，不仅担当起为各国政要保驾护航的任务，提供优质出行服务，也为这一经贸交流盛会“二次赋能”。
01
30年，双边贸易共同增长
增长线性向前，贸易规模快速壮大。据相关数据显示，30年来，中国—东盟贸易规模扩大了85倍。中国—东盟双边贸易由1991年的83.6亿美元增长到2020年的6852.8亿美元，年均增长16.5%，比同期中国外贸整体年均增速高出3.4个百分点。其中，出口由44.5亿美元增长到3836.8亿美元，年均增长16.4%;进口由39.1亿美元增长到3016亿美元，年均增长16.5%。2020年，东盟成为中国最大贸易伙伴，中国则连续12年保持东盟第一大贸易伙伴地位。今年上半年，双方贸易同比增长38.2%，继续呈现强劲增长势头。
商品结构不断优化“大趋势”中，能窥探出中国高端制造持续走出国门的“小趋势”。出口数据方面，2020年我国对东盟出口机电产品2044.8亿美元，同期，纺织服装、钢材、手机、船舶、家具、水果、汽车和医药品等产品对东盟出口增势良好；而从进口方面可以看出，自东盟进口农产品、橡胶、石油、天然气、煤等初级产品和资源型产品保持较快增长。
同时，今年中国—东盟贸易指数首次对外发布。9月11日，海关总署联合自治区政府在第十八届中国—东盟博览会期间，首次发布中国—东盟贸易指数。
据指数显示，2020年中国—东盟贸易指数为241.09点，较2019年上涨19.64%，较2010年上涨141.09%。东盟继续稳居我国第一大贸易伙伴，双方累计双向投资总额超过3100亿美元，合作建设了20余个经贸合作区。
海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文介绍，该指数从贸易密切、贸易质量、贸易潜力、贸易活力、贸易环境等5个维度，建立了科学合理、具有中国与东盟贸易特色的指标体系，通过对贸易情况进行量化评价，直观展示双边贸易发展水平和发展前景，是双边贸易发展状况的“晴雨表”和“风向标”。从供给侧而言，中国与东盟国家制造业的连接度持续加强，进一步印证了中国与东盟国家共同发展为世界制造基地的大趋势；从需求侧而言，东盟企业普遍非常看好中国巨大的市场需求并希望能够参与其中。无疑，中国与东盟的经贸合作成效在全球经济发展中发挥着举足轻重的作用，也是当前国际环境下，多边主义和经济全球化的最佳实践之一。双方将有助于促进区域内稳定和发展，并带动世界范围内更广泛的经贸往来。
02竞合“东盟”：“东盟制造”与“中国制造”
近年来，全球对于制造业的重视再次回归。这不仅体现在新兴市场升级和融入全球产业链，还体现在制造业大国、强国之间的竞争加剧。十年前，就曾有媒体评论，“对于东盟而言，其制造业崛起似乎已成不争事实，而制造业资本由中国向东盟国家转移也渐成趋势”。
东南亚正在悄然孕育一个庞大的制造业基地。位于泰国著名旅游城市芭提雅以北约25公里的廉差邦港，是泰国最大的物流枢纽。每年，上百万辆在泰国生产的崭新汽车整车从这里运向世界30多个主要港口，再中转交货至100多个国家和地区。作为泰国汽车工业进出口的咽喉之地，巨大的装船出口量，也让廉差邦港南荣A5码头成为世界第四大、亚洲第一大汽车滚装出口码头。
与泰国一样，越南也备受全球制造业青睐。凭借低廉的劳动力资源，便捷的海运交通，以及迅猛发展的工业配套设施，苹果、三星、LG、微软、富士康纷纷在越南投厂。越南，正以后起之秀的姿态，逐渐成为世界新兴电子工业中心。
随着中国制造业附加值提升，一些具有劳动力和原材料成本相对优势的国家将进入到较低成本的制造业领域，而“中国制造”与“东盟制造”的竞合关系成为近年来热议话题。据德勤会计师事务所与美国竞争力委员会此前发布的全球制造业竞争力指数报告预测，马来西亚、泰国、印度尼西亚、越南等东盟国家的制造业正在崛起，这些国家拥有较低的劳动力成本、灵活的制造能力和日益扩大的市场等，使其有望在未来跻身全球15个最具制造业竞争力的国家。面对“东盟制造”崛起带来的危机感，专家学者们对此普遍持乐观态度，认为这将是倒逼中国制造业转型升级的良机，双方制造业合作存在广阔前景。中国社会科学院原副院长陈佳贵曾表示，中国应争取与东盟实现“产业差异性布局”，即结合中国目前产业结构升级转移的战略，将一部分制造业产能转移到劳动力相对低廉的东南亚国家，既解决当地劳动力与相关产业发展，也优化中国国内产业布局，中国与东盟制造业发展“合作大于竞争”。经过多年交流合作，中国与东盟已互为产业链、供应链的重要方向和重要一环，双边经贸交流合作提升至更高水平。双方产业承接的梯次性和互补性不断增强，数字经济、电子商务、智慧城市、5G等领域正成为双方合作的新增长点。反映在此次东盟博览会上，此次展会制造业强链补链签约项目居多。据悉，此次签约项目聚焦实体经济、“四新”经济领域，涉及的数量多、规模大、产业新、质量高，涵盖电子信息、绿色化工新材料和节能环保、轻工纺织、汽车等工业和战略性新兴产业项目，总投资额占比近50%。与此同时，绿色低碳也成投资热点。本届东博会在数字经济、新能源、先进新材料等重点产业上持续发力，达成讯飞幻境（广西）5G创新港、零碳经济综合智慧能源项目、环保科技生产基地建设项目、粤桂合作特别试验区创新科技城等签约项目超过30个。
03深推“陆海新通道”，高质量共建“一带一路”
东盟是中国周边外交优先方向和高质量共建“一带一路”的重点地区。随着共建“一带一路”不断走深走实，中老铁路、印尼雅万高铁、中新共建国际陆海贸易新通道、中印和中马“两国双园”等一批重大基础设施项目顺利实施，有效提升了中国与东盟国家互联互通水平，双方跨境物流更加顺畅。根据海关总署数据，目前，西部陆海新通道海铁联运班列线路从2017年的“渝桂新”1条线路拓展为6个方向常态化开行，开行频次由每周1列增至每天10列以上，已成为西部地区货物出海出边的主通道和RCEP框架下连接中国与东盟地区最快速、最便捷的新通道。“陆海新通道”是中国桥接东盟各国，深化“一带一路”的政治通道，更是工业互通、物流互达的“经济走廊”与“增长通道”，对于中国制造业来说，具有相当远瞻的战略意义。东博会作为国际性的盛会，遴选接待用车必是关乎成败大局的重要环节。不仅需要考量外观、空间与质量、豪华，更要深思其品牌所蕴含的国际影响力，一言蔽之就是要符合——内外兼修的特质。显然，频频出现在各个重要场合的凯迪拉克CT6显然已获认可。高质感的机械素养，遵循以人为本的整车品质，在这届东盟博览会上，凯迪拉克向全世界展现了作为总统座驾的品质风采。
凯迪拉克CT6还于近日蝉联了2021年度J.D.Power中国新车质量研究（IQS）中型豪华轿车细分市场的第1名。作为业界权威的研究机构J.D. Power，也是全球权威之一，尤其在汽车行业中有着较高的认可度。J.D. Power每年度会按品牌、车型和细分市场来分析传统的产品质量，凯迪拉克CT6能蝉联桂冠，足见其产品表现力。
在出色的产品力之上，凯迪拉克CT6超级巡航型更以11种宇航科技复合材料构建的车身傲视群侪，铝材用量达57.72%，堪称同级车型最强抗扭。固若金汤与轻盈在凯迪拉克CT6上一拍即合，传统印象中的厚重也隐藏的恰到好处。同时，凯迪拉克CT6搭载的ARS主动式后轮转向系统（Four Wheel Steering），可通过后轮的角度变化保持与前轮相同的方向，形成轴距增长的效果，使车辆高速行驶更加敏捷稳定，再辅以最新一代MRC 主动电磁感应悬挂，无疑成为凯迪拉克CT6的又一制胜法宝。作为拥有百年历史的通用汽车公司旗下的豪华品牌，凯迪拉克拥有独特的魅力，豪华气质，带着“艺术与科技”的设计哲学，将汽车艺术和智能科技完美融合在一起。通过此次的东博会，凯迪拉克CT6的形象想必会更加深入人心。
志合者，不以山海为远。上汽通用过去几年一直热忱与中国－东盟博览会携手扬帆。今年，上汽通用再携旗下凯迪拉克CT6为东博会提供强大助力。车外豪华大气姿态绝伦，车内提供的尊崇体验和嘉宾政要展现的远见卓识深度匹配。
而放置在中国与东盟和合共生的语境下，未来，凯迪拉克CT6将以其制造实力、技术沉淀，持续共谋东盟发展新思路，为深推“陆海新通道”保驾护航。
今早IG上收到老藏家分享的照片，是我们adFunture在2003年与洛杉矶艺术家Dave Kinsey的合作品; THE KINSEY SERIES。 这三个半身像对adFunture很有意义，因为这是品牌第一个街头涂鸦相关的作品。 它开启了adFunture专注以街头艺术为主题的作品之路。 有了它， 后来才有了Flying Fortress, D*Face, Fafi, Faile, Seen, Futura等等大师的合作。 要说艺术玩具， 这就是了，这不是“潮玩”。
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photos of
adFunture x DAVE KINSEY 《The Kinsey Series》
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adFunture x DAVE KINSEY 《The Kinsey Series》
奇安信招股说明书摘要
(一)报告期内连续亏损，2020 年上半年扣非后净利润大幅下滑，且未来一段时期可能持续亏损的风险
公司持续亏损的主要原因是选择了高研发投入且人员快速扩张的发展模式， 与同行业公司有所区别，为建设四大研发平台、布局“新赛道”产品、提升攻防 竞争力、建立全国应急响应中心而进行了大量投入。
(二)公司系自三六零集团分立出来，报告期内双方存在商标、技术互相无偿
授权许可使用等业务安排，未来双方存在竞争关系的风险
公司前身奇安信有限成立于 2014 年 6 月，原系三六零集团所控制公司。2015 年 12 月，齐向东与周鸿祎及相关方签订了《关于 360 企业安全业务之框架协议》 (以下简称“框架协议”)，就企业安全业务从三六零集团中拆分的事宜进行了 框架性约定。根据《框架协议》，2016 年 9 月，齐向东及其控制的安源创志完 成对奇安信有限增资，齐向东变更为奇安信有限的实际控制人。报告期内，根据 《关于 360 企业安全业务之框架协议的执行协议》约定，双方存在商标、技术互 相无偿授权、许可使用等业务安排。
(三)销售费用占营业收入比重较高的风险
报告期各期，公司销售费用分别为 43,096.71 万元、80,019.86 万元和 111,804.88 万元，销售费用占营业收入占比分别为 52.48%、44.05%和 35.45%， 高于同行业水平，销售费用规模呈现不断扩大但占比减少的趋势。此外，报告期 内，公司营销体系人数快速上升，销售人员的平均人数分别为 449 人、716 人及 976 人，技术支持与安全服务人员的平均人数分别为 575 人、1,185 人及 2,065 人。
(四)研发投入占营业收入比重较高，持续资金需求较大的风险
2017 年、2018 年及 2019 年，公司研发费用分别为 54,083.45 万元、81,834.51 万元和 104,710.40 万元，研发费用占营业收入的比例分别为 65.86%、45.04%和 33.20%，高于同行业水平，研发费用规模呈现不断扩大但占比减少的趋势。
一方面，公司以“数据驱动安全”为技术理念，重点建设了四大研发平台， 聚焦核心技术能力的平台化输出，为安全产品提供共性核心能力，包括网络操作 平台、大数据操作平台、可视化操作平台以及云控操作平台，将安全产品需要的 通用且核心的网络流量智能解析与调度、安全大数据存储与分析、安全可视化分 析与展示及云端安全管控能力平台化、模块化，避免了新产品研发过程中核心能 力的重复研发，将极大降低未来新产品的研发成本及研发周期。但是上述四大研 发平台的建设具有周期较长、投入较高的特性，需要公司投入大量的时间及资金 进行开发、整合及完善，导致公司报告期内研发支出较高;另一方面，公司核心 产品主要为网络安全领域的“新赛道”产品，如泛终端、新边界、大数据和云计 算等安全防护产品，开发这些产品要采用大量新技术，对研发人员能力要求高， 增加了公司的研发投入。
目前，公司正在持续将安全产品围绕四大研发平台进行模块化改造，仍然有 一定规模的研发投入需求;此外，网络安全行业与国际形势、技术发展、威胁变 化均有较强的关联性，当攻防角色、模式或技术出现重大变化时，仍然需要进行 较大的研发投入，客观上公司选择的发展模式仍然存在盈利周期较长的风险。
(五)毛利率下降的风险
2017 年度、2018 年度及 2019 年度，公司主营业务毛利率分别为 74.39%、 55.15%及 56.69%，呈下降趋势，主要由于公司毛利率较低的硬件及其他业务收 入在 2018 年和 2019 年的增长幅度相对较高，导致该期间公司主营业务毛利率水 平有所下降。
2017 年、2018 年及 2019 年，公司硬件及其他业务收入分别为 2,148.34 万元、 38,986.07 万元和 68,742.13 万元，占主营业务收入的比例分别为 2.67%、21.72% 和 21.83%，年均复合增长率为 465.67%。2017 年、2018 年及 2019 年，公司硬 件及其他业务毛利率分别为 4.92%、1.36%和 3.18%，硬件及其他业务的成本主 要来自公司在系统集成性质的网络安全项目中向第三方采购的硬件，由于该等第 三方硬件的市场较为成熟、价格相对透明，因此硬件及其他业务毛利率相对较低， 使得该等业务收入的增长对发行人净利润贡献度较低。
此外，由于集成类项目最终客户多为政企单位，受其预算管理和集中采购制 度等因素影响，付款周期较长，对公司形成营运资金占用，并使得公司应收账款 增加。未来，在政企单位信息化改造以及新基建建设过程中，公司仍可能承接系 统集成性质的网络安全项目，使得公司主营业务毛利率存在下降的风险。
(六)应收账款金额较大的风险
报告期内，公司收入主要集中于四季度，存在较为明显的季节性特征。随着 公司营业收入持续快速增长，收入季节性特征及客户付款审批流程较长、部分付 款进度滞后于合同约定等因素使得报告期各期末公司应收账款及应收票据余额 较大，2017 年末、2018 年末及 2019 年末，公司应收账款及应收票据账面价值合 计分别为 25,992.39 万元、61,945.84 万元和 130,776.96 万元，合计占各期末总资 产的比例分别为 4.93%、9.13%和 18.28%。公司已按照应收账款及应收票据坏账 计提政策足额计提坏账准备。
(七)商誉减值的风险
截止 2019 年末，公司合并资产负债表中商誉的账面价值为 120,930.24 万元， 主要系非同一控制下控股合并网神股份、网康科技等企业所致。
(八)收入季节性波动的风险
报告期内，公司终端客户主要来自于政府、公检法司、能源、金融、教育、 医疗卫生、军队军工、运营商等领域，受上述终端客户预算管理和集中采购制度 等因素影响，2017 年、2018 年及 2019 年，公司四季度收入占全年主营业务收入 的比例分别为 52.04%、60.92%和 54.51%，收入主要集中于四季度，存在较为明 显的季节性特征。
(十四)经营规模的扩大使得渠道管理难度加大，可能给公司品牌和产品销售
带来不利影响
由于网络安全行业最终用户相对分散、用户具体需求各有差异，报告期内， 公司的产品销售采用直接销售和渠道销售相结合的方式。2017 年、2018 年和 2019 年，公司渠道销售占主营业务收入的比重分别为 71.61%、53.85%和 68.54%。公 司产品的客户地域及行业分布广，在渠道销售模式下公司可借助渠道合作伙伴的 销售网络，实现在不同行业和地区的客户覆盖，提升公司产品的市场占有率。随 着公司经营规模的不断扩大，渠道管理的难度也相应加大。一方面，如果个别经 销商在销售公司产品过程中违反了有关法律法规，或在销售价格及售后服务等方 面未按公司规定执行，可能会给公司的品牌及声誉带来负面影响;另一方面，如 果经销商综合能力下滑，可能导致其市场份额下降，导致其向公司采购金额下滑， 存在公司渠道销售收入下滑的风险。因此，若公司不能及时提高渠道管理能力， 可能对公司品牌和产品销售造成一定影响。
二、公司采取了差异化的发展目标和布局，通过高投入率先构筑 强大的技术壁垒和竞争优势，未来实现盈利高速增长可期，体现了公 司的核心投资价值
(一)网络安全行业的形势和技术发生了颠覆性变化，需要新的安全技术和应对方法，取得先发优势并建立技术壁垒的网络安全企业将更可能成为未来网络安全市场的最大受益者
(二)面对网络安全行业的新形势，公司采取了差异化的发展目标和布局， 通过高投入打造了协同联动的安全防护产品能力、产品体系，打造了应急响应 团队及安全服务体系，率先构筑了强大的技术壁垒和竞争优势，未来实现盈利 高速增长可期，体现了公司的核心投资价值
公司的核心投资价值要素概况如下:
1、公司通过高投入迅速打造了协同联动的安全防护产品能力、产品体系， 有效的转化为公司强大的技术壁垒，并已逐步转化为经济效益
公司为了打造面向网络安全新形势的体系化、协同联动的产品体系，需要将 公司网络安全产品所需的共性核心能力平台化、统一化。为此，公司重点建设了 四大研发平台，聚焦核心技术能力的平台化输出，避免新产品研发过程中核心能 力的重复研发，将极大降低未来新产品的研发成本及研发周期。
上述四大研发平台的建设具有周期较长、投入较高的特性，但建设完成后， 当网络安全新兴领域或―新赛道‖出现安全需求需要研发新产品时，公司四大研发 平台可以直接提供核心安全能力，使得公司可以在较短的时间内快速发布新产品， 以取得新兴领域或―新赛道‖的先发优势，预期将进一步快速提升公司的市场占有 率及收入份额。
网络安全新兴领域或―新赛道‖快速发展，市场规模快速扩大。公司核心产品 主要为网络安全领域的―新赛道‖产品，如泛终端、新边界、大数据和云计算等安 全防护产品，对研发人员能力要求高，故投入高于传统网络安全公司的研发投入。
三、公司与 360 的商标、技术关系及后续处理 公司前身奇安信有限成立于 2014 年 6 月，原系三六零集团所控制公司。
(一)报告期内连续亏损，2020 年上半年扣非后净利润大幅下滑，且未来一段时期可能持续亏损的风险
公司持续亏损的主要原因是选择了高研发投入且人员快速扩张的发展模式， 与同行业公司有所区别，为建设四大研发平台、布局“新赛道”产品、提升攻防 竞争力、建立全国应急响应中心而进行了大量投入。
(二)公司系自三六零集团分立出来，报告期内双方存在商标、技术互相无偿
授权许可使用等业务安排，未来双方存在竞争关系的风险
公司前身奇安信有限成立于 2014 年 6 月，原系三六零集团所控制公司。2015 年 12 月，齐向东与周鸿祎及相关方签订了《关于 360 企业安全业务之框架协议》 (以下简称“框架协议”)，就企业安全业务从三六零集团中拆分的事宜进行了 框架性约定。根据《框架协议》，2016 年 9 月，齐向东及其控制的安源创志完 成对奇安信有限增资，齐向东变更为奇安信有限的实际控制人。报告期内，根据 《关于 360 企业安全业务之框架协议的执行协议》约定，双方存在商标、技术互 相无偿授权、许可使用等业务安排。
(三)销售费用占营业收入比重较高的风险
报告期各期，公司销售费用分别为 43,096.71 万元、80,019.86 万元和 111,804.88 万元，销售费用占营业收入占比分别为 52.48%、44.05%和 35.45%， 高于同行业水平，销售费用规模呈现不断扩大但占比减少的趋势。此外，报告期 内，公司营销体系人数快速上升，销售人员的平均人数分别为 449 人、716 人及 976 人，技术支持与安全服务人员的平均人数分别为 575 人、1,185 人及 2,065 人。
(四)研发投入占营业收入比重较高，持续资金需求较大的风险
2017 年、2018 年及 2019 年，公司研发费用分别为 54,083.45 万元、81,834.51 万元和 104,710.40 万元，研发费用占营业收入的比例分别为 65.86%、45.04%和 33.20%，高于同行业水平，研发费用规模呈现不断扩大但占比减少的趋势。
一方面，公司以“数据驱动安全”为技术理念，重点建设了四大研发平台， 聚焦核心技术能力的平台化输出，为安全产品提供共性核心能力，包括网络操作 平台、大数据操作平台、可视化操作平台以及云控操作平台，将安全产品需要的 通用且核心的网络流量智能解析与调度、安全大数据存储与分析、安全可视化分 析与展示及云端安全管控能力平台化、模块化，避免了新产品研发过程中核心能 力的重复研发，将极大降低未来新产品的研发成本及研发周期。但是上述四大研 发平台的建设具有周期较长、投入较高的特性，需要公司投入大量的时间及资金 进行开发、整合及完善，导致公司报告期内研发支出较高;另一方面，公司核心 产品主要为网络安全领域的“新赛道”产品，如泛终端、新边界、大数据和云计 算等安全防护产品，开发这些产品要采用大量新技术，对研发人员能力要求高， 增加了公司的研发投入。
目前，公司正在持续将安全产品围绕四大研发平台进行模块化改造，仍然有 一定规模的研发投入需求;此外，网络安全行业与国际形势、技术发展、威胁变 化均有较强的关联性，当攻防角色、模式或技术出现重大变化时，仍然需要进行 较大的研发投入，客观上公司选择的发展模式仍然存在盈利周期较长的风险。
(五)毛利率下降的风险
2017 年度、2018 年度及 2019 年度，公司主营业务毛利率分别为 74.39%、 55.15%及 56.69%，呈下降趋势，主要由于公司毛利率较低的硬件及其他业务收 入在 2018 年和 2019 年的增长幅度相对较高，导致该期间公司主营业务毛利率水 平有所下降。
2017 年、2018 年及 2019 年，公司硬件及其他业务收入分别为 2,148.34 万元、 38,986.07 万元和 68,742.13 万元，占主营业务收入的比例分别为 2.67%、21.72% 和 21.83%，年均复合增长率为 465.67%。2017 年、2018 年及 2019 年，公司硬 件及其他业务毛利率分别为 4.92%、1.36%和 3.18%，硬件及其他业务的成本主 要来自公司在系统集成性质的网络安全项目中向第三方采购的硬件，由于该等第 三方硬件的市场较为成熟、价格相对透明，因此硬件及其他业务毛利率相对较低， 使得该等业务收入的增长对发行人净利润贡献度较低。
此外，由于集成类项目最终客户多为政企单位，受其预算管理和集中采购制 度等因素影响，付款周期较长，对公司形成营运资金占用，并使得公司应收账款 增加。未来，在政企单位信息化改造以及新基建建设过程中，公司仍可能承接系 统集成性质的网络安全项目，使得公司主营业务毛利率存在下降的风险。
(六)应收账款金额较大的风险
报告期内，公司收入主要集中于四季度，存在较为明显的季节性特征。随着 公司营业收入持续快速增长，收入季节性特征及客户付款审批流程较长、部分付 款进度滞后于合同约定等因素使得报告期各期末公司应收账款及应收票据余额 较大，2017 年末、2018 年末及 2019 年末，公司应收账款及应收票据账面价值合 计分别为 25,992.39 万元、61,945.84 万元和 130,776.96 万元，合计占各期末总资 产的比例分别为 4.93%、9.13%和 18.28%。公司已按照应收账款及应收票据坏账 计提政策足额计提坏账准备。
(七)商誉减值的风险
截止 2019 年末，公司合并资产负债表中商誉的账面价值为 120,930.24 万元， 主要系非同一控制下控股合并网神股份、网康科技等企业所致。
(八)收入季节性波动的风险
报告期内，公司终端客户主要来自于政府、公检法司、能源、金融、教育、 医疗卫生、军队军工、运营商等领域，受上述终端客户预算管理和集中采购制度 等因素影响，2017 年、2018 年及 2019 年，公司四季度收入占全年主营业务收入 的比例分别为 52.04%、60.92%和 54.51%，收入主要集中于四季度，存在较为明 显的季节性特征。
(十四)经营规模的扩大使得渠道管理难度加大，可能给公司品牌和产品销售
带来不利影响
由于网络安全行业最终用户相对分散、用户具体需求各有差异，报告期内， 公司的产品销售采用直接销售和渠道销售相结合的方式。2017 年、2018 年和 2019 年，公司渠道销售占主营业务收入的比重分别为 71.61%、53.85%和 68.54%。公 司产品的客户地域及行业分布广，在渠道销售模式下公司可借助渠道合作伙伴的 销售网络，实现在不同行业和地区的客户覆盖，提升公司产品的市场占有率。随 着公司经营规模的不断扩大，渠道管理的难度也相应加大。一方面，如果个别经 销商在销售公司产品过程中违反了有关法律法规，或在销售价格及售后服务等方 面未按公司规定执行，可能会给公司的品牌及声誉带来负面影响;另一方面，如 果经销商综合能力下滑，可能导致其市场份额下降，导致其向公司采购金额下滑， 存在公司渠道销售收入下滑的风险。因此，若公司不能及时提高渠道管理能力， 可能对公司品牌和产品销售造成一定影响。
二、公司采取了差异化的发展目标和布局，通过高投入率先构筑 强大的技术壁垒和竞争优势，未来实现盈利高速增长可期，体现了公 司的核心投资价值
(一)网络安全行业的形势和技术发生了颠覆性变化，需要新的安全技术和应对方法，取得先发优势并建立技术壁垒的网络安全企业将更可能成为未来网络安全市场的最大受益者
(二)面对网络安全行业的新形势，公司采取了差异化的发展目标和布局， 通过高投入打造了协同联动的安全防护产品能力、产品体系，打造了应急响应 团队及安全服务体系，率先构筑了强大的技术壁垒和竞争优势，未来实现盈利 高速增长可期，体现了公司的核心投资价值
公司的核心投资价值要素概况如下:
1、公司通过高投入迅速打造了协同联动的安全防护产品能力、产品体系， 有效的转化为公司强大的技术壁垒，并已逐步转化为经济效益
公司为了打造面向网络安全新形势的体系化、协同联动的产品体系，需要将 公司网络安全产品所需的共性核心能力平台化、统一化。为此，公司重点建设了 四大研发平台，聚焦核心技术能力的平台化输出，避免新产品研发过程中核心能 力的重复研发，将极大降低未来新产品的研发成本及研发周期。
上述四大研发平台的建设具有周期较长、投入较高的特性，但建设完成后， 当网络安全新兴领域或―新赛道‖出现安全需求需要研发新产品时，公司四大研发 平台可以直接提供核心安全能力，使得公司可以在较短的时间内快速发布新产品， 以取得新兴领域或―新赛道‖的先发优势，预期将进一步快速提升公司的市场占有 率及收入份额。
网络安全新兴领域或―新赛道‖快速发展，市场规模快速扩大。公司核心产品 主要为网络安全领域的―新赛道‖产品，如泛终端、新边界、大数据和云计算等安 全防护产品，对研发人员能力要求高，故投入高于传统网络安全公司的研发投入。
三、公司与 360 的商标、技术关系及后续处理 公司前身奇安信有限成立于 2014 年 6 月，原系三六零集团所控制公司。
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