#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【国君食品|秋糖总结】平稳运行,延续分化
訾猛梓语李耀力宇 猛哥看商业 今天

核心结论

导读:秋糖反馈行业平稳、韧性更强,高端、次高端有望维持景气,结构化发展趋势延续,酱酒回归理性呈现分化,大众品细分化、功能化趋势凸显。

投资建议:秋糖反馈白酒平稳运行、延续分化,高端延续需求景气、次高端渠道扩容、结构升级下成长弹性凸显,中低端恢复有赖于后续经济运行趋势。香型之争走向香型多元,酱酒降温回归理性,渠道端与消费端呈现分化趋势,长期发展向优势品牌集中。大众品产品创新突出,细分化、功能化趋势明显。白酒高端稳健、布局弹性,建议增持两条主线:1)价值标的:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份等;2)成长性标的:山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。

秋糖感受反馈:平稳运行,回归理性,分化加剧,香型多元。本次秋糖反馈白酒保持平稳运行:1)行业量价平稳。白酒进入稳增长时代,从量来看,次高端及以上销量保持相对较快增长,中低档白酒销量持续萎缩;从价来看,价格快速上涨的阶段已经过去,价增更多来自于消费升级与结构升级,将呈现平稳提升,更有利于行业长期发展。2)香型之争趋缓,香型多元显露。酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落,强势品牌仍保持较好增长,但中小品牌渠道扩容停滞、渠道热无法传导至消费端,分化开始加剧;浓香白酒整体虽受挤压,但高端依然十分景气,头部企业优势明显,对区域白酒挤压加剧;清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升。3)高端、次高端景气,结构化发展延续。高端白酒需求保持景气,同时呈现区域增长不平衡现象,中低端白酒缓慢恢复,展望2022年白酒行业将保持平稳增长,高端、次高端景气趋势延续,区域酒恢复节奏依赖于经济复苏情况。

大众品:细分化、功能化趋势凸显,三只松鼠分销战略发布。大众品品类细分化发展,厂商加强产品和场景创新探寻增长潜力,餐饮菜品与休闲食品的界限逐渐模糊化、国潮热度不减、区域口味出圈,均成为品类创新方向。同时,功能化、健康化升级趋势明显,厂商纷纷推出低糖、减盐、无添加、含有功能性成分的品类迎合升级需求。三只松鼠于秋糖发布分销战略、推进全渠道布局,短期有望提振公司销售端表现;中长期公司有望逐步提升分销的管控和落地执行能力、进一步抢占份额,全品类供应链的效率优势有望发挥,助力盈利端改善。

基本面支撑,估值压力缓解,板块超额收益可期。市场近期对消费税、价格见顶等问题担忧,但消费税改革落地难度大且行业增长韧性更强。Q3高端、次高端白酒基本面确定性强,大众品基本面环比改善,且板块估值逐步回归理性后释放风险,Q4食品饮料板块超额收益可期。

风险提示:经济增速放缓、疫情反复延缓消费复苏、行业竞争加剧。

2021年秋季糖酒会于10月19-21日在天津举行,期间国泰君安食品饮料团队参加了多场论坛和会议,与多位上市公司领导、行业专家、经销商等进行深入交流。从本次秋糖会反馈来看,白酒行业呈现平稳运行、回归理性、分化加大、香型多元的趋势,大众品产品创新突出,细分化、功能化趋势明显。

1.

白酒:平稳运行,回归理性,分化加剧,香型多元
1.1.

行业:量价运行平稳,结构化发展延续

量价平稳运行,白酒进入稳增长时代。白酒行业未来将保持平稳运行,拆分量价来看,限额以上白酒产量保持下滑趋势,2020年白酒产量740.73万千升,同比下降2.46%,产量向头部企业集中趋势明确,次高端及以上销量保持相对较快增长,但中低档白酒销量持续萎缩。价格端预计未来将保持平稳上移速度,价格快速上涨的阶段已经过去,价增更多来自于消费升级与结构升级,将呈现平稳提升,更有利于行业长期发展。

图片

结构化发展延续,高端景气、次高端繁荣,中档及以下缓慢复苏。渠道调研反馈,中秋国庆期间白酒动销平稳运行,高端需求保持高景气度,华东经销商反馈双节整体保持20%+增长,湖南经销商反馈高端茅五泸出货量均保持高个位数增长,与此同时高端白酒也呈现区域增长不平衡现象,经济发展不均衡对白酒影响陆续显现。次高端回款节奏快、动销保持顺畅,业绩有望保持弹性。展望2022年,白酒行业仍将保持平稳增长,高端和次高端白酒景气趋势将延续,区域白酒能否恢复仍需看经济复苏情况。

1.1.

香型:酱香依然火热但回归理性,香型多元显露

香型之争趋缓,香型多元显露。酱香依旧是本次秋糖最重要的主题之一,但可以感受到酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落,强势品牌仍保持较好增长,且价格体系呈现良性状态。但中小品牌一方面渠道扩容进入瓶颈期,另一方面渠道热的现象没有能完全传到至消费端,酱酒分化开始加剧,与本次秋糖酱酒相关论坛中各位产业人士的观点符合,酱酒整体保持发展的势头,但逐步回归理性化发展。浓香白酒整体虽受挤压,但高端依然十分景气,头部企业优势明显,对区域白酒挤压加剧。清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升,玻汾再掀光瓶酒热潮,大众光瓶价格带稳定性较强、以清香大单品为主,呈现清香热和光瓶热叠加特征,相关论坛数量亦相比春糖有明显增加。

1.2.

重点标的近期更新

贵州茅台:平稳运行,焕新发展。目前渠道反馈茅台打款、发货保持积极节奏,且中秋国庆双节旺季投放量加大明显,直销延续放量趋势,散瓶批价保持2800元左右,整体库存水平保持地位。下半年业绩有望环比上半年呈现提速趋势,新董事长上任针对价格体系、营销体系、现代化管理等方面改革与创新积极信号明确,长期茅台+系列酒双轮、直销渠道结构升级等带动量价同步增长

五粮液:销售临近尾声,普五、经典齐发力。目前普五批价970元左右,渠道反馈全国范围内90%商家基本完成全年回款,预计10月底将完成全年销售任务。经典五粮液自8月起多次调整渠道策略,酒厂战术打法反映迅速,有望强化渠道信心,有利于价格体系塑造。预计Q3将保持20%左右良性增长,长期价格体系与品牌价值有望同步提升。

泸州老窖:国窖发展积极,激励保长期增长。目前国窖销售公司停止接受订单,国窖全年销售任务完成趋势良好,预计报表端高增长无忧,且渠道端批价保持在910-920元左右,库存保持良性水平。国窖全国势能兴起、品牌力持续提升,三年维度激励再添发展动能,管理红利有望持续释放。

山西汾酒:势能延续,行有余裕。根据草根调研,回款层面,省内及省外重点市场已完成全年回款任务,目前仍采取配额制;实际回款层面,我们估测汾酒+配制酒+系列酒21Q3回款口径收入增速在60-70%,公司预收款处于高位,业绩蓄水池厚;汾酒市场表现向好,目前汾酒省内一批商库存1-2周,河南地区库存10天左右;复兴版青花30河南地区批价900左右,成交价980-1000,青花20批价390,老版本青花30批价850左右。

洋河股份:疫情影响边际弱化,双沟高增、洋河回归。公司双沟系列高增延续,渠道反馈1-9月双沟品牌收入增长38%,其中高端品表现良好,1-9月双沟头排苏酒增长200%以上,绿苏酒同增80%,我们估测双沟次高端以上价位占比近3成;公司洋河系列渠道调整见效,受疫情压制逐步弱化,我们估测梦之蓝21Q3仍延续双位数增长,天之蓝迭代完毕,恢复增长可期,洋河增长中枢有望回升。

今世缘:疫情影响边际弱化,V系高增延续。根据草根渠道调研,截止10月省内回款接近8成,其中南京地区已完成全年回款任务,省外上海地区回款80%左右;销售层面,受疫情影响,我们估测21Q3今世缘在江浙沪地区收入增速在低双位数,其中V系列仍保持高双位数,国缘开系增速为低双位数;当下量价、库存表现良性,四开批价430,终端价480,对开批价260-280,终端290-300元,目前南京地区库存2个月左右。我们认为公司V系展开良好,苏南市场已打开,V系后续将成为公司第二增长曲线。

酒鬼酒:需求无碍,景气延续。21Q3公司收入实现三位数增速,我们根据前期调研推测酒鬼、内参均有三位数收入增速,初步估计酒鬼系列对增速贡献较大,分区域看,我们估测省内有高双位数增幅,省外三位数收入增幅;展望后续,公司当下已完成21全年回款任务且有意平衡季度间销售权重(前期Q1占比过低且Q4占比过高),我们预计公司将适当调整21年尾开票节奏,为开门红做准备,但需求高景气之下,21Q4收入高增仍有较大概率延续。

舍得酒业:有张有弛,高增延续。根据草根渠道调研,回款层面,截止9月下旬,回款层面已确认16亿以上;销售层面,初步预计开票层面收入增速介于高双位数至三位数;结构方面,增量7成来自于原有经销商体系,3成来自于新招商;分产品看,依旧是舍得系列贡献最大,占当季收入近7-8成。公司10月以控量为主,目前大部分地区库存在2个月左右,我们认为公司需求景气,市场形势良好,复星入主后改革逐步展开,销售体系逐步走向建制化,次高端景气之下舍得高增有望维系。

迎驾贡酒:洞藏引领发展,盈利能力再提升。洞藏中秋国庆旺季表现良好,2021年公司重点发力洞20等高端产品,从渠道端同步跟踪到洞藏内部产品结构升级趋势,洞9动销快于洞6、洞20上升趋势明显,结构优化下盈利能力有望再提升,Q3预计延续良好势头。

【新模式带来的“新生活”】每天清晨六点,九原区萨如拉街道第四社区村民郝志刚便早早来到久元牧业的牛舍,开始了一天的工作。郝志刚负责190多头牛的一日两餐。与过去个体养牛不同,“合作社+农户”模式让他不仅省心、省事,还能获得双份收益。

在将自家的牛放在公司托管代养的同时,郝志刚还在公司打工。他给记者算了一笔账,除去每月近5000元的工资外,每头牛还能多赚2000元。“更有保障”成为当下郝志刚的口头禅。

“我们这个地方过去家家户户都养牛。”萨如拉街道负责农牧业的工作人员董玲凤介绍,萨如拉街道位于包头西南近郊,前身是黄河乳牛厂。自20世纪五六十年代开始,这里曾是包头主城区的“菜篮子”“奶瓶子”。1990年之后,包头市乳品厂被划归其中,更名为奶业公司,更成为全市重要的奶源地。20世纪90年代,当时的奶业公司在西北、华北地区规模较大,名噪一时。如今,在萨如拉街道常住的2050户村民中,74户养着近5000头牛。当地仍以种养殖和餐饮服务为主导产业,养殖专业技术人才比比皆是。

随着时代的转变,养殖方式历经散养、集约化养殖,演变为现在的工厂化养殖。作为九原区政府重点发展的现代农牧业基地,自2009年久元牧业在萨如拉街道建成后,在为大型乳制品企业提供奶源的同时,企业发挥龙头作用,带动周边地区奶牛养殖业发展,实现农业增产、企业增效、农户增收“三效合一”。

据企业负责人祁丽婷介绍,近年来企业通过托管代养、市场价回购、吸收劳动力等方式与当地困难群众建立紧密的利益联结机制,带动周边214户脱贫致富。公司还在周边2个乡镇、6个村建立了7000亩饲草料种植基地,与农户签订了青贮玉米收购合同,仅此一项就带动280多户村民每户年增加纯收入3500多元。此外,公司每年吸收短期季节性临时工180多人次,工人主要来自周边乡镇、村困难户和剩余劳动力。

说起生活方式的变化,周边村民们高兴地说:“以前一身牛粪味,臭烘烘的,也挣不了多少钱,现在干干净净还不误挣钱。”(记者:李硕)

#国际肉类产业博览会##宁夏##展商介绍#
宁夏夏华肉食品股份有限公司成立于1999年,是集优质饲草种植、饲草料加工、规模育肥、生物有机肥研发制造、全封闭屠宰、精细化分割加工、大中城市定点流通销售、特色餐饮连锁等一体的现代肉食品全产业链集团化龙头企业。

公司具备年屠宰加工羊60万只、牛5万头的生产加工能力和8000吨冷藏储备能力,总占地面积1026亩。公司通过了ISO9001《质量管理体系》认证和HACCP《食品安全管理体系》认证,取得了“出口食品生产企业卫生注册”、“宁夏国际清真食品认证” ,清真牛羊肉产品取得“无公害农产品认证”证书。

公司在青海、甘肃、内蒙古设立了7家原料收购加工基地,在中卫、银川、西宁、上海、西安、长沙、广州、深圳、成都等城市建立了特色餐饮店16个,销售直营店36个和超市销售点等窗口,借助“互联网+农业”发展新模式,取得了较好的经济效益。

经过多年的探索发展,公司推动了产业链相互衔接、贯通,实现了从“初级产品到深加工产品,从养殖场到餐桌”的全产业链发展模式。 https://t.cn/R08hReC


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