#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【国君食品|秋糖总结】平稳运行,延续分化
訾猛梓语李耀力宇 猛哥看商业 今天

核心结论

导读:秋糖反馈行业平稳、韧性更强,高端、次高端有望维持景气,结构化发展趋势延续,酱酒回归理性呈现分化,大众品细分化、功能化趋势凸显。

投资建议:秋糖反馈白酒平稳运行、延续分化,高端延续需求景气、次高端渠道扩容、结构升级下成长弹性凸显,中低端恢复有赖于后续经济运行趋势。香型之争走向香型多元,酱酒降温回归理性,渠道端与消费端呈现分化趋势,长期发展向优势品牌集中。大众品产品创新突出,细分化、功能化趋势明显。白酒高端稳健、布局弹性,建议增持两条主线:1)价值标的:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份等;2)成长性标的:山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。

秋糖感受反馈:平稳运行,回归理性,分化加剧,香型多元。本次秋糖反馈白酒保持平稳运行:1)行业量价平稳。白酒进入稳增长时代,从量来看,次高端及以上销量保持相对较快增长,中低档白酒销量持续萎缩;从价来看,价格快速上涨的阶段已经过去,价增更多来自于消费升级与结构升级,将呈现平稳提升,更有利于行业长期发展。2)香型之争趋缓,香型多元显露。酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落,强势品牌仍保持较好增长,但中小品牌渠道扩容停滞、渠道热无法传导至消费端,分化开始加剧;浓香白酒整体虽受挤压,但高端依然十分景气,头部企业优势明显,对区域白酒挤压加剧;清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升。3)高端、次高端景气,结构化发展延续。高端白酒需求保持景气,同时呈现区域增长不平衡现象,中低端白酒缓慢恢复,展望2022年白酒行业将保持平稳增长,高端、次高端景气趋势延续,区域酒恢复节奏依赖于经济复苏情况。

大众品:细分化、功能化趋势凸显,三只松鼠分销战略发布。大众品品类细分化发展,厂商加强产品和场景创新探寻增长潜力,餐饮菜品与休闲食品的界限逐渐模糊化、国潮热度不减、区域口味出圈,均成为品类创新方向。同时,功能化、健康化升级趋势明显,厂商纷纷推出低糖、减盐、无添加、含有功能性成分的品类迎合升级需求。三只松鼠于秋糖发布分销战略、推进全渠道布局,短期有望提振公司销售端表现;中长期公司有望逐步提升分销的管控和落地执行能力、进一步抢占份额,全品类供应链的效率优势有望发挥,助力盈利端改善。

基本面支撑,估值压力缓解,板块超额收益可期。市场近期对消费税、价格见顶等问题担忧,但消费税改革落地难度大且行业增长韧性更强。Q3高端、次高端白酒基本面确定性强,大众品基本面环比改善,且板块估值逐步回归理性后释放风险,Q4食品饮料板块超额收益可期。

风险提示:经济增速放缓、疫情反复延缓消费复苏、行业竞争加剧。

2021年秋季糖酒会于10月19-21日在天津举行,期间国泰君安食品饮料团队参加了多场论坛和会议,与多位上市公司领导、行业专家、经销商等进行深入交流。从本次秋糖会反馈来看,白酒行业呈现平稳运行、回归理性、分化加大、香型多元的趋势,大众品产品创新突出,细分化、功能化趋势明显。

1.

白酒:平稳运行,回归理性,分化加剧,香型多元
1.1.

行业:量价运行平稳,结构化发展延续

量价平稳运行,白酒进入稳增长时代。白酒行业未来将保持平稳运行,拆分量价来看,限额以上白酒产量保持下滑趋势,2020年白酒产量740.73万千升,同比下降2.46%,产量向头部企业集中趋势明确,次高端及以上销量保持相对较快增长,但中低档白酒销量持续萎缩。价格端预计未来将保持平稳上移速度,价格快速上涨的阶段已经过去,价增更多来自于消费升级与结构升级,将呈现平稳提升,更有利于行业长期发展。

图片

结构化发展延续,高端景气、次高端繁荣,中档及以下缓慢复苏。渠道调研反馈,中秋国庆期间白酒动销平稳运行,高端需求保持高景气度,华东经销商反馈双节整体保持20%+增长,湖南经销商反馈高端茅五泸出货量均保持高个位数增长,与此同时高端白酒也呈现区域增长不平衡现象,经济发展不均衡对白酒影响陆续显现。次高端回款节奏快、动销保持顺畅,业绩有望保持弹性。展望2022年,白酒行业仍将保持平稳增长,高端和次高端白酒景气趋势将延续,区域白酒能否恢复仍需看经济复苏情况。

1.1.

香型:酱香依然火热但回归理性,香型多元显露

香型之争趋缓,香型多元显露。酱香依旧是本次秋糖最重要的主题之一,但可以感受到酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落,强势品牌仍保持较好增长,且价格体系呈现良性状态。但中小品牌一方面渠道扩容进入瓶颈期,另一方面渠道热的现象没有能完全传到至消费端,酱酒分化开始加剧,与本次秋糖酱酒相关论坛中各位产业人士的观点符合,酱酒整体保持发展的势头,但逐步回归理性化发展。浓香白酒整体虽受挤压,但高端依然十分景气,头部企业优势明显,对区域白酒挤压加剧。清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升,玻汾再掀光瓶酒热潮,大众光瓶价格带稳定性较强、以清香大单品为主,呈现清香热和光瓶热叠加特征,相关论坛数量亦相比春糖有明显增加。

1.2.

重点标的近期更新

贵州茅台:平稳运行,焕新发展。目前渠道反馈茅台打款、发货保持积极节奏,且中秋国庆双节旺季投放量加大明显,直销延续放量趋势,散瓶批价保持2800元左右,整体库存水平保持地位。下半年业绩有望环比上半年呈现提速趋势,新董事长上任针对价格体系、营销体系、现代化管理等方面改革与创新积极信号明确,长期茅台+系列酒双轮、直销渠道结构升级等带动量价同步增长

五粮液:销售临近尾声,普五、经典齐发力。目前普五批价970元左右,渠道反馈全国范围内90%商家基本完成全年回款,预计10月底将完成全年销售任务。经典五粮液自8月起多次调整渠道策略,酒厂战术打法反映迅速,有望强化渠道信心,有利于价格体系塑造。预计Q3将保持20%左右良性增长,长期价格体系与品牌价值有望同步提升。

泸州老窖:国窖发展积极,激励保长期增长。目前国窖销售公司停止接受订单,国窖全年销售任务完成趋势良好,预计报表端高增长无忧,且渠道端批价保持在910-920元左右,库存保持良性水平。国窖全国势能兴起、品牌力持续提升,三年维度激励再添发展动能,管理红利有望持续释放。

山西汾酒:势能延续,行有余裕。根据草根调研,回款层面,省内及省外重点市场已完成全年回款任务,目前仍采取配额制;实际回款层面,我们估测汾酒+配制酒+系列酒21Q3回款口径收入增速在60-70%,公司预收款处于高位,业绩蓄水池厚;汾酒市场表现向好,目前汾酒省内一批商库存1-2周,河南地区库存10天左右;复兴版青花30河南地区批价900左右,成交价980-1000,青花20批价390,老版本青花30批价850左右。

洋河股份:疫情影响边际弱化,双沟高增、洋河回归。公司双沟系列高增延续,渠道反馈1-9月双沟品牌收入增长38%,其中高端品表现良好,1-9月双沟头排苏酒增长200%以上,绿苏酒同增80%,我们估测双沟次高端以上价位占比近3成;公司洋河系列渠道调整见效,受疫情压制逐步弱化,我们估测梦之蓝21Q3仍延续双位数增长,天之蓝迭代完毕,恢复增长可期,洋河增长中枢有望回升。

今世缘:疫情影响边际弱化,V系高增延续。根据草根渠道调研,截止10月省内回款接近8成,其中南京地区已完成全年回款任务,省外上海地区回款80%左右;销售层面,受疫情影响,我们估测21Q3今世缘在江浙沪地区收入增速在低双位数,其中V系列仍保持高双位数,国缘开系增速为低双位数;当下量价、库存表现良性,四开批价430,终端价480,对开批价260-280,终端290-300元,目前南京地区库存2个月左右。我们认为公司V系展开良好,苏南市场已打开,V系后续将成为公司第二增长曲线。

酒鬼酒:需求无碍,景气延续。21Q3公司收入实现三位数增速,我们根据前期调研推测酒鬼、内参均有三位数收入增速,初步估计酒鬼系列对增速贡献较大,分区域看,我们估测省内有高双位数增幅,省外三位数收入增幅;展望后续,公司当下已完成21全年回款任务且有意平衡季度间销售权重(前期Q1占比过低且Q4占比过高),我们预计公司将适当调整21年尾开票节奏,为开门红做准备,但需求高景气之下,21Q4收入高增仍有较大概率延续。

舍得酒业:有张有弛,高增延续。根据草根渠道调研,回款层面,截止9月下旬,回款层面已确认16亿以上;销售层面,初步预计开票层面收入增速介于高双位数至三位数;结构方面,增量7成来自于原有经销商体系,3成来自于新招商;分产品看,依旧是舍得系列贡献最大,占当季收入近7-8成。公司10月以控量为主,目前大部分地区库存在2个月左右,我们认为公司需求景气,市场形势良好,复星入主后改革逐步展开,销售体系逐步走向建制化,次高端景气之下舍得高增有望维系。

迎驾贡酒:洞藏引领发展,盈利能力再提升。洞藏中秋国庆旺季表现良好,2021年公司重点发力洞20等高端产品,从渠道端同步跟踪到洞藏内部产品结构升级趋势,洞9动销快于洞6、洞20上升趋势明显,结构优化下盈利能力有望再提升,Q3预计延续良好势头。

#贵州# #紫云#【情满麻山——记紫云自治县大营中学教师贾忠琴】23个寒来暑往,8000多个日日夜夜,她用一份滚烫的情铺满麻山深处,她用一份炽热的爱筑起了几百名大山里孩子的人生梦想!

  人们说,她是一根燃烧的蜡烛,为边远贫困地区的教育增添了一束束光亮。

  她,贾忠琴,是紫云自治县麻山深处大营镇大营中学的一名英语教师。

  “一开始我只是想支教一年,却最终待了23年,实现了我一生追求的理想。” 这个收获的10月,是贾忠琴老师光荣退休的日子,回想起一批又一批走出大山的孩子,她说,支撑着她的,还是一名普通共产党员的初心。

大山里的孩子更需要我
  9月13日,一个星期一的清晨,在麻山深处的大营中学校园里,书声朗朗,充满一派生机与活力。

  “贾妈妈,前天教师节,我们看到抖音短视频说你的支教事迹,说你要退休了,贾妈妈是不是很快要离开学校了?我们舍不得你走!”

  “老师也舍不得大家,老师暂时不走!”

  在大营中学教学楼三楼的一个教室里,一群可爱的学生围着刚上完课的贾忠琴,说着依依不舍的话。

  俗话说,天下没有不散的宴席。贾忠琴老师知道,这一天迟早要来,只是学生们突然说出这一番离别的话,让她站在台上有些不知所措,泪水在眼眶里打起了转转。

  见到记者站在门外,贾忠琴深吸了口气,离开教室,带着我们来到教师办公室。

  聊起23年前来大营支教的往事,贾忠琴告诉我们,紫云大营是给了她第二次生命的地方。

  故事还得从1996年的夏天讲起,那一年,32岁的贾忠琴婚姻离异,带着5岁女儿独自生活的她,内心受到了深深伤害。但她没有向生活妥协,选择自考进入贵州师范大学中文系进修。

  1999年,贾忠琴完成学业,原本有很好的机会留在贵阳郊区任教,一次偶然机会,她看到贵州团省委招募“西部计划”志愿者,主动申请从省城来到偏远的紫云麻山深处做了一名支教老师,成为了我国第一批西部计划的青年志愿者。

  来支教前,贾忠琴虽然有了要面对艰苦条件的思想准备,但现实与想象却相去甚远。

  大营镇地处麻山腹地,属滇黔桂喀斯特石漠化中心区,曾是贵州极贫代名词。大营镇作为全省九个极贫乡镇之一,属于重点攻坚的脱贫攻坚主战场。

  “没有一栋楼房,镇上一天只有一趟班车通往县城,山路颠簸,往来需要七八个小时。”这里极其闭塞落后,据贾忠琴回忆,她带着女儿刚来到学校时,连个住的地方都没有,只有在教室里临时搭了铺,晚上睡觉,天亮了把铺盖卷好,供学生上课。

  走向讲台,那时候麻山地区基础教育的落后更是令贾忠琴始料未及。整个300多名学生的学校就她一个英语教师,给初二学生上的第一堂课,他拿出印有简单水果英语单词的卡片,要大家认认上面的发音,学生们都保持沉默。她非常惊讶,因为卡片上的单词,她自己的女儿在5岁时就已完全认识。

  一个个这样的情景深深触动了贾忠琴。很多个边远山区寂静的夜晚,她都会陷入深深的沉思当中,原本选择支教只是想逃避伤心之地而已,如今,为了给孩子们的梦想插上翅膀,那才是她生命本该去实现的价值。

  一年支教结束后,她拒绝了贵阳多家学校的邀请,毅然截然成为同批四名志愿者中唯一留在大山里继续支教的一名老师,并于2005转成正式教师。尽管亲人朋友十分不解,但做出这个决定对贾忠琴来说再自然不过,“比起省城,大山里的孩子更需要我。”

贫困学生的及时雨
  同样令贾忠琴老师未曾想到的,还有每个孩子们家境的贫寒。2000年春天的一个早晨,同学们正整整齐齐的坐在教室上课,教室外下着瓢泼大雨,一位叫狄明海的男孩突然站了起来,说要向老师请假,原因是回家“打田”。

  “你才十二岁,回家打田?”贾忠琴听了心里一惊,反问道。

  “错过这场大雨,今年的稻谷就栽不成,我们就会饿肚子,我必须回去。”学生低着头,不敢正视老师回答问题。

  一天后的周末,贾忠琴爬山涉水走了近五个小时的山路来到狄明海家中,看到狄明海父母双双残疾,没有劳动力,简陋的房间里没有一件像样的家具,昏暗的灯光让人难予适应,房屋墙壁是掺杂着麦秸秆糊成的土墙,一面窗户用薄薄的塑料布遮挡,山坳里的风肆无忌惮地从各个缝隙侵入,人站在屋内仍会冷得瑟瑟发抖。

  这次家访深深触动了贾忠琴。想帮助大山里孩子的想法更加坚定。仅教他们学点知识是不够的,还得先解决他们物质上的贫困问题,让他们能够安心在学校接受教育。

  如何改变呢?贾忠琴假期回到贵阳,把她在大山里看到的孩子们真实的生活情境告诉身边的朋友和同学,并邀请省内一些媒体关注大山里的教育现状。

  贾忠琴的爱心行动引起各界人士的关注。“不少志愿者主动投身山区教育,更多的人走上了爱心助学之路。”大营中学校长王兴华说。

  在贾老师的帮助下,学生杨延双与城里的爱心人士结成“一对一”助学帮扶,初中毕业后考上了县民族中学。

  像杨延双一样的贫困学生还有田应涛。但因家境贫困,父母没打算让他继续上学。

  “是个好苗子,半途而废太可惜了。”贾忠琴三番五次来到田应涛家中走访,苦口婆心的说服了他的父母。

  田应涛没有让贾老师失望,初中毕业后又考上了市第二高级中学,喜讯传到山里,田应涛的父母却高兴不起来。“家中本就经济困难,加上还有其他姊妹要上学,无法支付学费。”

  贾忠琴了解情况后,坚决不同意放弃。她一边做田应涛父母的工作,一边自费到市里找到班主任和校长说明情况。

  “贾老师不仅说服学校免除了学费,还找来‘一对一’帮扶的爱心人士,高中三年每月都支助生活费,让我顺利完成学业,并考上大学。”田应涛说,贾老师就是帮助他走出大山,彻底改变他命运的那个有心人。

  23年来,贾忠琴老师帮助260名孩子从这里走出大山,她所有资助学生困难家庭的费用,有的来自微薄的工资收入,更多的来自她四处求助社会各界爱心人士的捐助。

  “支教老师的到来,给大营的教育带来生机。”大营镇中学老校长唐仲刚说。

长大后我就成了你
  “老师,您是我一生最难忘的人,因为有了您,我的人生道路出现了重要转折,您的一言一行,让我学会了坚韧、感恩、奉献。”教师节,学生陈志悍从昆明发给贾忠琴老师的感恩话语。

  “我感谢您当年为我的学业四处寻求帮助,让我走出大山,现在外地不能登门拜访,但我心中永远不会忘记对我无私付出与奉献的老师。”学生狄明勇从厦门发来的真诚祝福。

  看着一条条学生从四面八方发来的祝福,贾忠琴老师眼睛里闪着泪光。“这些学生通过知识改变了命运,走出大山实现了人生理想,有些甚至回到大山做了老师,这是让我十分欣慰的事情。”贾忠琴说。

  学生田应涛,大学毕业后又回到了母校,现担任大营镇中学的政教处主任。

  “没有贾老师,就没有现在的我。”田应涛说,在最困难的时候是老师给予莫大的帮助,于是,大学毕业后毫无犹豫地回到家乡当了一名中学教师。

  回到母校担任教师的还有学生陶仕文。“我大学毕业就回母校任教了,这是贾老师教育我们的,自己强大了,也要记得去帮助别人。”陶仕文说,初三毕业未考上高中,本准备去打工,后来是贾忠琴多次到家里作父母的思想工作,自己才得以圆了大学梦。

  每年毕业季,是贾忠琴老师最高兴的时候,经常有学生打电话、发短信给她报喜。“她则向学校报喜,说哪个学生考上研究生了,哪个学生又去当老师了,此时她脸上总是露出欣慰的笑容。”王兴华校长说。

  “我获得过贵州省‘大山脊梁’百名人选、‘黔中最美教师’等荣誉称号,这些时常激励着我要为教育坚守一生。”贾忠琴老师诚恳地说。

  “我这个月虽然办理了退休手续,但我要向学校申请,把这个毕业班带完,然后再离开。”采访结束时,贾忠琴老师依然沉稳坚定的对我们说。让我们不由又想起了那句歌词:

  你放飞的是希望,守巢的却总是你......

川西秘境,你确定不陪我去看看?

长大后,我们都困在两点一线的小世界里,关于曾经的远方,好像也逃不过他人的一句“你要成熟点”。[心]
如今,我有一张开往远方的车票,你要陪我去吗?[围观]
[太阳]
一切都为你安排好了,走吧,启程去寻川西的秘境,去看看川西的金色童话。

贡嘎雪山
飘荡的云形成云海时,你可以见到雪山穿云破雾的气势,当云被秋风吹散,露出陡峭的山体时,你就有机会目睹它秀美的面容。

雅拉雪山
在塔公寺看雅拉雪山,是最佳观赏点,根据当地日出时间,去赴一场震撼人心的“加冕仪式”。当阳光把雅拉雪山染得金黄,远处日照金山的景象和眼前熠熠生辉的金顶就构成了一幅庄严的画面。
[照相机]
望向雪山,你可能会悄悄许上一个愿望,同样,当你面海子时也可以诉说你的心事。
这趟旅程我们会遇到第一个高原海子。

斯丁措
关于这样一片神圣的海子,你只需要静静地坐在湖边 ,去感受万里无云的蓝天与湖水相互辉映,形成水天一色的自然景观。去体会雪山下的高原湖泊自带的圣洁气质。
[照相机]
希望这趟旅程的进度条能够再慢一点,如果可以竭尽全力走完,我不想奔跑,放慢脚步,陪我去草原徒步,陪我去只存在于科幻电影里的“奇异星球”,陪我去探寻千年的古碉楼。

塔公草原
徒步草原,去寻找塔公草原上的塔公寺,这像是一场即兴的冒险,不用走太久,你就会看见塔公寺闪着光的金顶和远处的群山连绵。

墨石公园
踏入这里,去感受千姿百态的石林所带来的穿越体验。
受挤压的岩石在经过大自然风雨流水的侵蚀后,形成了各式各样的形状,我想,你肯定会对那有着直刺云天气势的石林感兴趣。在这里,你会有一场属于“异星”世界的视觉盛宴。

朋布西
有着“东方金字塔”之称的古碉楼依藏寨而生,而藏寨也因碉楼而存。无论你是站在古碉楼下仰望还是站在远处观看,不同角度的古碉楼都会给你视觉上的惊喜。
[照相机]
如果问什么是川西的灵魂,那答案一定是灿烂的藏文化。

木雅大寺
从经幡坡俯瞰,木雅大寺金顶散发着金光,像是孤漠里唯一的信仰。
背靠山体如莲花一般的雅拉雪山,这让木雅大寺更加庄严,由于尚未进行旅游开发,所以把规模宏大、建筑宏伟的寺庙显现得更加神秘。
进入寺庙,耳畔传来藏语咏诵的经文,所遇都是僧尼信众,每个人都虔诚希望心中所念能被神佛所知。就算你心中平静,但也会被这庄严肃穆的气氛所震撼。
[照相机]
我们以小众视角畅游川西,以小众角度欣赏雪山,去邂逅小众海子,去偶遇与众不同的惊喜。
川西路线已经备好,所以,你准备好和我一起出发了吗?
[赞]
D1 成都集合 自由活动
D2 成都--康定--折多山--斯丁措--新都桥
D3 新都桥--鱼子西--甲根坝--朋布西
D4 朋布西--墨石公园--木雅大寺--塔公草原--塔公镇/新都桥镇
D5 塔公镇(雅拉雪山日照金山)--青绕神山--康定机场路--红海子--中谷村--成都


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