【首席推荐】董忠云：相对于taper，市场更需关注通胀强化下的加息节奏
作者：董忠云为中航证券首席经济学家
来源：云观经济
摘要
2021年7月，我们曾预测美联储缩减QE大概率会在今年年底发生。在9月的议息会议上，美联储(fed)发出了明确的信号 - 经济情况正逐渐接近缩减量化宽松的条件并暗示可能在今年年底前开始缩减月度债券购买规模。此外，9月的点阵图中，加息节奏相较6月预期明显加快，向市场释放了鹰派信号。如果后期通胀持续走高，美联储有望以较快的速度推动货币政策收紧，进而造成金融市场波动性提升。
复盘2013年的缩减恐慌：美联储释放货币政策收紧信号将导致股市和债市下跌。但不同新兴经济体受到的影响程度存在差异，这与各国经常账户赤字、外汇储备、外国证券投资流入规模等因素有关。但由于本次对于taper的节奏，美联储一直保持着高度的透明度。缩减购债规模的时机和步伐基本在市场的预料之中，因此我们认为后期缩减购债计划的宣布并不会造成资本市场的大幅波动。
近期，由天气和需求快速复苏等因素引发的全球能源危机不仅导致了能源价格的飙升，同时也影响了工厂的产出，使阻碍全球经济复苏的供应链问题雪上加霜，引起了通胀的快速走高。对持续通胀的担忧加剧了股市和固定收益市场的波动性。通胀压力的持续抬升可能会导致未来主要央行货币政策重新校准，因此，相较于Taper，市场更需要关注未来美联储加息节奏进一步加快的可能，这或将成为未来导致资本市场波动加大的潜在风险。
随着全球金融市场流动性面临收紧，国际资金流向调整可能引发新兴市场波动和金融风险。复苏缓慢、通胀抬升、资本外流、货币贬值等问题或将影响新兴经济体未来的复苏前景，部分国家或将面临被迫收紧国内流动性以应对通胀和资本外流的压力。
外部流动性的收紧将不利于我国资本市场的流动性，短期内，股债可能出现一定的震荡行情。另外，全球能源危机的背景下，我国可能将面临一定的输入通胀压力，增加国内通胀形势的复杂性，提升宏观调控的难度和不确定性，进而可能抑制市场的风险偏好。
外资流入规模大幅增加、中美股市、债市之间的关联性增强以及我国金融体系中的潜在风险可能会导致美国流动性收紧在短期内增大我国金融市场的波动。然而，良好的长期经济增长前景将为我国抵御外部冲击提供较厚的安全垫。
报告正文
随着疫苗接种率的提高，经济复苏、通胀抬升、货币政策收紧已成为市场的主流预期方向。2021年7月，我们曾预测美联储缩减QE大概率会在今年年底发生。在9月的议息会议上，美联储(fed)发出了明确的信号 - 表明经济情况正逐渐接近缩减量化宽松的条件并暗示可能在今年年底前开始缩减月度债券购买规模，在明年某个时候开始上调基准利率。美联储这一表态基本符合我们此前的预期。
目前市场上认为较为可能的Taper路径是美联储将在11月议息会议上宣布Taper，12月开始实施，每月缩减QE规模约150亿美元-200亿美元，至明年年中结束QE。随着QE缩减逐渐临近，资本市场出现一定波动，近期美国国债收益率不断走高。对利率上升的担忧促使美股市场在9月出现了今年以来幅度最大的月度回调。从近期资本市场的表现来看，本轮Taper对于金融市场的负面影响已在一定程度体现。
图片
一、通胀超预期，美联储将在年底开始缩表
美国劳工部10月8日发布的非农就业报告显示美国的就业状况再遇波折。尽管失业率从8月份的5.2%降至4.8%，但美国9月份新增就业岗位仅19.4万个，这一数字远低于彭博此前预测的50万，是今年1月份以来的最低水平。这表明Delta变种和持续的劳动力短缺仍在给经济复苏带来压力。
尽管就业数据不及预期，但受能源成本飙升以及供应链中断影响，通胀仍居高不下。美国商务部10月1日的报告称，供应链的中断、旺盛的市场需求以及大宗商品价格的快速上涨加剧了价格压力。8月份通胀率创30年来新高，不包括食品和能源成本的核心PCE环比上涨0.3%，同比上涨3.62%。
近期，受OPEC产能承诺不及预期以及欧洲天然气供需缺口扩大等因素影响，全球以天然气、原油为核心的能源价格大幅上涨并带动原材料价格上涨。10月12日，国际货币基金组织(IMF)警告称全球经济正进入通胀风险阶段，各国央行必须警惕能源价格上涨带来的通胀影响，即能源价格上涨可能会推高工资，然后推高核心价格。IMF呼吁各国央行需保持警惕，如果价格压力持续存在，应及早采取行动收紧货币政策。稳定的预期是控制整体通胀的关键，当通胀预期上升时，人们会在商品涨价前购买商品，这反过来会更快地推高通胀。考虑到短期通胀数据走高会进一步强化市场对未来通胀时间和幅度的预期，美国通胀率可能会进一步上升。此前，美国前财长劳伦斯·萨默斯就曾一直在警告通胀大幅上升的可能性，并预期美国通胀年底将触及5%，资本市场可能会出现更多动荡。
图片
随着通胀继续飙升，美联储开始谈论缩减刺激计划。9月23日，美联储公布议息会议声明，决定将基准政策利率维持在0 - 0.25%的目标区间，并继续以每月1200亿美元的速度购买美国国债和抵押贷款支持证券。根据美联储主席鲍威尔的讲话，美联储可能最早于11月开始缩减资产购买规模，并在2022年年中之前完成这一过程。这意味着缩减规模将持续6至7个月。目前市场上认为较为可能的Taper路径是美联储将在11月议息会议上宣布Taper，12月开始实施，每月缩减QE规模约150亿美元-200亿美元。
详情链接：https://t.cn/A6MYvLkb
作者：董忠云为中航证券首席经济学家
来源：云观经济
摘要
2021年7月，我们曾预测美联储缩减QE大概率会在今年年底发生。在9月的议息会议上，美联储(fed)发出了明确的信号 - 经济情况正逐渐接近缩减量化宽松的条件并暗示可能在今年年底前开始缩减月度债券购买规模。此外，9月的点阵图中，加息节奏相较6月预期明显加快，向市场释放了鹰派信号。如果后期通胀持续走高，美联储有望以较快的速度推动货币政策收紧，进而造成金融市场波动性提升。
复盘2013年的缩减恐慌：美联储释放货币政策收紧信号将导致股市和债市下跌。但不同新兴经济体受到的影响程度存在差异，这与各国经常账户赤字、外汇储备、外国证券投资流入规模等因素有关。但由于本次对于taper的节奏，美联储一直保持着高度的透明度。缩减购债规模的时机和步伐基本在市场的预料之中，因此我们认为后期缩减购债计划的宣布并不会造成资本市场的大幅波动。
近期，由天气和需求快速复苏等因素引发的全球能源危机不仅导致了能源价格的飙升，同时也影响了工厂的产出，使阻碍全球经济复苏的供应链问题雪上加霜，引起了通胀的快速走高。对持续通胀的担忧加剧了股市和固定收益市场的波动性。通胀压力的持续抬升可能会导致未来主要央行货币政策重新校准，因此，相较于Taper，市场更需要关注未来美联储加息节奏进一步加快的可能，这或将成为未来导致资本市场波动加大的潜在风险。
随着全球金融市场流动性面临收紧，国际资金流向调整可能引发新兴市场波动和金融风险。复苏缓慢、通胀抬升、资本外流、货币贬值等问题或将影响新兴经济体未来的复苏前景，部分国家或将面临被迫收紧国内流动性以应对通胀和资本外流的压力。
外部流动性的收紧将不利于我国资本市场的流动性，短期内，股债可能出现一定的震荡行情。另外，全球能源危机的背景下，我国可能将面临一定的输入通胀压力，增加国内通胀形势的复杂性，提升宏观调控的难度和不确定性，进而可能抑制市场的风险偏好。
外资流入规模大幅增加、中美股市、债市之间的关联性增强以及我国金融体系中的潜在风险可能会导致美国流动性收紧在短期内增大我国金融市场的波动。然而，良好的长期经济增长前景将为我国抵御外部冲击提供较厚的安全垫。
报告正文
随着疫苗接种率的提高，经济复苏、通胀抬升、货币政策收紧已成为市场的主流预期方向。2021年7月，我们曾预测美联储缩减QE大概率会在今年年底发生。在9月的议息会议上，美联储(fed)发出了明确的信号 - 表明经济情况正逐渐接近缩减量化宽松的条件并暗示可能在今年年底前开始缩减月度债券购买规模，在明年某个时候开始上调基准利率。美联储这一表态基本符合我们此前的预期。
目前市场上认为较为可能的Taper路径是美联储将在11月议息会议上宣布Taper，12月开始实施，每月缩减QE规模约150亿美元-200亿美元，至明年年中结束QE。随着QE缩减逐渐临近，资本市场出现一定波动，近期美国国债收益率不断走高。对利率上升的担忧促使美股市场在9月出现了今年以来幅度最大的月度回调。从近期资本市场的表现来看，本轮Taper对于金融市场的负面影响已在一定程度体现。
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一、通胀超预期，美联储将在年底开始缩表
美国劳工部10月8日发布的非农就业报告显示美国的就业状况再遇波折。尽管失业率从8月份的5.2%降至4.8%，但美国9月份新增就业岗位仅19.4万个，这一数字远低于彭博此前预测的50万，是今年1月份以来的最低水平。这表明Delta变种和持续的劳动力短缺仍在给经济复苏带来压力。
尽管就业数据不及预期，但受能源成本飙升以及供应链中断影响，通胀仍居高不下。美国商务部10月1日的报告称，供应链的中断、旺盛的市场需求以及大宗商品价格的快速上涨加剧了价格压力。8月份通胀率创30年来新高，不包括食品和能源成本的核心PCE环比上涨0.3%，同比上涨3.62%。
近期，受OPEC产能承诺不及预期以及欧洲天然气供需缺口扩大等因素影响，全球以天然气、原油为核心的能源价格大幅上涨并带动原材料价格上涨。10月12日，国际货币基金组织(IMF)警告称全球经济正进入通胀风险阶段，各国央行必须警惕能源价格上涨带来的通胀影响，即能源价格上涨可能会推高工资，然后推高核心价格。IMF呼吁各国央行需保持警惕，如果价格压力持续存在，应及早采取行动收紧货币政策。稳定的预期是控制整体通胀的关键，当通胀预期上升时，人们会在商品涨价前购买商品，这反过来会更快地推高通胀。考虑到短期通胀数据走高会进一步强化市场对未来通胀时间和幅度的预期，美国通胀率可能会进一步上升。此前，美国前财长劳伦斯·萨默斯就曾一直在警告通胀大幅上升的可能性，并预期美国通胀年底将触及5%，资本市场可能会出现更多动荡。
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随着通胀继续飙升，美联储开始谈论缩减刺激计划。9月23日，美联储公布议息会议声明，决定将基准政策利率维持在0 - 0.25%的目标区间，并继续以每月1200亿美元的速度购买美国国债和抵押贷款支持证券。根据美联储主席鲍威尔的讲话，美联储可能最早于11月开始缩减资产购买规模，并在2022年年中之前完成这一过程。这意味着缩减规模将持续6至7个月。目前市场上认为较为可能的Taper路径是美联储将在11月议息会议上宣布Taper，12月开始实施，每月缩减QE规模约150亿美元-200亿美元。
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【半仙新闻】✍尤文图斯1-0罗马——
上半场开局阶段双方互有攻守，罗马利用定位球机会连续威胁球门。第16分钟尤文图斯创造机会，德西利奥斜四十五度长传至禁区，本坦库尔头球攻门碰到小基恩完成破门，尤文1-0暂时领先。扎尼奥洛刚刚复出不久便又遇到伤病被提前换下，很可惜的一名天才球员。上半场接近尾声，基耶利尼带球滑倒，亚伯兰罕禁区内制造危险，什琴斯尼犯规黄+点，韦勒图点球被什琴斯尼扑出！上半场比分保持1-0。
下半场47分钟，贝司机一脚高质量倒挂金钩角度太正，基恩补射高出球门。德西利奥本场突然开窍，51分钟反击进攻连停带过可惜偏出。随后阶段尤文阵型逐渐后移，场面被动，险象环生。70分钟左右阿莱格里换下基耶萨&基恩，换上鲁库塞夫斯基&莫拉塔，紧接着75分钟换下贝司机，换上阿图尔，换人调整稳定住了局面，88分钟桑德罗替换下德西利奥。
伤停补时阶段罗马愈发急躁，频频犯规，裁判奥尔萨托多次手下留情但于事无补，最终尤文图斯主场1-0战胜罗马！取得联赛4连胜。
#意甲##在微博看见体育##头号博主说##尤文图斯#
上半场开局阶段双方互有攻守，罗马利用定位球机会连续威胁球门。第16分钟尤文图斯创造机会，德西利奥斜四十五度长传至禁区，本坦库尔头球攻门碰到小基恩完成破门，尤文1-0暂时领先。扎尼奥洛刚刚复出不久便又遇到伤病被提前换下，很可惜的一名天才球员。上半场接近尾声，基耶利尼带球滑倒，亚伯兰罕禁区内制造危险，什琴斯尼犯规黄+点，韦勒图点球被什琴斯尼扑出！上半场比分保持1-0。
下半场47分钟，贝司机一脚高质量倒挂金钩角度太正，基恩补射高出球门。德西利奥本场突然开窍，51分钟反击进攻连停带过可惜偏出。随后阶段尤文阵型逐渐后移，场面被动，险象环生。70分钟左右阿莱格里换下基耶萨&基恩，换上鲁库塞夫斯基&莫拉塔，紧接着75分钟换下贝司机，换上阿图尔，换人调整稳定住了局面，88分钟桑德罗替换下德西利奥。
伤停补时阶段罗马愈发急躁，频频犯规，裁判奥尔萨托多次手下留情但于事无补，最终尤文图斯主场1-0战胜罗马！取得联赛4连胜。
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【5:4波士顿 系列赛1-0取胜 季后赛目标完成度4/11】第二局满垒1出局被三振，随后接球失误让一个原本的双杀变成掉2分，去年美联冠军赛上Altuve的噩梦似乎又回来了，而#ex-Astros# Kike Hernandez 两次外野精彩接杀和5支4的表现更让人回忆起了2018年美联冠军赛波士顿队的Bennetendi。好在这一次Tuve自己完成了救赎，第六局2出局垒上有人的情况下他把球轰上了Crawford Box扳平了比分。一局之后Correa 延续了良好的手感阳春炮炮轰前天使终结者Robles。第八局又是Tuve打下珍贵的保险分，要不是这个牺牲打结局难料。Tuve-Correa这是联手的第65场季后赛，是大联盟历史上季后赛搭档次数最多的二游组合。太空人今天在主场后来居上，先声夺人
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