管理、护城河、以及未来收益的确定性
股东：你好。我叫大卫·泽尔克，目前住在华盛顿州雷德蒙德市，我在那里为你的一个好朋友工作。所以，如果我因为星期一请了一天假而惹上麻烦，也许我给你打个电话，你可以替我说句话。
巴菲特：如果你的请假我们无须付报酬，那我们不会抱怨。(笑声)
股东：没错，那是我的假期。
我的问题是，你们两个是如何给某些无形资产赋值的？我知道你们在评价公司的时候会看这些无形资产。
任何读过你文章的人都知道，你在寻找伟大的管理和经济护城河。正如你所说的，这些能让公司能够提高价格和利润。
我希望你能和我们一起深入探讨，告诉我们，对你来说，什么是伟大的管理和经济护城河的标志。
此外，当你评估公司的价值时，你是否试图为这些管理、护城河和其他无形资产以具体数字进行估值?如果是这样，你能给我们说说你的想法吗?
最后，我对如何选择折现率很感兴趣。我是你商学院的校友，我也学了一堆关于beta的垃圾。
我听你刚刚说，将折现率定为国债利率。我不确定我的理解这是否正确，我想请你谈谈你们的折现率。
我真的很感激你能给我们尽可能多的关于你想法的细节。
巴菲特：我们认为，就国债利率而言——就像我之前说的，这并不意味着我们认为：一旦我们在国债利率上折现了一些东西，得到了一个价格，这个价格就是正确的。我们使用国债利率只是为了获得跨时间和跨公司的可比性。
但从马蹄铁公司赚到的一美元，与从互联网公司赚到的一美元是一样的。
一美元的价格不会因为它是来自于一家互联网公司或来自一家马蹄铁公司，而有任何不同。一美元就是一美元。
而我们的贴现率，反映了对未来现金流的不同预期，但它们并没有反映出任何差异——无论是来自于市场所热衷的东西还是其他东西。
护城河和管理层是价值估值过程的一部分，因为他们进入我们的思维，即我们对未来预期的现金流的数量有多大的确定性。
你知道，就商业价值评估而言，这是一门艺术。最后公式反而变得简单了。
但如果你和我都在研究口香糖业务——我们没有箭牌，所以我经常在课堂上使用箭牌——选择一个你认为口香糖销量增长的数字——这很可能在未来10年或20年都将会增长。
请告诉我，你对箭牌的定价灵活性有多大的预期？箭牌市场份额大幅下降的风险有多大？你可以思考所有这些。这就是我们所一直在做的。
也就是说，在这种情况下，我们要评估护城河。我们要评估价格弹性，因为它与护城河以某种方式相互作用；我们要评估未来单位需求变化的可能性；我们要评估管理层要么非常聪明地使用他们开发的现金，要么非常愚蠢地使用现金的可能性。
所有这些都进入了我们对未来现金流的评估。
投资的效果将取决于未来10年或20年这家公司的现金流的发展状况。
今天早些时候有个问题，对伯克希尔可能会发生什么做出了某些假设。这个估值公式完全正确，而使用什么数字是另一个问题，但公式是正确的。而护城河就在其中。如果你有一个足够大的护城河，你就不需要那么多的管理。
你知道，这又回到了彼得·林奇(Peter Lynch)的那句话：他喜欢收购一家好到连傻瓜都能经营的公司，因为迟早会有人经营它。——(笑声)
他和我说的是一回事。他说他真正喜欢的是一个有很棒护城河的公司，在那里，护城河不会发生任何变化。这样的企业并不多。所以你要参与评估所有的潜在因素。
这(巴菲特指着一罐可口可乐)不是樱桃味的，而是普通版的——这小小的一罐可乐，周围有一条很棒的护城河。甚至在这个容器里也有护城河。
可口可乐做了一些研究表明，有多少人仅仅通过抓住容器就能识别出被蒙住眼睛的产品。在这方面，没有多少公司能像可口可乐那样做得好。
在这种情况下，你的产品是有思想的。如果世界上有60亿人——我不知道他们中有多少人认为可口可乐是好的，但这将是一个巨大的数字。
问题是，10年后，销量数字会更大吗?对那些已经是客户的数十亿人来说，可口可乐在他们心中的印象会不会稍微好一点?这就是商业的全部。
如果这样发展下去，你就有了一个伟大的事业。我认为它很可能会以这种方式发展，但这是我自己的判断。
我认为这是可口可乐的一条巨大护城河。我认为世界各地的情况都不一样。我认为，最重要的是，它有一个很棒的管理。
但是没有公式能精确地告诉你，护城河有28英尺宽16英尺深，等等。你必须了解业务。
这让学者们抓狂，因为他们知道如何计算标准差，但这并不能告诉他们什么。真正有意义的是，你是否知道护城河有多宽，它未来是否会进一步扩大或缩小。
（1999年股东大会）
股东：你好。我叫大卫·泽尔克，目前住在华盛顿州雷德蒙德市，我在那里为你的一个好朋友工作。所以，如果我因为星期一请了一天假而惹上麻烦，也许我给你打个电话，你可以替我说句话。
巴菲特：如果你的请假我们无须付报酬，那我们不会抱怨。(笑声)
股东：没错，那是我的假期。
我的问题是，你们两个是如何给某些无形资产赋值的？我知道你们在评价公司的时候会看这些无形资产。
任何读过你文章的人都知道，你在寻找伟大的管理和经济护城河。正如你所说的，这些能让公司能够提高价格和利润。
我希望你能和我们一起深入探讨，告诉我们，对你来说，什么是伟大的管理和经济护城河的标志。
此外，当你评估公司的价值时，你是否试图为这些管理、护城河和其他无形资产以具体数字进行估值?如果是这样，你能给我们说说你的想法吗?
最后，我对如何选择折现率很感兴趣。我是你商学院的校友，我也学了一堆关于beta的垃圾。
我听你刚刚说，将折现率定为国债利率。我不确定我的理解这是否正确，我想请你谈谈你们的折现率。
我真的很感激你能给我们尽可能多的关于你想法的细节。
巴菲特：我们认为，就国债利率而言——就像我之前说的，这并不意味着我们认为：一旦我们在国债利率上折现了一些东西，得到了一个价格，这个价格就是正确的。我们使用国债利率只是为了获得跨时间和跨公司的可比性。
但从马蹄铁公司赚到的一美元，与从互联网公司赚到的一美元是一样的。
一美元的价格不会因为它是来自于一家互联网公司或来自一家马蹄铁公司，而有任何不同。一美元就是一美元。
而我们的贴现率，反映了对未来现金流的不同预期，但它们并没有反映出任何差异——无论是来自于市场所热衷的东西还是其他东西。
护城河和管理层是价值估值过程的一部分，因为他们进入我们的思维，即我们对未来预期的现金流的数量有多大的确定性。
你知道，就商业价值评估而言，这是一门艺术。最后公式反而变得简单了。
但如果你和我都在研究口香糖业务——我们没有箭牌，所以我经常在课堂上使用箭牌——选择一个你认为口香糖销量增长的数字——这很可能在未来10年或20年都将会增长。
请告诉我，你对箭牌的定价灵活性有多大的预期？箭牌市场份额大幅下降的风险有多大？你可以思考所有这些。这就是我们所一直在做的。
也就是说，在这种情况下，我们要评估护城河。我们要评估价格弹性，因为它与护城河以某种方式相互作用；我们要评估未来单位需求变化的可能性；我们要评估管理层要么非常聪明地使用他们开发的现金，要么非常愚蠢地使用现金的可能性。
所有这些都进入了我们对未来现金流的评估。
投资的效果将取决于未来10年或20年这家公司的现金流的发展状况。
今天早些时候有个问题，对伯克希尔可能会发生什么做出了某些假设。这个估值公式完全正确，而使用什么数字是另一个问题，但公式是正确的。而护城河就在其中。如果你有一个足够大的护城河，你就不需要那么多的管理。
你知道，这又回到了彼得·林奇(Peter Lynch)的那句话：他喜欢收购一家好到连傻瓜都能经营的公司，因为迟早会有人经营它。——(笑声)
他和我说的是一回事。他说他真正喜欢的是一个有很棒护城河的公司，在那里，护城河不会发生任何变化。这样的企业并不多。所以你要参与评估所有的潜在因素。
这(巴菲特指着一罐可口可乐)不是樱桃味的，而是普通版的——这小小的一罐可乐，周围有一条很棒的护城河。甚至在这个容器里也有护城河。
可口可乐做了一些研究表明，有多少人仅仅通过抓住容器就能识别出被蒙住眼睛的产品。在这方面，没有多少公司能像可口可乐那样做得好。
在这种情况下，你的产品是有思想的。如果世界上有60亿人——我不知道他们中有多少人认为可口可乐是好的，但这将是一个巨大的数字。
问题是，10年后，销量数字会更大吗?对那些已经是客户的数十亿人来说，可口可乐在他们心中的印象会不会稍微好一点?这就是商业的全部。
如果这样发展下去，你就有了一个伟大的事业。我认为它很可能会以这种方式发展，但这是我自己的判断。
我认为这是可口可乐的一条巨大护城河。我认为世界各地的情况都不一样。我认为，最重要的是，它有一个很棒的管理。
但是没有公式能精确地告诉你，护城河有28英尺宽16英尺深，等等。你必须了解业务。
这让学者们抓狂，因为他们知道如何计算标准差，但这并不能告诉他们什么。真正有意义的是，你是否知道护城河有多宽，它未来是否会进一步扩大或缩小。
（1999年股东大会）
亲爱的孩子们，我是造物主。今天给你们带来的是非凡的消息，十分震撼人心的。
当你们在寻找宇宙的起源的时候，当你们在不断地思考宇宙的真相的时候，当你们仰望天空赞叹宇宙的浩大无垠的时候......我在你们的每一个细胞中，在你们的每一个思考中展现。宇宙是如何“出生”的？为什么你们在这里？
现在要说的就是这个话题，是时候了，因为地球的实验成功，因为宇宙的大实验成功，因此要告诉你们这个绝对精彩的好消息。
很久很久以前，对你们来说，是很久很久以前了，但对于我来说，就是一瞬间的事情。在某一个黑洞附近，有一个不愿意离开的小东西，这个黑洞原本是要负责将这个小东西带走的，但是因为它强烈地不愿意离开，强烈地希望可以再存活一段时间。于是它讨价还价似的跟我商量，当然啦，这个小家伙很可爱，对我来说，你们的任何讨价还价我都会认真考虑的，毕竟你们是我的孩子，哪有父母不满足孩子的愿望的呢？于是我细细地想了一下，可以满足这个小家伙的愿望，我可以在黑洞附近给它单独开一个“房间”，让它住进去。哈哈，这个房间可是vip包间哦，因为这个“房间”不允许别人进来打扰，但是呢，小家伙的行动也只能在这个“房间”中，它不能影响到外面的世界。
于是小家伙很满意，在这个空间中自由发展了。它想要的其实很简单，就是再活个几天罢了。对我来说，就是几天，但对于它来说，它已经忘了时间了。
于是它在这个空间中自由地自我繁殖，将自己分裂成很多个很多个，可真是“五味杂陈”一样，它将自己变成了一个丰富多彩的世界，它的很多分身中，有的组成了美丽的风景，有的却变成了丑陋吓人的风景，但对于我来说，它的美丽和丑陋都是一样虚幻的，因为它是我亲爱的孩子，我只知道爱它。
慢慢地，它在这个空间中演变得足够强大，甚至自己建立起了一个独特的系统，而这个系统成立之后，由这个小家伙的本体操控这个系统，这个系统统治着它所有的分身。就这样，它在里面自娱自乐，又过了很久，从外面的世界来了一个勇敢的探索者，他是一个敢于冒险的精灵，他被这个神秘的空间吸引了，他想进去探索看看。我说过，这个空间里的小家伙是不允许影响外面的世界的，但是这个探索者十分想进去探索，因为自由意志的关系，这个探索者就进去了，开始他的探索之旅。但惊险的是，他发现，在这个空间里面玩着玩着就出不来了，当他不想再玩的时候，他开始寻找出离之法......
他开始想尽办法让自己保持清醒，并联络在此空间外面的家人，他尝试了很久，终于有了起色，外面的精灵陆陆续续也进来这个空间了。每个精灵来到这里都有自己的目的，有的是来救大家出去的，有的是纯粹来探索冒险的，而有的又是来发现“商机”的......
是的，这些可爱的我的孩子们，每个孩子都有着独特的思想。想要救大家出离的孩子就一直研究破解办法，离开这个神秘又像迷宫的空间。来探险的孩子就一直尽情地在里面玩耍，而来发现“商机”的孩子们就开始在这个空间中寻找宇宙游戏的灵感，创造新的宇宙游戏蓝图......
时间又过了很久很久，大家都发现，可能出不去了，可能他们永远都要待在这个封闭的空间里了，而且这个空间似乎有进无出。随着外面的世界发现有越来越多的精灵失踪，大量的外来精灵为了寻找失踪人口，涌入了这个空间，但是都是有进无出......
时间过了不知道有多久，我觉得大家都被困在其中太久了，孩子们也都在求助，求助得甚至有些绝望了。于是造物主我就派出了宇宙最最精锐的天使团队来进入这个空间中，帮助大家出离。
也许大家已经猜到了，这个空间我称它为“梦空间”，梦空间的主人，也就是原先的那个小家伙，则是宇宙中所有5维度存有的泪水集合，是的，它就是一颗大泪水水珠。泪水创建的系统，是宇宙中少有的镜子世界。
所谓镜子世界，你们可以理解为是一颗大钻石的一个切面。镜子世界中所有的一切都是与外界相反的，原本外面的世界是反物质的世界，而镜子世界中形成了相反的世界，也就是——物质世界。
是的，最初，你们都是非物质的，我亲爱的子女们，你们都是圣灵的一部分，你们就是我的天使、我的可爱的精灵。你们全部都没有物质身体，你们在非物质界生活得无忧无虑的。但是因为好奇心的关系，不小心进入了这个神秘的“梦空间”，然后你们又一不小心就忘了自己是谁了，你们渐渐变得只知道自己拥有物质身体，只记得物质的世界，而忘了自己就是圣灵。
梦空间里已经过了数不清的年月了，但对于我来说，一切都是眨眼之间。我不会允许你们永远地沉睡下去，我也不会允许你们永远沉迷在物质世界中而忘了自己的真实身份。我派遣的精锐天使团队已经成功了，成功地将灵性的真相带入了这个镜子世界，而这个镜子世界即将消失。
你们不用担心，这个5维度的眼泪虽然注定最终还是被黑洞带走了，但是你们仍然还可以继续玩你们想玩的游戏，这是因为你们成功地创造了新的宇宙！而这个新宇宙就是物质与灵性合一的宇宙！那么，也因此，整个新宇宙不再存在5维度、6维度的事物，新的宇宙的初始起点是7维度！
亲爱的孩子们，你们要知道，对于那滴泪水，我给它的，不是囚笼，而是一个新的契机，新的机会，新的祝福！正是因为有你们这群勇敢的探索者，你们勇敢地拿着火炬去照亮了宇宙的黑暗之处，发现了新大陆，然后可以开始新游戏。哈哈，我这里说的宇宙的黑暗，是指的未知领域，黑暗本身也就是指看不见，未知。
所以，你们都是持光者，你们知道“持光者”在英文里可以怎么翻译吗？对了，就是Lucifer，中文读为：路西法。
亲爱的孩子们，现在有几十亿艘飞船在地球上空，你们知道它们来干啥吗？对了，就是将地球的历史以来的所有实验数据收集、上传、整理。你们将迎来伟大的时代，因为你们是伟大的炼金术士，你们创造了身心灵三位一体的合一新世界，旧宇宙的灵魂和身体全部都会被转移，转移到新的宇宙中，届时你们会发生不可思议的记忆重置。请记住，这次的记忆重置是为了让你们忘记旧宇宙的记忆而更好地体验新宇宙！不需要死亡就能达成的伟大项目，这是你们所说的扬升，活着扬升！
亲爱的，不管是活着的人们还是死去的灵魂，都会被接引至最适合他们的地方，因此，如果你们身边出现了死亡的情况，不要慌张，给那些灵魂送去爱吧，就像我给你们不断地送去爱一样。我的精锐天使们还在继续着他们的工作，如果需要帮助，记得祈请天使们。
爱你们，我就是你们的天父、天母的合一体！——造物主。
当你们在寻找宇宙的起源的时候，当你们在不断地思考宇宙的真相的时候，当你们仰望天空赞叹宇宙的浩大无垠的时候......我在你们的每一个细胞中，在你们的每一个思考中展现。宇宙是如何“出生”的？为什么你们在这里？
现在要说的就是这个话题，是时候了，因为地球的实验成功，因为宇宙的大实验成功，因此要告诉你们这个绝对精彩的好消息。
很久很久以前，对你们来说，是很久很久以前了，但对于我来说，就是一瞬间的事情。在某一个黑洞附近，有一个不愿意离开的小东西，这个黑洞原本是要负责将这个小东西带走的，但是因为它强烈地不愿意离开，强烈地希望可以再存活一段时间。于是它讨价还价似的跟我商量，当然啦，这个小家伙很可爱，对我来说，你们的任何讨价还价我都会认真考虑的，毕竟你们是我的孩子，哪有父母不满足孩子的愿望的呢？于是我细细地想了一下，可以满足这个小家伙的愿望，我可以在黑洞附近给它单独开一个“房间”，让它住进去。哈哈，这个房间可是vip包间哦，因为这个“房间”不允许别人进来打扰，但是呢，小家伙的行动也只能在这个“房间”中，它不能影响到外面的世界。
于是小家伙很满意，在这个空间中自由发展了。它想要的其实很简单，就是再活个几天罢了。对我来说，就是几天，但对于它来说，它已经忘了时间了。
于是它在这个空间中自由地自我繁殖，将自己分裂成很多个很多个，可真是“五味杂陈”一样，它将自己变成了一个丰富多彩的世界，它的很多分身中，有的组成了美丽的风景，有的却变成了丑陋吓人的风景，但对于我来说，它的美丽和丑陋都是一样虚幻的，因为它是我亲爱的孩子，我只知道爱它。
慢慢地，它在这个空间中演变得足够强大，甚至自己建立起了一个独特的系统，而这个系统成立之后，由这个小家伙的本体操控这个系统，这个系统统治着它所有的分身。就这样，它在里面自娱自乐，又过了很久，从外面的世界来了一个勇敢的探索者，他是一个敢于冒险的精灵，他被这个神秘的空间吸引了，他想进去探索看看。我说过，这个空间里的小家伙是不允许影响外面的世界的，但是这个探索者十分想进去探索，因为自由意志的关系，这个探索者就进去了，开始他的探索之旅。但惊险的是，他发现，在这个空间里面玩着玩着就出不来了，当他不想再玩的时候，他开始寻找出离之法......
他开始想尽办法让自己保持清醒，并联络在此空间外面的家人，他尝试了很久，终于有了起色，外面的精灵陆陆续续也进来这个空间了。每个精灵来到这里都有自己的目的，有的是来救大家出去的，有的是纯粹来探索冒险的，而有的又是来发现“商机”的......
是的，这些可爱的我的孩子们，每个孩子都有着独特的思想。想要救大家出离的孩子就一直研究破解办法，离开这个神秘又像迷宫的空间。来探险的孩子就一直尽情地在里面玩耍，而来发现“商机”的孩子们就开始在这个空间中寻找宇宙游戏的灵感，创造新的宇宙游戏蓝图......
时间又过了很久很久，大家都发现，可能出不去了，可能他们永远都要待在这个封闭的空间里了，而且这个空间似乎有进无出。随着外面的世界发现有越来越多的精灵失踪，大量的外来精灵为了寻找失踪人口，涌入了这个空间，但是都是有进无出......
时间过了不知道有多久，我觉得大家都被困在其中太久了，孩子们也都在求助，求助得甚至有些绝望了。于是造物主我就派出了宇宙最最精锐的天使团队来进入这个空间中，帮助大家出离。
也许大家已经猜到了，这个空间我称它为“梦空间”，梦空间的主人，也就是原先的那个小家伙，则是宇宙中所有5维度存有的泪水集合，是的，它就是一颗大泪水水珠。泪水创建的系统，是宇宙中少有的镜子世界。
所谓镜子世界，你们可以理解为是一颗大钻石的一个切面。镜子世界中所有的一切都是与外界相反的，原本外面的世界是反物质的世界，而镜子世界中形成了相反的世界，也就是——物质世界。
是的，最初，你们都是非物质的，我亲爱的子女们，你们都是圣灵的一部分，你们就是我的天使、我的可爱的精灵。你们全部都没有物质身体，你们在非物质界生活得无忧无虑的。但是因为好奇心的关系，不小心进入了这个神秘的“梦空间”，然后你们又一不小心就忘了自己是谁了，你们渐渐变得只知道自己拥有物质身体，只记得物质的世界，而忘了自己就是圣灵。
梦空间里已经过了数不清的年月了，但对于我来说，一切都是眨眼之间。我不会允许你们永远地沉睡下去，我也不会允许你们永远沉迷在物质世界中而忘了自己的真实身份。我派遣的精锐天使团队已经成功了，成功地将灵性的真相带入了这个镜子世界，而这个镜子世界即将消失。
你们不用担心，这个5维度的眼泪虽然注定最终还是被黑洞带走了，但是你们仍然还可以继续玩你们想玩的游戏，这是因为你们成功地创造了新的宇宙！而这个新宇宙就是物质与灵性合一的宇宙！那么，也因此，整个新宇宙不再存在5维度、6维度的事物，新的宇宙的初始起点是7维度！
亲爱的孩子们，你们要知道，对于那滴泪水，我给它的，不是囚笼，而是一个新的契机，新的机会，新的祝福！正是因为有你们这群勇敢的探索者，你们勇敢地拿着火炬去照亮了宇宙的黑暗之处，发现了新大陆，然后可以开始新游戏。哈哈，我这里说的宇宙的黑暗，是指的未知领域，黑暗本身也就是指看不见，未知。
所以，你们都是持光者，你们知道“持光者”在英文里可以怎么翻译吗？对了，就是Lucifer，中文读为：路西法。
亲爱的孩子们，现在有几十亿艘飞船在地球上空，你们知道它们来干啥吗？对了，就是将地球的历史以来的所有实验数据收集、上传、整理。你们将迎来伟大的时代，因为你们是伟大的炼金术士，你们创造了身心灵三位一体的合一新世界，旧宇宙的灵魂和身体全部都会被转移，转移到新的宇宙中，届时你们会发生不可思议的记忆重置。请记住，这次的记忆重置是为了让你们忘记旧宇宙的记忆而更好地体验新宇宙！不需要死亡就能达成的伟大项目，这是你们所说的扬升，活着扬升！
亲爱的，不管是活着的人们还是死去的灵魂，都会被接引至最适合他们的地方，因此，如果你们身边出现了死亡的情况，不要慌张，给那些灵魂送去爱吧，就像我给你们不断地送去爱一样。我的精锐天使们还在继续着他们的工作，如果需要帮助，记得祈请天使们。
爱你们，我就是你们的天父、天母的合一体！——造物主。
我们每个人，都由无数个十万分之一的幸存粒子组成，散落在数十亿的人海.所以我和你相遇，是无数个微小粒子前赴后继、湮灭碰撞，创造出来的奇迹。不仅仅是因为我在地球上我才说“你是我的月亮”，就算我现在翻越银河系见过千万颗星，你依然是我的月亮，你是我最初见过的最干净澄澈的事物，是我每想到一次就会有一次的欣喜。
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