【纪要】恒实科技(300513)调研纪要20211011
公司业务介绍:

公司参与源荷储、虚拟电厂交易平台提供商

扮演三个角色，第一步聚合商，去聚合光伏等分布式能源、分布式储能、充电桩等可供负荷

第二步,综合能源改造,以环保储能为投资方向,投资商

第三步,多能互补的优化运营,远期目标

最早的产品是国网的控制、调度、指挥中心，比竞争对手对行业理解更深,更快响应用户、响应电网需求

虚拟电厂的能源供给是多种多样的,譬如储能、譬如正常的分布式能源、甚至火电也可以加在大的虚拟电厂的包里，最重要的是可供负荷，或者说柔性负荷这个环节，对于我国目前的情况，柔性负荷能够给电网带来的调节能力是最大的，也是美国做的最多的。

这个柔性负荷怎么理解比如说国金中心这种综合体根据公司做的模型,这种大型的商业中心，一年的商业用地假设在一亿度左右，对电网来说它的尖峰时刻的用电占比在10-20%左右(譬如中午12-2点),同时这个时间端它本身能够拿出来调节的负荷也是在10-20%左右，这个可以调节的意思是比如空调在中午能不能少开一点,灯光没人的地方能不能关掉,乘起来一年能够调节的负荷就是1%-4%左右(10-20x10-20),对应就是100万-400万度电的可能性。

现在已经有具体补贴规则的省份，像广东、像公司做的冀d匕，补贴规则可能是分三档,如果提前24小时告诉你有这个用电需求,补贴系鏡1,补贴电价是0-5块一度;提前4小时,补贴系数是1.5;如果提前15分钟，基本上相当于实时，补贴系数能达到3。刚刚所提到的100万度,乘补贴电价，按2元一度算,补贴系数按1.5算,国金通过虚拟电厂的调峰一年产生的经济价值在300万元,五五分成,正常每个客户每年现金流在100-200万左右。也有小客户,可能一年只有1亿度电，现金流就相对小一些。

公司比较大的可供负荷的客户包括大的商业体和热电站热电站北方比较多,包括供热公司，会是公司比较主要的聚合客户；还有充电桩、储能也会是后续重点发展的聚合客户，相当于波峰的时候去降负荷，在整个电网层面就相当于发电公司的虚拟电厂是把这些源荷储打包在一起形成一个资源池，从荷这侧少发电就相当于发电侧多发电，在资源包里也会有储能曲发电,也会有一些可调控的发电源,但最主要的还是可控的负荷。

商业模式:

第一,公司帮电网做项目制虚拟电厂,净利率只有5-10个点,但是可以取得电网信任，让电网供电局去帮公司导入客户。

第二,聚合商,聚合光伏、储能、可供充电桩,服务客户

聚合商的盈利模式?

设想中是五五分成，现在由于刚开始做，跟客户谈的是公司给客户一个固定的费用，后面的收益分成公司会拿更大的比重，因为刚开始客户承受风险的能力会比较小。比如冀北一个热电厂的项目，谈的是公司给热电厂大几十万的费用签三年,后续从电网里面调度赚到的钱，公司分大头。也有直接签裸五五分的协议。类saas模式，随项目推进后期有稳定现金流，利润率可能超50%

怎么确保可以盈利？

第二种模式没办法亏钱第一种亏钱的可能性就是电力供应远远大于需求

公司的壁垒是啥？

聚合商交易第一点，要知道客户要知道他有多少负荷是可调的，第二是要知道电网什么时中美缺电，公司电力行业做了二十年，有充足的的行业know how

储能公司不建吗，储能不是价值更高么?

储能是填谷,补贴远远少于削峰,削峰是从需求端减少一部分用电来调配给缺口。因为峰值对电网压力大。现在需求更大的削峰，而不是填谷,公司赚的是峰值的钱。未来削峰的需求会随着新能源发电的占比提升而越来越大欧美发展很成熟，美国是可供负荷为主（削峰），欧洲是以分布式能源为主（填谷A

这部分钱是国网出还是谁出？

羊毛不是出在国网身上，其实是出在多用电的负荷要给出溢价，但是国网以补贴的形式把这部分多收的电费让渡给了公司这种调峰的企业。

国金这种商业体,算荷,这种大项目你容易拿么?

挺难拿的。而且这种肯定很稳定。做这个生意最大的壁垒有两个,一个是你需要分析出来,像国金这种可供负荷，哪些功率是可控的,哪些功率是柔性的，哪些功率是冈!1性的。第二是你需要知道电网什么时候缺电，相当于你要去先预测他缺电你才能去响应尤其是在市场化的电力交易体系中，电网一发出需求，你就能第一时间抢下这个单子。

欧美虚拟电厂比较成熟，他们标杆企业做到多大的规模，盈利情况怎么样？

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#值得入手的车#上半年销量最好的5款中型SUV出炉，汉兰达没入榜，瑞虎8崛起？
随着人们生活水平的不断提高，大多数人也开始从选购一台紧凑型SUV向中型SUV过渡。毕竟，中型SUV不仅外观更大气，在内部空间表现上也比紧凑型SUV要更好，加上很多中型SUV现在都拥有7座布局，而消费者们又更希望能够买到一台可以带着全家老小出行的SUV，所以买中型SUV的想法也就愈发强烈了。

既然如此，对于那些还没买中型SUV的人来说，眼下哪些中型SUV卖得好呢？是不是很多人口中所提到的汉兰达车型呢？答案其实非也。今天我们就来看看上半年销量最好的5款中型SUV，其中，汉兰达仅排名第十，未能进入前五榜单，而国产瑞虎8则强势崛起，排名第五。下面话不多说，想买中型SUV的赶紧一起来看看。
第五名，瑞虎8
上半年销量：60525辆
指导价：8.88-15.99万元


瑞虎8之所以能强势进入上半年中型SUV销量榜前五名，靠的正是其较高的性价比。要知道，瑞虎8的指导价仅为8.88-15.99万元，但奇瑞却为其提供了5座、6座和7座版本可选，如此丰富的座椅布局形式，自然也就让消费者有了充分的选择余地。


另外，奇瑞向来是一家以技术面世的车企，而这种企业文化在瑞虎8上也体现得很到位。例如热效率很高的1.5T、1.6T发动机，自研的双离合变速箱，再加上动力出色、燃油经济性表现不错，所以瑞虎8也就成为了国产最受欢迎的中型SUV。从支持国货的层面上来看，瑞虎8确实给国产车长脸了，其销量成绩可谓是实至名归。
第四名，宝马X3
上半年销量：73071辆
指导价：38.98-45.78万元


宝马X3 一直是不少中产阶层所喜欢去购买的一台豪华中型SUV，有着很好的公路操控性、国产之后价格也降低了不少，加上X3的口碑早已经在车友圈里传开，所以很多人想当然的就会去购买一台宝马的X3。这不，在过去的上半年时间里，宝马X3就一举收获了73071辆的新车销量成绩单。虽然排名不及前面的奥迪Q5L 和奔驰GLC ，但宝马的价格管控是做得最好的，而且单车的利润率很高，所以排名第四我觉得很强了。


另外，中国市场依旧是宝马最畅销的国家，据数据显示，今年1-6月，宝马在中国售出新车467064辆，同比大幅增长41.9%，比奔驰（44万辆）还多出2.7万辆。因此，就这样的势头，你们说宝马X3能不进中型SUV销量前五吗？
第三名，奥迪Q5L
上半年销量：77538辆
指导价：39.68-48.70万元


要论在华销售的“资历”，豪华中型SUV市场里无疑是奥迪Q5L这款车型最老。也正是因为奥迪Q5L最早国产，所以它的用户基数非常大，也间接证明奥迪能够更好地实现“老带新”。当然，现款奥迪Q5L之所以能够卖得那么好，在今年上半年实现77538辆的新车销量表现，最主要的原因还是由于其终端优惠很大。


要知道，奥迪Q5L目前最少都能优惠5万起步，在部分地区的一些中高配车型上，奥迪Q5L甚至能优惠8-10万，由此可见，Q5L的这一“光彩”成绩单背后，最主要的还是因为其大幅度的降价所致。不过话又说回来，花不到40万的价格就买一台面子、实用性都兼顾，同时油耗表现还更好的豪华SUV，换我可能也会去选择，所以这大概也是奥迪Q5L能站在中型SUV销量榜第三名的原因吧。
第二名：奔驰GLC
上半年销量：78186辆
指导价：39.78-58.78万元


很多人买奔驰GLC都是为了拿来应付商务社交需求，毕竟，在豪华中型SUV市场里，奔驰GLC的商务属性是最强的，而这点恰恰被许多做了一点点小生意的人士所格外看重。不得不承认的一点是，在中国大陆，很多做生意的人它就是得要一台车来撑自己的面子。只有这样，在面对自己的合作伙伴之时，对方才会觉得你有实力。


当然，开一台奔驰车只是打开交际圈最基本的一块“敲门砖”，真要谈成一笔合作，那还得自身实力雄厚才对。只不过，奔驰GLC本身浓重的商务气息摆在那就已经格外吸引那些持币待购的商务人群，所以别跟他们提什么油耗高、起步无力、发动机噪音大、刹车异响、内饰异味大，在他们眼中，奔驰就是最好的商务用车、就是豪华的象征，也正是因此，奔驰GLC才能成为上半年销量第二好的中型SUV，你们说是不是这样呢？
第一名，大众途观L
上半年销量：92274辆
指导价：21.58-28.58万元


说到大众途观L ，其实严格意义上来说，我更愿意把它称之为紧凑型SUV。只不过，在官方的说法里，由于途观L进行了加长处理，相比此前的老途观 在外观尺寸、空间表现上都有了全面的提升，故此途观车系摇身一变成为了中型SUV。要肯定的是，途观L成为了中型SUV之后销量表现依旧还是很好，今年上半年，途观L就取得了92274辆的新车销量数据，相比豪华中型SUV奔驰GLC的销量还要多出一万多台，由此可见其在市场里的受欢迎程度。


不过，这代途观L已经走到了生命的尽头，所以终端优惠大也是致使其走上中型SUV销量第一的直接原因。另外，新款途观L已经到店，所以厂家和经销商势必都会对现款途观L进行清库存的处理。总的来说，不论是从产品力还是优惠幅度来看，途观L眼下都是那个最热销的中型SUV，反倒是汉兰达，上半年销量只有46018辆，妥妥的“最强嘴炮王者”了。


最后，以上就是2021上半年销量最好的5款中型SUV，对于这5款车型的热销，你们有什么意见和看法呢？对于汉兰达仅排名中型SUV销量榜第十的表现，又是否觉得它有些“名过其实”了呢？
#购车攻略##汽车评测#

【卖方研报】医药基金投资机会

关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发

的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择

赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。

交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的

公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。

第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。