#lip师兄蜜豆圈#
6.28打卡第二十八天：《股市进阶之道》最后一章
历时一个月终于把这本书啃下来了，干货太多了，看一遍吸收不了太多，以后有时间就多看下笔记摘要，希望慢慢提升吸收量吧。
第十六章 客观理性看A股
§16.1 最好的投资市场之一
1、毫不逊色的回报率
在过去20年，即便只以指数化的形式在中国A股的投资，与世界主要证券市场相比其收益率也是一个相当出色的成绩。
其中的个股投资机会也层出不穷。
2、A股无论是从总的上市公司数量与国家经济规模的对比，还是从年上市公司的数量和规模来看，A股都只能说是规规矩矩，完全没有脱离国际规律。
§16.2 看好未来的逻辑
1、历史的借鉴
开放性的发展倾向、长期稳定发展的社会格局、技术和贸易大革新的机遇
2、现实的潜力
（1）增速放缓非噩耗
长期影响股票投资回报的最重要因素，实际上取决于“经济长期平稳发展”。在GDP告诉但粗放发展的阶段反而不容易产生高的投资收益，进入GDP略低且波动性明显降低的“风调雨顺”时期，反而更容易产生长期的良好投资回报。
（2）足够的空间和余地
§16.3 该听谁的呢
投资者陷入“各有道理”的大争论中是不明智的。
可以听听启发一些思维但有意义的参考并不多。
更看重具有长期成功的实际投资经验并对经济大势具有敏锐直觉的投资大师的观点。 https://t.cn/RgOtR35
6.28打卡第二十八天：《股市进阶之道》最后一章
历时一个月终于把这本书啃下来了，干货太多了，看一遍吸收不了太多，以后有时间就多看下笔记摘要，希望慢慢提升吸收量吧。
第十六章 客观理性看A股
§16.1 最好的投资市场之一
1、毫不逊色的回报率
在过去20年，即便只以指数化的形式在中国A股的投资，与世界主要证券市场相比其收益率也是一个相当出色的成绩。
其中的个股投资机会也层出不穷。
2、A股无论是从总的上市公司数量与国家经济规模的对比，还是从年上市公司的数量和规模来看，A股都只能说是规规矩矩，完全没有脱离国际规律。
§16.2 看好未来的逻辑
1、历史的借鉴
开放性的发展倾向、长期稳定发展的社会格局、技术和贸易大革新的机遇
2、现实的潜力
（1）增速放缓非噩耗
长期影响股票投资回报的最重要因素，实际上取决于“经济长期平稳发展”。在GDP告诉但粗放发展的阶段反而不容易产生高的投资收益，进入GDP略低且波动性明显降低的“风调雨顺”时期，反而更容易产生长期的良好投资回报。
（2）足够的空间和余地
§16.3 该听谁的呢
投资者陷入“各有道理”的大争论中是不明智的。
可以听听启发一些思维但有意义的参考并不多。
更看重具有长期成功的实际投资经验并对经济大势具有敏锐直觉的投资大师的观点。 https://t.cn/RgOtR35
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6.27打卡第二十七天：《股市进阶之道》
§15.3 扩展估值的思维边界
（1）存在“万能指标”吗
根本没有哪一个估值指标是所谓的“万能指标”。
本杰明·格雷厄姆提出过一个内在价值的计算公司：
每股内在价值=每股收益×（2x预期未来的年增长率+8.5）
假设一个公司当前每股收益是0.5元，预期未来的增长率是15%，那么计算得出公司的内在价值应当是；0.5×(2×15+8.5）=19.5元。这里的“预期未来的增长率”是指5~10年的一个较长时期的平均增长率，8.5是格雷厄姆认为企业的增长率为0时的合理市盈率。
约翰涅夫提出过总回报率与市盈率之间的一种评价关系：
（预期的增长率+股息率）/市盈率>0.7时，开始符合其掌管的温莎基金的传统标准。
假设一个公司未来5年的预期增长率是15%，股息率是2%，那么总回报率就是17，当前的市盈率如果是15倍，那么结果：17/15=1.13，其结果就将符合涅夫低市盈率选股法的入选标准。
约翰·邓普顿也曾表述过一个寻找股票的标准：
用当前每股价格/未来5年的每股收益，股票的交易价格不超过这个数字5倍。
假设一个公司当前的每股价格是15元，未来5年的每股收益每年增长10%，5年后的每股收益将是1.77元（以当前市盈率15倍为基础推算），以15元/1.77元=8.47倍。显然按照此标准来看该股票缺乏吸引力。
（2）多维视角下的“称重”
1、风险机会配比法
风险机会配比法的优势是可以跳出非要精确算出“合理价格”的牛角尖，而更多从不同情境下的选择会导致什么后果这一角度上思考问题。
并不纠结到底多少钱才是合理价格，而是顺着市场定价的现状去倒退，如果以这一价格买入，将面临什么样的回报局面。
2、重要案例法
案例法包括了借鉴国外同类企业的估值经营，相对于纵向看企业自身的历史波动范围，横向参考美国等成熟股市中同类企业在相似发展阶段的估值区间可以克服本地市场的一些局限性。
3、终值评估法
要对这个企业在5~10年后所能预期达到的经营成果及市值进行一个判断。
4、透彻了解企业是估值的前提
（3）市值冗余与市值差
有人会说，对终值的评估很可能是错误的，比如某企业的市值在成长了几十倍后又再次成长了几十倍，如果“恐高”就会因此而错过。这种说法有一定道理，但笔者这样分析：
首先，“终值”的视角并不是考虑其过去翻了多少倍的“恐高”，而是对其成长必然面临的天花板的一种评估。这种思路可以强迫投资者对于企业发展的各个主要驱动力进行深入的思考，对于市场的容量、企业在其中的可能占有率，以及行业竞争均衡态势后的盈利能力进行审慎的评估。另一方面，要考虑到越是接近这个可能的成长天花板的范围，市场将提前给予其折价。同时考虑到这两方面，将能够勾勒出一个大致的最终市值的“量级”。
其次，终值的评估并不是为了精准而是为了弄懂投资的基本逻辑是否在自己的把握内。
正因为无法精确化的评估一个企业的最终市值，所以对待一笔长期持有的投资标的，就非常需要结合其产业特性和企业特点，来考虑到底有多大的市值冗余存在？所谓市值冗余，可以简单理解为”市值成长的余地”。假设站在较为乐观的背景下估计，其市值就算未来再翻10倍，相对于其可能的市场地位和盈利规模而言依然不离谱，就是一个很好的市值冗余。这种情况下，就算估值有面或者企业竞争动态中有所偏差而打了折扣，可能依然有3～5倍的市值增长弹性。
§15.4 估值的本质指向
估值的本质：什么东西才值得溢价，以及溢价的程度与投资回报率之间的关系进行评估的过程。
大多数对估值的困惑，与其说是不了解某个估值指标的原理和算法，不如说是始终徘徊在企业经营态势和市场定价原理的大门外而不得入的原因。
估值的艺术性集中反映在，不同的情况下投资者需要决定选取什么样的指标组合并且妥当地分配这些指标在决策中的权重。 https://t.cn/RgOtR35
6.27打卡第二十七天：《股市进阶之道》
§15.3 扩展估值的思维边界
（1）存在“万能指标”吗
根本没有哪一个估值指标是所谓的“万能指标”。
本杰明·格雷厄姆提出过一个内在价值的计算公司：
每股内在价值=每股收益×（2x预期未来的年增长率+8.5）
假设一个公司当前每股收益是0.5元，预期未来的增长率是15%，那么计算得出公司的内在价值应当是；0.5×(2×15+8.5）=19.5元。这里的“预期未来的增长率”是指5~10年的一个较长时期的平均增长率，8.5是格雷厄姆认为企业的增长率为0时的合理市盈率。
约翰涅夫提出过总回报率与市盈率之间的一种评价关系：
（预期的增长率+股息率）/市盈率>0.7时，开始符合其掌管的温莎基金的传统标准。
假设一个公司未来5年的预期增长率是15%，股息率是2%，那么总回报率就是17，当前的市盈率如果是15倍，那么结果：17/15=1.13，其结果就将符合涅夫低市盈率选股法的入选标准。
约翰·邓普顿也曾表述过一个寻找股票的标准：
用当前每股价格/未来5年的每股收益，股票的交易价格不超过这个数字5倍。
假设一个公司当前的每股价格是15元，未来5年的每股收益每年增长10%，5年后的每股收益将是1.77元（以当前市盈率15倍为基础推算），以15元/1.77元=8.47倍。显然按照此标准来看该股票缺乏吸引力。
（2）多维视角下的“称重”
1、风险机会配比法
风险机会配比法的优势是可以跳出非要精确算出“合理价格”的牛角尖，而更多从不同情境下的选择会导致什么后果这一角度上思考问题。
并不纠结到底多少钱才是合理价格，而是顺着市场定价的现状去倒退，如果以这一价格买入，将面临什么样的回报局面。
2、重要案例法
案例法包括了借鉴国外同类企业的估值经营，相对于纵向看企业自身的历史波动范围，横向参考美国等成熟股市中同类企业在相似发展阶段的估值区间可以克服本地市场的一些局限性。
3、终值评估法
要对这个企业在5~10年后所能预期达到的经营成果及市值进行一个判断。
4、透彻了解企业是估值的前提
（3）市值冗余与市值差
有人会说，对终值的评估很可能是错误的，比如某企业的市值在成长了几十倍后又再次成长了几十倍，如果“恐高”就会因此而错过。这种说法有一定道理，但笔者这样分析：
首先，“终值”的视角并不是考虑其过去翻了多少倍的“恐高”，而是对其成长必然面临的天花板的一种评估。这种思路可以强迫投资者对于企业发展的各个主要驱动力进行深入的思考，对于市场的容量、企业在其中的可能占有率，以及行业竞争均衡态势后的盈利能力进行审慎的评估。另一方面，要考虑到越是接近这个可能的成长天花板的范围，市场将提前给予其折价。同时考虑到这两方面，将能够勾勒出一个大致的最终市值的“量级”。
其次，终值的评估并不是为了精准而是为了弄懂投资的基本逻辑是否在自己的把握内。
正因为无法精确化的评估一个企业的最终市值，所以对待一笔长期持有的投资标的，就非常需要结合其产业特性和企业特点，来考虑到底有多大的市值冗余存在？所谓市值冗余，可以简单理解为”市值成长的余地”。假设站在较为乐观的背景下估计，其市值就算未来再翻10倍，相对于其可能的市场地位和盈利规模而言依然不离谱，就是一个很好的市值冗余。这种情况下，就算估值有面或者企业竞争动态中有所偏差而打了折扣，可能依然有3～5倍的市值增长弹性。
§15.4 估值的本质指向
估值的本质：什么东西才值得溢价，以及溢价的程度与投资回报率之间的关系进行评估的过程。
大多数对估值的困惑，与其说是不了解某个估值指标的原理和算法，不如说是始终徘徊在企业经营态势和市场定价原理的大门外而不得入的原因。
估值的艺术性集中反映在，不同的情况下投资者需要决定选取什么样的指标组合并且妥当地分配这些指标在决策中的权重。 https://t.cn/RgOtR35
#lip师兄蜜豆圈#
6.25打卡第二十五天：《股市进阶之道》
第十四章 永远的周期轮回
§14.1 周期背后的推手
三个原因：
实体业绩周期：构成股市的各个行业及公司的景气度的兴衰更替
资本环境周期：资本的总体宽松程度、利率环境的变化、主流投资品种相对于资本环境的供需状况
情绪心理周期：市场情绪的不断发展，以及到达某个程度之后的衰减、拐点，恐惧与贪婪之间的转化
§14.2 资本的环境温度
（1）利率与通胀
1、利率的影响
存款利率和国债利率越高说明投资的无风险收益率越高。
2、资金成本的影响
资金成本，企业经营的扩大需要不断的再投资，银行贷款往往是这种资金来源的主要渠道。然而随着贷款利率的升高，企业的资金成本显然也会水张船高，对于绝大多数竞争充分的产业而言，投资的利润很难得到保障或者至少是周期性波动的。当再投资的成本被抬高时，会进一步加剧资本收益率的降低。
高利率环境更倾向于会压制证券市场的估值水平；相反低利率环境下，资金的无风险收益率不再具有吸引力，从而刺激其寻求能带来更高预期收益的风险投资品种，比如股票。但在实践中这种变动却并不总是与证券市场的热度形成高度对应的节奏。事实上，我们经常发现这两者之间的步伐会有相当长的时滞效应。
3、通胀的影响
高利率通常伴随着较高的通胀水平。
利率和通胀适宜作为一个宏观影响环境的定性考虑因素（比如是有利于股市环境还是不利于），但仅凭这点去预测股市的必然走向是徒劳的。
（2）供求关系
从资金的角度来看，任何股票的上涨就是要靠钱去“买入”来推动的。这个朴素的道理告诉我们，当所有（或者说很大比例）的“钱”果然已经进入了股市并且完成了对股票价格的大幅拉动后，其必然要面临买入资金不足而导致的方向性衰竭。它的反面也告诉我们，当证券市场总体上来看被社会资金所忽视和嫌弃的时期，往往就是投资的天赐良机。
§14.3 市场情绪与心理
1、不同的时针刻度
牛熊必然转化，但是转化的周期是多久不确定。
股市的周期并非按照一个稳定的节奏进行，而经常是走走停停，甚至前进3步倒退两步。
2、触摸大周期的脉搏
3、证券化率的参考价值
股市总市值与GDP总量的比值又称为证券化率。
就美国的情况而言，巴菲特曾分析了过去80年来美国所有上市公司总市值占GNP的比率，规律是：“如果所有上市公司总市值占GNP的比率在70%~80%之间，则买入股票长期而言可能会让投资者有相当不错的报酬。”（注：GNP与GDP的关系是；GNP等于GDP加上本国投在国外的资本和劳务的收入再减去外国投在本国的资本和劳务的收入，当前中国的GDP与GNP基本一致，差1个百分点左右，因此可以用GDP代替GNP来计算）。因此，证券化率的变化可以大致评估市场处于怎样的一个基本状况。
市场达到系统性泡沫期的一个显著标志是：出现创新的估值方法。比如纳斯达克泡沫后期的“现金消耗率”，以及日本80年代泡沫后期的“土地资产价值重估”。
4、朴素而永恒的道理
观察市场整体处于一个什么环境，不是为了更好地“动作”而是为了更好地“不动作”。
真正有决定性意义的动作只有两个时刻：系统性低潮期的精明的买入和系统性泡沫期的逐渐卖出。作为这两个判断点之间的最漫长和难以窥测的
无论当前的行情如何美妙和引人退想，要记住所有的盛宴终有结束的那一刻、无论当下的市场是如何令人悲哀和绝望，要相信价值与价格的偏离一旦达到极端的程度必然回归、不要费尽心机试图预测之后将会发生什么，也不要试图等待谁给你一个确凿无疑的行动信号。只是简单地记住一个朴素而永恒的道理：复利极限，均值回归；阴阳轮回，否极秦来。 https://t.cn/RgOtR35
6.25打卡第二十五天：《股市进阶之道》
第十四章 永远的周期轮回
§14.1 周期背后的推手
三个原因：
实体业绩周期：构成股市的各个行业及公司的景气度的兴衰更替
资本环境周期：资本的总体宽松程度、利率环境的变化、主流投资品种相对于资本环境的供需状况
情绪心理周期：市场情绪的不断发展，以及到达某个程度之后的衰减、拐点，恐惧与贪婪之间的转化
§14.2 资本的环境温度
（1）利率与通胀
1、利率的影响
存款利率和国债利率越高说明投资的无风险收益率越高。
2、资金成本的影响
资金成本，企业经营的扩大需要不断的再投资，银行贷款往往是这种资金来源的主要渠道。然而随着贷款利率的升高，企业的资金成本显然也会水张船高，对于绝大多数竞争充分的产业而言，投资的利润很难得到保障或者至少是周期性波动的。当再投资的成本被抬高时，会进一步加剧资本收益率的降低。
高利率环境更倾向于会压制证券市场的估值水平；相反低利率环境下，资金的无风险收益率不再具有吸引力，从而刺激其寻求能带来更高预期收益的风险投资品种，比如股票。但在实践中这种变动却并不总是与证券市场的热度形成高度对应的节奏。事实上，我们经常发现这两者之间的步伐会有相当长的时滞效应。
3、通胀的影响
高利率通常伴随着较高的通胀水平。
利率和通胀适宜作为一个宏观影响环境的定性考虑因素（比如是有利于股市环境还是不利于），但仅凭这点去预测股市的必然走向是徒劳的。
（2）供求关系
从资金的角度来看，任何股票的上涨就是要靠钱去“买入”来推动的。这个朴素的道理告诉我们，当所有（或者说很大比例）的“钱”果然已经进入了股市并且完成了对股票价格的大幅拉动后，其必然要面临买入资金不足而导致的方向性衰竭。它的反面也告诉我们，当证券市场总体上来看被社会资金所忽视和嫌弃的时期，往往就是投资的天赐良机。
§14.3 市场情绪与心理
1、不同的时针刻度
牛熊必然转化，但是转化的周期是多久不确定。
股市的周期并非按照一个稳定的节奏进行，而经常是走走停停，甚至前进3步倒退两步。
2、触摸大周期的脉搏
3、证券化率的参考价值
股市总市值与GDP总量的比值又称为证券化率。
就美国的情况而言，巴菲特曾分析了过去80年来美国所有上市公司总市值占GNP的比率，规律是：“如果所有上市公司总市值占GNP的比率在70%~80%之间，则买入股票长期而言可能会让投资者有相当不错的报酬。”（注：GNP与GDP的关系是；GNP等于GDP加上本国投在国外的资本和劳务的收入再减去外国投在本国的资本和劳务的收入，当前中国的GDP与GNP基本一致，差1个百分点左右，因此可以用GDP代替GNP来计算）。因此，证券化率的变化可以大致评估市场处于怎样的一个基本状况。
市场达到系统性泡沫期的一个显著标志是：出现创新的估值方法。比如纳斯达克泡沫后期的“现金消耗率”，以及日本80年代泡沫后期的“土地资产价值重估”。
4、朴素而永恒的道理
观察市场整体处于一个什么环境，不是为了更好地“动作”而是为了更好地“不动作”。
真正有决定性意义的动作只有两个时刻：系统性低潮期的精明的买入和系统性泡沫期的逐渐卖出。作为这两个判断点之间的最漫长和难以窥测的
无论当前的行情如何美妙和引人退想，要记住所有的盛宴终有结束的那一刻、无论当下的市场是如何令人悲哀和绝望，要相信价值与价格的偏离一旦达到极端的程度必然回归、不要费尽心机试图预测之后将会发生什么，也不要试图等待谁给你一个确凿无疑的行动信号。只是简单地记住一个朴素而永恒的道理：复利极限，均值回归；阴阳轮回，否极秦来。 https://t.cn/RgOtR35
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