荀玉根、田刚畅谈中国资本市场：“MVP”体系
从基本面、估值、政策看市场
田刚：刚才荀总说得特别好，对于市场来讲还是要回到它本质的一些因素去思考问题。其实中融基金看市场也有一套体系，我们把它叫做“MVP”。喜欢体育活动的粉丝肯定都听说过，比如打篮球里面都有“MVP”。我们也希望这样的体系能够帮助我们找到市场里面最好的系统性的机会，同时也回避一些系统性的风险。
其实在“MVP”这个体系中，跟您刚才说的几点是非常贴近的。“M”其实是宏观经济这一块整体的表现，包括您刚才说到基本面的整体盈利是不是能够上升、能不能继续上升，其实取决于国内外宏观的环境，也取决于国家很多重要的政策。在当前这个时点来看，我们倾向于认为明年基本面也是往上的趋势，没有变化，而且就像您刚才说的，可能看数字还是加速的，因为有几方面的原因，首先我们看疫情今年挖了一个“坑”，今年的基数还是比较低的。
第二个其实从本身我们研究经济的库存周期长短规律来讲，如果今年没有疫情因素，本身经济就是应该往上走，今年把这个过程打断了一下，明年恢复的力量就可能叠加在一起，导致明年经济上行的速度可能表面上看还是非常快的。它反映到上市公司整体的利润里面，肯定也是往上行的。
从目前我们观察到很多政策来看，国家对于促进国内经济流动性由虚向实还是非常重视的。我们也看到最新的一些金融数据，实体经济真正的从金融虚拟这一块得到了更多的支持。这一块来讲，我们对明年的经济增长还是非常有信心的。当然还有很重要的一点就是疫情经过今年年初以来的这些变化，包括一次爆发、再次爆发以后，我们相信明年疫苗等等这些有利因素的出现，各个国家都会迎来一个经济相对来讲比较好的恢复，特别是明年的下半年，还是比较明显的。
从这一点来讲，也为国内的上市公司、国内外大环境创造了相对比较好的一个氛围。
比如我们也可以看到很多公司的出口数据，明年也是表现非常好的，这是我们讲的“M”这一块。“V”这一块我们也是非常关注的，“V”我们把它叫做估值，估值其实我们更看重的是相对估值，因为全球的机构投资者，包括国内的现在越来越多的机构投资者，还是按照各类资产的相互比较来决定投资的方向。比如说公募基金可能既会投股票也会投债券，海外的成熟机会也一样会投资，在这个角度看，我们必然会比较各类资产明年相对估值的水平。
从这个角度来讲，今年的确国内的A股相对于债券资产，就您刚才讲的收益率来讲，可能还是处在一个相对比较高的水平。为什么我们对明年还是一样有信心的，原因在于第二块相互比较，就是国内的资产相对于海外的权益资产，估值还是有优势的，我们相对估值要跟固定收益率两类不同资产的比较，也要看两个国家不同地区之间的比较。
现在是跟国内的债券比，股票是相对来讲偏贵了，但是跟海外的权益资产比，我们其实还是有一定的估值优势的。从这个角度来讲可能还能够吸引到海外的一些资金，源源不断地进入A股。而且我们总体上还认为，明年的汇率至少是比较稳定的，从这个角度来讲也有利于海外资金的介入。
当然回到国内权益资产跟债券比较，虽然权益资产偏贵了，但是我们在里面还是会找到一些结构来看有些便宜的地方。比如我们可能看到一些顺周期的行业、一些可选消费的行业，相对来讲它的估值也并没有处在一个比较贵的位置，所以也能够找到机会，这是刚才讲的“V”。
回到 “P”这个字母，我们觉得代表的是政策。因为刚才其实您也提到投资者的情绪，投资者情绪很多时候短期可能受一些噪音的影响，投资者情绪中长期我们觉得还是跟政策的相关性非常强的。比如我们看到这些年来，总体上国家监管层对于资本市场扶持力度越来越大，而且总体上是向着管理更加科学、促进整个资本市场双向扩容的政策方向推进。
最典型我们看到科创板、创业板先后实行了注册制，未来注册制可能会成为我们资本市场的一个非常重要的根本性的制度，而且跟注册制相配合的我们认为是退市制度。
在我们今年四季度看到的新的一些股市的政策提法里面，其实也讲到了，要更好地保护投资者利益，更坚决地推出机制，我们相信中国股市如果有更加好的优胜劣汰的机制，“为有源头活水来”，在这种情况下我们的股市会更有活力，投资者未来会对市场长期保持更加乐观的态度，这就是我们讲的政策——“P”因素。
当然政策里面还有很多其它方面，比如说IPO节奏的控制、包括对于一些融资政策的态度等等，我们也得关注这些因素的变化，希望通过这一套体系能够帮我们揭示市场目前所处的状态。
总体上比较了刚才所说的各方面因素以后，我们也是倾向于认为明年还是有一些投资机会，总结下来可能的确我们对明年的市场需要更加细地去挖掘投资的机会。
荀玉根：田总刚才概括得非常的精辟， 因为“MVP”这三个字母我们太熟悉了，所以听起来就很带劲。
正好听到您的介绍，我做一点自己的补充。您讲到“M”的时候，讲到整体基本面的时候，其实现在我们已经看到基本面数据在回升，我自己在做研究、跟投资者做交流的时候，有些投资者有点担心，这种回升到底能持续多久？到底能够有多大的幅度？我自己做了些研究，我们可以回顾一下A股过去30年的历史，它的企业利润数据从高到低、再高再低，它是一个周期性的波动。
这种波动一般情况下，从底部回升要持续6到7个季度，它不会一两个季度就戛然而止，因为任何事物发展它都有一个自己的演变规律。所以从这个角度来讲，今年一季度是净利润同比的最低点，今年的二季度是ROE（净资产收益率）的最低点。如果从净利润同比、ROE（净资产收益率）这两个指标来衡量企业的盈利的话，应该它能够持续回升到明年三季度，甚至有可能持续到明年四季度。所以从这角度来讲，我给您做个补充，我觉得盈利明年全年还是有不错的一个趋势。#股票##投资##A股#
从基本面、估值、政策看市场
田刚：刚才荀总说得特别好，对于市场来讲还是要回到它本质的一些因素去思考问题。其实中融基金看市场也有一套体系，我们把它叫做“MVP”。喜欢体育活动的粉丝肯定都听说过，比如打篮球里面都有“MVP”。我们也希望这样的体系能够帮助我们找到市场里面最好的系统性的机会，同时也回避一些系统性的风险。
其实在“MVP”这个体系中，跟您刚才说的几点是非常贴近的。“M”其实是宏观经济这一块整体的表现，包括您刚才说到基本面的整体盈利是不是能够上升、能不能继续上升，其实取决于国内外宏观的环境，也取决于国家很多重要的政策。在当前这个时点来看，我们倾向于认为明年基本面也是往上的趋势，没有变化，而且就像您刚才说的，可能看数字还是加速的，因为有几方面的原因，首先我们看疫情今年挖了一个“坑”，今年的基数还是比较低的。
第二个其实从本身我们研究经济的库存周期长短规律来讲，如果今年没有疫情因素，本身经济就是应该往上走，今年把这个过程打断了一下，明年恢复的力量就可能叠加在一起，导致明年经济上行的速度可能表面上看还是非常快的。它反映到上市公司整体的利润里面，肯定也是往上行的。
从目前我们观察到很多政策来看，国家对于促进国内经济流动性由虚向实还是非常重视的。我们也看到最新的一些金融数据，实体经济真正的从金融虚拟这一块得到了更多的支持。这一块来讲，我们对明年的经济增长还是非常有信心的。当然还有很重要的一点就是疫情经过今年年初以来的这些变化，包括一次爆发、再次爆发以后，我们相信明年疫苗等等这些有利因素的出现，各个国家都会迎来一个经济相对来讲比较好的恢复，特别是明年的下半年，还是比较明显的。
从这一点来讲，也为国内的上市公司、国内外大环境创造了相对比较好的一个氛围。
比如我们也可以看到很多公司的出口数据，明年也是表现非常好的，这是我们讲的“M”这一块。“V”这一块我们也是非常关注的，“V”我们把它叫做估值，估值其实我们更看重的是相对估值，因为全球的机构投资者，包括国内的现在越来越多的机构投资者，还是按照各类资产的相互比较来决定投资的方向。比如说公募基金可能既会投股票也会投债券，海外的成熟机会也一样会投资，在这个角度看，我们必然会比较各类资产明年相对估值的水平。
从这个角度来讲，今年的确国内的A股相对于债券资产，就您刚才讲的收益率来讲，可能还是处在一个相对比较高的水平。为什么我们对明年还是一样有信心的，原因在于第二块相互比较，就是国内的资产相对于海外的权益资产，估值还是有优势的，我们相对估值要跟固定收益率两类不同资产的比较，也要看两个国家不同地区之间的比较。
现在是跟国内的债券比，股票是相对来讲偏贵了，但是跟海外的权益资产比，我们其实还是有一定的估值优势的。从这个角度来讲可能还能够吸引到海外的一些资金，源源不断地进入A股。而且我们总体上还认为，明年的汇率至少是比较稳定的，从这个角度来讲也有利于海外资金的介入。
当然回到国内权益资产跟债券比较，虽然权益资产偏贵了，但是我们在里面还是会找到一些结构来看有些便宜的地方。比如我们可能看到一些顺周期的行业、一些可选消费的行业，相对来讲它的估值也并没有处在一个比较贵的位置，所以也能够找到机会，这是刚才讲的“V”。
回到 “P”这个字母，我们觉得代表的是政策。因为刚才其实您也提到投资者的情绪，投资者情绪很多时候短期可能受一些噪音的影响，投资者情绪中长期我们觉得还是跟政策的相关性非常强的。比如我们看到这些年来，总体上国家监管层对于资本市场扶持力度越来越大，而且总体上是向着管理更加科学、促进整个资本市场双向扩容的政策方向推进。
最典型我们看到科创板、创业板先后实行了注册制，未来注册制可能会成为我们资本市场的一个非常重要的根本性的制度，而且跟注册制相配合的我们认为是退市制度。
在我们今年四季度看到的新的一些股市的政策提法里面，其实也讲到了，要更好地保护投资者利益，更坚决地推出机制，我们相信中国股市如果有更加好的优胜劣汰的机制，“为有源头活水来”，在这种情况下我们的股市会更有活力，投资者未来会对市场长期保持更加乐观的态度，这就是我们讲的政策——“P”因素。
当然政策里面还有很多其它方面，比如说IPO节奏的控制、包括对于一些融资政策的态度等等，我们也得关注这些因素的变化，希望通过这一套体系能够帮我们揭示市场目前所处的状态。
总体上比较了刚才所说的各方面因素以后，我们也是倾向于认为明年还是有一些投资机会，总结下来可能的确我们对明年的市场需要更加细地去挖掘投资的机会。
荀玉根：田总刚才概括得非常的精辟， 因为“MVP”这三个字母我们太熟悉了，所以听起来就很带劲。
正好听到您的介绍，我做一点自己的补充。您讲到“M”的时候，讲到整体基本面的时候，其实现在我们已经看到基本面数据在回升，我自己在做研究、跟投资者做交流的时候，有些投资者有点担心，这种回升到底能持续多久？到底能够有多大的幅度？我自己做了些研究，我们可以回顾一下A股过去30年的历史，它的企业利润数据从高到低、再高再低，它是一个周期性的波动。
这种波动一般情况下，从底部回升要持续6到7个季度，它不会一两个季度就戛然而止，因为任何事物发展它都有一个自己的演变规律。所以从这个角度来讲，今年一季度是净利润同比的最低点，今年的二季度是ROE（净资产收益率）的最低点。如果从净利润同比、ROE（净资产收益率）这两个指标来衡量企业的盈利的话，应该它能够持续回升到明年三季度，甚至有可能持续到明年四季度。所以从这角度来讲，我给您做个补充，我觉得盈利明年全年还是有不错的一个趋势。#股票##投资##A股#
很久没说到美女教练了。这段时间我是有意回避她，也巧了，没怎么遇到。上个月我比较有空的时候，曾经想着如果那些天遇到了就加她微信，但鬼使神差，那段时间没遇上。今晚看到了，我是有意离得远一点，她在里面也没出来。故事就算over了。我是有自知之明的人，连一点也不具备情人气质的个别人对我都毫无兴趣，我哪敢惹这样的极品。当然，或许是我抬举她，因为在她过去的10年肯定充满故事，我想她也是经历多了，所以没那么傲娇，变得接地气、懂礼貌了。人都是这样，在磨难中成长。
#美文分享#【快乐的活在当下】
活在当下”是禅宗的语言，是说人应该放下过去的烦恼、舍弃未来的忧思，把副的精神力用来承担眼前的这一刻。失去此刻就没有下一刻，不能珍惜今生也就无法向往来生了。
“活在当下”也就是“快乐来临的时候就享受快乐，痛苦来临的时候就迎向痛苦”，在黑暗与光明中，既不回避，也不逃离，以坦然自然的态度来面对人生。
我把“活在当下”加了“快乐的活在当下”，是除了承担之外，希望有期许、有愿望、有好的心情，不只坦然和自然，还希望能扭转此时此刻的生活，使自己永保喜悦之心。
活在当下”是禅宗的语言，是说人应该放下过去的烦恼、舍弃未来的忧思，把副的精神力用来承担眼前的这一刻。失去此刻就没有下一刻，不能珍惜今生也就无法向往来生了。
“活在当下”也就是“快乐来临的时候就享受快乐，痛苦来临的时候就迎向痛苦”，在黑暗与光明中，既不回避，也不逃离，以坦然自然的态度来面对人生。
我把“活在当下”加了“快乐的活在当下”，是除了承担之外，希望有期许、有愿望、有好的心情，不只坦然和自然，还希望能扭转此时此刻的生活，使自己永保喜悦之心。
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