#白酒大涨#【白酒】核心品牌批价和库存更新

【茅台】：本周飞天散瓶批价在2760-2900元，环比下降20元，整箱批价在3865元左右，较为平稳，中秋茅台需求依然旺盛，①目前经销渠道发货基本到9月，部分发货较快区域已收到10月货，同时商超体系近期集中放量，带动散瓶批价平稳回落。②今年非标产品发货节奏加快，预计非标占比将进一步提升。③公司第一次临时股东大会，丁雄军当选董事长，提出五线发展战略，以市场化和法制化为改革方向。

【五粮液】：本周普五批价在970-980元，环比基本持平，经典装批价1800元上下，相对平稳。在去年双节合并、基数较高的情况下，渠道反馈中秋动销同比仍持平略增。①今年打款、发货进度均明显快于去年，且库存水平处于相对低位，其中河南地区回款进度达90%、湖南地区发货进度超85%，全国面上有望在11月提前完成全年任务，明年轻装上阵。②目前压力最大时间已过，各地区按照实际库存平稳放货，预计后续批价将稳中有升。

【国窖】：本周国窖批价在900-910元，环比持平。今年中秋国窖整体动销较为平稳，如湖南经销商反馈中秋销售同比去年基本持平。①目前全国面上回款进度预计在85%+（基于180亿回款目标），其中湖南区域打款进度90%、河南区域9月底后仍未完成的配额按照950元打款、河北区域回款进度80%以上。②年初推出光瓶酒“黑盖”定位60-100元，目前已完成多个市场的铺市工作。③窖龄营销再发力，本周研酒室空降石家庄、窖龄酒长沙市场启动晚宴顺利举行。

【汾酒】：本周汾酒青20批价375元，青30批价790-800元，复兴版30终端价980-990元，环比持平。中秋汾酒需求良好，目前多数市场处于全产品线控货状态。①目前汾酒全国面上打款进度80%以上（全年基础目标），其中省内已完成去年全年销售额（其中青花增速较为突出）、河南打款进度90%左右。多地区反馈汾酒打款发货完成比例较高同时库存较低，青花、玻汾等主要产品系列动销表现良好，省内以及省外部分地区青花系列也进行配额制管理，逐步实现顺价、向市场要利润。②预计下半年主要工作仍在复兴版，减少直接费用投放，介入到1000元价格带进行竞争。

【洋河股份】：本周省内市场海之蓝批价120元，天之蓝批价270元，水晶M3批价415-420元，M6+约620元，环比持平。中秋市场端反馈整体较为平稳。①目前公司已完成百日攻坚计划，全国面上完成全年回款（可能存季度间调节），四季度不会追加任务；②接下来公司将为2022年做准备，预计保底目标15%；③公司规划了未来五年的总体发展目标，为宿迁“把酒产业打造为具有全国影响力的地标产业”多作贡献。

【今世缘】：本周省内国缘四开批价420元，对开批价255元，批价环比持平。中秋市场端反馈较为平稳。目前南京地区部分经销商回款进度在80%-90%，回款情况良好。

【古井贡酒】：本周省内市场批价献礼版75-80元、5年100元左右、8年200元左右、16年290元、20年450元，价格走势平稳。省内部分经销商反馈全年打款已经完成，回款压力不大，今年中秋同比去年销售略有增长，增速预计在个位数。

【口子窖】：本周批价口子5年78元、6年105元、10年220元、20年330元，价格平稳。中秋销售层面，部分经销商反馈与19年较为接近。回款层面，年初至8月25日，回款同比20年增速达60%；产品端，计划通过兼香518的市场推广加强对500元以上价格带的覆盖，目前该产品经销商仍以原有老商为主。

【水井坊】：本周湖南地区八号批价300元，井台批价420元，典藏批价610元，八号批价环比下降5元，目前库存1.5个月以内。中秋销售整体较为平稳，7月中开始新财年打款，预计全国面上7-9月回款同比增长有望达30%左右。

【酒鬼酒】：本周湖南市场内参批价830元，老红坛批价300元，环比持平。目前内参、酒鬼全国面上全年回款已经完成，中秋销售表现较好。酒鬼酒新建生产三区开工，项目将于2023年底全面竣工投产，届时项目将实现1.08万吨馥郁香型基酒生产和1.78万吨基酒储存能力。

【郎酒】：本周成都青花郎批价900元，红10批价340元，红15批价530元，环比持平。中秋销售表现较为平稳。目前三季度打款已经完成，打款进度70%左右。上半年的费用核报下来导致近期青花郎价格出现一定波动，预计后续保持平稳；红花郎价格比较稳定，主因公司释放不再增量预期，总量控制在3000吨。

【剑南春】：本周成都水晶剑经销商成本价370元，批价390元，终端价438元，走势平稳。中秋销售表现较为平稳。目前成都经销商打款进度60%，回款及动销良好，近期或收窄部分费用，目的在于提升终端价。

首届中国邛崃美酒季将上演三大主体活动

首届中国邛崃美酒季将于9月29日至10月7日在成都邛崃市举办。本届中国邛崃美酒季以酒史溯源、酒礼重现、酒事回味、酒市兴盛为主线，涵盖秋酿典礼开幕式、邛酒狂欢•平乐酒肆、“邛酒+”三大主体活动。

据了解，秋酿典礼开幕式将于9月29日在邛窑遗址公园举办。开幕式将以秋季开窖酿酒为时令背景，结合邛崃得天独厚的自然环境，通过舞台典礼的表达形式，展现邛酒产区厚重的白酒文化底蕴。

活动期间，游客在邛窑遗址公园除了可以参观邛窑，还能逛邛窑微博物馆、各类非遗展馆、临展馆、窑工作坊、陶车间、陶瓷大师工作室。此外，在绿树掩映的古朴陶村落里，还专设了主题酒吧、特色书吧、手工DIY制作、亲子阅读、制陶瓷大师现场教学等丰富内容。

邛酒狂欢•平乐酒肆则以邛酒为核心，对邛崃市平乐古镇平沙落雁街区进行酒肆场景营造，布设优质品牌邛酒展销，开展以邛酒历史渊源为背景，以汉服、文君为主题的沉浸式主题演绎，并设置投壶、灯谜、品酒、写福等传统古风互动游戏体验，打造多元化的邛酒文化线下体验场景。

“邛酒+”活动更是精彩纷呈，既有融入旅游、国学、古风、国潮等元素的互动游戏、古琴表演、文君爱情故事情景演绎，也有联动成渝两地书画家，展示邛崃、重庆风土人情以及区域合作成果的书画展，更有美食周、音乐会、诗酒田园周、邛酒文化戏剧剧本杀等活动，形成邛酒特色消费场景和生活场景。

【卖方研报】时临金秋，弹性为王20210907

根据近期调研反馈，次高端赛道动销在各价位中仍处领先，下半年次高端仍存基数效应、宽信用支撑延续，继续看好次高端赛道相对业绩弹性，重点关注酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业！

Q：为什么次高端赛道仍有很好的相对业绩弹性？
A：主要系次高端赛道同时受益三大要素：信用扩张、基数效应、消费升级趋势

酒鬼酒：战略方向不变，酒鬼、内参继续奔驰

维持“增持”评级，维持目标价318元，预计公司21-23年对应净利润9.5亿（+93%）、14.2亿（+49%）、20.1亿（+42%）。

1）战略方向不变，高端化更加坚定。
根据公告，股份公司总经理由郑总兼任，本次调整并无新增高管人员，且郑总对酒鬼及内参业务熟悉，我们认为酒鬼高端化战略不变，且股份公司将继续得到集团层面资源支持，高端化措施将更坚定。

2）蓄水池厚、库存低位，内参、酒鬼即将发力。
根据我们近期草根调研，酒鬼及内参截止目前仍保持行业领先回款进度，预收款处于高位，库存已回归低位，逐步进入放量期。我们结合当下库存水平及疫情进展判断，疫情对公司中秋放量暂不构成显著负面压制，公司预收款维持高位，若出货顺利，我们预估公司2021年收入大概率实现突破30亿，其中 2021Q3收入、净利润仍将实现高双位数增幅。

酒鬼酒中秋基本面更新

战略方向不变，高端化更加坚定。根据公告，股份公司总经理由郑总兼任，本次调整并无新增高管人员，且郑总对酒鬼及内参业务熟悉，我们认为酒鬼高端化战略不变，且股份公司将继续得到集团层面资源支持，高端化措施将更坚定。

销售进度保持领先，酒鬼、内参放量开启。
1）回款保持高速：根据草根调研，省内内参已基本完成21年回款任务，酒鬼系列预计9.10前完成21年回款任务；华东（上海、浙江）上周已完成Q3回款任务，目前回款额1.1亿（相当于2020全年体量翻倍），山东、河南预计9月下旬完成21年回款任务，目前大商回款额相当于2020体量翻倍以上；
2）中秋放量开启：渠道反馈全国已进入中秋放量阶段，我们估测Q3末销售端有望完成25亿收入（内参+酒鬼+湘泉等）；
2）酒鬼：中秋仍维持高费用投放，计入返利后渠道毛利仍在15%以上，酒鬼红坛18省内批价300，终端价340，紫坛批价390，终端价350，省内库存1个月，上海红坛20批价480，终端价520元
3）内参：目前出货仍是老版本内参（按940开票价出货），内参批价830-850元，库存2-3周，新品将于四季度投放市场，开票价或进一步上调

核心市场疫情干扰逐步弱化，乐观期待公司Q3表现。目前湖南地区疫情基本得到控制（除张家界），长沙宴席逐步放开，我们结合当下库存水平及疫情进展判断，疫情对公司中秋放量暂不构成显著负面压制，公司预收款维持高位（酒鬼+内参合计预收款在10亿以上），若出货顺利，我们预估公司2021年收入大概率突破30亿，其中 2021Q3收入、净利润仍将实现高双位数增幅。

山西汾酒：势能持续，高端化加速

维持“增持”评级，维持目标价390元，预计21-23年净利润+89%、+43%、+38%。

1）销售势能持续，配额制、结构优化延续。
省内核心一批商已接近完成全年回款任务，河南、山东地区完成全年回款近80%，预计有望在10月上旬完成2021年回款任务，较往年提前一个月；针对玻汾及青花系列，山西、山东及河南依旧采取配额制，销售计划份区域分时间拆解，下半年将继续调结构，控玻汾占比，推进青花占比提升；滴灌式发货下，公司7-8月收入仍延续高双位数增速。

2）高端化、国际化逐步迈进，品牌调性逐步提升。
下半年汾酒依旧以高端化为核心，青花40已经以省为单位构建平台商模式；针对青花30以上，公司21年拟支出近5亿元进行核心终端建设及核心消费者培育。

山西汾酒中秋基本面更新
1）整体进度：省内核心一批商已接近完成全年回款任务，河南、山东地区完成全年计划70-80%，9月下旬全国范围完成2021年回款任务；
2）发货：玻汾及青花配额制延续，下半年销售计划份区域分时间拆解，按月回款、按月销售，8月下旬公司开启核心放量，我们预计7月收入增速30%以上，8月收入增速60%以上，9月或将环比加速
3）省外区域表现：根据目前表现估测，2021北京大区销售额8亿以上，上海大区4.5亿左右，江苏大区4亿以上，河南大区20亿以上，山东大区15亿以上，我们估测上述区域2021年销售额较2020年均实现翻倍

舍得酒业：景气延续，改善持续

给予“增持”评级，目标价280元。预计2021-23年净利润13亿（+129%）、19亿（+41%）、25亿（+34%）

1）川冀鲁豫全线发力，新招商逐步贡献。
上半年品味舍得系列高周转、价盘回暖驱动渠道备货积极，四川（成都、遂宁、西南）收入同增150%以上，山东、河北增速100%以上，河南地区收入增速在70%以上。公司在上述区域加大新招商力度，我们估测新招商贡献当期收入在3成左右，环比一季度继续提升。根据草根调研反馈，原有经销商回款及新招商进度均维持快速推进，7-8月上述地区依旧保持高增势头，我们预计Q3仍有望实现高双位数到三位数收入增幅。

管理改善逐步落实。
复星入主舍得后正落实内控体系建设并推动激励机制建立，管理改善、强激励下舍得高增速有望维系。

免责声明：本文不作为投资依据。