[嘘]从小就不太喜欢山西菜
[并不简单]但是大同菜味道很是可以啊
[doge]鲜榨沙棘汁儿和瓶儿装的么有什么区别呀
[色]最好吃的凯鸽风沙鸡
[吃瓜]这个厚切炒酸奶不是现做的
[思考]一看冰柜里冻了好久的本来不抱期待
[awsl]但意外地还挺好吃
[疑问]瑞幸这个葡萄冰萃咖啡奇奇怪怪的
[允悲]但又不能说它难喝
[并不简单]但是大同菜味道很是可以啊
[doge]鲜榨沙棘汁儿和瓶儿装的么有什么区别呀
[色]最好吃的凯鸽风沙鸡
[吃瓜]这个厚切炒酸奶不是现做的
[思考]一看冰柜里冻了好久的本来不抱期待
[awsl]但意外地还挺好吃
[疑问]瑞幸这个葡萄冰萃咖啡奇奇怪怪的
[允悲]但又不能说它难喝
酒类行业研究与投资展望
未来智库 昨天
（报告出品方/作者：国盛证券，符蓉）
一、中国酒类行业概况：白酒新成长，啤酒现机遇
1.1 中国酒类行业概况
白酒创收，啤酒走量
酒类行业分类：白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒等；
白酒行业：贡献了14%的产量、77%的营收和91%的利润；
啤酒行业：贡献了63%的产量、19%的营收和8%的利润；
盈利性：“两升两降”
白酒行业：赢家通吃，强者恒强——3%的量增，9%的价增，24%的利润增长；
啤酒行业：消费升级，拐点向上——0.5%的量增，6%的价增，6%的利润增长；
葡萄酒、黄酒：消费升级受阻，“量减价增”趋势不明显；
1.2 行业比较-利润表视角
市值对比：大行业出大公司
茅台(2.1万亿)、五粮液(9346亿)、华润啤酒(1968亿)、张裕A(222亿)、古越龙山(103亿)。
价格带对比：价格越高，毛利率越高，周转越慢
白酒(10-3000元)、啤酒(3-20元)、葡萄酒*(20-5000元，国产20-500元)、黄酒(6-50元) 品牌力对比：品牌拉力越强，销售费用率越低 白酒(10%)、啤酒(17%)、葡萄酒(24%)、黄酒(14%)。
存货价值：白酒升值，啤酒贬值
二、白酒行业投资展望：看似不变，实则巨变
行业挤压式增长，强者恒强
市场规模：超过5000亿元，大行业出大公司。 1）销量：行业的产量和销量处于下降期，但销售额在提升 2）价格：消费升级，行业份额向品牌酒企集中；行业吨价、利润率提升。
竞争格局：挤压式增长，赢家通吃效应明显 。2020年规模以上酒企1037家，前四大白酒公司（茅台、五粮液、洋河、泸州老窖）销量 占比6.8%，收入占比31.5%，而利润总额占比则高达70.5%。2021年出现阶段性“小阳春”，中小品牌迎来发展良机，但窗口期预计2年左右关闭
白酒长青，超额收益明显
股价表现：2002年以来，申万白酒板块仅2002-2003，2012-2014年跑输上证综指，2017、2019、 2020年大幅跑赢 。从历史收益率的角度来看，白酒行业上市公司（除迎驾贡酒）2008-2020年复合增速均显著 跑赢沪深300。古井贡酒、山西汾酒、今世缘、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液复合增速超过30%。
长期投资，业绩为王
近十年股价增速与业绩增速同步，龙头酒企年复合增速亮眼
挤压式增长阶段品牌溢价，复苏阶段中小品牌跑赢
2016-2020年，行业挤压式增长，龙头品牌业绩明显；2021年行业复苏期，中小品牌显著跑赢。
三、啤酒行业投资展望：高端化加速，迎来五年黄金期
3.1 行业趋势
啤酒市场四个阶段：缓慢引进期、快速扩张期、迅速增长期以及缩量整合期。
当前中国啤酒行业可以对标美国1980年代和日本1990年代。
表观情况： 1）人均消费量 2）产销量增速。
内在原因：1）人口结构 2）经济发展周期。
中国啤酒产量下滑的原因：1）人口结构变化，年轻人口占比达到高位；2）经济发展水平，人 均GDP突破万元，生活娱乐方式发生转变，追求消费质量。
量降价增
量：中国人均啤酒消费量已超过世界平均水平 。
价：吨价处于低位，且国产啤酒吨价低于进口啤酒 。
驱动力变化：2013年以后国内啤酒企业增长驱动力由“扩大销量抢市场份额”转变为“产品结构 升级”
对标日美：成熟市场价格增速与经济相关
价格战时期，国产啤酒价格滞涨。 2010-2018年国产啤酒企业吨价增长CAGR在3%左右，百威（中国）吨价增长CAGR约11%基本 与GDP同步。
成熟市场价格增速跟经济发展相关 。从日美情况来看，步入成熟期后啤酒提升幅度与经济增幅基本同步。
竞争格局：高端百威优势明显，中低端华润领跑。
高端啤酒市场百威英博领先。 在国内夜场、娱乐渠道优势明显。高端及超高端啤酒在夜场及娱乐渠道占比较高，夜场酒吧 KTV提供的啤酒主要以小瓶装或拉罐装为主，价格为10-30元。
主流、低档啤酒市场青啤、华润领先 。华润凭借着超强的执行力和性价比优势，在主流啤酒渠道优势明显，经过了近十年的价格战， 目前在主流啤酒市场市占率领先。
3.2 区域竞争格局
区域竞争格局为什么重要？
市占率、市场覆盖率越高，就意味着公司的定价权越强。知名度和认可度更高，因而可以适当减 少对渠道的补贴，获得较高的利润水平。青岛啤酒在山东、陕西市占率接近80%，华润啤酒在四 川、贵州等地的市占率超过70%，属于相对稳定型市场；而二者在浙江、广东地区的市占率在 30%-50%，属于争霸型市场。
区域角度看:基地市场盈利能力更高
啤酒企业基地市场的毛利率、盈利能力更高。主要原因包括：1）基地市场市占率更高、 渠道话语权更强；2）基地市场具有渠道壁垒，竞争格局更为稳定。
代表市场情况分析
山东市场格局较为稳定，过去十年高端化相对较缓，主流价格带在4-5元/瓶水平，未 来仍有较大提升空间；
广东市场属于割据型市场，受益经济发展及消费升级，进口啤酒占比不断提升，主流 价格带目前约为8元，国产啤酒距离进口畅销啤酒价格尚有差距，期待高端产品推出 从而实现破局；
重庆市场及广西市场均属于垄断型市场业发展的主动力，主流价格带位于6-8元/瓶左 右，市场格局稳固，产品高端化趋势明显。
3.3 利润率提升空间
啤酒行业利润率提升空间测算
高端化是核心驱动力。
国内产品结构：腰部价格带扩容，高端啤酒占比持续提升。
对标美国，成熟啤酒市场销量结构以核心为主，核心+以上占比持续提升。
中长期看，我国啤酒行业均价有望超过5000元。我们假设国内啤酒行业经过10年时间 高端化过程，能够达到美国成熟啤酒市场“中间大两头小”的结构。同时考虑国内龙 头啤酒企业自2019年开始将推广重点放在8元价格带产品，例如华润啤酒的Super X、 青岛啤酒经典1903以及重庆啤酒乐堡、醇麦国宾，我们预计在未来8元价格带占比有 望提升至30%。经我们测算，未来国内啤酒均价有望达到5250元/吨，8-10年增长CAGR 约为5.8%-7.2%。未来5年将是啤酒高端化的黄金期，巨头享受高端蓝海市场，随后进入高端竞争发展 期。
罐化率快速提升，提高啤酒盈利能力。随着家庭及中高端餐饮消费场景增加，啤酒罐化率 逐步提升，2020年疫情更加速这一趋势。与玻瓶相比，易拉罐采购成本、运输成本更低， 且省去回瓶成本，因而同类产品罐装比瓶装利润高15%以上。
国内啤酒行业毛利率空间提升空间有多少？
我们考虑3个要素：1）吨价上涨。根据前文测算，若达到美国成熟市场啤酒消费结构，未来10年我国啤酒行业每 年吨价涨幅约为5.8%。2）吨成本上涨。考虑人工、原材料等成本上涨，假设啤酒企业每年吨成本涨幅为1.5-2%。3）罐装化率提升。假设啤酒行业罐装化率未来10年达到40%水平，即整体吨成本下行6.7%。经测算中性假设下，未来10年我国啤酒行业毛利率水平能够达到55.7%-57.7%。
运营效率提升是重要来源。
产能优化、运营效率改善也是啤酒行业利润率提升的重要来源。相较于百威英博， 国内啤酒企业在生产端、销售端都存在效率优化空间。
生产端：百威英博美国2018年销量1010万吨，仅24个工厂，平均单个工厂产量为42 万吨；而国内体量接近的华润啤酒2020年销量1110万吨，70家工厂(2016年为98家工 厂)，平均啤酒工厂产能约为10-20万吨。
销售端：百威英博美国仅有430个经销商，员工总数1.8万人；国内啤酒行业以深度 分销模式为主，2020年青岛啤酒经销商数量为1.44万个，员工总数3.6万人。
报告节选：… https://t.cn/R9600FI
未来智库 昨天
（报告出品方/作者：国盛证券，符蓉）
一、中国酒类行业概况：白酒新成长，啤酒现机遇
1.1 中国酒类行业概况
白酒创收，啤酒走量
酒类行业分类：白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒等；
白酒行业：贡献了14%的产量、77%的营收和91%的利润；
啤酒行业：贡献了63%的产量、19%的营收和8%的利润；
盈利性：“两升两降”
白酒行业：赢家通吃，强者恒强——3%的量增，9%的价增，24%的利润增长；
啤酒行业：消费升级，拐点向上——0.5%的量增，6%的价增，6%的利润增长；
葡萄酒、黄酒：消费升级受阻，“量减价增”趋势不明显；
1.2 行业比较-利润表视角
市值对比：大行业出大公司
茅台(2.1万亿)、五粮液(9346亿)、华润啤酒(1968亿)、张裕A(222亿)、古越龙山(103亿)。
价格带对比：价格越高，毛利率越高，周转越慢
白酒(10-3000元)、啤酒(3-20元)、葡萄酒*(20-5000元，国产20-500元)、黄酒(6-50元) 品牌力对比：品牌拉力越强，销售费用率越低 白酒(10%)、啤酒(17%)、葡萄酒(24%)、黄酒(14%)。
存货价值：白酒升值，啤酒贬值
二、白酒行业投资展望：看似不变，实则巨变
行业挤压式增长，强者恒强
市场规模：超过5000亿元，大行业出大公司。 1）销量：行业的产量和销量处于下降期，但销售额在提升 2）价格：消费升级，行业份额向品牌酒企集中；行业吨价、利润率提升。
竞争格局：挤压式增长，赢家通吃效应明显 。2020年规模以上酒企1037家，前四大白酒公司（茅台、五粮液、洋河、泸州老窖）销量 占比6.8%，收入占比31.5%，而利润总额占比则高达70.5%。2021年出现阶段性“小阳春”，中小品牌迎来发展良机，但窗口期预计2年左右关闭
白酒长青，超额收益明显
股价表现：2002年以来，申万白酒板块仅2002-2003，2012-2014年跑输上证综指，2017、2019、 2020年大幅跑赢 。从历史收益率的角度来看，白酒行业上市公司（除迎驾贡酒）2008-2020年复合增速均显著 跑赢沪深300。古井贡酒、山西汾酒、今世缘、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液复合增速超过30%。
长期投资，业绩为王
近十年股价增速与业绩增速同步，龙头酒企年复合增速亮眼
挤压式增长阶段品牌溢价，复苏阶段中小品牌跑赢
2016-2020年，行业挤压式增长，龙头品牌业绩明显；2021年行业复苏期，中小品牌显著跑赢。
三、啤酒行业投资展望：高端化加速，迎来五年黄金期
3.1 行业趋势
啤酒市场四个阶段：缓慢引进期、快速扩张期、迅速增长期以及缩量整合期。
当前中国啤酒行业可以对标美国1980年代和日本1990年代。
表观情况： 1）人均消费量 2）产销量增速。
内在原因：1）人口结构 2）经济发展周期。
中国啤酒产量下滑的原因：1）人口结构变化，年轻人口占比达到高位；2）经济发展水平，人 均GDP突破万元，生活娱乐方式发生转变，追求消费质量。
量降价增
量：中国人均啤酒消费量已超过世界平均水平 。
价：吨价处于低位，且国产啤酒吨价低于进口啤酒 。
驱动力变化：2013年以后国内啤酒企业增长驱动力由“扩大销量抢市场份额”转变为“产品结构 升级”
对标日美：成熟市场价格增速与经济相关
价格战时期，国产啤酒价格滞涨。 2010-2018年国产啤酒企业吨价增长CAGR在3%左右，百威（中国）吨价增长CAGR约11%基本 与GDP同步。
成熟市场价格增速跟经济发展相关 。从日美情况来看，步入成熟期后啤酒提升幅度与经济增幅基本同步。
竞争格局：高端百威优势明显，中低端华润领跑。
高端啤酒市场百威英博领先。 在国内夜场、娱乐渠道优势明显。高端及超高端啤酒在夜场及娱乐渠道占比较高，夜场酒吧 KTV提供的啤酒主要以小瓶装或拉罐装为主，价格为10-30元。
主流、低档啤酒市场青啤、华润领先 。华润凭借着超强的执行力和性价比优势，在主流啤酒渠道优势明显，经过了近十年的价格战， 目前在主流啤酒市场市占率领先。
3.2 区域竞争格局
区域竞争格局为什么重要？
市占率、市场覆盖率越高，就意味着公司的定价权越强。知名度和认可度更高，因而可以适当减 少对渠道的补贴，获得较高的利润水平。青岛啤酒在山东、陕西市占率接近80%，华润啤酒在四 川、贵州等地的市占率超过70%，属于相对稳定型市场；而二者在浙江、广东地区的市占率在 30%-50%，属于争霸型市场。
区域角度看:基地市场盈利能力更高
啤酒企业基地市场的毛利率、盈利能力更高。主要原因包括：1）基地市场市占率更高、 渠道话语权更强；2）基地市场具有渠道壁垒，竞争格局更为稳定。
代表市场情况分析
山东市场格局较为稳定，过去十年高端化相对较缓，主流价格带在4-5元/瓶水平，未 来仍有较大提升空间；
广东市场属于割据型市场，受益经济发展及消费升级，进口啤酒占比不断提升，主流 价格带目前约为8元，国产啤酒距离进口畅销啤酒价格尚有差距，期待高端产品推出 从而实现破局；
重庆市场及广西市场均属于垄断型市场业发展的主动力，主流价格带位于6-8元/瓶左 右，市场格局稳固，产品高端化趋势明显。
3.3 利润率提升空间
啤酒行业利润率提升空间测算
高端化是核心驱动力。
国内产品结构：腰部价格带扩容，高端啤酒占比持续提升。
对标美国，成熟啤酒市场销量结构以核心为主，核心+以上占比持续提升。
中长期看，我国啤酒行业均价有望超过5000元。我们假设国内啤酒行业经过10年时间 高端化过程，能够达到美国成熟啤酒市场“中间大两头小”的结构。同时考虑国内龙 头啤酒企业自2019年开始将推广重点放在8元价格带产品，例如华润啤酒的Super X、 青岛啤酒经典1903以及重庆啤酒乐堡、醇麦国宾，我们预计在未来8元价格带占比有 望提升至30%。经我们测算，未来国内啤酒均价有望达到5250元/吨，8-10年增长CAGR 约为5.8%-7.2%。未来5年将是啤酒高端化的黄金期，巨头享受高端蓝海市场，随后进入高端竞争发展 期。
罐化率快速提升，提高啤酒盈利能力。随着家庭及中高端餐饮消费场景增加，啤酒罐化率 逐步提升，2020年疫情更加速这一趋势。与玻瓶相比，易拉罐采购成本、运输成本更低， 且省去回瓶成本，因而同类产品罐装比瓶装利润高15%以上。
国内啤酒行业毛利率空间提升空间有多少？
我们考虑3个要素：1）吨价上涨。根据前文测算，若达到美国成熟市场啤酒消费结构，未来10年我国啤酒行业每 年吨价涨幅约为5.8%。2）吨成本上涨。考虑人工、原材料等成本上涨，假设啤酒企业每年吨成本涨幅为1.5-2%。3）罐装化率提升。假设啤酒行业罐装化率未来10年达到40%水平，即整体吨成本下行6.7%。经测算中性假设下，未来10年我国啤酒行业毛利率水平能够达到55.7%-57.7%。
运营效率提升是重要来源。
产能优化、运营效率改善也是啤酒行业利润率提升的重要来源。相较于百威英博， 国内啤酒企业在生产端、销售端都存在效率优化空间。
生产端：百威英博美国2018年销量1010万吨，仅24个工厂，平均单个工厂产量为42 万吨；而国内体量接近的华润啤酒2020年销量1110万吨，70家工厂(2016年为98家工 厂)，平均啤酒工厂产能约为10-20万吨。
销售端：百威英博美国仅有430个经销商，员工总数1.8万人；国内啤酒行业以深度 分销模式为主，2020年青岛啤酒经销商数量为1.44万个，员工总数3.6万人。
报告节选：… https://t.cn/R9600FI
长治市长王俊飚近日被查昔日大佬王道兴悲痛欲绝
近日，刚刚履新两个月的山西长治市长王俊飚在会场被纪检监察部门带走。有人惋惜，有人弹冠相庆，但30年前长治企业界大佬、长治春泉啤酒厂老板、湖南硬汉王道兴却行为怪异，掩面痛哭，几欲青云坠地。原来，早在1988年，27岁的王道兴（王道新）作为青年企业家被长治市政府招商引资，在该市郊区建了一家啤酒厂，王道兴先后投入过亿资金，该厂啤酒年生产能力达到5万吨，成为当地利税大户。王道兴获市劳模、党代表等一系列殊荣，2002年，其个人独资的长治春泉啤酒厂还被市政府表彰为先进企业。2004年，该厂达到有史以来高峰，国际大品牌生力啤酒注意到春泉啤洒厂，对长治市的辛安泉水品质也非常满意，欲投资20亿美元与王道兴合资扩大啤酒厂。现在看起来，这是长治历史上少有的有可能在国内外资本追逐几十年的大消费行业占有一席之地的罕有机遇。
历史机遇稍纵即逝，上天给每个人、每个地区、每个国家的机会，在一定时期都是定数。抓住了，就会上台级，抓不住，也许就还要“再等500年”。合肥这个资质太一般的城市，当年在非常因难的条件下，收留了中国科技大学并善待落魄师生，如今经济黑马合肥横空出世，难道不是中科大的善报？
可惜的是，长治没能接纳生力啤酒。辛安泉，如此优质难得的上苍玉液，在地下静静流淌了万亿年，在公元2004年，错过了化为国际大品牌的机遇。王道兴错过了成为全国企业大佬的荣耀，如今落得依靠向朋友伸手度日。这一切，都要“归功”于一个人，前长治市长杜善学（现狱中服刑）。杜善学，山西运城人，自幼聪颖善学，却蛮橫自用，小肚鸡肠，嗜财如命。杜善学市长果断否决了生力啤酒，然后派官员带着“杜市长的朋友”找到王道兴，要购买春泉啤酒厂，年轻气盛的王道兴一口拒绝。事后，有地方领导告诉王道兴；“啤酒厂你是经营不下去了”。随后，王道兴的司机、出纳被打，出纳庞四锁的肾脏被打伤致严重损害。接着，老板王道兴也被围攻拘禁。报了110，警察来了，只围观，未制止。2006年4月，王道兴又遭不明人员非法拘押，报了110，还是不了了之。现在知道110报警记录被神秘抹去。王道兴最近听公安人员说，在电信公司查出了当时报警的电话录音。从此，王道兴弃厂逃命。杜善学又升任长治市委书记，后调往吕梁。杜善学去吕梁后，王道兴才敢回到长治。2006年起至2019年，市政府为建设市体育中心、改扩建长北新干线道路，将啤酒厂拆除清空、并侵占其土地使用权至今。王道兴从此走上了一条漫长艰辛的上访诉讼之路，虽然曾有两任省委书记批示，但一直没有结果。
最近，市政府秘书长桑利刚说，市长说了，对春泉啤酒厂无论如何都要赔。现在市长又落马，这事又要黄了？王道兴说：我来长治投资时27岁，今年都60岁了，身体和精神怕是撑不到正义来临的那一天了。好不容易新市长刚答应了，怎么就出事了呢？阎王爷要灭我呀。不是我要哭，是老天爷在落泪。
近日，刚刚履新两个月的山西长治市长王俊飚在会场被纪检监察部门带走。有人惋惜，有人弹冠相庆，但30年前长治企业界大佬、长治春泉啤酒厂老板、湖南硬汉王道兴却行为怪异，掩面痛哭，几欲青云坠地。原来，早在1988年，27岁的王道兴（王道新）作为青年企业家被长治市政府招商引资，在该市郊区建了一家啤酒厂，王道兴先后投入过亿资金，该厂啤酒年生产能力达到5万吨，成为当地利税大户。王道兴获市劳模、党代表等一系列殊荣，2002年，其个人独资的长治春泉啤酒厂还被市政府表彰为先进企业。2004年，该厂达到有史以来高峰，国际大品牌生力啤酒注意到春泉啤洒厂，对长治市的辛安泉水品质也非常满意，欲投资20亿美元与王道兴合资扩大啤酒厂。现在看起来，这是长治历史上少有的有可能在国内外资本追逐几十年的大消费行业占有一席之地的罕有机遇。
历史机遇稍纵即逝，上天给每个人、每个地区、每个国家的机会，在一定时期都是定数。抓住了，就会上台级，抓不住，也许就还要“再等500年”。合肥这个资质太一般的城市，当年在非常因难的条件下，收留了中国科技大学并善待落魄师生，如今经济黑马合肥横空出世，难道不是中科大的善报？
可惜的是，长治没能接纳生力啤酒。辛安泉，如此优质难得的上苍玉液，在地下静静流淌了万亿年，在公元2004年，错过了化为国际大品牌的机遇。王道兴错过了成为全国企业大佬的荣耀，如今落得依靠向朋友伸手度日。这一切，都要“归功”于一个人，前长治市长杜善学（现狱中服刑）。杜善学，山西运城人，自幼聪颖善学，却蛮橫自用，小肚鸡肠，嗜财如命。杜善学市长果断否决了生力啤酒，然后派官员带着“杜市长的朋友”找到王道兴，要购买春泉啤酒厂，年轻气盛的王道兴一口拒绝。事后，有地方领导告诉王道兴；“啤酒厂你是经营不下去了”。随后，王道兴的司机、出纳被打，出纳庞四锁的肾脏被打伤致严重损害。接着，老板王道兴也被围攻拘禁。报了110，警察来了，只围观，未制止。2006年4月，王道兴又遭不明人员非法拘押，报了110，还是不了了之。现在知道110报警记录被神秘抹去。王道兴最近听公安人员说，在电信公司查出了当时报警的电话录音。从此，王道兴弃厂逃命。杜善学又升任长治市委书记，后调往吕梁。杜善学去吕梁后，王道兴才敢回到长治。2006年起至2019年，市政府为建设市体育中心、改扩建长北新干线道路，将啤酒厂拆除清空、并侵占其土地使用权至今。王道兴从此走上了一条漫长艰辛的上访诉讼之路，虽然曾有两任省委书记批示，但一直没有结果。
最近，市政府秘书长桑利刚说，市长说了，对春泉啤酒厂无论如何都要赔。现在市长又落马，这事又要黄了？王道兴说：我来长治投资时27岁，今年都60岁了，身体和精神怕是撑不到正义来临的那一天了。好不容易新市长刚答应了，怎么就出事了呢？阎王爷要灭我呀。不是我要哭，是老天爷在落泪。
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