全球金融危机回忆录——贝尔斯登的倒掉（2）
209、前回讲到，2007年8月贝尔斯登旗下对冲基金清被迫盘，标普则将贝尔斯登列入“负面观察名单”。尽管贝尔斯登当天召开了电话会议，承诺负面观察不会对公司有任何实质性影响，但当日贝尔斯登的股价还是下跌了6%，较2007年初的的170美元已经累计跌去了36%。
210、当时，贝尔斯登大约4000亿的资产负债表上仍然趴着大约130亿美元的可调节利率房贷（ARM，也就是那种前几年利率很低，但随后会跳升的房贷类型）。贝尔斯登的直接监管者SEC（危机后大型投资银行都变成了银行控股集团，才归属美联储统一监管）要求贝尔斯登每日汇报流动性状况，特别是负债端的repo和商业票据融资。SEC当时的判断是，尽管贝尔斯登的资产风险有点大，但流动性不是问题。
211、9月27日，贝尔斯登还发行了25亿美元的无担保10年期债券，再次向市场和监管者表明：“看，老子债都发得出来，没的事。”
212、问题是，真正的风险不在于今天贝尔斯登账面上的流动性储备是否充足，而在于它的杠杆率——如果考虑到资产端的风险敞口——实在是太高了。2007年末，它的杠杆率是37倍。换句话说，1块钱的资产只要损失3分钱，贝尔斯登就会倒闭。
213、而只要货币市场“嗅到了”这种风险，就会开始挤兑贝尔斯登。贝尔斯登将不得不开始抛售资产来应对挤兑，而抛售带来的资产价格下跌——在投行独有的市值计价法下——会迅速侵蚀其本就非常微薄的资本，引发更强烈的挤兑。这在文献中被称作“死亡螺旋”（death spiral）。
214、2007年10月1日，一家名叫货币市场基金叫做“联合投资者基金”（Federated Investors）决定将贝尔斯登从商业票据的合格交易对方列表中清理出去（但repo的交易对方还保留贝尔斯登）。它只是众多挤兑者中的一员。整个2007年，贝尔斯登的无抵押商业票据融资总额从2006年的207亿下降到了不足40亿。而有抵押的repo融资则从690亿飙升至1020亿。
215、然而repo融资也有麻烦。贝尔斯登从货币市场的repo融资是三方回购（tri-party repo），依赖清算行JP摩根和纽约梅隆。每天早上，清算行会将现金返还给出借方，而清算行自己出借资金给借入方，并保留抵押品。这被称作“unwinding”。当时的这种三方回购允许借入方每天更换抵押品，并且日内授信和风险实际上是由清算行自己来承担，因此是相对自由和少监管的。
216、正因如此，三方回购的规模由2002年的仅8000亿美元，迅速增长到2007年的2.4万亿美元。三方回购市场被认为是高度安全、高度流动性的市场，原因是期限多为隔夜，且交易都是以过抵押形式进行的。
217、贝尔斯登愈发依赖repo融资，意味着它愈发依赖JP摩根清算行，特别是依赖它的日间授信。但清算行也逐渐意识到，一旦贝尔斯登在日内破产，自己日内授信——即便有过量抵押——就可能面临巨大损失。原因是贝尔斯登提供的抵押品主要是住房抵押贷款相关资产，即便估值高，但没有人知道真正砸到手里后能卖到多少钱。
218、很快，货币市场开始认识到贝尔斯登repo的危险性。货币市场巨头Fidelity开始限制对贝尔斯登的repo敞口，并缩短久期。10月，道富银行宣布拒绝向贝尔斯登提供除隔夜repo以外的任何融资。
219、2008年1月，随着贝尔斯登公布2007年三季度亏损3.79亿美元，其CEO Jimmy Cayne（图1）宣布辞职。2004-2007年，Cayne总共带走了9360万美元的薪酬奖励。2000-2008年，贝尔斯登的前五名管理层累计带走了3.27亿美元的奖金和11亿美元的股票。
220、Cayne在听证会上表示，自己和高管的薪酬都是由他自己决定的。董事会没有人对此提出过反对意见。据称，Cayne很喜欢打高尔夫和桥牌。一家专门给企业管理能力评分的咨询公司给Corporate Library在系统评估贝尔斯登后，给出了D的评分——管理风险极高。
221、Cayne下台后，原来的联席CEO Alan Schwartz（图2）成了新CEO。但没有人能够阻止金融市场抛弃贝尔斯登。
222、至2月，贝尔斯登累计持有367亿美元住房抵押贷款、MBS和ABS。其中260亿是次级、中间级或者CDO。贝尔斯登的对此基金客户们也开始担忧其财务状况，害怕贝尔斯登无法偿还现金或者债券——它们开始撤回自己的现金，挪到其他投行。
223、尽管对冲基金们在撤出资金的时候面带笑容的告诉贝尔斯登：“别怕，我马上就会回来，但考虑到投资人的利益不得不暂时性避避风”。但大家都心知肚，贝尔斯登很可能是熬不过去了。
223、真正给贝尔斯登当头一棒的是3月10日周一。穆迪下调了由贝尔斯登旗下一家SPE发行的15支MBS的评级（图3）。然而新闻标题是“穆迪下调了贝尔斯登评级”。恐慌、流言开始在华尔街上乱窜。贝尔斯登原本还算可以的200亿流动性池子开始急速抽干。
224、次日，美联储宣布推出前所未有的新工具TSLF(未完待续）
209、前回讲到，2007年8月贝尔斯登旗下对冲基金清被迫盘，标普则将贝尔斯登列入“负面观察名单”。尽管贝尔斯登当天召开了电话会议，承诺负面观察不会对公司有任何实质性影响，但当日贝尔斯登的股价还是下跌了6%，较2007年初的的170美元已经累计跌去了36%。
210、当时，贝尔斯登大约4000亿的资产负债表上仍然趴着大约130亿美元的可调节利率房贷（ARM，也就是那种前几年利率很低，但随后会跳升的房贷类型）。贝尔斯登的直接监管者SEC（危机后大型投资银行都变成了银行控股集团，才归属美联储统一监管）要求贝尔斯登每日汇报流动性状况，特别是负债端的repo和商业票据融资。SEC当时的判断是，尽管贝尔斯登的资产风险有点大，但流动性不是问题。
211、9月27日，贝尔斯登还发行了25亿美元的无担保10年期债券，再次向市场和监管者表明：“看，老子债都发得出来，没的事。”
212、问题是，真正的风险不在于今天贝尔斯登账面上的流动性储备是否充足，而在于它的杠杆率——如果考虑到资产端的风险敞口——实在是太高了。2007年末，它的杠杆率是37倍。换句话说，1块钱的资产只要损失3分钱，贝尔斯登就会倒闭。
213、而只要货币市场“嗅到了”这种风险，就会开始挤兑贝尔斯登。贝尔斯登将不得不开始抛售资产来应对挤兑，而抛售带来的资产价格下跌——在投行独有的市值计价法下——会迅速侵蚀其本就非常微薄的资本，引发更强烈的挤兑。这在文献中被称作“死亡螺旋”（death spiral）。
214、2007年10月1日，一家名叫货币市场基金叫做“联合投资者基金”（Federated Investors）决定将贝尔斯登从商业票据的合格交易对方列表中清理出去（但repo的交易对方还保留贝尔斯登）。它只是众多挤兑者中的一员。整个2007年，贝尔斯登的无抵押商业票据融资总额从2006年的207亿下降到了不足40亿。而有抵押的repo融资则从690亿飙升至1020亿。
215、然而repo融资也有麻烦。贝尔斯登从货币市场的repo融资是三方回购（tri-party repo），依赖清算行JP摩根和纽约梅隆。每天早上，清算行会将现金返还给出借方，而清算行自己出借资金给借入方，并保留抵押品。这被称作“unwinding”。当时的这种三方回购允许借入方每天更换抵押品，并且日内授信和风险实际上是由清算行自己来承担，因此是相对自由和少监管的。
216、正因如此，三方回购的规模由2002年的仅8000亿美元，迅速增长到2007年的2.4万亿美元。三方回购市场被认为是高度安全、高度流动性的市场，原因是期限多为隔夜，且交易都是以过抵押形式进行的。
217、贝尔斯登愈发依赖repo融资，意味着它愈发依赖JP摩根清算行，特别是依赖它的日间授信。但清算行也逐渐意识到，一旦贝尔斯登在日内破产，自己日内授信——即便有过量抵押——就可能面临巨大损失。原因是贝尔斯登提供的抵押品主要是住房抵押贷款相关资产，即便估值高，但没有人知道真正砸到手里后能卖到多少钱。
218、很快，货币市场开始认识到贝尔斯登repo的危险性。货币市场巨头Fidelity开始限制对贝尔斯登的repo敞口，并缩短久期。10月，道富银行宣布拒绝向贝尔斯登提供除隔夜repo以外的任何融资。
219、2008年1月，随着贝尔斯登公布2007年三季度亏损3.79亿美元，其CEO Jimmy Cayne（图1）宣布辞职。2004-2007年，Cayne总共带走了9360万美元的薪酬奖励。2000-2008年，贝尔斯登的前五名管理层累计带走了3.27亿美元的奖金和11亿美元的股票。
220、Cayne在听证会上表示，自己和高管的薪酬都是由他自己决定的。董事会没有人对此提出过反对意见。据称，Cayne很喜欢打高尔夫和桥牌。一家专门给企业管理能力评分的咨询公司给Corporate Library在系统评估贝尔斯登后，给出了D的评分——管理风险极高。
221、Cayne下台后，原来的联席CEO Alan Schwartz（图2）成了新CEO。但没有人能够阻止金融市场抛弃贝尔斯登。
222、至2月，贝尔斯登累计持有367亿美元住房抵押贷款、MBS和ABS。其中260亿是次级、中间级或者CDO。贝尔斯登的对此基金客户们也开始担忧其财务状况，害怕贝尔斯登无法偿还现金或者债券——它们开始撤回自己的现金，挪到其他投行。
223、尽管对冲基金们在撤出资金的时候面带笑容的告诉贝尔斯登：“别怕，我马上就会回来，但考虑到投资人的利益不得不暂时性避避风”。但大家都心知肚，贝尔斯登很可能是熬不过去了。
223、真正给贝尔斯登当头一棒的是3月10日周一。穆迪下调了由贝尔斯登旗下一家SPE发行的15支MBS的评级（图3）。然而新闻标题是“穆迪下调了贝尔斯登评级”。恐慌、流言开始在华尔街上乱窜。贝尔斯登原本还算可以的200亿流动性池子开始急速抽干。
224、次日，美联储宣布推出前所未有的新工具TSLF(未完待续）
哈哈哈哈哈哈哈
纹身被客人反向安利给家长的快乐我体会到啦哈哈哈
第一次纹身的时候就知道这位客人有低血糖，
蛮严重的，
这次一再交代要吃了饭饭然后带巧克力来，
结果她真的很努力的挺过来了哈哈哈
猫咪是一只美短和小胖橘
嗯，看的视频是真的好月半的小橘，
还是一个一直安慰我不要去管外面流言蜚语的小姐姐呢，
哈哈哈哈哈哈好开心
下次你麻麻回来了我们再见呀～
#纹身##永安纹身##素花纹身##宠物纹身# https://t.cn/R2WxloL
纹身被客人反向安利给家长的快乐我体会到啦哈哈哈
第一次纹身的时候就知道这位客人有低血糖，
蛮严重的，
这次一再交代要吃了饭饭然后带巧克力来，
结果她真的很努力的挺过来了哈哈哈
猫咪是一只美短和小胖橘
嗯，看的视频是真的好月半的小橘，
还是一个一直安慰我不要去管外面流言蜚语的小姐姐呢，
哈哈哈哈哈哈好开心
下次你麻麻回来了我们再见呀～
#纹身##永安纹身##素花纹身##宠物纹身# https://t.cn/R2WxloL
#蔡徐坤[超话]##蔡徐坤##蔡徐坤0802生日快乐# To：蔡徐坤
蔡徐坤哥哥今天就是你的23岁生日啦❗️已经是陪你的第2⃣️个生日啦‼️
坤哥生日快乐噢
你永远是我们的大狮子️KUN也永远是我心里的NO.1你是我们的唯一❗️
有想做的事情就去做，不要去管那些流言蜚语，那是因为它们嫉妒你，做好你自己就行，你的背后还有IKUN们呢！！不管有多大的困难我们一定一定会保护好你的！！虽然没能去成你的演唱会但是迟早有一天我会到你演唱会在台下重复地喊着你的名字并说着我爱你，还有还有虽然咱都20几了但你永远是我心里那个可可爱爱的小孩子！当然啦也要像一个小孩子一样开心噢！！可不能让我们操心啦！！你可是我们的光啊✨！！！
要照顾好自己的身体哦
最后还是㊗️你：
生日快乐（不止生日每天都要快乐‼️）天天开心（不能偷偷哭哦）身体健康（没有重要事情少熬夜）
祝福你要浪漫欢愉地恣意长大
你的小猫咪杨淇
2021.08.02
蔡徐坤哥哥今天就是你的23岁生日啦❗️已经是陪你的第2⃣️个生日啦‼️
坤哥生日快乐噢
你永远是我们的大狮子️KUN也永远是我心里的NO.1你是我们的唯一❗️
有想做的事情就去做，不要去管那些流言蜚语，那是因为它们嫉妒你，做好你自己就行，你的背后还有IKUN们呢！！不管有多大的困难我们一定一定会保护好你的！！虽然没能去成你的演唱会但是迟早有一天我会到你演唱会在台下重复地喊着你的名字并说着我爱你，还有还有虽然咱都20几了但你永远是我心里那个可可爱爱的小孩子！当然啦也要像一个小孩子一样开心噢！！可不能让我们操心啦！！你可是我们的光啊✨！！！
要照顾好自己的身体哦
最后还是㊗️你：
生日快乐（不止生日每天都要快乐‼️）天天开心（不能偷偷哭哦）身体健康（没有重要事情少熬夜）
祝福你要浪漫欢愉地恣意长大
你的小猫咪杨淇
2021.08.02
✋热门推荐