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【关注商业价值】
要素3 关注公司的未来

  人们把巴菲特称为"奥马哈的先知",因为巴菲特总是有意识地去辨别公司是否有好的发展前途,能不能在今后25年里继续保持成功。芝加哥埃里尔基准资本管理公司的总裁约翰·罗杰斯说:"巴菲特常常说,要透过窗户向前看,不能看后视镜。"

  预测公司未来发展的一个办法是计算公司预期中的现金收入在今天值多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的办法。然后他会寻找那些严重偏离这一价值、正被低价出售的公司。华尔街(即市场)常常在巴菲特介入后才意识到自己的错误。

  关注商业价值

  人们把巴菲特称为"奥马哈的先知",因为巴菲特总能有意识地辨别出公司是否有好的发展前途。巴菲特不会像有些投资者那么冲动,他会全神贯注于商业价值的三个方面。

  (1)首先是公司必须简单且易于理解;

  (2)公司必须保持一贯的经营方针;

  (3)公司必须有良好的长期发展前景。

  巴菲特在考虑投资时,与其说他在购买股票,不如说他是在购买公司。因为他会彻底地了解他将要投资的公司。巴菲特从来不相信市场理论、宏观经济概念以及扇形趋势这类学院派的做法。他作投资决策的唯一基础就是商业运作状况。巴菲特认为,如果投资者进行股票投资是出于肤浅的概念而不是基于商业基础,那么他们一旦遇到麻烦很可能会损失大笔的金钱。

自从巴菲特投身于股市以来,经过几十年的努力拥有了大量的、涉及许多不同行业的公司。其中一些公司由他自己亲自控制;还有一些公司,他仅仅是拥有少数股份的股东。但是,不论哪个公司,他都非常关心公司的商业价值。就如他了解伯克希尔所有持股公司的利润、费用支出、现金流、劳动关系、价格波动以及资金分配等情况一样。

  巴菲特能够这样深入地了解伯克希尔下属公司的情况,是因为他有意把自己的投资限制于那些他在财务上易于理解的公司。他的投资逻辑是强制性的:如果你在自己并不了解的行业内拥有一家公司的股票,你就不可能正确地解释公司的发展、作出明智的投资决策。他始终坚持的原则是:在自己的能力范围之内投资。

  华尔街评论巴菲特的自我投资限制时说:"这使得他不能涉足潜力最大的行业,从而失去许多有利的投资机会。"巴菲特对此的回应是--投资成功的关键在于:并不是你懂得多少,而在于你正确地认识自己所不懂的东西。即只要投资者能避免犯大的投资错误,并不需要做很多事。他认为,取得高于一般水平的成绩,并不需要你整天在股市里进进出出,只要把投资中最简单最基本的事情做好了,或者说只要能把投资这种简单的事情做得格外好,你就一定能实现理想的收益。

  例如喜诗公司是美国最著名的巧克力企业,也是巴菲特收购的第一家具有长期竞争优势的企业,巴菲特这次收购的巨大成功是他从购买"雪茄烟蒂"式的便宜企业转向投资于优秀企业的开始。

  巴菲特经常以喜诗巧克力作为企业经济特许权的例子。"假设你跑到一家商店打算买一块喜诗巧克力来满足一下口腹之娱,可是那的售货员却告诉你喜诗的好时巧克力刚好卖完了,她热情地推荐一种无品牌的巧克力给你,而你,作为喜诗的忠实发烧友,二话不说,掉头就走,宁愿再步行穿越一条街,也一定要买到喜诗巧克力……。或者也可以这样假设,同样是巧克力,喜诗要比其他品牌的巧克力贵上5美分,但你仍愿意买喜诗的话,这就意味着喜诗有着价值很高的经济特许权。"

  巴菲特在伯克希尔公司1983年的年报中以收购喜诗糖果公司为例,对具有持续竞争优势企业的巨大商业价值特征进行了详细的说明。喜诗糖果正好代表了巴菲特寻找的优秀企业典范:对有形资本需要很小、惊人的无形资产(商业价值)、拥有强大的经济特许权、较强的盈利能力。

  巴菲特说:"相对来说,在1972年只有很少几家企业预计会像喜诗那样持续保持25%的有形资产净值税后收益率,而且是在保守的会计政策和没有财务杠杆的情况下产生的。也就是说,并不是存货、应收账款或固定资产的公允市场价值等因素产生如此之高的超额回报率,其根本原因是无形资产,也就是品牌的力量。特别是消费者在与产品和雇员打交道的过程中产生的无数次愉快体验,为品牌树立了良好的口碑和声誉。这种声誉创造了一种消费者特许权,它使产品对于消费者的价值,而不是产品的生产成本,成为售价的主要决定因素。消费者特许权是商业价值的一个主要来源。其他来源包括不受利润管制影响的政府特许权(例如电视台)以及在一个行业中持续保持低成本生产者的地位。"

1982年,喜诗公司仅凭大约2 000万美元的有形资产净值赚取了1 300万美元的税后利润。这种业绩表明,事实上公司具有的商业价值远远超过会计商誉的原始总成本。换言之,在会计商誉从收购之时起就有规律地减少的同时,商业价值则以不规律但却非常坚实的步伐在前进。当然,喜诗公司的商业价值有可能消失殆尽,但它不会在平稳的消耗中缩水。更有可能的是,由于通货膨胀,即使按名义美元来衡量,这种价值也将不断增加。这种可能性的确存在,因为真正具有商业价值的名义价值会与通货膨胀同步增长。任何一家需要具有一些有形资产净值进行经营的无财务杠杆的企业都肯定受到通货膨胀的损害,只不过对有形资产需求小的公司受的损害最小。

  在谈到收购一家企业时,巴菲特曾说过这样一段话,值得每一位投资人深思:"无论如何,企业的买家还要看看卖家准备好的收购前景预测,这一现象始终让我困惑不解。查理和我从未看过它们一眼,相反却谨记'一匹病马'的故事。

  "在看兽医的时候,病马的主人说:'您能帮助我吗?我的马有时勉强能走,但有时却一瘸一拐。'兽医的回答是:'没问题--在它勉强能走的时候,卖了它。'

  "在伯克希尔,我们在对所收购的公司进行预测时也会遇到各种困难。就像他们一样,我们也面对一个固有的问题,即企业的卖家对企业的了解远胜于买家,而且可以挑选出售的时机--通常可能是在公司'勉强能走'的时候。

  "即使这样,我们也有一些优势,也许最大的优势在于我们没有一个战略规划。因此,我们感觉没有必要朝一个制订好的方向(一个几乎肯定导致愚蠢收购价格的航向)前进,而是可以简单地决定什么对我们的所有者来说更有意义。"

  谈到企业的商业价值,巴菲特非常自豪地认为他领导的伯克希尔·哈撒韦的"内在价值大大超过其账面价值",并对此做了详细的分析。

  (1)标准的会计原则要求我们的保险子公司持有的普通股在我们的账簿上以市场价值表示,而我们拥有的其他股票则按总成本与市场价值'孰低法'计算。

  1983年末,后一组股票的市场价值超过账面记录的价值达到税前7 000万美元,或者约税后5 000万美元。这部分超额属于我们的企业内在价值,但不计入账面价值的计算。

  (2)更重要的是,我们拥有的几家企业的经济商誉远大于记录在我们的资产负债表中并在账面价值中反映出来的会计商誉。

  在公司保持一贯的经营方针方面,巴菲特不仅回避那些复杂的公司,还决不购买那些正处于困难时期、面临难题的公司,或那些因为从前的计划无法得到顺利实施而进行根本性转变的公司。巴菲特认为,不断转向的公司很少能获得长期的成功。他根据自己多年来的投资经验得出结论:只有那些几十年来一直生产同种产品,或提供同项服务的公司才能获得最好的回报。而对公司业务进行大的变动常常会增加犯错误的可能性。

"公司巨变和超额回报通常不会同时发生。"但是,大多数投资者会把巴菲特的这句话当做耳边风,他们的所作所为正好与此相反。有时候,投资者们深受迅速变化的行业的吸引,争相投资那些还处于重组过程中的公司。巴菲特说,由于某些无法解释的原因,这些投资者都对"这些股票明天将会带来巨大利益"的想法深信不疑,以至于看不清公司的现状。

  巴菲特一再提醒投资者为了更好地理解公司的长期发展前景,首先得确定该公司是特许企业,还是一家普通的商品公司。在他看来:与其以便宜的价格投资面临困难的公司,不如以合理的价格购买运营良好的公司。他承认,"我和查理还没学会怎样解决公司的难题,但是我们已经学会了避开这些难题。"

  巴菲特会把经济社会中的特许企业和众多的商品公司严格区分开来,并认为那些商品公司大部分并不值得购买。他把特许企业定义为:这种公司提供的产品或服务,首先是满足人们的需要的;第二,其产品或服务没有类似的替代品;最后是其产品或服务不受控制。这些特点使得特许企业可以定期提高其产品或服务的价格,不必担心丢失市场份额,影响销售量。一家特许企业甚至会在市场中需求平稳,在生产能力尚未得到完全满足时提高价格。可以说,价格弹性是特许企业的根本特征,这保证了特许企业能获得高于一般水平的资金收益。除此之外,特许企业还拥有更多的经济信誉,所以能承受得了通货膨胀的冲击。

  而一家商品公司所提供的产品或服务与其竞争对手所提供的内容并无本质上的不同。商品公司通常都是低回报公司,因为一家商品公司要获得利润,只能在价格上进行竞争,唯一的方法是降低成本,使自身成为一个低成本公司。这种竞争会严重减少其利润边际。在其他时间,商品公司要想获得利润,也只有在供应紧缩时期才会有很好的机会,而这种时期是物质产品越来越丰富的现代社会是难得一现的。巴菲特认为,商品公司要想长期获得利润的关键因素是"供应紧缩年份"与"供应充足年份"之比。同样,这个比率通常很难达到一个理想状态。

  分析完公司的经济特点之后,巴菲特会进一步研究公司的长期发展前景的问题,即判断公司的竞争实力和弱点。巴菲特说:"我所喜欢的,是公司在一个领域里有竞争实力,在这个领域内我理解这家公司,并且相信它会继续保持这种竞争实力。"

  投资者在有特许权的企业中,可以经常发现巴菲特所说的这种竞争实力。巴菲特认为,特许权公司一定不能缺少的一种竞争实力就是公司可以随意提高价格并获得高资金回报率的能力;另外一种是公司在经济混乱中能够生存下来并一直经营的能力。在巴菲特看来,如果你在经营一家拥有特许权的公司时犯了决策性的错误,那么也不必过分担心。因为企业仍然可以凭借特许权的优势而获得高于一般水平的回报。理由是:"特许企业可以承受住经营失误。不称职的经理可能会减少这家企业的利润,但是不会给企业带来致命的损害。"

  但是,特许企业的一个主要缺陷就在于它们的价值不能长久。特许企业的成功不可避免地会吸引其他企业,随之而来的竞争在所难免。替代产品很快会被生产出来,产品间的差异会逐步缩小。在竞争时期,特许企业会逐渐蜕化成巴菲特所说的"虚弱的特许企业",最后,这家曾一度辉煌的特许企业就会慢慢地演变成一家商品公司。

  从中,巴菲特也得出这样一个结论:随着企业间竞争、兼并的演变,出色管理的价值和重要性也成指数级增长。一家特许企业在管理不称职的时候仍然可以生存下去,而一家商品公司却不能。

#假日观影# | 《开局即巅峰,它称得上“年度第一英剧”吗?》

除了《9号秘事》《重任在肩》这类老剧会定期推新一季内容,BBC每年也都会推出很多新剧,其中不乏叫好又叫座的,印象里每年都会有一两部在国内引发追剧热潮,像是2017年的《去他*的世界》、2018年的《贴身保镖》、2019年的《真相捕捉》。今年最有爆款相的是《不眠》。

仅从卡司和题材看,《不眠》先天优势太明显了。台前有演过《福斯特医生》的苏兰·琼斯,《摩斯探长前传》中的肖恩·埃文斯和《权力的游戏》中的“火吻”露丝·莱斯利。幕后有《重任在肩》的制作班底,《王冠》的编剧和《神秘博士》的导演。题材又是悬疑惊悚类,以一起发生在核潜艇上的凶杀案引出整个故事,涉及到英国情报部门、皇家海军和警方的多方角力。这些已经让它赢在起跑线了,而且《不眠》还有一个非常棒的开局。从国内外两个评分网站的打分也能看出它开篇的成功,豆瓣开分9.2,IMDb上该剧第一集的分数是8.2。

第一集开始,在苏格兰的巴拉角,一艘渔船突然被水下的某种巨大力量拖拽,船上的几名水手命悬一线。同时,距离这艘渔船大约1英里外的核潜艇不眠号上,声纳员克雷格·伯克监测到了异状,并立即向舰长提出救援请求。但考虑到核潜艇所肩负的军事重要性,舰长拒绝了救援,这也让渔船上的几位水手很快葬身大海。剧中这段情节借鉴了现实中一起真实船难。1990年,一艘名为安塔瑞斯号的拖网渔船被皇家海军核潜艇拖入海底,造成4人死亡。

这部剧还有很多和现实相呼应的地方。在后面的剧情中我们可以看到,这位颇具正义感的声纳员伯克拒绝了俄罗斯情报人员的拉拢,但同时,他也留下了很多揭露不眠号以及英国皇家海军不当行为的机密视频。如剧中其他角色对他的评价所说,伯克具有“吹哨人”的气质。

在《卫报》关于这部剧的一篇文章中,提到了伯克这一角色对应的现实人物。“一名前三叉戟潜艇水手曾在2015年公开声称,英国两艘潜艇中的一艘在机械上处于不良状态,从而危及核威慑的安全。随后国防部否认了所谓的疏忽,但揭露者威廉·麦克尼利在提出指控后不久就被不光彩地从皇家海军开除。”

有真实的历史事件作为背景和佐料,再联系到英格兰和苏格兰由来已久的矛盾,以及近日英国与美国和澳大利亚结成的奥库斯军事联盟。这些或许都是让该剧一经播出便在英国国内备受关注的原因。而作为一个海外观众,它吸引我的地方是第一集就拉满的戏剧张力。

伯克在与舰长因救援一事发生争执后被勒令回到寝室冷静,但不久他便被发现因心脏骤停去世。身为警方高级调查员的艾米·席尔瓦被派到潜艇上调查情况,她的搭档兼前女友克尔斯滕·朗阿克则在地面上负责调查。

她们需要面对的困难,一部分来自案件本身,更大一部分则来自企图维护自身形象的英国皇家海军。一边是为了让这艘价值20亿英镑的核潜艇保持零丑闻的皇家海军,一边是要调查死亡事件真相的警方,二者间必然存在的矛盾正是该剧第一集铺垫最成功的地方。但一集集追到最后,最初的张力却有逐渐泄掉的感觉。

IMDb上《不眠》的分集评分中,除了第五集的分数有一个猛的回升,从第一集到第六集基本是一路稳步下跌的趋势。

《伦敦晚报》上的这段话应该可以代表部分观众对这部剧中后部分的观感,“后来一切都变得有点傻了。每个人都一直用姓氏称呼对方,但你永远不知道谁是谁。整个过程中,每个人都显得非常非常严肃。随着情节变得越来越厚重,我们只是在等待潜艇可能开始泄漏或爆炸的不可避免的时刻。”

BBC现在的剧都以短小精悍著称。这是因为上世纪70年代,它在长剧上翻过车。1974年,BBC的戏剧主管肖恩·萨顿在看了《丘吉尔的人民》的最初几集后并不满意,认为无法播放。但因为前期已经投入了大量时间、金钱和宣传攻势,迫使 BBC 不得不播出这部每集50分钟,一共26集的电视剧。而这部剧最后只为BBC收获了批评性的嘲笑和极少的观看人数。后来,一季13集成为了常态,到现在,一季3集或6集是比较普遍的情况。

不够看,是观众对于英剧的甜蜜吐槽。不过针对《不眠》,小体量带来的最明显的问题是,在整体时间的限制下,编剧塞了太多的角色进来,但留给每个角色发挥的空间并不多。纵观整部剧,出现了皇家海军、警方、反核和平营、军情五处、议员、俄罗斯间谍……阵仗很大,但都浅尝辄止,这就很容易出现前面所说的“不知道谁是谁”的情况。
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而随着剧情发展,该剧的硬伤也逐渐暴露出来。首先是在细节上有纰漏。由于潜艇长期在水下巡逻,艇内人员没有白天黑夜的概念,所以艇上的钟表不是生活中常见的12小时刻度,而是特殊的24小时刻度。而《不眠》中出现的是前者。

在开场的一集中,艾米被告知,一旦有情况,15分钟内就准备开战。但据卫报采访的一位退役潜艇艇员罗伯特·福赛斯讲述,事实上,他们是提前几天通知开火,而且自 1994 年以来,没有将导弹瞄准任何州。

如果说这些尚且算是吹毛求疵和为戏剧性略微牺牲真实性,那更大的硬伤则是,核反应堆发生故障时,剧中海军们的表现。他们的慌张和手忙脚乱遭到了退役潜艇艇员的打脸,“这是极端不现实的。他们都接受过此类事件的训练,会表现得非常冷静。”

更让人感到费解的是这部剧的割裂感。一是感情副线和查案主线的割裂感。该剧通过艾米的不断闪回为观众交代了她过去遭遇的车祸、她的创伤后遗症和她与前女友的感情历程,可是这些和查案关系并不紧密。再说到查案本身,从第一集开始的海下和陆上双线推进的结构贯穿整部剧,但最后锁定真凶其实只靠陆上单线调查就完成了。这就导致艾米在水下忍受着创伤后遗症拼死拼活,还险些丢掉性命都显得没有意义。

还记得第一集的结尾处,吹哨人伯克在视频中的自述,“随便一想就能找到20种不同的方法杀死不眠号上的值班海员,但没有人谈论这些,他们只希望不被发现。这里有腐败和畏惧,有人被杀了,但外界对此一无所知。”很明显,此时该剧的焦点指向的是皇家海军内部的问题。因核潜艇的特殊性而滋生出的恶,又因为这种特殊性而对恶的包庇。但是到了结尾处,海军内部的问题全被轻轻带过,关注点转向了外部——俄罗斯间谍渗入。

上述割裂感可能是因为疫情中断了拍摄。在本剧的主演及主创为该剧做宣传时透露,本剧的前三集拍摄于疫情前,而后三集则在疫情爆发后完成。但结果就是,这部剧给人高开低走之感。若非要说《不眠》是年度第一英剧,那只能说今年是个英剧小年。


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