功利是一个不好不坏的词，但不功利的人会更易收到信任与偏爱。
今天参与“忌悲观”话题，有位题主说得很好，悲观不是情绪，也不是逃避命运的修辞，它本质上是一种看世界的角度和眼光，洞悉现实的无意义，且与无意义保持理智的距离。我深受触动，变得宁静，所有的喧嚣，撕扯，纠缠，分裂，逐渐自发地分类然后隐匿。就像黑色空间中一束光穿透而来，暗影被轻轻拂去。遐想之余，怒做七八页数学题，杜总的话言犹在耳，我不再感到生气。《被讨厌的勇气》中提到，阿勒泰心理学认为，生气并不是不受控制的感情行为，而是人类自发选择地与外界交流沟通的方式。我想，我是选择了更加平和，镇定的方式面对过去，和过去的自己和平相处。
这是悲观的定力。——计划第4天
#studyaccount[超话]#
今天参与“忌悲观”话题，有位题主说得很好，悲观不是情绪，也不是逃避命运的修辞，它本质上是一种看世界的角度和眼光，洞悉现实的无意义，且与无意义保持理智的距离。我深受触动，变得宁静，所有的喧嚣，撕扯，纠缠，分裂，逐渐自发地分类然后隐匿。就像黑色空间中一束光穿透而来，暗影被轻轻拂去。遐想之余，怒做七八页数学题，杜总的话言犹在耳，我不再感到生气。《被讨厌的勇气》中提到，阿勒泰心理学认为，生气并不是不受控制的感情行为，而是人类自发选择地与外界交流沟通的方式。我想，我是选择了更加平和，镇定的方式面对过去，和过去的自己和平相处。
这是悲观的定力。——计划第4天
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#宏观经济# 王沛：经济见顶，大宗商品何去何从？
目前全球经济周期见顶，以铜价为例，其已从今年五月份的10747美元/吨跌至目前（8月份）的9430美元/吨，其实包括铜在内的多种商品价格都已越过顶点。王沛老师认为，当下关注的重点理应是经济周期见顶之后市场的节奏问题。从一个商品投资者的视角出发，王沛老师阐述了自己对整个宏观及大类资产的看法。
一、全球供需出现“见顶”特征
二、商品领域价格“见顶”
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
正 文
一、全球供需出现“见顶”特征
从去年开始持续到今年二季度的大宗商品价格数据来看，“全球经济或总通胀见顶”交易逻辑已经显而易见，其已经成为过去式。我们可以通过周期角度，来为该通胀交易的逻辑提供经验证据，比如从全球的货币周期来看，以中、美、欧、日四个经济体或经济集团M2增速为代表的全球流动性变化，其实在今年4月份时已出现清晰的拐点，当然4月份的拐点并非一个“一阶”拐点，其不代表绝对量的收缩。从去年开始，美国——作为全球货币最为宽松的国家，其“放水”最激进的时点从去年3、4月开始的，至于美联储的缩表行为也都是后话，这就意味着从去年至今，市场主要关注的是货币增速概念，特别地，全球货币增速在今年4月出现了明显的下降态势。
历史上，从2018年至今，所谓宏观大年共有三轮：第一轮是2008年到2011年，期间CRB大宗商品指数经历了一轮高峰；第二轮是2016年到2018年；第三轮是2020年至今，不难发现，每一轮大的全球通胀交易都伴随着全球货币宽松，所以到现在为止，毫无疑问，货币已经到达了拐点，十年期TIPS债券所隐含的通胀预期最高点在5月中旬出现的，而后回落，从6月初至今则处于一个持续振荡的过程，由此可见，到今年二季度，整个商品或者全球通胀交易已经到达顶部。
全球需求增速也已触顶。作为一个外向型经济体，韩国的出口数据往往能反映全球需求情况，通过将韩国出口同比增速与CRB商品指数对照，不难发现两者的趋势与观点非常一致。
全球商品供需差距亦触顶收缩。文中以“全球集装箱货运运输量”与“全球干散货运输量”之间的差值作为反映全球商品供需情况的替代性指标。之所以选择该替代性指标，是由于通过集装箱运输的货物往往用于最终消费，也就是需求端，而干散货主要是指用于生产的原材料，也就是供应端，二者之间的差值便可近似代表商品供需关系，尤其是上游领域的“供需差”。该替代性指标从今年4月份开始出现了明显的回落，一定程度上意味着全球商品供需差也见顶了。
从PMI角度看，全球经济生产活动也已经见顶。以欧元区为例，从历史数据看，欧元区M1同比增速往往领先于对应的制造业PMI半年左右，而欧元区M1已于去年出现回落，所以当下制造业周期也到达了顶点。
全球短端利率同差（今年利率与去年同期利率之差）由负值趋向于零意味着今年利率正在回升，而全球利率周期的变化往往对经济周期产生负反馈，换言之，利率周期与经济周期呈反向关系，且从历史数据看，前者领先后者14个月左右。既然全球短端利率同差自去年三季度便出现拐点，那么相应的全球经济拐点也应出现在今年二季度，所以今年7月全球PMI其实已经出现了见顶。按照利率领先于经济的关系，从PMI角度出发，全球经济生产活动已经进入了一个下行的周期。
二、商品领域价格见顶
从大宗商品整体价格而言，也出现了见顶的特征，伦铜已从超过1万美元/吨的高点一度回落至8768美元/吨，而76美元/桶的WTI原油价格大概率是今年的最高点，之后价格基本不会再往上走。
在从去年开始的大宗商品涨价热潮中，钢材价格涨幅名列前茅，尤其是美国的钢材，以热轧卷板价格为例，从图6中，不难发现，全球范围内，美国热轧卷板价格涨幅明显高于其他国家，且其到顶的时间也晚于中国、欧洲、东南亚，但今年8月份以来热轧卷板价格也经历了一个见顶——回落的过程。
从钢材利润角度上看，在中国推动碳中和、主动缩减产量的政策背景下，欧洲热轧卷板利润绝对值上升到了一个史无前例的极高状态，不过尽管在绝对水平上，其高利润还能继续保持，不过从趋势上来看，也表现出了见顶回落的特征。由此可见，当下整个商品领域出现了一些系统性见顶特征或者说在今年二季度其已经触及价格顶部。
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
商品交易是一个杠杆交易，判断价格方向很重要，但更加重要的是判断价格变化的节奏、路径、时间窗口，所以当下市场参与者更应该关注当全球经济周期、商品价格和通胀预期以何种形态与节奏渡过其顶部区间，比如说伦铜价格在5月中旬触及峰值，同一时间美国通胀预期也到达了顶部。而在触顶之后， 5-6月份期间，铜价开始下跌；随后在6-8月份期间，伦铜价格进入了9000-9900美元/吨之间的震荡区间；当时间来到8月份之后，由于中国交易需求走弱，铜价一度跌至8768美元/吨，但从上周末开始又出现了反弹。真正的全球通胀预期从6月份到现在的3个月时间里，一直处与振荡区间，既没有重回高峰，也没有跌出新下限。而伦铜价格曾试图向下突破振荡区间，但短暂跌破下限之后又迅速回升，所以现在从现实资产价格表现上来说，通胀预期经历了顶部之后，目前仍处于高位宽幅振荡格局中。
这种宽幅振荡格局背后原因是什么呢？从5月份到6月份，全球通胀交易的逆转核心是全球需求的下滑，特别是美国的需求下滑，美国十年通胀预期与美国消费零售同比增速波动较一致。从6月份开始美国消费端增速回落，所以商品价格的顶部首先是在交易“全球需求到顶”这个特征。
但是全球的需求到顶是不是意味着多数商品价格要往下走？是不是意味着整个通胀预期要转向通缩预期？答案是否定的。表征制造业供应端的美国耐用品产能利用率与表征需求的耐用品生产订单之间的差值就代表着供需差。从历史上看，生产订单波动幅度明显大于产能利用率的波动，所以当关注供需关系变化时，市场关注的核心应当是需求。但从去年至今，需求出现了极高增速的增长。尽管供应也在回升，但回升的速度和幅度远慢于需求的增长，所以当需求从顶部开始回落时，只意味着前期的供应缺口在收缩，但并不代表整个供应缺口在闭合。这也是目前在分析商品价格走势时多空双方的一个核心分歧：空头关注边际需求增速回落后，大宗商品的“黄金时代”已经过去，其价格理应下跌。但从多头角度看，以高盛为例，本周高盛看多包括铜在内的多种金属及原油，其强调核心逻辑就是由于现在存量需求很大且已超过了供应，所以供应缺口仍在，需求增速的下滑不会立即导致供应缺口的闭合，只有在需求经过一段较长时间的下滑后，供需缺口才可能出现合拢，才会导致资产价格和商品价格的下跌。
当整个通胀预期从顶部开始回落时，市场第一把先交易了“需求到顶”，但需求到顶之后，很多产业中并没有出现货物过剩。通胀预期第一次见顶是在5月份左右，从5月至7月，通胀预期已从三点几回落到了二点几，但美国PMI客户库存指数，也就是所谓的“产成品库存”在不断下降。而整个美国终端库存的不断下降对商品价格造成了上行压力，而非驱动其下跌，所以目前产成品库存还是维持在一个较低的水平
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
从PMI分项变化看，通胀预期进一步回落只是个时间问题。在美国制造业订单积压严重的背景下，作为PMI分项之一，供货商交付时间越长代表着供不应求的情况越是严重，但近期，在库存降低的同时，交付时间的下降意味着供不应求局面已经有所缓解。
至于今后的节奏问题，已然见顶的需求端未来还会进一步下滑，今年商品价格与全球通胀预期的上涨核心因素还是在海外需求端，尤其是美国终端消费的爆发，而并非“大放水”。从美国耐用品消费变化看，2008年金融危机期间，由于失业加剧、收入预期悲观等问题导致了以汽车、家电、家具为主的耐用品消费收缩，然后从2009年开始，经济开始恢复，整个消费也随着复苏；直到2014年，耐用品消费才恢复到了2008年金融危机之前的水平，这是随着经济复苏带动消费缓慢恢复的正常过程。但本次疫情期间，自去年4月份疫情爆发之后到8月，美国终端消费在短短数月时间内便回到了疫前水平。从去年9月至今年6月，在这8、9个月中，美国耐用品消费恢复增长速度超过了过去8到9年增长速度之和，背后的驱动因素主要是美国政府发放的大量救济与补助造成人均可支配收入大幅增长，今年4月美国人均可支配收入增长25%，而从历史上看，人均可支配收入单月增速一般在2%~5%之间波动。突然增加的收入意味着巨大的财富效应，意味着消费的大爆发，同时也代表“消费大顶”。
考虑到耐用品较长时间的使用周期与大量补贴的不可复制性，本轮消费爆发会透支未来两到三年的需求周期，也就是将未来的需求都前置到了当下，所以很多商品价格其实就是处于顶部。从去年到今年价格涨幅最大是金属类商品，其次是化工类，而与历史涨幅相比，油价涨幅其实并不算高，该差异与需求结构有关。金属类商品主要用于耐用品生产与消费，而包括纺织品在内的非耐用品主要使用的是化工类商品，例如涤纶、化纤等，而从去年至今耐用品涨幅大于非耐用品，所以金属类商品价格涨幅自然也就高于化工类商品。
至于服务支出，鉴于疫情还没有完全结束，服务业现在只是刚刚回到疫情前水平而已。而三分之一的原油用于出行等等，既然服务业恢复缓慢，那么原油的价格相对于历史而言也没有出现过于夸张的涨幅。目前全球大部分商品的平衡表现在已经远超疫情前，只有全球原油需求相对疫情前还有每天500万到600万桶左右的缺口。
伴随着美国财政刺激的回落与收入端的重新正常化，美国终端消费已见顶。从美国铁路货运消费品周度指标看，今年二季度消费品运量峰值非常高，但从5月份之后，也就是意味着今年最后一个2.2万亿财政刺激已下发到居民手中并消费之后，目前该指标基本上已经回到2017年、2018年、2019年历史同期低位，所以终端消费已经明显回落。
在终端消费回落的过程中，通胀预期与商品价格会呈阶梯状慢慢往下掉，但绝对不是一个流畅的下跌过程。从历史上的商品价格见顶结构看，第一轮周期：在2008-2009年商品价格先冲高，2011-2014年进入震荡，2014年之后进入了一轮熊市；第二轮周期：从2016年到2019年，商品价格呈“金字塔”形的对称走势。那么当下这一轮走势已见顶，而未来价格走势将取决于“什么样的人在买什么东西”。
2008年中国释放了大量流动性以用于投资，其中很大一部分是产能投资，也就意味着在建项目会持续很长的时间，当整个货币周期转向了之后，新项目的缺失带来了迅速的边际回落，但是从2011年到2014年间大量持续存在的在建项目对商品消费的拉动是持续的，所以商品整体价格在这期间一直处于高位振荡，但随着很多项目最终完成，供应开始释放，于是熊市周期来临，所以当时是市场拿钱买产能，最后抬高了价格。而在2016年到2019年这个周期中，市场则是拿钱买库存。2014年到2016年期间，全球经历了两年多的通缩周期——强美元、弱商品，连续的通缩交易导致周期股票的第一次退场，也导致在实业领域无人囤积会贬值的库存，于是隐形库存完全消失。当2016年流动性开始重新释放之后，市场开始买入存货，但由于通缩的经济环境中各行业库存都处于低位，导致上游显性库存在短时间内消耗一空，商品价格开始上涨。在2016年至2017年前半年中，在商品价格持续上涨，显性库存去化，但终端需求没有明显改善的情况下，部分市场参与者保持看空，但价格却在不断上涨，这就是一轮全社会的补库周期，这种补库周期与货币的拐点是紧密相关的，一旦拐点来临补库周期就进入了去库存周期，商品价格开始全面下跌，于是在2016-2019年间，商品价格呈“金字塔”形对称走势，先上后下。
在这一轮中，从去年开始大量的流动性在美国，并将其形成了最终消费，把过去几年里制造业中上游囤积的商品全部消耗了，市场上既没有囤积也没有形成新的库存，那么这种位置就意味着商品价格与通胀预期即使到顶之后依然会在顶部保持一段长时间宽幅振荡状态。目前全球通胀交易已到顶并出现逆转，但处在一个顶部宽幅振荡，中枢价格是缓慢下行的过程，该过程可能会持续半年到一年左右，而中途可能会出现的悲观情形所带来的交易都是短期的。
总而言之，从通胀及中国商品的经济周期出发，大周期已然触顶；而商品的高价、高利润状态在一段较长的时间窗口内仍将维持；最后，短期来看，在过去的两个月内，国内出现了一部分从微观与短期角度看空需求的预期，而这个预期应该会9月、10月、11中里重新形成一个向上的修复。#期货[超话]#
目前全球经济周期见顶，以铜价为例，其已从今年五月份的10747美元/吨跌至目前（8月份）的9430美元/吨，其实包括铜在内的多种商品价格都已越过顶点。王沛老师认为，当下关注的重点理应是经济周期见顶之后市场的节奏问题。从一个商品投资者的视角出发，王沛老师阐述了自己对整个宏观及大类资产的看法。
一、全球供需出现“见顶”特征
二、商品领域价格“见顶”
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
正 文
一、全球供需出现“见顶”特征
从去年开始持续到今年二季度的大宗商品价格数据来看，“全球经济或总通胀见顶”交易逻辑已经显而易见，其已经成为过去式。我们可以通过周期角度，来为该通胀交易的逻辑提供经验证据，比如从全球的货币周期来看，以中、美、欧、日四个经济体或经济集团M2增速为代表的全球流动性变化，其实在今年4月份时已出现清晰的拐点，当然4月份的拐点并非一个“一阶”拐点，其不代表绝对量的收缩。从去年开始，美国——作为全球货币最为宽松的国家，其“放水”最激进的时点从去年3、4月开始的，至于美联储的缩表行为也都是后话，这就意味着从去年至今，市场主要关注的是货币增速概念，特别地，全球货币增速在今年4月出现了明显的下降态势。
历史上，从2018年至今，所谓宏观大年共有三轮：第一轮是2008年到2011年，期间CRB大宗商品指数经历了一轮高峰；第二轮是2016年到2018年；第三轮是2020年至今，不难发现，每一轮大的全球通胀交易都伴随着全球货币宽松，所以到现在为止，毫无疑问，货币已经到达了拐点，十年期TIPS债券所隐含的通胀预期最高点在5月中旬出现的，而后回落，从6月初至今则处于一个持续振荡的过程，由此可见，到今年二季度，整个商品或者全球通胀交易已经到达顶部。
全球需求增速也已触顶。作为一个外向型经济体，韩国的出口数据往往能反映全球需求情况，通过将韩国出口同比增速与CRB商品指数对照，不难发现两者的趋势与观点非常一致。
全球商品供需差距亦触顶收缩。文中以“全球集装箱货运运输量”与“全球干散货运输量”之间的差值作为反映全球商品供需情况的替代性指标。之所以选择该替代性指标，是由于通过集装箱运输的货物往往用于最终消费，也就是需求端，而干散货主要是指用于生产的原材料，也就是供应端，二者之间的差值便可近似代表商品供需关系，尤其是上游领域的“供需差”。该替代性指标从今年4月份开始出现了明显的回落，一定程度上意味着全球商品供需差也见顶了。
从PMI角度看，全球经济生产活动也已经见顶。以欧元区为例，从历史数据看，欧元区M1同比增速往往领先于对应的制造业PMI半年左右，而欧元区M1已于去年出现回落，所以当下制造业周期也到达了顶点。
全球短端利率同差（今年利率与去年同期利率之差）由负值趋向于零意味着今年利率正在回升，而全球利率周期的变化往往对经济周期产生负反馈，换言之，利率周期与经济周期呈反向关系，且从历史数据看，前者领先后者14个月左右。既然全球短端利率同差自去年三季度便出现拐点，那么相应的全球经济拐点也应出现在今年二季度，所以今年7月全球PMI其实已经出现了见顶。按照利率领先于经济的关系，从PMI角度出发，全球经济生产活动已经进入了一个下行的周期。
二、商品领域价格见顶
从大宗商品整体价格而言，也出现了见顶的特征，伦铜已从超过1万美元/吨的高点一度回落至8768美元/吨，而76美元/桶的WTI原油价格大概率是今年的最高点，之后价格基本不会再往上走。
在从去年开始的大宗商品涨价热潮中，钢材价格涨幅名列前茅，尤其是美国的钢材，以热轧卷板价格为例，从图6中，不难发现，全球范围内，美国热轧卷板价格涨幅明显高于其他国家，且其到顶的时间也晚于中国、欧洲、东南亚，但今年8月份以来热轧卷板价格也经历了一个见顶——回落的过程。
从钢材利润角度上看，在中国推动碳中和、主动缩减产量的政策背景下，欧洲热轧卷板利润绝对值上升到了一个史无前例的极高状态，不过尽管在绝对水平上，其高利润还能继续保持，不过从趋势上来看，也表现出了见顶回落的特征。由此可见，当下整个商品领域出现了一些系统性见顶特征或者说在今年二季度其已经触及价格顶部。
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
商品交易是一个杠杆交易，判断价格方向很重要，但更加重要的是判断价格变化的节奏、路径、时间窗口，所以当下市场参与者更应该关注当全球经济周期、商品价格和通胀预期以何种形态与节奏渡过其顶部区间，比如说伦铜价格在5月中旬触及峰值，同一时间美国通胀预期也到达了顶部。而在触顶之后， 5-6月份期间，铜价开始下跌；随后在6-8月份期间，伦铜价格进入了9000-9900美元/吨之间的震荡区间；当时间来到8月份之后，由于中国交易需求走弱，铜价一度跌至8768美元/吨，但从上周末开始又出现了反弹。真正的全球通胀预期从6月份到现在的3个月时间里，一直处与振荡区间，既没有重回高峰，也没有跌出新下限。而伦铜价格曾试图向下突破振荡区间，但短暂跌破下限之后又迅速回升，所以现在从现实资产价格表现上来说，通胀预期经历了顶部之后，目前仍处于高位宽幅振荡格局中。
这种宽幅振荡格局背后原因是什么呢？从5月份到6月份，全球通胀交易的逆转核心是全球需求的下滑，特别是美国的需求下滑，美国十年通胀预期与美国消费零售同比增速波动较一致。从6月份开始美国消费端增速回落，所以商品价格的顶部首先是在交易“全球需求到顶”这个特征。
但是全球的需求到顶是不是意味着多数商品价格要往下走？是不是意味着整个通胀预期要转向通缩预期？答案是否定的。表征制造业供应端的美国耐用品产能利用率与表征需求的耐用品生产订单之间的差值就代表着供需差。从历史上看，生产订单波动幅度明显大于产能利用率的波动，所以当关注供需关系变化时，市场关注的核心应当是需求。但从去年至今，需求出现了极高增速的增长。尽管供应也在回升，但回升的速度和幅度远慢于需求的增长，所以当需求从顶部开始回落时，只意味着前期的供应缺口在收缩，但并不代表整个供应缺口在闭合。这也是目前在分析商品价格走势时多空双方的一个核心分歧：空头关注边际需求增速回落后，大宗商品的“黄金时代”已经过去，其价格理应下跌。但从多头角度看，以高盛为例，本周高盛看多包括铜在内的多种金属及原油，其强调核心逻辑就是由于现在存量需求很大且已超过了供应，所以供应缺口仍在，需求增速的下滑不会立即导致供应缺口的闭合，只有在需求经过一段较长时间的下滑后，供需缺口才可能出现合拢，才会导致资产价格和商品价格的下跌。
当整个通胀预期从顶部开始回落时，市场第一把先交易了“需求到顶”，但需求到顶之后，很多产业中并没有出现货物过剩。通胀预期第一次见顶是在5月份左右，从5月至7月，通胀预期已从三点几回落到了二点几，但美国PMI客户库存指数，也就是所谓的“产成品库存”在不断下降。而整个美国终端库存的不断下降对商品价格造成了上行压力，而非驱动其下跌，所以目前产成品库存还是维持在一个较低的水平
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
从PMI分项变化看，通胀预期进一步回落只是个时间问题。在美国制造业订单积压严重的背景下，作为PMI分项之一，供货商交付时间越长代表着供不应求的情况越是严重，但近期，在库存降低的同时，交付时间的下降意味着供不应求局面已经有所缓解。
至于今后的节奏问题，已然见顶的需求端未来还会进一步下滑，今年商品价格与全球通胀预期的上涨核心因素还是在海外需求端，尤其是美国终端消费的爆发，而并非“大放水”。从美国耐用品消费变化看，2008年金融危机期间，由于失业加剧、收入预期悲观等问题导致了以汽车、家电、家具为主的耐用品消费收缩，然后从2009年开始，经济开始恢复，整个消费也随着复苏；直到2014年，耐用品消费才恢复到了2008年金融危机之前的水平，这是随着经济复苏带动消费缓慢恢复的正常过程。但本次疫情期间，自去年4月份疫情爆发之后到8月，美国终端消费在短短数月时间内便回到了疫前水平。从去年9月至今年6月，在这8、9个月中，美国耐用品消费恢复增长速度超过了过去8到9年增长速度之和，背后的驱动因素主要是美国政府发放的大量救济与补助造成人均可支配收入大幅增长，今年4月美国人均可支配收入增长25%，而从历史上看，人均可支配收入单月增速一般在2%~5%之间波动。突然增加的收入意味着巨大的财富效应，意味着消费的大爆发，同时也代表“消费大顶”。
考虑到耐用品较长时间的使用周期与大量补贴的不可复制性，本轮消费爆发会透支未来两到三年的需求周期，也就是将未来的需求都前置到了当下，所以很多商品价格其实就是处于顶部。从去年到今年价格涨幅最大是金属类商品，其次是化工类，而与历史涨幅相比，油价涨幅其实并不算高，该差异与需求结构有关。金属类商品主要用于耐用品生产与消费，而包括纺织品在内的非耐用品主要使用的是化工类商品，例如涤纶、化纤等，而从去年至今耐用品涨幅大于非耐用品，所以金属类商品价格涨幅自然也就高于化工类商品。
至于服务支出，鉴于疫情还没有完全结束，服务业现在只是刚刚回到疫情前水平而已。而三分之一的原油用于出行等等，既然服务业恢复缓慢，那么原油的价格相对于历史而言也没有出现过于夸张的涨幅。目前全球大部分商品的平衡表现在已经远超疫情前，只有全球原油需求相对疫情前还有每天500万到600万桶左右的缺口。
伴随着美国财政刺激的回落与收入端的重新正常化，美国终端消费已见顶。从美国铁路货运消费品周度指标看，今年二季度消费品运量峰值非常高，但从5月份之后，也就是意味着今年最后一个2.2万亿财政刺激已下发到居民手中并消费之后，目前该指标基本上已经回到2017年、2018年、2019年历史同期低位，所以终端消费已经明显回落。
在终端消费回落的过程中，通胀预期与商品价格会呈阶梯状慢慢往下掉，但绝对不是一个流畅的下跌过程。从历史上的商品价格见顶结构看，第一轮周期：在2008-2009年商品价格先冲高，2011-2014年进入震荡，2014年之后进入了一轮熊市；第二轮周期：从2016年到2019年，商品价格呈“金字塔”形的对称走势。那么当下这一轮走势已见顶，而未来价格走势将取决于“什么样的人在买什么东西”。
2008年中国释放了大量流动性以用于投资，其中很大一部分是产能投资，也就意味着在建项目会持续很长的时间，当整个货币周期转向了之后，新项目的缺失带来了迅速的边际回落，但是从2011年到2014年间大量持续存在的在建项目对商品消费的拉动是持续的，所以商品整体价格在这期间一直处于高位振荡，但随着很多项目最终完成，供应开始释放，于是熊市周期来临，所以当时是市场拿钱买产能，最后抬高了价格。而在2016年到2019年这个周期中，市场则是拿钱买库存。2014年到2016年期间，全球经历了两年多的通缩周期——强美元、弱商品，连续的通缩交易导致周期股票的第一次退场，也导致在实业领域无人囤积会贬值的库存，于是隐形库存完全消失。当2016年流动性开始重新释放之后，市场开始买入存货，但由于通缩的经济环境中各行业库存都处于低位，导致上游显性库存在短时间内消耗一空，商品价格开始上涨。在2016年至2017年前半年中，在商品价格持续上涨，显性库存去化，但终端需求没有明显改善的情况下，部分市场参与者保持看空，但价格却在不断上涨，这就是一轮全社会的补库周期，这种补库周期与货币的拐点是紧密相关的，一旦拐点来临补库周期就进入了去库存周期，商品价格开始全面下跌，于是在2016-2019年间，商品价格呈“金字塔”形对称走势，先上后下。
在这一轮中，从去年开始大量的流动性在美国，并将其形成了最终消费，把过去几年里制造业中上游囤积的商品全部消耗了，市场上既没有囤积也没有形成新的库存，那么这种位置就意味着商品价格与通胀预期即使到顶之后依然会在顶部保持一段长时间宽幅振荡状态。目前全球通胀交易已到顶并出现逆转，但处在一个顶部宽幅振荡，中枢价格是缓慢下行的过程，该过程可能会持续半年到一年左右，而中途可能会出现的悲观情形所带来的交易都是短期的。
总而言之，从通胀及中国商品的经济周期出发，大周期已然触顶；而商品的高价、高利润状态在一段较长的时间窗口内仍将维持；最后，短期来看，在过去的两个月内，国内出现了一部分从微观与短期角度看空需求的预期，而这个预期应该会9月、10月、11中里重新形成一个向上的修复。#期货[超话]#
诗词丨离离暑云去，袅袅凉风起
夏余秋始，八月未央，处暑节气携一身飒爽的新凉，如约而至。
处暑，在二十四节气中位列十四。“处暑，暑止也”，“处”是“终止”之意，处暑即表示将要出暑，炎热的暑天即将过去。
诗人苏泂在《长江二首》中写道：“处暑无三日，新凉直万金。”
在处暑的清晨，打开窗牖，一阵凉风拂面，目光所及之处，竟都变得清冷。秋，真的来了。
秋，宜赏菊
《不第后赋菊》
唐·黄巢
待到秋来九月八，
我花开后百花杀。
冲天香阵透长安，
满城尽带黄金甲。
步入长安，满城都是芳香的菊，秋与菊，好似一对同生共长的知己，秋意浓时，菊花也开得热烈。
史铁生在《秋天的怀念》里曾这样写菊花：“黄色的花淡雅，白色的花高洁，紫红色的花热烈而深沉，泼泼洒洒，秋风中正开得烂漫。”
那时他已双腿瘫痪，坐在轮椅上度日，哀慈的母亲在一旁小心翼翼地问他：“北海的菊花开了，我推着你去看看吧。”
可惜，说完这句话后，母亲就突然发病故去了，北海的菊花依旧盛开，但赏花的人永不再来。
秋色很美，菊亦绚烂，我最亲爱的人，你过得怎么样？带上自己的家人朋友，一起去看看菊花吧，岁月无情，但我们一起饱览美景的瞬间，就是最美的隽永。
秋，宜小憩
《清平乐》
宋·晏殊
金风细细，叶叶梧桐坠。
绿酒初尝人易醉，一枕小窗浓睡。
双燕欲归时节，银屏昨夜微寒。
秋风轻抚，摇落半树梧桐。诗人新启了秋的第一坛酒，醉意上头，枕着秋色，竟睡了很久。
春天就像一位稚童，春水初生，带着希望向上生长；夏天就如一位青年，热烈无畏，尽情地绽放；到了秋天，就如同人步入了中年，带着岁月的沧桑和成熟的淡然，走走停停，缓步向前。
在某个困顿的午后，且放下杂念，安心入梦吧，卸下你的累，在秋梦里寻一片安然。
秋，宜听雨
《初秋雨晴》
宋·朱淑真
雨后风凉暑气收，
庭梧叶叶报初秋。
浮云尽逐黄昏去，
楼角新蟾挂玉钩。
凉风有信，一叶知秋；细雨有音，一夜秋深。
纳兰容若在《纳兰词》写到：秋雨，秋雨，一半因风吹去。
下雨时，最爱站在窗前，看细雨温柔地敲打窗牖，耳边便响起了蔡琴悠扬的歌声：“是谁在敲打我窗，是谁在撩动琴弦，那一段被遗忘的时光……”
纷纷扬扬的秋雨，带着时光的记忆，让我们回忆起无数个年华正好的曾经。
青春时的笑颜，中年时的默然，晚年时的苍苍白发……落叶铺满的马路，我们曾一起骑着单车，打铃说笑而过。
一曲歌一场雨，淅淅沥沥，道尽一生，雨过天晴后，拾得人间一场凉。
秋，宜赏月
《水调歌头·丙辰中秋》
宋·苏轼
明月几时有？把酒问青天。
不知天上宫阙，今夕是何年。
我欲乘风归去，又恐琼楼玉宇，
高处不胜寒。
起舞弄清影，何似在人间。
转朱阁，低绮户，照无眠。
不应有恨，何事长向别时圆？
人有悲欢离合，
月有阴晴圆缺，此事古难全。
但愿人长久，千里共婵娟。
临风对月语，拆成心上秋。苏轼在万家团聚的中秋之夜，思念着远方的亲友，写下了这首诗。
中秋的月总是格外的清朗明亮，遥遥望去，月中影影绰绰的流云，都变成了心上人的模样。
月有阴晴圆缺，就像人生世事变幻莫测，不如意十有八九，但我们赏月，赏的并不是我们对于圆满的执念，而是对人生美满的祝愿。
即便亲人不能重逢，即便生活艰辛难忍，即便雨天没伞，独行无伴，甘甜的月饼无人分享，但缺憾有缺憾的快乐，花未全开月未圆，最好人生是小满。
生活平淡，守心自安，一如木心在《素履之往》所写：
晴秋上午，随便走走，不一定要快乐。
秋，宜相思
《雨霖铃》
宋·柳永
寒蝉凄切，
对长亭晚，骤雨初歇。
都门帐饮无绪，
留恋处，兰舟催发。
执手相看泪眼，竟无语凝噎。
念去去，千里烟波，
暮霭沉沉楚天阔。
多情自古伤离别，
更那堪，冷落清秋节！
今宵酒醒何处？
杨柳岸，晓风残月。
此去经年，应是良辰好景虚设。
便纵有千种风情，更与何人说？
柳永因屡试不第，只有秦楼楚馆的歌伶乐伎欣赏他的才华，把他当成知己。苍凉的秋天，他从汴京南下，离开了自己的恋人，在愁苦的相思中，写下了这首诗。
秋天，从来都与离别有关。黄叶从枝头坠落；求学的游子离开了年迈父母，奔赴校园；留守在家的孩子，凝望着外出打工的父母远去的背影。
在相送的车站，无数人开始远行，又有多少守望的人，在微凉的秋风中，因相思而红了眼眶。
风吹秋草黄，梦远情更长，愿你在远方安好。
落叶纷飞之时，便是我念你至深之际。
秋，宜念友
《秋登宣城谢脁北楼》
唐·李白
江城如画里，山晓望晴空。
两水夹明镜，双桥落彩虹。
人烟寒橘柚，秋色老梧桐。
谁念北楼上，临风怀谢公。
在安史之乱爆发前的秋天，李白来到宣城，在中秋写下了这首诗。
人都说，江山再美，不如相隔天涯，知己共念。我们行走在茫茫人海中，一生会与无数人擦肩，但心有灵犀的知己少之又少。
你有没有过与人交心，彻夜攀谈的经历？电话一接通，即使久未寒暄，也能聊上三天三夜；在路上偶遇，便要找个从前常去的饭馆，点上一桌好菜，不醉不归……
即便你在现实生活中孤身一人，但读书也能“心交上古人”，李白豪情万丈，柳永凄清哀婉，苏轼才情旷古绝今，而他们皆可为吾友。
半生已过才懂，为什么林语堂讲：天下有一知己，可以不恨。
伯牙绝弦为子期，知己难觅，得之我幸。
秋，应珍惜
《曲池荷》
唐·卢照邻
浮香绕曲岸，圆影覆华池。
常恐秋风早，飘零君不知。
卢照邻一生坎坷多舛，他任新都尉时染上风痹病，辞职北返，痛苦不堪。带着一生的忧愤与感慨，写下了这首诗。
人生有时就如初秋的荷塘，萧瑟的秋风来得太早，来不及饱赏荷花，它就调落了。
歌曲《可能否》中有这样一句词：
春天的风，能否吹来夏天的雨；秋天的月，能否照亮冬天的雪。
日子，本就是春夏秋冬的轮回，时移世易，沧海桑田，我们能做的，唯有珍惜当下的美好。
天冷添衣，按时吃饭，对爱自己的人和颜悦色，对不在乎自己的人一笑置之，别等有了病痛才珍惜健康，别等失去了至亲才后悔莫及……
与这秋天遇见，你可以用“自古逢秋悲寂寥”的悲观心态去面对，也可选择用“我言秋日胜春朝”的明媚与秋相拥。
无论是秋水长天，还是冬雪寂寂，只要心中有暖，这一路的景致就会美好和生动。
露蝉声渐咽，秋日景初微。
处暑已至，凉秋即来，这个秋天，愿君安好！
来源：诗词天地
夏余秋始，八月未央，处暑节气携一身飒爽的新凉，如约而至。
处暑，在二十四节气中位列十四。“处暑，暑止也”，“处”是“终止”之意，处暑即表示将要出暑，炎热的暑天即将过去。
诗人苏泂在《长江二首》中写道：“处暑无三日，新凉直万金。”
在处暑的清晨，打开窗牖，一阵凉风拂面，目光所及之处，竟都变得清冷。秋，真的来了。
秋，宜赏菊
《不第后赋菊》
唐·黄巢
待到秋来九月八，
我花开后百花杀。
冲天香阵透长安，
满城尽带黄金甲。
步入长安，满城都是芳香的菊，秋与菊，好似一对同生共长的知己，秋意浓时，菊花也开得热烈。
史铁生在《秋天的怀念》里曾这样写菊花：“黄色的花淡雅，白色的花高洁，紫红色的花热烈而深沉，泼泼洒洒，秋风中正开得烂漫。”
那时他已双腿瘫痪，坐在轮椅上度日，哀慈的母亲在一旁小心翼翼地问他：“北海的菊花开了，我推着你去看看吧。”
可惜，说完这句话后，母亲就突然发病故去了，北海的菊花依旧盛开，但赏花的人永不再来。
秋色很美，菊亦绚烂，我最亲爱的人，你过得怎么样？带上自己的家人朋友，一起去看看菊花吧，岁月无情，但我们一起饱览美景的瞬间，就是最美的隽永。
秋，宜小憩
《清平乐》
宋·晏殊
金风细细，叶叶梧桐坠。
绿酒初尝人易醉，一枕小窗浓睡。
双燕欲归时节，银屏昨夜微寒。
秋风轻抚，摇落半树梧桐。诗人新启了秋的第一坛酒，醉意上头，枕着秋色，竟睡了很久。
春天就像一位稚童，春水初生，带着希望向上生长；夏天就如一位青年，热烈无畏，尽情地绽放；到了秋天，就如同人步入了中年，带着岁月的沧桑和成熟的淡然，走走停停，缓步向前。
在某个困顿的午后，且放下杂念，安心入梦吧，卸下你的累，在秋梦里寻一片安然。
秋，宜听雨
《初秋雨晴》
宋·朱淑真
雨后风凉暑气收，
庭梧叶叶报初秋。
浮云尽逐黄昏去，
楼角新蟾挂玉钩。
凉风有信，一叶知秋；细雨有音，一夜秋深。
纳兰容若在《纳兰词》写到：秋雨，秋雨，一半因风吹去。
下雨时，最爱站在窗前，看细雨温柔地敲打窗牖，耳边便响起了蔡琴悠扬的歌声：“是谁在敲打我窗，是谁在撩动琴弦，那一段被遗忘的时光……”
纷纷扬扬的秋雨，带着时光的记忆，让我们回忆起无数个年华正好的曾经。
青春时的笑颜，中年时的默然，晚年时的苍苍白发……落叶铺满的马路，我们曾一起骑着单车，打铃说笑而过。
一曲歌一场雨，淅淅沥沥，道尽一生，雨过天晴后，拾得人间一场凉。
秋，宜赏月
《水调歌头·丙辰中秋》
宋·苏轼
明月几时有？把酒问青天。
不知天上宫阙，今夕是何年。
我欲乘风归去，又恐琼楼玉宇，
高处不胜寒。
起舞弄清影，何似在人间。
转朱阁，低绮户，照无眠。
不应有恨，何事长向别时圆？
人有悲欢离合，
月有阴晴圆缺，此事古难全。
但愿人长久，千里共婵娟。
临风对月语，拆成心上秋。苏轼在万家团聚的中秋之夜，思念着远方的亲友，写下了这首诗。
中秋的月总是格外的清朗明亮，遥遥望去，月中影影绰绰的流云，都变成了心上人的模样。
月有阴晴圆缺，就像人生世事变幻莫测，不如意十有八九，但我们赏月，赏的并不是我们对于圆满的执念，而是对人生美满的祝愿。
即便亲人不能重逢，即便生活艰辛难忍，即便雨天没伞，独行无伴，甘甜的月饼无人分享，但缺憾有缺憾的快乐，花未全开月未圆，最好人生是小满。
生活平淡，守心自安，一如木心在《素履之往》所写：
晴秋上午，随便走走，不一定要快乐。
秋，宜相思
《雨霖铃》
宋·柳永
寒蝉凄切，
对长亭晚，骤雨初歇。
都门帐饮无绪，
留恋处，兰舟催发。
执手相看泪眼，竟无语凝噎。
念去去，千里烟波，
暮霭沉沉楚天阔。
多情自古伤离别，
更那堪，冷落清秋节！
今宵酒醒何处？
杨柳岸，晓风残月。
此去经年，应是良辰好景虚设。
便纵有千种风情，更与何人说？
柳永因屡试不第，只有秦楼楚馆的歌伶乐伎欣赏他的才华，把他当成知己。苍凉的秋天，他从汴京南下，离开了自己的恋人，在愁苦的相思中，写下了这首诗。
秋天，从来都与离别有关。黄叶从枝头坠落；求学的游子离开了年迈父母，奔赴校园；留守在家的孩子，凝望着外出打工的父母远去的背影。
在相送的车站，无数人开始远行，又有多少守望的人，在微凉的秋风中，因相思而红了眼眶。
风吹秋草黄，梦远情更长，愿你在远方安好。
落叶纷飞之时，便是我念你至深之际。
秋，宜念友
《秋登宣城谢脁北楼》
唐·李白
江城如画里，山晓望晴空。
两水夹明镜，双桥落彩虹。
人烟寒橘柚，秋色老梧桐。
谁念北楼上，临风怀谢公。
在安史之乱爆发前的秋天，李白来到宣城，在中秋写下了这首诗。
人都说，江山再美，不如相隔天涯，知己共念。我们行走在茫茫人海中，一生会与无数人擦肩，但心有灵犀的知己少之又少。
你有没有过与人交心，彻夜攀谈的经历？电话一接通，即使久未寒暄，也能聊上三天三夜；在路上偶遇，便要找个从前常去的饭馆，点上一桌好菜，不醉不归……
即便你在现实生活中孤身一人，但读书也能“心交上古人”，李白豪情万丈，柳永凄清哀婉，苏轼才情旷古绝今，而他们皆可为吾友。
半生已过才懂，为什么林语堂讲：天下有一知己，可以不恨。
伯牙绝弦为子期，知己难觅，得之我幸。
秋，应珍惜
《曲池荷》
唐·卢照邻
浮香绕曲岸，圆影覆华池。
常恐秋风早，飘零君不知。
卢照邻一生坎坷多舛，他任新都尉时染上风痹病，辞职北返，痛苦不堪。带着一生的忧愤与感慨，写下了这首诗。
人生有时就如初秋的荷塘，萧瑟的秋风来得太早，来不及饱赏荷花，它就调落了。
歌曲《可能否》中有这样一句词：
春天的风，能否吹来夏天的雨；秋天的月，能否照亮冬天的雪。
日子，本就是春夏秋冬的轮回，时移世易，沧海桑田，我们能做的，唯有珍惜当下的美好。
天冷添衣，按时吃饭，对爱自己的人和颜悦色，对不在乎自己的人一笑置之，别等有了病痛才珍惜健康，别等失去了至亲才后悔莫及……
与这秋天遇见，你可以用“自古逢秋悲寂寥”的悲观心态去面对，也可选择用“我言秋日胜春朝”的明媚与秋相拥。
无论是秋水长天，还是冬雪寂寂，只要心中有暖，这一路的景致就会美好和生动。
露蝉声渐咽，秋日景初微。
处暑已至，凉秋即来，这个秋天，愿君安好！
来源：诗词天地
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