【卖方研报】医药基金投资机会
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
说到曼联后卫菲尔-琼斯，作为一个曼联球迷，第一反应是什么呢？
最著名的例子，是传奇球员、曼联名宿费迪南德，他曾经直言批评琼斯和索帅，认为昔日的曼联中后卫只是混吃等死，而索帅则出于人情关系，庇护这种完全做不了贡献的伤员。
当然，也有很多曼联球迷和费迪南德一样的看法。
特别是当一些曼联球迷得知琼斯是因为自己打封闭，为英格兰队比赛而上场比赛，最终导致大伤修理，然后连续的伤病，一直都无法出场，也会看不起球员，指责球队。
一千个读者，就有一千个哈姆雷特；一万个球迷，就有一万种声音。
但对于菲尔-琼斯，对于这个曾经以出色的防守，犀利的推进，为曼联在弗格森爵爷时代夺冠而做出伟大贡献的球员，对于这个曾经用一幅倒地之后，眼看着球还在危险区域，自己奋不顾身地抬头去用头和对手的脚拼抢，一心想完成防守的铁汉，很多时候单纯的指责，高高在上的看不起，以及自以为是的指点......都太过于片面了。
足球，并不是游戏，也不是数据。
足球俱乐部，特别是曼联这样的足球俱乐部，并不是只看球员的现状，并不是什么时候都只论利害关系，只看是否影响竞技水平，是否影响球队夺冠。
足球，球队，球迷，一切的一切，其实也都反映着人性。
俗世洪流，让我们多保留一点点对球员的善意，保留一点对球队的理解。
菲尔-琼斯上一次为曼联出战正式比赛还是2020年1月份的事情，由于膝盖伤势，他一直休战至今。 时间来到2021年的9月18日，本赛季第5场英超2级联赛，曼联预备队终于取得首胜，凭借瑞典快马埃兰加的点球和齐达内·伊克巴尔93分钟的绝杀，红魔2-1险胜布莱顿。比赛中曼联门将亨德森令人注目，中后卫菲尔·琼斯同样引人关注。
这是他缺阵一年半之后复出以来，踢的第二场青年队比赛，飞将军甚至改打了后腰，他踢满了全场，没有不良反应。
此前他还踢了曼联一队的两场闭门热身赛。看上去一切都好，琼斯可能会迎来漫长恢复期之后的正式比赛了。
琼斯去年夏天做了手术，来解决自己的膝盖问题，现在已经接近完全恢复。
琼斯说道：“我现在感觉很棒，显然过去几年我就像在地狱一样，我过得很艰难。现在我终于感觉到恢复了。因为膝盖问题，我非常挣扎。我曾以为疫情期间我能恢复差不多，但并不是这样。疫情期间我身材保持得很好，但我记得回到卡灵顿的时候，在训练的时候又遭遇了受伤。最后我对队医说：‘受够了，我要动手术。‘”
“我进行了手术，希望彻底治疗我的重伤。那段时间我不知道以后还有没有机会上场，一切都很悲观。这对我来说非常困难，但我不后悔，我即使忍受更大的痛苦，也要去做需要做的事。”
“我爱这支球队，我希望能够继续为她踢球。”
”因为在过去的15个月里，我一直在被观察期，没有接触足球。所有的一切都像在上幼儿园，你在被照顾着，同时也要承受着各种批评。这一切都还好，但没有足球令我煎熬。就好像你站起来，发现双脚被锁住了。”
“这很艰难。我认为作为一名球员和一个人，这可能是我一生中的谷底。你试图在足球和家庭生活之间取得平衡，但回家并照顾孩子是如此困难。很高兴能重新获得这种平衡。说实话我只看比赛真的很困难，只是在一般情况下，因为你不能做任何事情。你被困住了，你失去了你的脚，失去了你能做的任何事情。每天来到训练场，你只是看客，连捡球都没有机会。你很难继续下去，因为你会缺席很长时间，我知道我要进行手术。但幸运的是，我身边有一个好的团队，还有家人和朋友，我度过了难关。”
经过了多次手术之后，琼斯现在恢复不错。提及自己的伤病，琼斯透露他的伤非常复杂，现在已经移除膝盖半月板。
对于任何的球员来说，移除膝盖半月板都是一件噩梦般的、无法接受的 手术。这不仅带来巨大的痛苦，关节内的骨头会嘎达作响，而且还会严重影响球员的职业水平。
“多年来我一直在想，我不应该继续踢球；而对手看到我肿胀的部位也觉得：他竟然还能来这里踢球？“
“值得庆幸的是，我现在看到了隧道尽头的光芒。手术顺利，我换上了新的‘零件’，我已经恢复了训练，打了几场比赛，我现在感觉非常好。能和队友们一起回来训练，并再次享受作为一位球员的感觉真好。“
琼斯专门感谢了索尔斯克亚。
索尔斯克亚一直对琼斯抱有信心，一直鼓励他，希望他能够重新回到球队效力。在新赛季来临之前，索帅还专门为他辩护，还对他进行了表扬。
琼斯说道：“很高兴能听到这些，我已经跟他表示了感谢，因为这意味着很多，真的很重要。作为球员，没有什么比有人支持你、信任你更有意义。包括主帅、工作人员、教练、球员等。感受到他的支持感觉很棒。当时我需要这种感觉，这很好。”
琼斯也对自己的处境也进行了辩解。菲尔-琼斯谈被指阻碍队中年轻球员的发展，常年占据一个一线队名额却几乎没有出场比赛：“我会一直为曼联战斗到底，直到有人对我说‘走吧，去其他地方’。我不知道球队最终会怎么样安排，但只要没有人跟我说这里不需要你，我就会一直努力。”
回到之前费迪南德公开批评的事件，那个事情最终有个意料不到的结尾。
费迪南德公开、猛烈地抨击了菲尔-琼斯，甚至上升到了人身攻击，怀疑琼斯人格的地步。他表示自己希望琼斯离队，话说的很难听了。
索尔斯克亚无法忍受，对费迪南德的言论进行了还击。
索尔斯克亚：“琼斯经历了可怕的18-19个月，我认为费迪南德所说的有些不正常，这对琼斯来说非常不走运。他应该打电话问问我，为什么琼斯没有上场比赛，或者为什么琼斯没进大名单。不过琼斯对这样的评价没有什么反应，他是个慷慨的人。”
“我认为费迪南德所说的完全不合适，我比任何人都了解在职业生涯受伤的感觉。”
很快，费迪南德也做出了他的表态，他声称自己不清楚琼斯伤病的严重程度，并对他的处境表示了同情：“我会向琼斯，以及曼联所有相关的人员进行道歉。
事实上琼斯在俱乐部更衣室内的处境并不会很难过，他得到了几乎所有人的尊重。
即使之前瓦拉内加盟曼联，媒体传言他希望得到4号球衣，但最终选了19号，主要原因就是因为琼斯拒绝让出自己的号码。
这个小风波在曼联更衣室里并不存在，因为大家都认可琼斯是4号球衣的主人。
曼联助教、功勋迈克-费兰就非常赞赏琼斯的表现。
当在采访中被问及哪名球员在健身房的时间最长时，曼联助教迈克-费兰说道：“就这批球员而言，是菲尔-琼斯。琼斯没有机会上场比赛，但他的表现值得称赞。他训练真的非常刻苦，球员在这样的情况下很容易情绪低落，更容易主动放弃，因为你只能自己训练，所以菲尔-琼斯真的很棒。在我看来，菲尔-琼斯在健身房做得非常好。” 现在18个月过去了，我们看看未来会发生什么。
祝福琼斯在新的赛季，有出色的发挥，有良好的表现。
无论未来怎么样，他始终是一个真的汉子！ https://t.cn/R2WxdDX
最著名的例子，是传奇球员、曼联名宿费迪南德，他曾经直言批评琼斯和索帅，认为昔日的曼联中后卫只是混吃等死，而索帅则出于人情关系，庇护这种完全做不了贡献的伤员。
当然，也有很多曼联球迷和费迪南德一样的看法。
特别是当一些曼联球迷得知琼斯是因为自己打封闭，为英格兰队比赛而上场比赛，最终导致大伤修理，然后连续的伤病，一直都无法出场，也会看不起球员，指责球队。
一千个读者，就有一千个哈姆雷特；一万个球迷，就有一万种声音。
但对于菲尔-琼斯，对于这个曾经以出色的防守，犀利的推进，为曼联在弗格森爵爷时代夺冠而做出伟大贡献的球员，对于这个曾经用一幅倒地之后，眼看着球还在危险区域，自己奋不顾身地抬头去用头和对手的脚拼抢，一心想完成防守的铁汉，很多时候单纯的指责，高高在上的看不起，以及自以为是的指点......都太过于片面了。
足球，并不是游戏，也不是数据。
足球俱乐部，特别是曼联这样的足球俱乐部，并不是只看球员的现状，并不是什么时候都只论利害关系，只看是否影响竞技水平，是否影响球队夺冠。
足球，球队，球迷，一切的一切，其实也都反映着人性。
俗世洪流，让我们多保留一点点对球员的善意，保留一点对球队的理解。
菲尔-琼斯上一次为曼联出战正式比赛还是2020年1月份的事情，由于膝盖伤势，他一直休战至今。 时间来到2021年的9月18日，本赛季第5场英超2级联赛，曼联预备队终于取得首胜，凭借瑞典快马埃兰加的点球和齐达内·伊克巴尔93分钟的绝杀，红魔2-1险胜布莱顿。比赛中曼联门将亨德森令人注目，中后卫菲尔·琼斯同样引人关注。
这是他缺阵一年半之后复出以来，踢的第二场青年队比赛，飞将军甚至改打了后腰，他踢满了全场，没有不良反应。
此前他还踢了曼联一队的两场闭门热身赛。看上去一切都好，琼斯可能会迎来漫长恢复期之后的正式比赛了。
琼斯去年夏天做了手术，来解决自己的膝盖问题，现在已经接近完全恢复。
琼斯说道：“我现在感觉很棒，显然过去几年我就像在地狱一样，我过得很艰难。现在我终于感觉到恢复了。因为膝盖问题，我非常挣扎。我曾以为疫情期间我能恢复差不多，但并不是这样。疫情期间我身材保持得很好，但我记得回到卡灵顿的时候，在训练的时候又遭遇了受伤。最后我对队医说：‘受够了，我要动手术。‘”
“我进行了手术，希望彻底治疗我的重伤。那段时间我不知道以后还有没有机会上场，一切都很悲观。这对我来说非常困难，但我不后悔，我即使忍受更大的痛苦，也要去做需要做的事。”
“我爱这支球队，我希望能够继续为她踢球。”
”因为在过去的15个月里，我一直在被观察期，没有接触足球。所有的一切都像在上幼儿园，你在被照顾着，同时也要承受着各种批评。这一切都还好，但没有足球令我煎熬。就好像你站起来，发现双脚被锁住了。”
“这很艰难。我认为作为一名球员和一个人，这可能是我一生中的谷底。你试图在足球和家庭生活之间取得平衡，但回家并照顾孩子是如此困难。很高兴能重新获得这种平衡。说实话我只看比赛真的很困难，只是在一般情况下，因为你不能做任何事情。你被困住了，你失去了你的脚，失去了你能做的任何事情。每天来到训练场，你只是看客，连捡球都没有机会。你很难继续下去，因为你会缺席很长时间，我知道我要进行手术。但幸运的是，我身边有一个好的团队，还有家人和朋友，我度过了难关。”
经过了多次手术之后，琼斯现在恢复不错。提及自己的伤病，琼斯透露他的伤非常复杂，现在已经移除膝盖半月板。
对于任何的球员来说，移除膝盖半月板都是一件噩梦般的、无法接受的 手术。这不仅带来巨大的痛苦，关节内的骨头会嘎达作响，而且还会严重影响球员的职业水平。
“多年来我一直在想，我不应该继续踢球；而对手看到我肿胀的部位也觉得：他竟然还能来这里踢球？“
“值得庆幸的是，我现在看到了隧道尽头的光芒。手术顺利，我换上了新的‘零件’，我已经恢复了训练，打了几场比赛，我现在感觉非常好。能和队友们一起回来训练，并再次享受作为一位球员的感觉真好。“
琼斯专门感谢了索尔斯克亚。
索尔斯克亚一直对琼斯抱有信心，一直鼓励他，希望他能够重新回到球队效力。在新赛季来临之前，索帅还专门为他辩护，还对他进行了表扬。
琼斯说道：“很高兴能听到这些，我已经跟他表示了感谢，因为这意味着很多，真的很重要。作为球员，没有什么比有人支持你、信任你更有意义。包括主帅、工作人员、教练、球员等。感受到他的支持感觉很棒。当时我需要这种感觉，这很好。”
琼斯也对自己的处境也进行了辩解。菲尔-琼斯谈被指阻碍队中年轻球员的发展，常年占据一个一线队名额却几乎没有出场比赛：“我会一直为曼联战斗到底，直到有人对我说‘走吧，去其他地方’。我不知道球队最终会怎么样安排，但只要没有人跟我说这里不需要你，我就会一直努力。”
回到之前费迪南德公开批评的事件，那个事情最终有个意料不到的结尾。
费迪南德公开、猛烈地抨击了菲尔-琼斯，甚至上升到了人身攻击，怀疑琼斯人格的地步。他表示自己希望琼斯离队，话说的很难听了。
索尔斯克亚无法忍受，对费迪南德的言论进行了还击。
索尔斯克亚：“琼斯经历了可怕的18-19个月，我认为费迪南德所说的有些不正常，这对琼斯来说非常不走运。他应该打电话问问我，为什么琼斯没有上场比赛，或者为什么琼斯没进大名单。不过琼斯对这样的评价没有什么反应，他是个慷慨的人。”
“我认为费迪南德所说的完全不合适，我比任何人都了解在职业生涯受伤的感觉。”
很快，费迪南德也做出了他的表态，他声称自己不清楚琼斯伤病的严重程度，并对他的处境表示了同情：“我会向琼斯，以及曼联所有相关的人员进行道歉。
事实上琼斯在俱乐部更衣室内的处境并不会很难过，他得到了几乎所有人的尊重。
即使之前瓦拉内加盟曼联，媒体传言他希望得到4号球衣，但最终选了19号，主要原因就是因为琼斯拒绝让出自己的号码。
这个小风波在曼联更衣室里并不存在，因为大家都认可琼斯是4号球衣的主人。
曼联助教、功勋迈克-费兰就非常赞赏琼斯的表现。
当在采访中被问及哪名球员在健身房的时间最长时，曼联助教迈克-费兰说道：“就这批球员而言，是菲尔-琼斯。琼斯没有机会上场比赛，但他的表现值得称赞。他训练真的非常刻苦，球员在这样的情况下很容易情绪低落，更容易主动放弃，因为你只能自己训练，所以菲尔-琼斯真的很棒。在我看来，菲尔-琼斯在健身房做得非常好。” 现在18个月过去了，我们看看未来会发生什么。
祝福琼斯在新的赛季，有出色的发挥，有良好的表现。
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一句话概括读后最大感受:从来没有如此期待去看严明的摄影展。
安塞尔·亚当斯说：“我们不只是用相机拍照，我们带到摄影中去的是所有我们读过的书、看过的电影、听过的音乐、爱过的人。”严明认为，摄影师就是在用镜头寻找自己。
喜欢严明摄影作品里的氛围感和故事性。严明用作品身体力行自己的“决定性氛围”理论。严明的作品从来不会让人一眼看透，或是一眼爱上，相反，给你带来疑惑，不安，甚至不适。你总觉得照片里面有故事。
而严明关于照片故事的讲述有时精彩得令人拍案叫绝。比如在雪天的神庙遭遇无头将军石像:
“鬼使神差地撞见院墙角落里的无头将军石像！
我陡然一惊，几乎不敢与它对视，总觉得它是活的。身体姿态动作还在，却偏偏掉了脑袋，猜想应该是疯狂时期被蠢人砸了或是后来被奸人敲走卖钱了吧⋯⋯最重度的伤残就以这种形式保留了下来。
飞舞的大片雪花好像在故意搅起事态，我凝滞在那里，走将不得。他像是专挑了这么个时间、场地把我截堵在此，将我流于表面的怀古悠情劫停。一场对质似乎在所难免了。
它的肩头刚落了一层白的雪，像正上方有月光洒下，也像舞台上方打下的一道寒色追光，恰凸显出了它肩脖上空无一物，着实是一片精神的空白。在我们的文化里，应该没有什么比“掉脑袋”更要命的事了，曾经的威武和现在的凄绝，在向晚的风雪情境中被推向极度抑郁。好像我成了恶的人类的代表，被捉回来接受指证，与它处在当庭对望的两极，听着他静静地声张自己的发言权、存在权。
我只知道，我竟再也无法与之真正对视了。站在它面前，我们是背叛者，也是失败者。可我们曾是主人，它还在向我抱拳施礼。将军风雪里辞行远征，似乎是欲说声“后会有期”。憾的是，就算他可以转身离去，也寻不到自己的城池了。就像我们离别了过去的那小小人间后，便再也不会重聚。”
还有拍摄《朝天门码头贵妇》的那一刻，严明的文字简直活灵活现。不过此段在严明另一本书《我爱这哭不出来的浪漫》里。
严明的作品就是对社会变迁的记录，他避开了宏大叙事，深入底层那些细枝末节，那些不被主流媒体呈现的、不应该被忽视的碎片，而这些碎片，也是时代的一部分。
安塞尔·亚当斯说：“我们不只是用相机拍照，我们带到摄影中去的是所有我们读过的书、看过的电影、听过的音乐、爱过的人。”严明认为，摄影师就是在用镜头寻找自己。
喜欢严明摄影作品里的氛围感和故事性。严明用作品身体力行自己的“决定性氛围”理论。严明的作品从来不会让人一眼看透，或是一眼爱上，相反，给你带来疑惑，不安，甚至不适。你总觉得照片里面有故事。
而严明关于照片故事的讲述有时精彩得令人拍案叫绝。比如在雪天的神庙遭遇无头将军石像:
“鬼使神差地撞见院墙角落里的无头将军石像！
我陡然一惊，几乎不敢与它对视，总觉得它是活的。身体姿态动作还在，却偏偏掉了脑袋，猜想应该是疯狂时期被蠢人砸了或是后来被奸人敲走卖钱了吧⋯⋯最重度的伤残就以这种形式保留了下来。
飞舞的大片雪花好像在故意搅起事态，我凝滞在那里，走将不得。他像是专挑了这么个时间、场地把我截堵在此，将我流于表面的怀古悠情劫停。一场对质似乎在所难免了。
它的肩头刚落了一层白的雪，像正上方有月光洒下，也像舞台上方打下的一道寒色追光，恰凸显出了它肩脖上空无一物，着实是一片精神的空白。在我们的文化里，应该没有什么比“掉脑袋”更要命的事了，曾经的威武和现在的凄绝，在向晚的风雪情境中被推向极度抑郁。好像我成了恶的人类的代表，被捉回来接受指证，与它处在当庭对望的两极，听着他静静地声张自己的发言权、存在权。
我只知道，我竟再也无法与之真正对视了。站在它面前，我们是背叛者，也是失败者。可我们曾是主人，它还在向我抱拳施礼。将军风雪里辞行远征，似乎是欲说声“后会有期”。憾的是，就算他可以转身离去，也寻不到自己的城池了。就像我们离别了过去的那小小人间后，便再也不会重聚。”
还有拍摄《朝天门码头贵妇》的那一刻，严明的文字简直活灵活现。不过此段在严明另一本书《我爱这哭不出来的浪漫》里。
严明的作品就是对社会变迁的记录，他避开了宏大叙事，深入底层那些细枝末节，那些不被主流媒体呈现的、不应该被忽视的碎片，而这些碎片，也是时代的一部分。
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