【卖方研报】医药基金投资机会
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
关于配置时点
医药下半年要找好的买点，每年都如此，今年可能要提前，原因是医药今年阶段性落后非常多，过去连着4个月医药都是市场表现最差的行业之一。但是每个月跟踪的医药基本面没有任何问题，而且今年基本面新的增长点比过去几年可能还要更明确更强。
为什么认为下半年可以找机会来加仓医药？因为下半年在医药择时的收益有可能会比明年单纯在医药行业选股收益要高，目前找个一段时间买进去，一般到年底或者年初，这段时间医药收益是非常可观的，
一般第二年对组合贡献最好的个股，基本上也都是在四季度左右开始重仓买入的个股。
具体对于当下医药投资的看法有以下几点：
第一点，行业比较来看，新能源可能向上的动能仍然比较强，周期现在是价格的高点，但是后面会不会回调？至少在这个位置上性价比没什么问题。大众消费可能阶段性基本面会较弱，且短时间很难有明显的改善。主要原因包括在冬奥之前经济重启或者管控放松得可能性不大。且进入冬季后，疫情风险会大幅增加。虽然大家都接种了新冠疫苗，接种比例很高，但是现在离我们中国人接种的新冠疫苗的峰值点已经超过6个月，基本上灭活苗在6个月后抗体的滴度会明显下降，而且我们接种都是灭活疫苗，根据其他国家的数据观察，针对德尔塔毒株的有效率可能在50%以下。这样到冬天，如果一旦有地方出现一点苗头，就有可能爆发。所以最保守的估计在冬奥会到明年的上半年之前都不会有太大的防御措施的改变。
目前资金最多的几个大板块中，医药的基本面完全没有这个问题，之前虽然大家都在讲集采，但是目前组合中已基本没有集采的品种。目前政策的风险是分几个级别，风险级别最高的是集采，其次是非医保品种。在19年的时候，我们曾经还重点的投资过非医保品种，后来发现非医保品种，包括医美、眼科、齿科等所谓的消费医疗，也有各种各样的政策打压。其他子板块比如CXO属于政策风险相对比较弱的，但是今年上半年也出了一个小政策，肿瘤临床的指导原则，但这个政策影响不大。一是因为CXO是tob的，客户都是药厂；二是因为CXO收入的来源百分之七八十都是海外，所以国内政策对海外药厂如何投资不会有太大的影响。
生物制药上游
我们今年又继续进一步挖掘了一个新的板块——生物制药的上游，或者说CXO的上游。从创新药的流程上，临床前一期二期三期临床，然后到商业化，所有的创新药产品都要经过这个流程往市场上推。
前几年我们看CXO的繁荣，实际上是D端的繁荣（CDMO的D），主要是帮忙做了一个研发，研发
的这段主要在临床前、一期二期临床，这个地方是景气度最高的。过两年之后，我们发现大量的产品现在开始进入三期、以及商业化阶段。那么商业化它的产能需求跟以前做临床的需求完全不是一个量级。所以随着前几年的临床研究情绪的高点逐渐往后推移，接下来我们认为景气度最强、爆发增长性最高的就是在生物制药的上游领域。
之前上游板块配置不多，明年会是这个板块最繁荣的时候，很多最优秀的公司都是在明年开始上市，所以今年要提前做布局。比如像东富龙，虽然最近有调整，但问题不大，符合我们这个大逻辑。顺着这个逻辑推移，所有东西都是验证的，包括泰格医药。前几年泰格医药的订单增长是最慢的，像药明康德、康龙化成都有50%-60%的订单增速，泰格只有20%-30%。但今年就反过来，从半年报来看，泰格医药订单的增长到百分之七八十。因为泰格医药主要是做大临床，收入的大头是在三期，所以可以看到从临床前到一期二期三期，再到商业化，景气度的波峰逐渐在往后推移。
从我们在投资的布局角度来看，上游的资产处在一个什么位置呢？
第一，在接下来2~3年中，它的增长动能可能最强，也就是波峰刚好到上游。一级市场上很多项目在过去两年业绩增长了6~7倍，甚至10倍，而且未来几年基本上预期都是每年翻番的增速。
第二，生物药上游的大部分公司，实际上之前大家都觉得不太像医药，而是交叉学科。所以之前给它的定价属于非药物的定价，比如说机械行业、化工、电子等其他行业的定价，但是他们实际上医药属性非常强，所以如果运气好的话，它有可能从一个低估值行业的估值切换到高估值行业的估值。像美股的这种做生物药上游的公司，基本上估值中枢都到七八十倍PE。
过去两年A股的CXO公司，实际上也是跟着全球CXO订单景气的趋势一起起来的，全球CXO的beta很强，那么中国的CXO又是全球CXO的alpha，因为中国的bio-tech大量的爆发，所以需求更强，而且中国的公司效率也更高。所以在过去两年里中国CXO表现是冠压全球的。
同样，在未来几年，我认为上游大概率也是如此，因为中国的上游公司有本土进口替代的机会，我们认为存在很大的投资机会，尤其是当我们CXO板块稳定了之后，如果能找对公司的话，上游的收益就会很亮眼。这是我们对A股加港股医药投资主线的判断。
外部性风险
那么医药中便宜的资产怎么办？因为现在医药上市的公司有600家，除了CXO或者上游这两个强的板块，其余500多家公司现在是不是要抄底？我认为还没到抄底的时候。主要原因不在医药行业之内，而是企业的外部性风险。
我们以前选股一般只用看商业模式、企业家、财务、行业竞争格局等，都是从市场竞争的角度来选择
赢家，选择跑得最快的马。但从今年开始有所变化，只选出市场竞争里最优秀的赢家，可能也没法兑现很好的股价涨幅，主要原因就是这些公司今年多了一个新的风险——外部性风险。什么叫外部性？就是在市场经济之外的影响，比如对社会的影响、对政策的敏感度，都是接下来可能相当长时间必须要考虑的一个因素。
比如像医美在年初的时候涨得很好，但医美有比较强的负外部性，媒体发生不要有容貌焦虑。所以对待大量的做终端产品的市场，都要评估它的外部性风险。
交流环节
Q1：像集采等政策实质上有什么样的影响？
集采等政策主要影响市场对医药板块的预期。总体上来说，外部性风险还没有到底的位置，所以即使这些股票的业绩都非常好，比如从18年到现在，包括医保品种集采品种，业绩总体上实现了一个比较好的增长。医保集采这种严苛的机制并不会伤害医药行业的利润到很夸张的程度，这个行业本身是一个营运能力很强的行业，但是投资者会对它存在不同的预期、从而对估值产生影响。所以在目前这个时间段，主要是担心外部性风险，如果什么时候出现政策性的转机，可能这500多家公司里面可以找到好多个翻倍的
公司，但是可能不是现在。
Q2：医疗服务这一块怎么看？
医疗服务的政策风险我觉得是基本解除了，之前大家也很担心要出政策，主要担心有两个：第一，对民营医疗的发展，我们国内政策鼓励支持了10年，但是从去年四季度看，医疗服务的支持政策有一点松动。总体上是感受到监管部门对公立医院在抗疫期间的表现是更加满意的，公立医院在五六年前是禁止扩张的，主要是避免资源过度集中，所以在过去大型的公立医院一直是被政策压制发展的，这也使得民营医
疗在过去10年有一个比较温和的政策环境，一些优秀的民营医疗能够很快的发展起来。
但今年因为抗疫的表现（民营医疗大部分在疫情期间根据抗疫政策都是关门的），监管层认为公立医疗体系可能仍然是中国医疗体系的中坚，所以从去年四季度开始，对公立大医院的发展禁令就完全解除了。大量的公立医院在今年开始甩出来订单要扩建，这个会带来民营医疗服务竞争格局中长期的变化。以体检为例，美年健康曾经也是非常看好的公司，但是你会发现它起来之后，大家忽略这个行业的竞争变化是什么？就是公立医院大量的开始增加体检的投入，甚至推出几千块钱很好的套餐，那使得大量市场从民营的体检里面开始分流，这个变化是我们从医疗服务切切实实感到的。
第二，还有一个变化就是从去年下半年开始公立医院开始出现新的国考政策，国考是考什么？以前的
公立医院院长是没人管他的，想怎么发展就怎么发展，但是现在国考政策有点像公立医院院长考核他们的GDP，设置各种指标，比如诊疗人次的指标、收入指标、盈利指标，包括学科建设的指标都来了，那么要完成这个指标怎么办？就需要投入增加，科室增加、人才增加，这个在一年之简直是180度的转变。去年之前监管层对公立医院的想法还是压制，让民营更好的发展，今天一下子反过来还给公立医院设置了KPI，那后面公立医疗可能会突飞猛进的往前发展，这个是这个行业变化需要考虑的一点。
在这个基础之上，监管应该不会出政策打压民营医疗，这是我的判断，对民营医疗应该不会说发文章专门打压，因为现在确实公立医疗资源供给是不够的，还是要鼓励民营发展，但是接下来就是一个公立跟民营两方平等竞争的状态，这个时候就要重新再看一看，至少我认为原来投的民营医疗的逻辑，至少一半
可能就不适合再投，但是剩下的一半有可能会涨得更好。
Q3：您对大家传统比较看好的眼科、口腔怎么看？
眼科、口腔传统都是民营医疗比较强，所以目前从服务体验上还是有差距的。另外比如口腔，民营医疗的定价远远高于公立医疗，前面这段时间种植牙也集采了，同样一个种植牙类项目，虽然服务差别、服务定价差距很大，但是同样一个产品的价格差距不是那么大，这个项目会不会因为集采的原因，把整个价格体系又搞通了之后，在一个通缩的市场里面，是否还能够获得很高的利润，值得关注。尤其是估值确实
很贵，这个时候我觉得可能波动会加大。
Q4：公立医院的扩建是各类都在扩，还是说是重症或者是专项去支持的一些医疗服务在扩建？
实际上是用国考这种方式做指挥棒，相当于通过考察院长，为了提高收入，提高各方面绩效，肯定要想办法拓宽新的增长来源。公立医院要么是开新院区，要么就开新科室，无非这么几个路径，那么可能会
有的竞争就是开新科室，把以前传统上民营比较强的领域也把它拉起来，比如体检和医美。
Q5：新冠之后的mRNA这条线对行业未来的影响也很大，包括细胞基因治疗这一块怎么看？
细胞基因治疗一定是下一个风口，可能现在还没有标的，但这个一定是未来投资的最重要的领域之一，问题是最好的标的不在A股，也不在港股。mRNA最好的公司是两家海外公司——Biontech和Moderna。第一点，他们的临床数据是95%以上的保护率，这个基本上后无来者，临床数据上其他公司已经很难PK过。
第二点，这两个公司已经把这个市场的大头全部吃掉了，mRNA疫苗最开始获得这个市场的认可，获得市场准入，这个门槛在早期先发优势非常巨大。考虑到现在变异株越来越多，使得现在做新冠临床非常困难，很难找到对照组，由于伦理原因很难给病人打安慰剂，所以三期临床都比较难做。即使真的做起来
三期临床，效果也很难达到90%的保护率，所以mRNA的新冠疫苗有可能未来都是它的市场。
第三点，按照现在的盈利预测，mRNA疫苗还是在涨价的，这两家公司每家未来三年利润可以达到1000亿美金。这么多的现金进入这两个公司，使得他们在mRNA领域的先发优势基本锁定，后来者很难追上，他们拿到这么多现金后用来做并购等等。所以这个行业你要是真的投资，应该是这两个美股最好，国内除非它很便宜，能做出来可以考虑。
mRNA疫苗确实是个趋势，从明年开始，你能看到mRNA不单单是在做新冠疫苗，它会替代现有的流感市场，mRNA做流感疫苗应该是秒杀现在的所有的流感疫苗。不仅临床效果更好，做得也更快、更准，它不需要提前9个月来研判当年会是什么样的流感病毒，目前流行什么病毒，根据现状很快就可以搞出针对这个流行株的流感疫苗。包括做肿瘤药、做细胞因子，做什么抗体药都可以用mRNA重新做一遍，只是以前没有花这么多的精力和时间来做而已。
另外，基因治疗这条线，实际上基因治疗是一个革命性的技术，比如说眼科，基因治疗解决盲人的问题，有的人天生就眼盲打一针下去，一辈子就解决问题了，不需要再打了。所以后面细胞基因治疗的订单数是指数级的增加，谁在这一块做得比较好，后面就会抢占先机，就跟十年前的药明生物一样，药明生物在十年前刚开始进入到这样一个生物药、单抗药的这样一个CDMO领域，后来很快的成长起来。我们也在尝试性的买一些做细胞基因公司，比如港股金斯瑞生物科技、A股博腾股份等，他们都在做布局，包括药明的药明生基也在做细胞基因的布局，订单增长都很快，但体量目前还不大。总之，细胞基因治疗这个
方向是确定的，但是A股是不是最好的标的，我认为现在还要再等待。
#儿科医生鱼小南[超话]# #育儿专家说# 女性产后该怎样预防乳腺炎？
乳腺炎是乳房的炎症，通常是由乳汁导管堵塞乳头，导致乳汁堆积引起的感染。母乳喂养时多发，尤其是在最初的6-12周内。原因一般如下：
1、 皮肤或宝宝口腔中的细菌，通过乳管开口或乳头裂缝进入乳房。
2、 妈妈乳头破裂疼痛导致宝宝吸吮不充分，反复奶汁淤积可促进乳腺炎的发生。
3、 哺乳姿势不正确，容易导致乳头受损。
4、 长期佩戴不合适的胸罩，可导致乳腺受损。
如何改善：
1、 母乳喂养姿势要正确。
2、 宝宝吸奶的位置多换换，来帮助清空乳房的所有区域。不要长期用固定位置吃奶。
3、 尽量让一只乳房排空了再让宝宝吸另一只。
4、 胸罩不要戴得太紧，最好戴无钢圈的，同时全棉胸罩比蕾丝胸罩要安全，不容易过敏，透气性和吸汗性也更好。
5、 还可以局部理疗或热敷。
6、 乳房胀痛明显同时有发热，尽早去医院，遵医嘱治疗。
乳腺炎是乳房的炎症，通常是由乳汁导管堵塞乳头，导致乳汁堆积引起的感染。母乳喂养时多发，尤其是在最初的6-12周内。原因一般如下：
1、 皮肤或宝宝口腔中的细菌，通过乳管开口或乳头裂缝进入乳房。
2、 妈妈乳头破裂疼痛导致宝宝吸吮不充分，反复奶汁淤积可促进乳腺炎的发生。
3、 哺乳姿势不正确，容易导致乳头受损。
4、 长期佩戴不合适的胸罩，可导致乳腺受损。
如何改善：
1、 母乳喂养姿势要正确。
2、 宝宝吸奶的位置多换换，来帮助清空乳房的所有区域。不要长期用固定位置吃奶。
3、 尽量让一只乳房排空了再让宝宝吸另一只。
4、 胸罩不要戴得太紧，最好戴无钢圈的，同时全棉胸罩比蕾丝胸罩要安全，不容易过敏，透气性和吸汗性也更好。
5、 还可以局部理疗或热敷。
6、 乳房胀痛明显同时有发热，尽早去医院，遵医嘱治疗。
【领导者：真正掌管的不是企业，而是人心】
薛总是传统服务业的大佬。过去20年间，薛总带领企业创造了一个又一个神话，靠着细致周到、走心的服务，赢得了无数的掌声和赞许。如今的企业已有几千人规模，但近几年经营业绩却停滞不前，这让薛总心急如焚。
时隔五年，再次见到薛总，少了一些当年的意气风发，转而是鬓边多了丝丝白发。作为老一辈的企业家，或许是面对新时代的迅速变化，薛总适应的慢吧。但席间的细节却透露出了事实并非如此
01
不变的薛总
热情好客，义字当头，赏罚分明，俨然还是多年前的好兄弟。只是薛总的“不定性”还和当年一样，席间电话一个接一个，很难想象，这位坐拥20亿的企业家，依然忙的晕头转向，吃饭的半小时，薛总接了8个电话。
时而眉头紧锁，时而一声呵斥，时而纠正偏差，时而低头看文件……薛总不好意思的自嘲：没办法，公司事儿太多，大事小情都要我来决策，高管们青黄不接，太累了。
走进薛总的企业，才知道薛总不是一般的威严。一个业务管理表格，要薛总亲自过目还能找出错误；一个品宣的海报，要薛总点头才能发布；销售业绩没完成，薛总劈头盖脸一顿臭骂，高管们大气都不敢出，只有不停地点头承认错误。
半天下来，看着薛总的累，着实令人心痛。薛总真是一点没变，当年令他引以为傲的“细致”，如今却成了绊脚石。明明可以是一位优秀的领导者，他却硬生生地把自己变成了卓越的管理者。很明显，高管们其实只是表面臣服，背地里满是牢骚抱怨，这也是为什么近些年，老员工不停流失的主要原因。
在《企业文化，组织氛围，何处着手？》一文中所述，一个好的组织氛围与底层文化的养成息息相关，而企业文化的塑造最直接的关联者就是企业家本人，组织氛围其实是由领导行为带出来的。
同理，薛总企业的问题，与他本人的行为有着莫大的关系。换句话说，这也是薛总忽视的，但却是导致企业增长停滞的根本原因。因为领导是要做管理减法的，而优秀的领导者一定懂得用权利的减法换取经营的乘法。
02
为什么领导行为很重要？
组织氛围由组织领导者行为决定，并最终影响经营业绩。这就要求企业领导者在企业发展不同阶段，要对自我的身份定位有清晰的认知。同时，根据不同岗位来不断调整自己的身份和工作内容。
领导行为是指组织中对优秀领导者的行为方式要求，积极正向的领导行为能够促进健康组织氛围的营造。
在一个好的组织氛围中，员工能够感受到企业的生机勃勃以及来自集体的热情、温暖、包容、互助、成长等，他们就会越来越喜欢这个组织氛围，进而产生满意度。员工满意度越高，他们对工作的投入度也就越大，也就越能激发出员工为组织成功而做出贡献的自我意愿，自然也就焕发出员工更多的工作激情和创造力。
当一个企业的创造力越来越强大时，企业的经营业绩也会越来越好。如此往复循环，沉淀下来的就是最深层的企业文化优秀基因，包含了企业价值观、企业公民责任、环境影响等等。
因此，员工的投入度决定了企业的经营业绩。而员工投入度受组织氛围的影响，组织氛围其实是由领导行为带出来的，而领导者行为又直接关联到企业文化的塑造，也是影响企业经营业绩的最根本原因。
薛总企业的问题就在于领导者的行为本身，每个领导者的领导风格是要随着团队的成长阶段而不断调整的。在《领导风格：学会只是起点，玩转才是重点》一文中介绍了六种领导风格的不同适用情境，很显然薛总企业正处于团队高涨期，领导者要少用先锋式、权威式的领导风格，更应该多用民主式或亲和式来领导团队。
03
管理者·领导者·执行者的关系
在企业实际经营里，很多领导者经常会混淆自我角色。作为企业的一把手，到底要如何定位自己呢？首先要弄清楚管理者、领导者、执行者三者的区别和联系。
其实，任何一个人在职场中都会扮演三个角色，肩负三种责任：领导、管理、执行。这三种责任的最终目标都是要保证经营和业务成果。
管理
是通过计划、组织、指导和控制来管理业务和人员流程，管理者面对的核心是人员流程和业务流程。
领导
是通过确定方向、给予鼓励和身先士卒来领导其他人，领导者面对的核心不仅是个人，还有团队或组织。
执行
在很多情况下执行者自己完成一些技术、专业或行政工作，执行者面对的核心是自己，依靠自己的力量去做。
但是，一个人在职业发展的不同阶段，领导、管理、执行这三种角色所占的比重各有不同。对领导者来讲，其主要工作是领导，但同时也要做少量的管理和执行；而管理者的三种角色相对均衡分配；普通员工的角色定位主要是执行。
一个优秀的领导者要能够看透变化的趋势，指出团队组织应该前进的方向，并描绘出美好的愿景，能够激发相关人员的积极性，带领团队组织朝着描绘的美好愿景前进。要对团队成员不断进行挑战、激励、充分授权，激发员工的潜能，使他们愿意且能够把工作做得更好；同时，对做得好的员工要鼓励，面对困难时，要起到带头示范作用。
作为管理者，就是制定目标，按照既定目标对团队组织进行管理，并达成结果。也就是为了公司的方向和目标而做好计划和流程管控，比如：维持秩序、提高效率、组织运行、制订程序、衡量标准、流程控制、控制成本、保持稳定、效果评估等。
因此，管理者的根本要务是把事情做对，能够通过管理方法有效地让下属去做，并监督管控过程，面对困难要进行分析并寻求改进方案，以达成目标。而领导者的根本要务是做正确的事，能够创建一个令人向往的前景，能够激发人的斗志和潜能，让别人自愿地想去做，能帮助人们实现自我价值。
正所谓，管理是管理事务，领导是领导人心。所以，头衔让你成为的是管理者，而追随者才能让你成为真正的领导者。
04
你是管理者还是领导者？
我们回看薛总的问题在于：这一切的出发点都是以他为代表的企业不能受损，他的高管们在这种氛围下也变成了“没有头脑的手”，说白了就是一个工具。其实这些只是管理，并非领导者的工作核心。作为企业掌门人，薛总把自己更多精力放在了“事”上，却鲜少关注“人”本身，看似掌管着一家企业，实际上却丧失了人心，从而也导致团队长期缺乏创造力，进而影响了企业的经营业绩成果。这也是薛总感觉自己很累且企业增长又停滞不前的深刻根源。
因此，一个好的领导者首先肯定要是一个好的管理者，而一个好的管理者不一定能成为一个好的领导者。这也是薛总未来需要调整和修炼的方向所在。
对企业来说，一个好的领导或一个好的管理肯定是好的领导者和好的管理者的融合，也就是说，好的领导背后所代表的是企业一定有好的领导者，而好的管理者也必将为企业创造出好的管理。所以，作为企业最高领导人，现阶段的你究竟是一位好的领导者？还是好的管理者呢？
实际上，领导工作艰巨复杂，且随着企业的发展壮大，领导者更要持之以恒地加强自我修养，不断积累经验，增强个人领导能力和管理能力。而这些能力并非天生就有，更多是要在后天的竞争和拼搏中积累。
当然，对今天的企业领导者来说，一定要明白赚钱的逻辑已然发生了变化，企业的机会和方向不再是依靠“物本驱动”、“人本驱动”来赚钱，而是向着商业3.0阶段“心本驱动”去发展，这意味着未来的企业必将依靠真正的价值创造才能赢得竞争。
在“以心为本”的时代，企业需要的更应该是一个有效的领导者，而不是管理者。因为只有真正的领导者才能够时刻以每个人的内心为核心出发点，去关注和满足大家的需求。此时，人们内心才会生发自愿奉献和创造的意愿。当这种自发的“心”力量和“心”创造被激发出来时，那么这个团队一定会成为价值创造的强者。也只有依靠这样的团队力量，企业才能走出不确定的时代，才是真正地激活了心力资本经营。
※ 本文系商业觉醒学社整理
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薛总是传统服务业的大佬。过去20年间，薛总带领企业创造了一个又一个神话，靠着细致周到、走心的服务，赢得了无数的掌声和赞许。如今的企业已有几千人规模，但近几年经营业绩却停滞不前，这让薛总心急如焚。
时隔五年，再次见到薛总，少了一些当年的意气风发，转而是鬓边多了丝丝白发。作为老一辈的企业家，或许是面对新时代的迅速变化，薛总适应的慢吧。但席间的细节却透露出了事实并非如此
01
不变的薛总
热情好客，义字当头，赏罚分明，俨然还是多年前的好兄弟。只是薛总的“不定性”还和当年一样，席间电话一个接一个，很难想象，这位坐拥20亿的企业家，依然忙的晕头转向，吃饭的半小时，薛总接了8个电话。
时而眉头紧锁，时而一声呵斥，时而纠正偏差，时而低头看文件……薛总不好意思的自嘲：没办法，公司事儿太多，大事小情都要我来决策，高管们青黄不接，太累了。
走进薛总的企业，才知道薛总不是一般的威严。一个业务管理表格，要薛总亲自过目还能找出错误；一个品宣的海报，要薛总点头才能发布；销售业绩没完成，薛总劈头盖脸一顿臭骂，高管们大气都不敢出，只有不停地点头承认错误。
半天下来，看着薛总的累，着实令人心痛。薛总真是一点没变，当年令他引以为傲的“细致”，如今却成了绊脚石。明明可以是一位优秀的领导者，他却硬生生地把自己变成了卓越的管理者。很明显，高管们其实只是表面臣服，背地里满是牢骚抱怨，这也是为什么近些年，老员工不停流失的主要原因。
在《企业文化，组织氛围，何处着手？》一文中所述，一个好的组织氛围与底层文化的养成息息相关，而企业文化的塑造最直接的关联者就是企业家本人，组织氛围其实是由领导行为带出来的。
同理，薛总企业的问题，与他本人的行为有着莫大的关系。换句话说，这也是薛总忽视的，但却是导致企业增长停滞的根本原因。因为领导是要做管理减法的，而优秀的领导者一定懂得用权利的减法换取经营的乘法。
02
为什么领导行为很重要？
组织氛围由组织领导者行为决定，并最终影响经营业绩。这就要求企业领导者在企业发展不同阶段，要对自我的身份定位有清晰的认知。同时，根据不同岗位来不断调整自己的身份和工作内容。
领导行为是指组织中对优秀领导者的行为方式要求，积极正向的领导行为能够促进健康组织氛围的营造。
在一个好的组织氛围中，员工能够感受到企业的生机勃勃以及来自集体的热情、温暖、包容、互助、成长等，他们就会越来越喜欢这个组织氛围，进而产生满意度。员工满意度越高，他们对工作的投入度也就越大，也就越能激发出员工为组织成功而做出贡献的自我意愿，自然也就焕发出员工更多的工作激情和创造力。
当一个企业的创造力越来越强大时，企业的经营业绩也会越来越好。如此往复循环，沉淀下来的就是最深层的企业文化优秀基因，包含了企业价值观、企业公民责任、环境影响等等。
因此，员工的投入度决定了企业的经营业绩。而员工投入度受组织氛围的影响，组织氛围其实是由领导行为带出来的，而领导者行为又直接关联到企业文化的塑造，也是影响企业经营业绩的最根本原因。
薛总企业的问题就在于领导者的行为本身，每个领导者的领导风格是要随着团队的成长阶段而不断调整的。在《领导风格：学会只是起点，玩转才是重点》一文中介绍了六种领导风格的不同适用情境，很显然薛总企业正处于团队高涨期，领导者要少用先锋式、权威式的领导风格，更应该多用民主式或亲和式来领导团队。
03
管理者·领导者·执行者的关系
在企业实际经营里，很多领导者经常会混淆自我角色。作为企业的一把手，到底要如何定位自己呢？首先要弄清楚管理者、领导者、执行者三者的区别和联系。
其实，任何一个人在职场中都会扮演三个角色，肩负三种责任：领导、管理、执行。这三种责任的最终目标都是要保证经营和业务成果。
管理
是通过计划、组织、指导和控制来管理业务和人员流程，管理者面对的核心是人员流程和业务流程。
领导
是通过确定方向、给予鼓励和身先士卒来领导其他人，领导者面对的核心不仅是个人，还有团队或组织。
执行
在很多情况下执行者自己完成一些技术、专业或行政工作，执行者面对的核心是自己，依靠自己的力量去做。
但是，一个人在职业发展的不同阶段，领导、管理、执行这三种角色所占的比重各有不同。对领导者来讲，其主要工作是领导，但同时也要做少量的管理和执行；而管理者的三种角色相对均衡分配；普通员工的角色定位主要是执行。
一个优秀的领导者要能够看透变化的趋势，指出团队组织应该前进的方向，并描绘出美好的愿景，能够激发相关人员的积极性，带领团队组织朝着描绘的美好愿景前进。要对团队成员不断进行挑战、激励、充分授权，激发员工的潜能，使他们愿意且能够把工作做得更好；同时，对做得好的员工要鼓励，面对困难时，要起到带头示范作用。
作为管理者，就是制定目标，按照既定目标对团队组织进行管理，并达成结果。也就是为了公司的方向和目标而做好计划和流程管控，比如：维持秩序、提高效率、组织运行、制订程序、衡量标准、流程控制、控制成本、保持稳定、效果评估等。
因此，管理者的根本要务是把事情做对，能够通过管理方法有效地让下属去做，并监督管控过程，面对困难要进行分析并寻求改进方案，以达成目标。而领导者的根本要务是做正确的事，能够创建一个令人向往的前景，能够激发人的斗志和潜能，让别人自愿地想去做，能帮助人们实现自我价值。
正所谓，管理是管理事务，领导是领导人心。所以，头衔让你成为的是管理者，而追随者才能让你成为真正的领导者。
04
你是管理者还是领导者？
我们回看薛总的问题在于：这一切的出发点都是以他为代表的企业不能受损，他的高管们在这种氛围下也变成了“没有头脑的手”，说白了就是一个工具。其实这些只是管理，并非领导者的工作核心。作为企业掌门人，薛总把自己更多精力放在了“事”上，却鲜少关注“人”本身，看似掌管着一家企业，实际上却丧失了人心，从而也导致团队长期缺乏创造力，进而影响了企业的经营业绩成果。这也是薛总感觉自己很累且企业增长又停滞不前的深刻根源。
因此，一个好的领导者首先肯定要是一个好的管理者，而一个好的管理者不一定能成为一个好的领导者。这也是薛总未来需要调整和修炼的方向所在。
对企业来说，一个好的领导或一个好的管理肯定是好的领导者和好的管理者的融合，也就是说，好的领导背后所代表的是企业一定有好的领导者，而好的管理者也必将为企业创造出好的管理。所以，作为企业最高领导人，现阶段的你究竟是一位好的领导者？还是好的管理者呢？
实际上，领导工作艰巨复杂，且随着企业的发展壮大，领导者更要持之以恒地加强自我修养，不断积累经验，增强个人领导能力和管理能力。而这些能力并非天生就有，更多是要在后天的竞争和拼搏中积累。
当然，对今天的企业领导者来说，一定要明白赚钱的逻辑已然发生了变化，企业的机会和方向不再是依靠“物本驱动”、“人本驱动”来赚钱，而是向着商业3.0阶段“心本驱动”去发展，这意味着未来的企业必将依靠真正的价值创造才能赢得竞争。
在“以心为本”的时代，企业需要的更应该是一个有效的领导者，而不是管理者。因为只有真正的领导者才能够时刻以每个人的内心为核心出发点，去关注和满足大家的需求。此时，人们内心才会生发自愿奉献和创造的意愿。当这种自发的“心”力量和“心”创造被激发出来时，那么这个团队一定会成为价值创造的强者。也只有依靠这样的团队力量，企业才能走出不确定的时代，才是真正地激活了心力资本经营。
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