酒类行业研究与投资展望

未来智库 昨天

(报告出品方/作者:国盛证券,符蓉)

一、中国酒类行业概况:白酒新成长,啤酒现机遇

1.1 中国酒类行业概况

白酒创收,啤酒走量

酒类行业分类:白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒等;

白酒行业:贡献了14%的产量、77%的营收和91%的利润;

啤酒行业:贡献了63%的产量、19%的营收和8%的利润;

盈利性:“两升两降”

白酒行业:赢家通吃,强者恒强——3%的量增,9%的价增,24%的利润增长;

啤酒行业:消费升级,拐点向上——0.5%的量增,6%的价增,6%的利润增长;

葡萄酒、黄酒:消费升级受阻,“量减价增”趋势不明显;

1.2 行业比较-利润表视角

市值对比:大行业出大公司

茅台(2.1万亿)、五粮液(9346亿)、华润啤酒(1968亿)、张裕A(222亿)、古越龙山(103亿)。

价格带对比:价格越高,毛利率越高,周转越慢

白酒(10-3000元)、啤酒(3-20元)、葡萄酒*(20-5000元,国产20-500元)、黄酒(6-50元) 品牌力对比:品牌拉力越强,销售费用率越低 白酒(10%)、啤酒(17%)、葡萄酒(24%)、黄酒(14%)。

存货价值:白酒升值,啤酒贬值

二、白酒行业投资展望:看似不变,实则巨变

行业挤压式增长,强者恒强

市场规模:超过5000亿元,大行业出大公司。 1)销量:行业的产量和销量处于下降期,但销售额在提升 2)价格:消费升级,行业份额向品牌酒企集中;行业吨价、利润率提升。

竞争格局:挤压式增长,赢家通吃效应明显 。2020年规模以上酒企1037家,前四大白酒公司(茅台、五粮液、洋河、泸州老窖)销量 占比6.8%,收入占比31.5%,而利润总额占比则高达70.5%。2021年出现阶段性“小阳春”,中小品牌迎来发展良机,但窗口期预计2年左右关闭

白酒长青,超额收益明显

股价表现:2002年以来,申万白酒板块仅2002-2003,2012-2014年跑输上证综指,2017、2019、 2020年大幅跑赢 。从历史收益率的角度来看,白酒行业上市公司(除迎驾贡酒)2008-2020年复合增速均显著 跑赢沪深300。古井贡酒、山西汾酒、今世缘、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液复合增速超过30%。

长期投资,业绩为王

近十年股价增速与业绩增速同步,龙头酒企年复合增速亮眼

挤压式增长阶段品牌溢价,复苏阶段中小品牌跑赢

2016-2020年,行业挤压式增长,龙头品牌业绩明显;2021年行业复苏期,中小品牌显著跑赢。

三、啤酒行业投资展望:高端化加速,迎来五年黄金期

3.1 行业趋势

啤酒市场四个阶段:缓慢引进期、快速扩张期、迅速增长期以及缩量整合期。

当前中国啤酒行业可以对标美国1980年代和日本1990年代。

表观情况: 1)人均消费量 2)产销量增速。

内在原因:1)人口结构 2)经济发展周期。

中国啤酒产量下滑的原因:1)人口结构变化,年轻人口占比达到高位;2)经济发展水平,人 均GDP突破万元,生活娱乐方式发生转变,追求消费质量。

量降价增

量:中国人均啤酒消费量已超过世界平均水平 。

价:吨价处于低位,且国产啤酒吨价低于进口啤酒 。

驱动力变化:2013年以后国内啤酒企业增长驱动力由“扩大销量抢市场份额”转变为“产品结构 升级”

对标日美:成熟市场价格增速与经济相关

价格战时期,国产啤酒价格滞涨。 2010-2018年国产啤酒企业吨价增长CAGR在3%左右,百威(中国)吨价增长CAGR约11%基本 与GDP同步。

成熟市场价格增速跟经济发展相关 。从日美情况来看,步入成熟期后啤酒提升幅度与经济增幅基本同步。

竞争格局:高端百威优势明显,中低端华润领跑。

高端啤酒市场百威英博领先。 在国内夜场、娱乐渠道优势明显。高端及超高端啤酒在夜场及娱乐渠道占比较高,夜场酒吧 KTV提供的啤酒主要以小瓶装或拉罐装为主,价格为10-30元。

主流、低档啤酒市场青啤、华润领先 。华润凭借着超强的执行力和性价比优势,在主流啤酒渠道优势明显,经过了近十年的价格战, 目前在主流啤酒市场市占率领先。

3.2 区域竞争格局

区域竞争格局为什么重要?

市占率、市场覆盖率越高,就意味着公司的定价权越强。知名度和认可度更高,因而可以适当减 少对渠道的补贴,获得较高的利润水平。青岛啤酒在山东、陕西市占率接近80%,华润啤酒在四 川、贵州等地的市占率超过70%,属于相对稳定型市场;而二者在浙江、广东地区的市占率在 30%-50%,属于争霸型市场。

区域角度看:基地市场盈利能力更高

啤酒企业基地市场的毛利率、盈利能力更高。主要原因包括:1)基地市场市占率更高、 渠道话语权更强;2)基地市场具有渠道壁垒,竞争格局更为稳定。

代表市场情况分析

山东市场格局较为稳定,过去十年高端化相对较缓,主流价格带在4-5元/瓶水平,未 来仍有较大提升空间;

广东市场属于割据型市场,受益经济发展及消费升级,进口啤酒占比不断提升,主流 价格带目前约为8元,国产啤酒距离进口畅销啤酒价格尚有差距,期待高端产品推出 从而实现破局;

重庆市场及广西市场均属于垄断型市场业发展的主动力,主流价格带位于6-8元/瓶左 右,市场格局稳固,产品高端化趋势明显。

3.3 利润率提升空间

啤酒行业利润率提升空间测算

高端化是核心驱动力。

国内产品结构:腰部价格带扩容,高端啤酒占比持续提升。

对标美国,成熟啤酒市场销量结构以核心为主,核心+以上占比持续提升。

中长期看,我国啤酒行业均价有望超过5000元。我们假设国内啤酒行业经过10年时间 高端化过程,能够达到美国成熟啤酒市场“中间大两头小”的结构。同时考虑国内龙 头啤酒企业自2019年开始将推广重点放在8元价格带产品,例如华润啤酒的Super X、 青岛啤酒经典1903以及重庆啤酒乐堡、醇麦国宾,我们预计在未来8元价格带占比有 望提升至30%。经我们测算,未来国内啤酒均价有望达到5250元/吨,8-10年增长CAGR 约为5.8%-7.2%。未来5年将是啤酒高端化的黄金期,巨头享受高端蓝海市场,随后进入高端竞争发展 期。

罐化率快速提升,提高啤酒盈利能力。随着家庭及中高端餐饮消费场景增加,啤酒罐化率 逐步提升,2020年疫情更加速这一趋势。与玻瓶相比,易拉罐采购成本、运输成本更低, 且省去回瓶成本,因而同类产品罐装比瓶装利润高15%以上。

国内啤酒行业毛利率空间提升空间有多少?

我们考虑3个要素:1)吨价上涨。根据前文测算,若达到美国成熟市场啤酒消费结构,未来10年我国啤酒行业每 年吨价涨幅约为5.8%。2)吨成本上涨。考虑人工、原材料等成本上涨,假设啤酒企业每年吨成本涨幅为1.5-2%。3)罐装化率提升。假设啤酒行业罐装化率未来10年达到40%水平,即整体吨成本下行6.7%。经测算中性假设下,未来10年我国啤酒行业毛利率水平能够达到55.7%-57.7%。

运营效率提升是重要来源。

产能优化、运营效率改善也是啤酒行业利润率提升的重要来源。相较于百威英博, 国内啤酒企业在生产端、销售端都存在效率优化空间。

生产端:百威英博美国2018年销量1010万吨,仅24个工厂,平均单个工厂产量为42 万吨;而国内体量接近的华润啤酒2020年销量1110万吨,70家工厂(2016年为98家工 厂),平均啤酒工厂产能约为10-20万吨。

销售端:百威英博美国仅有430个经销商,员工总数1.8万人;国内啤酒行业以深度 分销模式为主,2020年青岛啤酒经销商数量为1.44万个,员工总数3.6万人。

报告节选:… https://t.cn/R9600FI

破“剪”成蝶,镂彩为人
——记彭州市北君平中学优秀教师 周瑜

周瑜,35岁,中小学二级教师。蜀风画院当代剪纸艺术家。现为中华文化促进会剪纸艺术专业委员会注册会员,成都市教育学会美术专业委员会优秀会员,彭州市文艺志愿者协会理事,彭州市非遗协会会员,彭州市博爱义工协会会员,彭州市民间文艺家协会秘书长。分别是“最成都·市民课堂”彭州市丽春镇北君平初级中学四星级和天彭街道弄彩堂三星级教学点负责人,成立周瑜剪纸艺术工作室,该工作室被授予“彭州市文艺志愿者协会文艺人才培训基地”。现为成都市社区教育特聘教师,并获成都市社区教育“优秀工作者”称号;为彭州市市社区教育特聘教师,并获彭州市社区教育“先进个人”称号;成都市教育学会“优秀工作者”称号;成都市非遗传承教育“突出贡献个人”奖,成都市非遗传承“优秀传承人”奖。还获得了彭州市“骨干教师”、“最美教师”“师德标兵”等称号;多篇论文荣获成都市一、二等奖;多件美术、剪纸作品荣获一、二等奖,并进行刊登宣传;2020年疫情期间创作剪纸作品《新冠防治知识手册》先后被中国科普协会、成都市文联、成都市博物馆收藏。于2019年1月29日由彭州市文化馆和彭州市教育学会美术专委会为周瑜成功主办了剪纸艺术个人展,是彭州市第一个剪纸艺术个展,也是彭州市教育系统教师第一个艺术个展。展览期间获得全市各部门机关领导的高度重视和关心。彭州市纪委宣传部多次约稿创作有关彭州市蔬乡清韵相关廉洁宣传剪纸作品及宣传片拍摄。
从学校到社区、从幼儿到老年、从学生到市民,都一直本着一颗美术教师的心去进行教育教学。用自己的一辈子认真的去做好美术这一件事情。从事美术教育相关工作十年来一直认真负责,兢兢业业,工作积极负责,为人谦虚进取,赢得了学生的爱戴,领导同事的赞扬,成为学科教学骨干,并获得多项荣誉。
诗云:
周遭皆胜品,丹枫白云边。
瑜璟彩中展,城垣穿春燕。
剪承新时代,名成新风开。
纸上金刀力,扬帆带笑颜。
这是无名氏赞美周瑜剪纸艺术的一首诗。以剪纸传承非遗,用匠心镌刻生活,用艺术熏陶学生,已经成为蜀风画院剪纸艺术家周瑜的理念。
10年来,她取得成就无数。然而,她仅仅以一位美术老师的身份在自己的专业领域辛勤的耕耘着。
2011 年,周瑜来到北君平中学任教美术,如何将自己深爱的剪纸艺术与教育教学相结合?这引起了她的思考。在学校的支持下,从 2013 年开始探索剪纸这个项目到今天,自主探索剪纸技能技巧, 深度挖掘地方特色,以传统道德文化,牡丹文化,天府文化为主线, 带领学校师生共创剪纸特色。春花烂漫,夏虫啾啾,秋夜静美,冬雪洁白,走出白日热闹的校园,她又伏在家中案前灯下,剪刀与刻刀,便是她最好的伙伴。遨游在剪纸艺术的世界,她雕琢大好山川,镂刻人间烟火。在她的努力下,剪纸展示厅,剪纸体验室,剪纸器材室,剪纸展示长廊一一建成。这些渗透着美育和德育的成果,让孩子们在彰显自己青 春的同时,懂得了热爱生活,珍爱生命,学会生存。
面对如期而至的各种荣誉,她只是淡淡的说:是学校给了我平台,这仅仅是我的职责而已。
去年,那对在周瑜辅导下考上名校艺术专业的双胞胎何斯佳、何疏影回到北君平中学,她们用一个大大拥抱来表达对恩师周瑜的感激之情。在报告会上,何疏影这样说道:人的一生很短,但是热爱不能少。是周老师,带我走上艺术这条路,尽管只是剪纸,但她开启了我的艺术之门,在老师的耳濡目染下,我们懂得了热爱与坚守……
有师如此,何其有幸!
在繁忙的工作之余,周瑜时刻不忘艺术教育的使命。走出校园,走进社区,到处都有她忙碌的身影。她在校园推出的留守儿童剪纸艺术培训,深得家长与孩子们的好评。在社区,她循循善诱,耐心传授。刻刀在纸上跳舞,生活在画间流淌。一刀一纸,一心一德,传统的孝道,时代的精神,都在她的手下散发出醉人的气息。
她说:传承与发扬,不是某个人就可以做好的。只有受众群体的增量和普及,剪纸艺术才会有更强的生命力。
的确如此,在今天的彭州,剪纸这门传统文化艺术,已经有了相当的知名度。“最成都•市民课堂三星级教学点”、彭州电视台、彭州融媒体……通过对北君平中学和周瑜老师的非遗剪纸艺术的宣传,辐射了全市20余乡镇,两万多人,让这门古老的传统文化得以生根发芽,相信在未来的时光里,将会硕果累累。
桃李无言,下自成蹊。
她说,剪纸的生命在于传承。当她穿行在学校的课堂,当她奔走在社区的院落,当她站立在城镇的街头,当她登上省市的大雅之堂,都必言传身教,事事躬行。尽管无数的荣誉加身,她从不提及,回到学校,坐在电脑前依然做着那些繁杂的工作。但她从没有疏懒于作品的创作。她明白一个道理:大道至简,大义无形。其作品,取材广泛,大到社会主义核心价值观,小到田间地头锄草插秧,无不承载着传统与现代、价值与文明的精髓。流转的线条,细腻的手法,承载着一个艺术工作者的娴熟的技艺。其代表作《蝶梦中华》《源》《文明用餐》等获得很高评价和奖励。
艺无止境真性情,花开时节动丹城。
周瑜曾说,一个艺术教育工作者,如果觉得自己作品和荣耀太棒了的时候,那就是在走下坡路了。也许正是这样的精神一直支撑着,10年来,她努力行走在这条路上,迷惘过,懈怠过,但从没有放弃过。有人说,人生最遗憾的,莫过于,轻易地放弃了不该放弃的,固执地坚持了不该坚持的。但她,没有过“轻易”,只有过“固执”。
或许,所有成功的背后,都是苦苦堆积的坚持;所有人前的风光,都是背后傻傻的不放弃。只要愿意,并为之坚持,总有一天,会破“剪”成蝶,活成自己喜欢的模样!
周瑜如是。

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