$神工股份 sh688233$ 神工股份:立志解决半导体材料领域卡脖子难题
近日，工业和信息化部公示第三批国家级专精特新“小巨人”企业名单，入围的东北上市公司并不是很多。在这为数不多的东北企业当中，神工股份（688233）榜上有名。
日前，证券时报社副总编辑王冰洋率证券时报“走进专精特新小巨人”大型系列报道采访团走进神工股份，对企业进行实地探访。
“作为半导体集成电路行业的上游企业，神工股份以半导体级大直径单晶硅材料为突破口，多年来深耕市场，已成为该细分市场世界范围内的先进企业。此次入选国家工信部专精特新小巨人企业公示名单，标志着神工股份在前沿技术先进性、业务扩展规模性以及发展质量示范性等多方面获得肯定。”神工股份董事长兼总经理潘连胜在接受采访时介绍。
行业景气持续上行
据了解，神工股份于2013年7月在辽宁锦州创立，专注于集成电路刻蚀用单晶硅材料的研发、生产和销售。目前，神工股份主要有三大板块业务,分别是大直径单晶硅材料、硅零部件和大尺寸硅片。
神工股份2021年半年报数据显示，今年上半年，神工股份实现营业收入2.04亿元，同比增长354.8%；实现归母净利润1亿元，同比增长415.4%；归母净利润率近50%。
“从去年开始，半导体行业整体的景气度较高，处于上升通道，公司从去年第三季度开始业绩有了明显的反弹。”据潘连胜介绍，到今年上半年，公司销售额已经连续四个季度环比增长。公司业绩持续增长主要得益于两方面：一方面是半导体行业景气度的持续上行，这是核心原因；另一方面是得益于公司前几年的工艺储备。例如从设备升级来说，公司更倾向于大型化，特别是15英寸以上的产品，设备的升级和工艺的储备方向都比较正确。
据了解，神工股份大直径单晶硅材料尺寸主要为14~19英寸，主要销售给半导体刻蚀设备硅零部件制造商，经一系列精密的机械加工制作成为芯片制造刻蚀环节所需的核心硅零部件。由于目前硅片的主流规格是十二吋硅片，因此要求干法刻蚀机硅电极的单晶硅材料必须大于十二吋。根据腔体不同，最大要求达到十九吋，下一代刻蚀机用硅材料更是达到22吋以上。神工股份成立以来，大直径单晶硅材料一直是最重要的主营业务，产品主要出口到日本、韩国和美国等半导体强国。
潘连胜表示，神工股份的硅零部件业务拓展同样处于产品推广和客户认证的阶段。这部分产品针对的主要目标市场在国内。有两大类：第一类是国内的刻蚀机厂商、第二类是国内的IC制造客户。IC制造客户方面，公司已逐渐推进8英寸客户的评估，并在去年拿到部分8英寸客户的批量认证订单。2021年，公司持续推进12英寸客户的评估认证。目前在几家做CIS芯片和存储芯片的晶圆厂已经进行了评估，进展十分顺利，未来期待这些评估认证工作能早日结束。此外，刻蚀机厂商方面的产品推广也比较顺利。
“相较于2020年，2021年公司硅电极的销售收入实现了大幅的提升，但相比单晶硅材料的营收来看规模尚小，所以在整体销售额的占比提升还不明显。但硅零部件将来会成长为神工重要的业务板块之一。”潘连胜十分有信心地表示。
另据潘连胜介绍，公司目前对于8英寸轻掺杂低缺陷硅片的产能规划是15万片/月，厂房设计为30万片/月，今年年初已实现了5万片/月产能的设备安装，目前的产出约为8000片/月。这样的产能规划的节奏一方面为的是验证新上设备的性能和工艺的稳定性，另一方面也是为了配合客户评估认证的进展。“我们希望能在尽可能短的时间内打开市场、提高产量，最终能达到月产15万片的产能规划或者更多。”潘连胜说。
晶体技术优势明显
据潘连胜介绍，神工股份生产的半导体级单晶硅材料纯度最高达到11个9，量产尺寸最大可达19英寸，产品质量的核心指标达到国际先进水平，可满足7nm及以下先进制程的芯片制造刻蚀环节对硅材料的工艺要求。公司核心产品过去几年成功打入国际先进半导体材料供应链体系，并已逐步替代国外同类产品，在全球刻蚀电极细分领域的市场份额已达13%~15%，广泛应用于国际知名半导体厂商的生产流程。
神工股份的上市募投项目为8英寸半导体级硅单晶抛光片生产建设项目和研发中心建设项目。神工股份的新颖化在募投项目中体现得尤为明显：大直径硅片的生产直接定位于“半导体级8英寸轻掺低缺陷抛光片”，对标国际先进产品，具有较高的技术含量，较高的附加价值和显著的经济、社会效益，有望为解决国家关键细分领域卡脖子的难题做出贡献。
在潘连胜看来，跟国内外的同行相比，神工股份最大的竞争优势是晶体技术。晶体技术是半导体材料当中的最基础部分，晶体的制造必须要控制晶体缺陷，神工股份的竞争优势就在于缺陷控制方面，不论缺陷密度，还是缺陷数量，神工股份的缺陷控制能力都是比较有竞争力的。尤其在大直径单晶硅材料方面，晶体越大，神工股份的缺陷控制优势越发明显，这也充分说明神工股份晶体技术的先进性。
为了保持竞争优势，神工股份投入的研发费用也在逐年增加：2020年全年研发费用达到1790万元，较2019年增长80.93%，研发投入总额占营业收入比例也从5.25%上涨到9.32%；仅2021年上半年，神工研发费用已经达到1946万元，超过去年全年总额，研发投入占营业收入保持增长。
“今后，随着我们的硅零部件业务、硅片业务继续投入，包括大直径22英寸以上晶体的研发投入，公司的研发费用会保持一个高水平的稳定状态。”潘连胜说。
值得一提的是，2020年，神工股份成功生产出直径达22英寸的单晶体。对此，潘连胜介绍说，22英寸单晶体是应国外大客户研发下一代刻蚀机硅零部件的要求而做的技术储备。众所周知，当前最高的量产规模的芯片设计线宽已经达到5纳米，有些3纳米也正在研发当中。由于设计线宽越来越小，那么在12英寸硅片的领域里需要刻蚀的电路的精确度就更高，所以它的各种温度参数，比如说温度的分布，离子气体的分布都要更均匀，所以电极就需要做的比较大。也有的是做成一体的,就是把原来的上电极（Showerhead）和外部的OuterRing做成一体，因此需要的单晶体必须很大。
“22英寸单晶体的成功开发，对下一代集成电路的刻蚀机有很重要的应用意义，同时对神工股份也有重要的意义。”潘连胜认为，晶体直径越大，生产难度就越大，因为在空间有限的热场里，要做出更大的直径的晶体，难度非常大，涉及到很多的技术难题，比如热场温度的不均匀性、超大晶体的直径控制等。神工攻克了重重的技术难关，最终拉制成功22英寸单晶体，保持了公司技术的领先优势，积累了重要的技术数据和工艺，为公司今后技术的进步、业务成长做一个基础研究和储备。放眼全世界范围内，目前22英寸单晶体都只是在努力尝试研发阶段，尚未形成批量的生产和销售。
证券时报记者在采访过程中还了解到，神工股份采用“特色化”的工艺技术进行生产，无磁场大直径单晶硅制造技术、固液共存界面控制技术、热场尺寸优化工艺等技术工艺填补国内空白，均已达到国际先进水平。
“实际上此次入选国家工信部专精特新小巨人企业公示名单，标志着神工股份在前沿技术先进性、业务扩展规模性以及发展质量示范性等多方面获得肯定。”潘连胜说。
做半导体硅材料领域领先者
作为一家名副其实的高科技企业，神工股份自成立以来就一直力求实现高质量发展。
“我所理解的高质量是至少在某一个领域，哪怕是很小的细分领域，能够具有一定的国际竞争力，这才称得上高质量；另外，在国内某一领域成为龙头，有一定的带头作用，也可称为高质量。”潘连胜说，高质量就在于竞争力，竞争力除了体现在强大的研发队伍以外，更主要是产品的优越性和盈利性，以及产品的市场份额。一个有竞争力的企业最理想的状态是高中低端产品都有竞争力，高端产品也能够做好，低端产品的价格竞争也不害怕。还包括产品质量稳定性，优质服务、稳定出货、交期及时方面的竞争力等等。
潘连胜以半导体材料企业举例：从高端的材料，比如大直径22英寸单晶硅材料的研发，良品率可以走在行业前列；到稍微小一点的，比如14英寸晶体也能在保持价格竞争力的条件下胜出。国内的很多细分领域里边，都逐渐涌现出一些具备竞争力的优秀企业，这些企业现在或将来有望成为国内行业领先者，有助于一个行业的健康发展。
神工股份以生产技术门槛高，市场容量比较大的轻掺低缺陷抛光硅片为目标。截至目前，神工股份已掌握了包含8英寸半导体级硅片在内的晶体生长及硅片表面精密加工等多项核心技术。具体包括：晶体生长稳态化控制技术、低缺陷单晶生长技术、高良率切片技术、高效化学腐蚀及清洗技术、超平整度研磨抛光技术、硅片检测评价技术、硅片表面微观线性损伤控制技术、低酸量硅片表面清洗技术、线切割过程中硅片翘曲度的稳定性控制技术等。
“高质量企业的第二个标志，是可持续发展。”潘连胜进一步阐述说，这既包括产品的研发能力，基础工艺技术方面的研究、整体的研发投入等；也包括人才的培养机制，是不是有合理配置的人才梯队，人才培养的计划性和重视程度等。可持续发展也是企业高质量的标志，如果是只是一时的荣光，一时的市场占有率很好，结果后面5年、10年还做同样产品，没有研发、没有成长，那么肯定算不上是一个高质量的企业。
据证券时报记者了解，神工股份的发展战略是紧密围绕“半导体材料国产化”的国家战略，成为中国乃至世界半导体材料领域的领先者。自成立伊始，就在积极参与全球化竞争。
“国内大部分公司都不以海外销售为主，但神工股份在创立之初就投入海外竞争，去赚海外的钱、去赚半导体强国的钱，海外销售收入在主营业务当中的占比达90%以上，这足以令人自豪。”潘连胜说，海外销售额占比较大，也从另一方面体现出公司的技术优势，充分说明神工股份的产品具有世界一流的竞争力。
未来，随着国内半导体行业的快速发展，神工股份在国内销售额比例将会一直提高，从现在的10%左右会逐渐提高到15%、20%、30%、40%、50%……尤其是神工股份新增的两大事业板块——硅零部件、大尺寸硅片如果进展顺利，国内销售额达到50%是很可能实现的，甚至将来会超过国外销售额。 https://t.cn/zQDk7Ky
近日，工业和信息化部公示第三批国家级专精特新“小巨人”企业名单，入围的东北上市公司并不是很多。在这为数不多的东北企业当中，神工股份（688233）榜上有名。
日前，证券时报社副总编辑王冰洋率证券时报“走进专精特新小巨人”大型系列报道采访团走进神工股份，对企业进行实地探访。
“作为半导体集成电路行业的上游企业，神工股份以半导体级大直径单晶硅材料为突破口，多年来深耕市场，已成为该细分市场世界范围内的先进企业。此次入选国家工信部专精特新小巨人企业公示名单，标志着神工股份在前沿技术先进性、业务扩展规模性以及发展质量示范性等多方面获得肯定。”神工股份董事长兼总经理潘连胜在接受采访时介绍。
行业景气持续上行
据了解，神工股份于2013年7月在辽宁锦州创立，专注于集成电路刻蚀用单晶硅材料的研发、生产和销售。目前，神工股份主要有三大板块业务,分别是大直径单晶硅材料、硅零部件和大尺寸硅片。
神工股份2021年半年报数据显示，今年上半年，神工股份实现营业收入2.04亿元，同比增长354.8%；实现归母净利润1亿元，同比增长415.4%；归母净利润率近50%。
“从去年开始，半导体行业整体的景气度较高，处于上升通道，公司从去年第三季度开始业绩有了明显的反弹。”据潘连胜介绍，到今年上半年，公司销售额已经连续四个季度环比增长。公司业绩持续增长主要得益于两方面：一方面是半导体行业景气度的持续上行，这是核心原因；另一方面是得益于公司前几年的工艺储备。例如从设备升级来说，公司更倾向于大型化，特别是15英寸以上的产品，设备的升级和工艺的储备方向都比较正确。
据了解，神工股份大直径单晶硅材料尺寸主要为14~19英寸，主要销售给半导体刻蚀设备硅零部件制造商，经一系列精密的机械加工制作成为芯片制造刻蚀环节所需的核心硅零部件。由于目前硅片的主流规格是十二吋硅片，因此要求干法刻蚀机硅电极的单晶硅材料必须大于十二吋。根据腔体不同，最大要求达到十九吋，下一代刻蚀机用硅材料更是达到22吋以上。神工股份成立以来，大直径单晶硅材料一直是最重要的主营业务，产品主要出口到日本、韩国和美国等半导体强国。
潘连胜表示，神工股份的硅零部件业务拓展同样处于产品推广和客户认证的阶段。这部分产品针对的主要目标市场在国内。有两大类：第一类是国内的刻蚀机厂商、第二类是国内的IC制造客户。IC制造客户方面，公司已逐渐推进8英寸客户的评估，并在去年拿到部分8英寸客户的批量认证订单。2021年，公司持续推进12英寸客户的评估认证。目前在几家做CIS芯片和存储芯片的晶圆厂已经进行了评估，进展十分顺利，未来期待这些评估认证工作能早日结束。此外，刻蚀机厂商方面的产品推广也比较顺利。
“相较于2020年，2021年公司硅电极的销售收入实现了大幅的提升，但相比单晶硅材料的营收来看规模尚小，所以在整体销售额的占比提升还不明显。但硅零部件将来会成长为神工重要的业务板块之一。”潘连胜十分有信心地表示。
另据潘连胜介绍，公司目前对于8英寸轻掺杂低缺陷硅片的产能规划是15万片/月，厂房设计为30万片/月，今年年初已实现了5万片/月产能的设备安装，目前的产出约为8000片/月。这样的产能规划的节奏一方面为的是验证新上设备的性能和工艺的稳定性，另一方面也是为了配合客户评估认证的进展。“我们希望能在尽可能短的时间内打开市场、提高产量，最终能达到月产15万片的产能规划或者更多。”潘连胜说。
晶体技术优势明显
据潘连胜介绍，神工股份生产的半导体级单晶硅材料纯度最高达到11个9，量产尺寸最大可达19英寸，产品质量的核心指标达到国际先进水平，可满足7nm及以下先进制程的芯片制造刻蚀环节对硅材料的工艺要求。公司核心产品过去几年成功打入国际先进半导体材料供应链体系，并已逐步替代国外同类产品，在全球刻蚀电极细分领域的市场份额已达13%~15%，广泛应用于国际知名半导体厂商的生产流程。
神工股份的上市募投项目为8英寸半导体级硅单晶抛光片生产建设项目和研发中心建设项目。神工股份的新颖化在募投项目中体现得尤为明显：大直径硅片的生产直接定位于“半导体级8英寸轻掺低缺陷抛光片”，对标国际先进产品，具有较高的技术含量，较高的附加价值和显著的经济、社会效益，有望为解决国家关键细分领域卡脖子的难题做出贡献。
在潘连胜看来，跟国内外的同行相比，神工股份最大的竞争优势是晶体技术。晶体技术是半导体材料当中的最基础部分，晶体的制造必须要控制晶体缺陷，神工股份的竞争优势就在于缺陷控制方面，不论缺陷密度，还是缺陷数量，神工股份的缺陷控制能力都是比较有竞争力的。尤其在大直径单晶硅材料方面，晶体越大，神工股份的缺陷控制优势越发明显，这也充分说明神工股份晶体技术的先进性。
为了保持竞争优势，神工股份投入的研发费用也在逐年增加：2020年全年研发费用达到1790万元，较2019年增长80.93%，研发投入总额占营业收入比例也从5.25%上涨到9.32%；仅2021年上半年，神工研发费用已经达到1946万元，超过去年全年总额，研发投入占营业收入保持增长。
“今后，随着我们的硅零部件业务、硅片业务继续投入，包括大直径22英寸以上晶体的研发投入，公司的研发费用会保持一个高水平的稳定状态。”潘连胜说。
值得一提的是，2020年，神工股份成功生产出直径达22英寸的单晶体。对此，潘连胜介绍说，22英寸单晶体是应国外大客户研发下一代刻蚀机硅零部件的要求而做的技术储备。众所周知，当前最高的量产规模的芯片设计线宽已经达到5纳米，有些3纳米也正在研发当中。由于设计线宽越来越小，那么在12英寸硅片的领域里需要刻蚀的电路的精确度就更高，所以它的各种温度参数，比如说温度的分布，离子气体的分布都要更均匀，所以电极就需要做的比较大。也有的是做成一体的,就是把原来的上电极（Showerhead）和外部的OuterRing做成一体，因此需要的单晶体必须很大。
“22英寸单晶体的成功开发，对下一代集成电路的刻蚀机有很重要的应用意义，同时对神工股份也有重要的意义。”潘连胜认为，晶体直径越大，生产难度就越大，因为在空间有限的热场里，要做出更大的直径的晶体，难度非常大，涉及到很多的技术难题，比如热场温度的不均匀性、超大晶体的直径控制等。神工攻克了重重的技术难关，最终拉制成功22英寸单晶体，保持了公司技术的领先优势，积累了重要的技术数据和工艺，为公司今后技术的进步、业务成长做一个基础研究和储备。放眼全世界范围内，目前22英寸单晶体都只是在努力尝试研发阶段，尚未形成批量的生产和销售。
证券时报记者在采访过程中还了解到，神工股份采用“特色化”的工艺技术进行生产，无磁场大直径单晶硅制造技术、固液共存界面控制技术、热场尺寸优化工艺等技术工艺填补国内空白，均已达到国际先进水平。
“实际上此次入选国家工信部专精特新小巨人企业公示名单，标志着神工股份在前沿技术先进性、业务扩展规模性以及发展质量示范性等多方面获得肯定。”潘连胜说。
做半导体硅材料领域领先者
作为一家名副其实的高科技企业，神工股份自成立以来就一直力求实现高质量发展。
“我所理解的高质量是至少在某一个领域，哪怕是很小的细分领域，能够具有一定的国际竞争力，这才称得上高质量；另外，在国内某一领域成为龙头，有一定的带头作用，也可称为高质量。”潘连胜说，高质量就在于竞争力，竞争力除了体现在强大的研发队伍以外，更主要是产品的优越性和盈利性，以及产品的市场份额。一个有竞争力的企业最理想的状态是高中低端产品都有竞争力，高端产品也能够做好，低端产品的价格竞争也不害怕。还包括产品质量稳定性，优质服务、稳定出货、交期及时方面的竞争力等等。
潘连胜以半导体材料企业举例：从高端的材料，比如大直径22英寸单晶硅材料的研发，良品率可以走在行业前列；到稍微小一点的，比如14英寸晶体也能在保持价格竞争力的条件下胜出。国内的很多细分领域里边，都逐渐涌现出一些具备竞争力的优秀企业，这些企业现在或将来有望成为国内行业领先者，有助于一个行业的健康发展。
神工股份以生产技术门槛高，市场容量比较大的轻掺低缺陷抛光硅片为目标。截至目前，神工股份已掌握了包含8英寸半导体级硅片在内的晶体生长及硅片表面精密加工等多项核心技术。具体包括：晶体生长稳态化控制技术、低缺陷单晶生长技术、高良率切片技术、高效化学腐蚀及清洗技术、超平整度研磨抛光技术、硅片检测评价技术、硅片表面微观线性损伤控制技术、低酸量硅片表面清洗技术、线切割过程中硅片翘曲度的稳定性控制技术等。
“高质量企业的第二个标志，是可持续发展。”潘连胜进一步阐述说，这既包括产品的研发能力，基础工艺技术方面的研究、整体的研发投入等；也包括人才的培养机制，是不是有合理配置的人才梯队，人才培养的计划性和重视程度等。可持续发展也是企业高质量的标志，如果是只是一时的荣光，一时的市场占有率很好，结果后面5年、10年还做同样产品，没有研发、没有成长，那么肯定算不上是一个高质量的企业。
据证券时报记者了解，神工股份的发展战略是紧密围绕“半导体材料国产化”的国家战略，成为中国乃至世界半导体材料领域的领先者。自成立伊始，就在积极参与全球化竞争。
“国内大部分公司都不以海外销售为主，但神工股份在创立之初就投入海外竞争，去赚海外的钱、去赚半导体强国的钱，海外销售收入在主营业务当中的占比达90%以上，这足以令人自豪。”潘连胜说，海外销售额占比较大，也从另一方面体现出公司的技术优势，充分说明神工股份的产品具有世界一流的竞争力。
未来，随着国内半导体行业的快速发展，神工股份在国内销售额比例将会一直提高，从现在的10%左右会逐渐提高到15%、20%、30%、40%、50%……尤其是神工股份新增的两大事业板块——硅零部件、大尺寸硅片如果进展顺利，国内销售额达到50%是很可能实现的，甚至将来会超过国外销售额。 https://t.cn/zQDk7Ky
赵伟：海外电价飙升，“添火”全球大通胀
来源:赵伟宏观探索
作者:赵伟 徐骥 曹金丘 (赵伟为开源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
开源证券·赵伟团队
2020年底，率先提出2021年是国内信用“收缩”之年，经济下行趋势明确、结构“K”型分化。
2021年初，精准提示节后权益市场调整风险，明确看多年内债券市场等；海外，强调疫后全球大通胀，美国复苏、新兴滞涨的“K型”分化下，美元指数相对强势等。
过去数年，运用严密的逻辑推演、扎实的论据支撑，构建起“结构主义”框架的思维范式、适应于转型期的投研逻辑；屡屡领先提示机会或风险，并获市场证实。
本期报告：海外电价飙升，“添火”全球大通胀
报告要点
年初以来，欧美电价飙涨，并大幅推高企业生产及居民生活成本。欧美电价为何大涨，未来演绎路径及对全球通胀的影响？本文分析，供市场参考。
年初以来，欧美电价持续大涨
年初以来，欧美电价持续大涨，欧盟主要经济体电价更是较1年前高出1倍有余。截至7月，意大利、西班牙、德国、法国电价已分别达到10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度，较1年前大涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样，美国电价、尤其是居民端电价也出现飙升，后者在6月已升至历史新高的13.9美分/度。
电价飙涨，大幅推高欧美企业生产及居民生活成本；为缓解这一局面，欧洲多个经济体开始对用电实施财政补贴等。结合欧美数据来看，电价飙升一方面显著抬高企业、尤其是金属冶炼等高耗电企业生产成本，同时也使居民用电支出激增。面对部分企业被迫停产及居民怨声载道，意、法、德等纷纷开始对用电实施补贴。
欧美电价缘何大涨？风电、水电“停摆”，火电成本激增
由于分别遭遇极端高压、干旱天气，欧、美2021年各自的风电、水电发电量骤降，引发火电替代需求激增。过往10年，欧美的煤炭等传统能源发电占比持续下降，风电、水电占比大幅抬升。然而，年初以来，由于分别遭遇极端高压、干旱天气，欧洲风电、美国水电发电量骤降。为填补缺口，欧美火电发电需求激增。
但受制于天然气产能有限，火电需求激增导致欧美天然气价格飙涨，后者反过来持续推高火电成本及电价。欧美火电发电的主要燃料是天然气。年初以来，随着火电需求激增，欧美对天然气的需求急剧增加。但受制于产能，欧美天然气的供应弹性严重受限。受此影响，天然气价格飙涨，并持续推高火电成本及整体电价。
欧美电价未来演绎及影响？趋进一步走高、助推全球大通胀
随着冬季到来、整体用电季节性回升，叠加天然气供应难明显扩张，欧美电价或将进一步走高。经验显示，进入冬季后，整体用电一般将季节性回升；同期，因为枯水季拖累水电下滑，火电需求往往更大幅度增长。对于欧美而言，目前面临的电力困局，接下来可能更加严峻。一方面，是火电需求将进一步增长。同时，受制于美国油气厂商缩减资本支出、俄罗斯限制出口等，天然气供应难明显扩张。
年初以来，海运、钢铁、油气等全球多数中上游行业，价格纷纷升至历史高位。这背后，既与需求保持增长有关，同时也极大程度上受到供给弹性受限的支撑。对于这些中上游行业而言，在遭遇疫情及碳减排政策对产能的压制之外，欧美电价飙涨引发的部分相关企业减产、甚至停产，无疑将使它们的产能弹性被进一步压缩。中上游产能受限下、价格的长时间高企，将使得本轮全球通胀“高烧难退”。
风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。
报告正文
1、周度专题：海外电价飙升，“添火”全球大通胀
事件：2021年初以来，欧美电价持续大幅度上涨。
资料来源：EIA
1.1、年初以来，欧美电价持续大涨
年初以来，欧美电价持续大幅上涨，欧盟电价更是较1年前高出1倍有余。1月至今，欧洲主要经济体的电价，纷纷出现“指数式”上涨。比如，截至7月，意大利、西班牙、德国、法国电价分别达到了10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度，较1年前大幅上涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样，美国电价也出现飙涨。最新数据显示，美国每度电的平均零售价格达到11.3美分、高出过去3年同期水平，居民用电每度电价更是高达13.9美分/度、创下历史新高。
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伴随电价飙涨，欧美企业端生产成本及居民端生活成本大幅抬升。数据来看，伴随电价飙升、推高企业生产成本，德国的工业生产自5月起出现下滑，法国的工业生产修复也明显放缓。9月16日，法国最大的糖生产商Tereos公开警告称，电价飙涨极大地抬升了生产成本，未来不排除部分工厂减产、甚至停产的可能。与欧洲情况相似，电价飙涨也影响了美国的企业生产。高耗电的化工、金属加工业，5月以来的生产修复进程，明显慢于低耗电的计算机电子业。美国氮肥制造商CF Industries Holdings日前也发布公告称，因生产成本激增，将暂时关闭旗下的两家工厂。
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为了缓解电价飙涨带来的压力，西班牙、法国政府等纷纷出台援助措施，包括对用电实施财政补贴等。为了缓解用电成本抬升压力，西班牙政府率先在7月宣布将电费增值税从21%下调至10%，并暂停征收发电税。意大利政府也在8月决定向能源系统注入12亿欧元，以将电费涨幅控制在10%以下。法国政府的援助措施更是“精准”，直接对低收入家庭提供煤气费和电费补贴，并增发能源费补贴等。
详情链接：https://t.cn/A6MUNGRR
来源:赵伟宏观探索
作者:赵伟 徐骥 曹金丘 (赵伟为开源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
开源证券·赵伟团队
2020年底，率先提出2021年是国内信用“收缩”之年，经济下行趋势明确、结构“K”型分化。
2021年初，精准提示节后权益市场调整风险，明确看多年内债券市场等；海外，强调疫后全球大通胀，美国复苏、新兴滞涨的“K型”分化下，美元指数相对强势等。
过去数年，运用严密的逻辑推演、扎实的论据支撑，构建起“结构主义”框架的思维范式、适应于转型期的投研逻辑；屡屡领先提示机会或风险，并获市场证实。
本期报告：海外电价飙升，“添火”全球大通胀
报告要点
年初以来，欧美电价飙涨，并大幅推高企业生产及居民生活成本。欧美电价为何大涨，未来演绎路径及对全球通胀的影响？本文分析，供市场参考。
年初以来，欧美电价持续大涨
年初以来，欧美电价持续大涨，欧盟主要经济体电价更是较1年前高出1倍有余。截至7月，意大利、西班牙、德国、法国电价已分别达到10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度，较1年前大涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样，美国电价、尤其是居民端电价也出现飙升，后者在6月已升至历史新高的13.9美分/度。
电价飙涨，大幅推高欧美企业生产及居民生活成本；为缓解这一局面，欧洲多个经济体开始对用电实施财政补贴等。结合欧美数据来看，电价飙升一方面显著抬高企业、尤其是金属冶炼等高耗电企业生产成本，同时也使居民用电支出激增。面对部分企业被迫停产及居民怨声载道，意、法、德等纷纷开始对用电实施补贴。
欧美电价缘何大涨？风电、水电“停摆”，火电成本激增
由于分别遭遇极端高压、干旱天气，欧、美2021年各自的风电、水电发电量骤降，引发火电替代需求激增。过往10年，欧美的煤炭等传统能源发电占比持续下降，风电、水电占比大幅抬升。然而，年初以来，由于分别遭遇极端高压、干旱天气，欧洲风电、美国水电发电量骤降。为填补缺口，欧美火电发电需求激增。
但受制于天然气产能有限，火电需求激增导致欧美天然气价格飙涨，后者反过来持续推高火电成本及电价。欧美火电发电的主要燃料是天然气。年初以来，随着火电需求激增，欧美对天然气的需求急剧增加。但受制于产能，欧美天然气的供应弹性严重受限。受此影响，天然气价格飙涨，并持续推高火电成本及整体电价。
欧美电价未来演绎及影响？趋进一步走高、助推全球大通胀
随着冬季到来、整体用电季节性回升，叠加天然气供应难明显扩张，欧美电价或将进一步走高。经验显示，进入冬季后，整体用电一般将季节性回升；同期，因为枯水季拖累水电下滑，火电需求往往更大幅度增长。对于欧美而言，目前面临的电力困局，接下来可能更加严峻。一方面，是火电需求将进一步增长。同时，受制于美国油气厂商缩减资本支出、俄罗斯限制出口等，天然气供应难明显扩张。
年初以来，海运、钢铁、油气等全球多数中上游行业，价格纷纷升至历史高位。这背后，既与需求保持增长有关，同时也极大程度上受到供给弹性受限的支撑。对于这些中上游行业而言，在遭遇疫情及碳减排政策对产能的压制之外，欧美电价飙涨引发的部分相关企业减产、甚至停产，无疑将使它们的产能弹性被进一步压缩。中上游产能受限下、价格的长时间高企，将使得本轮全球通胀“高烧难退”。
风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。
报告正文
1、周度专题：海外电价飙升，“添火”全球大通胀
事件：2021年初以来，欧美电价持续大幅度上涨。
资料来源：EIA
1.1、年初以来，欧美电价持续大涨
年初以来，欧美电价持续大幅上涨，欧盟电价更是较1年前高出1倍有余。1月至今，欧洲主要经济体的电价，纷纷出现“指数式”上涨。比如，截至7月，意大利、西班牙、德国、法国电价分别达到了10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度，较1年前大幅上涨166%、167%、170%、134%。与欧洲一样，美国电价也出现飙涨。最新数据显示，美国每度电的平均零售价格达到11.3美分、高出过去3年同期水平，居民用电每度电价更是高达13.9美分/度、创下历史新高。
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伴随电价飙涨，欧美企业端生产成本及居民端生活成本大幅抬升。数据来看，伴随电价飙升、推高企业生产成本，德国的工业生产自5月起出现下滑，法国的工业生产修复也明显放缓。9月16日，法国最大的糖生产商Tereos公开警告称，电价飙涨极大地抬升了生产成本，未来不排除部分工厂减产、甚至停产的可能。与欧洲情况相似，电价飙涨也影响了美国的企业生产。高耗电的化工、金属加工业，5月以来的生产修复进程，明显慢于低耗电的计算机电子业。美国氮肥制造商CF Industries Holdings日前也发布公告称，因生产成本激增，将暂时关闭旗下的两家工厂。
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为了缓解电价飙涨带来的压力，西班牙、法国政府等纷纷出台援助措施，包括对用电实施财政补贴等。为了缓解用电成本抬升压力，西班牙政府率先在7月宣布将电费增值税从21%下调至10%，并暂停征收发电税。意大利政府也在8月决定向能源系统注入12亿欧元，以将电费涨幅控制在10%以下。法国政府的援助措施更是“精准”，直接对低收入家庭提供煤气费和电费补贴，并增发能源费补贴等。
详情链接：https://t.cn/A6MUNGRR
没有一份工作不委屈，赚钱可以治愈一切
01
你的工资里，包含一部分委屈费
这个世界上，从来没有一份工作是容易的，也没有一份工作是不委屈的。
看过这样一个新闻：一大早，一个外卖小哥睡在街头。一问才知，他每天早上3点就得起来送餐了，一直干到七八点单少的时候，才能在公园的健身器材上眯一会。
那为什么不回家休息呢？
家里的床不是更舒服吗？
他说：因为十点还得上班。这么睡，能节省往返路上的时间。
日复一日，年复一年，我不知道外卖小哥还要再经历多少次三点起床的凌晨，又要在公园的长椅上睡多久。
但我知道，这样节省下来的时间，能帮他多送几个单，多挣几块钱。
更委屈的，还不是只能这样休息。
说到顾客差评时，小哥一时没忍住，呜呜地哭了出来。他说顾客每给一个差评，自己就要被罚100块。100块啊，相当于一天都白干了。他也被罚过两三次，有时候碰上商家出餐慢，路上堵车，小区不让进，明明不怨自己，可不管他怎么解释都没人听。
他无助地捂着眼睛，干这份工作，钱赚多赚少没保障，委屈实在是太多了。
可不受这份委屈能行吗？
想起前不久看过的一句话：委屈了就想回家，工作不顺就想辞职。
可是，家不是想回就能回，得有钱，工作也不是想辞就能辞，毕竟生活需要钱。
成年人的世界，从来不是随处倒下，背后都有支撑的力量。
大部分时候，谁不是一边受伤，一边自我疗愈。
没有一份工作不委屈，没有谁的生活能一帆风顺。
每一份工作带来的薪酬和成长，总会伴随委屈和辛苦。
每一份工作里，都有着难以对外人说出口的委屈，和旁人无法理解的辛苦。
你的工资里，就包含一部分委屈费。
02
赚钱可以弥补身心的不平衡
这两天，一个上海男子火了。
疑因癫痫发作，他没站稳，晕倒在地铁车厢内，满脸都是血。
地铁的乘务人员迅速将他救出车厢，本想送他去医院，没想到他醒来后的第一句话，是我要上班。
很多人看到视频忍不住落泪，想起自己作为打工人的那些过往。
有个段子是这样调侃的——
两个人骑车撞了，在那里吵架。
一个说：你骑那么快赶着去投胎啊！
另一个幽幽地说：赶着投胎我就能拖一分钟是一分钟了，我是赶着上班，迟到一分钟一天白干。
突然，两个人都不说话了。
是啊，别的事情尚可拖延，唯独上班这件事，得分秒必争。
成年人的世界，多得是你理解不了的心酸。
可能是迟到一分钟，扣一个月全勤奖的规定。
可能是起早贪黑，只为多赚两百块钱的补贴。
面对生活的重压，我们甚至连一句“保重身体”都说不出口。
想起山东淄博的一位刘大哥，他从事的是危险的高空施工工作。
每天需要吊着绳子，在高空工作9个小时。
一年下来，能赚个六七万块。
很多人不理解，多危险啊，为什么这么拼。
刘大哥讲起了儿子的故事，他说儿子正读初中，每天在食堂吃饭，吃得很少。
有天他忍不住问儿子：怎么没吃饭啊。
儿子回答说：你在外边挣钱不易，我就少吃。
说着说着，这位35岁的壮汉忍不住红了眼眶。
是啊，为了孩子能吃饱一顿饭，为了他能好好读书，他直面酷暑和危险。
工作带给他疲惫、委屈、危险的同时，也给了他撑起全家人生活的力量。
很多时候我们都说，那些能赚大钱，能养家的人好厉害啊，却忽视了，每份光鲜亮丽的背后，都有着无人知晓的努力和坚持。
钱，是成年人的底气，也是成年人面对风险时的抵抗力。
03
真正厉害的人，会将委屈转变为执行力
看过一份调查报告，询问60岁以上的老年人：此生你最后悔的一件事是什么？
其中，75%的人答案是：年轻时努力不够，导致自己一事无成。
努力，说起来并不是那么简单。它不仅需要你克服惰性，有长期和短期目标，更重要的，是不受负面情绪的干扰。而委屈这种情绪，最容易消磨一个人的斗志。
我见过刚入职没几个月，就因为被上司批评离职的人。也见过吞下了委屈，将其转化为执行力，超前迎头迈进的人。
说白了，委屈这种情绪，是人都无法避免。
若想人生有奔头，若要老了不后悔，我们唯一能做的，就是将这类坏情绪，转换为执行力。
曾经听一位创业者说起自己的经历。
最初开始创业时，身边很多人都瞧不起他，他去酒店的大堂给路过的客人擦过鞋，是跪着的那种。
还因为出入各类写字楼推销产品，不止一次被赶出门。
昔日同学看着他跪着擦鞋，背地里都嘲笑他没脸面。
他想过放弃，可放弃意味着一事无成，朝前拼一把，或许还有一线生机。
带着周围人的鄙夷，战胜内心深处的自卑，克服时不时蔓延出来的委屈，成了那阵子必做的事。
后来，事业小有所成时他跟我说：那阵子，就算别人都瞧不起我，我也尽力控制自己，不要顾影自怜。
靠着这股子冲劲，他捞到了第一桶金，开了第一家店，承诺给妻子的好生活，他也做到了。
每次工作受到委屈时，我总会想起那时的他。
任由情绪蔓延，最终消耗的只能是自己的心气儿。暂时摒弃掉情绪，将其转化为前行的动力，也许，就真的能得到自己想要的成就。
逻辑思维CEO说过：人生总有很多左右为难的事，如果你在做与不做之间纠结，那么，不要反复推演，立即去做。
生活从来没有什么会永远糟糕下去，开心点，过去不足挂齿，乐观积极，未来必定风生水起。
04
网上有段话，说得很真实：辛苦地赚钱，不是因为多爱钱。而是这辈子，不想因为钱和谁低三下四，也不想因为钱而为难谁。只希望在父母年老时，我可以有能力分担；在孩子需要时，我不会囊中羞涩。
趁着年轻时候好好工作，多赚点钱，不仅能填补内心不安，也能带给家人安全感。
人生路还长，愿你在余下的日子里，调整心态，好好工作，为喜欢的事努力，为守护的人尽心，让自己的人生不虚此行。
别忘了，工作也许会带来委屈。
但它所带来的回报，可以治愈不安。#人力资源研究[超话]#
01
你的工资里，包含一部分委屈费
这个世界上，从来没有一份工作是容易的，也没有一份工作是不委屈的。
看过这样一个新闻：一大早，一个外卖小哥睡在街头。一问才知，他每天早上3点就得起来送餐了，一直干到七八点单少的时候，才能在公园的健身器材上眯一会。
那为什么不回家休息呢？
家里的床不是更舒服吗？
他说：因为十点还得上班。这么睡，能节省往返路上的时间。
日复一日，年复一年，我不知道外卖小哥还要再经历多少次三点起床的凌晨，又要在公园的长椅上睡多久。
但我知道，这样节省下来的时间，能帮他多送几个单，多挣几块钱。
更委屈的，还不是只能这样休息。
说到顾客差评时，小哥一时没忍住，呜呜地哭了出来。他说顾客每给一个差评，自己就要被罚100块。100块啊，相当于一天都白干了。他也被罚过两三次，有时候碰上商家出餐慢，路上堵车，小区不让进，明明不怨自己，可不管他怎么解释都没人听。
他无助地捂着眼睛，干这份工作，钱赚多赚少没保障，委屈实在是太多了。
可不受这份委屈能行吗？
想起前不久看过的一句话：委屈了就想回家，工作不顺就想辞职。
可是，家不是想回就能回，得有钱，工作也不是想辞就能辞，毕竟生活需要钱。
成年人的世界，从来不是随处倒下，背后都有支撑的力量。
大部分时候，谁不是一边受伤，一边自我疗愈。
没有一份工作不委屈，没有谁的生活能一帆风顺。
每一份工作带来的薪酬和成长，总会伴随委屈和辛苦。
每一份工作里，都有着难以对外人说出口的委屈，和旁人无法理解的辛苦。
你的工资里，就包含一部分委屈费。
02
赚钱可以弥补身心的不平衡
这两天，一个上海男子火了。
疑因癫痫发作，他没站稳，晕倒在地铁车厢内，满脸都是血。
地铁的乘务人员迅速将他救出车厢，本想送他去医院，没想到他醒来后的第一句话，是我要上班。
很多人看到视频忍不住落泪，想起自己作为打工人的那些过往。
有个段子是这样调侃的——
两个人骑车撞了，在那里吵架。
一个说：你骑那么快赶着去投胎啊！
另一个幽幽地说：赶着投胎我就能拖一分钟是一分钟了，我是赶着上班，迟到一分钟一天白干。
突然，两个人都不说话了。
是啊，别的事情尚可拖延，唯独上班这件事，得分秒必争。
成年人的世界，多得是你理解不了的心酸。
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一年下来，能赚个六七万块。
很多人不理解，多危险啊，为什么这么拼。
刘大哥讲起了儿子的故事，他说儿子正读初中，每天在食堂吃饭，吃得很少。
有天他忍不住问儿子：怎么没吃饭啊。
儿子回答说：你在外边挣钱不易，我就少吃。
说着说着，这位35岁的壮汉忍不住红了眼眶。
是啊，为了孩子能吃饱一顿饭，为了他能好好读书，他直面酷暑和危险。
工作带给他疲惫、委屈、危险的同时，也给了他撑起全家人生活的力量。
很多时候我们都说，那些能赚大钱，能养家的人好厉害啊，却忽视了，每份光鲜亮丽的背后，都有着无人知晓的努力和坚持。
钱，是成年人的底气，也是成年人面对风险时的抵抗力。
03
真正厉害的人，会将委屈转变为执行力
看过一份调查报告，询问60岁以上的老年人：此生你最后悔的一件事是什么？
其中，75%的人答案是：年轻时努力不够，导致自己一事无成。
努力，说起来并不是那么简单。它不仅需要你克服惰性，有长期和短期目标，更重要的，是不受负面情绪的干扰。而委屈这种情绪，最容易消磨一个人的斗志。
我见过刚入职没几个月，就因为被上司批评离职的人。也见过吞下了委屈，将其转化为执行力，超前迎头迈进的人。
说白了，委屈这种情绪，是人都无法避免。
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他想过放弃，可放弃意味着一事无成，朝前拼一把，或许还有一线生机。
带着周围人的鄙夷，战胜内心深处的自卑，克服时不时蔓延出来的委屈，成了那阵子必做的事。
后来，事业小有所成时他跟我说：那阵子，就算别人都瞧不起我，我也尽力控制自己，不要顾影自怜。
靠着这股子冲劲，他捞到了第一桶金，开了第一家店，承诺给妻子的好生活，他也做到了。
每次工作受到委屈时，我总会想起那时的他。
任由情绪蔓延，最终消耗的只能是自己的心气儿。暂时摒弃掉情绪，将其转化为前行的动力，也许，就真的能得到自己想要的成就。
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04
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