123平现代轻奢风格，让设计变得有温度
吴江枫丹壹号样板房，设计的出发点本来就很简单，以人为本，以生活为中心，只是用了一座房子为生活加上了一个限定，在这个空间内，要将房屋主人的兴趣爱好以及情怀融入其中，才能让设计变得有温度，大面积统一的色彩是为家而渲染的情绪，为喜好而布置的家居动线是为家而存在的灵魂，
设计需要有出发点，它随心而行。 https://t.cn/RyhpNfH
吴江枫丹壹号样板房，设计的出发点本来就很简单，以人为本，以生活为中心，只是用了一座房子为生活加上了一个限定，在这个空间内，要将房屋主人的兴趣爱好以及情怀融入其中，才能让设计变得有温度，大面积统一的色彩是为家而渲染的情绪，为喜好而布置的家居动线是为家而存在的灵魂，
设计需要有出发点，它随心而行。 https://t.cn/RyhpNfH
叔本华说，生命是一团欲望，欲望不满足则痛苦，满足则无聊，人生就在痛苦和无聊之间摇摆。人生的至高境界，是摆脱了痛苦和无聊，内心平和安静，不起波澜。人到中年尽量简单生活，减少自己的欲望，这样外在的得失才不会影响内心的宁静；学着控制自己的情绪，不断放大自己的胸怀，才能做到不以物喜，不以己悲。人生最好的风景，不是荣耀，不是名位，而是来自内心的淡定和从容。保持心态平和，从容不迫，是一个人最顶级的修养！
续前文，继续跟大家分享美债殖利率曲线的景气 4 循环。
还是要再强调一次 XD
对应每个殖利率曲线周期，在资产组合的配置上，确实会有一个“基本”相对应的配置，譬如说在什么周期配置哪种类股，类似美银美林投资时钟概念，但这就是“基本原则”罢了。
若报酬率想要胜过大盘，选股上还是得在各个循环内，使用 Bottom-up 方式去作选股，所以大家就适宜的参考使用吧。
------------------
3.经济放缓期，殖利率曲线斜率加速趋平、甚至倒挂：
在上一个循环扩张期里，伴随着经济的扩张、通膨的升温，Fed 也将开始放出升息预期、并落地执行渐进式升息，这将带动美债殖利率曲线的短天期利率稳定走升。
由于 Fed 的基准利率为隔夜拆款利率，故短天期利率容易受到升息所推升，升幅会大于长天期利率，进而使得殖利率曲线趋平。
而会进入经济放缓期，通常都是 Fed 执行渐进式升息后“一段时间”才会发生，因为 Fed 在升息初期时的绝对利率水平并不高，不致过度打击经济动能。
举例来说，目前 Fed 释出的点阵图 (Dot Plot) 显示，多数委员预期 2023 年 Fed 将升息二码，而若我们按照一次一码计算，那全年利率走廊也才从 0-0.25% 上升至 0.50-0.75% 区间，事实上以绝对利率的角度看，利率还是很低。
但随着时间的推移，后续 Fed 的持续升息，就将带领利率走廊进一步的向上移动，那么绝对利率水准就会越垫越高，这时候对实体经济动能、企业融资成本的压力，就将开始浮现。
而也是因为 Fed 的持续升息、推升利率走廊，短天期美债殖利率将进一步上升，而长天期端债市也将出现更强的买盘，因为随着利率攀升，债市也会更定价经济放缓的风险，故此时美债殖利率曲线就会更为趋平、甚至出现倒挂。
这时期就是比较严肃的时期，股市并不好做，因为利率的绝对水平已高，故市场对于企业 EPS 增长的要求也就会随之攀升，若企业 EPS 表现差强人意，那么股价的波动就可能不小。
这时期通常是牛市的末升段，但要提醒的是，即使美债殖利率曲线出现倒挂，经济也不一定就立刻跌入衰退，股市甚至还有创新高的可能，所以这时期很难确认什么时候是卖出股票的好时机，因为都怕卖早了。
如下图为例，我抓 Fred 数据统计自 1982 年以来，3 个月美债和 10 年期美债殖利率利差 (蓝线) 共出现过倒挂 4 次，其中 4 次皆出现经济衰退 (灰色区块)，但殖利率倒挂后到经济真的出现衰退，平均约耗时 13.5 个月。
所以答案很明显，根本不可能因为殖利率曲线一倒挂，我们就在 13.5 个月之前卖出股票，而且这还只是个平均值，更长甚至到 18 个月。
故我认为这个时期，就是各路高手证明自己实力的时候了，看谁能在市场崩盘之前脱身，或像 John Paulson、Michael Burry 一样反手作空。
而此时期的资产配置上，则是建议可以在股、债之间作点配置了，甚至 60%、40% 的比重配，可能都不会太差。
------------------
4.经济衰退期，殖利率曲线重新趋陡：
在经历了 Fed 的持续升息之后，殖利率曲线持续出现倒挂，同时利率的高压令经济放缓、企业获利走软后，衰退期也将随之而来。
而为了应对经济衰退，Fed 将使用降息政策以支持经济，故此时殖利率曲线的短天期利率将陡降，故殖利率曲线的斜率就将瞬间趋陡，斜率脱离倒挂的负斜率、重回正斜率。
这时期是股市的黄金买点，尤其这几代的白宫经济官员，几乎都是新凯因斯学派为主，新凯因斯学派支持政府干预市场，故在衰退发生时，基本上很可以期待政府救市。
我个人的建议是，听到 Fed 降息的政府救市讯号后，基本上就可以开始买进股票，股市以科技龙头、新兴科技为主，比例就看个人去配置。
挑科技龙头的理由是，在衰退期里市场会出现无差别下杀，优质股票的估值也会杀到见底，所以此时期会是买回优质股的好时机。
另外，之所以也挑选新兴科技，主要是因为利率水准极低，在利率折现的模型评价下，市场对于企业的获利增速就不会那么要求，即使新兴科技处于烧钱阶段 EPS 为负，市场也相对容易买单。
至于债券，也是建议可以在听到政府救市的讯号后，开始配置高收益债，因为在衰退期时，高收益债肯定也是跌翻天，而在救市措施出炉后，高收益债的违约风险也将有望收敛，资本利得空间也就随之放大。
但千万、千万、千万不要想的这么美 .....
事实上衰退期并不好遇到，你看 1982 年来也才遇到 4 次。
而且我们也不好判断每一次的景气循环走完，共需耗时多久才会到达衰退期，所以要持有现金等到这个时期买股，并不聪明。
------------------
总结来说，虽然我认为这次新冠疫情后的景气循环，应该会是史上最短的一次周期，但说真的也无法确认何时是景气衰退的拐点，毕竟经济的 flow 是动态的。
所以最好的做法，我相信是持续留在市场中，然后随着各个周期来调整投资组合，并在升息末梢、殖利率曲线倒挂后，拉升风险意识即可。
调整投资组合听起来可能有点拢统，毕竟在实务的配股上可能不如文字简单，我可以跟大家分享一下这波循环里，我个人是如何调整资产配置，但你就参考就好，大家都成年人，多空请自由判断。
譬如在去年疫情爆发的 3 月份，当时就曾经跟大家分享过我买进的投组，主要有 AAPL、MSFT、BA、XOM，另外中小股则配了 MU、TTD、SQ、SHOP、ETSY 等等，科技股跟价值股比重大概是 80:20。
配置逻辑是想在衰退期内，买回我平常 Bottom-up 就有在 cover 的一些科技股，且这些股票当时估值极低，然后再少部分配点价值股。
随着时序进入 3Q20 季中，则开始有陆续减码科技并换股操作，新纳入 JPM、BAC、CAT、UNH、OXY、AAL 等股票，这些之前也有跟大家分享过了，而此时科技股跟价值股比重调整至 60:40，因为算是确认经济已脱离衰退，进入复甦。
在进入 2Q21 季初后，则是再调整科技股跟价值股比重调整至 70:30，但新买入科技股的部位，已不再找小型股，主要挑选保留盈余高、有实力执行库藏股的科技龙头，故加码 AAPL、MSFT、GOOGL 等。
目前科技股与价值股比重仍维持 70:30，短期内应该也不会再调整。
再重申一次 XD，上述只是想跟大家分享一下，我个人在这波循环里面，是如何去思考选股方向和比重配置。
因为有范例，可能比较好理解循环该怎么对应到选股方向 (吧?)，但大家请参考就好，多空自由判断啰。
最后，跟大家分享一句德国股神科斯托兰尼说过的：“撑过景气循环，经验告诉我股市中有 90% 是胆小鬼，最多只有 10% 是坚定者。”
还是要再强调一次 XD
对应每个殖利率曲线周期，在资产组合的配置上，确实会有一个“基本”相对应的配置，譬如说在什么周期配置哪种类股，类似美银美林投资时钟概念，但这就是“基本原则”罢了。
若报酬率想要胜过大盘，选股上还是得在各个循环内，使用 Bottom-up 方式去作选股，所以大家就适宜的参考使用吧。
------------------
3.经济放缓期，殖利率曲线斜率加速趋平、甚至倒挂：
在上一个循环扩张期里，伴随着经济的扩张、通膨的升温，Fed 也将开始放出升息预期、并落地执行渐进式升息，这将带动美债殖利率曲线的短天期利率稳定走升。
由于 Fed 的基准利率为隔夜拆款利率，故短天期利率容易受到升息所推升，升幅会大于长天期利率，进而使得殖利率曲线趋平。
而会进入经济放缓期，通常都是 Fed 执行渐进式升息后“一段时间”才会发生，因为 Fed 在升息初期时的绝对利率水平并不高，不致过度打击经济动能。
举例来说，目前 Fed 释出的点阵图 (Dot Plot) 显示，多数委员预期 2023 年 Fed 将升息二码，而若我们按照一次一码计算，那全年利率走廊也才从 0-0.25% 上升至 0.50-0.75% 区间，事实上以绝对利率的角度看，利率还是很低。
但随着时间的推移，后续 Fed 的持续升息，就将带领利率走廊进一步的向上移动，那么绝对利率水准就会越垫越高，这时候对实体经济动能、企业融资成本的压力，就将开始浮现。
而也是因为 Fed 的持续升息、推升利率走廊，短天期美债殖利率将进一步上升，而长天期端债市也将出现更强的买盘，因为随着利率攀升，债市也会更定价经济放缓的风险，故此时美债殖利率曲线就会更为趋平、甚至出现倒挂。
这时期就是比较严肃的时期，股市并不好做，因为利率的绝对水平已高，故市场对于企业 EPS 增长的要求也就会随之攀升，若企业 EPS 表现差强人意，那么股价的波动就可能不小。
这时期通常是牛市的末升段，但要提醒的是，即使美债殖利率曲线出现倒挂，经济也不一定就立刻跌入衰退，股市甚至还有创新高的可能，所以这时期很难确认什么时候是卖出股票的好时机，因为都怕卖早了。
如下图为例，我抓 Fred 数据统计自 1982 年以来，3 个月美债和 10 年期美债殖利率利差 (蓝线) 共出现过倒挂 4 次，其中 4 次皆出现经济衰退 (灰色区块)，但殖利率倒挂后到经济真的出现衰退，平均约耗时 13.5 个月。
所以答案很明显，根本不可能因为殖利率曲线一倒挂，我们就在 13.5 个月之前卖出股票，而且这还只是个平均值，更长甚至到 18 个月。
故我认为这个时期，就是各路高手证明自己实力的时候了，看谁能在市场崩盘之前脱身，或像 John Paulson、Michael Burry 一样反手作空。
而此时期的资产配置上，则是建议可以在股、债之间作点配置了，甚至 60%、40% 的比重配，可能都不会太差。
------------------
4.经济衰退期，殖利率曲线重新趋陡：
在经历了 Fed 的持续升息之后，殖利率曲线持续出现倒挂，同时利率的高压令经济放缓、企业获利走软后，衰退期也将随之而来。
而为了应对经济衰退，Fed 将使用降息政策以支持经济，故此时殖利率曲线的短天期利率将陡降，故殖利率曲线的斜率就将瞬间趋陡，斜率脱离倒挂的负斜率、重回正斜率。
这时期是股市的黄金买点，尤其这几代的白宫经济官员，几乎都是新凯因斯学派为主，新凯因斯学派支持政府干预市场，故在衰退发生时，基本上很可以期待政府救市。
我个人的建议是，听到 Fed 降息的政府救市讯号后，基本上就可以开始买进股票，股市以科技龙头、新兴科技为主，比例就看个人去配置。
挑科技龙头的理由是，在衰退期里市场会出现无差别下杀，优质股票的估值也会杀到见底，所以此时期会是买回优质股的好时机。
另外，之所以也挑选新兴科技，主要是因为利率水准极低，在利率折现的模型评价下，市场对于企业的获利增速就不会那么要求，即使新兴科技处于烧钱阶段 EPS 为负，市场也相对容易买单。
至于债券，也是建议可以在听到政府救市的讯号后，开始配置高收益债，因为在衰退期时，高收益债肯定也是跌翻天，而在救市措施出炉后，高收益债的违约风险也将有望收敛，资本利得空间也就随之放大。
但千万、千万、千万不要想的这么美 .....
事实上衰退期并不好遇到，你看 1982 年来也才遇到 4 次。
而且我们也不好判断每一次的景气循环走完，共需耗时多久才会到达衰退期，所以要持有现金等到这个时期买股，并不聪明。
------------------
总结来说，虽然我认为这次新冠疫情后的景气循环，应该会是史上最短的一次周期，但说真的也无法确认何时是景气衰退的拐点，毕竟经济的 flow 是动态的。
所以最好的做法，我相信是持续留在市场中，然后随着各个周期来调整投资组合，并在升息末梢、殖利率曲线倒挂后，拉升风险意识即可。
调整投资组合听起来可能有点拢统，毕竟在实务的配股上可能不如文字简单，我可以跟大家分享一下这波循环里，我个人是如何调整资产配置，但你就参考就好，大家都成年人，多空请自由判断。
譬如在去年疫情爆发的 3 月份，当时就曾经跟大家分享过我买进的投组，主要有 AAPL、MSFT、BA、XOM，另外中小股则配了 MU、TTD、SQ、SHOP、ETSY 等等，科技股跟价值股比重大概是 80:20。
配置逻辑是想在衰退期内，买回我平常 Bottom-up 就有在 cover 的一些科技股，且这些股票当时估值极低，然后再少部分配点价值股。
随着时序进入 3Q20 季中，则开始有陆续减码科技并换股操作，新纳入 JPM、BAC、CAT、UNH、OXY、AAL 等股票，这些之前也有跟大家分享过了，而此时科技股跟价值股比重调整至 60:40，因为算是确认经济已脱离衰退，进入复甦。
在进入 2Q21 季初后，则是再调整科技股跟价值股比重调整至 70:30，但新买入科技股的部位，已不再找小型股，主要挑选保留盈余高、有实力执行库藏股的科技龙头，故加码 AAPL、MSFT、GOOGL 等。
目前科技股与价值股比重仍维持 70:30，短期内应该也不会再调整。
再重申一次 XD，上述只是想跟大家分享一下，我个人在这波循环里面，是如何去思考选股方向和比重配置。
因为有范例，可能比较好理解循环该怎么对应到选股方向 (吧?)，但大家请参考就好，多空自由判断啰。
最后，跟大家分享一句德国股神科斯托兰尼说过的：“撑过景气循环，经验告诉我股市中有 90% 是胆小鬼，最多只有 10% 是坚定者。”
✋热门推荐