货币政策的有效性 与财政政策相比，货币政策对经济的作用更为间接。扩张性财政政策实际上是要购买产品与劳务，或将收入转移到消费者或企业的手中；而货币政策则通过改变利率、信贷条件、汇率和资产价格来影响支出。凯恩斯革命早期，一些宏观经济学家对于货币政策的有效性充满了疑虑，有些人曾这样说：“货币政策就像在走钢丝。”但是最近20年来，联邦储备系统发挥了十分积极的作用，并显示出自己有能力减缓或加速经济的增长；人们的疑虑也因此而打消。
表34-3 货币政策对产出和价格的影响的估计
一项课题研究了货币政策在8种不同的计量经济模型中的影响。在每一种情况下，在基准水平上运行的模型都受到了同样的冲击，即第1年货币供给增加了4%，而且在以后的年度中货币供给一直高于基准水平4%。表中的估算值是各种模型中的平均反应水平。
注意，真实产出对于货币政策变动的初始反应是很强烈的，反应的高峰期出现在第3年。因为价格和工资具有惯性，因此货币政策的变动对价格水平的影响逐年增强。注意对名义GDP的影响甚至在5年之后仍然小于货币增长比率的变动幅度。
资料来源：Ralph C. Bryant, Peter Hooper, and Gerald Holtham, “Consensus and Diversity in the Model Simulations,” in Ralph Bryant et al., eds., Empirical Macroeconomics for Interdependent Economies (Brookings Institution, Washington, D.C., 1988).联邦储备系统比财政政策制定者更能胜任稳定经济的职责，其专业经济学家比其他任何人更能够识别出经济周期的变动。而且当需要产生时他们能够迅速采取行动。例如，1994年1月28日，商务部就曾宣称，1993年末的经济突然加速增长。仅仅一周之后，联邦储备系统就采取了行动，5年来首次提高利率，以抑制经济过热。这个例子，与越战期间紧缩性财政政策延迟了两年才出台的情况形成了鲜明的对照。
联储政策的关键点在于联储的独立性。它用行动证明，在有必要采用政治上不受欢迎的政策以抑制通货膨胀时，它可以承受做出这种决策的压力。更重要的一点是，正如我们在前面所提到的那样，从需求管理的角度看，财政政策所能做到的或所能够阻止的，货币政策也都无所不能。
当然，为了稳定经济，中央银行必须实施适度的货币刺激或货币紧缩。表34-3列出了不同宏观经济模型中货币政策对经济影响的数量估计。当货币供给比基准水平增加4%，并在不确定的未来能维持这一水平时，这项研究估计了货币政策会对美国经济产生何种程度的影响。
研究结果表明，实际GDP对货币供给的增加有一个明显的初始反应，而价格水平的增长却随着时间的推移缓慢上升。第1年内，名义GDP的增长中仅有不到1/5反映在价格上。5年之后，根据模型模拟的结果，名义GDP的增长大部分反映在价格上，而不在真实GDP上。这些模型证实了凯恩斯主义的预言：工资和价格对货币供给的反应是滞后的；但同时也表明，长期内经济行为将逐渐接近古典模型。
货币当局如何利用这些统计结果呢？假设联邦储备系统预测下一年的真实GDP会增长4%；再假设联邦储备系统认为，为避免发生不可接受的通货膨胀，经济最多只能承受3%的增长率。货币供给需要进行何种变化，才能使真实GDP的增长率减缓1%呢？答案是：货币供给的增长率大约要减缓4%以上，才能使真实GDP减缓1%。
当然，这种计算是否有效取决于：过去的统计数据之间的关系在将来是否还能继续成立。货币主义经济学家强调，货币政策的影响是不确定的，并且随着时间的推移，可能因经济的发展而变化。例如，当经济日益对外开放时，货币政策对净出口的影响会变得越来越重要。同时，由于放松金融管制，住房和其他国内部门所受到的货币的影响会有所减弱。
下面，我们将总结一下财政政策和货币政策的现状：
由于行政上独立，决策上迅速，中央银行当仁不让地被置于经济调控的第一线，以缓解商业周期的冲击和实现国民经济的稳定。而相机抉择的财政政策虽然有时也会被采用，但是经济学家们都质疑其反周期的有效性。因为在财政政策中，税收变动的影响是不对称的，而且在迅速贯彻落实的进程中往往会有政治阻碍。
财政政策与货币政策的组合
影响财政政策和货币政策作用的第二个因素是所选择的财政—货币政策组合（fiscal-monetary mix），即财政政策、货币政策的相对优势和它们对不同经济部门的作用。财政—货币政策组合的变化可以提供这样一种方法：在紧缩其中一项政策时，放松其他政策，保持总需求不变，从而总产出不变。基本的思路是：财政政策和货币政策在需求管理中可以相互替代。尽管可以采用不同的财政—货币政策组合来稳定经济，但它们对于产出的结构却会产生不同的影响。通过改变税收、政府支出和货币政策的搭配，政府可以改变企业投资、消费、净出口和政府对商品和服务的采购等各个组成部分占GDP的比重。
财政—货币政策组合变动的效果 为了理解财政—货币政策组合发生变动时的影响，让我们考查一组特定的政策。假设联邦政府减少了1 000亿美元预算赤字，并以较高的货币增长恰好抵消了财政政策的紧缩作用。这一政策组合与1993年削减赤字的一揽子措施相类似。在实施赤字削减措施的同时，采取了辅助性的货币政策，以冲销高税收、低政府支出政策的紧缩作用。
我们可以用量化的经济模型来估计这一政策组合的影响。例如可以采用复杂的DRI美国长期模型来估计。表34-4列出了实验的结果。该表显示了两个有趣的特征：第一，模拟结果表明，财政—货币政策组合的变化确实会改变真实GDP的结构。当赤字下降1 000亿美元时，企业投资增加300亿美元，房地产投资也随利率的下降而有所上升。与此同时，个人消费减少了，从而释放出更多的资源以供投资。模拟结果表明了财政—货币政策组合的变化如何改变了产出的构成。
该模拟另一个特别有趣的结果是：净出口的增长幅度远远大于住房或企业固定投资的增长幅度。这是由于利率的降低导致美元币值暴跌。这一结果显然对金融市场和汇率对“削减赤字政策组合”的反应十分敏感。尽管如此，它还是表明，一些普遍流行的对削减赤字政策组合的作用的分析可能是误导的。许多分析家这样认为，削减赤字政策组合会对国内企业的投资和生产率产生重大影响。然而，从某种程度上来说，较低的赤字主要是有助于净出口和住房，而对生产率提高的作用可能比较小。根据DRI模型，预算赤字削减1 000亿美元，会使十年内潜在产出增长率由每年的2.3%上升到2.6%。也许正因为回报如此之小，当政者才难以下定决心削减赤字。
表34-4 改变财政—货币政策组合
美国改变其财政—货币政策组合的影响是什么？这个模拟模型假定通过提高个人所得税、降低联邦非国防支出，使联邦赤字减少1 000亿美元，同时联储运用货币政策使失业率保持不变。该模拟采用的是2000～2009年间变化的平均值。
资料来源：使用美国经济的DRI模型模拟的。
表34-3 货币政策对产出和价格的影响的估计
一项课题研究了货币政策在8种不同的计量经济模型中的影响。在每一种情况下，在基准水平上运行的模型都受到了同样的冲击，即第1年货币供给增加了4%，而且在以后的年度中货币供给一直高于基准水平4%。表中的估算值是各种模型中的平均反应水平。
注意，真实产出对于货币政策变动的初始反应是很强烈的，反应的高峰期出现在第3年。因为价格和工资具有惯性，因此货币政策的变动对价格水平的影响逐年增强。注意对名义GDP的影响甚至在5年之后仍然小于货币增长比率的变动幅度。
资料来源：Ralph C. Bryant, Peter Hooper, and Gerald Holtham, “Consensus and Diversity in the Model Simulations,” in Ralph Bryant et al., eds., Empirical Macroeconomics for Interdependent Economies (Brookings Institution, Washington, D.C., 1988).联邦储备系统比财政政策制定者更能胜任稳定经济的职责，其专业经济学家比其他任何人更能够识别出经济周期的变动。而且当需要产生时他们能够迅速采取行动。例如，1994年1月28日，商务部就曾宣称，1993年末的经济突然加速增长。仅仅一周之后，联邦储备系统就采取了行动，5年来首次提高利率，以抑制经济过热。这个例子，与越战期间紧缩性财政政策延迟了两年才出台的情况形成了鲜明的对照。
联储政策的关键点在于联储的独立性。它用行动证明，在有必要采用政治上不受欢迎的政策以抑制通货膨胀时，它可以承受做出这种决策的压力。更重要的一点是，正如我们在前面所提到的那样，从需求管理的角度看，财政政策所能做到的或所能够阻止的，货币政策也都无所不能。
当然，为了稳定经济，中央银行必须实施适度的货币刺激或货币紧缩。表34-3列出了不同宏观经济模型中货币政策对经济影响的数量估计。当货币供给比基准水平增加4%，并在不确定的未来能维持这一水平时，这项研究估计了货币政策会对美国经济产生何种程度的影响。
研究结果表明，实际GDP对货币供给的增加有一个明显的初始反应，而价格水平的增长却随着时间的推移缓慢上升。第1年内，名义GDP的增长中仅有不到1/5反映在价格上。5年之后，根据模型模拟的结果，名义GDP的增长大部分反映在价格上，而不在真实GDP上。这些模型证实了凯恩斯主义的预言：工资和价格对货币供给的反应是滞后的；但同时也表明，长期内经济行为将逐渐接近古典模型。
货币当局如何利用这些统计结果呢？假设联邦储备系统预测下一年的真实GDP会增长4%；再假设联邦储备系统认为，为避免发生不可接受的通货膨胀，经济最多只能承受3%的增长率。货币供给需要进行何种变化，才能使真实GDP的增长率减缓1%呢？答案是：货币供给的增长率大约要减缓4%以上，才能使真实GDP减缓1%。
当然，这种计算是否有效取决于：过去的统计数据之间的关系在将来是否还能继续成立。货币主义经济学家强调，货币政策的影响是不确定的，并且随着时间的推移，可能因经济的发展而变化。例如，当经济日益对外开放时，货币政策对净出口的影响会变得越来越重要。同时，由于放松金融管制，住房和其他国内部门所受到的货币的影响会有所减弱。
下面，我们将总结一下财政政策和货币政策的现状：
由于行政上独立，决策上迅速，中央银行当仁不让地被置于经济调控的第一线，以缓解商业周期的冲击和实现国民经济的稳定。而相机抉择的财政政策虽然有时也会被采用，但是经济学家们都质疑其反周期的有效性。因为在财政政策中，税收变动的影响是不对称的，而且在迅速贯彻落实的进程中往往会有政治阻碍。
财政政策与货币政策的组合
影响财政政策和货币政策作用的第二个因素是所选择的财政—货币政策组合（fiscal-monetary mix），即财政政策、货币政策的相对优势和它们对不同经济部门的作用。财政—货币政策组合的变化可以提供这样一种方法：在紧缩其中一项政策时，放松其他政策，保持总需求不变，从而总产出不变。基本的思路是：财政政策和货币政策在需求管理中可以相互替代。尽管可以采用不同的财政—货币政策组合来稳定经济，但它们对于产出的结构却会产生不同的影响。通过改变税收、政府支出和货币政策的搭配，政府可以改变企业投资、消费、净出口和政府对商品和服务的采购等各个组成部分占GDP的比重。
财政—货币政策组合变动的效果 为了理解财政—货币政策组合发生变动时的影响，让我们考查一组特定的政策。假设联邦政府减少了1 000亿美元预算赤字，并以较高的货币增长恰好抵消了财政政策的紧缩作用。这一政策组合与1993年削减赤字的一揽子措施相类似。在实施赤字削减措施的同时，采取了辅助性的货币政策，以冲销高税收、低政府支出政策的紧缩作用。
我们可以用量化的经济模型来估计这一政策组合的影响。例如可以采用复杂的DRI美国长期模型来估计。表34-4列出了实验的结果。该表显示了两个有趣的特征：第一，模拟结果表明，财政—货币政策组合的变化确实会改变真实GDP的结构。当赤字下降1 000亿美元时，企业投资增加300亿美元，房地产投资也随利率的下降而有所上升。与此同时，个人消费减少了，从而释放出更多的资源以供投资。模拟结果表明了财政—货币政策组合的变化如何改变了产出的构成。
该模拟另一个特别有趣的结果是：净出口的增长幅度远远大于住房或企业固定投资的增长幅度。这是由于利率的降低导致美元币值暴跌。这一结果显然对金融市场和汇率对“削减赤字政策组合”的反应十分敏感。尽管如此，它还是表明，一些普遍流行的对削减赤字政策组合的作用的分析可能是误导的。许多分析家这样认为，削减赤字政策组合会对国内企业的投资和生产率产生重大影响。然而，从某种程度上来说，较低的赤字主要是有助于净出口和住房，而对生产率提高的作用可能比较小。根据DRI模型，预算赤字削减1 000亿美元，会使十年内潜在产出增长率由每年的2.3%上升到2.6%。也许正因为回报如此之小，当政者才难以下定决心削减赤字。
表34-4 改变财政—货币政策组合
美国改变其财政—货币政策组合的影响是什么？这个模拟模型假定通过提高个人所得税、降低联邦非国防支出，使联邦赤字减少1 000亿美元，同时联储运用货币政策使失业率保持不变。该模拟采用的是2000～2009年间变化的平均值。
资料来源：使用美国经济的DRI模型模拟的。
【东方计算机】广联达2021Q1季报会议交流纪要20210427
公司介绍：
Q1收入8.49亿，+49.89%，归母净利润7700万，增长44.71%。对收入利润主要贡献的还是造价业务，造价业务6.89亿收入（yoy65.74%），云收入5.49亿（yoy+82%），新签云合同3.3亿，翻倍增长，造价业务Q1取得了非常好的成绩，也覆盖了全国，新开了浙江江苏安徽福建4个区域，全国全部进入云转型阶段，全国云化形成了趋势，去年也是4个区域，我们在转化率和续费率上都取得了很好的成绩，去年的4个地区今年进展还是比较快的。
施工业务在产品端，形成了智慧工地和项企一体化两个核心产品，1季度低于大家预期，8300万收入，较去年略有下降，但是从合同端来看实现了翻番的增长，取得了不错的成绩，收入确认更多是一个节奏的问题。从全年来看，施工的打法和节奏有变化，我们去年上半年收入冲的比较快，下半年主要强调回款和交付，所以增速不是特别好，今年整个节奏我们会调过来，上半年更多是冲合同，加大业务的扩张，上半年的工作重点在合同增速上，下半年是交付和回款，全年的节奏和去年有变化，所以表观的收入端去看可能和去年每个季度都不同。1季度新签合同是广撒网，从央企国企到省建客户，都是我们考虑的主体，占我们合同比较大的比重，其次，有限于我们的团队的组织能力支撑，施工这几年保持比较快的增长，团队不断扩张，去年到今年人力的增员上下了很大的功夫，但新人进来之后需要3-6个月的培养期，这段期间公司主要是投入，后面才会有一部分人能够很好地完成任务，但也会有淘汰，这种情况下合同、收入、收款都保持较快的节奏，是有一定挑战的，所以我们上半年先拿订单，然后是下半年确认和回款。第三是外部宏观因素看，去年1季度，当时疫情还没有爆发，以及19年Q4业务做得比较多，所以有部分收入确认在20年的1月，而今年1月份疫情比较严峻，2月份是春节，3月份是合同签订，只有少部分项目交付，所以交付进度也影响了收入。
今年我们把设计业务也上升到了BG的层次，3月发布了广联达设计产品进入到早期邀请阶段，建筑、结构、机电等三个板块，这是我们的建筑设计产品，现在在早期阶段，今年后面不断完善。
营业总成本，2020年1季度有疫情影响，因此会议等线下活动都没有发生，都转了线上，一些费用和今年不太可比。销售费用2.31亿，销售人数较去年略有增加，主要是施工这一块；管理费用，今年1.96，增长21.09%，去年也是偏低，研发费用增长57.23%，主要是增加了研发人员；财务费用净收入1800万，主要是募集资金去年到账，利息收入增加。三项费用方面，占收入的比重，销售和管理都下降，研发费率上升
资产负债表项目中，预付0.92亿，相比去年年末增长近100%，主要是业务增加带来采购增加，其他应收款下降49%，是期权行权跨期的影响，合同负债14.93亿，和期初16.45亿，下降了9个百分点，主要是1季度造价云去年年底的预收逐步转收入，而施工这一块也有一部分尚未结转。
现金流量表，现金流Q1为1.22亿，从表观上看和去年的-0.19亿，但是经营活动产生的流入增加了72%，主要是去年的金融业务有调整，去年回收了2.58亿，所以这对现金流净流量产生的影响比较大，如果剔除相关因素，其实经营性的流入是有不错的增长的。投资净流入，主要是金融子公司今年做了股权调整，收到了少数股东的出资额。
投资者问答环节：
Q：施工业务今年的计划，上半年核心是合同，下半年是收入，年初给的指引是30%增长，从在手订单和进展来看，全年指引是否调整？
不做调整，我们依然保持30%左右的增速，今年最大的变化是节奏的变化，去年主要考核收入和实收，今年增加了合同的考核，所以肯定是先做大合同，然后是后面的交付，以及回款。我们对施工业务还是比较有自己的节奏的，抓住经济恢复的机会，先把合同端做好，我们相对有信心，不会调整全年的收入增速。
Q：现金流量表销售商品提供劳务收到现金，和去年相比有翻倍增速，是不是和新签云合同翻倍，是否还与施工业务回款相关？
我们现金流比较好的状况，公司从今年开始，除了销售收入的增长，我们还加紧了历史账的清理，另外，现在的销售对现金流的考核是更严格的，所以整体现金流是不错的。
Q：1季度施工业务和去年规模差不多，但是毛利率和去年同期相比有变化，其中的原因？
1季度施工业务和去年差不多，但是整个收入结构，不仅有施工，还有电子政务，还有数字城市业务，数字城市业务不光是软件，还有一些硬件的成本，另外还有我们的实施，解决方案的实施工作量也在增加，所以我们的毛利率有所下降，因此主要还是收入结构的原因。公司对后面期间费用的控制和利润的要求是没有降低的。
Q：施工业务对未来交付周期和财务指标有什么影响和变化？
重点成长业务是施工业务，这一块以解决方案为主，我们近期开展比较多的数字城市业务，是软件+硬件+服务，产品交付周期和原来的软件有很大的不同，因此毛利率有差别，其次在收入确认方面，会根据工程进度进行确认，由于其比例在不断加大，因此从长期来看，公司整体毛利率应该会逐步向下，然后进入到稳态。另外，今年加大了合同端的进攻力度，而且集采类的项目增加，从单项使用向多项扩展，这是好事，意味着对公司的认可度增强，但是在交付的过程中，会根据项目的进展进行逐步交付，过去合同端到收入端转化很快，而现在可能一个单子可能会在一年确认，每个季度确认一些，因此确认周期会拉长。今年可能同比的增长，和订单的关系可能会和往年不一样。
Q：金融业务，去年10月和建行合作金融科技，相关业务进展是否符合公司预期？
金融业务，公司大的方向是降低持股比例，因为现在监管对金融科技持谨慎的态度，我们降低比例后，相关业务有更好的发展空间。我们现在从风控模型，现在取得的是征信和模型的金融科技服务，我们和建行合作，资金更多来源于银行，而不是来自广联达，我们已经不通过担保来为其提供资金，这也给他更多的机会去获得外部资金。他们的收入略有下降，但是是朝着公司希望的方向进行发展的。
Q：云转型后，下游需求波动不是那么大，但是今年建筑和房地产的投资额都有较好增长，对我们而言，有何影响？
今年调整了施工业务的打法和节奏，其实就是看到了固定资产和房地产投资有恢复，因此抓住机会扩大施工业务覆盖面，积极把握机遇，把合同订单做大，对今年的形势还是比较有信心的。施工业务一直很看好，但过去几年都有点低于预期，大家能看到需求比较大，数字化转型也在发生，今年的集采也能验证，但是从我们自身的角度，客户的需求在那儿，但可能不是那么明晰，需要我们去挖掘，去开发产品满足客户，这是一个成长性业务，不可能会完全跟着公司预期走，这对成长业务是非常正常的情况，虽然大家觉得低于预期，但是内部觉得这一块的发展欣欣向荣，也是非常看好的，施工业务的人员已经有3000人了，推的过程中遇到问题也会积极解决，去年由于疫情的影响，很多节奏是打乱的，大家更多把19年、18年的数据看一看，从更长期的角度来看，希望大家多有一些耐心，不要因为一个季度的波动就对业务做质的判断，我们会坚定不移地做下去，包括其他同行也在积极拓展相关业务，我们也在不断在组织能力、人员激励上采取很多措施，可能在数据上还看不到，但是我们是能看到内部的变化的。
Q：造价业务云化对毛利率的影响？
造价业务的转型还在巩固的过程中，造价业务也在不断积累新的能力，比如数据服务、人工智能方面不断做准备，当然什么时候有成果还不确定，我们更多去挖掘客户没有被满足的地方。云转型对毛利率不会有大的影响，因为造价收入里人力成本是比较低的，但是对云的利润率，随着业务的发展应该会有提升，今年是最后一年转，虽然线下的投入会减少，但是线上的服务内容和能力需要增加，我们希望把业务走上非常好的轨道，最终实现盈利能力的提升。
Q：设计业务体验版已经出来，是否有标杆客户？
设计业务具体的情况，在5月18号，会如期召开投资者大会，会请设计业务负责人对设计业务未来的展望。设计不是公司目前收入的主要贡献，还是面向未来打通整个产业链的新型业务，现在还在打磨阶段，现在体验版还是不错的，很多客户感兴趣，一些设计院在试用。
Q：非云造价业务同比增长40%多，为什么非云造价业务增长这么快？长期空间如何预期？
包括电子政务等增速比较快。
Q：施工板块，客户采购的模组和组合是哪些？
劳务、物料、大屏、进度管理、质量安全管理，在工地现场应用的方案，统称为智慧工地，还有面向区域和总部级的公司，对多个项目管理有相应的产品。
Q：库存增长的原因？
存货和硬件，总量并不大，主要为了施工、数字城市等业务，有一些硬件的备货，品类比较杂，有各种显示屏、服务器、闸机、摄像头、感应器，需要有硬件的备货，这和业务是相关的。
Q：施工业务翻倍，实施周期要多久？
合同金额和去年翻倍，大概周期是6个月。合同的交付是和项目交付进度是相关的，比如我们签了200万的单子，可能是10个项目，具体每个项目什么时候开工是不同步的，每个项目开的话，我们的交付周期是3-6个月。
Q：20年员工流失率是15%，流失的主要是什么层级的员工？流失对公司业务的影响？
15%的流失率对科技公司来说是正常的区间，这也是正常的新陈代谢，我们统计后发现，入职1-2年的流动率会比较高，有一些是进入公司后发现不能适应，另外，从岗位上来讲，流失率相对较高的是销售类岗位，这也符合业务开展的情况。中后台职能类相对会比较稳定，因为考核方式和前台人员是不一样的。去年我们在人力成本控制上做的还是不错的，去年我们也做了一些改革，希望能够有更好的激励，除了正常激励外，还做了超额激励和股权激励。
Q：施工合同方面，如果同比金额翻倍，和19年相比增长多少？Q1占全年的比例一般是多少？
增加肯定是增加的，但是我们没有具体的数据。
Q：项企一体化落地的情况和头部客户的定价策略？
1季度基数较低，在半年报会做更详细地披露。#股票##价值投资日志[超话]#
公司介绍：
Q1收入8.49亿，+49.89%，归母净利润7700万，增长44.71%。对收入利润主要贡献的还是造价业务，造价业务6.89亿收入（yoy65.74%），云收入5.49亿（yoy+82%），新签云合同3.3亿，翻倍增长，造价业务Q1取得了非常好的成绩，也覆盖了全国，新开了浙江江苏安徽福建4个区域，全国全部进入云转型阶段，全国云化形成了趋势，去年也是4个区域，我们在转化率和续费率上都取得了很好的成绩，去年的4个地区今年进展还是比较快的。
施工业务在产品端，形成了智慧工地和项企一体化两个核心产品，1季度低于大家预期，8300万收入，较去年略有下降，但是从合同端来看实现了翻番的增长，取得了不错的成绩，收入确认更多是一个节奏的问题。从全年来看，施工的打法和节奏有变化，我们去年上半年收入冲的比较快，下半年主要强调回款和交付，所以增速不是特别好，今年整个节奏我们会调过来，上半年更多是冲合同，加大业务的扩张，上半年的工作重点在合同增速上，下半年是交付和回款，全年的节奏和去年有变化，所以表观的收入端去看可能和去年每个季度都不同。1季度新签合同是广撒网，从央企国企到省建客户，都是我们考虑的主体，占我们合同比较大的比重，其次，有限于我们的团队的组织能力支撑，施工这几年保持比较快的增长，团队不断扩张，去年到今年人力的增员上下了很大的功夫，但新人进来之后需要3-6个月的培养期，这段期间公司主要是投入，后面才会有一部分人能够很好地完成任务，但也会有淘汰，这种情况下合同、收入、收款都保持较快的节奏，是有一定挑战的，所以我们上半年先拿订单，然后是下半年确认和回款。第三是外部宏观因素看，去年1季度，当时疫情还没有爆发，以及19年Q4业务做得比较多，所以有部分收入确认在20年的1月，而今年1月份疫情比较严峻，2月份是春节，3月份是合同签订，只有少部分项目交付，所以交付进度也影响了收入。
今年我们把设计业务也上升到了BG的层次，3月发布了广联达设计产品进入到早期邀请阶段，建筑、结构、机电等三个板块，这是我们的建筑设计产品，现在在早期阶段，今年后面不断完善。
营业总成本，2020年1季度有疫情影响，因此会议等线下活动都没有发生，都转了线上，一些费用和今年不太可比。销售费用2.31亿，销售人数较去年略有增加，主要是施工这一块；管理费用，今年1.96，增长21.09%，去年也是偏低，研发费用增长57.23%，主要是增加了研发人员；财务费用净收入1800万，主要是募集资金去年到账，利息收入增加。三项费用方面，占收入的比重，销售和管理都下降，研发费率上升
资产负债表项目中，预付0.92亿，相比去年年末增长近100%，主要是业务增加带来采购增加，其他应收款下降49%，是期权行权跨期的影响，合同负债14.93亿，和期初16.45亿，下降了9个百分点，主要是1季度造价云去年年底的预收逐步转收入，而施工这一块也有一部分尚未结转。
现金流量表，现金流Q1为1.22亿，从表观上看和去年的-0.19亿，但是经营活动产生的流入增加了72%，主要是去年的金融业务有调整，去年回收了2.58亿，所以这对现金流净流量产生的影响比较大，如果剔除相关因素，其实经营性的流入是有不错的增长的。投资净流入，主要是金融子公司今年做了股权调整，收到了少数股东的出资额。
投资者问答环节：
Q：施工业务今年的计划，上半年核心是合同，下半年是收入，年初给的指引是30%增长，从在手订单和进展来看，全年指引是否调整？
不做调整，我们依然保持30%左右的增速，今年最大的变化是节奏的变化，去年主要考核收入和实收，今年增加了合同的考核，所以肯定是先做大合同，然后是后面的交付，以及回款。我们对施工业务还是比较有自己的节奏的，抓住经济恢复的机会，先把合同端做好，我们相对有信心，不会调整全年的收入增速。
Q：现金流量表销售商品提供劳务收到现金，和去年相比有翻倍增速，是不是和新签云合同翻倍，是否还与施工业务回款相关？
我们现金流比较好的状况，公司从今年开始，除了销售收入的增长，我们还加紧了历史账的清理，另外，现在的销售对现金流的考核是更严格的，所以整体现金流是不错的。
Q：1季度施工业务和去年规模差不多，但是毛利率和去年同期相比有变化，其中的原因？
1季度施工业务和去年差不多，但是整个收入结构，不仅有施工，还有电子政务，还有数字城市业务，数字城市业务不光是软件，还有一些硬件的成本，另外还有我们的实施，解决方案的实施工作量也在增加，所以我们的毛利率有所下降，因此主要还是收入结构的原因。公司对后面期间费用的控制和利润的要求是没有降低的。
Q：施工业务对未来交付周期和财务指标有什么影响和变化？
重点成长业务是施工业务，这一块以解决方案为主，我们近期开展比较多的数字城市业务，是软件+硬件+服务，产品交付周期和原来的软件有很大的不同，因此毛利率有差别，其次在收入确认方面，会根据工程进度进行确认，由于其比例在不断加大，因此从长期来看，公司整体毛利率应该会逐步向下，然后进入到稳态。另外，今年加大了合同端的进攻力度，而且集采类的项目增加，从单项使用向多项扩展，这是好事，意味着对公司的认可度增强，但是在交付的过程中，会根据项目的进展进行逐步交付，过去合同端到收入端转化很快，而现在可能一个单子可能会在一年确认，每个季度确认一些，因此确认周期会拉长。今年可能同比的增长，和订单的关系可能会和往年不一样。
Q：金融业务，去年10月和建行合作金融科技，相关业务进展是否符合公司预期？
金融业务，公司大的方向是降低持股比例，因为现在监管对金融科技持谨慎的态度，我们降低比例后，相关业务有更好的发展空间。我们现在从风控模型，现在取得的是征信和模型的金融科技服务，我们和建行合作，资金更多来源于银行，而不是来自广联达，我们已经不通过担保来为其提供资金，这也给他更多的机会去获得外部资金。他们的收入略有下降，但是是朝着公司希望的方向进行发展的。
Q：云转型后，下游需求波动不是那么大，但是今年建筑和房地产的投资额都有较好增长，对我们而言，有何影响？
今年调整了施工业务的打法和节奏，其实就是看到了固定资产和房地产投资有恢复，因此抓住机会扩大施工业务覆盖面，积极把握机遇，把合同订单做大，对今年的形势还是比较有信心的。施工业务一直很看好，但过去几年都有点低于预期，大家能看到需求比较大，数字化转型也在发生，今年的集采也能验证，但是从我们自身的角度，客户的需求在那儿，但可能不是那么明晰，需要我们去挖掘，去开发产品满足客户，这是一个成长性业务，不可能会完全跟着公司预期走，这对成长业务是非常正常的情况，虽然大家觉得低于预期，但是内部觉得这一块的发展欣欣向荣，也是非常看好的，施工业务的人员已经有3000人了，推的过程中遇到问题也会积极解决，去年由于疫情的影响，很多节奏是打乱的，大家更多把19年、18年的数据看一看，从更长期的角度来看，希望大家多有一些耐心，不要因为一个季度的波动就对业务做质的判断，我们会坚定不移地做下去，包括其他同行也在积极拓展相关业务，我们也在不断在组织能力、人员激励上采取很多措施，可能在数据上还看不到，但是我们是能看到内部的变化的。
Q：造价业务云化对毛利率的影响？
造价业务的转型还在巩固的过程中，造价业务也在不断积累新的能力，比如数据服务、人工智能方面不断做准备，当然什么时候有成果还不确定，我们更多去挖掘客户没有被满足的地方。云转型对毛利率不会有大的影响，因为造价收入里人力成本是比较低的，但是对云的利润率，随着业务的发展应该会有提升，今年是最后一年转，虽然线下的投入会减少，但是线上的服务内容和能力需要增加，我们希望把业务走上非常好的轨道，最终实现盈利能力的提升。
Q：设计业务体验版已经出来，是否有标杆客户？
设计业务具体的情况，在5月18号，会如期召开投资者大会，会请设计业务负责人对设计业务未来的展望。设计不是公司目前收入的主要贡献，还是面向未来打通整个产业链的新型业务，现在还在打磨阶段，现在体验版还是不错的，很多客户感兴趣，一些设计院在试用。
Q：非云造价业务同比增长40%多，为什么非云造价业务增长这么快？长期空间如何预期？
包括电子政务等增速比较快。
Q：施工板块，客户采购的模组和组合是哪些？
劳务、物料、大屏、进度管理、质量安全管理，在工地现场应用的方案，统称为智慧工地，还有面向区域和总部级的公司，对多个项目管理有相应的产品。
Q：库存增长的原因？
存货和硬件，总量并不大，主要为了施工、数字城市等业务，有一些硬件的备货，品类比较杂，有各种显示屏、服务器、闸机、摄像头、感应器，需要有硬件的备货，这和业务是相关的。
Q：施工业务翻倍，实施周期要多久？
合同金额和去年翻倍，大概周期是6个月。合同的交付是和项目交付进度是相关的，比如我们签了200万的单子，可能是10个项目，具体每个项目什么时候开工是不同步的，每个项目开的话，我们的交付周期是3-6个月。
Q：20年员工流失率是15%，流失的主要是什么层级的员工？流失对公司业务的影响？
15%的流失率对科技公司来说是正常的区间，这也是正常的新陈代谢，我们统计后发现，入职1-2年的流动率会比较高，有一些是进入公司后发现不能适应，另外，从岗位上来讲，流失率相对较高的是销售类岗位，这也符合业务开展的情况。中后台职能类相对会比较稳定，因为考核方式和前台人员是不一样的。去年我们在人力成本控制上做的还是不错的，去年我们也做了一些改革，希望能够有更好的激励，除了正常激励外，还做了超额激励和股权激励。
Q：施工合同方面，如果同比金额翻倍，和19年相比增长多少？Q1占全年的比例一般是多少？
增加肯定是增加的，但是我们没有具体的数据。
Q：项企一体化落地的情况和头部客户的定价策略？
1季度基数较低，在半年报会做更详细地披露。#股票##价值投资日志[超话]#
华友钴业交流2021.04.15
摘要
产能情况
（1）镍：印尼10.5万吨的镍项目在去年完成了前期调研、各种凭证申请的环节，预计完成需要两年时间。10.5万吨的6万吨湿法中59%华友包销，火法的高冰镍没有类似协议，但华友股权占比70%，拥有较强话语权。
（2）铜：今年11万吨。去年年底PE527已经投产，Mikas尾矿快挖完了。PE527+Mikas合起来有9万多吨产能。
（3）正极材料及前驱体：2030年前达到100万吨。
出货情况
（1）正极材料及前驱体：正极材料在去年已经进入量产阶段，前驱体在今年上半年完成认证后也能进入量产。今年我们的产销目标是7-8万吨。
（2）客户结构：前驱体客户70%都是LG体系，一部分直接卖给LG，其他是供给体系内其他公司。目前来说产品供货基本上是全覆盖大部分知名产商的的。
一体化战略考量
（1）钴市场规模受限：整个市场规模大概400-500亿。公司在全球钴市场占比20%。市场份额再往上存在难度。公司认为新能源汽车未来会是改变全球格局的产业，这个市场将会是万亿的市场。
（2）周期波动大：公司认为钴作为周期品来说，它的价格处在中度偏下位置。周期品本质靠天吃饭，公司希望通过产业链的延申来平滑周期品的波动。
（3）布局钴回收：全球钴储量有限叠加新能源汽车需求提升，故钴生意的持续性不够强，公司因此布局钴回收且期望与下游拉近距离以便未来承揽回收业务。目前业签了很多回收协议但目前没有公告。
华金（与LG合作项目）
公司一体化战略与LG保证上游镍钴长期稳定供应的目的契合。产业链一体化能够节省产业链中许多不必要的加工成本，比如结晶、包装、运输、溶解，经测算了一下这方面节省的成本大概在每吨7000元人名币。
高镍路线
目前前驱体总体过剩但是高端产品的产能仍然不足。公司认为现阶段受制于安全性及车厂品牌顾虑，产业链下游对于8系高镍产品得需求没那么确定。同时公司认为目前容百8系的产品并非一家专长，华友也能生产。
前期钴镍暴涨对公司影响
公司认为镍价、钴价大幅上涨是不健康的市场行为。现在镍在整个电池的成本端的比例在40-50%了，所以镍价太高对车厂压力很大，不利于行业发展。我们希望维持合理价格水平1万2每吨，这个价格下50%的毛利我们认为已经合适了。
正文
第二个是印尼10.5万吨的镍项目，该项目在去年完成了前期调研、各种凭证申请的环节。募集资金是在今年二月份正式到位，之后便可投入建设，预计完成需要两年时间。第三是关于正极前驱体，因为正极材料都是由我们主要控股，所以产品、产线的认证相对比较快。在去年下半年的时候，正极材料都已经完成认证；因为疫情原因，本应去年完成的正极前驱体认真有所延后预计会在今年上半年完成认证后投入量产阶段。还有一点是我们募投的一个三元前驱体的项目，该项目生产的是8系或NCMA四元的前驱体，在2021年初正式开始建设，预计项目建设期需要2年时间。另外，前几天有色板块，公司涨的挺多，其他几家有色公司一季报情况挺好。我们和上交所预约的是4月15号的晚上，届时我们一季报就会提交。到时具体的数据会给到大家。
Q＆A
Q：目前公司现在做高镍产线的存在明显技术壁垒吗，有没有希望通过高镍摆脱赛道一直以来成本驱动的模式？
A：制造业无非分两种驱动因素。一是产品领先，即我能做出来而同行不行，或者我能比同行早几年做出来。我们公司内部对三元前驱体的定位是“带有一点科技含量的大宗商品” ，现在新能源汽车的趋势是没问题的，当新能源汽车到千万辆、材料到四五百万量的时候，行业不会存在明显技术壁垒，因为技术壁垒的存在不会让行业有如此高的量产。三元前驱体只能算有一些科技含量，这里头技术优秀的产品溢价不会给太多或者太长时间。产品领先本质是我能不能满足客户的需求，他是否用得上，剩下的是客户愿不愿意长期用你的产品（成本）。我们对外一直宣称的是产业链一体化优势，我们有上游矿区资源，中游硫酸钴硫酸镍生产线，下游有三元前驱体及回收业务。我们是市场化全产业链一体化做的最全的公司。从原材料端来看，我们控制了源头便控制了结尾，即拥有上游资源优势便拥有了原材料低成本供应的优势。另外一点更重要的是，资源端的保证确定了产线上游对下游钴、镍、锂长期稳定的供应，这是LG及其他公司现在希望和华友合作的原因。其次，产业链一体化能够节省产业链中许多不必要的加工成本，比如结晶、包装、运输、溶解，对华友来说这些步骤可以省去。前几天我们测算了一下这方面节省的成本大概在每吨7000元人名币，所以同样型号同样的技术、同样的管理团队，我能有相当大的节省，这是我们公司能做好很重要的一个原因。
Q：容百现在高镍8系的产品会有竞价优势吗？
A：我认为现阶段产业链下游对于8系高镍产品得需求没那么确定。可以看到现在从5系到8系，在能量密度上升得同时安全性掉得业很快，对于一家大车产来说，低安全性背后存在很大的品牌顾虑。所以我们认为短期8系得产品普及不会有那么快，但是8系肯定是未来的趋势，只是安全性是必然在之前需要解决的问题。目前容百8系的产品我并不觉得技术牛到只有他们能做我们不能做。
Q：中期来看，公司前驱体、正极钴镍是否都转向自供，自供比例大概是多少？
A：我们现在远期（2025-2030年）目标是全自供。我们目标2030年成为新能源材料的领导者。届时产能会在100万吨左右。目前华友的价格是很清晰的，在价格之下的持续发展路径也相当清晰。
Q：最近钴镍涨价炒作对于公司的影响有多少？
A：从我们的角度来说镍价、钴价大幅上涨是不健康的市场行为。我们印尼湿法项目成本按照到时镍价1万2来算，测算出来的综合成本在4500-5000。就算钴价维持现状，我们的赚钱也很多，50%的毛利很满意，短期超额收益非必要。以1万2钴成本来算，我们算的综合成本硫酸镍按8千算，但现在涨到2W其实算不正常的。之前上投、富国来公司调研时候，老板认为现在镍价格飙涨的2万是不健康的，不利于行业发展，就算涨上去我们也想它下来。但这次涨价后一周内就发消息，一开始市场也没啥反应。晚上12点发的新闻，4、5点钟期货价格跌停，而且第二天接着跌。现在镍在整个电池的成本端的比例在40-50%了，所以镍价太高对车厂压力很大，不利于行业发展。我们希望维持合理价格水平，50%的毛利我们认为已经合适了。但是现在市场有一帮人的确在炒华友镍价涨价——业绩弹性这个逻辑，所以镍价下跌他们就会跑。
Q：前驱体的单吨一季度净利润能在5000水平吗？
A：净利润不太好拆。但单纯从加工费来说我们和同行差不多，且我们是一体化，中游中间材料都是自供的。从华友披露的毛利来看17%，但单纯从加工环节来看没有那么高，主要半个月到一个月的短生产周期的生意不会给很高的溢价。
Q：从之前亿纬参与定增来看，咋们和亿纬之间的合作关系是？
A：钱只是一部分，更多的是长期战略合作，稳定上游供应的问题。他们也是看好华友的业务。
Q：钴的需求端拆分？
A：1）手机电脑无人机为代表的3C；2）新能源汽车三元电池，这两部分需求占量产钴的5%左右。剩下的的是一些消费电子、催化剂等
Q：中伟的高冰镍情况如何？
A：从总投资来说，他们单吨投资比我们少很多。我们4.5万吨的镍金属总投资30多亿，他们是1万吨5亿左右。在技术路线上应该是差不多。
Q：公司觉得镍价维持在什么水平比较合理？
A：1万4-1万6，接近50%毛利水平，这样有利于整个电池产业链的放量。50%毛利我们已经很舒服了，但是继续涨价太不健康。
Q：和LG合作的华金那边出货情况怎么样？
A：正极材料在去年已经进入量产阶段，前驱体在今年上半年完成认证后也能进入量产。今年我们的产销目标是7-8万吨。正极材料目前是在上市公司体外，未并表。我们自有5.5万吨产能，合资公司有4.5万吨产能，但合资公司设计认证问题。去年有3.3万吨主要是由自有的5.5万吨产能贡献。去年是出于打产期，所以产量未打满，今年计划打满。
Q：现在来看如果整个一体化，整个成本运营会有什么影响？
A：从加工环节来讲，节省了结晶、包装等环节，每吨节省6000-7000；资源方面影响不大。
这也是同行体现在杠杆的毛利率差异的原因。但是每家规模不一样导致具体测算时候包含哪些环节也不用。虽然报表很复杂，但是大多在玩文字游戏。我们2020年新能源材料占出货17%，这17%不单纯是前驱体，它也包含了有色端、三钴硫酸镍的加工。
Q：加工这块核心是否是赚库存的钱？
A：加工费会有，但因为加工周期短所以价格很低，毛利率也给不高。我们做是因为觉得它市场空间大，可能从现在几万吨到几百万吨。还有一个逻辑是三元前驱体到100万吨的时候，其中铜的部分我们是一直在赚钱，只是根据铜价格浮动赚多赚少的问题。这是三元前驱体的保底利润。剩余的是钴、镍，如果锂将来有合适的机会，我们也会有深度的挖，我们目前既有保底未来也会追逐弹性。这个是按板块来拆的，另外一种测算是按大表来看。具体是分进口端及出口端，进口端是刚果的钴铜矿、印尼的钴镍矿或者其他一些锂矿；出口端是1）3C端的钴酸锂2）新能源骑车电池材料，以及还有一个副产品端。公司买的是原材料，中间的环节全部内部抵消，按照100万吨前驱体来看，营收大概1000个亿，毛利率拍个数，那就是华友的利润，然后铜这块就作为附加值。这是一体化的算法，之前那种是分拆业务板块的算法。
Q：现在公司前驱体成本比其他前驱体产商的低的话，在售价上会有什么变化吗？
A：不太好说。其实对下游来说，原材料是一方面，更关键的是上游原材料的保障。一开始下游要求原材料产商签定向供货协议，但后面不了了之，现在上游可以和多家下游签合同，所以也可以看到我们二期产能现在也在规划。
Q：前驱体的客户主要是？
A：前驱体客户70%都是LG体系，一部分直接卖给LG，其他是供给体系内其他公司。目前来说产品基本上是全覆盖的，现在叫得上名的产商我们都有供货。
Q：今年一季度整车销量火爆，对上游供应端你们有何影响吗？
A：上游前驱体存在两个极端。目前整体是供大于求的，但是中高端的产能满足不了。我们和下游企业一年谈一次价格。如果未来可能紧缺，那么溢价在加工费里已经体现。
Q：目前公司在正极材料这块的布局规划是？
A：2030年前100万吨。
Q：公司自产、受托加工、自供分别指代的是？
A：1）自产是公司用自有的矿，加工完之后出售；2）受托加工的原材料来源是其他公司，我收加工费；3）自供是用公司自有的矿，但生产后只供自己使用。这些都算在产量中，区别在于销售途径。
Q：从公司战略规划来看，似乎想打通产业链布局，但从业内交流来看，产业链上游是更好的赛道，公司在其中是怎样的一个想法？
A：华友最开始做钴，其实跟同行一样，也是在刚果挖矿，国内冶炼。但现在市场给华友及同行估值逻辑不同点就在于公司的一体化战略。我们做一体化的主要原因1）规模：钴市场规模太小，一年量只有十几万吨。整个市场规模大概400-500亿。我们在全球钴市场占比20%。市场份额再往上存在难度，所以如果想做大规模华友就需要更大的市场，所以就看中新能源车的发展方向。公司认为新能源汽车未来会是改变全球格局的产业，这个市场将会是万亿的市场；2）周期属性：公司认为钴作为周期品来说，它的价格处在中度偏下位置。非洲挖矿国内冶炼的模式不亏损但也赚不了大钱。周期品本质靠天吃饭，公司希望通过产业链的延申来平滑周期品的波动；3）钴回收：全球钴储量有限。已探明的有700万吨左右，我们开采的有200-300万吨。
Q：镍未来的布局是怎么看的？
A：镍是我们二次创业的主战场。目前为止我们有6万吨的湿法，4.5万吨火法，共10.5万吨。未来如果湿法成功的话，后续扩产规划也会上的很快。这些都是2021年底建成试产。
Q：3万吨的衢州项目是否不贡献终端产量？
A：它主要生产配套的硫酸镍。
Q：印尼的10.5万吨是纯自用吗？
A：要卖出一部分。其中6万吨湿法里华友股权占比57%。6万吨中59%华友包销，火法的高冰镍没有类似协议，但我们股权占比70%。
，
Q：关于新能源智能制造材料基地的项目现在如何？
A：当时在拿地上遇到了问题，当地土地的配套设施也没匀出来，所以最后不了了之。
Q：今年三元前驱体的计划销量大概是？
A：7-8万吨。
Q：如果湿法可行的话，镍的成本最终大概是？
A：做到中间品的话4000-5000，如果到硫酸镍要加4000。主要湿法会出现一部分钴，所以在这块计算时会把钴的利润折到一部分镍的成本上。
Q：铜今年会有产量的增长吗？
A：今年11万吨。去年年底PE527已经投产，Mikas尾矿快挖完了。PE527+Mikas合起来有9万多吨产能。#股票##价值投资日志[超话]#
摘要
产能情况
（1）镍：印尼10.5万吨的镍项目在去年完成了前期调研、各种凭证申请的环节，预计完成需要两年时间。10.5万吨的6万吨湿法中59%华友包销，火法的高冰镍没有类似协议，但华友股权占比70%，拥有较强话语权。
（2）铜：今年11万吨。去年年底PE527已经投产，Mikas尾矿快挖完了。PE527+Mikas合起来有9万多吨产能。
（3）正极材料及前驱体：2030年前达到100万吨。
出货情况
（1）正极材料及前驱体：正极材料在去年已经进入量产阶段，前驱体在今年上半年完成认证后也能进入量产。今年我们的产销目标是7-8万吨。
（2）客户结构：前驱体客户70%都是LG体系，一部分直接卖给LG，其他是供给体系内其他公司。目前来说产品供货基本上是全覆盖大部分知名产商的的。
一体化战略考量
（1）钴市场规模受限：整个市场规模大概400-500亿。公司在全球钴市场占比20%。市场份额再往上存在难度。公司认为新能源汽车未来会是改变全球格局的产业，这个市场将会是万亿的市场。
（2）周期波动大：公司认为钴作为周期品来说，它的价格处在中度偏下位置。周期品本质靠天吃饭，公司希望通过产业链的延申来平滑周期品的波动。
（3）布局钴回收：全球钴储量有限叠加新能源汽车需求提升，故钴生意的持续性不够强，公司因此布局钴回收且期望与下游拉近距离以便未来承揽回收业务。目前业签了很多回收协议但目前没有公告。
华金（与LG合作项目）
公司一体化战略与LG保证上游镍钴长期稳定供应的目的契合。产业链一体化能够节省产业链中许多不必要的加工成本，比如结晶、包装、运输、溶解，经测算了一下这方面节省的成本大概在每吨7000元人名币。
高镍路线
目前前驱体总体过剩但是高端产品的产能仍然不足。公司认为现阶段受制于安全性及车厂品牌顾虑，产业链下游对于8系高镍产品得需求没那么确定。同时公司认为目前容百8系的产品并非一家专长，华友也能生产。
前期钴镍暴涨对公司影响
公司认为镍价、钴价大幅上涨是不健康的市场行为。现在镍在整个电池的成本端的比例在40-50%了，所以镍价太高对车厂压力很大，不利于行业发展。我们希望维持合理价格水平1万2每吨，这个价格下50%的毛利我们认为已经合适了。
正文
第二个是印尼10.5万吨的镍项目，该项目在去年完成了前期调研、各种凭证申请的环节。募集资金是在今年二月份正式到位，之后便可投入建设，预计完成需要两年时间。第三是关于正极前驱体，因为正极材料都是由我们主要控股，所以产品、产线的认证相对比较快。在去年下半年的时候，正极材料都已经完成认证；因为疫情原因，本应去年完成的正极前驱体认真有所延后预计会在今年上半年完成认证后投入量产阶段。还有一点是我们募投的一个三元前驱体的项目，该项目生产的是8系或NCMA四元的前驱体，在2021年初正式开始建设，预计项目建设期需要2年时间。另外，前几天有色板块，公司涨的挺多，其他几家有色公司一季报情况挺好。我们和上交所预约的是4月15号的晚上，届时我们一季报就会提交。到时具体的数据会给到大家。
Q＆A
Q：目前公司现在做高镍产线的存在明显技术壁垒吗，有没有希望通过高镍摆脱赛道一直以来成本驱动的模式？
A：制造业无非分两种驱动因素。一是产品领先，即我能做出来而同行不行，或者我能比同行早几年做出来。我们公司内部对三元前驱体的定位是“带有一点科技含量的大宗商品” ，现在新能源汽车的趋势是没问题的，当新能源汽车到千万辆、材料到四五百万量的时候，行业不会存在明显技术壁垒，因为技术壁垒的存在不会让行业有如此高的量产。三元前驱体只能算有一些科技含量，这里头技术优秀的产品溢价不会给太多或者太长时间。产品领先本质是我能不能满足客户的需求，他是否用得上，剩下的是客户愿不愿意长期用你的产品（成本）。我们对外一直宣称的是产业链一体化优势，我们有上游矿区资源，中游硫酸钴硫酸镍生产线，下游有三元前驱体及回收业务。我们是市场化全产业链一体化做的最全的公司。从原材料端来看，我们控制了源头便控制了结尾，即拥有上游资源优势便拥有了原材料低成本供应的优势。另外一点更重要的是，资源端的保证确定了产线上游对下游钴、镍、锂长期稳定的供应，这是LG及其他公司现在希望和华友合作的原因。其次，产业链一体化能够节省产业链中许多不必要的加工成本，比如结晶、包装、运输、溶解，对华友来说这些步骤可以省去。前几天我们测算了一下这方面节省的成本大概在每吨7000元人名币，所以同样型号同样的技术、同样的管理团队，我能有相当大的节省，这是我们公司能做好很重要的一个原因。
Q：容百现在高镍8系的产品会有竞价优势吗？
A：我认为现阶段产业链下游对于8系高镍产品得需求没那么确定。可以看到现在从5系到8系，在能量密度上升得同时安全性掉得业很快，对于一家大车产来说，低安全性背后存在很大的品牌顾虑。所以我们认为短期8系得产品普及不会有那么快，但是8系肯定是未来的趋势，只是安全性是必然在之前需要解决的问题。目前容百8系的产品我并不觉得技术牛到只有他们能做我们不能做。
Q：中期来看，公司前驱体、正极钴镍是否都转向自供，自供比例大概是多少？
A：我们现在远期（2025-2030年）目标是全自供。我们目标2030年成为新能源材料的领导者。届时产能会在100万吨左右。目前华友的价格是很清晰的，在价格之下的持续发展路径也相当清晰。
Q：最近钴镍涨价炒作对于公司的影响有多少？
A：从我们的角度来说镍价、钴价大幅上涨是不健康的市场行为。我们印尼湿法项目成本按照到时镍价1万2来算，测算出来的综合成本在4500-5000。就算钴价维持现状，我们的赚钱也很多，50%的毛利很满意，短期超额收益非必要。以1万2钴成本来算，我们算的综合成本硫酸镍按8千算，但现在涨到2W其实算不正常的。之前上投、富国来公司调研时候，老板认为现在镍价格飙涨的2万是不健康的，不利于行业发展，就算涨上去我们也想它下来。但这次涨价后一周内就发消息，一开始市场也没啥反应。晚上12点发的新闻，4、5点钟期货价格跌停，而且第二天接着跌。现在镍在整个电池的成本端的比例在40-50%了，所以镍价太高对车厂压力很大，不利于行业发展。我们希望维持合理价格水平，50%的毛利我们认为已经合适了。但是现在市场有一帮人的确在炒华友镍价涨价——业绩弹性这个逻辑，所以镍价下跌他们就会跑。
Q：前驱体的单吨一季度净利润能在5000水平吗？
A：净利润不太好拆。但单纯从加工费来说我们和同行差不多，且我们是一体化，中游中间材料都是自供的。从华友披露的毛利来看17%，但单纯从加工环节来看没有那么高，主要半个月到一个月的短生产周期的生意不会给很高的溢价。
Q：从之前亿纬参与定增来看，咋们和亿纬之间的合作关系是？
A：钱只是一部分，更多的是长期战略合作，稳定上游供应的问题。他们也是看好华友的业务。
Q：钴的需求端拆分？
A：1）手机电脑无人机为代表的3C；2）新能源汽车三元电池，这两部分需求占量产钴的5%左右。剩下的的是一些消费电子、催化剂等
Q：中伟的高冰镍情况如何？
A：从总投资来说，他们单吨投资比我们少很多。我们4.5万吨的镍金属总投资30多亿，他们是1万吨5亿左右。在技术路线上应该是差不多。
Q：公司觉得镍价维持在什么水平比较合理？
A：1万4-1万6，接近50%毛利水平，这样有利于整个电池产业链的放量。50%毛利我们已经很舒服了，但是继续涨价太不健康。
Q：和LG合作的华金那边出货情况怎么样？
A：正极材料在去年已经进入量产阶段，前驱体在今年上半年完成认证后也能进入量产。今年我们的产销目标是7-8万吨。正极材料目前是在上市公司体外，未并表。我们自有5.5万吨产能，合资公司有4.5万吨产能，但合资公司设计认证问题。去年有3.3万吨主要是由自有的5.5万吨产能贡献。去年是出于打产期，所以产量未打满，今年计划打满。
Q：现在来看如果整个一体化，整个成本运营会有什么影响？
A：从加工环节来讲，节省了结晶、包装等环节，每吨节省6000-7000；资源方面影响不大。
这也是同行体现在杠杆的毛利率差异的原因。但是每家规模不一样导致具体测算时候包含哪些环节也不用。虽然报表很复杂，但是大多在玩文字游戏。我们2020年新能源材料占出货17%，这17%不单纯是前驱体，它也包含了有色端、三钴硫酸镍的加工。
Q：加工这块核心是否是赚库存的钱？
A：加工费会有，但因为加工周期短所以价格很低，毛利率也给不高。我们做是因为觉得它市场空间大，可能从现在几万吨到几百万吨。还有一个逻辑是三元前驱体到100万吨的时候，其中铜的部分我们是一直在赚钱，只是根据铜价格浮动赚多赚少的问题。这是三元前驱体的保底利润。剩余的是钴、镍，如果锂将来有合适的机会，我们也会有深度的挖，我们目前既有保底未来也会追逐弹性。这个是按板块来拆的，另外一种测算是按大表来看。具体是分进口端及出口端，进口端是刚果的钴铜矿、印尼的钴镍矿或者其他一些锂矿；出口端是1）3C端的钴酸锂2）新能源骑车电池材料，以及还有一个副产品端。公司买的是原材料，中间的环节全部内部抵消，按照100万吨前驱体来看，营收大概1000个亿，毛利率拍个数，那就是华友的利润，然后铜这块就作为附加值。这是一体化的算法，之前那种是分拆业务板块的算法。
Q：现在公司前驱体成本比其他前驱体产商的低的话，在售价上会有什么变化吗？
A：不太好说。其实对下游来说，原材料是一方面，更关键的是上游原材料的保障。一开始下游要求原材料产商签定向供货协议，但后面不了了之，现在上游可以和多家下游签合同，所以也可以看到我们二期产能现在也在规划。
Q：前驱体的客户主要是？
A：前驱体客户70%都是LG体系，一部分直接卖给LG，其他是供给体系内其他公司。目前来说产品基本上是全覆盖的，现在叫得上名的产商我们都有供货。
Q：今年一季度整车销量火爆，对上游供应端你们有何影响吗？
A：上游前驱体存在两个极端。目前整体是供大于求的，但是中高端的产能满足不了。我们和下游企业一年谈一次价格。如果未来可能紧缺，那么溢价在加工费里已经体现。
Q：目前公司在正极材料这块的布局规划是？
A：2030年前100万吨。
Q：公司自产、受托加工、自供分别指代的是？
A：1）自产是公司用自有的矿，加工完之后出售；2）受托加工的原材料来源是其他公司，我收加工费；3）自供是用公司自有的矿，但生产后只供自己使用。这些都算在产量中，区别在于销售途径。
Q：从公司战略规划来看，似乎想打通产业链布局，但从业内交流来看，产业链上游是更好的赛道，公司在其中是怎样的一个想法？
A：华友最开始做钴，其实跟同行一样，也是在刚果挖矿，国内冶炼。但现在市场给华友及同行估值逻辑不同点就在于公司的一体化战略。我们做一体化的主要原因1）规模：钴市场规模太小，一年量只有十几万吨。整个市场规模大概400-500亿。我们在全球钴市场占比20%。市场份额再往上存在难度，所以如果想做大规模华友就需要更大的市场，所以就看中新能源车的发展方向。公司认为新能源汽车未来会是改变全球格局的产业，这个市场将会是万亿的市场；2）周期属性：公司认为钴作为周期品来说，它的价格处在中度偏下位置。非洲挖矿国内冶炼的模式不亏损但也赚不了大钱。周期品本质靠天吃饭，公司希望通过产业链的延申来平滑周期品的波动；3）钴回收：全球钴储量有限。已探明的有700万吨左右，我们开采的有200-300万吨。
Q：镍未来的布局是怎么看的？
A：镍是我们二次创业的主战场。目前为止我们有6万吨的湿法，4.5万吨火法，共10.5万吨。未来如果湿法成功的话，后续扩产规划也会上的很快。这些都是2021年底建成试产。
Q：3万吨的衢州项目是否不贡献终端产量？
A：它主要生产配套的硫酸镍。
Q：印尼的10.5万吨是纯自用吗？
A：要卖出一部分。其中6万吨湿法里华友股权占比57%。6万吨中59%华友包销，火法的高冰镍没有类似协议，但我们股权占比70%。
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Q：关于新能源智能制造材料基地的项目现在如何？
A：当时在拿地上遇到了问题，当地土地的配套设施也没匀出来，所以最后不了了之。
Q：今年三元前驱体的计划销量大概是？
A：7-8万吨。
Q：如果湿法可行的话，镍的成本最终大概是？
A：做到中间品的话4000-5000，如果到硫酸镍要加4000。主要湿法会出现一部分钴，所以在这块计算时会把钴的利润折到一部分镍的成本上。
Q：铜今年会有产量的增长吗？
A：今年11万吨。去年年底PE527已经投产，Mikas尾矿快挖完了。PE527+Mikas合起来有9万多吨产能。#股票##价值投资日志[超话]#
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