营收“虚胖“、信披“掺水”“美的代工厂”德业股份是否够格IPO？
2020-06-03 01:04
营收“虚胖”之下，德业股份信息披露的真实性和可信性也受到了质疑和拷问
出品 | 每日财报
作者 | 刘雨辰
近期，宁波德业科技股份有限公司（以下简称德业股份）更新了首次公开发行股票招股说明书，公司拟在上交所上市，公开发行4266.70万股，拟募集资金10.21亿元，扣除发行费用后将按照轻重缓急用于以下项目。
据《每日财报》了解，德业股份拥有热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列三大核心系列产品。从股权结构来看，德业股份的实际控制人为张和君，其通过直接及间接方式合计控制德业股份82.74%的股份。
值得注意的是，德业股份有七成营收依赖美的，客户集中明显高于同行；报告期内实控人还曾频繁占用资金，大手笔分红；营收“虚胖”之下，信息披露的真实性和可信性也受到了质疑和拷问。
七成营收依赖美的，客户集中明显高于同行
招股书显示，2017—2019年，德业股份的营业收入为15.06亿元、16.91亿元、25.75亿元，同期分别实现净利润10593.24万元、10265.85万元和24971.36万元，2018年净利润下降，2019年营收和利润都实现了大幅上升。
德业股份的第一大客户为美的，主要向其销售的产品是热交换器和变频控制芯片，2017-2019年，来源于美的的销售收入分别约为 11.58 亿元、11.75 亿元、17.95 亿元，占当期营收收入的比例分别为76.91%、69.48%、69.84%。
《每日财报》注意到，美的不仅只是德业股份的下游大客户，还同时兼任上游第一大供应商的角色。2017-2019 年，美的均为德业股份第一大供应商，在报告期内德业股份向美的的采购金额分别约为8.1亿元、8.28亿元、12.93亿元，占公司采购总额的比例分别达 69.66%、60.66%、68.74%。不管是销售额还是采购额，德业股份都有近七成来自美的。
德业股份高度依赖美的的问题引起了证监会的关注，在反馈意见中，证监会要求德业股份说明并披露公司客户集中的原因，与行业经营特点是否一致，同时要求保荐机构和德业股份律师对上述问题进行核查。
虽然德业股份声称这是由空调行业集中度过高决定的，但《每日财报》还是发现了其中的问题，通过和热交换器行业其他可比上市公司对比，真相一目了然。
以我国主要的热交换器供应商三花智控、盾安环境、宏盛股份为例，过去三年对前五大客户销售额占比分别为 32.49%、33.85%、34.57%，盾安环境分别为29.25%、26.86%、28.24%，宏盛股份分别为 32.32%、44.21%、43.26%，平均水平在30%-40%之间。
这和德业股份显然具有明显区别，也就是说，客户集中度过高，依赖单一客户根本不是由行业属性决定的，德业股份的辩解与事实不符。
除此之外，公司在招股书中声称自己与美不是“委托加工”关系，但是从经济行为上来看，美的将原材料供应给德业股份，德业股份将其加工成产品后再重新卖给美的集团，这实质上与“委托加工”没什么不同。
频繁占用资金，大手笔分红
据企查查数据显示，德业股份的实际控制人为张和君，其通过直接及间接方式合计控制德业股份82.74%的股份。
作为绝对控股股东，2016年，实控人张和君从发行人处拆出资金15,499.75万元，其配偶陆亚珠及两个儿子张栋斌、张栋业也分别从公司拆出资金463.57万元、1,609.49万元、400.00万元。此外，张和君控制的企业颖盛贸易也从发行人处拆出资金7,335.00万元。上述合计拆出资金高达2.53亿元。
2017年，张和君又从德业股份拆出资金1,175.22万元、其配偶陆亚珠拆出资金668.70万元、两个儿子张栋斌、张栋业分别拆出525.90万元、500万元，四人合计拆出2,869.82万元。
《非上市公众公司监督管理办法》规定：公众公司应当采取有效措施防止股东及其关联方以各种形式占用或者转移公司的资金、资产及其他资源。在证监会的处罚名单中，不乏实控人违规占用上市公司资金的处罚。
《每日财报》还注意到，过去3年德业股份进行了大量分红。招股书显示，德业股份2016年分红10500万元，2017年分红合计9000万元，2019年分红3840万元，近三年累计分红达23340万元。若以德业股份实控人张和君目前的持股比例来粗略计算，已从公司得到的分红款近2亿元。
最新的招股书显示，德业股份拟在上交所上市，公开发行4266.70万股，拟募集资金10.21亿元，扣除发行费用后将按照轻重缓急用于以下项目。
据招股书显示，报告期内德业股份现金流情况较为充沛，从未出现过"断流"现象。那德业股份一边频繁将公司现金流拆出进行大手笔分红，另一边连忙利用IPO项目拟补充2亿元流动资金，这让我们不禁好奇，德业股份IPO的背后是实控人缺钱还是公司缺钱，是缺钱还是想来A股"圈钱"？
营收“虚胖”，信披“掺水”
值得一提的是，德业股份的现金流量表显示的每年回款金额实际上远小于利润表显示的营业收入，不足当期营业收入的一半，收入和回款根本不匹配。
同时，公司历年购买商品、接受劳务支付的现金远小于当期采购金额，也就是成本与采购付款不匹配。这里面除了票据结算的因素之外，主要就是因为公司和客户采用净额法来结算。
图片截取自招股书
举例来说，德业股份2019年对美的确认的销售收入约为19.88亿，成本在13亿左右，而如果采用净额法核算，则只能确认收入约7亿元，两者之间的收入确认差异约为13亿元（原材料金额）。
实际上，德业股份赚的就是加工费，它并没有承担原材料和产品价格波动的风险，虽然以“双经销模式”为由采用全额法来核算收入与成本，但是实际上采用净额法来结算，其营收存在“虚胖”的现象，如果不认真研究往往会被收入规模所欺骗，但需要注意的是，净利润是不会因结算方法的不同而改变的。
除了存在营收“虚胖”的问题，德业股份的信息披露也存在一定问题。公司首次披露IPO招股书是在2019年6月20日， 2020年4月15日是公司对招股书进行更新，但奇怪的是，前后两次披露的招股书中代表同一信息的数据却存在差异，让人不得不怀疑数据的真实性和信息的可信性。
其中最明显的差异是原材料成本数据，2019年的首份招股书中显示2017年、2018年铜管的平均价格为48.08元/kg、50.99元/kg，而2020年招股书中披露的这一数据分别为48.48元/kg、51.25元/kg，此外，2017年铝箔的单价也存在差异。
需要注意的是，公司直接材料占主营业务成本的88%以上，铜管、铝箔作为最主要的原材料，其价格波动对于公司成本影响显著。按理说这些数据都是被精确记录的，但德业股份却在招股书中随意变动，而且并未给予相关说明，似乎试图有意掩盖这一操作，这一做法的真实目值得质疑。
另外公开资料显示，2017-2019年美的空调销量市占率为24.17%、24.48%、28.2%，同期德业股份占美的热交换器总需求10%、10%和11%。如果按照这一比例进行计算，那么德业股份在空调热交换器领域的市占率大约为2.41%、2.45%、3.1%。
但在招股书中德业股份声称自己在热交换器领域的市场份额为4.29%、4.83%、7.67%，比理论推算出的数据要多出一倍，显然已经超出了误差允许的范围。
同时，招股书中对于该市场份额的数据来源也没有作出说明，其真实性、可靠性令人质疑。综合来看，公司信息披露的规范性、标准性令人堪忧。只能说明德业股份存在故意夸大市场份额的嫌疑。
声明：此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
营收“虚胖”之下，德业股份信息披露的真实性和可信性也受到了质疑和拷问
声明：本文由入驻搜狐号的作者撰写，除搜狐官方帐号外，观点仅代表作者本人，不代表搜狐立场。
2020-06-03 01:04
营收“虚胖”之下，德业股份信息披露的真实性和可信性也受到了质疑和拷问
出品 | 每日财报
作者 | 刘雨辰
近期，宁波德业科技股份有限公司（以下简称德业股份）更新了首次公开发行股票招股说明书，公司拟在上交所上市，公开发行4266.70万股，拟募集资金10.21亿元，扣除发行费用后将按照轻重缓急用于以下项目。
据《每日财报》了解，德业股份拥有热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列三大核心系列产品。从股权结构来看，德业股份的实际控制人为张和君，其通过直接及间接方式合计控制德业股份82.74%的股份。
值得注意的是，德业股份有七成营收依赖美的，客户集中明显高于同行；报告期内实控人还曾频繁占用资金，大手笔分红；营收“虚胖”之下，信息披露的真实性和可信性也受到了质疑和拷问。
七成营收依赖美的，客户集中明显高于同行
招股书显示，2017—2019年，德业股份的营业收入为15.06亿元、16.91亿元、25.75亿元，同期分别实现净利润10593.24万元、10265.85万元和24971.36万元，2018年净利润下降，2019年营收和利润都实现了大幅上升。
德业股份的第一大客户为美的，主要向其销售的产品是热交换器和变频控制芯片，2017-2019年，来源于美的的销售收入分别约为 11.58 亿元、11.75 亿元、17.95 亿元，占当期营收收入的比例分别为76.91%、69.48%、69.84%。
《每日财报》注意到，美的不仅只是德业股份的下游大客户，还同时兼任上游第一大供应商的角色。2017-2019 年，美的均为德业股份第一大供应商，在报告期内德业股份向美的的采购金额分别约为8.1亿元、8.28亿元、12.93亿元，占公司采购总额的比例分别达 69.66%、60.66%、68.74%。不管是销售额还是采购额，德业股份都有近七成来自美的。
德业股份高度依赖美的的问题引起了证监会的关注，在反馈意见中，证监会要求德业股份说明并披露公司客户集中的原因，与行业经营特点是否一致，同时要求保荐机构和德业股份律师对上述问题进行核查。
虽然德业股份声称这是由空调行业集中度过高决定的，但《每日财报》还是发现了其中的问题，通过和热交换器行业其他可比上市公司对比，真相一目了然。
以我国主要的热交换器供应商三花智控、盾安环境、宏盛股份为例，过去三年对前五大客户销售额占比分别为 32.49%、33.85%、34.57%，盾安环境分别为29.25%、26.86%、28.24%，宏盛股份分别为 32.32%、44.21%、43.26%，平均水平在30%-40%之间。
这和德业股份显然具有明显区别，也就是说，客户集中度过高，依赖单一客户根本不是由行业属性决定的，德业股份的辩解与事实不符。
除此之外，公司在招股书中声称自己与美不是“委托加工”关系，但是从经济行为上来看，美的将原材料供应给德业股份，德业股份将其加工成产品后再重新卖给美的集团，这实质上与“委托加工”没什么不同。
频繁占用资金，大手笔分红
据企查查数据显示，德业股份的实际控制人为张和君，其通过直接及间接方式合计控制德业股份82.74%的股份。
作为绝对控股股东，2016年，实控人张和君从发行人处拆出资金15,499.75万元，其配偶陆亚珠及两个儿子张栋斌、张栋业也分别从公司拆出资金463.57万元、1,609.49万元、400.00万元。此外，张和君控制的企业颖盛贸易也从发行人处拆出资金7,335.00万元。上述合计拆出资金高达2.53亿元。
2017年，张和君又从德业股份拆出资金1,175.22万元、其配偶陆亚珠拆出资金668.70万元、两个儿子张栋斌、张栋业分别拆出525.90万元、500万元，四人合计拆出2,869.82万元。
《非上市公众公司监督管理办法》规定：公众公司应当采取有效措施防止股东及其关联方以各种形式占用或者转移公司的资金、资产及其他资源。在证监会的处罚名单中，不乏实控人违规占用上市公司资金的处罚。
《每日财报》还注意到，过去3年德业股份进行了大量分红。招股书显示，德业股份2016年分红10500万元，2017年分红合计9000万元，2019年分红3840万元，近三年累计分红达23340万元。若以德业股份实控人张和君目前的持股比例来粗略计算，已从公司得到的分红款近2亿元。
最新的招股书显示，德业股份拟在上交所上市，公开发行4266.70万股，拟募集资金10.21亿元，扣除发行费用后将按照轻重缓急用于以下项目。
据招股书显示，报告期内德业股份现金流情况较为充沛，从未出现过"断流"现象。那德业股份一边频繁将公司现金流拆出进行大手笔分红，另一边连忙利用IPO项目拟补充2亿元流动资金，这让我们不禁好奇，德业股份IPO的背后是实控人缺钱还是公司缺钱，是缺钱还是想来A股"圈钱"？
营收“虚胖”，信披“掺水”
值得一提的是，德业股份的现金流量表显示的每年回款金额实际上远小于利润表显示的营业收入，不足当期营业收入的一半，收入和回款根本不匹配。
同时，公司历年购买商品、接受劳务支付的现金远小于当期采购金额，也就是成本与采购付款不匹配。这里面除了票据结算的因素之外，主要就是因为公司和客户采用净额法来结算。
图片截取自招股书
举例来说，德业股份2019年对美的确认的销售收入约为19.88亿，成本在13亿左右，而如果采用净额法核算，则只能确认收入约7亿元，两者之间的收入确认差异约为13亿元（原材料金额）。
实际上，德业股份赚的就是加工费，它并没有承担原材料和产品价格波动的风险，虽然以“双经销模式”为由采用全额法来核算收入与成本，但是实际上采用净额法来结算，其营收存在“虚胖”的现象，如果不认真研究往往会被收入规模所欺骗，但需要注意的是，净利润是不会因结算方法的不同而改变的。
除了存在营收“虚胖”的问题，德业股份的信息披露也存在一定问题。公司首次披露IPO招股书是在2019年6月20日， 2020年4月15日是公司对招股书进行更新，但奇怪的是，前后两次披露的招股书中代表同一信息的数据却存在差异，让人不得不怀疑数据的真实性和信息的可信性。
其中最明显的差异是原材料成本数据，2019年的首份招股书中显示2017年、2018年铜管的平均价格为48.08元/kg、50.99元/kg，而2020年招股书中披露的这一数据分别为48.48元/kg、51.25元/kg，此外，2017年铝箔的单价也存在差异。
需要注意的是，公司直接材料占主营业务成本的88%以上，铜管、铝箔作为最主要的原材料，其价格波动对于公司成本影响显著。按理说这些数据都是被精确记录的，但德业股份却在招股书中随意变动，而且并未给予相关说明，似乎试图有意掩盖这一操作，这一做法的真实目值得质疑。
另外公开资料显示，2017-2019年美的空调销量市占率为24.17%、24.48%、28.2%，同期德业股份占美的热交换器总需求10%、10%和11%。如果按照这一比例进行计算，那么德业股份在空调热交换器领域的市占率大约为2.41%、2.45%、3.1%。
但在招股书中德业股份声称自己在热交换器领域的市场份额为4.29%、4.83%、7.67%，比理论推算出的数据要多出一倍，显然已经超出了误差允许的范围。
同时，招股书中对于该市场份额的数据来源也没有作出说明，其真实性、可靠性令人质疑。综合来看，公司信息披露的规范性、标准性令人堪忧。只能说明德业股份存在故意夸大市场份额的嫌疑。
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营收“虚胖”之下，德业股份信息披露的真实性和可信性也受到了质疑和拷问
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妞姐家是一支走在微商前沿的实力团队，创立于2014年4月，位于山西省晋中市，3年时间，拥有8万人团队，旗下实体店1000多家遍布全国各地，目前以公司的形式运行，主要经营微商品牌三花两叶，（主营洗发水，面膜，彩妆，护肤），下属团队800余个，拥有一套完整的推广，培训体系，借助微信朋友圈平台帮助非常多的宝妈，上班族，大学生等草根成功创业。
【长江家电 | 家电行业18年度三季度业绩前瞻】
2018年三季度因受地产预期调整、前期机构超配等因素影响板块整体表现低迷，且市场对行业基本面预期也较为悲观，从此前披露的财务数据来看，家电行业上半年整体营收及归属净利润分别同比增长17.21%及23.40%，在空调内销较好景气带动下，行业整体经营表现较为优异（请参阅《家电行业2018年度中期财报综述——但得五湖明月在，风来依旧百花香》）；不过考虑到近期行业终端需求表现相对平淡，且去年三季度基数压力相对较大，我们预计三季度行业整体增速环比或有一定放缓，同时个股间业绩表现也呈现一定分化，但从全年维度来看预计三季度经营表现或为全年低点；站在目前时点，市场对家电板块相关个股三季度经营表现较为关注，在此背景下我们分各子行业对板块内重点上市公司2018年三季度经营情况进行前瞻性预判：
※白电：产业在线数据显示2018年7-8月份空调、冰箱及洗衣机累计总销量分别同比下滑9.32%、1.72%以及增长0.59%，其中内销同比则分别下滑11.82%、7.40%及0.40%；从出货层面来看，三季度空调内销增速中枢环比明显回落，我们判断这一方面由于7月多雨天气致使行业终端需求短期承压且前期促销活动对需求也有一定透支，另一方面则在于去年同期旺季高温天气以及厂商安装补贴政策带来的高基数效应，而冰箱及洗衣机三季度出货表现仍相对平稳，综合影响下预计三季度白电龙头营收增速较上半年均有所放缓，且基于量价因素分析，预计三季度营收端整体增速在5-10%之间，且龙头间因结构差异呈现一定分化；盈利方面，白电是上半年仅有的毛利率同比提升的家电子行业，在良性竞争格局保障以及原材料价格涨势趋缓背景下，预计三季度主要白电厂商毛利率仍有望延续改善趋势；总的来说，三季度受空调行业销量增速中枢换挡以及冰洗整体需求弱势影响，龙头公司营收增速或有放缓，但在盈利改善驱动下其业绩增速仍优于营收端表现。
※厨电：相对较强的前装属性使得厨电行业与地产联系较为紧密，2018年以来商品房交付量低于预期致使厨电行业景气度较前期有所下行，行业整体出货走势持续承压；不过考虑到行业中高端消费升级趋势仍在，行业龙头基于自身产品、渠道及品牌等多重优势，年内市场份额稳步上行，叠加高端产品占比提升驱动均价上行以及新品类持续拓展，预计厨电龙头公司三季度营收仍可实现平稳增长，且整体增速预计与二季度基本持平；盈利方面，产品结构优化、高毛利线上渠道占比提升叠加原材料成本压力趋缓，预计行业龙头上市公司盈利能力仍有望改善；总的来说，虽然行业整体短期依旧承压，但基于市场份额提升、品类扩张以及均价上行，三季度厨电龙头营收仍将延续上半年平稳增长，且业绩表现在产品结构改善以及成本压力趋缓背景下也更为确定；此外值得一提的是，虽有短期扰动，但目前厨电行业“大行业小公司”格局依旧，行业梯队分层明显，竞争格局依旧稳定，龙头公司后续发展空间依旧广阔，且随着前期成交的商品房迎来集中交付，预计明年厨电行业整体景气度好于今年。
※黑电：从产业在线数据披露的7-8月份彩电行业内外销及总销量数据来看，预计三季度行业内销出货同比基本持平，出口则延续上半年较好增长态势，但考虑到行业终端售价略有松动，预计三季度主要彩电厂商收入端表现仍较为平稳；盈利能力层面，下半年以来占彩电成本比例近半的面板价格触底回升，但较去年同期相比仍处于偏低水平，三季度32吋及55吋面板均价同比仍下跌20%左右，综合考虑成本端跌幅、终端均价走势以及营销费用等方面影响，预计彩电行业整体盈利能力或仍低位徘徊，且从中长期来看，黑电行业盈利能力表现仍取决于行业竞争格局；总的来说，虽然出口销量快速增长带动行业整体景气表现且面板成本端红利依旧存在，但黑电行业整体业绩仍难言乐观，且其中长期盈利能力表现仍取决于行业整体竞争格局。
※小家电：品类扩张及消费升级仍是小家电行业发展的核心推动力，预计三季度小家电行业整体营收仍延续稳健表现，且随着原材料压力趋缓及高端产品占比稳步提升，行业毛利率也有望有所改善；同时值得关注的是，三季度人民币延续此前贬值趋势，在此背景下出口业务占比较高的小家电企业汇兑项目有望得到改善，由此带来的业绩弹性值得关注，而前期部分小家电公司积极进行线下渠道调整，随着调整成效逐步显现，其经营端或也有改善预期；此外市场对小米生态链快速崛起对小家电行业影响也较为关注，我们已在前期报告中指出，小米在空气净化器、净水器及扫地机器人等新兴小家电品类中表现较好，而在传统小家电品类如电饭煲等发展相对较为成熟的领域，小米等新进入者所形成的冲击则较为有限；总体来看，小家电行业得益于可选消费属性，在品类扩张及消费升级等因素驱动下，收入端依旧延续稳健增长，且在原材料及汇兑压力趋弱背景下，出口占比较高的小家电企业业绩弹性较为显著。
总的来说，受空调内销增速中枢调整等因素影响，三季度家电行业整体主营环比有一定放缓但仍延续稳健增长，同时随着成本端负面冲击减缓、产品出厂均价调整以及汇兑压力减弱，行业整体盈利能力有望得到持续改善，预计三季度行业整体业绩表现仍持续优于营收表现；分子行业来看：白电行业营收端增速虽有放缓但仍有稳健增长，同时在盈利能力持续改善背景下业绩增速表现依旧确定；厨电行业短期经营压力依旧存在，但龙头企业基于市场份额提升及品类扩张等因素，三季度收入端增速环比二季度基本持平，且盈利能力仍有望延续改善趋势；黑电整机企业整体经营表现仍难言乐观，且从竞争格局角度来看短期或难有明显改善预期；小家电行业则延续稳健增长趋势，随着汇率冲击减弱出口占比较高的小家电企业盈利弹性或较为明显。
附：重点跟踪上市公司三季报业绩前瞻（后附营收及业绩增速汇总表格）：
※格力电器：三季度空调终端需求先抑后扬，虽然7月安装卡同比有所回落，但预计8-9月份公司安装卡仍可实现两位数增长，在此支撑下出货端增速依旧稳健，叠加产品均价稳步上行，预计三季度收入增速在12%左右；此外公司基于定价权优势及费用管控，盈利能力有望延续此前改善态势，预计三季度业绩增速在16%左右（据此测算，公司前三季度收入及业绩增速分别为24.12%及27.91%）；
※美的集团：受去年同期较高基数影响，公司当期空调业务增速有所放缓但仍实现两位数增长，不过其他业务板块在产品结构调整影响下整体表现较为乏力，综合影响下预计公司三季度收入增速在5%左右；但考虑到公司高端化战略推动毛利率改善、成本压力趋缓及汇率环境变化，公司三季度盈利能力有望显著提升，预计三季度公司业绩同比增速在18%左右（据此测算，公司前三季度收入及业绩增速分别为11.67%及19.20%）；
※青岛海尔：受外部宏观环境及高基数影响，三季度公司内销各业务线增速均有一定程度放缓，但考虑到出口业务增长趋势延续，以及协同效应显现背景下GEA收入端保持较好增长，预计公司三季度收入增速在6%左右，同时业绩增速预计也在6%左右（据此测算，公司前三季度收入及业绩增速分别为11.34%及8.92%）；
※海信科龙：受益于营销体系调整及经营效率提升，三季度公司冰箱业务仍延续较快增长，但受高基数影响，三季度空调业务同比有一定幅度下滑，综合来看预计公司三季度收入端增速在6%左右；此外，虽然收购约克摊销依旧存在，但考虑到冰箱业务盈利能力改善以及海信日立利润延续稳健增长，公司整体盈利能力仍有望提升，预计三季度业绩增速在14%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为12.47%及16.13%）；
※小天鹅A：三季度公司出口业务仍延续此前较好增长趋势，但内销端产品结构调整带来的短期冲击犹存，预计公司三季度营收同比增速在3%左右，但考虑到新品持续推出及近期订单情况良好，预计公司四季度收入增速或有所改善；此外，基于公司产品结构持续提升，预计三季度公司盈利能力仍有所改善，单季度业绩增速或在10%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为10.33%及18.52%）；
※华帝股份：公司经营改善趋势依旧确定，三季度烟灶销量稳健增长且均价涨幅仍领跑行业，叠加电商延续较快增长以及热水器持续放量，预计公司三季度收入增速在12%左右；盈利方面，随着改善逻辑持续兑现及产品结构优化，公司毛利率提升带动盈利稳步改善，预计三季度业绩增速在40%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为15.47%及44.03%）；
※老板电器：考虑到房地产市场尤其是一二线房地产市场滞后效应依旧存在，且一二线市场在公司营收中占比较高，在此背景下公司三季度经营表现虽环比略有改善但依旧承压，预计公司三季度单季收入增速在5%左右，且利润端增速也在5%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为7.79%及8.40%）；
※浙江美大：基于行业渗透率提升及公司加速渠道布局，公司当季经营仍延续较好表现，预计三季度收入增速在40%左右；虽然规模效应持续显现，但考虑到公司品牌及渠道建设力度加大，预计三季度业绩增速在35%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为46.14%、41.60%）；
※万和电气：在内外销均衡增长带动下公司营收仍可实现较好增长，预计三季度公司收入端增速在10%左右；同时在均价提升及成本端压力趋缓背景下预计公司毛利率仍有所改善，同时考虑到汇兑正面影响，预计公司三季度业绩增速在15%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为18.41%、26.17%）；
※苏泊尔：公司内外销均延续稳健增长，预计营收增速虽环比略有放缓但仍保持较好增长，预计三季度收入端增速在18%左右；此外综合考虑成本端压力缓解、产品结构优化以及营销投入加大，预计三季度整体盈利能力走势表现依旧平稳，单季度业绩增速或在20%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为24.63%、22.57%）；
※九阳股份：随着公司渠道调整成效逐步显现且破壁料理机等新品稳步放量，预计三季度营收同比增长在8%左右，此外考虑到公司高端产品占比提升，预计毛利率也呈提升趋势，但由于营销力度明显加大，预计公司整体盈利能力表现仍相对平稳，三季度业绩同比增速或在5%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为10.16%、3.28%）；
※飞科电器：随着前期线下渠道调整效果逐步显现，预计公司三季度线下渠道表现有一定回暖，而线上也保持小幅正增长趋势，在此背景下预计公司三季度收入增速在5%左右，同时随着后续新产品推出，预计四季度收入增长或有所加速；从利润端来看，预计三季度利润增长与收入基本匹配，预计业绩增速也在5%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为5.26%、5.04%）；
※莱克电气：在人民币贬值背景下公司三季度外销延续较好增长并带动营收增速环比有所提升，预计当期营收端增速在10%左右，且考虑到汇兑冲击明显缓解，预计三季度业绩有望实现翻倍以上增长（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为9.56%、10.27%）；
※欧普照明：虽然当期公司零售渠道依旧承压，但流通、商用及电商渠道均延续较好增长，且海外市场增长趋势仍然保持，在此背景下预计三季度公司营收端增速在15%左右；而考虑到盈利能力持续改善，预计公司三季度利润端增速在23%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别约为16.38%、32.56%）；
※海信电器：公司出口端延续较好增长，但内销表现依旧平淡，预计当季营收小幅增长2%左右；同时虽然成本端红利依旧存在，但三季度产品均价有所下行且短期费用压力依旧较大，预计公司三季度业绩增速为下滑10%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别约为2.73%、-11.54%）；
※TCL集团：公司通讯业务逐步改善，华星受面板价格同比下滑影响三季度营收表现相对平淡，多媒体业务则延续较好增长，总体看来预计公司三季度收入同比基本持平；业绩方面，考虑到一方面通讯同比明显减亏且股权比例下降，另一方面华星业绩走势稳健且股权有所增厚，综合影响下预计三季度公司业绩增速在50%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别约为0.35%、51.85%）；
※三花智控：空调内销增速中枢切换背景下公司制冷业务环比也有所放缓，预计三季度单季营收增速在8%左右；不过随着新业务占比提升及产品结构改善，公司毛利率仍有上行预期，且考虑到汇兑环境改善，预计当期盈利能力有小幅提升，三季度业绩增速或在10%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为12.83%、10.65%）。
2018年三季度因受地产预期调整、前期机构超配等因素影响板块整体表现低迷，且市场对行业基本面预期也较为悲观，从此前披露的财务数据来看，家电行业上半年整体营收及归属净利润分别同比增长17.21%及23.40%，在空调内销较好景气带动下，行业整体经营表现较为优异（请参阅《家电行业2018年度中期财报综述——但得五湖明月在，风来依旧百花香》）；不过考虑到近期行业终端需求表现相对平淡，且去年三季度基数压力相对较大，我们预计三季度行业整体增速环比或有一定放缓，同时个股间业绩表现也呈现一定分化，但从全年维度来看预计三季度经营表现或为全年低点；站在目前时点，市场对家电板块相关个股三季度经营表现较为关注，在此背景下我们分各子行业对板块内重点上市公司2018年三季度经营情况进行前瞻性预判：
※白电：产业在线数据显示2018年7-8月份空调、冰箱及洗衣机累计总销量分别同比下滑9.32%、1.72%以及增长0.59%，其中内销同比则分别下滑11.82%、7.40%及0.40%；从出货层面来看，三季度空调内销增速中枢环比明显回落，我们判断这一方面由于7月多雨天气致使行业终端需求短期承压且前期促销活动对需求也有一定透支，另一方面则在于去年同期旺季高温天气以及厂商安装补贴政策带来的高基数效应，而冰箱及洗衣机三季度出货表现仍相对平稳，综合影响下预计三季度白电龙头营收增速较上半年均有所放缓，且基于量价因素分析，预计三季度营收端整体增速在5-10%之间，且龙头间因结构差异呈现一定分化；盈利方面，白电是上半年仅有的毛利率同比提升的家电子行业，在良性竞争格局保障以及原材料价格涨势趋缓背景下，预计三季度主要白电厂商毛利率仍有望延续改善趋势；总的来说，三季度受空调行业销量增速中枢换挡以及冰洗整体需求弱势影响，龙头公司营收增速或有放缓，但在盈利改善驱动下其业绩增速仍优于营收端表现。
※厨电：相对较强的前装属性使得厨电行业与地产联系较为紧密，2018年以来商品房交付量低于预期致使厨电行业景气度较前期有所下行，行业整体出货走势持续承压；不过考虑到行业中高端消费升级趋势仍在，行业龙头基于自身产品、渠道及品牌等多重优势，年内市场份额稳步上行，叠加高端产品占比提升驱动均价上行以及新品类持续拓展，预计厨电龙头公司三季度营收仍可实现平稳增长，且整体增速预计与二季度基本持平；盈利方面，产品结构优化、高毛利线上渠道占比提升叠加原材料成本压力趋缓，预计行业龙头上市公司盈利能力仍有望改善；总的来说，虽然行业整体短期依旧承压，但基于市场份额提升、品类扩张以及均价上行，三季度厨电龙头营收仍将延续上半年平稳增长，且业绩表现在产品结构改善以及成本压力趋缓背景下也更为确定；此外值得一提的是，虽有短期扰动，但目前厨电行业“大行业小公司”格局依旧，行业梯队分层明显，竞争格局依旧稳定，龙头公司后续发展空间依旧广阔，且随着前期成交的商品房迎来集中交付，预计明年厨电行业整体景气度好于今年。
※黑电：从产业在线数据披露的7-8月份彩电行业内外销及总销量数据来看，预计三季度行业内销出货同比基本持平，出口则延续上半年较好增长态势，但考虑到行业终端售价略有松动，预计三季度主要彩电厂商收入端表现仍较为平稳；盈利能力层面，下半年以来占彩电成本比例近半的面板价格触底回升，但较去年同期相比仍处于偏低水平，三季度32吋及55吋面板均价同比仍下跌20%左右，综合考虑成本端跌幅、终端均价走势以及营销费用等方面影响，预计彩电行业整体盈利能力或仍低位徘徊，且从中长期来看，黑电行业盈利能力表现仍取决于行业竞争格局；总的来说，虽然出口销量快速增长带动行业整体景气表现且面板成本端红利依旧存在，但黑电行业整体业绩仍难言乐观，且其中长期盈利能力表现仍取决于行业整体竞争格局。
※小家电：品类扩张及消费升级仍是小家电行业发展的核心推动力，预计三季度小家电行业整体营收仍延续稳健表现，且随着原材料压力趋缓及高端产品占比稳步提升，行业毛利率也有望有所改善；同时值得关注的是，三季度人民币延续此前贬值趋势，在此背景下出口业务占比较高的小家电企业汇兑项目有望得到改善，由此带来的业绩弹性值得关注，而前期部分小家电公司积极进行线下渠道调整，随着调整成效逐步显现，其经营端或也有改善预期；此外市场对小米生态链快速崛起对小家电行业影响也较为关注，我们已在前期报告中指出，小米在空气净化器、净水器及扫地机器人等新兴小家电品类中表现较好，而在传统小家电品类如电饭煲等发展相对较为成熟的领域，小米等新进入者所形成的冲击则较为有限；总体来看，小家电行业得益于可选消费属性，在品类扩张及消费升级等因素驱动下，收入端依旧延续稳健增长，且在原材料及汇兑压力趋弱背景下，出口占比较高的小家电企业业绩弹性较为显著。
总的来说，受空调内销增速中枢调整等因素影响，三季度家电行业整体主营环比有一定放缓但仍延续稳健增长，同时随着成本端负面冲击减缓、产品出厂均价调整以及汇兑压力减弱，行业整体盈利能力有望得到持续改善，预计三季度行业整体业绩表现仍持续优于营收表现；分子行业来看：白电行业营收端增速虽有放缓但仍有稳健增长，同时在盈利能力持续改善背景下业绩增速表现依旧确定；厨电行业短期经营压力依旧存在，但龙头企业基于市场份额提升及品类扩张等因素，三季度收入端增速环比二季度基本持平，且盈利能力仍有望延续改善趋势；黑电整机企业整体经营表现仍难言乐观，且从竞争格局角度来看短期或难有明显改善预期；小家电行业则延续稳健增长趋势，随着汇率冲击减弱出口占比较高的小家电企业盈利弹性或较为明显。
附：重点跟踪上市公司三季报业绩前瞻（后附营收及业绩增速汇总表格）：
※格力电器：三季度空调终端需求先抑后扬，虽然7月安装卡同比有所回落，但预计8-9月份公司安装卡仍可实现两位数增长，在此支撑下出货端增速依旧稳健，叠加产品均价稳步上行，预计三季度收入增速在12%左右；此外公司基于定价权优势及费用管控，盈利能力有望延续此前改善态势，预计三季度业绩增速在16%左右（据此测算，公司前三季度收入及业绩增速分别为24.12%及27.91%）；
※美的集团：受去年同期较高基数影响，公司当期空调业务增速有所放缓但仍实现两位数增长，不过其他业务板块在产品结构调整影响下整体表现较为乏力，综合影响下预计公司三季度收入增速在5%左右；但考虑到公司高端化战略推动毛利率改善、成本压力趋缓及汇率环境变化，公司三季度盈利能力有望显著提升，预计三季度公司业绩同比增速在18%左右（据此测算，公司前三季度收入及业绩增速分别为11.67%及19.20%）；
※青岛海尔：受外部宏观环境及高基数影响，三季度公司内销各业务线增速均有一定程度放缓，但考虑到出口业务增长趋势延续，以及协同效应显现背景下GEA收入端保持较好增长，预计公司三季度收入增速在6%左右，同时业绩增速预计也在6%左右（据此测算，公司前三季度收入及业绩增速分别为11.34%及8.92%）；
※海信科龙：受益于营销体系调整及经营效率提升，三季度公司冰箱业务仍延续较快增长，但受高基数影响，三季度空调业务同比有一定幅度下滑，综合来看预计公司三季度收入端增速在6%左右；此外，虽然收购约克摊销依旧存在，但考虑到冰箱业务盈利能力改善以及海信日立利润延续稳健增长，公司整体盈利能力仍有望提升，预计三季度业绩增速在14%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为12.47%及16.13%）；
※小天鹅A：三季度公司出口业务仍延续此前较好增长趋势，但内销端产品结构调整带来的短期冲击犹存，预计公司三季度营收同比增速在3%左右，但考虑到新品持续推出及近期订单情况良好，预计公司四季度收入增速或有所改善；此外，基于公司产品结构持续提升，预计三季度公司盈利能力仍有所改善，单季度业绩增速或在10%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为10.33%及18.52%）；
※华帝股份：公司经营改善趋势依旧确定，三季度烟灶销量稳健增长且均价涨幅仍领跑行业，叠加电商延续较快增长以及热水器持续放量，预计公司三季度收入增速在12%左右；盈利方面，随着改善逻辑持续兑现及产品结构优化，公司毛利率提升带动盈利稳步改善，预计三季度业绩增速在40%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为15.47%及44.03%）；
※老板电器：考虑到房地产市场尤其是一二线房地产市场滞后效应依旧存在，且一二线市场在公司营收中占比较高，在此背景下公司三季度经营表现虽环比略有改善但依旧承压，预计公司三季度单季收入增速在5%左右，且利润端增速也在5%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为7.79%及8.40%）；
※浙江美大：基于行业渗透率提升及公司加速渠道布局，公司当季经营仍延续较好表现，预计三季度收入增速在40%左右；虽然规模效应持续显现，但考虑到公司品牌及渠道建设力度加大，预计三季度业绩增速在35%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为46.14%、41.60%）；
※万和电气：在内外销均衡增长带动下公司营收仍可实现较好增长，预计三季度公司收入端增速在10%左右；同时在均价提升及成本端压力趋缓背景下预计公司毛利率仍有所改善，同时考虑到汇兑正面影响，预计公司三季度业绩增速在15%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为18.41%、26.17%）；
※苏泊尔：公司内外销均延续稳健增长，预计营收增速虽环比略有放缓但仍保持较好增长，预计三季度收入端增速在18%左右；此外综合考虑成本端压力缓解、产品结构优化以及营销投入加大，预计三季度整体盈利能力走势表现依旧平稳，单季度业绩增速或在20%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为24.63%、22.57%）；
※九阳股份：随着公司渠道调整成效逐步显现且破壁料理机等新品稳步放量，预计三季度营收同比增长在8%左右，此外考虑到公司高端产品占比提升，预计毛利率也呈提升趋势，但由于营销力度明显加大，预计公司整体盈利能力表现仍相对平稳，三季度业绩同比增速或在5%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为10.16%、3.28%）；
※飞科电器：随着前期线下渠道调整效果逐步显现，预计公司三季度线下渠道表现有一定回暖，而线上也保持小幅正增长趋势，在此背景下预计公司三季度收入增速在5%左右，同时随着后续新产品推出，预计四季度收入增长或有所加速；从利润端来看，预计三季度利润增长与收入基本匹配，预计业绩增速也在5%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为5.26%、5.04%）；
※莱克电气：在人民币贬值背景下公司三季度外销延续较好增长并带动营收增速环比有所提升，预计当期营收端增速在10%左右，且考虑到汇兑冲击明显缓解，预计三季度业绩有望实现翻倍以上增长（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为9.56%、10.27%）；
※欧普照明：虽然当期公司零售渠道依旧承压，但流通、商用及电商渠道均延续较好增长，且海外市场增长趋势仍然保持，在此背景下预计三季度公司营收端增速在15%左右；而考虑到盈利能力持续改善，预计公司三季度利润端增速在23%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别约为16.38%、32.56%）；
※海信电器：公司出口端延续较好增长，但内销表现依旧平淡，预计当季营收小幅增长2%左右；同时虽然成本端红利依旧存在，但三季度产品均价有所下行且短期费用压力依旧较大，预计公司三季度业绩增速为下滑10%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别约为2.73%、-11.54%）；
※TCL集团：公司通讯业务逐步改善，华星受面板价格同比下滑影响三季度营收表现相对平淡，多媒体业务则延续较好增长，总体看来预计公司三季度收入同比基本持平；业绩方面，考虑到一方面通讯同比明显减亏且股权比例下降，另一方面华星业绩走势稳健且股权有所增厚，综合影响下预计三季度公司业绩增速在50%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别约为0.35%、51.85%）；
※三花智控：空调内销增速中枢切换背景下公司制冷业务环比也有所放缓，预计三季度单季营收增速在8%左右；不过随着新业务占比提升及产品结构改善，公司毛利率仍有上行预期，且考虑到汇兑环境改善，预计当期盈利能力有小幅提升，三季度业绩增速或在10%左右（据此测算，公司前三季度营收及利润增速分别为12.83%、10.65%）。
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