股市再度双向扩容：权益投资大时代
据“数据宝”统计，截止9月6日，今年A股市场共有350只新股已发行，共募资3660亿元，估计今年将是历史上新股上市家数最多的一年，尽管募资规模并不大。募资规模不大，说明国内该上市的大市值公司大部分都已经上市了，并不代表没有募资能力。2020年以来，市场的交易量显着放大，尤其以深交所市场更为明显，这与近两年来公募与私募基金的规模大幅增长相呼应。
而公私募基金规模的增加，很大一部分来自资管新规下银行理财资金转投到资本市场。据WIND数据，到9月初，我国公募基金规模已经到了23.5万亿，而在五年前，其规模才只有9万亿。也就是说，公募基金的扩容规模远超股市市值的增幅，这就容易解释为何今年以来中小市值股票的估值水平再度提升的原因。
也就是说，今年股市的资金推动特征更为明显，在非金融地产类大市值公司或核心资产的估值水平在过去4年中有了显着抬升之后，今年出现回调，而中小市值公司的估值水平，则借助各类“题材或概念”得以提升。
以下是在过去11个月A股各板块的估值对比，发现电气设备（与新能源、双碳经济相关）的估值水平大幅提升，而化工行业的火爆主要靠化工品涨价，PE水平反而下降了，除了化工，钢铁和有色也是如此。去年比较热门的家用电器的PE水平又从处于历史的80分位，下跌到了35分位；更惨的医药生物板块，PE水平从去年11月的80分位下跌到14分位；食品饮料板块的PE也从去年11月的90分位下跌至目前的68分位。
如前所述，行业轮动主要依据基本面的变化，即靠“风动”，当然“心动”的因素也有，即均值回归。我认为，有一个行业在这轮风格切换中是明显低估的，那就是非银行业中的券商板块。
目前非银金融中的大市值股票市盈率中位数为12.7倍，比去年的16.4倍明显下行。但今年上半年的45家上市券商的平均盈利增速为38.78%，高增长更多来自于资本市场的规模的大幅增长。即过去券商的业绩主要靠天（股市行情）吃饭，具有短周期的特征，如今，随着市场持续的双向扩容，券商的业务收入来源更加多元化。
例如，在房住不炒的背景下，房地产市场的部分资金将流向资本市场，目前我国住宅总市值估计达到400万亿，假设其中有5%流向A股市场，那也将达到20万亿的惊人规模。在金融板块中，相比银行和保险、信托业，券商板块可能是唯一的不太担心房地产行业衰退或资产坏账率上升的板块，反而可能从中大幅受益。
据中泰金融团队预计，未来10年至2030年，财富管理行业收入达3.67万亿（10年CAGR为17.5%），其中券商也可以从中获得可观的收入。上周我国宣布设立北京证券交易所，支持新三板改革和中小企业发展。因此，在资本市场双向扩容的大趋势下，券商将在权益投资大时代中获得高增长。
去年九月初至今，美国投资银行业的龙头高盛股价上涨了一倍以上，但国内券商的龙头却下跌了13.6%，尽管今年上半年双方的业绩都出现了大幅上升。因此，国内券商存在补涨的逻辑。在过去十多年中，券商股的估值水平一直在下移，这也有合理的成分，因为过去的估值水平太高。但作为新兴市场，10倍左右的市盈率水平相对于30%左右的盈利增长，似乎有点偏低。
如果进一步研究H股的估值水平，会发现那里更是一片长期投资的蓝海，很多H股相对于其A股，折价率很多都在0.5倍以下，尤其是某些券商股的H股的估值水平更低。这意味着对长期资本而言，目前进行价值型资产配置也是一个很好的时机。
资金总是逐利的，当货币的扩张速度大于GDP增速时，应该不用担心市场缺乏资金。只是，市场需要寻找一些触发因素。国内的资本市场在今后很长时间里，都将保持新兴市场的固有特征，无论是价值型的、成长型的还是题材型的，都存在其强大的投资者基础。#股票##价值投资日志[超话]#
据“数据宝”统计，截止9月6日，今年A股市场共有350只新股已发行，共募资3660亿元，估计今年将是历史上新股上市家数最多的一年，尽管募资规模并不大。募资规模不大，说明国内该上市的大市值公司大部分都已经上市了，并不代表没有募资能力。2020年以来，市场的交易量显着放大，尤其以深交所市场更为明显，这与近两年来公募与私募基金的规模大幅增长相呼应。
而公私募基金规模的增加，很大一部分来自资管新规下银行理财资金转投到资本市场。据WIND数据，到9月初，我国公募基金规模已经到了23.5万亿，而在五年前，其规模才只有9万亿。也就是说，公募基金的扩容规模远超股市市值的增幅，这就容易解释为何今年以来中小市值股票的估值水平再度提升的原因。
也就是说，今年股市的资金推动特征更为明显，在非金融地产类大市值公司或核心资产的估值水平在过去4年中有了显着抬升之后，今年出现回调，而中小市值公司的估值水平，则借助各类“题材或概念”得以提升。
以下是在过去11个月A股各板块的估值对比，发现电气设备（与新能源、双碳经济相关）的估值水平大幅提升，而化工行业的火爆主要靠化工品涨价，PE水平反而下降了，除了化工，钢铁和有色也是如此。去年比较热门的家用电器的PE水平又从处于历史的80分位，下跌到了35分位；更惨的医药生物板块，PE水平从去年11月的80分位下跌到14分位；食品饮料板块的PE也从去年11月的90分位下跌至目前的68分位。
如前所述，行业轮动主要依据基本面的变化，即靠“风动”，当然“心动”的因素也有，即均值回归。我认为，有一个行业在这轮风格切换中是明显低估的，那就是非银行业中的券商板块。
目前非银金融中的大市值股票市盈率中位数为12.7倍，比去年的16.4倍明显下行。但今年上半年的45家上市券商的平均盈利增速为38.78%，高增长更多来自于资本市场的规模的大幅增长。即过去券商的业绩主要靠天（股市行情）吃饭，具有短周期的特征，如今，随着市场持续的双向扩容，券商的业务收入来源更加多元化。
例如，在房住不炒的背景下，房地产市场的部分资金将流向资本市场，目前我国住宅总市值估计达到400万亿，假设其中有5%流向A股市场，那也将达到20万亿的惊人规模。在金融板块中，相比银行和保险、信托业，券商板块可能是唯一的不太担心房地产行业衰退或资产坏账率上升的板块，反而可能从中大幅受益。
据中泰金融团队预计，未来10年至2030年，财富管理行业收入达3.67万亿（10年CAGR为17.5%），其中券商也可以从中获得可观的收入。上周我国宣布设立北京证券交易所，支持新三板改革和中小企业发展。因此，在资本市场双向扩容的大趋势下，券商将在权益投资大时代中获得高增长。
去年九月初至今，美国投资银行业的龙头高盛股价上涨了一倍以上，但国内券商的龙头却下跌了13.6%，尽管今年上半年双方的业绩都出现了大幅上升。因此，国内券商存在补涨的逻辑。在过去十多年中，券商股的估值水平一直在下移，这也有合理的成分，因为过去的估值水平太高。但作为新兴市场，10倍左右的市盈率水平相对于30%左右的盈利增长，似乎有点偏低。
如果进一步研究H股的估值水平，会发现那里更是一片长期投资的蓝海，很多H股相对于其A股，折价率很多都在0.5倍以下，尤其是某些券商股的H股的估值水平更低。这意味着对长期资本而言，目前进行价值型资产配置也是一个很好的时机。
资金总是逐利的，当货币的扩张速度大于GDP增速时，应该不用担心市场缺乏资金。只是，市场需要寻找一些触发因素。国内的资本市场在今后很长时间里，都将保持新兴市场的固有特征，无论是价值型的、成长型的还是题材型的，都存在其强大的投资者基础。#股票##价值投资日志[超话]#
#全球反恐20年#美国的反恐战来源于911恐袭，行动始于阿富汗战争，合法性来自于联合国安理会的授权。
所以理解美国反恐，要从以上三个维度来看才比较客观。谈如何改变美国？那就看这三个维度带来的结果吧！
从911恐袭的结果上看——
死亡3000多人，是美国二战以来本土遭遇的最大袭击。因此美国人才要对肇事者拉登和基地组织穷追猛打。终于在2011年将拉登打死，也在包括中东等地把基地组织的主力打垮。
如今和20年前相比，很少听说基地组织还有什么大规模袭击了。更别提他们对美国本土袭击。
这说明美国的目的基本达到了。
从阿富汗战争结果来看——
美国前几天的仓促撤军，显然是一个带有战略溃败性质的标志性的事件。
虽然拉登被美国从阿富汗赶走并在巴基斯坦将其弄死，但曾收留拉登的塔利班却始终没能被完全消灭。
以至于今天美国要撤军，还必须和塔利班坐下来谈条件才能安全地走。
但可以肯定的是，美军在阿富汗的反恐战，虽然出现战略溃败，但并非一无是处——塔利班被打垮20年后也不得不承诺改变，不支持恐怖组织在阿富汗存在，这对美国也好，对全球也好，都算是利好。
从联合国安理会的授权结果来看——
美国的反恐战在最开始获得了国际社会的一致认可，包括后来数年结成针对ISIS的国际反恐联盟，也得益于美国在联合国舞台上对反恐战的大力推动。
由美国开始的反恐才逐渐在全球形成一种趋势，所有的国家对恐怖主义才更加重视，并纷纷效仿美国利用联合国来为本国受到恐袭来伸张正义。
因此，说美国的反恐战带有国际层面的意义，并不为过。
由以上三点可以看出，20年来美国反恐有得有失。至于所得大于所失，还是所失大于所得，每个人心里都有自己的看法。
这是一道开放式的问题，没有标准答案。
所以理解美国反恐，要从以上三个维度来看才比较客观。谈如何改变美国？那就看这三个维度带来的结果吧！
从911恐袭的结果上看——
死亡3000多人，是美国二战以来本土遭遇的最大袭击。因此美国人才要对肇事者拉登和基地组织穷追猛打。终于在2011年将拉登打死，也在包括中东等地把基地组织的主力打垮。
如今和20年前相比，很少听说基地组织还有什么大规模袭击了。更别提他们对美国本土袭击。
这说明美国的目的基本达到了。
从阿富汗战争结果来看——
美国前几天的仓促撤军，显然是一个带有战略溃败性质的标志性的事件。
虽然拉登被美国从阿富汗赶走并在巴基斯坦将其弄死，但曾收留拉登的塔利班却始终没能被完全消灭。
以至于今天美国要撤军，还必须和塔利班坐下来谈条件才能安全地走。
但可以肯定的是，美军在阿富汗的反恐战，虽然出现战略溃败，但并非一无是处——塔利班被打垮20年后也不得不承诺改变，不支持恐怖组织在阿富汗存在，这对美国也好，对全球也好，都算是利好。
从联合国安理会的授权结果来看——
美国的反恐战在最开始获得了国际社会的一致认可，包括后来数年结成针对ISIS的国际反恐联盟，也得益于美国在联合国舞台上对反恐战的大力推动。
由美国开始的反恐才逐渐在全球形成一种趋势，所有的国家对恐怖主义才更加重视，并纷纷效仿美国利用联合国来为本国受到恐袭来伸张正义。
因此，说美国的反恐战带有国际层面的意义，并不为过。
由以上三点可以看出，20年来美国反恐有得有失。至于所得大于所失，还是所失大于所得，每个人心里都有自己的看法。
这是一道开放式的问题，没有标准答案。
《镜头背后的新女性》于 7月2日在大都会美术馆开幕，展出来自20多个国家的120名女性摄影师的照片、影集和杂志配图。这一开创性的展览聚焦1920-50年代在现代摄影领域取得重大突破的“新”女性的作品，在这段被两次世界大战塑造的动荡时代，女性站在摄影试验的最前线，留下了个人时代经验以及政治和社会巨变的宝贵视觉资料。
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