2021年上半年毛利率有所上升主要是公司产品销量的增加、产品结构的变化（高毛利的小规格包装水收入增速反弹明显）和对PET成本的有效控制
2021年上半年销售费用率保持相对稳定，主要是上半年公司物流仓储开支、广告及促销开支变化不大，公司管理费用率有所下降主要是相比去年同期未有上市费用发生。
总体来说，农夫2021上半年业绩表现与2019年上半年相比都是非常亮丽的，但除了业绩之外市场更关心的依旧是农夫山泉的估值究竟合不合理。

今年以来农夫山泉的股价已经回调近40%，跌到今天这个价位，在上半年业绩未出之前，农夫山泉的TTM 市盈率仍旧有70倍，固然农夫未来继续保持高盈利增速可以消化当前的估值，海豚君想从另一个角度解析目前农夫山泉依旧保持高估的原因。
目前港交所规定控股股东在上市后6个月内不得减持出售其持有的股份。为了维护股价及向市场表明管理层、早期股东对公司的信心，某些公司的大股东和高级管理人员会在招股书内自愿承诺6个月、12个月甚至更长期限内不减持，IPO时引入的基石投资者，一般也会承诺在新股上市6个月内不减持股票。

农夫山泉创始人钟睒晱的个人股权比例极高，高达84%，加上亲戚朋友、员工、其他个人投资者、基石投资者持股，在公司2021年3月8日满足6个月解禁之前，市面流动股比例不足4%，买一买就股价上去了，这也是年初农夫山泉股价遭到爆炒的重要原因之一。

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互联网不宜继续悲观。

截止当前，腾讯跌幅已经超过40%，阿里腰斩跌破港股发行价，美团大腿斩跌幅达到60%，快手上市后曾达到万亿市值，如今暴跌超80%，来了个膝盖斩。中概互联ETF跌幅43%，如果不考虑溢价，已经腰斩。

去年疫情全球爆发，美股多次熔断，纳指暴跌30%，而同期中概互联跌幅18%，远远小于大盘。但今年在政策影响下，互联网如雪BENG般滑落。这种C烈的走势历史罕见，一口气跌到去年的“疫情底”。

互联网回到了原点，而纳斯达克却翻倍有余。如果说去年大跌，是由于疫情全球爆发，市场担忧经济危机来临。那么今年的暴跌源于政策危机，而老外的恐慌情绪也远甚去年，大概率已经把悲观情绪充分演绎。

从估值上看，互联网的PE绝对值36.52倍，PE百分位18.69%，已经跌破30分位值。从走势上看，被压缩至去年疫情低点附近，而此前仅有2016年跌到过该位置。

如果拆开指数来看，部分盈利稳健的成分股估值更低。腾讯大跌40%以后，PE-TTM只有18倍，早就跌穿了2018年的低点，现在每一次下跌都有可能创造历史新低。

去年支付宝上市时，估值高达两万亿，阿里巴巴市值超过5万亿。如今不到一年腰斩，市值严重缩水，PE-TTM也跌到18倍区间，被压缩到近5年低位。

BAT中的百度，从高位跌幅超过60%，PE-TTM被压缩至7倍。这个估值也创造了百度上市以来的历史，如果不看公司，这几乎就是破产的节奏。

那互联网是不是低估陷阱呢？

我们再来看下这些公司的成长性。WIND数据显示，机构一致性利润预期，2023年腾讯净利润将达到2200亿，未来3年复合增长率将达到11.41%；阿里2023年净利润将达到1976亿，未来3年复合增长率9.55%。

从实际情况来看，互联网公司增收不增利可能成为近一两年的常态。再加之反垄断、共同富裕的政策环境，如果还要大赚特赚，显然是觉悟不够。

所以利润增速看起来不高，其实有主动控制的意思。比如阿里已承诺2022财年净利润零增长，将把新增利润让利商家和消费者、以及投入创新业务，腾讯拿出1000亿搞公益，美团为骑手交社保等。行业政策方面，前期享受的优惠税率很可能会被取消，也会一定程度上影响利润增速。

近两周几大巨头披露的半年报也验证了这样的逻辑。京东二季度营收2538亿，同比增长达到26.2%，但经营利润仅3亿。拼多多第二季度营收230亿元，同比增长89%，净利润24亿，同比扭亏。虽然拼多多开始赚钱了，但也同时宣布投入100亿搞农业科技专项，而且是不以盈利为目的。

总体看，互联网基本面没有受到实质性的影响，收入增长依然很强劲，未来成长性依然较好。只是由于监管和政策，利润会受到影响降低20%-30%左右，大部分是主动降低。

原象基金-产业互联网典型IPO案例研究

近期原象基金内部对A股已经上市的几个典型产业互联网上市公司做了一次深入探讨，主要涉及：

1.国联股份：市值336亿，PE TTM 98倍。

2.怡合达：市值407亿，PE TTM 132倍。

3.泰坦科技：市值216亿，PE TTM 188倍。

框架性的要点分析如下图所示，详细分析有更详细的PPT展示。