#一起来看的各种读书笔记#
你有没有想过：当人们说某个人非常有型的时候，到底是什么意思？这的确是一个难以捉摸的概念。他们想要表达的是，这个人看上去不错，但是如果非要解释，大多数人恐怕很难指出，到底是哪点一下子就让这个人看起来有型。让我告诉你秘密吧：是因为他总是穿着适合他的衣服，并且是非常适合！当你摒弃所有不合身的衣服，只剩下那些适合你的，就会打开一扇通往“有型”的大门。
“你需要有某种体型，才能实现真正的时髦”，这句话完全是谎言。一个人的风格不是生来就有的，也不会像霉运一样如影随形。时尚并不意味着一辈子穿折磨人的鞋子，也不需要为过季的东西感到苦恼，更不是“我只有减掉5磅才能穿这件衣服”。
Skinny并不是应该追求的身材目标，而只是牛仔裤的一种风格。合身才是有型的第一要义，因为如果衣服不合身，那么你永远都不会惊艳。一旦学会判断一件衣服是否适合你，那么穿上衣服后，你看到自己更美、更舒服，肯定会感到开心。“合身”是一个含义深刻的单词，好莱坞对它的定义是一个彻头彻尾的谎言，不足为信。
我为演员的平面拍摄准备衣服时，会尽最大的努力使衣服看起来合身。但是请注意我说的是“看起来”，因为看杂志上名流的穿着（正面照），你会觉得完美无瑕，但是如果看到背后的一切，你可能会大吃一惊——通常会用乱七八糟的别针、夹子和双面胶把衣服收紧，伪造出完美的效果，这在现实生活中是完全行不通的。
“适合”实际上是非常实际又带有技术性的概念：它是指衣服需要适合人的身体，而不能说身体不适合某种衣服。当你仔细研究“适合”这个概念的时候，会发现更加令人费解，因为尽管“适合”只代表了一种衣服的功能，但它又是非常主观的。大多数穿衣指南阐述的是，哪些衣服能迎合特定的身材或场合，哪些衣服不能，但实际上并没有为读者提供有用的信息，因为没有讲出来什么是真正的合身。
合身，意味着你穿的衣服应该根据你的需要，在某个时间实现它的功能。这意味着衣服不能开裂或者出现褶皱，缝合处不能歪歪扭扭，裤裆不能太低，衬衫的纽扣都应该扣上，裙子不能老是烦人地跑偏。这些日常烦恼只不过是衣服不合身引起的问题，如果你一开始就知道怎样的衣服才算合身，这些问题都可以迎刃而解。一旦你知道试衣最常见的陷阱，你就可以发现并避免它们。
如果你连一面全身镜都没有，就不能确定衣服是否适合你。即使是从折扣店花几美元买一面镜子挂在墙上，也比梳妆台前只能照出半身的镜子好很多。一旦拥有全身镜，你就可以继续下一步，摒弃生活中不适合你的行头。合身意味着有型，一向如此。
（寻找自己的风格）
艾米丽，25岁，“神秘的图书管理员”风格：“我在本地一个大学图书馆工作，所以固有的书生气总是占据我个人风格的半壁江山。随着年龄的增长，我越发想打破传统的“图书管理员”形象。我依然需要看起来专业，只不过想让工作装显得更有活力。在写下所有我喜欢的书和电影的名字之后，我意识到，我需要为我的行头添加一点儿经典的好莱坞式性感元素。这使得我最终走上‘神秘的图书管理员’路线。我在现有的铅笔裙和芭蕾平底鞋的基础上，加上毛茸茸的兔毛衫和中缝袜，结果就是，乍一看我是一位衣着得体的女士，外表之下却藏着一些秘密，别人会想要深究。”
莎伦，35岁，经典时髦风格：“我读过很多关于为什么每个女人都至少需要拥有一条黑色连衣裙、一件完美的白衬衫，或者一件经典款风衣来好好打扮自己的时尚书。年龄越大，我越想认真对待着装这件事，但是那些经典款式似乎都太无聊呆板了，不适合我。我偏爱干净利落的款式，但是喜欢最流行的颜色。写下所有我喜欢的不同类别的事物后，我意识到我应该买吸引我的衣服，经典却疯狂、前卫，比如桃红色风衣或者亮绿色羊绒衫。丰富的色彩和简单的基本元素满足了我的需求，使我的装扮整体上更协调。”
黛西，29岁，“虚假定制”风格：“我用过一个在线词典，找‘量身打造’的同义词，最终找到‘定制’。我希望我的东西看起来像是为我定做的，但实际上我买不起独一无二的定制品，那我就买‘仿制’。我开始收集高品质的服装照片，并且研究它们的构造。因此现在我可以在一大堆相似品中立刻找出有着独特细节的衣服。自从找到自己的风格后，我买的衣服一般都在35美元以下，但是同事看到后，开始询问我是否学会了自制衣服。我还没勇气告诉他们真相。”
杰姬，50岁，“简洁又华丽”风格：“我在瑞典长大，一直被整洁、明快而且严谨的服装设计所熏陶。我也一直穿成这样，这十分符合我严肃干练的性格。但当我搬到美国的时候，我开始迷恋20世纪70年代的闪亮摇滚以及它蕴含的一切。我从没有认真考虑过我自己的风格也可以如此，直到我把我所喜欢的一切全都写下来。因此我开始在日常生活中佩戴一些奢华的金属饰品。在紧张的一天中，这些明亮闪耀的小物品让我想起我是谁，让我相信生活不止眼前的苟且，还有诗和远方。”
你有没有想过：当人们说某个人非常有型的时候，到底是什么意思？这的确是一个难以捉摸的概念。他们想要表达的是，这个人看上去不错，但是如果非要解释，大多数人恐怕很难指出，到底是哪点一下子就让这个人看起来有型。让我告诉你秘密吧：是因为他总是穿着适合他的衣服，并且是非常适合！当你摒弃所有不合身的衣服，只剩下那些适合你的，就会打开一扇通往“有型”的大门。
“你需要有某种体型，才能实现真正的时髦”，这句话完全是谎言。一个人的风格不是生来就有的，也不会像霉运一样如影随形。时尚并不意味着一辈子穿折磨人的鞋子，也不需要为过季的东西感到苦恼，更不是“我只有减掉5磅才能穿这件衣服”。
Skinny并不是应该追求的身材目标，而只是牛仔裤的一种风格。合身才是有型的第一要义，因为如果衣服不合身，那么你永远都不会惊艳。一旦学会判断一件衣服是否适合你，那么穿上衣服后，你看到自己更美、更舒服，肯定会感到开心。“合身”是一个含义深刻的单词，好莱坞对它的定义是一个彻头彻尾的谎言，不足为信。
我为演员的平面拍摄准备衣服时，会尽最大的努力使衣服看起来合身。但是请注意我说的是“看起来”，因为看杂志上名流的穿着（正面照），你会觉得完美无瑕，但是如果看到背后的一切，你可能会大吃一惊——通常会用乱七八糟的别针、夹子和双面胶把衣服收紧，伪造出完美的效果，这在现实生活中是完全行不通的。
“适合”实际上是非常实际又带有技术性的概念：它是指衣服需要适合人的身体，而不能说身体不适合某种衣服。当你仔细研究“适合”这个概念的时候，会发现更加令人费解，因为尽管“适合”只代表了一种衣服的功能，但它又是非常主观的。大多数穿衣指南阐述的是，哪些衣服能迎合特定的身材或场合，哪些衣服不能，但实际上并没有为读者提供有用的信息，因为没有讲出来什么是真正的合身。
合身，意味着你穿的衣服应该根据你的需要，在某个时间实现它的功能。这意味着衣服不能开裂或者出现褶皱，缝合处不能歪歪扭扭，裤裆不能太低，衬衫的纽扣都应该扣上，裙子不能老是烦人地跑偏。这些日常烦恼只不过是衣服不合身引起的问题，如果你一开始就知道怎样的衣服才算合身，这些问题都可以迎刃而解。一旦你知道试衣最常见的陷阱，你就可以发现并避免它们。
如果你连一面全身镜都没有，就不能确定衣服是否适合你。即使是从折扣店花几美元买一面镜子挂在墙上，也比梳妆台前只能照出半身的镜子好很多。一旦拥有全身镜，你就可以继续下一步，摒弃生活中不适合你的行头。合身意味着有型，一向如此。
（寻找自己的风格）
艾米丽，25岁，“神秘的图书管理员”风格：“我在本地一个大学图书馆工作，所以固有的书生气总是占据我个人风格的半壁江山。随着年龄的增长，我越发想打破传统的“图书管理员”形象。我依然需要看起来专业，只不过想让工作装显得更有活力。在写下所有我喜欢的书和电影的名字之后，我意识到，我需要为我的行头添加一点儿经典的好莱坞式性感元素。这使得我最终走上‘神秘的图书管理员’路线。我在现有的铅笔裙和芭蕾平底鞋的基础上，加上毛茸茸的兔毛衫和中缝袜，结果就是，乍一看我是一位衣着得体的女士，外表之下却藏着一些秘密，别人会想要深究。”
莎伦，35岁，经典时髦风格：“我读过很多关于为什么每个女人都至少需要拥有一条黑色连衣裙、一件完美的白衬衫，或者一件经典款风衣来好好打扮自己的时尚书。年龄越大，我越想认真对待着装这件事，但是那些经典款式似乎都太无聊呆板了，不适合我。我偏爱干净利落的款式，但是喜欢最流行的颜色。写下所有我喜欢的不同类别的事物后，我意识到我应该买吸引我的衣服，经典却疯狂、前卫，比如桃红色风衣或者亮绿色羊绒衫。丰富的色彩和简单的基本元素满足了我的需求，使我的装扮整体上更协调。”
黛西，29岁，“虚假定制”风格：“我用过一个在线词典，找‘量身打造’的同义词，最终找到‘定制’。我希望我的东西看起来像是为我定做的，但实际上我买不起独一无二的定制品，那我就买‘仿制’。我开始收集高品质的服装照片，并且研究它们的构造。因此现在我可以在一大堆相似品中立刻找出有着独特细节的衣服。自从找到自己的风格后，我买的衣服一般都在35美元以下，但是同事看到后，开始询问我是否学会了自制衣服。我还没勇气告诉他们真相。”
杰姬，50岁，“简洁又华丽”风格：“我在瑞典长大，一直被整洁、明快而且严谨的服装设计所熏陶。我也一直穿成这样，这十分符合我严肃干练的性格。但当我搬到美国的时候，我开始迷恋20世纪70年代的闪亮摇滚以及它蕴含的一切。我从没有认真考虑过我自己的风格也可以如此，直到我把我所喜欢的一切全都写下来。因此我开始在日常生活中佩戴一些奢华的金属饰品。在紧张的一天中，这些明亮闪耀的小物品让我想起我是谁，让我相信生活不止眼前的苟且，还有诗和远方。”
《狐傲天》正文完结了，写的时候痛苦无比，不用写了，心里反而空落落的，有不舍也有遗憾。
其实这是一本有点不合时宜的书，因为这个时期我应该全心全意搞学术了，但是心里面有这么个想法，又忍不住想写出来。
觉得自己应该可以做到的吧，就咬咬牙开文了。
前期成绩蛮好的，比我之前好几本都好，但心里面还是急躁。
又怕以后太忙了没时间写小说，这个会是最后一本，希望完美一点；又着急后面还要做的很多事情，想快点完结；同时也是没想到一篇作话会带来那么多的争端，所以几种情绪一夹击，心态顿时就崩了。
所以说遗憾，明明可以更好，有一个新突破的。
前一阵我真觉得我好像一个疯子一样，不停和人辩论解释，在微博上也总是抱怨个不停，很讨厌，很没风范。
其实我知道这样不好，因为我自己本身就是个脾气和心态都挺不好的人，要强好胜，自命不凡，有时候又挺不自信，什么事情认准了我不接受它不按照我预想的发展，认不准我打死也不干。
为了这个我走过很多弯路，也在很多次头破血流之后学会一些道理。
通常我会有意识地要求自己，无论什么时候都要尽量保持理智冷静，不给别人带来负能量，不失态，多想想他人的感受，这样才能让别人舒适，自己也活的开心。
但是这次我都没有做到，当时那个情绪上头了根本难以自控，可能也算是跟网络世界的一种磨合期吧。
把这个历练和考验度过去，就会变得更从容了。
但唯一值得庆幸的就是，我虽然每一回都哭哭啼啼，暴跳如雷，但心里面还是会绷着一口气。
就是什么时候都不要认输，不要放弃，不要觉得它好痛苦，好难，一团糟就不去做了，因为这样你就等于自己扔到了去改变一切现状的权利。
就像景师兄的心魔那样，不面对，是永远都不会好的。
所以最后我每次都说不干了不干了，我就是不写了谁还能把我怎么地？但最后还是都一本本地把这些故事完成了。
完成之后，我会觉得，啊，太幸福了，我总算对得起那些一直追文的人，对得起我笔下那么努力生活着的人物，对得起一开始的那份期待和喜欢。
就像小嘉跌跌撞撞，磕磕绊绊的成长过程那样，还是相信美好吧，相信美好，一切也会逐渐变得美好。
这一段时间也一直在挺有意地去调节心情。
美好和舒缓的情绪，以及一些正向交流，始终还是比一些抱怨，或者发泄和争吵之后那种短暂的“爽”感更加能带来持久的快乐。
看一些私信的时候，也会有很可爱的姐妹过来告诉我喜欢我的文，每当这种时候就觉得很快乐，但同时又对一些夸奖受之有愧。
因为这次的心态问题，我自己复盘的时候，也顺便在朋友的提醒下发现了同样映照在创作和学业中的不足。
毕竟任何的事情如果觉得做不好，最重要最需要发现的，肯定是来自于自身的原因。
有机会和大家分享一下这种感觉，我觉得可能突破了就可以再进步进步了。
还会写下去的，既然不够完美，当然不可以放弃啦。
期待下一本。
谢谢一直陪伴的小伙伴。
其实这是一本有点不合时宜的书，因为这个时期我应该全心全意搞学术了，但是心里面有这么个想法，又忍不住想写出来。
觉得自己应该可以做到的吧，就咬咬牙开文了。
前期成绩蛮好的，比我之前好几本都好，但心里面还是急躁。
又怕以后太忙了没时间写小说，这个会是最后一本，希望完美一点；又着急后面还要做的很多事情，想快点完结；同时也是没想到一篇作话会带来那么多的争端，所以几种情绪一夹击，心态顿时就崩了。
所以说遗憾，明明可以更好，有一个新突破的。
前一阵我真觉得我好像一个疯子一样，不停和人辩论解释，在微博上也总是抱怨个不停，很讨厌，很没风范。
其实我知道这样不好，因为我自己本身就是个脾气和心态都挺不好的人，要强好胜，自命不凡，有时候又挺不自信，什么事情认准了我不接受它不按照我预想的发展，认不准我打死也不干。
为了这个我走过很多弯路，也在很多次头破血流之后学会一些道理。
通常我会有意识地要求自己，无论什么时候都要尽量保持理智冷静，不给别人带来负能量，不失态，多想想他人的感受，这样才能让别人舒适，自己也活的开心。
但是这次我都没有做到，当时那个情绪上头了根本难以自控，可能也算是跟网络世界的一种磨合期吧。
把这个历练和考验度过去，就会变得更从容了。
但唯一值得庆幸的就是，我虽然每一回都哭哭啼啼，暴跳如雷，但心里面还是会绷着一口气。
就是什么时候都不要认输，不要放弃，不要觉得它好痛苦，好难，一团糟就不去做了，因为这样你就等于自己扔到了去改变一切现状的权利。
就像景师兄的心魔那样，不面对，是永远都不会好的。
所以最后我每次都说不干了不干了，我就是不写了谁还能把我怎么地？但最后还是都一本本地把这些故事完成了。
完成之后，我会觉得，啊，太幸福了，我总算对得起那些一直追文的人，对得起我笔下那么努力生活着的人物，对得起一开始的那份期待和喜欢。
就像小嘉跌跌撞撞，磕磕绊绊的成长过程那样，还是相信美好吧，相信美好，一切也会逐渐变得美好。
这一段时间也一直在挺有意地去调节心情。
美好和舒缓的情绪，以及一些正向交流，始终还是比一些抱怨，或者发泄和争吵之后那种短暂的“爽”感更加能带来持久的快乐。
看一些私信的时候，也会有很可爱的姐妹过来告诉我喜欢我的文，每当这种时候就觉得很快乐，但同时又对一些夸奖受之有愧。
因为这次的心态问题，我自己复盘的时候，也顺便在朋友的提醒下发现了同样映照在创作和学业中的不足。
毕竟任何的事情如果觉得做不好，最重要最需要发现的，肯定是来自于自身的原因。
有机会和大家分享一下这种感觉，我觉得可能突破了就可以再进步进步了。
还会写下去的，既然不够完美，当然不可以放弃啦。
期待下一本。
谢谢一直陪伴的小伙伴。
【华安白酒】茅台中报简评及近期市场观点思考-20210730
写在前面：虽然是事后诸葛亮，但死也要明白是怎么死的，也思考下后面该咋办...
近期以茅台为代表的白酒大幅下挫，但可观察到白酒行业景气度并未发生显著的波动，故弱势的股价主要源于以近期公募为代表的资金大幅流出。资金为何大幅流出以茅台为代表的、商业模式极好的白酒？
1）高估值背景下资金偏好成长股：资金经过2020年流动性宽松大背景的推动，各明星赛道估值水平均处于历史分位的较高水平，故板块及个股的绝对增速成为了资金选择的重要因素：“反正估值都不便宜，何不选择高成长、业绩能快速消化估值的板块及个股？”显然，进入十四五的白酒头部企业多数业绩增长预期10-20%，茅台不提价的情况下稳健但难有显著弹性。我们知道，前期部分配置高端白酒的资金或是彼时市场环境下的被迫选择，本轮风格切换过程中迅速离场未有留恋，故二季度以来部分先头部队资金开始调仓，演绎出以半导体、新能源为代表的中市值成长股极致行情。近期路演可明显感受到前期重仓消费的资金正在快速调仓，当市场新一轮主线形成且持续上涨时，重仓白酒的资金持续跑输，结果是不得不逐步下降白酒持仓，同时提高高景气的半导体、新能源持仓以实现净值稳定，最终使得白酒股票资金层面产生负向循环，出现近两周的惯性下跌；
2）中报前夕纷纷形成不及预期的预期：年初资金对多数白酒企业作为国企、可能追求的十四五开门红预期较高，高预期背景下的中报前夕，多家酒企主动压预期+部分品牌渠道出现点状市场负面反馈，致白酒行业整体估值由历史高位快速回落，甚至近期传茅台负增长等鬼故事；
3）明星次高端酒企单季度亏损：水井坊中报数据显示二季度亏损，或成为了压死骆驼的最后一根稻草，虽然其季度亏损可用”二季度极度控货、高端品牌培育加大费用支出“等因素来解释，但短期负增长给了出逃资金充分的离场理由，难碍对下跌趋势中的白酒板块雪上加霜。
向后看白酒板块怎么走？单纯从市场层面来分析：（基本面层面大家心里都有数，不赘述）
个人认为，白酒板块要止跌重新开启一轮上涨趋势需要任意满足以下条件：
1）出现利好催化时：例如业绩超预期验证行业及个股景气度，消费税政策明确落地（可能解读为利空出尽）等等任何可被解读为中期利好的催化剂；
2）估值足够低时：当前茅五泸对应2022年PE分别约为37/31/28x，较2018年的极低值21/15/16x仍存在较大差距，当然这两者没法直接对比，对若对比近5年的PE均值36/32/34x，可见已回落到可以认为是不贵的水平，但离极具吸引力的估值还存在一定距离；（估值由流动性、资金等多方面因素决定，便宜、合理、贵？每个人都有各自的一杆秤，此处仅以历史数据作为参照，不作绝对的主观判断）
3）新一轮资金大举调仓时：例如前期明显板块见顶回落（通常需要热门板块的基本面预期发生了变化带来的见顶才是真见顶，短期偶有回调是否是见顶很难说），资金进入新一轮大举调仓窗口。虽然曾研究了两年新能源车，但当下作为专注白酒研究的研究员，不对热门板块的后续走势发表任何看法；
所以现在白酒板块跌到这位置咋办？
个人认为，无外乎于三条路：
1）寻找确定性：左侧下跌过程中，分批买高端酒，反正确定性高，估值不高，虽然短期看茅台提不动出厂价，但哪天万一提了呢；
2）寻找白酒中的中市值成长股：白酒还有高业绩弹性的成长股吗？好像...还真有那么几个。但要注意，高弹性高估值可接受，但若业绩受基数等因素扰动边际放缓时，高估值还能否撑得住是个问题；
3）寻找边际提速的酒企：进入十四五的白酒行业，还有能边际提速的酒企？可能...也还真有。现阶段酒企要边际提速，无外乎是之前基本面不太行，经过改革洗礼后改革势能得以兑现的酒企；
4）场外看戏，等待右侧...
选哪条路，自然是看各自的风格。
茅台中报点评：
H1实际经营符合预期，税金扰动基本消除。2021年H1茅台实现营收490.9亿元，YoY+11.7%，实现归母净利润246.5亿元，YoY+9.1%，利润端增速略慢于收入增速，主因“税金及附加“项同增13.5亿，YoY+24%（Q1税金同增14亿，YoY+56.4%），主要系Q1生产节奏变化致税金比率波动较大，已在一季报点评时指出，此处不再赘述，Q2税金及附加项YoY-1%，税金比率14.34%，已恢复至相对正常水平。报表端H1毛利率91.38%，较2020年H1基本持平，H1销售费用率2.63%，受系列酒促销费用增长影响同增0.08pct，管理费用率7.10%，受薪酬费用、商标许可使用费等增加影响同增0.53pct，费用率略有增长但整体无异常。H1现金回款502.7亿，YoY+8.23%，H1末合同负债余额92.44亿元，环比Q1末增加39.03亿元，二季度回款状况较好。拆分Q2，茅台实现营收218.2亿元，YoY+11.6%，实现归母净利润107亿元，YoY+12.5%，
H1直营占比稳步提升，系列酒快速增长。H1茅台酒收入429.5亿元，YoY+9.4%，系列酒收入60.6亿元，YoY+30.3%，其中Q2茅台酒收入183.4亿元，YoY+7.7%，系列酒收入34.2亿元，YoY+37.7%，系列酒或受益于提价+调结构实现快速增长；直销占比由20年H1的11.7%同增7.7pct至19.4%，较21年Q1的17.5%亦持续提高，叠加茅台酒产品结构调整（增加非标产品配额占比，Q2端午后非标发货节奏略有加快，团购渠道加大精品生肖年份等非标发货）助推吨价显著上行，故预计H1茅台酒报表端发货量或无明显增长。
经销商体系持续优化，渠道把控力度强。H1国内经销商增加62家（主要系增加系列酒经销商），减少12家（主要系减少茅台酒经销商），对渠道进一步清理，系列酒受益于酱酒热，2020年各主导产品（三茅一曲四酱）批价均呈现翻倍式增长，汉酱（茅）、茅台1935（原遵义1935）等次高端产品可无压力收割酱酒次高端价格带，茅台系列酒虽仅有百亿体量，但向后看增长动力强劲；茅台酒经销商体系持续削减，预计传统渠道配额或持续萎缩，直营占比稳步提升，茅台对渠道把控力度强劲。
整体评价：茅台还是那个茅台，Q1受税金基数影响对业绩产生扰动，但拉平看公司在2020年报中设定的全年10.5%收入增长目标完成无忧，千亿基数下要大超预期很难，大不及预期想必也难以发生。#股票##价值投资日志[超话]#
写在前面：虽然是事后诸葛亮，但死也要明白是怎么死的，也思考下后面该咋办...
近期以茅台为代表的白酒大幅下挫，但可观察到白酒行业景气度并未发生显著的波动，故弱势的股价主要源于以近期公募为代表的资金大幅流出。资金为何大幅流出以茅台为代表的、商业模式极好的白酒？
1）高估值背景下资金偏好成长股：资金经过2020年流动性宽松大背景的推动，各明星赛道估值水平均处于历史分位的较高水平，故板块及个股的绝对增速成为了资金选择的重要因素：“反正估值都不便宜，何不选择高成长、业绩能快速消化估值的板块及个股？”显然，进入十四五的白酒头部企业多数业绩增长预期10-20%，茅台不提价的情况下稳健但难有显著弹性。我们知道，前期部分配置高端白酒的资金或是彼时市场环境下的被迫选择，本轮风格切换过程中迅速离场未有留恋，故二季度以来部分先头部队资金开始调仓，演绎出以半导体、新能源为代表的中市值成长股极致行情。近期路演可明显感受到前期重仓消费的资金正在快速调仓，当市场新一轮主线形成且持续上涨时，重仓白酒的资金持续跑输，结果是不得不逐步下降白酒持仓，同时提高高景气的半导体、新能源持仓以实现净值稳定，最终使得白酒股票资金层面产生负向循环，出现近两周的惯性下跌；
2）中报前夕纷纷形成不及预期的预期：年初资金对多数白酒企业作为国企、可能追求的十四五开门红预期较高，高预期背景下的中报前夕，多家酒企主动压预期+部分品牌渠道出现点状市场负面反馈，致白酒行业整体估值由历史高位快速回落，甚至近期传茅台负增长等鬼故事；
3）明星次高端酒企单季度亏损：水井坊中报数据显示二季度亏损，或成为了压死骆驼的最后一根稻草，虽然其季度亏损可用”二季度极度控货、高端品牌培育加大费用支出“等因素来解释，但短期负增长给了出逃资金充分的离场理由，难碍对下跌趋势中的白酒板块雪上加霜。
向后看白酒板块怎么走？单纯从市场层面来分析：（基本面层面大家心里都有数，不赘述）
个人认为，白酒板块要止跌重新开启一轮上涨趋势需要任意满足以下条件：
1）出现利好催化时：例如业绩超预期验证行业及个股景气度，消费税政策明确落地（可能解读为利空出尽）等等任何可被解读为中期利好的催化剂；
2）估值足够低时：当前茅五泸对应2022年PE分别约为37/31/28x，较2018年的极低值21/15/16x仍存在较大差距，当然这两者没法直接对比，对若对比近5年的PE均值36/32/34x，可见已回落到可以认为是不贵的水平，但离极具吸引力的估值还存在一定距离；（估值由流动性、资金等多方面因素决定，便宜、合理、贵？每个人都有各自的一杆秤，此处仅以历史数据作为参照，不作绝对的主观判断）
3）新一轮资金大举调仓时：例如前期明显板块见顶回落（通常需要热门板块的基本面预期发生了变化带来的见顶才是真见顶，短期偶有回调是否是见顶很难说），资金进入新一轮大举调仓窗口。虽然曾研究了两年新能源车，但当下作为专注白酒研究的研究员，不对热门板块的后续走势发表任何看法；
所以现在白酒板块跌到这位置咋办？
个人认为，无外乎于三条路：
1）寻找确定性：左侧下跌过程中，分批买高端酒，反正确定性高，估值不高，虽然短期看茅台提不动出厂价，但哪天万一提了呢；
2）寻找白酒中的中市值成长股：白酒还有高业绩弹性的成长股吗？好像...还真有那么几个。但要注意，高弹性高估值可接受，但若业绩受基数等因素扰动边际放缓时，高估值还能否撑得住是个问题；
3）寻找边际提速的酒企：进入十四五的白酒行业，还有能边际提速的酒企？可能...也还真有。现阶段酒企要边际提速，无外乎是之前基本面不太行，经过改革洗礼后改革势能得以兑现的酒企；
4）场外看戏，等待右侧...
选哪条路，自然是看各自的风格。
茅台中报点评：
H1实际经营符合预期，税金扰动基本消除。2021年H1茅台实现营收490.9亿元，YoY+11.7%，实现归母净利润246.5亿元，YoY+9.1%，利润端增速略慢于收入增速，主因“税金及附加“项同增13.5亿，YoY+24%（Q1税金同增14亿，YoY+56.4%），主要系Q1生产节奏变化致税金比率波动较大，已在一季报点评时指出，此处不再赘述，Q2税金及附加项YoY-1%，税金比率14.34%，已恢复至相对正常水平。报表端H1毛利率91.38%，较2020年H1基本持平，H1销售费用率2.63%，受系列酒促销费用增长影响同增0.08pct，管理费用率7.10%，受薪酬费用、商标许可使用费等增加影响同增0.53pct，费用率略有增长但整体无异常。H1现金回款502.7亿，YoY+8.23%，H1末合同负债余额92.44亿元，环比Q1末增加39.03亿元，二季度回款状况较好。拆分Q2，茅台实现营收218.2亿元，YoY+11.6%，实现归母净利润107亿元，YoY+12.5%，
H1直营占比稳步提升，系列酒快速增长。H1茅台酒收入429.5亿元，YoY+9.4%，系列酒收入60.6亿元，YoY+30.3%，其中Q2茅台酒收入183.4亿元，YoY+7.7%，系列酒收入34.2亿元，YoY+37.7%，系列酒或受益于提价+调结构实现快速增长；直销占比由20年H1的11.7%同增7.7pct至19.4%，较21年Q1的17.5%亦持续提高，叠加茅台酒产品结构调整（增加非标产品配额占比，Q2端午后非标发货节奏略有加快，团购渠道加大精品生肖年份等非标发货）助推吨价显著上行，故预计H1茅台酒报表端发货量或无明显增长。
经销商体系持续优化，渠道把控力度强。H1国内经销商增加62家（主要系增加系列酒经销商），减少12家（主要系减少茅台酒经销商），对渠道进一步清理，系列酒受益于酱酒热，2020年各主导产品（三茅一曲四酱）批价均呈现翻倍式增长，汉酱（茅）、茅台1935（原遵义1935）等次高端产品可无压力收割酱酒次高端价格带，茅台系列酒虽仅有百亿体量，但向后看增长动力强劲；茅台酒经销商体系持续削减，预计传统渠道配额或持续萎缩，直营占比稳步提升，茅台对渠道把控力度强劲。
整体评价：茅台还是那个茅台，Q1受税金基数影响对业绩产生扰动，但拉平看公司在2020年报中设定的全年10.5%收入增长目标完成无忧，千亿基数下要大超预期很难，大不及预期想必也难以发生。#股票##价值投资日志[超话]#
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