突破1万亿！中国量化私募行业迈入新的里程碑
越来越多的量化私募规模突破百亿，引起市场关注。相比公募，量化私募的交易模式更灵活，技术更领先，激励机制更有吸引力。不过，量化私募“马太效应”凸显，进入门槛也越来越高。
（1）量化私募发展史
2010年4月16日，随着国内第一个股指期货合约标的——沪深300股指期货的正式上市，国内的量化私募开始崭露头角。不到十年时间，国内量化私募从星星之火，到燎原之势，经历了一个从量化1.0时代、2.0时代再到3.0时代的伟大跨越。
据中信证券研究部估算，截至2021年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模10340亿元，正式迈过“1万亿”关口，并在同时期证券私募行业4.87万亿元总规模的占比攀升到21%。
这承载了投资人“1万亿的认可”，是量化类私募行业发展的一个重要里程碑。在蓬勃发展的资产管理与财富管理行业，1万亿也是量化类私募行业发展的新起点。
量化私募基金规模的突飞猛进反映出量化私募产品正在受到越来越多高净值人群的青睐。
（2）量化百亿私募扩容至18家
值得注意的是，随着黑翼资产、因诺资产的加入，最新百亿量化私募天团已经扩容到了18家，可见近几年投资者对于量化投资的青睐。
具体来看，包括鸣石投资、金锝资产、九坤投资、诚奇资产、明汯投资、进化论资产、灵均投资、盛泉恒元、启林投资、九章资产、宁波幻方量化、衍复投资、千象资产、天演资本、黑翼资产、因诺资产、呈瑞投资、佳期投资。其中部分量化私募的规模甚至超过了500亿。
（3）量化私募的三大优势
最近几年的公开业绩显示，专业做量化的私募，获取超额收益率的能力确实比公募更突出。接受采访的业内人士普遍认为，量化私募的优势主要在三大方面：
首先是交易模式更灵活。公募量化有很多交易上的限制，这在一定程度上限制了获利空间。在交易限制多的情况下，公募由于资金盘子较大，所以就交易速度而言，私募更有优势。公募量化常常在交易上无法做得到纯自动化交易，还要依托于人工下单，这就使得公募量化无法赚到交易的钱。另一方面，公募的风控要求比较严格，会有不少股票被排除在可购买的股票名单之外，以及公募交易本身会有更长的合规流程。因此，公募量化常常使用换手较低的策略，也难以赚到短期交易的钱。
其次，技术更领先，策略更丰富。公募在衍生品、反向交易等环节约束多，无法实现高频交易。公募量化普遍呈现出低频的特征，以基本面为主，而私募量化更加灵活，从高频到T+0再到中低频，都有覆盖。目前国内市场甚至没有达到弱势有效，还是偏向于无效市场，公募做投资还是基于基本面因子，而私募量化基于技术面的手段会多一些，在无效市场的环境下，价值因子可能会短期失效，所以会出现基本面跑输技术面的情况。
第三是激励机制不同，人才流向私募。私募基金可以灵活地设定业绩报酬提取比例和提取方式，基金收益表现和公司收入正相关，这对优秀量化人才的吸引力更强。公募现有的待遇机制很难留住优秀的量化人才，很多优秀的投资经理最终都会选择“奔私”。
此外，压力也是重要的一个因素。业内分析，单一投资人委托资金体量的差异，决定了投资人对于私募的选择更加审慎，对于收益的预期也更高，这就要求私募管理人能够长期提供具备竞争力的业绩表现，这是来自投资人的预期的压力。
相对于公募而言，私募基金经理的压力更大，对于高收益的要求更为严苛，所以也更能吸引优秀的人才实现超额收益。私募的生存压力比公募更大，私募品牌效应弱于公募，公募能拿到更优质的资金，私募需要靠业绩来存活，生存压力大。
（4）量化私募“马太效应”凸显
头部量化私募经历了多轮的技术和策略的迭代，优势比较明显，未来量化策略还会随着市场的变化而不断进化，量化私募之间的差距会越拉越大。
强者恒强，“马太效应”将日益凸显。中小私募主要考虑两件事，一是资金端，二是资产端。对于资金端而言，部分小型私募由于未能跑出超额收益或募资困难等原因，导致无资金来承担高昂的运营成本以及固定成本的投入；资产端就是策略的有效性，为客户提供长期稳健的收益，才能形成良性循环。
大规模私募具备更丰厚的资金优势和规模效应，有利于吸引更多优质的人才，进而提高其资产管理能力。国内私募行业出现类似海外超大规模私募的契机，可能就出现在国内大资管行业向净值化、科技化演进的过程中，将是市场选择的结果。
量化投资行业进入的门槛已经发展到较高的阶段，规模化的管理和品牌效应都在快速的形成，不少投资人对于头部机构产生了更多的信任，更愿意将资金托付，这种“马太效应”会加速拉大头部机构与中小机构在管理规模上的差距。小而美的量化机构在有业绩支撑的情况下，资金会快速涌入，人才、技术、策略迭代都将面临挑战。
不过，虽然头部量化私募占据优势，但也不能掉以轻心，因为任何策略都有适用与不适周期，好的业绩都是靠精耕细作才能做出来的。因此，头部量化私募必须在软硬件、人才等方面舍得投入，同时形成一个良好的管理机制，投研、运营、风控、市场服务等任何一个环节都不能出现大纰漏，才能长久保持领先的行业地位。
#私募#量化#
越来越多的量化私募规模突破百亿，引起市场关注。相比公募，量化私募的交易模式更灵活，技术更领先，激励机制更有吸引力。不过，量化私募“马太效应”凸显，进入门槛也越来越高。
（1）量化私募发展史
2010年4月16日，随着国内第一个股指期货合约标的——沪深300股指期货的正式上市，国内的量化私募开始崭露头角。不到十年时间，国内量化私募从星星之火，到燎原之势，经历了一个从量化1.0时代、2.0时代再到3.0时代的伟大跨越。
据中信证券研究部估算，截至2021年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模10340亿元，正式迈过“1万亿”关口，并在同时期证券私募行业4.87万亿元总规模的占比攀升到21%。
这承载了投资人“1万亿的认可”，是量化类私募行业发展的一个重要里程碑。在蓬勃发展的资产管理与财富管理行业，1万亿也是量化类私募行业发展的新起点。
量化私募基金规模的突飞猛进反映出量化私募产品正在受到越来越多高净值人群的青睐。
（2）量化百亿私募扩容至18家
值得注意的是，随着黑翼资产、因诺资产的加入，最新百亿量化私募天团已经扩容到了18家，可见近几年投资者对于量化投资的青睐。
具体来看，包括鸣石投资、金锝资产、九坤投资、诚奇资产、明汯投资、进化论资产、灵均投资、盛泉恒元、启林投资、九章资产、宁波幻方量化、衍复投资、千象资产、天演资本、黑翼资产、因诺资产、呈瑞投资、佳期投资。其中部分量化私募的规模甚至超过了500亿。
（3）量化私募的三大优势
最近几年的公开业绩显示，专业做量化的私募，获取超额收益率的能力确实比公募更突出。接受采访的业内人士普遍认为，量化私募的优势主要在三大方面：
首先是交易模式更灵活。公募量化有很多交易上的限制，这在一定程度上限制了获利空间。在交易限制多的情况下，公募由于资金盘子较大，所以就交易速度而言，私募更有优势。公募量化常常在交易上无法做得到纯自动化交易，还要依托于人工下单，这就使得公募量化无法赚到交易的钱。另一方面，公募的风控要求比较严格，会有不少股票被排除在可购买的股票名单之外，以及公募交易本身会有更长的合规流程。因此，公募量化常常使用换手较低的策略，也难以赚到短期交易的钱。
其次，技术更领先，策略更丰富。公募在衍生品、反向交易等环节约束多，无法实现高频交易。公募量化普遍呈现出低频的特征，以基本面为主，而私募量化更加灵活，从高频到T+0再到中低频，都有覆盖。目前国内市场甚至没有达到弱势有效，还是偏向于无效市场，公募做投资还是基于基本面因子，而私募量化基于技术面的手段会多一些，在无效市场的环境下，价值因子可能会短期失效，所以会出现基本面跑输技术面的情况。
第三是激励机制不同，人才流向私募。私募基金可以灵活地设定业绩报酬提取比例和提取方式，基金收益表现和公司收入正相关，这对优秀量化人才的吸引力更强。公募现有的待遇机制很难留住优秀的量化人才，很多优秀的投资经理最终都会选择“奔私”。
此外，压力也是重要的一个因素。业内分析，单一投资人委托资金体量的差异，决定了投资人对于私募的选择更加审慎，对于收益的预期也更高，这就要求私募管理人能够长期提供具备竞争力的业绩表现，这是来自投资人的预期的压力。
相对于公募而言，私募基金经理的压力更大，对于高收益的要求更为严苛，所以也更能吸引优秀的人才实现超额收益。私募的生存压力比公募更大，私募品牌效应弱于公募，公募能拿到更优质的资金，私募需要靠业绩来存活，生存压力大。
（4）量化私募“马太效应”凸显
头部量化私募经历了多轮的技术和策略的迭代，优势比较明显，未来量化策略还会随着市场的变化而不断进化，量化私募之间的差距会越拉越大。
强者恒强，“马太效应”将日益凸显。中小私募主要考虑两件事，一是资金端，二是资产端。对于资金端而言，部分小型私募由于未能跑出超额收益或募资困难等原因，导致无资金来承担高昂的运营成本以及固定成本的投入；资产端就是策略的有效性，为客户提供长期稳健的收益，才能形成良性循环。
大规模私募具备更丰厚的资金优势和规模效应，有利于吸引更多优质的人才，进而提高其资产管理能力。国内私募行业出现类似海外超大规模私募的契机，可能就出现在国内大资管行业向净值化、科技化演进的过程中，将是市场选择的结果。
量化投资行业进入的门槛已经发展到较高的阶段，规模化的管理和品牌效应都在快速的形成，不少投资人对于头部机构产生了更多的信任，更愿意将资金托付，这种“马太效应”会加速拉大头部机构与中小机构在管理规模上的差距。小而美的量化机构在有业绩支撑的情况下，资金会快速涌入，人才、技术、策略迭代都将面临挑战。
不过，虽然头部量化私募占据优势，但也不能掉以轻心，因为任何策略都有适用与不适周期，好的业绩都是靠精耕细作才能做出来的。因此，头部量化私募必须在软硬件、人才等方面舍得投入，同时形成一个良好的管理机制，投研、运营、风控、市场服务等任何一个环节都不能出现大纰漏，才能长久保持领先的行业地位。
#私募#量化#
【央行营管部：三年内累计向市场投放政策性资金不低于2000亿元】中国人民银行官网8月4日消息，央行营业管理部今日印发《进一步完善北京民营和小微企业金融服务体制机制行动方案(2021-2023年)》，方案提到，北京地区2021-2023年将力争实现以下目标：普惠小微贷款年均增速高于各项贷款增速10个百分点以上；小微企业应收账款融资规模年均不低于500亿元；三年内，人行营管部累计办理民营和小微企业票据再贴现不低于1000亿元，累计向市场投放政策性资金不低于2000亿元。
要点：
◆大券商依靠自身资产基础、股东背景、客户基础等在机构类业务一直保持较高市占率，精细化经营或将成为中小券商的突围方向。
◆该公司为精品投行特色的券商，受益于创业板注册制改革，IPO储备量保持行业前列，未来盈利有望不断释放。
◆该公司Q1业绩表现一般，后续有望恢复性增长，净利润率超过30%，看高市净率至2倍，看涨51%。
我国证券业最早起源于20世纪末，经历了30余年的发展逐步形成特有的经营模式。
我国第一家券商深圳特区证券公司设立于1987 年，随后 1990 年上海证券交易所、深圳证券交易所建立，1992 年证监会设立并将券商及资本市场纳入统一监管，1999 年证券法发布，资本市场正式进入法制化发展，同时以牌照为核心的监管模式也基本确认。
证券公司作为资本市场的重要参与者，通过运用市场化的筛选机制、资本市场的并购重组、引入战略投资者、整体上市等方式，在过去三十多年来取得了长足的发展。
根据前瞻产业研究院，目前行业共有证券公司139 家，券商无论从资产规模、盈利能力、还是网点分布等都有很大幅度的提升。
竞争加剧倒逼业务转型。然而过去中国券商业务模式缺乏亮点，同质化较为严重，随着金融牌照放开、行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧，券商利润率逐渐被挤压。
竞争加剧在经纪佣金率上体现的尤为明显，据证券业协会的数据，行业平均佣金率已经从2008 年的 0.166%下降到 2020 年的 0.027%。
根据海外成熟市场的经验，佣金自由化是行业发展必经之路。1975 年美国率先打破了固定佣金制而采取竞争性的协议佣金制，其后欧洲、日本、韩国等都通过改革实现佣金自由化，带来证券行业转型与创新高潮。
创新大会为券商创新提供支持，券商行业分化愈加明显。2012 年召开的券商创新工作会议是我国证券业一系列重要创新尝试的开始，在行业大力创新的背景下，投融资业务、资本中介、资产管理、柜台市场等新业务从无到有，券商由原本的以通道业务为主的“靠天吃饭”向全面金融产品供应商转变。
此后，证监会后续高频发布的新政策，包括场外衍生品、互联互通、科创板开板、注册制试点等都为券商的多元化经营奠定了基础，券商从各自股东背景、资产规模等角度各自选择赛道，分化亦愈加明显。
大券商依靠自身资产基础、股东背景、客户基础等在机构类业务一直保持较高市占率，在零售端也在积极转型、不断丰富业务结构做强做大。
而精细化经营或将成为中小券商的突围方向。在当前行业竞争加剧、集中度提升的情形下，继续进行综合的平台化发展困难重重。中小券商只有充分发展自身优势，深挖垂直业务，走精细化经营路线，才能够在困局中实现弯道超车。
目前券商核心的转型方向及经营模式有五种：
以零售为核心的财富管理业务：如华泰证券、招商证券、中金公司、东方财富等；
投行全产业链转型：如中信建投、中金公司、华泰证券等；
资产管理向主动管理转型：如东方证券、广发证券等；
以FICC 及非标产品为特色：第一创业、华创证券；
发力海外布局，如中金公司、国泰君安、华泰证券等。
大投行全产业链服务转型
价格战已蔓延至投行业务，差异化转型迫在眉睫。在现有的发审制度下投行在定价、销售环节的作用微乎其微，各家投行的差异化较小，价格战在所难免。2014-2020 年 IPO发行费率一路下行平均发行费率由 2014 年的 6.26%降至 2020 年的 4.95%。
注册制下新股的发行价格主要通过市场化方式决定，对投行的投研定价能力、渠道能力提出更高的要求，具有专业服务能力的券商有望获得更高的市场溢价。
凭借成熟的团队“三中一华”等券商集中度保持在高位
努力加速打造全生命周期的“大投行”体系，实现全产业链协同和价值延伸。科创板在推动资本市场深化发展、激发企业金融需求的背景下，也将倒逼投行加速探索“以业务为导向”向“以客户为导向”转型。通过加强各部门的协作，打造以股权融资、财务顾问、资产证券化、项目融资等为核心的“大投行”体系，伴随企业的生命周期，实现全产业链协同和价值延伸。
大投行产业链向前端、后端延伸，综合服务能力将成为未来的核心，跟投、并购重组等收入有望增加。我国目前的投行收入中，承销保荐占比仍较高，2012 年以来基本保持在 70%以上；而高盛的财务顾问投行收入早在 2002 年便已超过了承销保荐收入。
随着资本市场的扩容，像并购重组这类重资本型业务有望进一步发展。
今日就带来这么一只投行为特色的券商，让我们来看看该公司的投资策略：

精品投行特色受益于创业板注册制改革
尽管国金证券（600109.SH）在资产规模和股东背景上与大券商存在一定差距，但具备自身独特的投行优势与业务积累，同样有望抓住直接融资促成的新机遇。
1、投行客户以中小民企为主，受益于新三板精选层和创业板注册制改革。公司投行客户以中小民营企业为主，以目前的新三板精选层和创业板注册制的保荐情况来看，头部券商与中小券商之间的差距并不明显。
2、市场化激励机制和丰富的人员储备。投行业务具备典型的人力驱动特征，公司民营背景促成了公司市场化激励机制的建立，针对项目的承揽、承做及后台服务人员制定行之有效的激励措施，使公司投行业务更具成长性，助力公司投行业务突出大型券商重围，构建自身独具特色的护城河。根据协会证券从业人员数据，公司共有保荐代表人146人，位居行业第9，在人员数量方面具备相对优势。
3、收入占比均在20%以上，相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大。展望未来，中小企业项目将带来较高的承销费率水平，直融市场的发展为公司带来更多的项目增量，项目储备丰富、投行优势突出的国金证券将有望受到充分业绩提振。
轻资本业务占比有望驱动ROE抬升
2021Q1国金证券（600109.SH）营业总收入/归母净利润分别为15.13/4.77亿元，同比+8.72%/+0.08%，单季度ROE2.10%，同比-17bp。2020年公司资管业务和利息净收入同比+33%/+27%，投资和经纪业务收入同比+19%/+16%，多项业务驱动公司业绩增长，经纪业务占比提升2pct至30%，成为公司第一大业务。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测22.45/26.14/31.10亿元，EPS0.74/0.86/1.03元。
目前公司IPO储备量保持行业前列，未来投行业务盈利有望不断释放，同时公司手续费型业务收入占比55%，超过行业平均，高轻资本业务占比有望带来ROE抬升，当前股价对应2021-2023年PE分别为16.6/14.3/12.0倍，维持“买入”评级。
IPO储备量保持行业前列，未来盈利有望不断释放
2021Q1投行业务净收入3.47亿元，同比-15%，主要受IPO承销规模同比下降影响。2021Q1年公司IPO主承销5单，同比增加1单，承销规模26亿元，同比-53%；公司再融资规模60亿元，同比增长约9倍；公司债券承销规模164亿元，同比-32%。
2021年以来，IPO质量要求不断提高，全市场IPO承销规模同比-3%，同时由于IPO周期较长，收入存在一定递延。截至4月28日，公司IPO总储备量25单，其中创业板储备量17单，排名行业第五，科创板及总储备量均位于行业前十，公司IPO储备量丰富，未来盈利有望不断释放。
经纪及两融市占率提升，投资收益率有所增长
1、2021Q1公司经纪业务收入4.52亿元，同比+16%，市场日均股票成交额同比+11%，公司经纪业务市占率有所提升，经纪业务收入占比同比提升2pct至30%，成为公司第一大业务。2021Q1公司利息净收入2.73亿元，同比+27%，2021Q1末融出资金157亿，较年初+6%，两融市占率1.04%，较年初+12bp。
2、2021Q1投资收益(含公允价值变动损益)3.66亿元，同比+19%，年化自营投资收益率为7.24%，同比+76bp。
3、2021Q1资管业务收入同比+33%，公司资管业务收入占比相对较低，整体业务基数较小，低基数下未来有望保持较快增长。
财务预测
安信证券表示，一季度公司业绩表现一般，考虑公司精品投行的特色以及丰富的项目储备，后续业绩有望迎来恢复性增长。预测公司2021-2023 年 EPS 为 0.67 /0.76 /0.87 元，给予目标价 16.5 元，看涨51%。

今日感悟
当一些大企业暂时出现危机或股市下跌，出现有利可图的交易价格时，应该毫不犹豫买进它们的股票。——沃伦.巴菲特
◆大券商依靠自身资产基础、股东背景、客户基础等在机构类业务一直保持较高市占率，精细化经营或将成为中小券商的突围方向。
◆该公司为精品投行特色的券商，受益于创业板注册制改革，IPO储备量保持行业前列，未来盈利有望不断释放。
◆该公司Q1业绩表现一般，后续有望恢复性增长，净利润率超过30%，看高市净率至2倍，看涨51%。
我国证券业最早起源于20世纪末，经历了30余年的发展逐步形成特有的经营模式。
我国第一家券商深圳特区证券公司设立于1987 年，随后 1990 年上海证券交易所、深圳证券交易所建立，1992 年证监会设立并将券商及资本市场纳入统一监管，1999 年证券法发布，资本市场正式进入法制化发展，同时以牌照为核心的监管模式也基本确认。
证券公司作为资本市场的重要参与者，通过运用市场化的筛选机制、资本市场的并购重组、引入战略投资者、整体上市等方式，在过去三十多年来取得了长足的发展。
根据前瞻产业研究院，目前行业共有证券公司139 家，券商无论从资产规模、盈利能力、还是网点分布等都有很大幅度的提升。
竞争加剧倒逼业务转型。然而过去中国券商业务模式缺乏亮点，同质化较为严重，随着金融牌照放开、行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧，券商利润率逐渐被挤压。
竞争加剧在经纪佣金率上体现的尤为明显，据证券业协会的数据，行业平均佣金率已经从2008 年的 0.166%下降到 2020 年的 0.027%。
根据海外成熟市场的经验，佣金自由化是行业发展必经之路。1975 年美国率先打破了固定佣金制而采取竞争性的协议佣金制，其后欧洲、日本、韩国等都通过改革实现佣金自由化，带来证券行业转型与创新高潮。
创新大会为券商创新提供支持，券商行业分化愈加明显。2012 年召开的券商创新工作会议是我国证券业一系列重要创新尝试的开始，在行业大力创新的背景下，投融资业务、资本中介、资产管理、柜台市场等新业务从无到有，券商由原本的以通道业务为主的“靠天吃饭”向全面金融产品供应商转变。
此后，证监会后续高频发布的新政策，包括场外衍生品、互联互通、科创板开板、注册制试点等都为券商的多元化经营奠定了基础，券商从各自股东背景、资产规模等角度各自选择赛道，分化亦愈加明显。
大券商依靠自身资产基础、股东背景、客户基础等在机构类业务一直保持较高市占率，在零售端也在积极转型、不断丰富业务结构做强做大。
而精细化经营或将成为中小券商的突围方向。在当前行业竞争加剧、集中度提升的情形下，继续进行综合的平台化发展困难重重。中小券商只有充分发展自身优势，深挖垂直业务，走精细化经营路线，才能够在困局中实现弯道超车。
目前券商核心的转型方向及经营模式有五种：
以零售为核心的财富管理业务：如华泰证券、招商证券、中金公司、东方财富等；
投行全产业链转型：如中信建投、中金公司、华泰证券等；
资产管理向主动管理转型：如东方证券、广发证券等；
以FICC 及非标产品为特色：第一创业、华创证券；
发力海外布局，如中金公司、国泰君安、华泰证券等。
大投行全产业链服务转型
价格战已蔓延至投行业务，差异化转型迫在眉睫。在现有的发审制度下投行在定价、销售环节的作用微乎其微，各家投行的差异化较小，价格战在所难免。2014-2020 年 IPO发行费率一路下行平均发行费率由 2014 年的 6.26%降至 2020 年的 4.95%。
注册制下新股的发行价格主要通过市场化方式决定，对投行的投研定价能力、渠道能力提出更高的要求，具有专业服务能力的券商有望获得更高的市场溢价。
凭借成熟的团队“三中一华”等券商集中度保持在高位
努力加速打造全生命周期的“大投行”体系，实现全产业链协同和价值延伸。科创板在推动资本市场深化发展、激发企业金融需求的背景下，也将倒逼投行加速探索“以业务为导向”向“以客户为导向”转型。通过加强各部门的协作，打造以股权融资、财务顾问、资产证券化、项目融资等为核心的“大投行”体系，伴随企业的生命周期，实现全产业链协同和价值延伸。
大投行产业链向前端、后端延伸，综合服务能力将成为未来的核心，跟投、并购重组等收入有望增加。我国目前的投行收入中，承销保荐占比仍较高，2012 年以来基本保持在 70%以上；而高盛的财务顾问投行收入早在 2002 年便已超过了承销保荐收入。
随着资本市场的扩容，像并购重组这类重资本型业务有望进一步发展。
今日就带来这么一只投行为特色的券商，让我们来看看该公司的投资策略：

精品投行特色受益于创业板注册制改革
尽管国金证券（600109.SH）在资产规模和股东背景上与大券商存在一定差距，但具备自身独特的投行优势与业务积累，同样有望抓住直接融资促成的新机遇。
1、投行客户以中小民企为主，受益于新三板精选层和创业板注册制改革。公司投行客户以中小民营企业为主，以目前的新三板精选层和创业板注册制的保荐情况来看，头部券商与中小券商之间的差距并不明显。
2、市场化激励机制和丰富的人员储备。投行业务具备典型的人力驱动特征，公司民营背景促成了公司市场化激励机制的建立，针对项目的承揽、承做及后台服务人员制定行之有效的激励措施，使公司投行业务更具成长性，助力公司投行业务突出大型券商重围，构建自身独具特色的护城河。根据协会证券从业人员数据，公司共有保荐代表人146人，位居行业第9，在人员数量方面具备相对优势。
3、收入占比均在20%以上，相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大。展望未来，中小企业项目将带来较高的承销费率水平，直融市场的发展为公司带来更多的项目增量，项目储备丰富、投行优势突出的国金证券将有望受到充分业绩提振。
轻资本业务占比有望驱动ROE抬升
2021Q1国金证券（600109.SH）营业总收入/归母净利润分别为15.13/4.77亿元，同比+8.72%/+0.08%，单季度ROE2.10%，同比-17bp。2020年公司资管业务和利息净收入同比+33%/+27%，投资和经纪业务收入同比+19%/+16%，多项业务驱动公司业绩增长，经纪业务占比提升2pct至30%，成为公司第一大业务。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测22.45/26.14/31.10亿元，EPS0.74/0.86/1.03元。
目前公司IPO储备量保持行业前列，未来投行业务盈利有望不断释放，同时公司手续费型业务收入占比55%，超过行业平均，高轻资本业务占比有望带来ROE抬升，当前股价对应2021-2023年PE分别为16.6/14.3/12.0倍，维持“买入”评级。
IPO储备量保持行业前列，未来盈利有望不断释放
2021Q1投行业务净收入3.47亿元，同比-15%，主要受IPO承销规模同比下降影响。2021Q1年公司IPO主承销5单，同比增加1单，承销规模26亿元，同比-53%；公司再融资规模60亿元，同比增长约9倍；公司债券承销规模164亿元，同比-32%。
2021年以来，IPO质量要求不断提高，全市场IPO承销规模同比-3%，同时由于IPO周期较长，收入存在一定递延。截至4月28日，公司IPO总储备量25单，其中创业板储备量17单，排名行业第五，科创板及总储备量均位于行业前十，公司IPO储备量丰富，未来盈利有望不断释放。
经纪及两融市占率提升，投资收益率有所增长
1、2021Q1公司经纪业务收入4.52亿元，同比+16%，市场日均股票成交额同比+11%，公司经纪业务市占率有所提升，经纪业务收入占比同比提升2pct至30%，成为公司第一大业务。2021Q1公司利息净收入2.73亿元，同比+27%，2021Q1末融出资金157亿，较年初+6%，两融市占率1.04%，较年初+12bp。
2、2021Q1投资收益(含公允价值变动损益)3.66亿元，同比+19%，年化自营投资收益率为7.24%，同比+76bp。
3、2021Q1资管业务收入同比+33%，公司资管业务收入占比相对较低，整体业务基数较小，低基数下未来有望保持较快增长。
财务预测
安信证券表示，一季度公司业绩表现一般，考虑公司精品投行的特色以及丰富的项目储备，后续业绩有望迎来恢复性增长。预测公司2021-2023 年 EPS 为 0.67 /0.76 /0.87 元，给予目标价 16.5 元，看涨51%。

今日感悟
当一些大企业暂时出现危机或股市下跌，出现有利可图的交易价格时，应该毫不犹豫买进它们的股票。——沃伦.巴菲特
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