世人的心中都充满了迷惘，这样的迷惘是由五种障碍造成的，它们分别是①追求快感的心；②愤怒；③无精打采；④浮躁；⑤怀疑。
如果内心充满这样的迷惘，便会失去正确的判断能力，而苦恼也会接踵而至。
——选自《对年轻修行者的训诫·中部》
我们的心中总是存在这五种障碍。事情进展得不顺利的时候，失败的时候，遭遇挫折的时候，几乎都能“看见”这“五种障碍”的存在。所以佛教希望人们能意识到这些人生障碍的存在，避免痛苦。
别让“五种人生障碍”阻拦你前行
让我们再次确认一下佛陀所说的“五种人生障碍”。
①追求快感的心。这是指内心被影像、声音、气味和触觉等“五感”所吸引，电视节目、漫画、网络、美食和其他娱乐活动都属于这个范围。
为了追求快乐而适当地体验这些娱乐活动是无可厚非的，但是当有重要的工作摆在面前时，却仍被这些娱乐活动所吸引，并且沉溺其中好几个小时，那么这些娱乐活动就成了人生的障碍物。
②愤怒。这是指不快、不满、悲伤、压力以及对他人的恶意等让内心波动的情绪。一旦有了这样的情绪，人们就很容易变得歇斯底里。
有时候人们会说：“愤怒也可以转化为动力。”但是从佛教的观点来看，这种说法是完全错误的。因为从愤怒中体会到快感的时候，也就意味着这个人本身非常易怒。认为能够将愤怒转化为动力的人，或许已经因为易怒而吃了不少苦头。原本“动力”是指避免一切多余的反应、集中于眼前工作的状态，但是愤怒本身却已经是一种反应。
心无旁骛地努力和心中充满愤怒反应时的努力，哪一种更有效呢？显然避免多余反应、心平气静地去努力付出时会取得更好的成果。这对于取得胜利和成功来说是一条重要原则。
③无精打采。这是指困乏、无聊、懒散、偷懒、疲惫等状态。这些状态也属于人生的障碍物。
人们感到无精打采的原因是很难用一句话说清楚的，但是明明休息了一段时间仍然感到无精打采的话，则可能是因为原本就没有什么努力的动力（或者是选择了错误的动机），又或者是因为工作内容和人际关系无法让人感到快乐。从前文提到的“重视快乐”的这一观点进行分析，我们可以找到不少相应的对策。
④浮躁。这是指内心充满杂念和妄想、无法安心工作的状态。说实话，这种状态往往是由于过度沉迷于电视节目、网络信息和音乐等外界刺激，以及过度依赖酒精和香烟所造成的。此时我们必须尽量减少与这些外界刺激的接触，克制住自己。外出散步、修禅和冥想都是十分有效的解决方法。
⑤怀疑。这是指对自己和他人的将来产生的各种消极想法。这里所说的怀疑，就相当于“三毒”中的“妄想”，我们可以通过正念的方式来消除这些妄想。
积极地度过每一天——针对“五种人生障碍”的对策
让人烦恼的是，这“五种人生障碍”都不好对付。虽然知道其中的消极能量，但就是无法克制自己，可如果输给这样的人生障碍，就会更加厌恶自己。如果希望自己的人生能够积极向上，那就必须努力克服这“五种人生障碍”。
本书所介绍的佛陀的思考法，就是非常有效的解决对策。当我们面对这些障碍时，首先要避免多余的反应，然后客观地理解自己所面临的障碍物，这才是正确的思路。其次要找准方向，也就是明确自己的目标，让自己清醒地意识到：我绝对不能输给这样的人生障碍！
除上述方法之外，还需要注意两点：1.避免细微的反应；2.找寻快乐。
1.避免细微的反应
所谓“避免细微的反应”，是指在琐碎的时间里也能避免打开电视或上网等消磨时光的行为。佛教中将这些细微的反应叫作“泄气”，指无法集中于重要的工作，心灵对各种外界的细微刺激产生反应的状态。
当这些细微的反应不断累积时，我们离成功就越来越远了。当然，享受生活本身是没有问题的，但一旦明确了自己的目标、一心想要做出成果时，我们最好还是避免这些细微的反应，例如克制住自己伸向电视机遥控器的手。
相应地，我们可以利用这些琐碎时间来体验自己的感觉。什么都不需要做，只需要将注意力集中于自己的呼吸。虽然有些无聊，但是这样做就能让人的内心平静不少，是一个不错的开始。
2.找寻快乐
找寻快乐是指积极地享受工作，积极主动地做出快乐的反应，并清楚地意识到自己的快乐。虽然这一点看似和本书的主题“避免多余的反应”是背道而驰的，其实不然。避免多余的反应是指避免欲望、愤怒、妄想等消极的反应，但如果某个事物能让自己感到快乐，那我们就要积极主动地去体验。
当我们寻找快乐的反应时，内心就会从平时无所事事的状态转变为愉快和积极的状态，并能在很大程度上避免对前文所述的“五种人生障碍”做出反应，希望诸位读者都能去积极尝试。
“快乐的反应”完全取决于自己的用心，用心的人会更加快乐。
“正确的努力”减去“五种人生障碍”等于人生
我们的人生其实不包含前述的“五种人生障碍”，除去这些障碍物后所剩下的才是真正的人生。
人们常常会有“我的人生总是失败”“我总是无法出色地完成工作”或者“感到内疚”的想法，这是因为他们的心中“想要更加成功”或者“想要工作得更加出色”的念头过于强烈。
乍一看，他们确实是充满干劲儿，但是在现实生活中，这样的人又很容易沉溺于快感，总想着省事省力，因为各种琐事而产生情绪波动。他们无法理性地面对自己的弱点，始终无法抛弃完美主义的偏执。
佛教认为，“内心的弱点”和“无法克服人生障碍的心态”都是客观存在的。人无完人，每个人都有弱点，有时候人们会妥协，有时候又不知不觉地沉溺于快乐和懒惰，这些都是无法否认的事实。但真正的自我，是从“努力的自我”中减去“自我的弱点（五种人生障碍）”后的存在。我们无法判断这样的自我究竟是好是坏，因为我们都是独一无二的存在。
自我是不变的，我们只能客观地理解和接受自我，这才是正确的思考方法。人生永远都是从“这一刻”开始出发，如果你还是无法理解自我，那就从这一刻开始提升自我、实现自我成长吧。在避免“五种人生障碍”的基础上挑战自我，人生就是“正确的努力”减去“五种人生障碍”后的结果。剩下的结果对于每个人来说都是最终的成功和最出色的回答。
如果内心充满这样的迷惘，便会失去正确的判断能力，而苦恼也会接踵而至。
——选自《对年轻修行者的训诫·中部》
我们的心中总是存在这五种障碍。事情进展得不顺利的时候，失败的时候，遭遇挫折的时候，几乎都能“看见”这“五种障碍”的存在。所以佛教希望人们能意识到这些人生障碍的存在，避免痛苦。
别让“五种人生障碍”阻拦你前行
让我们再次确认一下佛陀所说的“五种人生障碍”。
①追求快感的心。这是指内心被影像、声音、气味和触觉等“五感”所吸引，电视节目、漫画、网络、美食和其他娱乐活动都属于这个范围。
为了追求快乐而适当地体验这些娱乐活动是无可厚非的，但是当有重要的工作摆在面前时，却仍被这些娱乐活动所吸引，并且沉溺其中好几个小时，那么这些娱乐活动就成了人生的障碍物。
②愤怒。这是指不快、不满、悲伤、压力以及对他人的恶意等让内心波动的情绪。一旦有了这样的情绪，人们就很容易变得歇斯底里。
有时候人们会说：“愤怒也可以转化为动力。”但是从佛教的观点来看，这种说法是完全错误的。因为从愤怒中体会到快感的时候，也就意味着这个人本身非常易怒。认为能够将愤怒转化为动力的人，或许已经因为易怒而吃了不少苦头。原本“动力”是指避免一切多余的反应、集中于眼前工作的状态，但是愤怒本身却已经是一种反应。
心无旁骛地努力和心中充满愤怒反应时的努力，哪一种更有效呢？显然避免多余反应、心平气静地去努力付出时会取得更好的成果。这对于取得胜利和成功来说是一条重要原则。
③无精打采。这是指困乏、无聊、懒散、偷懒、疲惫等状态。这些状态也属于人生的障碍物。
人们感到无精打采的原因是很难用一句话说清楚的，但是明明休息了一段时间仍然感到无精打采的话，则可能是因为原本就没有什么努力的动力（或者是选择了错误的动机），又或者是因为工作内容和人际关系无法让人感到快乐。从前文提到的“重视快乐”的这一观点进行分析，我们可以找到不少相应的对策。
④浮躁。这是指内心充满杂念和妄想、无法安心工作的状态。说实话，这种状态往往是由于过度沉迷于电视节目、网络信息和音乐等外界刺激，以及过度依赖酒精和香烟所造成的。此时我们必须尽量减少与这些外界刺激的接触，克制住自己。外出散步、修禅和冥想都是十分有效的解决方法。
⑤怀疑。这是指对自己和他人的将来产生的各种消极想法。这里所说的怀疑，就相当于“三毒”中的“妄想”，我们可以通过正念的方式来消除这些妄想。
积极地度过每一天——针对“五种人生障碍”的对策
让人烦恼的是，这“五种人生障碍”都不好对付。虽然知道其中的消极能量，但就是无法克制自己，可如果输给这样的人生障碍，就会更加厌恶自己。如果希望自己的人生能够积极向上，那就必须努力克服这“五种人生障碍”。
本书所介绍的佛陀的思考法，就是非常有效的解决对策。当我们面对这些障碍时，首先要避免多余的反应，然后客观地理解自己所面临的障碍物，这才是正确的思路。其次要找准方向，也就是明确自己的目标，让自己清醒地意识到：我绝对不能输给这样的人生障碍！
除上述方法之外，还需要注意两点：1.避免细微的反应；2.找寻快乐。
1.避免细微的反应
所谓“避免细微的反应”，是指在琐碎的时间里也能避免打开电视或上网等消磨时光的行为。佛教中将这些细微的反应叫作“泄气”，指无法集中于重要的工作，心灵对各种外界的细微刺激产生反应的状态。
当这些细微的反应不断累积时，我们离成功就越来越远了。当然，享受生活本身是没有问题的，但一旦明确了自己的目标、一心想要做出成果时，我们最好还是避免这些细微的反应，例如克制住自己伸向电视机遥控器的手。
相应地，我们可以利用这些琐碎时间来体验自己的感觉。什么都不需要做，只需要将注意力集中于自己的呼吸。虽然有些无聊，但是这样做就能让人的内心平静不少，是一个不错的开始。
2.找寻快乐
找寻快乐是指积极地享受工作，积极主动地做出快乐的反应，并清楚地意识到自己的快乐。虽然这一点看似和本书的主题“避免多余的反应”是背道而驰的，其实不然。避免多余的反应是指避免欲望、愤怒、妄想等消极的反应，但如果某个事物能让自己感到快乐，那我们就要积极主动地去体验。
当我们寻找快乐的反应时，内心就会从平时无所事事的状态转变为愉快和积极的状态，并能在很大程度上避免对前文所述的“五种人生障碍”做出反应，希望诸位读者都能去积极尝试。
“快乐的反应”完全取决于自己的用心，用心的人会更加快乐。
“正确的努力”减去“五种人生障碍”等于人生
我们的人生其实不包含前述的“五种人生障碍”，除去这些障碍物后所剩下的才是真正的人生。
人们常常会有“我的人生总是失败”“我总是无法出色地完成工作”或者“感到内疚”的想法，这是因为他们的心中“想要更加成功”或者“想要工作得更加出色”的念头过于强烈。
乍一看，他们确实是充满干劲儿，但是在现实生活中，这样的人又很容易沉溺于快感，总想着省事省力，因为各种琐事而产生情绪波动。他们无法理性地面对自己的弱点，始终无法抛弃完美主义的偏执。
佛教认为，“内心的弱点”和“无法克服人生障碍的心态”都是客观存在的。人无完人，每个人都有弱点，有时候人们会妥协，有时候又不知不觉地沉溺于快乐和懒惰，这些都是无法否认的事实。但真正的自我，是从“努力的自我”中减去“自我的弱点（五种人生障碍）”后的存在。我们无法判断这样的自我究竟是好是坏，因为我们都是独一无二的存在。
自我是不变的，我们只能客观地理解和接受自我，这才是正确的思考方法。人生永远都是从“这一刻”开始出发，如果你还是无法理解自我，那就从这一刻开始提升自我、实现自我成长吧。在避免“五种人生障碍”的基础上挑战自我，人生就是“正确的努力”减去“五种人生障碍”后的结果。剩下的结果对于每个人来说都是最终的成功和最出色的回答。
1、庸人败于惰，能人败于傲
世上两种人必定惨败，一种是懒惰之人，另一种是骄傲之人。前者什么事都想在“明日”再做，结果总是一事无成；后者瞧不起天下所有人，自认为自己最聪明，常常招来他人的不满和怨恨，于是往往受人诋毁、咒骂，最后被恶意的诽谤所吞没。
2、不必一味讨好别人
讨好每一个人是不可能的，也是没有必要的。讨好每一个人，等于得罪每一个人。刻意去讨好别人，只会使别人产生厌恶。亲近别人要自然，“投机”心态要改变。有时间讨好，不如踏踏实实做事，讨好别人总是靠不住，自己努力才实实在在。
3、好心境是自己创造的
我们常常无法去改变别人的看法，能改变的恰恰只有我们自己。坏的生活不在于别人的罪恶，而在于我们的心情变得恶劣。让生活变好的金钥匙不在别人手里，放弃我们的怨恨和叹息，美好生活就垂手可得。我们主观上本想好好生活，可是客观上却没有好的生活，其原因是总想等待别人来改善生活。不要指望改变别人,自己做生活的主人。
4、用心做自己该做的事
人生是如此的短暂,哪有心思去浪费呢？有智慧的哲人曾经说过:“大街上有人骂我，我是连头也不回的，根本不想知道这个无聊之人!”我们既不要去伤害人家，也不要被别人的批评左右，还是按照自己的愿望，先踏踏实实学好本领再说。特别在少年时要全力以赴学本领，不要分心。
5、别总是自己跟自己过不去
学会自己欣赏自己,等于拥有了获取快乐的金钥匙。欣赏自己不是孤芳自赏，欣赏自己不是唯我独尊，欣赏自己不是自我陶醉，欣赏自己更不是固步自封------ 自己给自己一些自信，自己给自己一点愉快，自己给自己一脸微笑，何愁没有人生的快乐呢？经常要自己给自己过节，学会寻找愉悦的心情。
6、不要追逐世俗的荣誉
终生寻找所谓别人认可的东西，会永远痛失自己的快乐和幸福。庸俗的评论会湮灭自己的个性，世俗的指点会让自己不知所措。为钱而钱会使自己六亲不认，为权而权会使自己胆大妄为，为名而名会使自己巧取强夺。真实的我在刻意的追逐之中，会变成一张张碎片随风飘扬，世俗的我已变得面目可憎。
7、极端不可取
有些人常常因为忧虑过度，而导致自己精神失常；有些人却因为麻木不仁，造成自己对任何事情都无动于衷。前者常为寻找理性而痛苦，因聪明过头而衰亡，愚蠢的根源在于什么都懊悔。后者不知悔恨为何物，整天稀里糊涂地生活，活着与死去没有什么区别。
8、每个人都有自己的活法
自己的伤痛自己清楚, 自己的哀怨自己明白, 自己的快乐自己感受。也许自己眼中的地狱，却是别人眼中的天堂；也许自己眼中的天堂，却是别人眼中的地狱。生活就是这般的滑稽。不要总疑春色在人家，关键在于自己心态的调整。
9、喜欢自己才会拥抱生活
盲目自大自尊，是骄傲无知的人生，一味自暴自弃，是消极悲观的人生。了解自己比了解别人更困难，喜欢自己比喜欢别人更不容易。拥有健康的恰当的自尊心理，面对挫折会表现得格外坚强。不为外界的诱惑而丢失自我，不为一时的挫折否定自己。时时客观冷静地评价自己，每每乐观中肯地赞赏自己。若连自己都不爱，还能爱别人吗？喜欢自己吧！
10、福中有祸，祸中有福
莫被一时之得失冲昏头脑，一味陶醉于暂时的胜利。自己一定要居安思危，切莫居功自傲，洋洋得意。陶醉胜利，意味着驻足停顿，陶醉胜利，意味着失去警惕。人生路上要永不松懈，胜利仅仅是一个小小的路标。要想取得最后的胜利，只要努力，努力，再努力。莫为一时之得所迷惑，谁笑得最晚，谁笑得最开心。
11、重要的是活得充实
把每一天过好是最大的幸福，快乐源于每天的感觉良好。总忧虑明天的风险，总抹不去昨天的阴影，今天的生活怎能如意？总攀比那些不可攀比的，总幻想那些不能实现的，今天的心灵怎能安静？任何不切实际的东西，都是痛苦之源，生命的最大杀手是忧愁和焦虑。痛苦源于不充实，生活充实就不会胡思乱想。
12、愉悦的根基在自己身上
一般人总是将人生的愉悦，寄托在外界的事务上，依附于世俗的认同上。百般看重地位、财产，以及待遇、名誉等东西，自己一旦失去这些，便是沉重的打击，常会痛不欲生，其幸福和快乐的根基也随之毁灭。假如自己真是这样过生活，那么快乐离我们是相当遥远的。为什么要让别人来评价自己的快乐程度，把握好自己。
13、感觉幸福就是幸福
许多人都在刻意追求所谓的幸福；有的虽然得到了，其代价却巨大无比。许多哲人都说，幸福是种感觉，就如同“佛”就在你我心中。幸福的感觉随满足程度而递减，与人的心境、心态密切相关。先哲们说:得之愈艰、爱之愈深，拥有幸福，常思艰难。一个人总是感觉不到幸福，是自己的最大悲哀。幸福是种感觉，不知足，永不会幸福，知足者常乐！
14、别人的恩泽要牢记
目光短浅的人总是“忘恩负义”，危机时到处求助，事成之后再不露面。求人时信誓旦旦，得逞后胡作非为。这种人最被人鄙视。“忘恩负义”让朋友伤心，“忘恩负义”是急功近利的表现。“忘恩负义”只得益于一时，却会永远失信于人。切忌过河拆桥，过河拆桥会断了自己的后路。
15、凡事要留有余地
每一个人都会在自己的生命旅程中，遭遇到完全不同的“三种人”。第一种是能够理解、欣赏和器重自己的人；第二种是曲解、中伤甚至排斥自己的人；第三种人是与自己毫无关系、无关痛痒的人。第一种人对自己有知遇之恩，应当尊为师友，滴水之恩当涌泉相报。第二种人对自己造成深深的伤害，需要智慧地远离，而不是烦恼和计较。对于第三种人要以礼相待、和平共处。了解不同的人，区别对待，物以类聚，人以群分。
16、己所不欲勿施于人
把自己的主观意志强加于人，于己于人均是件痛苦的事情。以自己的威严强加自己的意志，别人只是口服而心不服，而且日久必生反抗之心。以自己的固执强加自己的意志，别人仅是默忍或是隐怒，但是日久也可能反目成仇。检讨自己的言行是否与社会和谐，才能真正得到别人的认同。人与人是不可能一致的，不要以我为中心。
17、得意不忘形，失意不失态
身处顺境必须格外谨慎，否则容易乐极生悲。人生得意的时候容易忘形，一忘形就不知道自己姓什么，于是恶念和恶行就会趁隙而入。身处逆境必须格外忍耐，否则容易早早夭折。人生失意的时候容易失态，一失态就不知道自己的未来，于是消极和绝望就会趁隙而入。笑看人生潮起潮落，守住自己的心。
18、人生应当欢乐有度
适当的娱乐活动能调节情绪，无休无止的欢乐却易转益为害。物极则反，数穷则变。“大凡快意处，即是多病处。”“棋可遣闲，易动心火”一味狂欢尽兴是肤浅的人生，换来的往往是痛苦的悔恨。尽兴有度是达观的人生。乐极生悲不局限于娱乐方面，涉及到人生的方方面面。欢乐与悲哀是伴生的，欢乐有度会使欢乐常伴。
19、多理性行事少意气用事
做事不能只凭自己的感情，做事更不能只凭自己的感觉，意气用事必有麻烦。有时自己的知觉是错的，事情并不是想象的这般简单，表象总是容易迷惑人心。理性做事不至于反复折腾，理性做事不会出现大的差错，理性做事才不会使自己后悔莫及。切记:凡事都不能太冲动!不能只跟着感觉走，多思考才能不后悔。
20、多理性行事少意气用事
做事不能只凭自己的感情，做事更不能只凭自己的感觉，意气用事必有麻烦。有时自己的知觉是错的，事情并不是想象的这般简单，表象总是容易迷惑人心。理性做事不至于反复折腾，理性做事不会出现大的差错，理性做事才不会使自己后悔莫及。切记：凡事都不能太冲动！不能只跟着感觉走，多思考才能不后悔。
#人生感悟##心情日记# https://t.cn/R2WxuoH
李奇霖：年底社融有多低
来源：奇霖宏观
作者：李奇霖 孙永乐（李奇霖为中国首席经济学家论坛理事，红塔证券首席经济学家）
摘要
日前，央行召开了下半年工作会议，会议表示要“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，要“引导贷款合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。
那么在央行再次定调货币政策方向之后，下半年，国内的流动性环境会是怎么样的格局呢？与上半年又会有什么变化呢？
本文基于对社融主要分项的考察，认为今年年末的社融同比增速大概在10.6%左右。因为去年基数以及我们认为政府债会延续到四季度发行，今年的社融同比低点可能在9月，四季度社融同比反而会有所回升。
日前，央行召开了下半年工作会议，会议表示要“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，要“引导贷款合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。
整体定调延续了央行在一季度货币政策执行报告的表述。那么在央行再次定调货币政策方向之后，下半年，国内的流动性环境会是怎么样的格局呢？与上半年又会有什么变化呢？
01、从宽信用到结构性紧信用
今年上半年国内流动性环境呈现“宽货币+结构性紧信用”的格局。
一方面，狭义流动性超预期宽松。银行间市场质押回购利率（DR007）上半年平均加权利率为2.18%，在大部分时期都低于政策利率（OMO利率）。
要理解狭义流动性之所以宽松，核心还是要看央行。虽然今年上半年经济运行态势良好，同时，PPI在5月份的时候还一度达到了9%的高位。但是我们也要认识到，这一轮经济复苏和通胀走高都是结构性的。
总的来说，国内经济呈现外需好于内需、大型企业境遇好于中小微企业、奢侈品消费好于日常消费、PPI涨幅高于CPI的格局。
在结构性的行情下，对主要由供给推动的结构性通胀，政策主要是控供给端，比如严厉打击囤积居奇行为，直接投放国储等等。同时，也会通过加大对基建和房地产的调控，来控制一下需求。
而面对“K型”经济复苏，央行为了降低实体融资成本，保小微企业，就将资金利率维持在一个较低的水平。
虽然在此前几个月里，央行的公开市场操作几乎维持着零投放的水平，但是从资产负债表上来看，央行也在通过再贷款再贴现等工具向市场投放资金。
比如5月份，在公开市场操作是零投放的时候，央行对其他存款性公司的债权规模增加了4696亿元。我们认为这应该是央行通过再贷款再贴现等工具向市场投放了一部分资金。
除了央行之外，还有一些其他因素也对这一轮资金面宽松形成助力。比如财政后置。今年上半年在出口的带动下，国内经济运行态势良好，加上考虑到后续经济可能会有下行压力，专项债缺乏优质项目匹配等，所以财政在上半年留有余力，政府债券发行节奏偏慢。
按照社融的统计口径，今年上半年政府债券融资规模为2.45万亿，占计划政府债券发行规模（赤字规模+专项债发行规模）的比例仅有34%，规模相比于2020年同比下滑了35.7%。
图片
政府债券发行偏慢不仅使得社融的同比增速走低也导致今年上半年市场上出现了资产荒，比如因为一级市场发行量不足，所以市场开始抢筹，体现为政府债券的发行全场倍数等指标走高。同时，一级市场旺盛的行情也会开始带动二级市场债券收益率回落。
另外，债基和货基的发展等也为此前流动性宽松做出了贡献。比如因为股市表现一般，资金开始从股市流向货基或债基，由此带动非银存款走高。
图片
另一方面，广义流动性环境明显收敛。上半年社融存量同比增速从去年12月的13.3%快速下滑至6月份的11%，降幅达到了2.3个百分点。其中，3、4、5月份的降幅0.5个百分点以上。
从结构上看，拖累社融增速的主要是表外三项（主要是信托贷款）、企业债和政府债，而贡献项则是国内外信贷。
第一，信贷规模继续走高主要与政策引导银行加大对制造业和普惠金融等领域的支持力度相关。
总的来说，上半年信用环境是结构性的。紧信用主要体现在房地产领域和地方隐性债务上。在政策严查地方政府隐性债务和严控房地产的背景下，房地产等领域的信用环境明显收紧，比如信托贷款和委托贷款回落，比如房地产信贷规模回落等等。
从数据上看，上半年房地产贷款余额增加2.42万亿，占各项贷款增量的比重为18.9%，相比于2020年下滑了6.5个百分点。
但对于普惠金融领域和制造业企业，今年上半年的信用环境是比较友善的。年初，政策就提出了今年大行的普惠小微贷款要增长30%以上。此后，政策也多次表态要加大对普惠小微企业和制造业中长期贷款的支持力度。
在政策的引导下，2020年上半年普惠金融领域贷款余额同比增长25.5%，同比多增8324亿元。同时，上半年对工业的中长期贷款同比也多增了7507亿元。
图片
第二，委托贷款和信托贷款的压降主要是因为监管趋严。比如在年初的信托监管工作会议上，监管层明确表示，2021年将继续开展“两压一降”，继续压降信托通道业务规模，逐步压缩违规融资类业务规模，加大对表内外风险资产的处置。
同时，自去年以来，对房地产融资的监管也推动了信托规模的走低。毕竟房地产一直是信托资金的主要投向，但是随着监管加大对房地产的监管力度，房企的表外融资规模明显压缩。
用益信托网的数据显示，上半年房地产集合信托成立规模为2988亿元，已经连续两个半年度回落。在严监管和地产政策收紧的时候，委外贷款和信托贷款合计减少0.83万亿。
详情链接：https://t.cn/A6ILfXPm
来源：奇霖宏观
作者：李奇霖 孙永乐（李奇霖为中国首席经济学家论坛理事，红塔证券首席经济学家）
摘要
日前，央行召开了下半年工作会议，会议表示要“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，要“引导贷款合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。
那么在央行再次定调货币政策方向之后，下半年，国内的流动性环境会是怎么样的格局呢？与上半年又会有什么变化呢？
本文基于对社融主要分项的考察，认为今年年末的社融同比增速大概在10.6%左右。因为去年基数以及我们认为政府债会延续到四季度发行，今年的社融同比低点可能在9月，四季度社融同比反而会有所回升。
日前，央行召开了下半年工作会议，会议表示要“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，要“引导贷款合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。
整体定调延续了央行在一季度货币政策执行报告的表述。那么在央行再次定调货币政策方向之后，下半年，国内的流动性环境会是怎么样的格局呢？与上半年又会有什么变化呢？
01、从宽信用到结构性紧信用
今年上半年国内流动性环境呈现“宽货币+结构性紧信用”的格局。
一方面，狭义流动性超预期宽松。银行间市场质押回购利率（DR007）上半年平均加权利率为2.18%，在大部分时期都低于政策利率（OMO利率）。
要理解狭义流动性之所以宽松，核心还是要看央行。虽然今年上半年经济运行态势良好，同时，PPI在5月份的时候还一度达到了9%的高位。但是我们也要认识到，这一轮经济复苏和通胀走高都是结构性的。
总的来说，国内经济呈现外需好于内需、大型企业境遇好于中小微企业、奢侈品消费好于日常消费、PPI涨幅高于CPI的格局。
在结构性的行情下，对主要由供给推动的结构性通胀，政策主要是控供给端，比如严厉打击囤积居奇行为，直接投放国储等等。同时，也会通过加大对基建和房地产的调控，来控制一下需求。
而面对“K型”经济复苏，央行为了降低实体融资成本，保小微企业，就将资金利率维持在一个较低的水平。
虽然在此前几个月里，央行的公开市场操作几乎维持着零投放的水平，但是从资产负债表上来看，央行也在通过再贷款再贴现等工具向市场投放资金。
比如5月份，在公开市场操作是零投放的时候，央行对其他存款性公司的债权规模增加了4696亿元。我们认为这应该是央行通过再贷款再贴现等工具向市场投放了一部分资金。
除了央行之外，还有一些其他因素也对这一轮资金面宽松形成助力。比如财政后置。今年上半年在出口的带动下，国内经济运行态势良好，加上考虑到后续经济可能会有下行压力，专项债缺乏优质项目匹配等，所以财政在上半年留有余力，政府债券发行节奏偏慢。
按照社融的统计口径，今年上半年政府债券融资规模为2.45万亿，占计划政府债券发行规模（赤字规模+专项债发行规模）的比例仅有34%，规模相比于2020年同比下滑了35.7%。
图片
政府债券发行偏慢不仅使得社融的同比增速走低也导致今年上半年市场上出现了资产荒，比如因为一级市场发行量不足，所以市场开始抢筹，体现为政府债券的发行全场倍数等指标走高。同时，一级市场旺盛的行情也会开始带动二级市场债券收益率回落。
另外，债基和货基的发展等也为此前流动性宽松做出了贡献。比如因为股市表现一般，资金开始从股市流向货基或债基，由此带动非银存款走高。
图片
另一方面，广义流动性环境明显收敛。上半年社融存量同比增速从去年12月的13.3%快速下滑至6月份的11%，降幅达到了2.3个百分点。其中，3、4、5月份的降幅0.5个百分点以上。
从结构上看，拖累社融增速的主要是表外三项（主要是信托贷款）、企业债和政府债，而贡献项则是国内外信贷。
第一，信贷规模继续走高主要与政策引导银行加大对制造业和普惠金融等领域的支持力度相关。
总的来说，上半年信用环境是结构性的。紧信用主要体现在房地产领域和地方隐性债务上。在政策严查地方政府隐性债务和严控房地产的背景下，房地产等领域的信用环境明显收紧，比如信托贷款和委托贷款回落，比如房地产信贷规模回落等等。
从数据上看，上半年房地产贷款余额增加2.42万亿，占各项贷款增量的比重为18.9%，相比于2020年下滑了6.5个百分点。
但对于普惠金融领域和制造业企业，今年上半年的信用环境是比较友善的。年初，政策就提出了今年大行的普惠小微贷款要增长30%以上。此后，政策也多次表态要加大对普惠小微企业和制造业中长期贷款的支持力度。
在政策的引导下，2020年上半年普惠金融领域贷款余额同比增长25.5%，同比多增8324亿元。同时，上半年对工业的中长期贷款同比也多增了7507亿元。
图片
第二，委托贷款和信托贷款的压降主要是因为监管趋严。比如在年初的信托监管工作会议上，监管层明确表示，2021年将继续开展“两压一降”，继续压降信托通道业务规模，逐步压缩违规融资类业务规模，加大对表内外风险资产的处置。
同时，自去年以来，对房地产融资的监管也推动了信托规模的走低。毕竟房地产一直是信托资金的主要投向，但是随着监管加大对房地产的监管力度，房企的表外融资规模明显压缩。
用益信托网的数据显示，上半年房地产集合信托成立规模为2988亿元，已经连续两个半年度回落。在严监管和地产政策收紧的时候，委外贷款和信托贷款合计减少0.83万亿。
详情链接：https://t.cn/A6ILfXPm
✋热门推荐